柏基投資之道：近20年跑贏巴菲特的投資哲學

五星！對於筆者，閱讀本書的初衷是找尋到這家擁有117年曆史，長期堅守費雪投資理念的“全球成長股投資標杆”，管理着兩千多億英鎊，年化回報率14%的主動性資本管理機構對其重倉的，例如英偉達、亞馬遜、特斯拉和阿斯麥等高成長企業的估值策略。閱閉，雖未找到定量模型，但汲取了定性策略，且能站在柏基的肩膀上，從其投資標的及解讀和成交記錄上抓住高成長的風向標。精彩！ 過去二十餘年，在技術變革的浪潮中，柏基投資的底層邏輯始終以一套核心理論爲智慧基石——從貝塞姆賓德的股市不對稱回報研究、佩蕾絲的技術-經濟範式變遷規律、阿瑟的收益遞增理論，到摩爾定律、弗拉特利定律、卡爾森曲線等，這些直擊事物本質的認知框架，不僅讓柏基精準洞察歷次技術變革的長期趨勢，率先穿透技術迭代的表象、預判其連鎖影響，更成爲其在相關領域公司成長早期敢於下重注的核心理論支撐。這些智慧均在本書中做了“知其所以然”的深度梳理。 柏基是“站在巨人的肩膀上”的，充分利用其自身構建的企業家、科學家網絡，從中學習獲取關於行業發展和技術變革的認知。《經濟學人》認爲柏基是蘇格蘭最具學術性的資產管理機構。作爲柏基投資邏輯的理論基礎之一的複雜經濟學，就是用長期的、進化的視角看待經濟和市場。真正的投資能力在於尋找不確定性中的確定性及其後續影響，讓打造的投資組合通過時間展現出良好的生命力。 在柏基看來，一家企業的競爭和管理優勢至少需要5年才能顯現出來。一旦把時間拉長，競爭優勢就會通過複利效應將回報最大化。巴菲特的“成長”是看得懂的好生意，商業模式穩定且具有寬闊的護城河，而柏基青睞的成長則是非線性成長和超常回報。這類變革型企業，例如軟件系統、數字平臺和移動通信等。沒有高昂的固定資產投入，但發展迅速，具有強大的網絡效應和鎖定效應。 評估成長型企業時，柏基認爲，與市場評估的差異是投資價值的來源，差異越大越值得評估。相比於定量評估，柏基更關注定性評估，關注企業變得更有價值的路徑以及實現目標的可能性。換言之，柏基希望理解企業如何在5年內獲得高回報以及實現高回報的業務。柏基不會試圖精確計算公司內在價值，而是會在標的內外部尋找與其遠景一致的因素。 對柏基來說，想象力之所以重要，是因爲未來纔是重要的。變化以及變化的本質是其討論最多的話題。柏基的投資邏輯是第一性原理在投資領域的投射，認爲經濟增長的本質是供需關係以新的形式存在。深究標的在經濟系統中存在的原因，爲客戶增加的價值，企業文化，經營動機，爲人處世原則和過往業績等。投資者需要用演繹法對未來進行分析判斷，大膽假設，並用實踐去驗證。 以柏基的長期全球成長策略爲例，其一直在進化。結合旗艦基金SMT的持倉、年報內容和基金經理的信，進化歷程清晰可見。2003的SMT的持倉中，信息技術僅佔7.2%；2015，全球策略十年，SMT取得可持續的良好回報，得益於世界三大趨勢：一，技術變革的崛起；二，中國融入並重塑全球經濟；三，全球金融體系的缺陷；2020SMT年ROE111%，且開始居安思危。 柏基投資策略盡調10問：Q1 公司銷售收入在未來5年是否會至少翻番？Q2 公司在10年以後會發生什麼變化？Q3 公司的競爭優勢是什麼？Q4 公司的文化是否具有顯著差異性？是否具備適應性？Q5 用戶爲什麼喜歡這家公司？它爲社會做出了什麼貢獻？Q6 公司盈利是否可觀？Q7 公司的利潤率會提高還是下降？Q8 公司如何分配資本？Q9 公司市值能否增長至少5倍？Q10 市場爲何會低估公司價值？ 阿瑟的“收益遞增”是複雜經濟學的思想源頭之一，其深刻解釋了谷歌等科技巨頭的崛起邏輯。這是柏基理解科技巨頭超常增長的底層邏輯。收益遞增區別於傳統產業思維，阿瑟將傳統產業思維稱爲“生產車間”，比如傳統制造業，增加市場份額或者擴大市場一段時間後，隨着競爭者加入就會陷入成本增加而邊際收益遞減的困境，俗稱“內卷”。收益遞增，是“贏家通喫”型科技巨頭的市場特徵。 亨德里克·貝塞姆賓德教授以實證研究見長。他通過將市場微觀結構理論與實證分析結合，揭示金融市場運行的本質規律。其“股票市場回報不對稱性”結論給予了柏基在理解股票市場方面以深刻啓示。美國股市1926至2015年的25782只股票總計產生的淨收益中的一半由90家公司集中創造。自下而上選股，抓住“極端回報”，對於有價值的企業堅定持有信念並長期持有。 對未來可能出現投資機會的主題和行業提前進行研究規劃是柏基投研文化的重要組成部分。筆者在翻閱柏基最近發佈的研報中，分佈式核聚變是其聚焦的一個賽道；從最新持股來看，柏基認爲數字平臺投資的黃金時代已經告一段落了是知行合一的；AI的標的有英偉達、阿斯麥、臺積電、莫德納、Shopify、特斯拉、OCDDY、DNA和ZLNDY等；SMT的2021年持倉中，中國企業在投資組合中佔比超過了20%。 全書由柏基的千錘百煉歷史，持續進化的投資哲學，獨特思維工具，智慧基石，耐心資本和洞察力展望構成。邏輯清晰，循序漸進，在全面且深入剖析柏基的獨特投資哲學與策略同時，也充分體現了作者們紮實的價值與成長投資功底，值得靜下心來仔細閱讀。讀投資書籍一定要謹慎。在自身未完成經典書籍閱讀洗禮之前，一定不要讀那些沒有二三十年投資積澱的書籍。財富就是認知的變現。感謝作者李正和韓聖海老師經過數年系統性研究和交流後的精彩分享！一本好書送來了一堆好書。👍 柏基書單： 《複雜經濟學》布萊恩·阿瑟 《技術的本質》布萊恩·阿瑟 《技術革命與金融資本》佩蕾絲 《極端不確定性》約翰·凱 《事實》漢斯·羅斯林 《規模》傑弗裏·韋斯特 《必然》凱文·凱利 《未來簡史》尤瓦爾·赫拉利 《一網打盡》布拉德·斯通 《光刻巨人》瑞尼·雷吉梅克 《鏈接》艾伯特-拉斯洛·巴拉巴西 《間接思考的藝術》約翰·凱 《深度生存》勞倫斯·岡薩雷斯 《思考，快與慢》丹尼爾·卡尼曼 《全新銷售》丹尼爾·平克 《不拘一格》裏德·哈斯廷斯 《隱形VISA》迪伊·霍克 《軍事無能心理學》諾曼·迪克森

​​調研10問。 10問法”使用指南​​ 1. ​​先爲每一問準備量化與定性兩類指標​​ • 量化：市場規模、收入 CAGR、利潤率、資本支出、用戶增長等。 • 定性：管理層可信度、技術創新壁壘、企業文化適應性等。 2. ​​逐問評估並打分​​ 問號評估要點常見判斷維度記錄示例 1. 未來5年收入能否翻番？看市場規模＋公司市佔率＋產品 pipeline去年收入×2.5 倍是／否／不確定 2. 10年後公司會怎樣？行業壽命、技術替代風險、全球化佈局估算 2035 年收入區間… 3. 競爭優勢是什麼？技術、品牌、網絡效應、成本優勢毛利率領先幅度、專利數量… 4. 文化是否差異且具適應性？價值觀清晰度、組織扁平度、人才流動率員工 NPS、管理層變動率… 5. 用戶爲何喜歡它？社會貢獻？用戶留存率、淨推薦值（NPS）、ESG 評分…… 6. 盈利是否可觀？運營利潤率、股權回報率(ROIC)比行業平均高多少… 7. 利潤率會上升還是下降？成本結構、定價權、規模效應未來 3 年 ROIC 預測… 8. 資本如何分配？拆細：研發∶營銷∶併購∶分紅資本支出佔比、分紅歷史… 9. 市值能否增長 ≥5 倍？當前市值×5 倍所需收入/利潤水平對應估值倍數… 10. 市場爲何低估？估值倍數低於同業平均幅度、分析師共識偏差…… 3. ​​給出綜合結論​​ • 若 ≥7 個問題回答爲“是”且量化指標匹配，則進入盡調或投資池。 • 若回答“否”或“不確定”較多，需進一步驗證假設或放棄。 4. ​​動態更新​​ • 每年或每季度覆盤一次，跟蹤量化指標實際值與預測值的偏差。 • 當任何一條出現重大變化，立即觸發重新評估。 通過上述流程，“10問法”可系統地把定性洞察與定量數據結合，幫助投資者在 5–10 年的時間尺度內判斷企業是否兼具成長空間、盈利能力和被低估的潛在機會。

書中揭祕百年柏基的投資方法，其實和所有的投資大師的投資哲學是完全相同的—長期有耐心，以十年爲投資週期 而芒格推崇的清單—柏基的盡調十問，風險六問和多元化跨學科的模型 投資大師的方法論都已經擺在那裏了，而且用業績證明了它的有效性 在踐行價投的十幾年裏，我個人的人生是發生了天翻地覆的改變，當我大量閱讀衆多投資大師的傳記和相關著作之後，更是發現他們的方法簡單且有效，最起碼我運用這套方法，讓我的人生可以有選擇的自由 我個人理解價值投資是一種基於某種價值觀的投資，並不是單純的基於某些指標上的簡單的分散式買買買，而是用相對便宜的價格購入優質的物品（不限於資產），用豐田車的價格買輛奔馳同樣適用，而一個一旦擁有了這種價值觀時，他會極度有耐心，他會看着子彈飛一會兒，在好的東西面前他願意花時間等，等到價格合適，等到開花結果 投資的所有收益，我個人認爲80%是對耐心的一種獎勵

種一棵樹最好的時間是十年前，其次是現在；把時間當盟友，複利纔會站在你這邊。真正的長期主義不是迴避波動，而是用紀律與耐心穿越噪音，把認知優勢轉化爲超額收益。它要求把價值觀嵌入流程，用第一性原理追問變化，以不對稱收益對沖不確定性；把考覈拉長到5—10年，讓資本與企業在長期綁定中彼此成就。少看季度，多看時代；少算估值，多問價值路徑。當耐心成爲組織能力，長期就不再是一種選擇，而是唯一的答案。

《柏基投資之道》系統解構了這家百年資管機構穿越週期的核心方法論，其投資哲學可提煉爲四大支柱： 一、長期全球成長策略（Long-Term Global Growth Strategy） 1. 不對稱回報捕獲： • 聚焦0.5%的超級贏家（如亞馬遜、特斯拉），容忍90%持倉平庸化 • 歷史數據：美股0.12%公司貢獻33%市場回報，A股0.5%公司創造全部淨財富 2. 十年週期視角： • 平均持股年限8.3年（vs 行業平均1.5年） • 典型案例：持有特斯拉7年獲利超20倍，期間承受最大回撤53% 二、複雜經濟學應用框架 1. 跨學科研究體系： • 與聖塔菲研究所合作，將複雜系統理論融入投資決策 • 關鍵模型：技術革命S曲線、網絡效應臨界點、社會範式遷移 2. 非共識洞察： • 通過科學家訪談預判技術拐點（如2013年識別mRNA疫苗潛力） 三、盡調10問工具（核心決策系統） 問題 驗證維度 案例應用（特斯拉） 5年收入翻番？ 市場空間×產品管線 Model 3量產爬坡驗證 10年後形態？ 能源轉型終局 全球電動車滲透率路徑 競爭優勢？ 電池成本曲線下降速度 4680電池技術領先性 文化適應性？ 創始人迭代能力 馬斯克工程文化VS職業經理人 資本配置？ 再投資邊際回報 Gigafactory資本效率 四、耐心資本實踐範式 1. 組織設計： • 考覈週期5年起，禁止季度排名 • 研究員薪酬與10年持倉收益掛鉤 2. 容錯機制： • 單票倉位≤3%（百家公司構建組合） • 允許50%回撤（若底層邏輯未破壞） （注：本書獨特價值在於將學術理論（複雜經濟學）轉化爲可操作的盡調清單，但需警惕其方法論對個人投資者的適配性——柏基1.5%勝率依賴300人研究團隊與機構級資源）元寶

關於本書，一些初讀後簡單的筆記，書籍相關圖片發在帖子裏。 11月11日，一個特殊的日子。不僅僅是購物，除此外，偉大的投資者巴菲特謝幕，發佈首封感恩信，微信羣和飛書羣裏人均翻譯家，都倍炸出來翻譯了。 下午5點，段永平接受方三文采訪（非直播，原採訪內容爲2025年10月16日與美國加州），此刻在聽回放（公號《雪球》有2萬字的文字版）。 歸江老師說過，巴菲特之後，才能出現下一個引領時代的大投資家。我不知道會是誰，但柏基過去20年（2003年至2023年）的投資回報遠超伯克希爾，柏基也一直以超長期投資著稱，首本非官方的書籍《柏基投資之道》或可一讀。 ~ 【1】柏基10問的一些思考 251110 柏基的大名如雷貫耳，印象最深的是invest for a decade，朋友贈書《柏基投資之道》，有幸一睹中國研究團隊筆下的柏基。 對柏基盡調10問的一些思考： 1、10問裏沒看到與管理層相關的內容，是否意味着不重要？或者，有其他的用意？ 2、10問內容排序混亂，內容涉及財務、企業文化、競爭優勢、資本配置及估值，不清楚如此排序的原因？爲什麼收入排第一，竟高於企業文化？ 3、第一問銷售收入5年翻倍，意味着每年15%，除第二問有明顯的考覈週期10年之外，其他均無明顯的週期，畢竟，企業的發展是動態的。更不用說第九問市值增長5倍，多久的考覈週期？10年？20年？還是多少？第六問盈利是否可觀，就更懵了，可觀的標準是啥？年化10%？15%？還是多少？ 4、柏基近20年投資過百度、騰訊、阿里、美團、蔚來，2023年TOP10持倉中國公司只剩拼多多，賣的理由或換的理由具體是啥？爲什麼？ 我讀《柏基投資之道》，目前學到的東西有限，都是疑問❓ 有一起讀的朋友可以交流、探討哈🤝 【2】《柏基投資之道》 251111 書籍薄，內容簡短，可讀性高，應該很快就能讀完。我用了兩天的時間。 書籍有普及之功，首章可以瞭解柏基百年曆史。 後面分別講了投資哲學、投資工具、投資方法論（如聖塔菲研究所及複雜經濟學）。 也講了長期投資，專門羅列了柏基在中國的投資。 唯一不足，案例沒能展開。 2024年中柏基的中國企業幾乎涵蓋A、港、美優質核心資產，儼然一個高階版的“中國100”ETF。 如果能把好案例如茅臺、寧德時代、拼多多、美團，或者一些失敗的案例詳細拆細了講解，也許更好。 之前看到有人專門研究柏基在中國企業上歷史投反對票的資料，視角新穎。或可作爲進一步瞭解柏基的參考資料。 —— 姚斌老師公號《在蒼茫中傳燈》發佈過與本書相關的兩篇相關文章，推薦一讀。 【3】來自兩位作者的回覆 251112 博主你好，感謝真誠回覆。我們非常願意看到反饋，只有這樣纔可以幫助自己提高。這就像投資一樣。 你的一些思考我認真看了，其中一些回覆如下： 柏基10問，很多人與你有類似的問題。其實柏基並不是把這些問題作爲單獨思考的獨立問題每個進行分析，而是作爲一個思考工具。我相信你也可以看出來，這些問題很多時候是相互關聯的。這意味着柏基並不是去追求這些問題的最終答案，重要的是在追求這些答案的過程中要做的思考和驗證。這也意味着柏基更重視在用10問去引導自己對公司的分析過程。這個分析過程，纔會帶來柏基對公司價值的評判。再補充一下，10問還有一個幫助是，不僅讓自己聚焦投資中“重要的事”，也同時在排除“不重要的事”。 另外，前8個問題的思考過程中，尤其是問題2-5，8，在柏基的投資方法裏都離不開對於管理層的分析。 至於案例，文章中舉了很多全球企業的案例，中國案例有機會可以線下討論[Happy]

作爲一名有20年經驗的財務總監，同時也是踐行“股三債七”配置的投資者，早、跑、讀、寫、冥的踐行者，我讀《柏基投資之道》時，最大的觸動是：柏基的耐心資本，早已超越了投資技巧，昇華爲一種“天與人合一”的道。 柏基的“耐心”，是對延遲滿足的極致踐行。它不做短期博弈，而是與企業做長期夥伴，將資本、資源和信任深度綁定，用穩定架構確保戰略不受干擾，在模糊中堅守長期價值。這印證了我八年8-10%年化收益的實踐：投資的本質，是對未來的信仰，是逆人性的修行。 書中最震撼我的，是柏基對社會責任的理解：持股公司的初心，不應是法律強制，而應是良知驅動。我由此提煉出責任分層：下者用法律，中者講道德，高人講良知。ESG不是噱頭，而是構建可持續資本模式的契機。當視角足夠長遠，非財務因素必然轉化爲財務價值。這也回答了“賺錢幹嘛”：財富不是囤積，而是回饋社會的工具，善散者方能善聚。 柏基的“公司參與”模式，讓投資者從監督者變爲夥伴。它躬身入局，推動企業平衡責任與經營，不拘一格育人才，從價值攫取轉向價值共創，構建利他共同體。這對財務人極具啓發：我們不應只是賬房先生，而應是企業長期戰略的守護者。 最後，柏基的哲學指向人生：一切基於未來，以未來爲錨。反觀當下，用十年規劃錨定方向，將有限資源投入到無限的價值創造中，在完成自我使命的過程中，方能此生無悔。 耐心資本，不僅是投資策略，更是一種人生選擇。

整本書感覺像在給柏基做廣告，但也收穫頗深，不失爲一本好書。 普通人如何抓住下一個特斯拉？ 柏基（Baillie & Mackenzie）不僅活了100多年，還精準押中了亞馬遜、特斯拉、英偉達、阿里、字節跳動…… 在發現價值這條路上，我仍需向這位百年老人低頭拜學❤！ 🌲 百年沉浮：從律所到投資巨頭 柏基始於1908年的一家蘇格蘭律所，因一次客戶的建議意外踏入投資界(同芒格)。歷經一戰二戰金融危機，它不僅活了下來，還在21世紀迎來了爆發。 核心轉折點在2003年，詹姆斯·安德森推出了“長期全球成長策略”，徹底改變了柏基的命運。近20年，該策略年化回報率高達13.88%，跑贏了巴菲特和納指。 💡 柏基投資心法：不是投公司，是投技術規律 一套嚴密的邏輯體系，他們不看K線，而是看“範式遷移”——即技術如何改變世界。 核心哲學：專注長期，聚焦成長 柏基的信條是：真正的投資者以10年爲單位思考。他們認爲，一家企業的競爭優勢至少需要5年才能顯現。所以，他們持股往往超過5-10年，甚至更久。 投資邏輯：第一性原理 + 供需失衡 他們用第一性原理思考：這家公司存在的價值是什麼？是否解決了社會的某種“供需失衡”？ 例如：電動車需求覺醒，但傳統車企反應慢 ，👉🏻抓住了特斯拉的機會。 雲計算爆發，傳統IT跟不上 ，👉🏻抓住了亞馬遜AWS的機會。 獨特優勢：學術派研究 柏基非常“學術”，喜歡和科學家、學者合作（比如聖塔菲研究所）。他們用“複雜經濟學”理解科技企業的“收益遞增”效應——強者恆強，網絡效應讓巨頭一旦確立地位，就很難被打敗。(學術定有前瞻性，投科技必備) 經典案例：他們是怎麼贏的？ 押注特斯拉：不是因爲看好馬斯克，而是看到了電池成本曲線的下降趨勢和能源轉型的必然。 重倉英偉達：早早就看懂了CUDA生態將成爲AI時代的“水電煤”，算力是新石油。 看好中國：在外資紛紛撤退時，柏基依然堅定持有騰訊、阿里、美團，因爲他們看到了中國互聯網巨大的網絡效應和成長潛力。 👉 給普通人的啓示：做“時間的朋友” 讀完最大的感觸不是怎麼選股，而是“認知變現”。 柏基的成功，是因爲他們比別人更早、更深刻地理解了技術變革的規律，人賺不到認知以外的錢。 作爲普通人可以學他們的心態和框架： 拉長視角：別被每天的漲跌干擾，思考三到五年後的世界會怎樣。 提升認知：多關注科技、產業趨勢，而不僅僅是財經新聞。 保持耐心：找到好公司，然後“買了拿着”，別被短期波動嚇跑。 柏基10問： 1. 未來5年銷售收入能否至少翻番？（核心成長門檻） ​2. 10年後公司會發生什麼變化？（長期生存與迭代能力） ​3. 核心競爭優勢是什麼？（護城河：技術/品牌/網絡效應等） ​4. 企業文化是否獨特且具備適應性？（避免組織僵化） ​5. 用戶爲何選擇它？爲社會創造了什麼價值？（需求粘性與社會價值） ​6. 當前盈利是否可觀且可持續？（剔除“紙面富貴”） ​7. 利潤率未來會上升還是下降？（反映競爭格局與效率） ​8. 資本如何分配？（研發/擴產/回購/分紅的合理性） ​9. 市值能否增長至少5倍？（判斷重倉價值） ​10. 市場爲何低估其價值？（超額收益的來源） 核心邏輯與應用要點 - 底層邏輯：以長期成長爲核心，兼顧定量（收入/利潤/市值）與定性（文化/壁壘/社會價值），過濾短期波動，聚焦“顛覆性成長”。 ​ - 應用步驟： ​1. 先過Q1/Q9，快速排除成長空間不足標的； ​2. 用Q3/Q4/Q5/Q8判斷壁壘與可持續性； ​3. Q6/Q7驗證盈利質量； ​4. Q2/Q10評估長期風險與定價偏差。 ​- 典型案例：柏基投資亞馬遜/特斯拉時，均以該框架鎖定“長期高成長+護城河+資本效率”，平均持股超10年，獲取複利收益。 此方法適合篩選AI、存儲、光模塊等高成長賽道龍頭，不適合週期股/價值股。 投資是一場長跑，時間是最好的朋友。 這本書，受益深❤

自從2023年轉到微信讀書，每年都會從過往閱讀中挑選一本作爲自己的年度書籍。 《柏基投資之道：近20年回報跑贏巴菲特的投資哲學》毫無爭議地成爲我個人過去2025年的年度書籍。 作爲個人投資者，我最受益的是書中第二，三，四章——它們分別對應柏基的投資哲學、思維工具，以及背後的學術理論基石。三者共同構成了柏基投資體系的“源頭”。 爲了更完整地理解這套體系，我還系統查閱了柏基旗艦基金（SMIT）經理詹姆斯·安德森的訪談、文章等公開資料。雖然信息並不算多，但與本書互爲補充，尤其推薦公衆號「聰明投資者」中關於安德森的幾篇文章和柏基官網裏“洞察”欄的系列文章。 書評分爲四大部分：投資哲學，思維工具，理論基石，理性思考。 投資，本質上是一個人認知的變現。而認知的最上層，來自世界觀與哲學觀。因此，理解柏基，必須從它的投資哲學談起。 一，投資哲學 結合詹姆斯·安德森的多次訪談，我將其投資哲學濃縮爲一句話： 理解變化，長期押注少數塑造未來的公司。 1、變化的本質：供需關係的重構。 詹姆斯·安德森曾說：“我們更關心的是，未來很多年裏，推動經濟變化的主要力量會是什麼？變化會從哪裏產生？我們如何獲得對這些變化的洞察？” 書中有一句話堪稱總綱：“經濟增長的本質，是供需關係以新的形式存在。” 所以，柏基認爲最大的變化是新的供需關係形式。而這種“新形式”來自技術變革。 技術不僅提高生產力，更創造新的生產資料：數據、算法、算力、知識產權、網絡效應。企業將這些要素組織成產品與服務，重塑供需結構，創造新需求。 典型例子是蘋果。 iPhone通過技術創新，把手機從通訊設備轉變爲智能系統，提供了全新的供給形態——集計算、傳感、操作系統與應用平臺於一體的設備，由此創造了移動互聯網時代的龐大新需求。 2、變化如何被放大：收益遞增，而非均值迴歸。 理解供需變化，還不足以解釋柏基的成長投資邏輯。真正分水嶺，在於收益機制。 傳統經濟學假設：邊際收益遞減。規模越大，效率越低，競爭越激烈，利潤率終將回歸均值。 安德森受布萊恩·阿瑟的複雜經濟學啓發，他認爲在數字化、知識驅動的經濟中，許多行業與公司並非均衡地線性發展，它們呈現的是指數級收益遞增特徵。 領先者可以通過網絡效應、學習曲線與生態鎖定，不斷強化自身優勢，形成“強者恆強”的正反饋。 3、變化的結果：冪律分佈，而非平均分佈。 安德森同樣貝塞姆賓德“不對稱收益”影響，他認爲世界並不平均，在投資回報中，極少數公司貢獻了絕大部分長期收益。 他說：“平庸的公司都差不多，偉大的公司各有各的獨特。” 技術驅動時代，只有極少數公司，通過重塑供需結構，推動人類生產力躍遷。投資這些獨一無二的“異常值”，享受超額回報。 4、誰能成爲異常值：創始人與組織。 既然目標是尋找異常值，對“人”的要求自然與衆不同。 柏基關注創始人是否具備：①，極端宏大的長期願景②，第一性原理的思考能力③，延遲滿足與長期投入的資本耐心④，能持續進化的組織系統⑤，堅持非共識的獨立精神。 5、風險觀：獵人思維，而非防守思維。 柏基對風險的理解與傳統價值投資截然不同，他們並不擔心“做錯”，而是擔心“錯過”——那些塑造新時代的偉大“異類”。 其“風險六問”展現了主動型獵人的邏輯，幾乎完全圍繞“捕捉”展開：我們是否遺漏了關鍵趨勢？是否低配了真正偉大的公司？爲什麼沒投？如何避免再犯？這是典型的一級市場風投邏輯。 二，思維工具 柏基投資哲學解決的是戰略層面“做對的事”，思維工具解決的是戰術層面“如何把事情做對”。 柏基主要有4個思維工具。 1、盡調十問：被視爲柏基最實用、最接地氣的工具。我們除了拿來對照審視公司，更要去思考問題背後的本質是什麼。 十個問題本是讓我們搞明白：成長空間與未來願景，競爭優勢與護城河，企業靈魂與組織進化，盈利邏輯與預期偏差。 2、歐拉圖：這個我沒搞懂，就不詳述。 3、魔鬼代言人：柏基內部看好一家公司時，必須有人被指定爲“魔鬼代言人”——提出反對觀點。 我認爲個人投資者最值得借鑑的地方。 那麼，個人投資者如何設置“魔鬼代言人”？ 我認爲有三種方式可嘗試： ①，反過來想：遵循芒格教誨，強制自己寫一份“反對觀點”。 ②，外部視角：尋找與你結論相反、但同樣理性的人，特別重視不一樣的聲音。 ③，AI工具：利用它查找完善資料，同時充當反對者角色。 魔鬼代言人存在的意義，不是否定判斷，而是對抗確認偏誤，掃描認知盲區。 4、OODA 循環：觀察，判斷，決策，行動。 仔細想想與貝葉斯定理很相似，都是根據當前要素（概率）重新審視後面的結果。意思我們要不斷根據公司的新情況去評估其未來發展。 三，學術基石 柏基安德森投資哲學並非無源之水，非常重視學術界最前沿科學研究，並用相關理論構建對世界認知的基石。 1、聖塔菲研究所的布萊恩·阿瑟（複雜經濟學）提出“收益遞增→ 強者恆強”理論。 經濟領域不存在“均衡”，只存在“非均衡”和“贏家通喫”。規模效應帶來鎖定效應從而帶來壟斷性收益遞增。 2、貝塞姆賓德（不對稱回報）：冪律分佈→ 少數創造一切。 他的研究指出：股市創造的所有淨財富，僅來自最頂部4%的公司。 其餘96%的公司收益率長期回報≈國債，甚至爲負。 從統計學上啓發了柏基策略：極度專注於尋找那4%的“超級明星”，長期拿住，獲得超額回報。 3、卡洛塔·佩蕾絲（技術革命與金融資本）：技術週期→ 時代有階段 佩蕾絲理論幫助柏基判斷技術週期位置。她將技術革命分爲“安裝期”和“部署期”。柏基擅長在“安裝期”的泡沫破裂後，或者在“部署期”的早期介入，享受技術從狂熱迴歸理性應用帶來的紅利。 四，理性思考 柏基這套投資哲學的門檻很高，它是一個罕見的混合體：一級市場耐心+ 二級市場流動性 + 學術外腦 + 深度產業接觸。 個人投資者完全不具備這樣體系優勢，我們學習的方式不是模仿，而在於藉助這套思想，逐步構建屬於自己的投資能力。 作者書中最後寫到：“投資世界的選擇衆多，本書並不想將柏基的投資哲學奉爲圭臬。而是給我們提供了看待投資的全新的、引人深思的思維模式”，高度概括。 坦率地說，我認爲柏基投資哲學在當下巴菲特價值投資濫觴的曲調中奏響了一段別樣的旋律。 讀本書時，腦海裏浮現肖斯塔科維奇《第十交響曲》第一樂章尾端那個空靈神祕的短笛聲。它談不上悅耳，但別開生面，引人遐想，爲交響樂帶來一種全新的可能與體驗。 那段如幽靈般的短笛聲，在我看來像極了柏基給沉悶、教條的傳統價值投資界帶來的一種“異質感”：它不追求和諧的共鳴，而追求對未知的刺探。 投資，也是需要一點想象力的。 不是否定巴菲特，他奠定了價值投資的地基。 而是提醒我們：可以用一種新的思維方式去思考世界與時代變遷。 看完本書，我個人的投資體系雛形就越來越清晰：巴菲特基石+柏基投資哲學+塔勒布槓鈴策略。 這本書是2025年投資學習的最大收穫。

《柏基投資之道：近20年跑贏巴菲特的投資哲學》 李正 韓聖海 21個筆記 重磅讚譽 ◆ 柏基投資的方法論提醒我們，真正的超額收益來源於對科技和產業規律的深刻理解，以及堅持價值創造的長期主義。 ◆ 柏基只關注最稀缺的指數級成長企業或者顛覆性創新企業，集中資源研究重大機會，避免陷入對平凡企業的追逐 ◆ 基以長期主義、第一性原理和進化思維爲核心的投資哲學 ◆ 在不確定性中尋找確定性，以終爲始，與時代共成長。 ◆ 在瞬息萬變的市場中，真正的投資大師從不追逐喧囂，而是從第一性原理出發，堅守長期價值。 ◆ 規律是不會騙人的，但這並不代表規律一定是高深晦澀的，反之，它們往往看起來平平無奇。常人難以觸及這個層面，多是因爲“知行不能合一”，且沒有與之相匹配的工具（如組織架構、制度體系、文化沉澱等）。 ◆ 我們從中可以領悟到柏基投資的3個要素：趨勢、全球化和長期主義。但和傳統資產管理公司相比，最關鍵的還是柏基在判斷趨勢上下大功夫，並根據對趨勢的判斷主動出擊和佈局。這也成就了近20年柏基的靚麗業績。 推薦序二 真正的投資是時間的信仰與價值的共創 ◆ 投資標的以科技公司爲主，在全球範圍內挖掘並長期投資於最具競爭力、創新性和成長效率的優質企業。這種投資策略，本質上需要對技術時代的商業本質有深刻理解，是建立在技術革命週期上的“時間信仰”。 聖塔菲研究所和複雜經濟學 ◆ 阿瑟如是解釋：收益遞增是一種趨勢，強者恆強，收益遞增也是正反饋機制，在市場、企業和行業競爭中發揮作用，激勵成功者不斷成功。 ◆ 阿瑟認爲，高科技可以被定義爲“凝結的知識”，在研究、開發和工具裝備上都需要大量初始投資，但之後“邊際成本幾乎爲零”，每多生產一個產品，都會使平均成本降低，利潤就會上升，這是收益遞增的邏輯。 夥伴式投資，資本、資源和信任的長期綁定 ◆ 貝佐斯的核心理念是“考慮長期市場領導力，而不是根據短期盈利或華爾街反應做出投資決策”。 ◆ 如果做的每件事都需要在3年內完成，那麼你就要與很多人競爭。但如果時間拉長到7年，那麼就只需要與一小部分人競爭 ◆ 與企業的深度溝通是資源密集型活動，這也是耐心資本需要付出的成本。安德森認爲，要對五年以後的未來做出預測是很困難的，如果需要對投資標的有透徹瞭解，企業本身自然是非常重要的信息來源。 人工智能，通用智能的崛起與產業重塑 ◆ 芯片產業鏈中有3家關鍵企業，分別是英偉達（人工智能芯片設計企業）、阿斯麥（光刻機制造企業）和臺積電（芯片製造企業）。這3家企業幾乎都在各自所在的細分領域達到了壟斷地位，也都是柏基重倉的企業。 ◆ 人工智能時代，數據是新的石油，是任何公司取得成功的燃料，中國擁有大規模可用數據進行訓練，網民規模超過11億人，移動互聯網平均使用時間每人每天超過5小時，是“數據時代的沙特阿拉伯”…… 出行革命，電動化與共享生態 ◆ 。清潔、舒適和樂趣將成爲共享出行市場的差異化服務。從客戶體驗角度而言，未來差異化服務和用戶體驗將變得更爲重要。 ◆ 2026/06/12發表想法 難怪飛行汽車續航能力這麼差 原文：起飛和降落時的高能量消耗決定了eVTOL電池的放電速度必須比汽車電池快10倍左右，這需要配置特殊的冷卻系統，在增加重量的同時又需要消耗更多能量 附錄 柏基書單 ◆ 一定會進化成人類不熟悉的物種，人需要永遠處於學習的狀態。智能無處不在，人需要不斷創造新工作並交給機器，再創造新工作…… ◆ 未來人們會更注重使用而非擁有；中心化、平臺協同以及雲端服務的持續發展，將讓人們更想訂閱、使用產品，而不是擁有產品 ◆ 間接思考恰恰是解決複雜問題最好的方式。 -- 來自微信讀書