我從達爾文那裏學到的投資知識

閱讀分類：投資精進 推薦指數：9 易讀指數：7 2026年4月24日讀完《從達爾文那裏學到的投資智慧》用時：15H40Min 這可能是我看過的第二本由印度人寫的書，第一本是泰戈爾寫的《飛鳥集》，第二本就是這本《我從達爾文那裏學到的投資知識》。我閱讀本書的原因大概有三個：一是我在刷短視頻的時候，剛好看到一段呼蘭的脫口秀提到此書，他自嘲道：“巴菲特管投資，達爾文管進化，我想研究一下自己是進化到那一步被套牢的”，進化論和投資有關係嗎？這引起了我的好奇心；二是我在帆書APP裏剛好看到有此書，就認真聽了聽樊登老師對此書的講解，瞭解到作者是一位印度投資家，於2007年創立了那爛陀資本，專注投資印度上市公司，管理資金規模約50億美元，自成立以來實現了近20%的年化回報率，可以稱之爲印度版“巴菲特”；同時他花了20多年研究進化論相關書籍，並完成本書；三是我覺得印度和中國同屬“發展中國家”，相對於其他歐美國家的投資類書籍，這本書可能更值得我們借鑑；讀完的時候我發現有點失望，同是也有點意外，因爲他再次改變了我對投資的認知： 投資的核心不是一場“天氣預報”，預測未來；而是一門“歷史學科”，需要我們研究“歷史”。這本書不會教你如何快速致富，但它會告訴你，投資最困難的事，不是選股，不是估值，而是—— 什麼都不做。 一、作者是誰？一個被"意外"砸中的基金經理作者普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad），曾在麥肯錫任職，並擔任過華平投資（Warburg Pincus）的印度聯席主管，那爛陀資本（Nalanda Capital）的創始人。這家機構目前管理着超過50億美元的印度上市證券，你可能沒聽說過它——這很正常，因爲它低調得像一本合上的書。 但他1998年入行的方式，可能會讓你重新定義"緣分"二字：完全是偶然踏入投資界的，用他自己的話說，叫"我對投資的熱忱歸功於運氣"。 等等，這話聽着是不是有點凡爾賽？ 一個靠"運氣"闖入投資圈的人，後來管了50億美元，還寫了一本把進化論和投資學嫁接在一起的書。這運氣，我也想來一份。 更有意思的是他對進化論的癡迷——這可不是裝出來的。他的書架上堆着幾十本進化論專著，牀頭可能還放着達爾文的《物種起源》；他坦白說：促使他研究進化論的是查理·芒格。 所以這是一本什麼書？一句話總結： 用進化論的原理解釋爲什麼大多數投資者長期跑不贏市場，以及如何用"進化論“的思維在這個市場裏活下來、甚至活得更好。 二、這本書提出了什麼問題？首先這是一個讓整個投資界臉紅的問題：爲什麼75%到90%的專業基金經理，長期跑不贏市場？ 這些可都是常春藤MBA、手握數萬億管理規模的人精，他們預測宏觀走勢、研究DCF模型、構建量化算法——結果呢？大部分人都在給市場"打工"。 作者把這個問題往更深了推：我們試圖預測未來這件事本身，就是反人性的。進化論告訴我們，物種從來不是"預測"環境變化然後做出調整，而是靠着"變異+選擇+遺傳"這個簡單的三步循環存活了幾十億年，投資不是也一樣嗎？ 書裏還提了一個更狠的問題：我們是不是把太多精力放在"預測未來"上了，而忽略了"研究歷史"？ 你看達爾文——他從來不預測某個物種會變成什麼樣。他只是研究過去的地質記錄和化石，然後說："看，這就是過去發生了什麼。"他的偉大之處，不在於預測未來，而在於用歷史解讀當下。 所以投資不是一門預測學科，而是一門歷史學科。 這個觀點，是本書最顛覆認知的核心。 三、這本書給出了什麼建議？作者把納蘭達資本的投資方法論，總結爲三個簡潔到近乎"無腦"的步驟： 第一步：避免大風險。 這可不是廢話，作者花了整整兩章來論證：自然界裏，無論是捕食者還是獵物，都在拼命避免"I類錯誤"——那些可能導致死亡或嚴重受傷的錯誤，而不是追求"抓到更多獵物"。 投資的"I類錯誤"是什麼？虧大錢，永久性地損失本金。 巴菲特的兩條投資法則說"永遠不要虧錢"和"永遠不要忘記第一條"，作者認爲，達爾文在幾百年前就用進化論解釋了這個道理：活下來，永遠比活精彩更重要。 第二步：以公平價格買高品質。 什麼是高品質？ 作者用了一個非常具體的指標——歷史資本回報率（ROCE）。 注意，是歷史，不是未來預測。他明確表示：我們不相信"這家公司未來ROCE會改善"這種鬼話。就像西伯利亞銀狐馴化實驗——只通過篩選一個特徵（溫順性），短短几十代就讓野生銀狐變成了"寵物狗"。選擇一個核心指標，就能帶動一系列優良特質。高ROCE的企業，通常意味着： 優秀的管理層、強大的競爭優勢、良好的資本配置能力。擇其一，而得其衆。 第三步：不輕易買入，更不輕易賣出。 這大概是三條裏最難的一條。 作者說，他們很少買，更少賣。爲什麼？因爲他們只買那些"願意永遠持有"的企業。賣出條件也極其苛刻：治理標準下降、資本配置嚴重錯誤、企業受到不可挽回的損害——只有這三種情況纔會觸發賣出鍵。 他引用了進化論中的"間斷平衡理論"：優秀的企業通常會保持優秀，糟糕的企業往往會一直糟糕。 這個結論有數據支撐——1955年《財富》500強企業中，約40%-45%在隨後60年裏依然表現出色。 四、按照書中建議，我們需要做什麼？第一，拼命避免"I類錯誤"，生存高於一切 作者說：永遠不要虧大錢。 這個道理簡單到連你家貓都懂，但問題是——沒人覺得自己會是那個虧錢的人。 作者從進化論裏找證據：雄鹿進化出了巨大的鹿角，卻只在勝算明顯時纔出手幹架；植物遇到危險時，寧可停止生長也要先保命。它們共同遵守的法則很簡單：寧可錯過，不要做錯。 所以投資的流程也可以很簡單：排除大風險，以合理價格買卓越企業，永久持有。 第二，忽略近因，聚焦遠因 美聯儲降息了——別衝動。季度盈利下滑了——別恐慌。作者說，這些都是"近因"，是表象。真正重要的是"遠因"：企業的競爭優勢還在不在？商業模式還能持續嗎？管理團隊誠信嗎？就像進化論裏的"近因"（一隻鳥爲什麼今天飛走了）和"遠因"（這種鳥的遷徙習性是幾百萬年自然選擇的結果）；分不清這個，投資者就會天天被新聞等“近因”牽着鼻子走。 第三，接納"我會錯過特斯拉"，把它當作策略的代價 作者很坦誠：我們確實錯過了特斯拉和Rivian。原因是這兩家公司高槓杆、處於快速變化的行業。他不後悔，反而認爲"錯過牛股"是避免大風險的必要代價。 自然界也是如此——有些動物選擇永遠不冒險，結果確實錯過了很多機會。但它們活下來了，這纔是最重要的。 第四，耐心等待，利用市場波動 作者引用了格蘭特夫婦對達爾文地雀的研究：進化在短期內變化劇烈，在長期內反而穩定。企業也是如此——優質企業每天看起來都在"變化"，但拉長到十年、二十年，它們的核心競爭優勢幾乎不動。 所以，當優質企業因爲短期恐慌而股價下跌時——買；當優質企業因爲利好消息股價飆升時——什麼都不做。什麼都不做，往往是最難的操作。 五、我的閱讀感悟我讀這本書最大的收穫是一個認知上的"卸載"： 以前總覺得投資需要"更聰明"——看更多報告、做更復雜的模型、追蹤更多消息；但這本書告訴我： 投資可能需要我們"更傻"——更少操作、更長視野、更簡單的規則。 達爾文的核心貢獻不是預測物種會往哪裏演化，而是揭示了一個深刻的事實： 進化的本質是歷史累積，不是未來規劃。 投資的本質也是如此——研究一家企業過去十年的ROCE表現，比預測它未來十年的盈利要可靠得多。 書裏帶給我最深刻的感悟是：放棄尋找最佳投資模式，專注於執行一套簡單且可重複的投資流程。 這聽起來像是廢話，但我越來越覺得這就是投資的終極祕密。 最後，讓我引用書裏的故事作爲結尾： 1895年，澳大利亞引進了24只兔子。 到20世紀20年代中期，澳大利亞的兔子數量突破了100億隻。 複利的力量，前20年幾乎"看不見"；然後，它突然無處不在。投資的真相，大概率也是這樣。 本書更適合： 對投資感興趣的讀者、想理解"長期主義"實操路徑的人，以及對"如何用跨學科思維重構認知"這件事本身有好奇心的朋友。

六星！感謝騰訊讀書在2026年6月上線本書電子版。近二十年來，印度股市蓬勃發展，催生了一大批優秀的印度籍/裔投資者，《憨奪型投資者》作者莫尼什·帕伯萊、《複利》的高塔姆·拜德，以及本書的普拉克·普拉薩德等。《我從達爾文那裏學到的投資知識》的閱讀特質在於文字質樸幽默，敢於真實地表達自己的想法，疊加翻譯順滑，非常適合資深投資者和進化論愛好者閱讀！ 作者創立的專注印度的那爛陀基金，自2007的15個完整週期扣費後的年化複利爲20.3%，15年累計回報15倍。在2024年底的印度中小盤崩盤中，基金回撤約25%，產生了成立以來最大浮虧。2025年後逐步修復，年化收益率降至20%以下。在此期間，普拉薩德也開始減持，打破了“永久持有”信條，賣出部分漲幅過大、估值離譜的重倉股。 那爛陀資本耀眼的業績基於三個簡潔連貫的投資原則：1．規避較大風險；2．以合理的價格購入高質量股票；3．不輕易買進，更不輕易賣出。這三個原則是普拉薩德站在芒格的肩膀上從達爾文那裏汲取的投資智慧。“歷經數千年的生存進化，存活下來的動植物都找到了降低風險的祕訣，那就是放棄部分利益，以規避可能招致滅頂之災的風險。” “本書每一章以《物種起源》和巴菲特股東信中的一句話爲引，行文交叉於生物學與投資學之間，層層遞進，並在每章結尾配有精闢的總結”。“本書旨在探索我們如何從進化生物學的基本概念——長遠過程的縮影——推導出長期和耐心型投資的核心投資原則。”這是一本投資的書，但並不聚焦投資常識，而是從生物進化原理角度，重構對投資的看法。 在書中，作者詳細地剖析一些看似反直覺的達爾文進化論原則，進一步詮釋其在商業世界中如何被理解和運用，從而幫助投資者在各自擅長的投資領域中脫穎而出。本書的內容更偏向於事實描述，而不是提供問題的處理方法，更適合於金融或投資從業人員與科學愛好者參閱。本書的三大組成部分正是圍繞前文提及的那爛陀資本投資戰略的三大原則展開。 第一部分聚焦不虧錢。大部分投資書籍都是訴說如何賺錢，不會教你如何不虧錢。其實，所有證券參與者第一課都應該是學習如何不虧錢。進化論說：放棄一些利益機會，不要急着下手。卓越的投資者，應該是卓越的拒絕者。規避第一類錯誤，投“壞資”；減少第二類，錯失“良資”。學會躲債，遠離併購狂；不碰國企和國際巨頭的子公司及大型聯合企業。 第二部分以合理的價格購入高質量股票。從達爾文進化論的角度分析那爛陀購股過程的具體細節。第2章到第4章主要論述的是買什麼？第5章到第7章探討的則是怎麼買？歷年的ROCE可剔劣選優。那爛陀投資的30家企業的ROCE歷史中位數爲42%，零債務，先穩健、後發展。不預測未來，通過歷史瞭解企業和行業。趨同原則，專注少而精的可持續企業。 第三部分介紹的是那爛陀原則的第三要素：不輕易買進，更不輕易賣出。買得很少，賣得更少，偷懶邏輯。卓越企業短期變化速度比長期更顯著，堅持蘭特-庫爾滕投資法。賣出的三個原因：治理能力下降；資本配置嚴重出錯；遭遇了不可挽回的重大損失。股票價格的波動不等於企業質變，忽略優質企業的動態和股價。注重商業知識，而不是股價數據。 蜜蜂只有0.1克，已經在地球上生存三千萬年。蜜蜂一生中最重要的決策是選定蜂巢的位置。而蜜蜂永遠能選出最好的那一個位置。大多數投資者失敗的原因並不在於遵循了錯誤的投資模式，而在於沒有重複性地一個好的投資模式。作者認爲那爛陀如果還能繼續跑贏市場，那並不是因爲懂得多，而是因爲心存謙遜，知道自己並非無所不知、無所不能。

一本不容錯過的好書，主要有以下幾個特點。 第一，論點切入角度非常特別，每章開頭都把達爾文《物種起源》和巴菲特《致股東信》一一對應，從物種進化角度思考價值投資心法。對不投資的人也值得閱讀，講了如何在複雜系統裏取得持續的成功。 第二，從印度市場出發，觀全球視野。對新興市場投資人（包括中國、印度等）來說是一份難得的利器，一個個生動案例（印度塗料公司、印度版 BOSS 直聘、印度暢銷內衣等），論證了即使大量老外在新興市場折戟沉沙，但價值投資在不成熟市場依然有效（長期穩定費後年化20%） 。如果你厭倦了投資讀物裏面那些包漿了的世界500強故事，這本書會讓你耳目一新。 第三，生物學愛好者狂喜。青蛙模仿其他生物叫聲——類比企業可能存在虛假信號（業績誇大）；銀狐犬長期馴化實驗——類比成功企業往往具備“穩健性”，通過多層次風險緩衝（高現金儲備、低負債）應對市場波動；羣島上雀鳥的喙部長短進化——類比企業的漸進式改革維持競爭優勢。 小動物的進化故事太多了，還有加勒比羣島蜥蜴、澳大利亞小兔子、築巢小蜜蜂，又妙又生動。在公司讀書會線下交流中（很激動收到了寫有我名字和祝福的親筆簽名~！！），我們對普拉克的才華直言不諱，而他謙虛的說：“世間很多領域，本就互有驗證與關聯，只因爲我是生物學迷（他讀了十幾本進化論相關讀物）。如果你另有愛好，或許也能寫出物理學&投資、鳥類學&投資等等鉅作。” 確實，如果這樣類比的話，“規避大風險”可以對應《孫子兵法》當中的“避實擊虛”，“持續高 ROE”對應“以逸待勞”，“穩健性優先”對應“固城清野”，“信號識別”對應“知己知彼”，“領導力陷阱”對應“任人唯賢”......下面請欣賞我的著作《我從〈孫子兵法〉那裏學到的投資知識》...... 第四，具備禁書特質的觀點層出不迭，雖然犀利，但正是我們想要的，要感謝普拉克做了印度“嘴替”！在很多投資書籍已經晦澀的快和尼采看齊的年代，普拉克直言不諱的說：“不要相信企業家訪談，不要相信上市公司業績指引”、“賣方路演需要打折扣，你真的指望分析師會詆譭他們的行業嗎？”、“大多數企業併購都是失敗的”、“我喜歡穩定、可預測、無聊的行業”、“我拒絕一切汽車零部件企業，因爲他們客戶集中度太高”。當然，這些“打直球”的觀點可能過於主觀，但世界就像萬花筒，我們要看到它的變幻和多彩，而不是在任何一個烏托邦裏閉門造車。 總之，這是一本與衆不同的投資書籍，每一章都由小動物進化史和印度投資故事聯袂出演。不經意間，物種穿越幾十億年，股市歷經幾百年，人類雖然走過了大蕭條、二戰、人口爆炸、金融危機和瘟疫，卻還是脆弱的滄海一慄，每天在信息爆炸的冗餘時代，目光被侷限在博人眼球的煽動性新聞中。不是書籍需要人去閱讀，而是人類需要書籍。十幾個小時，換來一位投資大師半生的諄諄教誨，這是多麼值得的一筆下注啊。

好書！很有啓發與收穫，值得精讀和反覆讀，我打算至少先讀三遍！ 讀本書讓我更加堅定了價投信仰，這段時間藍籌股的持續下行導致幾乎兩年的利潤回撤，一度非常質疑價投思想，還值不值得堅守？ 但作者用20年的時間給出了答案，且巴芒及其信徒一輩子的實踐也早已證明，複利需要時間，投資需要耐心。 經過反覆論證，持有的股票基本是中國最優秀的公司，他們擁有幾乎最好的商業模式，極其優秀的企業文化，長期增長的歷史業績，有強大的護城河和良好的股東回報機制，所以完全沒必要恐慌。 正如作者所說，股價下跌從來不是真正的風險，更不是判斷企業質量的標準，所以幾乎可以忽略，至少不必過度關注。 所以，投資最應關注的從來只有企業本身，而優秀企業大概率會一直優秀，不要低估它們的韌性與應對環境變化的能力。 作者的核心投資思想也非常簡單，只有三點：1，規避重大風險；2，合理價格買高質量公司；3，永久持有。 大道至簡，第一條先告訴我們投資不做什麼比做什麼更重要，即先做到不虧錢，與巴菲特說的“保住本金第一”有異曲同工之妙； 而如何評判高質量公司作者也給出了詳細標準（無非是從歷史業績，盈利能力，競爭優勢，企業文化等維度），但如果一定要濃縮爲一條篩選標準，那就是ROCE（動用資本回報率）即可，巴菲特喜歡用ROE，我覺得二者皆可，都是非常實用且重要的準繩，只是用ROE時一定要注意看負債率，高負債率的企業務必警惕（金融類公司除外）。 至於“永久持有”自然也不是說真的一直不賣，而是不輕易賣的心態和準則，還是因爲優秀企業通常會長期優秀，複利必須經過時間才能彰顯。當然如果持有的企業出現商業模式變差，資本配置嚴重錯誤或困境確定無法反轉時，該賣還得賣。 作者不僅投資做得好，書也寫得棒，角度新穎，通俗易懂，姿態謙遜，文筆犀利又不失幽默，還能將價值投資精髓解讀到位。 看得出來作者的核心投資思想承襲於巴芒，但融合了自己的實踐、學習與理解，特別是通過與進化論結合提升了價投理論的高度與可讀性，學習作者投資思想的同時，順道學習了大量生物科學知識。 一個好老師確實可以直接激發學生的學習興趣，看了本書我未來可能會大量閱讀生物學書籍！ 吾生也有涯，而知也無涯。知識浩瀚，無法窮盡，但學習如投資，沒有一夜暴富，只有厚積薄發！ 不貪婪，不躺平，日拱一卒，持之以恆，靜候複利到來的那一天。

《我從達爾文那裏學到的投資知識》讀書筆記 一、投資不是預測未來，而是提高長期存活率普拉克·普拉薩德在《我從達爾文那裏學到的投資知識》中提出了一種非常剋制的投資觀。 投資者真正需要解決的問題，並不是如何持續發現最熱門的行業，也不是如何預測下一輪市場風口，而是如何在長期中避免不可逆損失，並讓少數真正優秀的企業持續創造複利。 這套思想與達爾文的進化論存在明顯聯繫。 自然選擇並不追求一次性最優，也不會預先規劃未來。一個物種能夠延續下來，往往不是因爲它在某個時點表現最耀眼，而是因爲它擁有足夠強的適應性、穩健性和容錯能力，能夠跨越不同環境週期。 投資也是如此。 真正重要的不是每一次判斷都正確，而是在漫長週期中避免致命錯誤。只要不被淘汰，就仍然擁有等待好機會、積累複利和修正判斷的可能。 因此，這本書最核心的啓示可以概括爲： 投資的第一原則，不是追求收益最大化，而是避免永久性資本損失。 二、達爾文能教投資者什麼達爾文理論最重要的貢獻之一，是提醒我們：世界並不是按照人的願望運行的。 自然環境充滿偶然性、競爭、資源約束和不可預測變化。物種無法控制環境，只能在不斷變化的條件中接受篩選。 市場同樣如此。 投資者無法準確預測宏觀經濟、政策變化、技術替代、行業週期和市場情緒。即使擁有豐富經驗，也不可能窮盡所有變量。 因此，投資最現實的策略，不是幻想自己能夠精準掌控未來，而是構建一個即使判斷出現偏差，也不容易受到毀滅性打擊的組合。 從達爾文主義中，投資者至少可以學到五件事。 第一，環境永遠在變化。 第二，適應性比短期優勢更重要。 第三，冗餘與容錯並不是浪費，而是生存保障。 第四，真正的優勢必須經得起長期篩選。 第五，避免被淘汰，比追求一次性爆發更重要。 這些原則構成了普拉薩德投資哲學的底層邏輯。 三、投資與生物演化不能簡單類比儘管投資與演化存在相似性，但兩者不能機械等同。 生物演化沒有預設目標。 基因不會主動制定戰略，也不會提前預判環境變化。自然選擇只是保留更適應環境的變體，淘汰不適應的變體。 投資則不同。 投資是有目的的主動行爲。 投資者可以學習、調查、比較、等待、調整、退出和重新配置資本。企業也可以主動創新、轉向和重構組織。 因此，投資者不是被動接受篩選的物種，而是具有判斷能力的行動者。 這一區別非常重要。 如果把投資完全理解爲“適者生存”，很容易陷入一種被動思維：只要持有足夠長時間，市場自然會獎勵耐心。 但真正有效的長期投資並不是盲目等待。 它必須建立在主動篩選、風險控制和持續監控基礎上。 長期持有不等於長期忍耐錯誤。 投資不是熬，而是決策。 四、市場上的好公司少之又少普拉薩德反覆強調一個看似簡單卻非常重要的事實： 市場上的好投資非常稀少。 假設市場中只有四分之一的公司屬於優質企業，其餘四分之三都不是理想投資對象。即使一位投資者的判斷準確率達到百分之八十，他最終選中的公司中，仍然會混入大量差公司。 原因在於，差公司的基數遠遠大於好公司。 這可以用一個直觀例子說明。 假設市場中有一千家好公司和三千家差公司。 如果投資者對好公司和差公司的識別準確率都達到百分之八十，他會正確選中八百家好公司，也會錯誤選中六百家差公司。 最終，他認爲值得投資的一千四百家公司中，真正優質的只有八百家。 也就是說，即使判斷準確率達到百分之八十，選中好公司的概率也只有約百分之五十七。 這一結果揭示了一個關鍵問題： 投資中最危險的，不是錯過好公司，而是把差公司誤判成好公司。 因爲市場中的差公司更多，一旦篩選標準不夠嚴格，投資組合就會迅速被大量低質量企業污染。 五、爲什麼避免差公司比避免錯過好公司更重要普拉薩德將投資錯誤分爲兩類。 第一類錯誤，是誤買差公司。 第二類錯誤，是錯過好公司。 大多數投資者更害怕第二類錯誤。 當某隻股票快速上漲時，人們會擔心自己錯過機會。社交媒體、新聞和市場情緒不斷放大這種焦慮，使投資者傾向於降低篩選標準。 但普拉薩德認爲，第一類錯誤更加危險。 錯過一家好公司，只意味着少賺一些錢。 買入一家差公司，則可能造成永久性資本損失。 尤其是在長期投資中，一次嚴重虧損會破壞複利基礎。 如果本金下跌百分之五十，之後需要上漲百分之一百，才能回到原點。 因此，投資中最重要的不是不斷進攻，而是建立過濾機制。 更少犯錯，往往比更頻繁地抓住機會更有價值。 這與自然選擇中的存活邏輯相似。 一個物種不需要佔領所有生態位，只需要避免致命缺陷。 一個投資者也不需要抓住所有牛股，只需要避免那些會永久損害資本的企業。 六、第一步：規避重大風險普拉薩德的投資流程，首先不是尋找高收益，而是排除高風險企業。 這種方法看起來保守，實際上非常理性。 因爲真正優秀的投資機會本來就很稀缺，而差公司往往更容易講出令人興奮的故事。 普拉薩德重點規避幾類企業。 第一類是治理結構存在問題的企業。 如果管理層不誠信，大股東侵害小股東利益，財務信息不透明，即使企業短期利潤不錯，也不值得投資。 治理風險往往具有不可逆性。 一旦管理層缺乏誠信，投資者幾乎無法通過估值模型彌補這一缺陷。 第二類是高槓杆企業。 負債可以放大收益，也可以放大風險。 在環境穩定時，高槓杆看起來提高了資本效率；但當經濟週期逆轉、融資成本上升或現金流中斷時，槓桿會迅速削弱企業的生存能力。 投資的關鍵不是在順風環境中跑得最快，而是在逆風環境中仍然能夠存活。 第三類是頻繁跨界併購的企業。 併購常常被包裝成增長故事。 但大量併購會分散管理層注意力，增加整合難度，也可能掩蓋主業增長乏力的問題。 真正優秀的企業通常能夠依靠自身競爭優勢和資本回報率持續擴張，而不是不斷通過收購維持表面增長。 第四類是變化過快、難以理解的行業。 技術進步當然會創造巨大機會，但快速變化也意味着競爭格局難以預測。 如果投資者無法判斷一家企業十年後的護城河，就很難建立長期持有的信心。 這並不意味着所有人都必須迴避科技行業，而是意味着投資者必須尊重自己的能力圈。 第五類是利益不一致的企業。 如果管理層的激勵機制與普通股東利益不一致，企業規模越大，潛在風險反而越高。 投資者真正需要尋找的，是管理層能夠把資本配置到長期回報最高位置的企業。 七、第二步：以合理價格買入卓越企業排除風險之後，普拉薩德才開始尋找高質量企業。 他的目標不是尋找普通意義上的好公司，而是尋找長期表現卓越、資本回報率穩定、管理層可信、競爭優勢清晰的企業。 這類公司通常具有幾個共同特徵。 它們的商業模式相對簡單。 它們能夠長期維持較高資本回報率。 它們不依賴過度槓桿。 它們擁有穩定客戶關係、品牌優勢、渠道優勢或成本優勢。 它們的管理層能夠理性配置資本。 它們不需要頻繁進行大規模併購，也能實現持續增長。 普拉薩德特別重視歷史投資回報率。 相比單純觀察淨利潤增長或淨資產收益率，投資回報率更能反映企業使用資本的真實效率。 因爲一家企業即使利潤增長很快，如果需要不斷投入大量資本、持續舉債或頻繁融資，長期回報未必理想。 真正優秀的企業，能夠用較少資本創造更多現金流。 但好公司並不等於好投資。 價格仍然重要。 如果一家卓越企業估值過高，未來回報可能已經被提前透支。 因此，普拉薩德強調合理價格和安全邊際。 投資者不需要精確計算企業每一分錢的內在價值，但必須確認買入價格足夠有吸引力，並且即使判斷存在偏差，仍然保留一定容錯空間。 八、第三步：長期持有，讓複利完成工作普拉薩德投資哲學中最重要的一部分，是長期持有。 但這裏的長期持有不是一句口號。 它建立在前兩步基礎上。 只有當投資者已經排除了重大風險，並以合理價格買入真正卓越的企業，長期持有才有意義。 複利的特點是，早期增長看起來並不驚人，但時間越長，後期效果越明顯。 投資者真正的大部分回報，往往來自少數極其成功的企業。 如果過早賣出贏家，頻繁更換持倉，看似提高資金效率，實際上會削弱複利。 優秀企業的價值創造，需要時間。 品牌積累需要時間。 渠道擴張需要時間。 規模優勢需要時間。 資本再投資需要時間。 管理層持續證明自身能力，也需要時間。 因此，投資者必須具備耐心。 但長期持有不等於永久持有。 當企業治理惡化、資本配置失控、競爭優勢被破壞或基本面發生不可逆變化時，投資者仍然需要及時退出。 真正成熟的長期投資，是緩慢決策，而不是停止判斷。 九、能力圈：承認不知道，是一種優勢普拉薩德反覆強調能力圈。 投資者不需要理解所有行業。 也不需要參與所有機會。 真正危險的不是不知道，而是不知道自己不知道。 熱門行業通常擁有更高關注度、更強故事性和更大想象空間。 但如果行業變化太快，競爭格局難以判斷，商業模式仍未穩定，投資者就很難建立可靠估值。 這種情況下，最理性的選擇不是勉強參與，而是保持克制。 能力圈不是固定不變的。 投資者可以通過學習擴大理解範圍。 但在真正理解之前，不應把好奇心誤當成判斷力。 普拉薩德的保守，並不是拒絕變化，而是拒絕在無法評估風險時下注。 十、冗餘與容錯：投資中的進化智慧前面關於生命、組裝理論和神經元胞自動機的討論，也可以幫助理解普拉薩德的投資理念。 生命系統之所以能夠長期存在，不只是因爲它高效，還因爲它擁有冗餘。 基因組中存在重複基因。 身體擁有備用器官。 細胞擁有修復機制。 免疫系統具有多層防禦。 神經元胞自動機中的“三眼現象”同樣說明，當關鍵結構容易受損時，系統可能通過增加副本提高魯棒性。 冗餘看似降低效率，卻提高了生存概率。 投資也是如此。 現金儲備看起來降低短期收益，卻能夠在市場恐慌時提供機會。 低槓桿看起來不夠激進，卻能夠幫助企業跨越週期。 安全邊際看起來意味着錯過部分上漲，卻能降低永久虧損概率。 分散投資看起來稀釋收益，卻能防止單一判斷錯誤造成毀滅性損失。 能力圈看起來限制機會，卻能減少未知風險。 這些看似保守的策略，本質上都是投資系統中的冗餘設計。 高效率不等於高適應性。 真正穩健的投資體系，必須爲錯誤、波動和不可預測事件保留空間。 十一、合作、組織與卓越企業《超級合作者》提出，合作不僅是進化中的邊緣現象，而是複雜生命得以形成的核心機制。 這一視角同樣適用於企業分析。 一家真正優秀的企業，不只是擁有某個明星創始人或熱門產品。 它必須建立穩定的合作結構。 員工需要形成高效協作。 管理層需要合理配置資本。 供應商和經銷商需要維持長期關係。 客戶需要持續信任品牌。 企業文化需要在組織擴張中保持一致。 治理機制需要約束短期衝動。 這些合作關係共同構成企業的組織記憶。 從組裝理論角度看，一家卓越企業不是一組孤立資產的簡單相加。 它更像一個能夠保存製造經驗、複製成功流程、修復局部問題並持續擴展的複雜系統。 企業護城河不僅體現在品牌、成本和渠道上，也體現在長期積累的組織能力上。 這種組織能力很難被短期模仿。 它需要時間。 需要重複實踐。 需要篩選。 需要信任。 也需要合作網絡。 因此，投資者真正購買的，不只是利潤表上的數字，而是一套能夠持續創造價值的組織系統。 十二、組裝理論對投資的補充啓示組裝理論強調，高複雜度對象如果大量重複出現，說明背後存在穩定的製造記憶。 這一思路可以幫助我們重新理解企業競爭優勢。 一家企業偶然取得一年高利潤，並不能說明它真正優秀。 真正值得投資的，是那些能夠跨週期反覆創造高回報的企業。 關鍵不是一次成功，而是成功是否能夠被複制。 優秀企業往往具備一套穩定的“價值製造記憶”。 它可能表現爲品牌信任。 可能表現爲渠道網絡。 可能表現爲供應鏈管理。 可能表現爲技術積累。 可能表現爲企業文化。 可能表現爲管理層資本配置能力。 也可能表現爲組織內部長期形成的合作機制。 投資者需要判斷： 企業的利潤究竟來自偶然環境，還是來自可持續複製的能力？ 企業的增長究竟依賴外部紅利，還是依賴內部組織記憶？ 企業的成功是否可以在未來繼續重複？ 如果答案不清晰，就不應輕易長期持有。 十三、AI時代，投資者如何理解“系統3”人工智能正在改變信息處理方式。 它可以快速分析財務數據，整理行業資料，比較企業指標，追蹤新聞變化，生成調研框架，也可以輔助構建投資研究工作流。 如果借用卡尼曼的“系統1”和“系統2”概念，可以把AI理解爲一種新的能力層。 系統1負責快速直覺。 系統2負責審慎判斷。 AI則承擔大規模信息調用、模式識別、流程執行和實時反饋。 可以將其稱爲“系統3”。 但AI不會自動替代投資者。 因爲投資最關鍵的部分，不只是信息處理，而是價值判斷、風險意識、能力圈邊界和長期紀律。 AI可以提高研究效率，卻不能消除不確定性。 AI可以生成大量分析，卻無法替代責任承擔。 AI可以幫助發現異常，卻不應成爲盲目決策的藉口。 真正有競爭力的投資者，不是使用最多AI工具的人，而是能夠把AI納入穩定研究流程，同時保持獨立判斷的人。 人類負責提出問題、設定邊界、識別風險和做出最終決策。 AI負責整理信息、擴大搜索範圍、提高執行效率和持續監控變化。 這種人機協作結構，可能成爲未來投資研究的重要形式。 十四、普通投資者真正應該做什麼普拉薩德的投資理念看起來簡單，但執行難度很高。 識別卓越企業需要長期訓練。 分析治理結構需要經驗。 判斷競爭優勢需要深入調研。 逆勢買入需要勇氣。 長期持有需要耐心。 承認能力圈需要剋制。 因此，對於大多數普通投資者，低成本指數基金仍然是非常合理的選擇。 指數投資並不代表缺乏判斷力。 相反，它承認個人時間、專業能力和信息優勢有限。 通過長期定投、低成本和分散化，普通投資者可以獲得市場整體增長，並減少頻繁交易和情緒決策帶來的損耗。 如果選擇主動投資，也應該採用更加嚴格的標準。 減少交易。 降低槓桿。 提高安全邊際。 只投資真正理解的企業。 寧可錯過，也不要輕易做錯。 十五、最終總結：投資不是尋找完美，而是建立不容易失敗的系統《我從達爾文那裏學到的投資知識》真正重要的地方，不在於提供了一套選股公式。 它提供的是一種思維方式。 投資者需要像研究生態系統一樣理解市場。 市場充滿競爭。 環境不斷變化。 優勢會被侵蝕。 規模可能帶來力量，也可能帶來脆弱。 企業會受到技術、政策、週期和組織變化影響。 沒有任何優勢能夠永久存在。 但投資又不同於自然演化。 投資者擁有目的性。 可以學習。 可以篩選。 可以等待。 可以主動退出。 可以爲風險保留冗餘。 可以通過紀律降低錯誤概率。 因此，最好的投資策略不是模仿自然選擇的被動淘汰，而是吸收進化智慧，建立一個能夠長期存活的主動決策系統。 這個系統不追求抓住所有機會。 它接受錯過。 它尊重未知。 它避免槓桿。 它堅持能力圈。 它重視治理。 它尋找能夠長期重複創造價值的卓越企業。 它以合理價格買入。 它耐心持有。 它讓時間和複利完成工作。 最終，投資真正比拼的不是誰最聰明，也不是誰預測得最準。 而是誰更少犯致命錯誤。 誰能夠保留資本。 誰能夠在市場波動中保持理性。 誰能夠在機會真正出現時仍然擁有行動能力。 少即是多。 慢即是快。 不犯大錯，時間就是朋友。

這是我點評的第三本股市相關書籍。站在週五跌到3700的節點，來寫些股市感想就顯得更共振了。 1.大a可以說是天朝最公平最自由做市場的地方。不管你有什麼資歷經驗水平，你都有權利參與，並且沒人可以阻止你進行自我判斷後的買賣決定。而且，這裏都是用腳投票的，漲就說明多頭的佔比大，跌就說明空頭的佔比大（老鼠倉、內幕交易和三板斧等等這種非正常市場行爲不算） 2.大a絕對是把散戶當韭菜割的地方，千萬不要相信保護投資者是責任這種鬼話。既然天朝是裁判員，那自然國家隊、機構都是親兒子，自然都是要保護其收益的，如果換成遊資割韭菜那就是不行的，因爲遊資只是一種割不了的韭菜，其原始屬性還是韭菜。自從發明出了量化之後，當下市場割韭菜的行爲就越加明顯了。 比如本週五國家隊有充足的理由可以救市，他買了卻不多，本週二中午發一些超預期業績成功使得市場下午強力反彈一把，本週五卻壓着沒發新易盛的超預期業績，也沒有出來喊話鎮定軍心，結果卻在當天跌透了之後，選擇在週日下午開始連發利好。 就是過去幾年裏這種類似的騷操作實在太多了，很難能把a股和保護普通投資者搭上關係。 3.基於上述兩者，我想說，大a真的不適合大部分普通人玩。你賺的錢要麼是行情好，借了豬都能起飛的風口，撿到了大風吹來的錢；要麼是運氣好，畢竟買彩票也有概率能中大獎對吧。 回頭再看去年寫的兩篇股市書評，會覺得自己很幼稚，寫得毫無意義，即使當時我已經懂了很多，即使當時我知道自己還有很多欠缺，現在回頭來看，認知的差距也依然是比當時自己能想象的還要多。 這就好比，你是一年級小學生，你知道你中學肯定要學的東西比現在難好多，但即使有了這個心理預期，真的到了中學畢業回頭看一年級作業時，你也還是不忍直視並內心暗罵：這當初一年級也太簡單了吧。 我的最新感悟是在a股能穩定賺錢一定是花了相當長的功夫和精力和天賦。大部分普通人能賺錢的時間，不是因爲有超越市場的牛逼盤感和交易能力，而是因爲坐在了一部上升的電梯裏、只是自己不知道罷了。而穩定賺錢則需要會太多東西，尤其是大a這個隨時隨地都能進、不設能力門檻的賭場。 我還在打造自己的模式，並且重新意外發現了波浪理論的宏觀層面意義（非個股）。本書雖說是做趨勢中長線的（按現在的話來說就是老登）但對於打磨精儘自己的模式還是有着很大的幫助的。我很想說更多盈利的tips，但發現自己已經說不出來，因爲實在對能力的要求太多了。所謂的乾貨都只是一時的乾貨，很容易失效，並且在下個達成各種制約條件的週期節點情況下，重新有效。 事已至此，三倍讀書，讓自己更充盈。這篇水了，是因爲發現懂得越多，就說不出來越多隻能水了。be water, my friend - 李小龍，以及後來的周星馳。

向達爾文學習投資｜巴倫讀書會 普拉克·普拉薩德 編者按 很多投資者都會推薦閱讀進化論相關著作，但卻一直沒有一本能夠深入闡釋投資和進化論之間聯繫的書，直到印度投資家、那爛陀資本（Nalanda Capital）創始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）的《我從達爾文那裏學到的投資知識》問世。 在讀完幾十本關於進化論的書籍後，他意識到自己爲什麼會對這門學科如此着迷，因爲他發現，進化生物學中研究的每個主題通常都與投資存在相似點，與那爛陀的投資方式更是有着諸多共同之處。 本文選摘自本書的《投資是一門歷史學科》一節。 投資行業從不缺乏各種類型的預言家。有些是故弄玄虛的神棍，但大多數都是用心良苦的專業人士，他們花費了巨大的精力來對未來進行論證，但那爛陀卻不是其中的一員。 在進一步探討之前，我想澄清一個重要的問題。達爾文和他的自然進化理論是無可比擬的偉大成就，在我看來，沒有一位科學家能趕上他；也許只有愛因斯坦可與其比肩，但可能連愛因斯坦也比不上他顛覆性的成果。當我把達爾文在推動科學進步方面的偉大成就，與那爛陀在投資領域的貢獻進行比較時，我明白這不亞於“螢火與月爭輝”。從廣泛的意義上看，我認爲金融投資者所做的事情與這個世界並無多大關聯，而達爾文的研究卻截然相反。 基於達爾文給我們帶來的經驗教訓，那爛陀的投資方式和他的研究一樣： 那爛陀只在歷史的背景下解釋現在。 那爛陀和其他人看到的是同樣的歷史事實。 那爛陀對預測未來沒有興趣。 像達爾文一樣，那爛陀會在投資一家企業前完成下列任務：研究其歷史以瞭解其財務狀況、評估其經營戰略、衡量其競爭地位，最後再對其進行“賦值”。下面，讓我在下文中分別分析這幾項工作。 瞭解歷史但不做預測 從事金融行業的人一定看過無數的分析師報告，但如果你不是金融專業人士，或以前沒見過分析師報告，那麼請允許我簡要地爲你科普一番。它是證券經紀公司（如摩根大通、摩根士丹利和高盛等）僱用研究分析師（顧名思義）對上市企業進行詳細研究後，向其客戶（投資者）發佈的一種報告。 一份典型的分析師報告通常包含了一家公司的業務和財務狀況，以及整體戰略和方向等信息，並建議客戶購買、持有或出售該企業的股票。不同的經紀公司有着不同的報告話術，因此你會見到分析師們頻繁地使用各種各樣的行業術語給股票評級，如“遜於大盤”“超配”“累積”“中性”等深奧的術語，來表達他們的評估建議和意見。但整體而言，這些分析師報告提出的建議，基本上都沒有跳出買入、持有或賣出的範疇。 除了業務方面的評論外，大多數分析師報告通常都附帶了目標企業最近一個財政年度的損益表和資產負債表，以及對其未來2~5年的財務預測。但很多分析師報告都不會放該企業過去2~3年的財務狀況，過去5~10年的財務狀況就更加罕見了。如果你很想知道這家公司過去五年的收入增長情況、利潤率的長期歷史趨勢，或者已動用資本回報率和自由現金流在十年中的變動情況，你就得靠自己蒐集了。 在我撰寫本章內容期間，我手裏有五家經紀公司對塔塔諮詢服務公司的分析報告，該公司是印度最大的技術服務企業，市值約爲1500億美元。這些分析報告都提供了關於塔塔未來2~3年的財務預測和過去一年的實際財務數據；只有一家提供了過去三年的歷史財務數據，但沒有一家能給出這家公司過去5~10年的歷史財務數據。 我親身經歷的一個真實事件，或許可以說明造成這種情況的原因。幾年前，那爛陀投資小組的一行三人去拜訪我們投資的一家公司。投資小組與該公司的CEO和首席財務官進行了大約一小時的會面，就在我們準備離開之際，首席財務官接到了一個電話，他明顯地表達出了對致電者的不滿，並且不耐煩地大聲呵斥道：“我無可奉告，你等幾周後公司發佈的信息吧！”原來，打來電話的是一位知名投資者，他想要了解該公司本季度的收入和利潤的相關信息。 如果連作爲“金主”的投資者，都需要以低三下四地糾纏公司管理層的方式纔有可能瞭解到下個季度的財務信息，難道研究分析師就可以輕鬆拿到嗎？既然拿到財務數據如此困難，爲何分析師還要費心研究一家公司的長期歷史數據呢？分析師之所以在報告中做出預測，因爲這完全是出於“僱主”的要求，所以他們不得不這麼做。但我相信，很多分析師已經意識到，這些預測根本就是徒勞無益的，原因如下。 假設我需要預測一家企業下一個財年的財務狀況，那麼我至少需要對十項（或更多）指標進行數據預測，包括產品銷售數量、單價、銷售成本、銷售費用、應收款項、資本支出等等。讓我假設自己是一位超級厲害的預言家，對這十項數據的猜測準確率達到了90%，但我準確預測下一年全部十項數據的概率，也只有約35%（0.9010）。 有人可能會爭辯說，這十項數據並不都是獨立變量，因此不應該以十次方的方式進行計算。這個邏輯沒錯，但你要知道，實際情況下的變量數量遠遠超出10個，而且至少都是半獨立的變量。無論你以何種方式評估自己猜對下一年全部財務狀況的概率，其成功率也不會比猜中硬幣的正反面高多少。 光是預測明年一年業績的正確率就如此之低，我還需要預測後年和大後年的情況，你認爲我的猜測能有多高的命中率呢？ 因此，那爛陀通常僅提供過去十年或更長時間的歷史財務數據，不對未來業績做出任何預測。此外，那爛陀使用的都是其他人同樣可以獲得的真實財務信息，這與達爾文的做法並無二致。 在構想物種起源理論時，達爾文並沒有掌握什麼可獲取任何機密數據或信息的特殊渠道。“小獵犬號”的航行之旅，的確讓他有機會接觸全新的生態環境和物種，但他並沒有任何新發現。在長達五年的旅行中，達爾文確實收集了1529個物種的信息和3907個不同物種的皮膚、骨骼和其他組織樣本。但根據我對達爾文研究的瞭解，我認爲，他所發現的任何科學未知的重大事物，並非來自一連串的“機緣巧合”。 然而，確實有那麼幾次“意外之喜”——其他領域的專家們在達爾文收集到的標本中有了新發現。例如在1845年，達爾文的植物學家朋友約瑟夫·胡克（Joseph Hooker）確定了達爾文和他的團隊在加拉帕戈斯收集的200多種植物的品種中，大約有150種是單個島嶼上所演化出的獨有品種，但它們也與其他島嶼上的植物有關，而這些植物在地球上其他地方都沒有發現。一些植物的祖先，就跟島上鳥類的祖先一樣，很早以前就意外地在加拉帕戈斯紮根，並隨着時間的推移，在適應當地環境的過程中，逐漸分化出了不同的品種。 幾個世紀以來，許多鳥類學家和博物學家一直在觀察孔雀的交配儀式，但沒有人知道爲什麼雌鳥會根據雄鳥羽毛的豔麗程度來“選夫”。即使是業餘鳥類學家也知道，只有雄鳥纔有華麗的羽毛裝飾，而且所有鳥類羽毛的大小、形狀和顏色的多樣性，確實令人喫驚。但是，沒有鳥類學家像達爾文那樣，從性選擇的角度來解釋觀察到的結果。 同樣，林奈的《自然系統》成名的理由也不是什麼祕密，其基於雌雄性別的植物學分類系統，給林奈帶來了極高的聲譽，也爲他一生的成就和聲望奠定了基礎。在其隨後出版的《植物種志》（Species Plantarum）中，林奈修改了他的植物性別分類系統，即根據林奈所言，植物在“屬”一級的分類需根據這一分類等級的“自然特徵”：植物的花和果實的形態特徵。然而，他和其他人都無法解釋這種自然秩序的來源，只能說這是上帝的安排。在林奈去世80年後，達爾文終於通過他在《物種起源》中論述的共同血統理論，解釋了這種自然秩序。 如前所述，在同等情況下，達爾文獲得的歷史事實與其他人並無不同，但他給出了全新的、截然不同的解釋。我相信那爛陀在投資方面也能採取類似的做法。 如果那爛陀拒絕預測未來的財務狀況，那麼這些歷史財務數據有什麼用呢？它們其實有很多用處。作爲企業股票的永久持有者，我們對企業財務表現的偏執程度難以置信。因此，就利用企業的歷史財務數據對那爛陀投資組合內的優質企業進行評估的方法，我會在下文加以解釋。 絕對分析和相對分析讓 我以印度第二大塗料企業——伯傑塗料印度有限公司（Berger Paints）爲例。那爛陀自2008年買入伯傑塗料的股票後一直持有。在該公司宣佈其季度業績數據時，那爛陀會對其廣泛的歷史數據進行了兩類分析：絕對分析和相對分析。 例如，我們會分析：該公司長期的收入增長平均水平爲15%~16%，爲什麼其過去一年的收入增長下降到10%？帶來連續三年的高利潤率的原因可能是什麼？原因是否可能是該公司開始削減銷售和營銷方面的支出？是什麼導致了本季度應收賬款的大幅下降？過去一年的資本支出是否高於常規水平？是什麼原因導致其過去兩年的已動用資本回報率與之前五年的數據相比有所上升？ 那爛陀不僅會從長期歷史數據的角度，分析伯傑塗料的近期業績表現，作爲企業股票的永久股東，那爛陀還希望投資於一家在相對基礎上表現更好的企業，換句話說，其表現應在整體上優於大部分競爭對手。因此，那爛陀從收入與利潤市場份額、已動用資本回報率和自由現金流等參數着手，將伯傑塗料公司的季度業績、過去12個月的業績和長期業績與其競爭對手進行比較。用於比較的四個主要競爭對手分別是：行業領導者亞洲塗料、印度第三大塗料公司關西科羅納塗料（Kansai Nerolac Paints）、阿克蘇諾貝爾（Akzo Nobel）和靛藍塗料公司（Indigo）。 此外，那爛陀還積極尋求市場對那些可能已經開始積極增長的小型或私營企業的反饋。這種基於財務數據進行的競爭分析，可以使我們確定伯傑塗料在本季度和去年是失去還是獲得了市場份額。是什麼推動了關西科羅納塗料公司在過去兩年中收入份額的增加？誰從阿克蘇諾貝爾的市場份額損失中獲得了最大收益？靛藍塗料公司是否能夠在喀拉拉邦以外的地區拓展業務？相對於其競爭對手，伯傑塗料的廣告費用是漲了還是跌了？ 如前所述，那爛陀可以利用歷史財務信息做很多事情，我在此概述的僅是針對已經在那爛陀投資組合內的企業提出的問題示例。那爛陀可以利用同樣的思路對一家全新的企業進行分析。不管潛在投資對象是什麼類型的企業，那爛陀的投資要求始終如一：基於其實際財務歷史數據的絕對分析和相對分析，均能獲得亮眼的表現。 既然我們已經獲得了企業真實的歷史信息，那爲什麼還要浪費時間去做無用的預測呢？ 我從達爾文那裏學到的投資知識原名：What I Learned About Investing from Darwin 作者：普拉克·普拉薩德 譯者：彭相珍 出版社：中國出版集團 | 中譯出版社 文｜普拉克·普拉薩德 編輯｜喻舟

好書要早上架。 ～ 達爾文投資概要：低風險、高品質、好價格和長期耐心 250302 在讀一本網友去年推薦過的書籍《What I Learned About Investing from Darwin》（中文簡體版《我從達爾文那裏學到的投資知識》，中譯出版社；繁體版《跟達爾文學投資》，今週刊）。讀此書之前，印象最深的是公號《longgamma思考》的文章“讀《What I Learned About Investing From Darwin》（全）”。本書用了大量生物學知識及美國、印度的案例來佐證投資理念，核心主旨或Nalanda Capital的投資框架主要有三點：1）規避風險；2）以合理的價格買優質資產；3）懶到不作爲。 無獨有偶，位於倫敦的英國老牌基金公司Fundsmith的創始人特里·史密斯（Terry Smith）所寫作品《成長股的投資之道》（《Investing for Growth：How to make money by only buying the best companies in the world - An anthology of investment writing, 2010-20》）也有相同的表述。Fundsmith的投資策略是：1）買優質資產；2）用合理的價格；3）靜坐不動。 跟達爾文學投資：低風險永久私藏優質資產 250307 《What I Learned About Investing from Darwin》（中文簡體版《我從達爾文那裏學到的投資知識》）用生物進化論與價值投資兩個不同的視角來闡述那爛陀資本（Nalanda Capital）的投資哲學。 作者普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）有6年麥肯錫，9年華平投資的工作經驗，2007年創建那爛陀至今已18年。投資印度保險、服裝、塗料、建築等行業，偏好穩定現金流、低負債的公司。其投資理念，即本書主旨源自芒格在2000年西科金融推進理查德·道金斯（Richard Dawkins）所寫的《自私的基因》（The Selfish Gene）。普拉薩德用了近20年的時間閱讀了幾十本進化論的書，同時踐行價值投資之道，就有了這本通過進化論理解投資的書籍。（By the way，擁有類似經驗的人，在中國我就知道一位，公號《在蒼茫中傳燈》的姚斌老師） 本書嘗試通過生物進化視角來說明長期耐心，以合理價格投資低風險、高品質公司的重要性。書中內容也正是按那爛陀總結的核心投資策略展開，分別講述： 1）規避風險； 2）以合理的價格買優質資產； 3）永久持股，懶到無爲（極致地交易：買的少，賣的更少）； 1 沃倫·巴菲特有一則投資鐵律，即“Rule No.1: Never lose money. Rule No.2: Never forget Rule No.1.”。講的就是投資中應優先避免本金損失，而非追求高收益‌（Think about risk first, not return.）。在第一章，普拉薩德基於對生物進化的學習，對此條準則做了詳細的拆解，他把投資分爲兩類：一類是過錯，有性命之虞的風險，比如判斷錯誤；一類是錯過，可能有損失，但不致命。生物界的故事可以看出，能存活至今的動植物多深諳生存之道，通過“犧牲”換得延續。具體到投資，也是一樣的邏輯。對此，作者建議規避以下風險： 1）欺詐（反例：華平投資房地產）； 2）困境轉型（正&反例：IBM 和 JCPenney）； 3）高負債（正例：亞洲塗料）； 4）無效併購（反例：美國在線和時代華納的合併、拜耳收購孟山都）； 5）盲目預測（鐵路和互聯網）； 6）利益衝突； 關於風險，我尤其認同作者對巴菲特的評價：Buffett is the best investor in the world because he is the best rejector in the world.（老巴投得好，是因爲“有所不爲”）。 至於那爛陀的投資方向，聽到的人肯會心一笑，這個只有12個人的團隊（引自網絡信息，未查證）不看半導體、生物技術、電動車和電商，相反把更多精力放在電風扇、鍋爐、衛生潔具、酶製劑上。相比高速發展的高科技，那爛陀更關心勝負格局已定、商業模式經歷驗證、發展穩定、略顯乏味的行業及公司。這就是妥妥的“伯克希爾”投資風，中國、英國、印度也有不少效仿的樣本，無論機構或個人，雖然身各一方，依舊殊途同歸。 第二到七章，作者花了大量篇幅講“以合理的價格買優質資產”，換言之，就是“便宜買好貨”。前三章講買什麼，後三章講怎麼買。由於第一部分關於規避風險的內容太重要，先入爲主的緣故，加上第二部分有些陌生的概念，如return on capital employed (ROCE)，首次通讀，除“近因和終因”、“DCF案例”、“危&機信號”外，對此部分的內容沒有多大印象。 第八到十章，講的是永久持股，懶到無爲。週五晚聽林園先生2025年首次投資人大會的分享，“好公司我不賣，創新我不敢”就是對“買的少，賣的更少”這個策略最好的呼應：The rule for selling a great business is simple: Don’t. You. Dare.（好公司打死不賣）。 2 本書起於熊峯規避風險，終於蜜蜂如何築巢。後面這個故事有意思，分享一下。 研究人員已經確鑿地證明，蜜蜂對築巢地點的質量有着絕對的標準。它們搖擺舞的激烈程度，通過舞蹈的圈數來體現，反映了某個特定地點的質量。一隻蜜蜂需要大約15分鐘到1小時的時間來評估一個潛在的地點。她會檢查洞穴的外部，並在洞穴內部花費大量時間來回走動和進行短距離飛行。如果蜜蜂在初次檢查時覺得築巢地點令人滿意，她會回到蜂羣，並通過搖擺舞來宣傳這個地點。 如果另一隻蜜蜂跟隨她來到這個地點，當她再次回到蜂羣時，她幾乎會表演相同的搖擺舞（在持續時間和強度上）。蜜蜂對巢穴質量有一個通用的標準。所有蜜蜂在選擇築巢地點時都有共同的利益。它們的共識是隨着時間逐漸形成的，最終所有的蜜蜂都會支持同一個地點，而這個地點幾乎總是最佳的選擇。 托馬斯·西利及其他研究人員的辛勤工作揭示了建立共識過程背後的奧祕。這一過程僅包含兩個要素。首先，正如我們已經瞭解的那樣，蜜蜂會爲質量更佳的地點跳更多的舞圈。其次，蜂羣中的其他蜜蜂會隨機附着在一隻跳舞的蜜蜂身上，以探索新的築巢地點。 但是，這兩個簡單的動作是如何導致幾乎100%的蜜蜂達成對最佳築巢地點的共識的呢？ 蜜蜂們需要做出一個極其複雜且具有挑戰性的決定。然而，它們通過一個非常簡單的過程實現了這一點：爲更好的地點更賣力地跳舞，並隨機附着在跳舞的姐妹身上。就是這樣。 那爛陀團隊像蜜蜂一樣遵循一個簡單且可重複的過程，策略雖然不及蜜蜂的優雅，但也僅包含三個步驟： 1）規避風險； 2）以合理的價格買優質資產； 3）永久持股（打死不賣）。 3 《What I Learned About Investing from Darwin》之外的補充和思考： 讀過一些書，截至目前私藏四篇推薦序，其中一篇是張磊先生爲約翰·伯格所著《共同基金常識》撰寫“時間是最好的朋友”。其觀點，投資要優先考慮風險，其次是成本，再次是收益，當然要做時間的朋友。反觀本書，那爛陀的投資理念按優先級也可以總結爲四個關鍵詞，分別是：風險、品質、價格和時間，也就是上篇文章標題。 讀本書的過程中重讀了《散戶乙160問》，發現價值投資，或者說巴芒大道，都是一樣的。普拉薩德和散戶乙殊途同歸，一個是規避風險、便宜買好貨、長期持有；一個是通過投資回報率、淨利率、負債率、分紅率挑公司，即便宜買好貨。兩人都專注自己的能力圈，不懂不做，最重要的是——“別人恐懼我貪婪”，這點那爛陀表現尤爲明顯，只在嚴重被低估如疫情時纔出手，但凡出手，必然下重手，只買不賣。 週六晚芒格書院例行線上讀書會，嘉賓分享了1977年與巴菲特相關的三篇文章（1997年致股東信、《財富雜誌》：通貨膨脹如何欺詐投資者-上篇，中篇，下篇、《華爾街日報》：公司收藏家）。其中分享和討論了ROE（巴菲特看重的指標，關注資產增長效率及資產增長累積。1）ROE反映企業內生增長與複利效應；2）ROE與資本損益揭示企業“護城河”；3）ROE是“因”，資本損益是“果”；4）ROE與長期主義結合實踐）、毛利、淨利和負債問題，印象最深的是“有價值的增長”——收入和利潤產生價值，能維持或提升ROE。典型如喜詩糖果，通過提價帶來收入及淨利潤增長，不消耗任何淨資產或無需額外投入。反例如現階段的電動車，通過極高的資本投入換取銷量增長，相對來說ROE並不高。 4 最後，每章的小結都高度凝練，值得反覆閱讀，梳理一些印象深刻的： CHAPTER 1：規避致命風險 1. Living things prioritize survival over everything else. In the animal world, this applies to prey and predator. Plants give up on opportunities to grow by redirecting resources when survival is at stake.（生存高於一切，一切有情，概莫能外） 2. Millions of years of evolution have programmed the organic world to minimize errors of commission in favor of errors of omission.（寧缺毋濫） 3. Buffett’s two rules of investing (never lose money, and don’t forget to never lose money) are essentially a diktat for eliminating significant risks.（巴菲特投資鐵律） 4. At Nalanda, we want to be permanent owners of high-quality businesses. Hence, we want to minimize risk before maximizing returns.（低風險永久私藏優質資產） 6. We do this by avoiding crooks, turnarounds, high debt, serial acquirers, fast-changing industries, and unaligned owners. I believe we can be better investors only if we are better “rejectors.”（6個不爲清單） CHAPTER 2：優質企業 4. The single business quality that correlates favorably with many other areas of business excellence is historical return on capital employed (ROCE). We start our analysis by selecting only those businesses that have historically delivered high ROCE.（關注歷史資本回報率ROCE） 7. However, not all businesses with high historical ROCE will necessarily continue to be considered good businesses. There are no guarantees in investing.（投資無定式，不唯ROCE論） CHAPTER 3：永續發展 5. Hence, we choose to invest only in businesses that are robust at multiple levels. A robust business has high ROCE, minimal or zero debt, a strong competitive advantage, fragmented customer and supplier bases, a stable management team, and is in a slow-changing industry.（投資高ROCE、低負債、超強競爭優勢、管理層穩定的企業，即段永平所言好生意、好管理、好價格） 6. Just because a business is robust today does not mean it will continue to be so. Our only protection against the loss of robustness of a business is to be price sensitive. We do not invest unless the market offers us an attractive valuation, which happens rarely.（對價格保持敏感，便宜買好貨） CHAPTER 4：迴歸生意本質 4. We ignore all proximate causes when analyzing businesses. We focus exclusively on the business fundamentals, or the ultimate causes of the success or failure of businesses.（專注企業本身） 5. We were aggressive investors during the financial crisis of 2008 and the early days of the COVID-19 pandemic because proximate worries compelled the markets to overlook the ultimate causes of the success of many high-quality businesses.（別人恐懼我貪婪） CHAPTER 5：歷史決定未來 1. Darwin, the founder of modern evolutionary theory, understood better than anyone before him that the present was the result of the cumulative effect of the past.（歷史決定未來） 5. Taking a leaf out of evolutionary biology, we focus exclusively on widely and openly available historical information to analyze businesses. We spend no time building projections and forecasts.（收集歷史信息分析公司） 6. We develop a point of view on company financials, strategy, competitive position, and valuation by analyzing what has already happened without bothering about what will happen.（研究公司，不預測未來） CHAPTER 6：專注優質商業模式 4. We are investors not in individual businesses but in proven and successful templates of businesses.（專注已驗證成功的商業模式） 5. We are big fans of Daniel Kahneman’s “outside view”—which is conceptually similar to convergence and compels us to seek similar patterns elsewhere before making an investment decision.（丹尼爾·卡尼曼的“外部視角”規避認知偏差） CHAPTER 7：企業誠信 1. In nature, the “sender” of a signal attempts to influence the behavior of the “receiver.” For the receiver, differentiating between an honest and a dishonest signal can be the difference between life and death.（區分“危”、“機”信號關乎生死） 2. A green frog mimicking the low-pitched croak of its larger rival is a dishonest signal, whereas the conspicuous coloration of a male guppy is an honest indicator of its health and virility.（正反指標：雄孔雀魚的顏色及綠蛙的擬態聲音） 4. As investors, we, too, are bombarded with signals, many of which are dishonest. Examples include press releases, management meetings and interviews, investor conferences, and earnings guidance. All these signals attempt to favorably impress investors and are generally quite easy to produce. We ignore all of them.（無視新聞稿、投資者會議等內容） 5. We rely exclusively on honest signals from businesses that, as in the natural world, are costly to produce. These include past operating and financial performance and scuttlebutt signals from suppliers, customers, competitors, ex-employees, and industry experts.（企業誠信的信號：過去的經營和財務表現，以及來自供應商、客戶、競爭對手、前員工和行業專家的內部消息） CHAPTER 8：優質資產長期穩定 2. High-quality businesses, too, seem to undergo many changes when measured over days or weeks or months but a

本書的最大特色是作者從達爾文的生物進化論中提煉出各種生命範式，進而映射至投資領域；這些生命範式對於投資標的的評價和投資策略的設定，均有相通之處，有借鑑性。文中每章的生物進化案例讓閱讀變得饒有生趣，每章結束的總結提煉也特別準確和簡明（非常讀者友好）。除了對作者創立公司Nalanda Capital被翻譯爲那爛陀資本，表示深深的無奈之外，其他一切都很完美：） 文中明確那爛陀的投資策略就這三條：（1）排除重大風險。（2）只在股價合理時買入高質量企業的股份。（3）永遠地持有它們。 而全文的論述也都在呼應以上三條投資策略背後設定的底層邏輯。 以下是我有些冗長的邏輯梳理和摘錄： 一、解答爲什麼要排除重大風險 1、主線分析邏輯 我們犯錯無外乎兩大類，第一類錯誤是做了不該做的事，第二類錯誤是該做的事沒有做。從投資策略的角度，可以選擇“遍地撒網”，就是最大限度的避免第二類錯誤的發生；或者更傾向於“重點撈魚”，以避免不當投資。 從動物界和植物界的衆多案例看到：“同動物一樣，植物已然找到一種方法，即通過專注於減少“過失錯誤”，在進化過程中取得令人驚歎的成功。換句話說，同它們的動物夥伴一樣，植物放棄了一些潛在的利益機會，進而規避可能導致滅絕的生命危險和健康風險。”這體現了生物進化中的"生存優先於效率"原則——活着比喫飽更重要。 “在日常生活中，鹿和獵豹根本不可能繪製結構複雜且帶有相關概率數據的樹狀圖來幫助自己做出關乎生死的決策。這些動物之所以有上述行爲，是因爲自然選擇在無數代的更迭中不斷磨鍊着它們的生存本能。動物之間殘酷的自然選擇永無休止，它創造了數百萬個物種，而且所有生命都要遵循一條十分簡單的法則：儘量少犯第一類錯誤以減少個體受傷或死亡的風險，學會容忍第二類錯誤的發生或放棄“潛在收益”。” 而從具體的投資有效性的概率分析角度來看，文中舉例，在4000家公司中（假設1000家好公司、3000家壞公司），若投資者判斷準確率80%，提升拒絕壞公司的能力（將誤判率從20%降至10%），投資成功率從57%提升至73%；而提升發現好公司的能力，成功率僅從57%升至60%。也就再次印證了，在有限資源的情況下，避免第一類錯誤往往是更長期有效的。 2、作者的洞見-關於風險 文中提到對於“風險”的理解。他的理解與企業金融理論家的理解略有不同。 金融利潤中，對於風險的定義是：實際投資收益與預期投資收益產生差異的可能性。具有高度不穩定性的資產，會被判定爲高風險資產。 而作者的定義是，發生資本損失的可能性。當然這是他建立在長期價值投資的視角來看，標的的過程波動常常是白噪音，因而“我們從未把股價波動納入風險投資範圍，因爲在我們眼中，”資本損失概率“纔是真正的”風險“”。 3、如何避免壞投資 “我們的投資做法，是規避騙子企業家、處在轉型風口的公司、高負債企業、併購狂人、快速變化的行業和不能公平對待所有利益相關者的企業所有者。我相信，只有先更好地樹立起“拒絕者”的角色，我們才能成爲更好的投資者。” 二、如何以合理價格購入高質量企業 這一部分的主線分析邏輯用了6個章節展開，每個章節都爲本部分的核心結論找到了重要的邏輯基礎。 1、俄羅斯遺傳學家別利亞耶夫(Dmitry Belyaev)的西伯利亞銀狐馴化實驗 僅按一個性狀"溫順"來篩選繁殖銀狐。數代之後，狐狸不僅變得溫順，還連帶出現了毛色斑點、耳朵下垂、尾巴捲曲、激素水平改變等一系列相關性狀。 生物範式的啓示：“單一關鍵性狀可以作爲整體質量的代理指標”的核心觀點。一個看似簡單的特徵，往往牽連着整個系統的綜合品質。通過篩選一個高成本、難以僞造的核心性狀，就能間接篩選出一系列難以直接衡量的優良屬性。 作者排除了常見的篩選標準：管理層質量（難量化）、收入增長（可能犧牲利潤）、利潤率（忽略資本效率）。持續的高ROCE（已動用資本回報率）就像銀狐的"溫順"——它信號着一整套難以直接衡量的優秀特質：持久競爭優勢、定價權、卓越的資本配置能力、優秀的管理團隊。如果管理差或產品弱，ROCE早已被侵蝕。 較高的已動用資本回報率通常（但不一定總是）意味着該企業具備一流的管理團隊，它說明企業的資本得到了有效分配，強大的競爭優勢已然形成，創新和成長仍有很大的空間。 將已動用資本回報率作爲篩選標準，是分析企業優劣的一個良好出發點。它能幫我們縮小投資對象的篩選範圍。以此爲基準進行初篩後，我們還需要做大量工作，才能生成一份簡短的、可引起投資興趣的潛在企業名單。 作者洞見：“在任何行業的任意一段時期內，企業要維持較高的已動用資本回報率都是非常困難的。微觀經濟學理論指出，激烈的市場競爭會迫使超額回報（excess returns）無限趨向於零，這意味着企業需在運營方面下苦功，才能將資本成本（cost of capital）賺到手。” 2、澳大利亞海岸淺水區的間接發育型海膽和短刺海膽 兩種海膽大約在500萬年前開始分化，二者的整個發育過程，從卵的形態和大小，到不同身體部位細胞形成的位置，再到控制發育的基因的激活，差別都非常巨大。然而，雖然二者的發育過程存在巨大的差異，但神奇的是成年後的二者看起來幾乎一模一樣。 海膽在改變其發育過程中諸多基礎特性的同事，又能保持成年後的身體結構的相似性。通過一邊分化出截然不同的發育模式，一邊保持高度強健的身體結構。 生物範式的啓示："穩健性"(Robustness)——在衝擊下維持核心功能穩定的能力——與"可進化性"(Evolvability)——漸進適應新環境的能力——並不矛盾，而是相輔相成。穩定不是進化的障礙，而是進化的基礎和前提。 企業必須“先穩健、後發展”，此處作者列出了企業穩健性的描述，最穩健的一些特徵，通過直接衡量“穩健性”，間接評估企業的“可進化性”。當然也提到“穩健性”是企業發展和成功的標誌，而非保障。 企業在很長一段時期內獲得了較高的已動用資本回報率歷史數據 擁有多元化的客戶羣體 無負債，賬上有多餘現金 競爭壁壘很高 擁有多元化的供應商基礎 擁有穩定的管理團隊 行業變化緩慢 3、鳥類遷徙的原因是什麼？ 生物學家恩斯特·邁爾以鳥類遷徙爲例，提出了下面的問題：“爲什麼棲息在新罕布什爾州避暑地的刺嘴鶯在8月25日晚上開始南遷？” 他提出了導致這種遷徙現象的四個原因：首先是生態原因，如果留在新罕布什爾州過冬，它們就會餓死；第二是受到沿襲了數百萬年沿襲的基因調控，誘使刺嘴鶯對外部刺激作出反應，並獲得比不遷徙的刺嘴鶯更多的選擇優勢；第三是一個內在的生理原因，一旦日照時間下降到一定水平以下，這些鳥兒就會離開；最後則是一種對外部環境的生理反應，因爲當地氣溫會在8月25日驟降。此時，刺嘴鶯在生理上已經爲遷徙做好了準備，而這股突如其來的寒潮便成了促使它們在那天離開的信號槍。邁爾稱前兩個解釋爲終極因，後兩個則爲近因。 生物範式的啓示：近因是日照變短觸發激素變化，終極原因是數百萬年自然選擇使遷徙行爲獲得了生存優勢。近因是觸發器，終極原因纔是根本解釋。區分"觸發現象的近因"與"決定本質的終極因"。生物行爲表面上的直接誘因（近因）往往引人注目，但真正決定長期命運的是深層適應性原因（終極因）。 在投資決策中，同樣會遇到關於近因和終極歸因的情況。 投資界也必須區分近因和終極因。股價變化的近因可能來自宏觀經濟、市場、行業或企業本身。由於近因往往非常突出（例如，美聯儲宣佈降息或企業宣佈銷售增長放緩），所以投資者在決策過程中可能會錯誤地將太多注意力放在它們身上。 我們在分析企業是否值得投資時會選擇忽略所有的近因。我們只關注企業的基本面，或導致企業成功或失敗的終極因。 有我們明確地規定，分析的對象是具體的企業，而不是整個經濟或市場或投資的主題。那爛陀只關注一家企業的基本面，而不是其他東西。那爛陀從未投資於特定的主題，也永遠不會這麼幹。 4、孔雀尾巴之謎 達爾文在《物種起源》中思考“爲什麼孔雀的尾巴會進化到危及個體壽命的地步？” 雄孔雀華麗的尾巴看似是生存負擔，實則是一種"代價高昂的信號"——只有真正健康的個體才能承受這種"奢侈"，從而向雌性證明自身實力。而過往無盡次被選擇，最終強化了自然選擇的顯化特徵。 生物範式的啓示：進化生物學本質上是一門歷史科學，它解決的是"昨天的問題"，通過理解過去來解釋現在，而非預測明天。進化中的微小突變會導致截然不同的結果——預測進化的確切路徑是不可能的。”達爾文是現代進化論的創始人，他比之前的任何人都更清楚，“現在”只不過是“過去”累積效應的結果。“ 而作者的視角中投資也是一門歷史學科。因而從歷史信息中尋找蛛絲馬跡，要比預測更靠譜。作者毫無保留的Diss了DCF模型，這個在商業投資領域被普遍用於估值預測經典模型。 借鑑進化生物學的科學方法，在選擇投資對象時，我們只關注廣泛存在和從公開渠道獲得的歷史信息，並在此基礎上對企業做出分析，所以我們不會浪費時間去建立預測和未來評估模型。 我們會通過分析已經發生的事實數據來對一家公司的財務、戰略、競爭地位和估值做出判斷，而不去管它未來的發展情況。 5、細菌演變中的”趨同進化“現象 這源自一個細菌培育實驗，1988年2月24日，理查德·倫斯基（Richard Lenski）教授在12個裝有10毫升葡萄糖溶液的無菌燒瓶中植入了常見的大腸桿菌（通常被簡稱爲E. coli）。 實驗開始時，12個燒瓶中所有的大腸桿菌在基因上都是一樣的，因爲它們都是由一個母細胞增殖而來。每個燒瓶中都有數以億計的細菌，因此有足夠的機會出現突變。而有限的食物供應，則是實驗的一個重要轉折點。每天添加進燒瓶內的葡萄糖劑量可供大腸桿菌增殖大約六個小時。養分消耗殆盡後，細菌就停止分裂並進入“待機”狀態。第二天，一位實驗室成員——同蒂姆·庫珀一樣——會從每個燒瓶中取出0.1毫升液體（燒瓶液體的1%）並注入一個含有9.9毫升新鮮葡萄糖溶液的新燒瓶中。 然後一個新的週期就開始了，直到第二天，實驗員還會重複同樣的程序，後天也是如此，然後周復一週、月復一月、年復一年。 直到實驗開始15年後的某一天，蒂姆·庫珀才發現了異常之處。Ara-3燒瓶變得不透明的原因是，它出現了“菌口爆炸”。Ara-3內的菌羣數量是其他燒瓶的10倍。倫斯基教授的第33,127代大腸桿菌已經大大偏離了“必然趨同”這個簡單明瞭的進化故事主線，這堪稱是生物學界有史以來發現的差異化程度最大的實驗案例。倫斯基的實驗室後來發現，Ara-3細菌消化檸檬酸鹽的能力，是在大約兩萬代之後產生的一系列突變的結果。不幸的是，任何一種突變都相當罕見，所以其他燒瓶中的大腸桿菌都沒有進化出這種能力。 我們從倫斯基的長期實驗中得出了兩個尤爲值得注意的關鍵教訓：1．趨同是自然界的主導模式。2．它僅在少數情況下才不會產生作用。 生物範式的啓示：自然界中的趨同蘊含着一個深刻的道理，成功和失敗都有一個特定模式。成功模式會被反覆"發現"。不同起源、不同時間、不同地點的個體/組織，面對相似的環境挑戰，會獨立演化出相似的解決方案。 我們投資趨同的模式，尋求重複出現的模式，正如進化過程顯示的那樣，“將生命進化過程倒帶重來”，往往能夠得到相同的結果，因此我們認爲，商業世界也不例外，並以此爲投資的基本原則。斷言“我愛這家企業”和“我愛這家企業的組織架構”，兩者是存在巨大區別的。那爛陀奉行的是後者，而非前者。因此，我們並不關心單個企業的表現，而是會深深癡迷於一家企業的運營模式。 當然文中作者也提到了丹尼爾·卡尼曼的"外部視角"(Outside View)：參考類似情況的基礎概率和歷史結果，而非沉浸於單個公司的"內部視角"。也是非常重要的評價維度。 6、別把綠蛙當孔雀魚，辨識哪些是”誠實信號“ 雄孔雀魚鮮豔的尾巴需要高能量維持且容易吸引天敵——正因如此，它是"誠實信號"，只有基因優秀的個體才負擔得起。雄鹿巨大的角不利於逃跑，但能真實展示體格優勢。 相反，"不誠實信號"成本低廉、易於僞裝：小綠蛙模仿大蛙的低沉叫聲來虛張聲勢；寄居蟹再生出看似威猛實則無力的螯。低成本信號可以被低質量個體僞造，因此不可信。 生物範式的啓示：信號的成本決定其可信度。高成本、難以僞造的信號是誠實的，可以真實反映內在品質；低成本、易於包裝的信號是不誠實的，可能具有誤導性。在自然選擇中，雌性演化出"只信任昂貴信號"的本能。 同自然界一樣，我們需要完全根據企業高成本的誠實信號來做出決策。此類信號包括企業的歷史經營表現和財務業績，以及來自供應商、客戶、競爭對手、前僱員和行業專家的第三方“小道消息”。 三、關於爲什麼要“永遠持有，謹慎出售” 作爲長期投資者，慎重買入更慎重賣出。這個部分涉及三個章節。 1、加拉帕戈斯地雀的進化速率 格蘭特夫婦長期追蹤加拉帕戈斯地雀，他們發現乾旱導致地雀喙部在短期內快速變大——但如果拉長到數十年看，喙部尺寸又迴歸了穩定均值（因爲乾旱之後的數年後就因爲厄爾尼諾現象，出現了強降雨的“豐水期”，這有助於大量藤曼植物的產生，造成島上小種子的存量更爲豐富，大種子變得相對稀少，而大喙地雀很難找到大種子爲食，而很大一部分小喙地雀成了此次氣候時間的倖存者）。 生物範式的啓示：達爾文提出的物種進化理論得出的結果是，假設我們要測量物種進化的速率，它將與測量的週期成比例相關，即進化在短期內的速率非常快速，但從長期來看，進化的速率是很緩慢的。在短時間窗口中，隨機波動會放大，看似劇烈；在長時間窗口中，這些波動被平均化，真實趨勢才顯現。這是統計學的基本原理在生物進化中的體現。 這一認知幫助作者制定了一項投資原則，稱爲格蘭特-庫爾滕投資法（GKPI），具體原理如下：當我們發現在長期內不會從根本上改變其經營特徵的優質企業時，就應該充分利用其業務不可避免的短期波動作爲購入的良機，而非拋售。 我們會在高質量企業遭遇不可避免的“短期挫折”期間，以一個對我們而言十分“有吸引力”的估值對其進行投資。然而，由於此類機會難得一見，我們也就很少出手購買，所以在這方面我們表現得確實很“懶”。 投資完成之後，我們會忽略該企業股價的短期波動，因爲優質企業的基本特性會在長期內持續保持穩定。對於已經喫下的企業股票，我們也從不“待價而沽”——所以在這方面我們會表現得“更懶”。 只有當企業的資本配置極其糟糕或遭受了不可挽回的損失時，那爛陀纔會破例出售其股份。 2、生物進化是"間斷平衡"還是“緩慢漸變“ 古爾德和埃爾德里奇提出"間斷平衡"理論：生物進化並非達爾文設想的緩慢漸變，而是表現爲長時間的物種穩定（停滯Stasis），偶爾被短暫的劇變（中斷Punctuation）所打破。新物種往往在相對短暫的地質時期內產生，之後數百萬年保持不變。 生物範式的啓示：複雜系統大部分時間處於"無聊"的穩定狀態，重大變化只發生在罕見的"中斷"期。這個模式挑戰了"持續漸變"的直覺，揭示了進化的真實節奏：不是勻速奔跑，而是長期蟄伏加偶爾爆發。 運用是商業領域：重大買入機會只出現在罕見的市場"中斷"期。 停滯狀態也是商業世界的默認狀態。優質企業通常會長期優質，而劣質企業一般也會持續劣質。這不僅是對我本人在印度投資幾十年的經驗總結，美國高質量企業存續壽命的實證數據也證明了這點。 只有當我們能夠找到一家高質量企業，並確定它能夠在未來幾十年內保持“長期停滯狀態”（一直很優秀）時，那爛陀纔會買入其股票。而且，如果我們認爲自己投資組合中的企業都是這樣的情況，那麼就不會出售其股份。所以，那爛陀還是“更加懶惰的賣家”。 3、澳大利亞兔子和複利 澳大利亞溫切爾西在1859年僅引入24只兔子放歸野外，35年過去了，在大約800萬平方千米的土地尚，兔子數量還不到100萬隻。但就在引入第一批兔子的50年後，竟然繁殖至約100億隻，給澳大利亞的陸生動植物帶來了空前的災難。 自然選擇，即微小變異持續累積到一定程度，便可在極短的時間內激起重大的進化式變革。 達爾文曾說過，如果一種特殊的變異（比如色覺），能讓某一個體擁有優於其同類的輕微優勢，那麼族羣裏的幾乎所有個體，都能在幾代後具備同樣的辨色能力，而且所需的時間比我們想象的更短。我們假設色覺方面的“選擇優勢”有1%，這意味着具備這種特徵的個體，產生的可存活後代數量應爲101個而非100個。 因此，101個具備色覺的第二代，將產生10,201個能夠看到顏色的後代（101×101），而100個“普通”的第二代，則只能產生10,000個“普通”後代（100×100）。隨着時間的推移，這一微小的優勢，將以每代1%的速度持續疊加，到一定程度後，即可引發質變。 假設個體中具備這種特徵（色覺）的個體比例達到8‰。你認爲在多少代之後，90%的個體都會擁有這一性狀？答案是3000！因此，如果某個生物個體的壽命只有一個月，那麼僅憑這1%的選擇優勢，擁有色覺的個體將在250年內，成爲整個種羣的主流。從進化的角度來看，這幾乎是瞬間轉換，並非理論，而是事實。 生物範式的啓示：複利的威力在早期幾乎不可見，在後期才呈爆發式顯現——這導致人們普遍低估其長期效果並過早放棄。指數增長的"欺騙性"在於：前半程看起來像線性增長甚至停滯，後半程才顯出驚人的爆發力。跨越拐點的唯一條件是：足夠長的時間和不中斷的積累。 對於永遠持有，複利確實是一個極具說服力的概念。 精通數學的投資者都認爲自己瞭解複利，但有證據顯示，他們的股票持有期僅有幾個月。投資者通常無法或不願表現出足夠的耐心，但凡出現收益微薄或資金損失的情況，他們便會打退堂鼓，迅速賣出。 我們已經從達爾文進化論的“長期複利”中充分吸取了經驗教訓，如果一家企業表現良好，那麼我們在任何價位上，都不會出售其股票。

買之前先學會不買，賣之前先學會永久持有。 買賣之間盡顯社會進化的規律與進程。 買之前當然是在辨價值，識好壞之後纔買；賣也同樣遵循着這樣的價值原則，同樣需要識好壞，辨價值之後才賣。 一切以價值爲準！