資本全球化：一部國際貨幣體系史（原書第3版）

《資本全球化：一部國際貨幣體系史（原書第3版）》 巴里·埃森格林 一部經得起時間考驗的書，是好書。毫不意外，本書出了第3版。 交易的擴大，使貿易跨越了國界。貿易的國際化，則要求金融的國際化。 於是貨幣制度問題再也不是一國內部的問題，而是超越國界成爲國際貨幣制度或者國際貨幣體系的問題。 國際貨幣體系的演變並非孤立的，它深受國際政治、經濟風雲變幻的影響，如果要深刻理解國際貨幣體系演變路徑的成因，就一定得基於當時的具體情境，而這正是本書的特色所在。 但自由貿易與金融管制在動態上是不穩定的，預示着這只是權宜之計。 隨着國際資本流動的增加，國際資本管制的作用事實上也逐漸遞減、失效，到了20世紀90年代，世界上約有15%的國家轉向浮動匯率制，發達國家中放棄可調整釘住匯率的更多一些。 其一是消除匯率。靈感應來自歐洲的實踐，歐元代替成員國的國別貨幣後，至少在歐元區內消除了匯率。打破資本流動、政治民主與可調整釘住匯率之間僵局的方法不是實行浮動匯率制，而是消除匯率。 一些看似不成問題的觀念，隨着時間的推移和客觀條件的變化，也會走向自我否定。 前言 事實表明，未來中國的意見不容忽視。 第1章 概述：資本的管制與流動 如果官方依然維持釘住匯率制，則要面臨貶值、毀約，信用毀於一旦。 國際貨幣制度安排的網絡外部性特徵決定了每個國家不可能獨善其身。 有一種情形是這樣的，在相互有聯繫的國家之間，當不合作行爲會損害所有成員的利益時，這個變革就會發生。 歐共體已經發展成爲卓有成效的經濟政治聯合體，並建立了歐洲貨幣體系——歐元。 也就是說，國際貨幣制度體系的發展演變基本上是一個歷史的過程，任何時期可供改革者選擇的國際貨幣制度安排都與過去的制度有着千絲萬縷的關係，過去的制度安排成就了今天的制度安排。 第2章 資本自由流動的金本位制 通常情況下，一國貨幣制度安排是基於鄰國已有的安排而自發形成的，更多的情形是歷史的傳承。 當時艾薩克·牛頓任英國皇家鑄幣局主管官員，制定了過低的黃金兌白銀比率，即金賤銀貴，不可避免地造成大量銀幣從流通中退出，流通中的銀幣都是殘損的，於是他下令只有黃金纔是貨幣。 英國的工業革命及其金融與商業的崛起，使英國的金本位實踐順理成章地被許多尋求與英國開展貿易和融資活動的銀本位制國家效仿。基於各個國家的自發變革，固定匯率的國際貨幣體系應運而生。 當困局擺在央行和政府面前時，要麼按照金本位制的要求提供信用，要麼作爲最後貸款人增加流動性供給。這類困局能否撼動金本位制既取決於運氣，又取決於危機時期的國際政治關係狀況。 國際結算貨幣：各種貴金屬輪番登場 從中世紀到近代，白銀是主要貨幣。其他金屬要麼太重，要麼太輕，因而爲了便於交易，在鑄造硬幣時一般就選取白銀。 複本位制困局：套利的誘惑 19世紀，許多國家允許同時使用黃金與白銀鑄幣和流通，這些國家實行的就是所謂的複本位制（bimetallic standard or bimetallic）。只有英國是自19世紀初以來就實行完全金本位制，德國各邦、奧匈帝國、斯堪的納維亞、俄國和遠東地區實行銀本位制。 只要市場比率顯著高於鑄幣比率，則套利行爲就會發生。 只有鑄幣比率與市場比率幾乎持平時，金、銀纔有可能同時流通。 在17世紀末，黃金的價值被鑄幣局高估，於是巴西黃金被運往英國鑄成金幣，白銀被驅除出了流通領域。 這種劇烈的變化揭示了複本位制的弊端，法國政府在1857～1868年對貨幣制度開展了一系列的調查。 複本位制的存在：也許只是慣性 根據大衛·李嘉圖的觀察，農民比任何階層的人都更受益於通貨膨脹、受損於通貨緊縮，因爲農民的分期支付地租以及其他付款都是按照名義量結算的。 工業革命推動了金本位制的出現 那麼，爲什麼歐洲各國紛紛在19世紀70年代實施金本位制呢？從某種意義上而言，原因應該就是此時發生了工業革命，工業革命的象徵——蒸汽機的出現解決了鑄幣技術難題。工業革命給已經實行金本位制的英國帶來了豐厚的回報，使其成爲經濟發展領先國家和外國融資的主要來源國。 有中國和少數幾個中美國家仍然實行銀本位制。 米爾頓·弗裏德曼（Milton Friedman）曾經認爲國際複本位制在穩定物價方面優於金本位制。 我們首先要搞清楚的是，19世紀的各國政府是否認爲金本位制是通貨緊縮的重要因素。 爲什麼各國在19世紀70年代末80年代初都已經知道金本位制易引發通貨緊縮後，卻沒有恢復原來的國際複本位制呢？很大一部分原因是網絡外部性效應導致的國家之間的協調使這樣的轉變成爲泡影。 國家越小，恢復銀幣自由鑄造制度帶來的損失越大，將會耗盡所有的黃金儲備，被迫實行銀本位制並通過浮動匯率影響金本位制國家。 各國金本位制面面觀 在比例發行體系的國家，央行在不增加黃金儲備的情形下，須持有佔法定債務35%或40%的準備金，通過購買債券增加貨幣供給。 如果將通貨拿到央行兌換成黃金並出口，則貨幣供給並不會隨着黃金的減少而下降，不是教科書中所描繪的那種金本位制。 金本位制的運行機理 當一國出現貿易逆差、黃金外流時，該國央行將進行干預，加速調整貨幣供給。通過緊縮貨幣供給量，央行的干預降低了價格，提高了國內產品的競爭力，遏制了貿易赤字帶來的黃金外流。 外部調整工具通常是貼現率。 當央行預見到黃金流出時，就提高貼現率，減少所持有的國內附息資產，市場上的現金回籠，貨幣供給減少，於是在黃金沒有流出的情形下，外部均衡得以恢復。 只有當英格蘭銀行掌握了賣出票據（配合回購協議）來恢復銀行利率（bank rate）的影響力時，才降低了物價，推動市場利率上升到銀行利率水平。 依託於國家制度的金本位制 戰前金本位制的基石是政府將維護可兌換黃金制度列爲頭等大事。 確信當局最終肯定會想方設法維護可兌換黃金制度，投資者會將資本轉移到弱貨幣國家，即便央行暫時不依規則行事，還是會爲他們提供彌補赤字的資金。 通力合作的各國央行 當一國提高貼現率時，則金融資本流入、黃金儲備增加，資本與黃金流出國的國際收支狀況惡化。 金本位制與最後貸款人 但問題在於充當最後貸款人角色會與金本位制管理者的角色相沖突。 銀行系統也可以啓動例外條款，允許被擠兌銀行暫停業務，共同管理這家銀行的資產與負債，同時注入流動性。這樣“救生艇機制”與最後貸款人的效果如出一轍。如果銀行系統發生整體性擠兌，銀行可以同時暫停提現業務。在美國這樣沒有最後貸款人的國家可以動用這項措施 外圍國家的不穩定 於是，經常賬戶（current account）衝擊與資本賬戶（capital account）衝擊交互影響，雪上加霜。 浮動匯率制經驗：法郎爭議 浮動匯率下的價格波動和投機行爲造成了不穩定，即投機性買賣與經濟基本面沒有關聯（“熱錢”現象），浮動匯率制因而備受詬病。 一直到1924年，相關談判的進程決定了法郎的整個走勢。一旦出現即將獲得大量戰爭賠款的苗頭，關注者就會改變法國赤字下行預期，並修正通貨膨脹和貨幣貶值預期。 更重要的是，政治聯盟徹底打消了徵收資本利得稅的念頭。法郎的復興指日可待，外逃的資金回流，法郎企穩。 簡單地恢復金本位制並不能改變政治壓力下的資本投機性流動。 重建金本位制 中國和蘇聯都絲毫沒有要加入金本位行列的跡象。但總體而言，金本位制再次風行全世界。 新版金本位制的煩惱 1924～1929年世界經濟增長強勁，貨幣與信貸需求激增。金本位制一旦恢復，世界經濟擴張所需的額外流動性就要求國際儲備數量有相應的增加。 由於美聯儲沒有釋放黃金，其他國家的緊縮加劇，各國央行被迫提高貼現率。 國際收支模式探索 由於農民和企業的債務是名義量，價格水平下降減少他們的銷售收入，拖欠違約和喪失抵押品贖回權的狀況會更頻繁地出現，進而導致不良貸款增加，破壞銀行系統的穩定。 應對大蕭條 因爲在那個時代，發展中國家幾乎沒有什麼選擇餘地，只能用剩餘的外匯償付外債，或者節約央行儲備，維護本國貨幣可兌換黃金制度。債務違約會導致債權國資本市場向違約國家關閉，而央行儲備不足會嚴重影響金融穩定。 金本位制的瓦解 儘管法律禁止中央銀行直接爲政府赤字提供融資，央行還是違背法律再貼現了融資票據。 第4章 佈雷頓森林貨幣體系 國際貨幣基金組織擁有金融資源、監管權力和稀缺貨幣條款（scarce-currency clause），可以制裁那些實施的政策擾亂了國際貨幣體系的政府，補償那些遭受損失的國家的政府。 只有在國際收支基本失衡時才允許變動匯率，這不利於各國運用支出轉換政策（expenditure-switching policy）提前佈局，防患於未然。 戰時籌謀與結局 儘管當所有的國家同時實行可兌換制度會使各國境況都變得更好，但只要有一些國家仍然實行貨幣不可兌換制度，那麼對單個國家而言，實行貨幣不可兌換纔是對本國最有利的。 歐洲支付聯盟 歐洲採取了特別措施，即建立區域性實體歐洲支付聯盟，彌補國際貨幣基金組織的不足，更好地解決歐洲貿易與支付問題。 歐洲支付聯盟在很多方面與佈雷頓森林貨幣體系是不同的：清算支付職責歸屬於20世紀30年代沿革下來的國際清算銀行，而不是國際貨幣基金組織；監管運行的管理委員會設在巴塞爾，而不是華盛頓；《自由化公約》並不是《協定條款》的附屬品，其創立的歐洲經濟合作組織爲馬歇爾援助計劃的分配提供了便利。實際上，佈雷頓森林貨幣體系由於沒有成功恢復可兌換制度和實現經濟復甦，其權威性大大下降。 國際收支問題與選擇性管制 英國、法國和德國一直都處於歐洲貨幣事務的中心，這在20世紀50年代再明顯不過了，雖然當時這三個國家及其貨幣都已退隱到美國及強勢美元的陰影裏去了。 從國際收支調整的視角來看，對經濟增長和充分就業的承諾是關鍵。在金本位制下消除外部赤字的方法是加息。[插圖]更高的中央銀行貼現率推動整個利率水平上揚，抑制了存貨投資和資本形成，將以犧牲國內經濟增長與就業爲代價，降低經營活動水平，減少對進口商品的需求。 放松管制和增加剛性 與此同時，隨着貿易限制的解除，佈雷頓森林貨幣體系調節機制的侷限性就更突出了。恢復經常賬戶可兌換後，不再可能實施更嚴格的進口許可證制度了[插圖]，剩下的就只能要求貿易伙伴降低關稅了。 美元危機 美國的撒手鐧是破罐子破摔：如果外國中央銀行不支持美元，外國政府不鼓勵從美國進口，則美國將摧毀貿易和貨幣體系。 隨着收入的增長，服務的相對價格上升，服務部門生產率增長幅度是最小的［這一現象被稱爲巴拉薩–薩繆爾森效應（Balassa-Samuelson effect）］。 20世紀80年代的浮動匯率制 由於預算赤字擴大，美國利率上升：1983～1984年高於國外相關利率1個百分點，遠遠超過了1981～1982年的水平。 發展中國家經驗 由於降低國內通貨膨脹率需要一段時間，所以可能導致實際匯率高估。隨着經常賬戶赤字的擴大，釘住匯率乃至穩定計劃本身都可能在混亂中功虧一簣。 第6章 國際貨幣體系新格局：美麗的新貨幣世界 浮動匯率並不是自由的。國家資產負債表上有大量外債的國家會實行干預，防止貨幣貶值。這些國家擔心貶值會大幅增加償債成本，這是亞洲金融危機的一個教訓。 在這個10年中，幾乎所有新興市場國家經常賬戶有好幾年都實現了盈餘，美國則吸收了絕大部分過量儲蓄（見圖6-1），於是出現了怪現象：窮國的儲蓄爲富國的消費提供融資。 問題是這個怪現象能夠持續多久？結果，持續的時間長到獲得了自己的名稱：“全球失衡”問題。 亞洲危機 穩定的匯率讓外國投資者確信，這些國家的貨幣是沒有風險的，結果導致了大量的、最終無法控制的資本流入。 清邁倡議只是個有名無實的空殼而已。 新興市場的不穩定性 爲了鼓勵投資，阿根廷政府借鑑了那些成功擺脫墨西哥危機影響的國家的經驗，即便是國際貨幣基金組織起初就聲稱建立在缺乏彈性匯率基礎上的貨幣管理局制度，也成了其效仿對象。經濟增長和穩定價格爲私有化、放松管制、削減關稅和銀行體系改革創造了有利條件。 只有在一切正常的情況下這個策略纔會發揮作用，否則，釘住匯率就難以爲繼（釘住匯率衆所周知是脆弱的）， 尤其是銀行體系的改革受到了廣泛好評，這得益於允許外國銀行進入和高質量的監管。 政府不得不有所動作，12月3日，阿根廷政府宣佈，每個賬戶每週從銀行取款的限額是250比索，禁止投資者將資金轉移至國外。這就是聲名狼藉的“corralito”（英語裏相當於“小畜欄”或嬰兒圍欄）。 全球失衡 中國在亞洲金融危機中幾乎毫髮無損，全仰仗超過GDP 40%的投資的拉動實現了高速增長，儲蓄率甚至超過了已然很高的投資率。 如果這些有過量儲蓄的國家都有經常賬戶盈餘，那麼就一定另有一些國家出現了赤字。 雖然這意味着美國投資者承擔了更高的風險，但最終還是從外國資產獲取了更高的回報。正因爲如此，儘管美國持續保持經常賬戶逆差，卻沒有發生國外淨金融負債爆發式增長。 在所有發達國家中，美國的市場最富有彈性，因而美國企業具備得天獨厚的條件，能更好地識別高速計算機、寬帶和互聯網提供的資本運作的機會，無怪乎投資蜂擁而至，外國人都願意提供資金。 另一種觀點認爲，原因是美聯儲在2001年衰退中一系列大幅降息的舉動。大幅降息刺激經濟快速復甦，同時低利率也造就了前所未有的房地產泡沫。高房價讓人們感覺到自己變得富有了。除了富有的感覺外，低利率還使居民爲抵押貸款進行再融資，將儲蓄用於消費。這些分析引發人們對持續赤字的擔憂。因爲利息不可能一降再降，房價也絕無可能永遠單邊上揚，終究還是會逆轉的。不過在彼時看來，這屬於以後的事情。 俗話說得好，一個巴掌拍不響。美國持續大量的赤字，是因爲有其他國家願意保持大量的盈餘；美國的儲蓄之所以能夠少於投資，是因爲其他國家有過量儲蓄。 與此同時，美國作爲儲備的主要來源，非常樂意進口多於出口、消費大於生產。 但是到了2005年，政府和投資者萌生了另一種想法。美國政治家認爲從發展中國家大量進口商品是對國內製造業的不公平，指責中國及其鄰國不讓貨幣升值，威脅要對貨幣操縱行爲進行貿易制裁。 中國進入老齡化社會後，儲蓄很快就下降，中國的外部盈餘會迅速減少。 也就是說，在這個問題上集體利益與個人利益是相牴觸的。同理，中國政府從全球利益角度進行了貨幣安排和支出調整，需要美國給予相應的回報。 美國的房價2006年達到了頂峯，到2007年住宅建設減少。有人擔心美國的消費會隨之下降，如果國內的需求減少，那麼更多的美國產品就必須賣到國外，就需要通過美元貶值降低美國產品在國際市場的售價。美元如人們預期的那樣開始下跌了。 歐元的努力 類似地，還有人抱怨歐元在起初幾年裏太疲軟，說明人們對新貨幣缺乏信心。隨後歐元對美元逐漸走強，又有人開始抱怨過於強勁的歐元不利於歐洲經濟增長。 雖然怨聲載道，但沒有哪個國家考慮放棄歐元恢復本幣。因爲尚不清楚一國退回從前的體制，經濟利益是否大於成本。 債券市場的發展是增強歐洲競爭力的福音，因爲歐洲公司可以籌集到更便宜的資金，投資的籌資成本很低，並且不再侷限於向國內銀行借款。 原因是不再有各國的貨幣政策，勞動力的流動性與工資彈性都沒有受到足夠的重視，不過這也在情理之中。 國際貨幣的競爭 雖然不可能大規模拋售美元，但可以想象：人們一旦對美國政策失去了信心，美元貶值就會失控。 第7章 十年曆一劫 2007～2008年全球金融危機不啻一記重錘，出乎所有人的意料。當時人們正糾結“全球失衡”問題，即美國經常賬戶赤字與中國盈餘的擴大：擔心一旦中國減持美國國債，美國的外部赤字缺口無法彌補，導致美元崩盤。 若再做深究，美國的赤字與中國的盈餘揭示了一個這樣的困境：在基於美元的國際貨幣與金融體系中，新興市場國家的外匯儲備除了美元別無選擇，正因爲這樣，美國人才能夠放心大膽地透支消費。 這些抵押貸款又被打包成衍生金融產品賣給機構投資者，機構投資者不假思索就認爲這些衍生金融產品比支持這些衍生金融產品的貸款更安全。 但是國際貨幣基金組織等國際組織的工作人員是一批宏觀經濟學家，着眼於研究儲蓄–投資失衡問題，對錯綜複雜的資金流動路徑沒有及時關注，而能夠看到平靜背後湧動的風險的法務會計、券商或銀行高管等專業人員數量不足。 從次貸危機到全球金融危機 美國央行不需要釘住匯率，因而優先考慮維持金融穩定，而不是匯率穩定。美聯儲爲了維護金融穩定會選擇向市場注入流動性，而不會爲了支持匯率減少流動性。 在全球經濟處於危機中時，美元內在地具有走強趨勢。這個趨勢非常顯著，甚至在2008年發生源起美國的危機時，也是如此。 能夠與美聯儲開展貨幣互換的主要是高收入國家，一些新興市場國家（比如印度）提出相同要求時，就被斷然拒絕。 希臘危機 奧巴馬經濟刺激方案加上壓力測試穩定了市場信心，有助於遏制美國經濟繼續下滑的趨勢。 希臘政府承認揹負的債務超過GDP的140%，希臘銀行面臨破產進而波及債券。那些大量借款給希臘金融機構和購買希臘政府債券的法國銀行、德國銀行隨即陷入危險境地。 中國與國際貨幣體系 一個有着4萬億美元外匯儲備的央行以這樣的規模干預市場是可以做到的，但不是長久之計。於是中國政府加強了資本管控。與此同時，即2015年11月，國際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權一籃子貨幣。 數字未來 總而言之，如果未來的國際貨幣體系會有大的變化，那麼這個變化一定不會因爲數字貨幣而發生。 第8章 結論 從某種意義上來看，對民主的限制替代了對資本流動範圍的限制，起到了隔離壓力來源的作用 波蘭尼認爲，普選的蔓延和民主聯合主義是用於應對專橫的市場力量，金本位有助於形成這樣的市場力量。他認爲，政策環境政治化的結果摧毀了金本位自身的有效性。 最貧窮國家不同，中等收入國家有能力通過制度上的保障實施獨立的貨幣政策，能夠用通貨膨脹率目標替代僵化的釘住匯率作爲貨幣政策的穩定器。 但較貧窮國家，甚至還有一些新興市場國家沒有實施獨立貨幣政策的能力。這些國家金融市場欠發達，對資本流動的管制依然有效，由於不確定能否對流入的外國資本進行恰當運用和謹慎的管理，因而不願意開放資本市場 但是如果欠發達國家也想有朝一日成爲發達國家，正如卡爾·馬克思（Karl Marx）所寫的：那樣的話，那麼未來一定要建立發達的金融市場和機構，就會受到政治壓力，要求法律放鬆對金融自由的限制，要求轉向更富彈性的匯率體制。

《資本全球化：一部國際貨幣體系史》以1850年以來的150多年爲時間框架，追溯國際貨幣體系的生成、演變與危機。作者巴里·埃森格林將“資本的自由流動與受到的管制”作爲貫穿全書的主線，通過八個左右的專題章節，串聯起從古典金本位到佈雷頓森林體系，再到當代“後佈雷頓森林”浮動匯率與資本自由流動的全過程。 1. ​​古典金本位與資本自由流動（19 世紀末—1914）​​ • 倫敦作爲全球金融中心，英鎊與黃金掛鉤，國際資本跨境高流動，貿易擴張與金融擴張相互匹配。 2. ​​戰爭衝擊與資本管制（1914—1944）​​ • 一戰、大蕭條和二戰導致體系崩潰，各國普遍實行嚴格資本管制，國際資本流動驟降。 3. ​​佈雷頓森林固定匯率體系（1945—1971）​​ • 美元與黃金掛鉤，其他貨幣釘住美元；戰後25 年看似穩定，但隨着資本流動恢復並迅速擴大，固定匯率難以維繫。 4. ​​體系鬆動與浮動匯率（1971—1990）​​ • 1971 年美元脫鉤黃金後，各國轉向浮動匯率。管理浮動、 crawling peg 等中間安排此起彼伏，但缺乏全球共識，危機頻發。 5. ​​金融全球化加速（1990—2008）​​ • 冷戰結束、技術進步與進一步自由化，使跨境資本規模空前，遠超1913 年水平；美元仍是主要結算與儲備貨幣，全球儲備貨幣體系高度集中。 6. ​​危機與反思（2008— ）​​ • 2008 年金融危機暴露了過度依賴美元和薄弱監管的弊端，新興市場與發展中國家重新評估資本自由流動的收益與風險。中國因嚴格資本管制而較少直接受衝擊，引發學界對“資本流動新制度主義”的討論。 7. ​​當代議題與未來展望​​ • 書中討論了人民幣國際化、區域貨幣合作以及改進後的全球儲備貨幣安排的可能性，強調國際貨幣體系改革與全球治理的迫切性。 簡言之，本書通過經濟與政治雙重視角，揭示了國際貨幣體系演變背後的動力：技術進步與貿易擴張要求更開放的金融安排，而主權國家在危機與利益衝突中不斷拉鋸，導致固定匯率與浮動匯率多次轉換；資本流動的浪潮與退潮，既是全球化紅利的來源，也是金融危機與政治摩擦的根源。作者藉此幫助讀者理解當今美元主導體系的成因、問題及可能的替代路徑。

金融有不從的層次，本書着眼的是從貨幣政策的角度梳理國際金融史。本書涵蓋的時間跨度比與詹姆斯·裏卡茲的《貨幣戰爭》大致相當，多了從2011-2018這幾年。不過對於多出來的這幾年，也沒有特別詳細的內容。然而比起後者，本書對國際金融事件的記述目的更爲詳細，並沒有像後者那樣採用那麼聳人聽聞的標題，且對歷史進行觀點先行的簡化。 國際貿易中，各個國家比較在乎的是收支的平衡和貨幣匯率的穩定。早期大家實行與黃金爲本位的貨幣政策，經濟上彼此競爭使得收支不平衡而產生貨幣匯率變化壓力。後來黃金失去本位，一些國家實行以美元爲國際交易和國家儲備貨幣，美元與黃金掛鉤的體系。這種體系要求美元穩定，而美元流出又讓其事實上升值，造成美國對外貿易產生大量赤字，是美元面對貶值壓力。最終穩定匯率的需求被放棄，各國緩慢的轉向了浮動匯率，美元也脫離了與黃金的綁定，黃金退出國際金融。取而代之的是國際貨幣組織的特別提款權（SDR）。SDR由西方強國的一籃子貨幣構成。 歐洲建立歐元區在其內部成員國之間消除了匯率，從而以經濟體而非國家參與國際金融。但是其中各國仍然有經濟政治的不穩定存在。 隨着中國國力的上升，人民幣尋求加入SDR的籃子。於是中國就面臨開放金融管制，開放市場和實行浮動匯率（這讓人民幣升值）。但這與中國發展國內的需求目標相悖。比如，2014年的短暫嘗試放鬆金融管制直接造成大量資本外流引發了2015股災。不過即便中國不放開管制，繼續在匯率上緊釘美元，美國也會通過量化寬鬆向中國傳到通貨膨脹。 國際貨幣體系的演變，是世界各國競爭與合作的博弈的結果，是個動態的過程。各個國家在追求平衡與穩定的過程中，在各自利益和國內政治訴求下，做各種政策調整和嘗試，也在不斷打破平衡，然後進行新一輪的博弈。這將永不停止。 作者斷言，經濟自由化，各經濟體間實行浮動匯率，將是大勢所趨。

《資本全球化：一部國際貨幣體系史（原書第3版）》內容總結 《資本全球化》是國際宏觀經濟學權威巴里·艾森格林（Barry Eichengreen） 的經典著作，以150餘年的時間跨度，系統梳理了從古典金本位到21世紀第二個十年全球貨幣體系的完整演變歷程，是國際貨幣體系領域標杆性的入門與研究參考著作。本書原書第3版於2019年推出，在前兩版基礎上大幅更新了2008年全球金融危機後的國際貨幣格局新變化，補充了歐元區危機、人民幣國際化、美元地位爭議、貨幣戰爭等前沿議題，敘事延伸至特朗普執政初期的國際金融關係變化。 一、全書核心理論主線 艾森格林在全書始終圍繞兩大核心邏輯展開，構建了理解國際貨幣體系演變的核心框架： 1. 三元悖論的歷史演繹：國際貨幣體系的核心矛盾，是各國無法同時實現固定匯率穩定、國際資本自由流動、貨幣政策獨立性三大目標。體系的每一次迭代、繁榮與崩潰，本質上都是各國在這三者之間權衡取捨、矛盾激化的結果。 2. 政治與經濟的雙重約束：貨幣體系的存續，不僅取決於經濟邏輯，更受制於政治現實。19世紀金本位的穩定，源於有限投票權下央行無需向國內失業、收入分配等民生目標負責；而20世紀以來普選制、勞工力量崛起，使得各國政府必須兼顧國內經濟目標與匯率穩定，國際貨幣體系的穩定性高度依賴跨國政策協調與合作。 二、分章節核心內容梳理 第1章 概述：資本的管制與流動 開篇提出全書核心命題：資本流動與匯率制度的互動，是塑造國際貨幣體系演變的核心線索。 艾森格林通過歷史對比指出，資本流動並非決定匯率制度選擇的唯一因素，國內政治制度與利益格局，纔是決定一國能否堅守固定匯率的根本。19世紀金本位下央行可優先維護匯率穩定，而20世紀民主政治的發展，使得政府必須在匯率穩定與國內就業、經濟增長之間做出權衡，這一差異構成了全書歷史敘事的核心參照系。 第2章 資本自由流動的金本位制 聚焦1870-1914年古典金本位的鼎盛時期，這也是資本全球化的第一個黃金時代。 - 梳理了金本位從複本位制中逐步勝出的歷史過程，工業革命推動了全球貿易與貨幣一體化，英國的全球經濟霸權引領金本位成爲全球主流貨幣制度。 - 解析了金本位的運行機理：各國貨幣與黃金掛鉤，央行以維持黃金可兌換爲核心目標，跨國央行間的合作是體系穩定的關鍵；同時體系存在天然的中心-外圍結構，核心國（英法德美）享受穩定紅利，而外圍國家始終面臨資本外流與匯率不穩定的衝擊。 - 核心洞見：金本位的穩定，並非單純源於黃金的錨定作用，更源於當時的政治環境——有限的普選權、弱小的工會，使得政府無需爲了應對失業而犧牲匯率目標，央行的公信力得以維繫。 第3章 戰爭間歇中不穩定的金本位制 分析1918-1939年兩次世界大戰之間，金本位制的重建與徹底崩潰。 - 一戰摧毀了金本位運行的政治與經濟基礎：各國戰爭期間積累鉅額債務、通脹高企，戰後試圖恢復戰前平價的金本位，卻導致了嚴重的通貨緊縮與失業。 - 重建後的“金匯兌本位制”存在致命缺陷：黃金供給不足，各國依賴英鎊與美元作爲儲備貨幣，而各國間缺乏政策協調，競爭性貶值與貿易保護主義持續抬頭。 - 大蕭條成爲壓垮體系的最後一根稻草：堅守金本位的國家被迫實施緊縮政策，加劇了經濟衰退；而率先脫離金本位、放開貨幣政策的國家，更快實現了經濟復甦。1931年英鎊脫離金本位，1933年美元放棄金平價，金本位體系徹底瓦解。 - 核心結論：這一時期的動盪，印證了民主政治下，固定匯率、資本自由流動與國內政策自主權的不可兼得，缺乏國際合作的貨幣體系註定脆弱不堪。 第4章 佈雷頓森林貨幣體系 講述1944-1973年佈雷頓森林體系的興衰，這是戰後全球貨幣秩序的核心框架。 - 體系的設計核心：吸取兩次大戰間的教訓，在“固定匯率穩定”與“國內政策自主權”之間尋找平衡。體系確立了“雙掛鉤”制度——美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，實行可調整的釘住匯率制度；同時允許資本管制，隔絕投機性資本流動對匯率的衝擊；設立IMF與世界銀行兩大機構，爲國際收支失衡國家提供援助，推動全球經濟重建。 - 體系的運行與核心矛盾：戰後歐洲重建與全球貿易復甦，使得美元成爲全球核心儲備貨幣，也催生了“特里芬難題”——全球對美元儲備的需求，要求美國持續保持貿易逆差，而逆差的持續擴大又會動搖美元與黃金的兌換信心。 - 體系的瓦解：1960年代美國越戰與國內福利支出擴大，通脹高企，黃金儲備持續流失；1971年尼克松宣佈停止美元與黃金的兌換，1973年主要工業國轉向浮動匯率，佈雷頓森林體系正式終結。 - 艾森格林的反思：佈雷頓森林體系的矛盾，本質上是資本流動逐步恢復後，三元悖論的約束再次顯現——固定匯率與各國獨立的貨幣政策、逐步放開的資本流動無法兼容，而資本管制的效力隨着貿易開放持續下降。 第5章 後佈雷頓森林 分析1973年佈雷頓森林體系崩潰後，到20世紀末的“無體系的體系”時代。 - 發達經濟體：主流轉向浮動匯率制度，各國逐步放開資本管制，資本全球化進入新一輪高潮。歐洲則走上了區域貨幣合作的道路——從蛇形浮動、歐洲貨幣體系，到最終推動歐元的誕生，試圖通過區域貨幣一體化，實現匯率穩定與政策協調。 - 發展中經濟體：多數仍堅持釘住匯率制度，試圖通過固定匯率穩定通脹、吸引外資，但也因此頻繁遭遇貨幣危機——80年代拉美債務危機、90年代墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機，均是固定匯率與資本自由流動、國內政策失衡的矛盾集中爆發。 - 核心觀察：這一時期的全球貨幣體系，沒有統一的制度規則，各國自主選擇匯率制度與資本賬戶政策，呈現出“去中心化”的特徵；而浮動匯率成爲主流，本質上是各國在資本自由流動的背景下，優先保障國內貨幣政策獨立性的必然選擇。 第6章 國際貨幣體系新格局：美麗的新貨幣世界 聚焦21世紀初至2008年金融危機前的全球貨幣格局變化。 - 全球失衡的加劇：美國持續擴大的經常賬戶逆差，與中國等新興市場國家的貿易順差、外匯儲備積累形成鮮明對比，美元依然是全球核心儲備貨幣，新興市場國家通過積累美元資產穩定匯率，形成了“佈雷頓森林體系2.0”的格局。 - 歐元的誕生與崛起：1999年歐元正式啓動，成爲美元之外最主要的國際貨幣。艾森格林分析了歐元區的制度設計優勢與潛在缺陷——統一的貨幣政策與分散的財政政策之間的矛盾，爲後續的歐債危機埋下了伏筆。 - 新興市場的轉型：亞洲金融危機後，新興市場國家普遍轉向更有彈性的匯率制度，同時積累鉅額外匯儲備作爲“自我保險”，減少對IMF的依賴，國際貨幣體系的多極化趨勢開始顯現。 第7章 十年曆一劫（第三版核心新增章節） 這是第三版新增的核心內容，全面分析2008年全球金融危機及其後十年的國際貨幣體系劇變。 - 2008年全球金融危機：從美國次貸危機演變爲全球金融海嘯，危機中美元的避險屬性再次凸顯，其全球核心貨幣地位不僅沒有被削弱，反而進一步強化，印證了國際貨幣體系的強大慣性。 - 歐元區主權債務危機：詳細解析了希臘危機的爆發與蔓延，歐元區制度設計的內在缺陷暴露無遺——統一貨幣下，各國失去了匯率與貨幣政策工具，而缺乏統一的財政聯盟與銀行業聯盟，使得危機應對遲緩，希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國陷入嚴重的衰退與債務困境，歐元的國際地位受到重創。 - 貨幣戰爭與政策衝突：2010年後，各國寬鬆貨幣政策引發的匯率競爭性貶值爭議（即“貨幣戰爭”），凸顯了後危機時代全球政策協調的缺失，浮動匯率制度下的跨境政策溢出效應成爲新的矛盾焦點。 - 中國的崛起與人民幣國際化：重點分析了中國作爲全球第二大經濟體，推動人民幣國際化的進程，包括人民幣加入SDR、跨境貿易人民幣結算、離岸人民幣市場建設等，探討了人民幣對美元主導的國際貨幣體系的衝擊，以及人民幣國際化面臨的資本賬戶開放、匯率制度改革等核心挑戰。 - 結尾延伸：討論了特朗普執政後的“美國優先”政策，對全球貿易與金融合作的衝擊，以及數字貨幣等新興事物對國際貨幣體系的潛在影響。 第8章 結論 全書總結與未來展望，艾森格林回顧了150年國際貨幣體系的演變，重申了三大核心結論： 1. 國際貨幣體系的選擇，本質上是各國在三元悖論下的權衡，不存在完美的制度安排，體系的穩定性始終取決於國際政策合作與國內政治共識的雙重支撐。 2. 國際貨幣體系的演變具有強烈的路徑依賴，美元的全球主導地位不會輕易被取代，未來的國際貨幣體系更可能走向多極化，而非單一貨幣的替代。 3. 資本全球化的浪潮不可逆轉，而如何在資本自由流動、匯率穩定與國內政策自主權之間找到平衡，如何推動有效的全球政策協調，是國際貨幣體系未來面臨的核心挑戰。 三、第3版核心更新亮點 1. 新增完整章節覆蓋2008年全球金融危機、歐債危機的完整過程與深層制度根源，補充了前兩版未涉及的後危機時代貨幣格局變化。 2. 大幅拓展了對中國經濟崛起與人民幣國際化的分析，將中國因素作爲塑造21世紀國際貨幣體系的核心變量之一。 3. 補充了對“貨幣戰爭”、全球失衡再討論、特朗普政府政策對國際金融關係影響等前沿議題的分析，更新了對歐元前景、美元地位的最新判斷。 4. 新增了對數字貨幣等新興金融形態對國際貨幣體系潛在影響的探討，讓敘事更貼合當代全球金融的新變化。 四、全書核心價值 艾森格林打破了單純技術化的貨幣理論敘事，將歷史、政治與經濟理論深度融合，以清晰的邏輯、非技術化的語言，解釋了國際貨幣體系150年的興衰更迭。他既揭示了貨幣體系演變的底層經濟規律，也點明瞭政治、制度、國際合作對貨幣秩序的決定性作用，爲理解當下的全球貨幣格局、美元霸權、歐元前景、人民幣國際化等核心議題，提供了權威的歷史視角與理論框架。

有一定門檻，需要讀者瞭解基本的經濟學、國際金融知識。大概屬於經濟金融專業大三大四的參考讀物。 另外吐槽一下翻譯，很多長句子感覺翻譯自己都沒看懂，譯出來不像人話。

借用華章書院的簡介，這本書是“最經典的全球貨幣市場簡史，一部政策與博弈的歷史”。 此言不虛。國際聞名的經濟學家之一巴里•埃森格林，從19世紀初歐洲的複本位制開始，一路帶我們走過19世紀末歐美的金本位制、一戰後的大蕭條大紊亂時期、20世紀40年代的佈雷頓森林體系、20世紀70年代後基於美元霸權的浮動匯率制以及未來可能的數字貨幣展望。 我們不妨再來細細拆解一下巴林筆下的國際貨幣市場發展歷程。 金銀複本位制由於金銀定價問題有着內在的套利空間，註定無法長久，後來發展爲金本位制在內困與外壓下蹣跚前行百年。伴隨着國內經濟壓力和財政與貨幣政策彈性的且松且緊、貿易全球化和金融自由化浪潮的且升且降，跛足行走的金本位制也終於壽終正寢，埋在過往的舊紙堆中，將佈雷頓森林體系推上了歷史的舞臺。但大而化之地說，佈雷頓森林體系與金本位制面臨的本質難題沒有太大的不同，無非是直接的黃金儲備信用變成間接的美元儲備兌黃金信用，“特里芬難題”依舊是懸在全球金融體系的達摩克里斯之劍。終於，美國尼克松總統取下了利劍，換上了一鍋溫水，試圖用美元霸權的文火慢燉世界貨幣系統。可是不要忘記，世界人民不是青蛙，美元作爲全球儲備貨幣的內在不穩定霸權早已如司馬昭之心，一次次或大或小的金融危機無一與美元脫得了干係。那麼數字貨幣是擺脫掉美元“過度特權”的未來嗎？作者的答案是否定的，幣值的穩定是交易的關鍵。 未來是什麼呢？ 想回答這個問題，我們必須先搞清楚幾個關鍵詞：匯率與國際貿易、貨幣政策與經濟增長、預期和市場的力量、金融自由化的利與弊。 匯率與國際貿易 我們知道，貿易國際化已有數千年的歷史，而作爲交易媒介的一般等價物——貨幣，在其中扮演着舉足輕重的作用。穩定的匯率在貿易中可以穩定交易對象的價格、避免不必要的波動、降低風險，從而減少交易費用，因此大大促進了國際貿易的深化。像歐洲這樣小國林立的地區，單個國家不可能生產出全部的產品和服務，所以必須依賴國際貿易的分工合作，才能確保民衆的生活無虞。因此，歐洲最先發現匯率的作用。無論是金本位制度、佈雷頓森林體系、歐洲貨幣體系的建立直至最後發展成更加一體化的歐元系統，都是爲了國際貿易更加的便利化和擴大化，因而不間斷地追求穩定的匯率，甚至最終取消了匯率。 但是不要忘記著名的“蒙代爾-弗萊明貨幣的不可能三角”。匯率的穩定性、資本流動的自由、貨幣政策的獨立性三者是不可能同時達成的。歐洲國家可以放棄獨立的貨幣政策，選擇另外兩者，可是這遠不足以說服其他國家和地區。當擁有獨立貨幣權力的國家間的自由貿易逐漸深化，釘住匯率自然就變成了鏡花水月，因爲獨立的貨幣政策對於一個主權國家的重要性怎麼強調都不過分。 貨幣政策與經濟增長 貨幣政策，粗略地分類大致有兩種，存貸款利息率和存款準備金率。如果銀行系統降低利息率、降低存款準備金率（也就是平常新聞中經常聽到的降息和降準），那麼市面流通的貨幣數量就會變多。因爲利率是資金的價格，價格便宜了自然需求量就大；準備金率下降意味着商業銀行體系從央行那裏拿到更多的基礎貨幣用於貨幣創造，以存貸款的乘數效應轉換成廣義貨幣流向市場。如此這般，錢又便宜量還多，“需求”就這麼被創造出來了。弗裏德曼說貨幣長期像水但短期像蜜，哪怕“我們都死了”的長期（凱恩斯名言）是水漫金山，但是短期內依然可以如蜜糖般滋養整個國家社會的經濟發展。 沒錯，我們知道無限放水一定會造成通貨膨脹乃至“滯漲”現象，這裏市場的預期就起到了舉足輕重乃至決定性的作用。如果市場預期到了可能的通脹，那麼就會出現投機者“交易通脹”，爲了資產保值而大舉投資，從而使通脹預期快速自我實現。 預期和市場的力量 我們要永遠對市場表示敬畏。通脹的預期如此，金本位下的匯率預期當然也如此。在金本位制度的前期和後期，預期的力量使得結果向完全相反的方向推進，把德姆塞茨的那句名言“沒有任何人可以決定價格或者其他重要的市場指標”彰顯的淋漓盡致。 在1913年前，國際資本自由流動並沒有妨礙匯率的穩定，原因是一戰前市場對於國家政府賦予金本本位匯兌的優先權深信不疑。這一官方承諾的高可信度使得貨幣匯率在遭遇衝擊時，市場認爲匯率必然會恢復初始的黃金比價，因此資本出於套利的動因向着匯率穩定化的方向流動。 然而隨着一戰結束，歐洲各國政府均負債累累，超量的貨幣被釋放，黃金比價岌岌可危。同時政治民主化進程加快，國內受僱傭階級擁有更大的話語權，政府爲了選票無法再通過加稅、加息、降薪等方式回收過度的流動性以降低赤字率，因此貨幣只有被迫貶值一條路。市場也逐漸明白，金本位的承諾不再牢不可破，因此預期到更大的貶值，資本加速逃離本國。 從套利到逃離，政策從單一目標轉向多目標間均衡，政府與市場也展開更爲複雜和猛烈地博弈，讓政府不得不思考關閉市場之門的可能性。 金融自由化的利與弊 在金本位後期，爲了維持表面上的穩定匯率，歐洲各國政府紛紛了開始資本流通管制。然而，貿易伴隨着經常賬戶的開放，讓資本流通找到了不設防的後門，自由貿易與金融管制的內在不穩定也變得愈演愈烈。在佈雷頓森林體系短暫的空中樓閣崩塌後，全球大踏步邁入資本自由化的浮動匯率制時代。央行盯住通貨膨脹率，不再強行釘住匯率，國家主權貨幣體系成爲“最不壞”的國際貨幣體系。 但1997年的亞洲金融風暴、2001年的阿根廷社會危機、2008年影響全球的次貸危機卻敲響了警鐘。在美元霸權下的全球金融體系受到美元的掣肘，無論是泰銖的過分高估最終引發資本雪崩出逃，或是阿根廷債務全面破產造成持續至今的衰退，還是有毒的次貸被證券化發售給全球市場，自由化的資本流動和美元作爲國際儲備的特權都難辭其咎。 而我國之所以歷經狂風驟雨卻安之若素，是因爲中國相對嚴格的資本管制制度。一國貨幣的國際化離不開自由的資本流通，但自由的資本流通不表示一國貨幣就完成了國際化，而國家的市場穩定與經濟實力纔是貨幣強勢的不二法門。 好了，我們在理解清楚這四大關鍵詞後，關於未來的全球貨幣體系演進路徑的可能性不難得出結論。隨着俄烏戰爭後美國的金融核彈爆炸，美元的信用也隨之大打折扣。暫時沒有貨幣能夠挑戰美元霸權，但相信這種“過分特權”也絕不會持久。在全球化潮水漸退的當下，未來將極有可能出現更多的基於雙邊國家、地區間多邊國家的貿易和資本自由化協議的組織，儲備貨幣也因此將變得更加豐富。以我國在全球貿易鏈中的地位，相信人民幣國際化的道路雖路漫漫其修遠兮，但必將直掛雲帆濟滄海。

可以購買紙質書。 內容不太行： 做一本專業書籍嘛，水平又次，泛泛而談而又抓不到重點 做一本科普書嘛，涉及很多專業詞彙，擋住了初學者。而且與中國的詞境對不上。文中的蛇形體系，不就是波浪形？ 我個人更傾向於這是一本貨幣歷史科普文，可以購買當做家庭科普。 全文概括： 1、歷史：從複本位制的投機，到金本位制的儲備失衡，到美元體系的通脹，到浮動匯率的金融風險，到數字貨幣的挑戰 2，原因：人類一直在尋找，既能滿足國內需求(不發生通脹通縮)，又能滿足國際平衡的貨幣(匯率穩定) 3，想法：我個人更支持數字加密貨幣。

一、作者視角是值得了解的 1、相對完整精簡的介紹了四個貨幣體系的發展歷史 2、結合大國政治博弈來解讀全球政策變化，而不是建空中樓閣 二、但讀下來也確實不太舒服 1、對於沒有經濟學基礎的讀者來說，專業術語太多，理解成本極高，不屬於科普讀物 2、對於有一定經濟學基礎的讀者來說，想了解特定時期下全球貨幣政策變化的詳細經過，但書中只是流水賬式記錄，並且影響路徑也不完善，很多觀點的因果是跳脫的，讀到一半經常要自行拓展閱讀，只能作爲一部編年史 三、全書的觀點可以總結如下 1、金銀複本位制受格雷欣法則制約，存在"劣幣驅逐良幣"的套利困境，並且蒸汽機的發明帶動工業發展，體系崩潰 2、黃金本位制登場，依靠黃金單一錨定、固定匯率與國際協作建立自動調節機制，但黃金產出不足，導致全球經濟通縮僵化，一戰後終結 3、一戰後，歐美主導重建金匯兌本位制，脫離現實經濟條件，規則僵化、缺乏調節彈性，放大經濟危機，重建失敗 4、二戰後，美國主導建立佈雷頓森林體系，陷入格里芬難題，美元信用與黃金儲備的矛盾持續累積，尼克松時期崩潰 5、之後，牙買加體系延續至今，形成無統一錨定的鬆散貨幣格局，但存在"不可能三角"困境，新興國家極其容易受到衝擊，索羅斯做空亞洲貨幣市場就是在這個背景下衍生的 6、關於數字貨幣、中國崛起，這裏就不展開總結了

貨幣體系中，金銀銅流通中的鑄幣比率和市場比率存在套利空間就會出現劣幣驅逐良幣。 外匯平衡賬戶（exchange equalization account）干預外匯市場。最爲典型的做法是“逆週期而動”，購入匯率走弱貨幣，待其走強伺機賣出。有時，政府會賣出國內資產使匯率下降，使本國產品具有相對競爭優勢。 擴張信貸會提高對進口商品的需求，降低利率會鼓勵國外投資。 儲備流失會引起通貨緊縮預期，加速資本外逃。 只要決定允許本幣對有黃金支持的貨幣貶值，那麼就可以不受限地降低貼現率。貼現率下降有助於降低市場名義利率和實際利率，刺激利率敏感部門（如居民住宅建設）率先復甦。 美國於20世紀初期設立美聯儲並在二戰後期依據佈雷頓森林體系（在特定條件（即“基本失衡”的情況）下，可以調整釘住匯率；允許資本管制限制國際資本流動；創立了國際貨幣基金組織，干預受援國的貨幣政策與國家財政）施行的馬歇爾計劃（成立世界銀行，資本輸出以借出資金，並加大出口順差，以獲得淨資本回流來平衡外匯市場，即資本輸出，此舉可以把通貨膨脹降低在一個合理的水平），但迫於歐洲糟糕的經濟形勢（赤字嚴重），導致美國迫使錨定英鎊的國家放棄錨定英鎊的計劃成功，英國採取（銀行掌握了賣出票據（配合回購協議）來恢復銀行利率（bank rate）的影響力時，才降低了物價，推動市場利率上升到銀行利率水平。銀行將貼現率定在更合理的水平，相同的國際儲備所形成的配置能有效避免災難性的通貨緊縮。提高中央銀行貼現率的緊縮政策可以解決赤字問題。）維穩本幣購買力並降低通膨率，但是在信貸回流方面卻因爲美元的持續被動升值而止步不前。與此同時，蘇聯此時也因爲政治的穩固而有了軍事實力的良好表現。 二戰後法國本欲通過侵佔魯爾區獲得與戰後德國的對抗，以換取賠款的立即兌現卻因爲德國的無動於衷以及資本的預期、資源的匱乏，導致法郎匯率短暫的大漲大跌。但是在經濟復甦後因爲美元外儲的豐盈迫使美國施行金本位黃金兌換，美國迫於壓力在世界貨幣基金組織中提請特別提款權。 而德國在戰後的以暫時的外匯管制換取歐洲支付聯盟委員會的貸款，同時藉助於馬歇爾計劃，很快在戰爭賠款拖延的策略下恢復元氣。 佈雷頓森林體系退出歷史舞臺是因爲以英鎊爲第二梯隊的國際外儲的被動升值爲開頭，繼而是法郎，德國馬克，日元，最後以美元升值結束，各國唯有通過調整平價消除失衡，由穩定匯率變爲浮動匯率。 基於法國不斷的經濟惡化，選擇錨定德國馬克作爲外匯基準，但是由於美元的不斷衝擊，馬克也不堪重負，《馬斯特裏赫特條約》的出臺爲歐元體系走上市場，歐共體成員國不得不在加入前一兩年通過緊縮政策來穩定匯率以獲得准入資格。 中美關係在於，美國的相對優勢是生產和出口流動性金融資產，中國的相對優勢是生產和出口製造業產品。全球失衡”問題。但是中國和其他新興市場國家美元資產儲備遲早會過剩，遲早會希望消費與儲蓄、貿易品和非貿易品的生產能夠實現更好的平衡。爲了實現這個目標，就意味着這些國家將拉動國內需求和允許貨幣升值。對美國居民而言，則不可能再隨心所欲地消費，隨着房價回落和利息上升，遲早會進行儲蓄。如果這些調整是漸進的，則美元兌其他貨幣的匯率會逐步下降，美國減少的需求將被世界其他地方增加的需求抵消。不過，如果美國的需求急劇下降，其他國家的需求又沒有同步上升，就會危及全球經濟增長。如果這些事件又伴隨着美元的大幅貶值，投資者就會亂了陣腳，金融穩定就危在旦夕。中國缺乏讓銀行和企業免受匯率波動風險的對沖市場。 亞洲國家如嚴重依賴外來資本，則本幣不可避免的會出現泡沫，繼而放棄穩定匯率而在外匯耗盡的情況下不得不施行浮動匯率，泰銖在1997年被索羅斯狙擊就是例子。唯有中國因爲資本管制的關係，一枝獨秀。 巴西在遭遇對美元不可避免的貶值的情況下通過採取控制通膨率，提高存款準備金率以及加息的緊縮政策來挽救資本外逃引發的風險併成功實現經濟穩定。土耳其與阿根廷在遭遇匯率危機時，沒有巴西果決，所以損失慘重。

經濟好了生活好了當然有大時代有國家有領導人的因素 但基礎動力還是：人類對於美好生活的創造有着天然的驅動力跟不懈的追求，是那種給點陽光就會燦爛的生命力+活力，這是根本。 在歷史長河中，各類政體各類意識形態各類所謂領袖反而是抑制人民過上美好生活的大概率大多數障礙物……反而每次解放了思想實事求是追求生活的改善，又會馬上取得引人注目的經濟成就…… 從大航海時代…到工業革命…到信息革命…從web1到web2，這會已經開啓web3了，不斷“全球化”的趨勢力量下…起碼的生活物質改善做不好纔是意外的事… 從來沒有誰的時代，都是時代中的人…自得其樂唄…