巴菲特之道（原書第3版)（典藏版)

巴菲特選股十二條！---純陽書評第630期《巴菲特之道》 成功投資的第一條是選擇好的股票，那麼該如何選擇？巴菲特認爲投資股票，不只拿到一個代碼，而是購買企業的一部分，所以目標企業要符合三個標準，即好生意，好文化和好價格。那麼問題又來了，在具體實踐中該如何把握這三個好呢？本書通過梳理總結巴菲特的成功投資案例總結出了投資原則12條，既很好地回答了以上問題，又提煉出了巴菲特的選股之道，具體內容如下： 第一、好生意的七條準則 1、生意簡單易懂。簡單易懂的生意是好生意的前提，複雜的生意可能有利於管理者操縱，但絕不易於投資者把握，因爲這種生意往往可以暗藏玄機。 2、長期經營穩定。過去是好生意，未來大概率還可能是好生意，過去不是好生意，未來很難變成好生意。因此巴菲特投資蘋果，但不會投資在蘋果早期。 3、未來前景可期。企業有肉眼可見的護城河，不生產普通商品，不提供普通服務，擁有定價權，不會因爲漲價而喪失市場地位。 4、優秀的淨資產收益率。巴菲特最喜歡的指標是ROE，因爲這個指標通常反映了護城河的成色和段位。 5、優秀的企業利潤率。利潤率體現的是收入轉化爲利潤的能力，高毛利通常意味着企業具備真正的優勢地位。 6、優秀的股東盈餘。巴菲特認爲，既要關注企業利潤，更要關注企業的股東盈餘，因爲後者才能真正反映利潤質量，反映企業資本投入後的利潤剩餘。 7、合理的利潤留存。巴菲特認爲優秀的企業善於資本配置，如果一元錢能爲股東創造更多的價值，那麼留在企業。如果不能，那麼就會通過回購和分紅的方式提升股東權益。本書總結的七條好生意準則，前3條重在考察企業整體，後4條則偏重財務指標的考慮，兩者相輔相成，相互應對。 第二、好文化的3條準則 1、理性的文化。巴菲特認爲理性對企業成功經營至關重要，保持理性，做好對的事情，不做不對的事情才能讓企業穩定經營，一旦失去理性，昏招迭出，企業就會出軌。 2、坦誠的文化。巴菲特認爲企業管理層要能說實話，辦實事，只有這樣才能降低管理成本，提升管理效率，一旦失去坦誠，那麼企業會因爲信任缺失帶來代理成本和協作成本的提升。 3、擺脫慣性的文化。企業要有獨立思考和獨立行動的能力，才能不隨大流，把真正對的事情做好，不落俗套，不跟風做不對的事情。 第三、好價格的2條準則 1、合理估值。巴菲特認爲即使只擁有企業的部分股權，也應該對企業合理估值，而企業的價值就是未來現金流的折現，而合理估值的原則是寧要模糊的正確，而不要精確的錯誤。 2、安全邊際。買入要留有安全邊際，要在企業合理估值的基礎上按折扣價買入，折扣越大，安全邊際越高。但是企業越優秀，這一點越沒有那麼重要。人往往通過模式來完成對一個領域的學習，但並不是每一個人都有能力形成可靠的模式，而本書作者穿透巴菲特成功案例凝練出的成功選股模式，即使不會對所有人都同樣重要，但至少爲總結能力不強的讀者提供了可以拿來按圖索驥的參考。

投資很簡單，特別是現在發達的網絡和便捷的交易終端。投資又很複雜：機構和散戶因爲體量的巨大差異、研究實力和信息獲取渠道的不同會有不同的投資方法；機構和散戶會因爲資金來源和資金使用期限的不同而擁有各自不同的優勢與劣勢；在美股行之有效的方法在運用到A股時可能出現水土不服……那麼，老巴用起來很溜的投資方法，我等小散用起來是不是也那麼順手呢？在信息獲取扁平化的現代社會，資訊優勢應該不大了。但信息拆解能力、投資智慧的高低是完全不一樣的。美國經濟所處階段、美股的市場環境跟我國經濟所處階段、A股所處市場環境也截然不同。那麼，投資也就千人千面了。《巴菲特之道》很好，非常好！但作爲我等散戶投資者，採得百花釀成自己的蜜，形成適合自己特點的投資風格，乃穿行投資叢林中的不二法門。

什麼樣的人適合做價值投資？ 價值投資人是不是有一些共通的、特殊的品性？沃倫和查理一直說，決定一個價值投資人能否成功的因素不是他的智商或者經歷，最主要的是他的品性（temperament）。 品性是什麼呢？ 第一點，他要比較獨立，看重自己內心的判斷尺度，而不太倚重別人的尺度。 第二點，這個人確實能夠做到相對比較客觀，受情緒的影響相對來說比較小。 第三點，這個人既要極度地耐心，又要非常地果決，這是一個矛盾體。沒有機會的時候，他可以很多很多年不出手，而一旦機會降臨，又一下子變得非常果決，可以毫不猶豫地下重注。（一個優秀投資人的必備品性：你要有極度的耐心，機會沒來的時候就只是認真學習，但是機會到來的時候，又有強烈的果決心和行動能力。） 第四：對商業有極度強烈的興趣，即商業頭腦，對生意的強烈興趣且天生地喜歡琢磨：這個生意怎麼賺的錢，爲什麼賺錢？將來競爭的狀態是什麼樣的？將來還能不能賺錢？這些人總是想徹底弄明白這些問題，這個興趣實際上是他最主要的動力。

關於巴菲特和價值投資的書，我讀過的應該超過400本以上，哈格斯特朗的這本書，我認爲能排在前三，之所以能排這麼高的名次，主要是他對巴菲特的投資思想分析是最貼近真實的。另外，譯者楊天南也是浸潤行業多年的成功價值投資者，是個實幹家，實幹家翻譯出來的東西就更加犀利和到位。 價值投資之所以能夠掙錢，是建立在絕對理性的基礎之上的，作爲價值投資的最好的踐行者和發揚者，巴菲特當然是毫無疑問的代表。我們是最可貴的地方在於，他把巴菲特投資理念的形成做了詳細的分析，而且我認爲非常到位。簡單來說，巴菲特的投資思想來自於不斷地學習和吸收，早期巴菲特的思想主要受他的老師格雷厄姆的影響，把價值要素和分散投資看得很重，後來菲利普.費雪的成長股的思想，讓他認識到企業質量要素和集中持有的意義，隨着芒格的進一步加深，在加上巴菲特對於企業護城河以及能力圈概念的理解與形成，最終形成了巴菲特非常完善的價值投資理論。這些硬核的理論再加上巴菲特非常理性的執行，最終造成了巴菲特的巨大成功。 但我還是覺得作爲一箇中國散戶，價值投資不是最好的選擇。原因有二：1，價值投資存在巨大不確定性。2，價值投資太難了。……價值投資之所以存在不確定性，最最主要原因是，價值投資建立在兩個基石假設上，這兩個基石假設都是不牢靠的，至少沒有任何科學依據說明，這兩個基石假設是成立的。這兩個假設是①企業的價值是個錨，價格在價值兩邊徘徊，總有機會體現價值。②投資者通過分析基本面可以給一個公司估值。……說價值投資太難是因爲，要想做好價值投資，首先必須學會估值，而學會估值需要很多條件，這要求投資者必須有戰略家的高度、企業家的務實、財務專家的精確和心理學家的理性，要做到這些，對於小散戶，實在太難了。 要想持續穩定地盈利，在金融市場以交易爲生，我們既不靠技術分析，也不能靠基本面分析，唯一正確的方法是要成爲一個科學交易者。 交易不過是一個概率遊戲，要在一個遊戲中成爲贏家，我們必須正確地認識市場和客觀地認知自己。市場是一個適應性的進化着的動態過程，任何經驗法則都有可能失效，沒有萬無一失的因果邏輯，只有不確定性。同時，在交易中我們不是一個客觀的決策者。基因和文化把我們塑造成了生存的王者，也讓我們充滿主觀和偏見、臆斷和情緒。我們要想在這樣的遊戲中獲勝，就要避免自己的這些決策缺陷。 科學交易就是以科學爲依據，建立屬於自己的科學交易系統，並按照系統要求機械地執行交易系統，贏該贏的錢，輸該輸的錢，長期下去，概率和時間會站在我們一邊，複利效應會讓我們成爲長勝將軍。 一個科學交易系統大致涵蓋如下部分：①用統計學的方法確定頭寸規模，避免破產風險；②只關注價格變化，用概率論的方法爲價格變化建模，創建科學地交易策略；③遵循心理學的法則，正確地貫徹執行交易策略；④不斷覆盤，以改善交易策略，以使它更適合市場和自己的交易風格；同時提高自己的執行能力，以提高勝率。在交易時時刻處於心流狀態，讓經驗和盤感，也就是潛意識成爲我們決策的一部分。 概率統領，科學下注，系統決策，長期思維，久賭必贏。這就是關於科學交易的一切。

《巴菲特之道》一書圍繞沃倫·巴菲特的投資哲學，把“如何用合理價格買優秀企業”拆解爲一套人人可學的體系。主要內容可歸納爲三部分： 1. 寫作目的與整體框架 • 作者羅伯特·哈格斯特朗歷經十年研究，將巴菲特的方法提煉爲 12 條可操作的準則，證明這是一種普通投資者也能掌握的系統思維。 2. 12 條準則的具體內容 巴菲特審視企業時始終不外乎四個維度，共 12 個核心問題： ① 企業準則（看賽道）： • 業務是否簡單易懂？ • 是否有持續穩定的經營歷史？ • 行業前景是否良好？ ② 管理準則（看人）： • 管理層是否理性？ • 對股東是否坦誠？ • 能否抵制慣性與盲目跟風？ ③ 財務準則（看數字）： • 重視淨資產收益率（ROE），而非每股盈利； • 計算真正的“股東盈餘”； • 保持高利潤率； • 每一美元留存利潤至少創造一美元市值。 ④ 市場準則（看價格）： • 用顯著低於內在價值的價格買入； • 關注價格波動，但只把它當作情緒噪音，而非決策依據。 這 12 條貫穿了巴菲特“買企業=買未來現金流貼現”的核心邏輯。 3. 學習價值與意義 • 對個人投資者：提供一套經過長期驗證的選股與組合管理框架，幫助在“價格-價值”差距中找到安全且可複製的買入信號。 • 對金融從業者：示範如何將財務分析、行業研究與人性理解結合，形成系統化決策；同時提醒避免情緒化交易，保持紀律與耐心。 • 對商業管理與企業治理：大量案例剖析了優秀管理層、資本結構與企業文化的作用，爲提升企業價值提供視角。 • 對思維訓練：書中強調“價格≠價值”“耐心是最便宜的本錢”，幫助讀者建立長期主義、理性決策和自我認知的投資心態。 一句話總結 《巴菲特之道》把“以合理價格買優秀企業”的巴菲特信條，轉化爲 12 條可檢驗、可練習的投資步驟，既是一本價值投資的操作手冊，也是一堂關於理性、耐心與企業家精神的財商課程。

關於巴菲特的書籍，讀了不下50本，給大家總結一下他提出的一些理論，供大家參考學習，如有紕漏，歡迎各位書友指正。 1、股市關閉論：如果從現在開始，股市將關閉十年，你會選擇什麼股票？ 2、荒島挑戰理論：如果你被流放到一個荒島，不知道啥時候能獲救，你會選擇哪隻股票？ 3、打卡論：如果你一生只有20次買賣股票的機會，操作完20次，你就不能再買了，你會買哪隻股票？ 4、護城河理論：最好的企業是那種擁有一座堅固的城堡，城堡周圍有很深很寬的護城河，河裏最好還有兇惡的猛獸，這樣的企業就能有效阻擋競爭對手！ 5、1美元理論：企業能不能把1美元留存利潤創造至少1美元的市值，如果不能，企業就應該分紅或者回購股票！ 6、船與船長概念：最好的企業是有好的行業（船）和好的管理層（船長），但是假如只能選一樣，那就選一個好的船（行業），也就是朝陽產業，因爲如果這個行業已經是夕陽產業，隨時可能面臨淘汰，那麼任你你派誰來掌管也無力迴天，最好的前車之鑑就是巴菲特自己，當時接管了伯克希爾紡織廠，可即使是巴菲特這樣的高手，最終也拯救不了伯克希爾紡織廠這艘破船了，苦苦支撐幾年後，只好將它清算。 7、內部計分卡與外部計分卡：你願意成爲大家眼中那種很厲害的人，而內心並不是這樣的人；還是說更願意成爲外表上看上去平平無奇，相反內心卻是一個積極向上的人？想想自己是更注重自己的內心，還是更在意別人的看法？

記錄一下此刻的想法並警醒自己，不要爲了漂亮的讀書數據而強行讀書，也不要爲了漂亮的點贊數據而強行點評—— 有兩類型書很難寫點評，一種是實用類，點評無非就是把知識點歸納整理一下，與其這樣，我更願意隔段時間再重讀；另一種是哲思類，比如這本《巴菲特之道》還有前段時間讀過的《窮查理寶典》，沒有感想嗎？一定是有的。沒有學到什麼嗎？不不不，很多地方都感觸頗深。 那爲什麼讀完之後沒有想表達的慾望呢？我想有兩點原因： 一是與歸納整理相比我還是更願意重新閱讀；二是本人自認爲此刻的層次太低，不足以夠檔次“點評”。 對於目前階段的我，對於這種書，不讀那麼兩三遍，是很難有感觸的，學習消化吸收還來不及，更別提高屋建瓴的總結推薦了，所以不必“爲賦新詞強說愁”。 還有一點很深的體會就是，每個人每個階段的想法能力都不同，有些書你食之無味覺得是垃圾，可能只是因爲這本書不適合你當下的情景，比如你剛剛讀完一本大部頭的書心裏比較疲憊靜不下心，或是你現在的閱歷不足以感悟書中的道理——這個時候匆匆忙忙認爲一本書是垃圾，點評來個“不行”以逞心頭之快並移出書架，書不過失去一個讀者，你失去的可能是與一位大師交朋友的機會。 遇到暫時讀不懂、讀不下去的書，不妨放一放，若干月後再讀，積累一些基礎的知識後再讀，讀完一遍後再讀。書不能只讀一遍，也不能短時間內連續閱讀好多遍，在相當長的一段時間裏，在人生的不同階段，讀百遍書其義自見。

本書主要問題在於楊天南老師的翻譯，存在大量基礎性錯誤，會嚴重誤導讀者，質量極差。 比如說，在第七章第一小節“長期而言”中會反覆提及的“對沖”存在嚴重錯誤。我通過找回原書求證，確認原文爲“arbitrage”-正確翻譯是“套利”。套利和對沖是完全不同的行爲，但凡尚有金融基礎的人也不會把這兩者反覆弄混。而這類離譜的翻譯錯誤在書中比比皆是，反映了譯者極差的翻譯和學術水平，所以我完全不推薦此書。

這本書主要寫巴菲特伯克希爾時代的投資。 需要結合傑里米米勒的《巴菲特致股東的信. 投資原則篇》（這本書主要是說 1956-1969 合夥人公司時代的投資）。 回到本書，12 條投資原則分析的很獨到，但是其中有一些是後驗數據，比如 1 美元原則：作者給出的數據幾乎全部都是巴菲特買入之後數據，而不是買入之前的數據。 當然，這些是作者的總結，未必是巴菲特購買之前的決定因素。所以我們要辯證的去看。 整體來說，本書還是有價值的，幫我們梳理了巴菲特的一些投資，作者最大可能的總結了這些投資的共性！ 閃光點，作者也給出了有價值的思考：比如，作者對特許經營權的思考：在蓋可保險的例子中，雖然保險是一般產品，但是作者認爲能消除中間成本，直接銷售給客戶的保險擁有成本上的優勢，也是一種特許經營權。 話不多說，上硬菜！ 巴菲特投資方法12準則: ‼️企業準則 1️⃣ 企業是否簡單易懂？ 如果一個企業的業務簡單易懂，並且擁有持續的盈利能力，巴菲特就能以較高的確定性預測其未來的現金流。如果不能，他就會放棄。這正是他與衆不同之處 2️⃣ 企業是否有持續穩定的經營歷史？ 如果公司擁有持續的、可預測的盈利，那麼企業風險即便不是消除了，也是減少了 由於公司飄忽不定的歷史，很難估計美國運通的未來盈利增長率。在這種環境下，最好用非常保守的增長估算爲好。 3️⃣ 企業是否有良好的長期前景？ ‼️管理準則 4️⃣ 管理層是否理性？（回購且不亂收購） 5️⃣ 管理層對股東是否坦誠？ 6️⃣ 管理層能否抗拒慣性驅使？ ‼️財務準則 7️⃣ 重視淨資產收益率，而不是每股盈利。 8️⃣ 計算真正的“股東盈餘”。 相對於現金流，巴菲特更喜歡使用“股東盈餘”——一家公司的淨利潤，加上折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必需的營運資本。 股東盈餘（稅後利潤+折舊-資本開支） 9️⃣ 尋找具有高利潤率的企業。 🔟每一美元的留存利潤，至少創造一美元的市值。 ‼️市場準則 1️⃣1️⃣ 必須確定企業的市場價值。（DCF 估值） 要確定一個企業的價值，分析者只要估計公司未來的股東盈餘現金流，並用合適的利率進行折現，即可得到其現在的價值（現值）。 對於巴菲特而言，確定企業的價值很簡單，只要你能確定兩個變量：①現金流；②合適的折現率。 成長和價值在某處是交匯在一起的。價值是未來現金流折現後的現值；成長是確定價值的一個因素。 1️⃣2️⃣ 相對於企業的市場價值，能否以折扣價格購買到？ ‼️題外話： 1️⃣ 集中投資 一個統計：·在3000個擁有15只股票的組合中，808個跑贏大盤。 擁有一個250只股票的組合，你有1/50的機會跑贏大盤。而擁有一個15只股票的組合，你的機會驚人地上升到1/4。 結論：集中投資（＜15 只），你跑贏大盤的概率提高了 10.25 倍，儘管波動增大了 3 倍多！ 2️⃣ 你需要閱讀公司年報，及其競爭對手的年報。 3️⃣ 你應該給一些朋友打電話，包括同事、財務顧問，看看他們對於該公司的看法 4️⃣理性 我總是將IQ或天賦視爲電機的馬力，但是動力的輸出——也就是馬達的效率——卻依賴於理性。 投資漫漫長路，相信本書能給你提供有價值的視角！

一、核心理念（置頂中心節點） 投資 = 擁有企業的一部分（而非炒紙片） “我們所做的沒有超越任何人的能力範圍” 目標：在理性價格買入容易理解的企業，長期持有，收益增長確定性高 成功關鍵：知識 + 理性 + 安全邊際 + 能力圈 “不要虧損” + “不要忘記第一條” 時間是優秀企業的朋友，是平庸企業的敵人 二、思想根源與合成 1. 本傑明·格雷厄姆（數量派，85%早期影響） 投資定義：經過深入分析，保證本金安全並提供滿意回報 安全邊際理論（1929大崩潰產物） 內在價值 = 未來預期利潤 × 合適資本化係數 兩大買入方式：①低於淨資產2/3的價格（一攬子）；②低市盈率股票 強調可測量數值：資產、盈利、分紅 情緒雙重性：恐懼與貪婪是機會而非敵人 2. 菲利普·費雪（質量派，後期影響顯著提升至50%） 超級利潤來自：①超出平均潛力公司；②能幹管理層 重點考察：銷售與利潤長期成長率、研發、銷售能力、低成本優勢、內生現金流 管理層必須：忠誠可靠、長期利益優先、持續創新 投資組合：少於10家公司，3-4家佔75%倉位 理念：爲偉大公司支付公平價格，勝過爲平庸公司支付便宜價格 3. 查理·芒格（多學科模型，心理學與理性） 構建“心智模式格柵”（普世智慧） 誤判心理學（避免認知偏差） 強調：優質企業 + 合理價格 “當世界給你機會時，聰明的投資者會出重手” 三、巴菲特12條投資準則（核心框架） 企業準則（3條） 企業是否簡單易懂？（能力圈內） 企業是否有持續穩定的經營歷史？（規避重大變化） 企業是否有良好的長期前景？（特許經營權：被需要、無可替代、無管制） 管理準則（3條） 管理層是否理性？（資本配置能力） 管理層對股東是否坦誠？（全面真實報告，承認錯誤） 管理層能否抗拒慣性驅使？（不盲從、不盲目併購） 財務準則（4條） 重視淨資產收益率（而非每股盈利） 計算真正“股東盈餘”（Owner Earnings = 淨利潤 + D&A - 維持性資本支出） 尋找高利潤率企業 每一美元留存利潤，至少創造一美元市值（一美元前提） 市場準則（2條） 必須確定企業的市場價值（未來現金流折現） 能否以顯著折扣價格買入？（安全邊際） 四、關鍵概念（深度解釋） 內在價值：取決於事實（資產、利潤、未來盈利能力），非精確數字，大致估值即可 安全邊際：價格遠低於內在價值，保護本金 經濟商譽（Economic Goodwill）：可持續超額回報的結構性能力（非會計商譽）必須轉化爲持續股東盈餘 特徵：維持性資本支出不隨收入線性增長、越大越輕、越老越賺錢 股東盈餘：企業可分配給股東的真實現金流（關鍵約束：扣除維持競爭力資本支出） 特許經營權 vs 普通商品型企業：前者利潤受保護，後者只能價格競爭 五、投資方法論與實踐 以企業分析師眼光，而非市場/宏觀/股票分析師 集中投資：5-10家優質公司，長期持有（無限期，只要滿足準則） 避免：財務槓桿、普通商品型企業、不懂的管理層 組合管理：用已有最佳投資作爲新投資的標杆（透視盈利、ROE、安全邊際） 測量成功：透視盈利（運營利潤 + 留存利潤 + 稅務津貼） 決策流程：概率 × 收益 - 概率 × 損失（貝葉斯 + 凱利優化，半數凱利更安全） 六、心理學與理性基礎 最大敵人是自己（情緒：貪婪、恐懼） 系統1（直覺、快速） vs 系統2（理性、慢速） 常見陷阱：過度自信、過度反應偏差、損失厭惡、心理賬戶、短視損失厭惡、旅鼠效應 理性缺失原因：認知吝嗇鬼 + 心智工具間隙 解藥：多學科心智模型 + 長期視角 + 情緒控制 七、對主流理論的批判 現代投資組合理論（MPT）：風險=波動 → 荒謬（下跌是機會） 有效市場假說（EMH）：市場經常有效，但並非總是有效 多元化：對無知者的保護傘，聰明人應集中於能力圈 短線投機：時間是朋友還是敵人取決於企業質量 八、實用智慧與人生哲學 在能力圈內投資（認清自己不懂什麼） 耐心 + 長期持有 = 複利魔法 美國經濟體系整體向好 理性配置資本是管理層與投資人最重要任務 “時光的最佳之處在於其長度” 最終目標：建立持續提升透視盈利的投資組合