雪球專刊·特別版：段永平投資問答錄投資邏輯篇

段永平浙大分享的65條精華： 1.時代一直都在變，工具在變，但是基本的東西還是一樣的 2.在學校是學習學習的方法 3.要想長遠，想你五年以後，十年以後二十年以後，你的每一個決策是不是對，而不是想着眼前這點利益 4.我過去這十多年投資，說來說去就那幾家公司，那是基於我很多年對企業，對生意，對產品，對所有東西的理解 5.巴菲特也好，芒格也好，投資做的好的人並不在乎失去一些機會，最重要是你不要去踩雷 6.你沒錢的原因，是因爲老想掙快錢，其實我也想賺快錢，誰不想賺快錢，但是知其不可爲很重要，還是要踏踏實實做該做的 7.我不是一個不敢冒風險的人，但是要冒你能夠承受得起的風險 8.我當年投網易，幾個月賺了20幾倍，而且是全倉。蘋果我是2011年投的，現在都2025年了，差不多剛好就14年，你要對這個生意理解不了，對文化理解不對，商業模式理解不了，早跑了 9.我覺得該創業的人根本就不需要鼓勵。你有個很強烈的想法，你一定會去做。重要的一點就是大家不能爲了創業而創業，你是真的有想法。走投無路的時候，有時候也是創業的一個好辦法 10.我覺得學校主要學的還是學習的能力，當你碰到有興趣的時候，你不會對未來的東西感到恐懼。你覺得有興趣，你就可以想起來我該怎麼學習，你要回去找書查資料，你去理解。邏輯能力、學習能力就比那些受教育程度低的，要好很多 11.要學你需要的東西，這是一個知識爆漲的時代，你不能說所有新東西你都學了，不得累死，學了也白學，很多人看起來知識很淵博，再淵博，還能淵博的過搜索嗎，所以何苦 12.好賽道是不會進入低毛利的，低毛利的都是商業模式比較差的產品，差異化很小的產品，作爲創業者，你還要進去，那就腦子壞了。投資也好，創業也好，其實都要很認真的去想一個商業模式 13.創業，你要找的東西是你自己真的有感覺的東西。我當年做遊戲沒有別的原因，就是因爲我自己愛玩遊戲，所以我從來不批評愛玩遊戲的學生。我覺得所有的事其實都是遊戲，有人喜歡學習，其實也是因爲他有快樂，遊戲也是可以帶來快樂的東西 14.創業你要是完全想做一個能賺錢，能出人頭地，但不知道自己想做什麼的，就很難做出來，因爲他沒有什麼感覺。我做遊戲的時候，我知道很多人會像我一樣愛玩遊戲，那我想的事情就特簡單，我不需要要說服別人去玩遊戲，我只是要把我的東西產品做好就好 15.搞一個新東西，讓別人去知道這是什麼的過程，是要遠比你把大家都喜歡的東西做好，質量做好，渠道做好，服務做好，難度要大的多 16.做企業，其實沒有那麼難。當然了，當你規模大到一定程度，你就必須得往前走，我們早年說敢爲天下後，那時候我們很小，但現在我們也要做很多新東西，沒辦法，你不做，你前面就沒人了，那怎麼辦？ 17.你發現錯了，一定要馬上改。大部分人是明知是錯，他還要繼續做，因爲錯的事情往往是有短期的誘惑。比方說抽菸，酗酒等等 18.曾有人跟我講樂視現在掉了很多，到30幾塊了，問我怎麼辦，我說30幾塊價錢很好啊，因爲將來會是零的嘛，所以你現在什麼價格賣都是好價錢，你要等他漲回50塊，這個有點難 19.老師跟學生的關係，關鍵是應該是在老師。老師關注學生，真的關心學生，那跟學生的關係自然就會好一些 20.中美對立嗎？我們學校（浙江大學）誰建的？大家不要忘了我們讀的浙江大學，有很多老美的痕跡。北大清華也一樣。其實人家對我們還挺好的，我看過很多人現在去美國，沒有障礙，我相信將來也會好起來，可能眼前有一些短期的衝突，包括又選了這麼個總統，確實是會有一些麻煩 21.如果回到20歲，我覺得如果我有機會，我還是找份工作。要好好享受人生，創業並不容易的。大部分人忙一輩子，其實沒什麼好的結果 22.想去創業，你就儘管去，現在條件真是比原來我們那個時候好很多。有條件就去做，如果只是爲了創業而創業，就要小心 23.累的時候，就睡覺，拉伸或者泡個熱水澡，沒有什麼特別的東西。我們都是凡人，都是普通人，我這裏沒有什麼神祕的東西，沒有什麼訣竅的 24.要養成運動的習慣。安全的運動，要學會拉伸。我以前是不知道的，現在膝蓋都有點小問題了 25.我們單位，曾經有一個人說一定要跟着段永平的腳步，所以要把兒子送到浙大信電學院。我說那我下過哪條河摸魚，你又沒有去過。成長有很多種因素 26.（相比）勤奮和樂觀，我覺得最重要是要做對的事情，把事情做對。我要你勤奮，你勤奮的起來嗎？我就從來不勤奮。我覺得最主要還是腦子裏要有是非，要想着做對的事情，發現錯了，要趕緊改 27.很多人把創新理解成不一樣，要特別小心。最主要的是你要到底想幹什麼？你給用戶帶來什麼價值？做了一個東西，是以前沒有人有的，可是也沒有人喜歡你，不就慘了嗎？所以創新是在彌補人家需要 28.差異化不是說不同，差異化跟創新是一個意思，就是你要做到滿足用戶的需求，用戶包括很多方面。例如，老師滿足學生的需求，建樓不要建的好看不好用 29.敢爲天下後，有很多例子，比如谷歌、蘋果與微軟都是敢爲天下後。成功的企業早期都是這樣，創新未必是最先做的，只要他發現了這個東西，剛好有這個實力，他把它做的比別人更好，就厲害了 30.模仿與創新不是個矛盾，沒有什麼衝突在裏頭 31.（批判性思維）我搞不清楚，我沒有什麼批判性思維，我就是想長遠想本質。你跟我做的不一樣，也挺好，我幹嘛要批判你？ 32.確實有人給我說勤奮最重要，我說不是，我說是做對的事情。因爲我說勤奮最重要，你會變得更勤奮嗎？你不會，至少我不會 33.選擇做對的事情，發現錯了趕緊改。這一輩子累計30幾年，40幾年，你每一個決定都是基於10年20以後，回過頭來看，你會發現省好多力氣。我們有些同學都是很聰明的人，但有些人在原地轉了30年、40年，這個可能是因爲每個小的決定，他都是基於眼前的利益，他們很勤奮，但是不管用 34.養成一個想本質的習慣。凡事你就這麼想，那麼時間長了，你可能就有這種能夠想本質的習慣，但是不是叫批判性思維，（批判性思維）聽起來感覺好像惡狠狠的樣子 35.我是凡人，也有痛苦。我還是個懶人，我早早就退休了，退休20多年了。我今年63歲，大概40歲時，我已經享受過工作的樂趣，然後我們有更年輕更能幹的人，他們比我乾的還好，那（退休）何樂不爲呢？ 36.我能做到今天，與我對人的支持，我的分享精神的相關。我覺得很多人用人的時候，總是要讓別人爲自己，我是希望他們能夠爲他們自己而不是爲我。所以要花很多時間去建立這樣一個系統，這樣我也可以面臨小一點的壓力，並不是我自己去硬扛 37.我們公司實際上是沒有銷售部的，我們只是給代理。因爲早年我發現銷售部就是每個客人都來找你談,談來談去全是談價錢，後來我們公司的價錢對每一個人都是一樣，沒有說你客戶大，你就有折扣，那得多累，對不對？ 38.我作爲一個CEO, 我要去support,要去支持員工。我要讓他們覺得他們是在爲自己工作 39.年輕就是我的夢想，我都回不去了 40.我不喜歡跟我沒有辦法溝通的人，我非常喜歡朋友，我跟朋友聊天我很開心。我覺得黃崢是個看本質的人，我們一塊聊天的時候，不會聊着聊着就不在一個頻道上了，但大部分人是會的，我跟很多人聊天是不容易聊得下去的，我覺得還是要回到事物的本源上 41.睡覺與體育鍛煉是每天堅持要做的。運動很重要，因爲你要保持身體的健康，保持大腦的清醒 42.凡事想長遠，堅持做對的事情，發現錯了，你要趕緊改。把事情做對是個學習的過程，有很多人是分不清楚錯的事情和把事情做錯，是性質完全不一樣的，你不能因爲怕把事情做錯了，你就不做事，因爲你只要做，你都會錯。但是明知是錯的，你不應該錯 43.創業時挫折太多了，每一個產品的問題，我那時候電話是24小時開機，但是我非常不願意解決，因爲每一個電話可能都是麻煩。面對這種情況，做事情你要儘量的想長遠，不要讓重要的事情變成緊急的事情，也就是一天到晚接電話。很久以前我就基本上不接電話了，就是你不要有太多的緊急的事情。比方說你要鍛鍊身體，你不能說等到病的不行了 44.開車200公里時速，前面20米有一堵牆，肯定要撞上去，死定了。最重要的是不要開那麼快，你幹嘛要去撞牆呢？要靠長遠的角度去解決問題，不能等到危機時刻。所以要預防，安全第一。安全第一併不是說到那個時候你有辦法，那個時候沒辦法，你要提早做準備 45.信息差對我投資沒有什麼作用，除非你買了馬上想賣，想賺那種不該賺的錢。我沒有那麼喜歡這些事情，投資實際上不是一個零和遊戲，信息差則是個零和遊戲，就是你利用這個信息，在別人沒得到之前，你賺了別人該賺的錢 46.看長遠以後，很多東西都是一個小小的波瀾，你太care了，你很累，我的球還要不要打了，對不對？所以投資要看長遠，找到好公司，你就拿着 47.我跟好多人講，說價值投資就是長期投資，他們就是想不明白。那請問他還有別的投資辦法嗎？其實是沒有的，你投的就是價值，如果你投的不是價值，你投的是什麼。所以看長遠，拿到好公司，你的生活可以愉快很多，巴菲特，查理芒格活的都很長。很投機，很有名的那些人，大部分時候的會慘，死的，坐牢了的 48.明知高風險，你還要去做，腦子壞了。投資本身是要看它的商業模式，未來現金流 49.風投做的很大的孫正義，扣掉他前兩名賺錢的公司，估計他就賺不到錢，加上了他其實也沒賺多少，但他是非常有名的風投。他賺的錢，跟巴菲特，跟芒格比，是差很多的 50.不能用你自己需要的錢去賭一個你不需要的錢。我一年賺個10%，20%挺好的，你搞一個500%的回報，可能虧光的事情，我爲什麼要去做？ 51.我不是個職業投資人，雖然我管的錢比絕大多數職業投資人可能還多，我一個人管這些可能相當於一箇中型的head fund, 估計even more, 但是我並不會像他那麼忙。我看見好多人三四百人天天忙，我說你們在忙什麼，你看我就買了個蘋果，你就拿着就完了嘛，或者說人民幣我就買了茅臺 52.高風險是取決於你懂不懂，你不懂這個東西，就像我買的這個，大家也覺得都是高風險，我不覺得，所以這取決於你有多懂你投的東西，我一直說不懂不碰，你搞不懂東西，你不要去碰。另外不要用槓桿, 不要用股票去抵押 53.如果你剛好看見有你喜歡的好公司，有機會加入，我覺得也是一個很好的選擇，因爲我看到就算是經濟不是那麼好的情況下，好公司都還是好，小日子都過得還不錯。例如騰訊，茅臺，以及們公司其實都挺好，茅臺股價掉不等於它的公司狀況不好，其實好的很，酒其實還是買不到，我們有直購他們的酒，給的量都很小 54.所謂全球化，像一個僞命題，你並不需要去追求它，你到了該去的時候，你自然就去了。你根本就沒有那個實力，沒有那個需求的時候，你走不出去的 55.我們公司早年剛到美國的時候，我就覺超級碗是一個特別好的做廣告的地方，我覺得我們要有合適的產品，我一定把這個地方打破，我們一直沒有找到一個合適的產品進入，黃錚做到了。第一年打了兩條，然後第二年打了四條。所以他就是一下子get the point。 56.我早就退休了，當CEO的時候出來很多的，現在還能找到一些當年的視頻，退休了，那我不在其位，不謀其政，我要打球，所以跟高調低調沒有什麼關係。我其實很正常，就是一個普通人，我從來沒有刻意的高調，也沒有刻意的低調過，我就做我該做的事情。我不在企業一線了，那你找我，我覺得不合適，我不想去跟CEO搶功了，對不對？企業是他們的，我只是一個打球的人 57.我以前在玩夢幻西遊的時候，用的就是大道無形，在雪球上好像有人註冊了大道無形，那我就叫“大道無形我有型”。就開了個玩笑，表示大道雖然是無形的，但我們是可以有型的 58.我和巴菲特對投資的是理解是一樣的，就是我剛講的投資不投價值，那你投的是什麼？ 59.巴菲特懂的很多，他懂的生意我不一定懂。我懂的生意，他有時候也未必懂。巴菲特在大概2016年開始買了很多蘋果股票，我是2011年買的，2018年曾經跟他聊過一次蘋果，我說，我覺得蘋果的生意模式，是比可口可樂要好的。爲什麼說蘋果生意模式好？我說你看，你說百事可樂一半的價錢，你就喝百事了，而安卓與iphone的價錢差很多，真正的蘋果用戶who cares，沒有人在乎，至少在美國是這樣 60.巴菲特把我介紹給芒格和蓋茨說，這是段永平，他說他告訴我蘋果的生意模式比可口可樂好，所以我買了很多蘋果。隔了四年，我們就那一天晚上說的那麼一句話，四年了，他就got point，我跟無窮多的人講過，但沒有幾個人能夠乾的 61.（我的人生目標）是健康的活長一點，我覺得生活還是要有質量。如果只是插着管兒活，我覺得那太痛苦，所以我理解瓊瑤，她是有道理的，該拔管的時候就拔了。你要爲這個努力，要好好的運動，好好的生活，心情要好，需要樂觀 62.對於AI，我的簡單說法叫不明覺厲，我確實覺得他它厲害。但確實不是很懂這個 63.最終你會成爲你本該成爲的人 64.我覺得黃錚不是一個趨利的人，我非常理解他不是爲了掙錢，他也不會蒙你 65.大三下半學期，我突然意識到我的樂趣其實是來自於過程，同時我也是在大三的時候發現要做對的事情，把事情做對 做事情想長遠，不要讓重要的事情，變成緊急的事情 做錯的事情和把事情做錯不是一回事 只要你做事情，可能都會犯錯，但不能因爲犯錯就不做

巴菲特在格雷厄姆那裏學到“市場先生”和“安全邊際” ——《證券分析》 芒格在費馬和帕斯卡那裏學到“決策樹”和“概率論” ——《費馬與帕斯卡通信》 芒格在費雪那裏學到“以合理價格買入偉大企業” ——《普通股與不普通的利潤》 段永平在巴菲特那裏學到“買股票就是買公司。”——《巴菲特致股東的信》 我從段永平那裏學到“商業模式”和“企業文化”很重要。——《雪球專刊·特別版：段永平投資問答錄商業邏輯篇》 商業模式對於很多人來說不理解，可以去看波特的《競爭優勢》和格林沃德的《競爭優勢：透視企業護城河》 一家好企業，一定是一家做出差異化，並且有成本優勢、技術優勢、品牌優勢、牌照優勢、用戶粘性(高轉換成本)的公司。 同時，有優秀的企業文化、管理層、激勵機制，能夠不依靠單獨的某位創始人，單獨依靠慣性或者建立起來的品牌、生態自己瘋狂生長。 企業文化可以去看柯林斯的《基業長青》、《從優秀到卓越》，或者韋爾奇的《贏》 企業文化以用戶爲導向，堅持長期主義、誠信主義、本分主義，內部極致透明，組織架構扁平，大家都覺得在這家企業住的舒服，喫的舒服，做的舒服，而且感到驕傲。 滿足馬斯洛的需求理論：生理（喫飽）→ 安全（穩定）→ 社交（歸屬）→ 尊重（認可）→ 自我實現（成爲想成爲的人）。 🌹大佬們的經驗與教訓 1.查理·芒格（高槓杆） 1974年，芒格投資藍籌印花公司，使用1.5-1.8倍的高槓杆，遭遇熊市暴跌，導致淨資產腰斬，差點破產。 2.比爾·米勒（預測市場） 2007年次貸危機，金融股大跌，米勒抄底花旗、AIG、貝爾斯登、房利美等企業，預測市場過度反應，是歷史大機會，結果2008年金融危機爆發！花旗、AIG從最高點暴跌99%左右，直接讓米勒結束投資生涯！ 3.羅伯遜（系統性風險） 俄羅斯債務危機後，日元貶至147:1，羅伯遜判斷日元會繼續貶值 ，直接高槓杆做空日元。結果日本政府救市，直接讓他爆倉！ 4.蘇世民（決策失誤） 蘇世民早年創立黑石時，投資了一家基本面不錯的鋼鐵公司。誤將行業週期上行，帶來的存貨利潤，當作長期可持續收益，再加上獨斷決策、使用高槓杆，最終遇上鋼價暴跌導致鉅虧。 這次經歷讓蘇世民得出一個寶貴教訓：正確的決策，來自正確的決策流程。——《蘇世民：我的經驗與教訓》 《非對稱風險》在資本市場，你可以贏99次，但輸一次，你可能一輩子也不能翻身，所以，先想想自己失敗之後的結果，才能走的更遠！ 💕正確決策流程 第一步：先定“不做什麼”——逆向過濾（芒格核心） 1. 看不懂的生意 → 直接排除 2. 沒有護城河的 → 排除 3. 管理層不靠譜、不誠信 → 排除 4. 高負債、現金流差 → 排除 5. 處在激烈價格戰、無定價權 → 排除 原則：先排除，再精選。   第二步：判斷生意本質——是不是好生意（波特+格林沃德） 看 4 類護城河有沒有至少一個： 1. 需求側壁壘：品牌、轉換成本、網絡效應 2. 供給側壁壘：專利、技術、獨有資源 3. 規模經濟：固定成本高，越大越強 4. 政府/牌照壁壘 再看三點： 定價權？ 利潤率穩不穩？ 競爭格局是不是越來越集中？ 沒有護城河，一律排除。   第三步：評估管理層與企業文化（費雪核心） 費雪+芒格最看重： 1. 誠實、坦誠、對股東友好 2. 理性配置資本（不亂併購、不亂分紅、不亂投資） 3. 專注主業，不折騰 4. 有長期思維，不炒短期業績 管理層爛，多元化經營，直接排除。   第四步：估算內在價值——格雷厄姆核心 不用複雜模型，只抓三個： 1. 未來長期現金流 2. 確定性（越高給的估值越高） 3. 安全邊際 決策樹思維（費馬+帕斯卡）： 勝率多大？ 賠率多大？ 最壞情況會怎樣？ 只在明顯低於內在價值時出手。   第五步：市場先生報價——等待機會（格雷厄姆） 1. 不追高 2. 不等“完美時機”，等合理+安全邊際 3. 利用恐慌、錯殺、利空過度反應 4. 不預測大盤，只看個股是否便宜 市場越瘋，你越冷靜；市場越怕，你越看價值。   第六步：倉位管理——集中但不賭（費雪+芒格） 1. 只重倉自己深度理解的 2. 持倉 5–15 只足夠，不超 20 3. 單隻倉位不超過 20%–25% 4. 不懂的再便宜也不大倉位 好機會少，要下重注；爛機會多，要輕倉或拒絕。   第七步：買入後的持有規則——長期主義 1. 基本面沒變 → 持有 2. 護城河還在 → 持有 3. 估值沒有極端泡沫 → 持有 4. 有更好機會才換倉 賣出只有三個理由： 基本面惡化、估值極端泡沫、發現更優標的。   第八步：持續跟蹤與糾錯——動態決策 1. 每月/每季度看經營數據，不看日線 2. 競爭格局變了嗎？ 3. 護城河削弱了嗎？ 4. 管理層變了嗎？ 錯了就認錯，不硬扛。   總結 先排除爛公司 → 確認護城河 → 驗證管理層 → 算內在價值 → 等安全邊際 → 適度集中 → 長期持有 → 動態跟蹤糾錯。

這本書的核心是用樸素常識做價值投資，投資而非投機，以本分和平常心穿越5年10年或20年週期。書中段永平最精彩、最具實操性的五大觀點，值得學習。 一、投資本質：買公司，不是炒籌碼 買股票等於買公司：投資是買企業未來現金流的折現，而非交易籌碼。以企業家視角評估生意與管理層，長期持有賺企業成長的錢。 三大鐵律：不做空、不借錢（不槓桿）、不懂不碰。這是避免毀滅性虧損的底線，錯一次可能歸零。 能力圈：只在自己懂的領域投資，不懂就不做。用學習擴大能力圈，而非盲目跨界碰運氣。 安全邊際：好公司也要在價格顯著低於內在價值時買入，爲判斷與波動留容錯空間。 二、好公司=好模式+好文化 商業模式：好模式有高毛利、低資本開支、強定價權、差異化壁壘（如品牌、生態），能持續賺真錢。 企業文化（護城河的靈魂）：核心是本分，做對的事、把事做對，發現錯立刻改，不計代價。以用戶價值爲先，有利潤之上的追求，建立“不做什麼”的清單。 文化即命運：危機時文化決定企業是抱團還是散夥。本分與誠信是長期信譽的基石，比短期利潤更重要。 三、決策與執行：守正不出奇 做對的事，把事做對：先選方向，再講執行。方向錯了，效率越高越錯。 敢爲天下後：不盲目創新，等市場需求明確後，靠產品、渠道、營銷後發制人，做到更好。 平常心與耐心：不預測市場，不追熱點，不頻繁交易。用閒錢投資，不把生活必需的錢投入市場。 慢即是快：複利的關鍵是時間與穩定，慢慢變富纔是最快的路徑。 四、人生與投資：價值觀一致 本分做人：誠信、不佔便宜、尊重他人，先做人再做事，靠譜的人才能做靠譜的事。 錯誤處理：發現錯立即改，代價再大也要改，避免小錯變大禍。 長期主義：偉大企業都有利潤之上的追求。投資與人生都無捷徑，慢慢來比較快。 五、經典案例與深刻洞見 蘋果：看中生態與用戶粘性，模式比可口可樂更好，長期持有賺成長錢。 茅臺：稀缺產能與文化壁壘，定價權強，是好模式的典型。 曾經的做空教訓：做空百度虧約2億美元，反思市場可瘋狂到超出想象，時間不站在做空者這邊。

《 雪球特別版：段永平投資問答錄（投資邏輯篇） 》2024.3.9 欲渡黃河冰塞川，將登太行雪滿山。 投資之難，難在我們不懂公司是怎麼賺錢。當我們懂得公司如何賺錢之後就一切都明瞭了。 本書比巴菲特致股東的信精煉多了，😂巴菲特致股東的信我還沒看🤣🤣 買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現。 這就是投資的理念，最重要的也就是這句。 當我們知道了公司怎麼賺錢的時候我們會焦慮，會睡不着嗎？那是不存在的。 爲什麼我們有那麼多的人在二級市場上交易來交易去還是賺不到錢，因爲那是投機，是一個零和遊戲，投機很好玩，但很費錢。 投資還是需要把目光放到公司上，關注本質的東西，理性分析。抓住本質的東西之後賺錢就是自然而然的了。 摘錄: 一，投資理念 投資就是做對的事，把事情做對。 做對的是也就是不做不對的事，如: 1不做空 2不融資 3不懂不做 4慢就是快（價值投資纔是正道） 5不盲目擴大自己的能力圈 6不頻繁決策（less is more少即是多） 7不做短期的投機（ 變現容易，進出方便，是絕大多數人投資虧損的首因。） 8對有負債的公司不太願意重倉 二，投資理解 成爲一個價值投資者，最難的部分是什麼？ 1　難在被懷疑被恥笑時候的堅持、自信與淡定 2　難在逆勢而爲的理性、清醒與忍耐 3　難在自省與分清對錯 4　難在目光長遠而不急功近利 商業模式 好的商業模式的很簡單，就是利潤和淨現金流一直都是槓槓的，而且競爭對手哪怕很長的時間裏也很難搶。你可以自己想想誰的生意是很難搶的？然後再想想爲什麼？ 商業模式經常要看的東西不外是護城河是否長期堅固（產品的差異化的持續性，包括企業文化），長期的毛利率是否合理（產品的可替代性），長期的淨現金流（長期而言其實就是淨利潤）是否滿意…。 企業文化 一般而言，我評價企業的主要標準就是其健康度，其他都相對次要。 ：其實投資和我做企業是一樣的，是不是買一家公司的股票，我首先看它是否健康長久，這是看得見的。如果這個企業急功近利，那我就敬而遠之，不管它短期內看起來有多紅火。 我們常說要更健康更長久，所以和不健康不長久相關的東西都是和健康度相關的東西。 窮舉很難，大致可以說讓企業不健康不長久的文化都不是好文化。 這個問題很大。籠統地講，就是企業行事是是利益還是以是非爲標準。如果凡事是以利益爲準繩的，我就不太喜歡。 想請教您是如何評判一家公司企業文化的好壞的？ 段永平：基本上就是聽其言觀其行。看這家公司過去都說過啥都怎麼做的。比如，當年我對蘋果開始有興趣後，幾乎看了蘋果所有的發佈會以及能找到的Tim Cook和喬布斯講過的東西，也用了很多蘋果的產品。 麥肯錫7S模型（Mckinsey 7S Model），簡稱7S模型，是麥肯錫顧問公司研究中心設計的企業組織七要素，指出了企業在發展過程中必須全面地考慮各方面的情況，包括： 硬件要素：戰略（strategy）、結構（structure）、制度（system） 軟件要素：風格（style）、員工（staff）、技能（skill）、 共同的價值觀（sharedvision）。 你懂的纔是你的好生意 投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺詞是投在你真正認爲會賺錢的地方（公司）。我對所謂賺錢的定義是：回報比長期無風險債券高。 我自己對安全邊際的理解實際上是自己對要投資的生意的瞭解度。 自己覺得風險越小的投入的比例就可以越大些。 分散那個叫理財，它根本既不是投資甚至也不算投機，他就是理財，理財就是希望大勢漲我就跟着漲，所以你就撒胡椒麪撒下去，拿個大黑猩猩往牆上扔飛鏢，這是最典型的例子，對吧？ 財報的理解 我覺得看財報最重要的就是剔除不想投的公司。 好多公司看起來賺很多錢，現金流卻一直在減少。那就有危險了。 不賺錢的生意多少營業額都是沒用的。 投資方式只有一種 我的投資其實就是一個思路：未來現金流的折現。這點很像打高爾夫，每支桿的揮杆動作都是一樣的。 我覺得所謂未來現金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往會陷於細節而忽略整體。 我總是認爲大致的估值主要用於判斷下行的空間，定性的分析纔是真正利潤的來源，這也可能是價值投資裏最難的東西。 另外：這個辦法最好算的例子可能是房產。 用未來現金流折現來計算現在的價錢貴不貴。這裏的未來現金流指的是（租金-費用）。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《窮爸爸》，明白的就可以有機會當《富爸爸》了。 什麼時候買賣股票？ 股票是由每個買家自己“定價”的，到你“自己”覺得便宜的時候纔可以買，實際上和市場（別人）無關。啥時你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機會持續賺錢了。如果看不懂其實也沒關係，因爲大概85%的人是永遠看不懂這句話的，這也是這些人早晚會虧在股市上的根本原因。非常有趣的是，我發現其實大部分從事“投資”行業的“專業”人士其實也不是真的很明白這句話。 1．什麼時候賣股票？ 這是很多人提的問題。 我其實也沒有答案。 但是我有個理解，就是無論什麼時候賣都不要和買的成本聯繫起來。 該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經賺錢了”。 不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價錢就賣了（也會在虧錢時該賣的不賣）。 買的時候也一樣。買的理由可以有很多，但這隻股票曾經到過什麼價位最好不要作爲你買的理由。 我的判斷標準就是價值。 不懂不做中的什麼叫懂，怎麼纔算懂？ 我認爲“懂”不是個絕對的概念，大概就是“毛估估”懂的意思。懂不懂只有自己才知道，任何別人都很難評價。 呵呵，可以放心睡覺的就是價值投資了。投資用的是閒錢，不然就是投機了。 投資公式 right business + right people + right price + time = good result。雖然這個不是投資的充分公式，但好結果卻是個比較大概率的事件。 一般來講我要投資一個公司時，主要考慮兩個重要的點： 1．這家公司能長期獲利（足夠的利潤）嗎？ 2．公司獲得的利潤如何給到股東？

把複雜投資迴歸本質：“買股票就是買公司，買公司就是買未來現金流折現” 。 *段永平結合蘋果、茅臺、騰訊等自己的重倉案例，拆解了“好生意、好團隊、好價格”的判斷標準，讓抽象的“內在價值”“護城河”變得具象，比如用蘋果的軟硬生態、茅臺的文化溢價解釋商業模式的護城河，新手也能快速理解。 *實操性強，有明確的“做”與“不做”邊界 段永平給出了普通人能落地的投資原則：能力圈原則（不懂不碰） 提醒投資者不要盲目跨界，不爲清單（不做空、不借錢、不做不懂的事） 用簡單的禁忌大幅降低犯錯概率。 *本書內容源自雪球網友的真實提問，解答也都是段永平直白的口語化表達，沒有晦澀的專業術語。 *投資的底層心態： “長期主義”“平常心”“本分”，“股價下跌不是風險，企業價值下降纔是真風險”，投資者應該跳出短期股價波動的焦慮，這種心態修煉比具體的選股技巧更重要。 #本書需要讀者自己梳理核心框架，快速瀏覽容易錯過關鍵邏輯的關聯，適合慢讀、做筆記，而非速讀。

這套投資問答錄算是讀完了。整體看，我覺得下冊要比上冊精彩的多的多。 比如，全書一共用時11個小時。上冊1600頁用時3個半小時。下冊不到1500頁卻用時7個半小時。 在下冊裏，老段對價值投資的闡述或者說理解更加易懂了。當然，也有可能像書中很多傻白甜網友各種表白自己聽句一席話如夢初醒但卻還是會問如何看K線如何看牛熊一樣，我這也只是假理解罷了。 言歸正傳。 巴菲特說，買股票就是買公司。 老段也說，買股票就是買生意。 所以價值投資的核心也許就是這個了。簡單的一句話，但是做起來並不容易，也就是simple bu not easy。 老段的回覆很多，但核心就那麼幾句話。比如買股票就是買公司，就是買這個生意未來現金流的折現。看懂就下手，重手。看不懂就躲開。 他理解的價值投資，好像跟週期無關，跟牛熊無關，跟宏觀環境無關，甚至跟調控政策都無關。所以在八項規定的時候並沒有阻止他買茅臺。在180左右買入，一直持有至今。 他理解的價值投資，公司上市與否沒有任何關係。比如當年網易遇到危機的時候，他全部身價買入200萬股，每股不到1美元。很多人擔心退市，他卻內心篤定，退市與否都不影響網易的價值，所以才能在網易身上獲利超100倍。 他理解的價值投資，好的生意模式是看得見摸的着的，不需要猜測，不需要看報表，不需要每天盯股價。比如他重倉的蘋果。產品好不好人盡皆知，未來發展怎樣，用腳趾頭想想都知道。所以在3000億市值的時候下手，而如今蘋果已經成了2.6萬億宇宙級偉大企業。 另外，通過老段的說法，再反思以前曾經涉獵過的投資人，比如那但，那林，那馬，那唐等等。好像距離價值投資的岸上還有一個太平洋的距離。 儘管這本同樣大量重複，但是不影響他的價值。所以如果讓我推薦，直接看下冊就行。價值投資，都知道，都聽過，但是真正懂，真正知行合一的人確實鳳毛麟角。 最後，本書還有三段話，我認爲老段說的特別好，我第一次聽。就被震撼了。摘抄如下作爲結尾。 1.錢少尤其要focus。好容易找到一個好價格的好股票，不集中是不明白的表現。我從頭到尾真正投資過的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對的集中。 2.你首先要搞清楚一個概念，大家是在討論投資還是在討論投機，分散那個叫理財，它根本既不是投資甚至也不算投機，他就是理財，理財就是希望大勢漲我就跟着漲，所以你就撒胡椒麪撒下去，拿個大黑猩猩往牆上扔飛鏢，這是最典型的例子，對吧？可能比這個分析師賺的錢還多，這個我覺得它不叫投機也不叫投資。投資就是說你去找到一個好的公司，然後你把你的錢投到一個你認爲最好的公司裏頭，既然你認爲他最好你只投了一小部分，然後把剩下的錢投到你認爲不夠好的公司裏頭，這邏輯上就是錯的。所以我投資也這樣，你比方像我投網易的時候，就是把我當時能夠動用的錢都投進去了。 3.投資多元化是個僞命題。所謂投資多元化指的是理財，它和投資是兩種不同的遊戲。理財是雞蛋太多，放進不同的籃子裏，通過盈虧平衡達到保值的目的。而對於投資而言，一旦認準了好的籃子，就不存在雞蛋太多的問題。

《段永平投資問答錄》下篇 1～買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現。 2～知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！ 3～巴菲特之所以能夠如此厲害，最重要的一點就是他能堅持不做他認爲不對的事情。要堅持這點其實非常不容易，因爲往往“不對的事情”往往是有短期誘惑的。 4～反正你借不借錢一生當中都會失去無窮機會的，但借錢可能會讓你再也沒機會了。 5～泡沫的演化基於人性，沒有人知道什麼時候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大。 6～信仰就是你骨子裏真的相信的東西，是不會被某些事情動搖的。 7～打球和投資一樣，最重要的是避免犯錯，尤其是犯大錯。只要少犯大錯，成績總是不錯的。 8～道可學，術要練。道指的就是“做對的事情”，“術”指的是技術。 9～當一個人需要問別人自己可不可以靠投資賺錢的時候，多半應該是不行的。投資最重要的是要有獨立思考的能力，要能夠理性地思考。 10～聰明人知道如何把事情做對，但有智慧指的是要做對的事情。 11～理財是雞蛋太多，放進不同的籃子裏，通過盈虧平衡達到保值的目的。而對於投資而言，一旦認準了好的籃子，就不存在雞蛋太多的問題。 12～如果你想走輕鬆的路，我保證：它比艱難的路更長更痛苦。 13～價值投資就是長期投資（從長期來看一個企業），但長期投資不一定是價值投資（死抱一隻股票）。 14～我在歷史中學到的唯一東西就是：大衆從未從歷史中汲取教訓。 15～其實任何股票都只有一個真正的買家，那就是公司自己。 16～普通人堅持做對的事情的結果是可以很不普通的！ 17～知道什麼會發生比知道什麼時候會發生要容易的多。 18～遊戲最根本的東西實際上是消費時間同時獲得快樂。 19～林奇是個能同時買幾百只股票的人，學他會累死你。 20～“時間是優秀企業的朋友，平庸企業的敵人”。你可能認爲這個原則平淡無奇，但我是通過深刻的教訓才學習到的。

一本炒A股人的必讀書；一名悟道者與學生們的問答錄；簡單易懂推薦。 “買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現。 其實任何股票都只有一個真正的買家，那就是公司自己。” ——段永平 他重複說，研究巴菲特其實就一件事：不懂不做，只要你這麼做，就叫價值投資。 在書中摘錄一些我認爲對我很有啓發的話：“勤奮和天賦其實都沒那麼重要，做對的事情最重要。” “很重要的一點是你能把上市公司看成非上市公司，然後理性地去想應該怎麼做。” “我們尋找的是一個具有持續競爭優勢並且由一羣既能幹又全心全意爲股東服務的人來管理的企業。當發現具備這些特徵的企業而且我們又能以合理的價格購買時，我們幾乎不可能出錯。” “如果你馬上投入投資行業，最重要的是要保守啊，別因爲一個錯誤就再也爬不起來了。” “投上市公司的錢就應該是閒錢，如果自己能找到生意，那當然應該投自己的生意。其實投上市公司的內在道理是一樣的，差別是不用自己費力去經營。” “當一個人需要問別人自己可不可以靠投資賺錢的時候，多半應該是不行的。投資最重要的是要有獨立思考的能力，要能夠理性地思考。” 段永平：長期而言（10年20年或以上）堅持只投好的商業模式，好的企業文化的公司大概率上是會有比較好的回報的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。 “如果你不願意擁有一隻股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘。這是所謂價值投資者決定買股票時要過的第一關。” “打球和投資一樣，最重要的是避免犯錯，尤其是犯大錯。只要少犯大錯，成績總是不錯的。高手和其他選手的差別就在錯誤率低而不是能打出多少好球來。” “怎麼算看懂一家公司？看懂的那種大概就是怎麼漲你都不想賣，大掉時你會全力再買進的那種。我的意思是看懂並買進的那種公司最好的狀態就是不想賣。我首先看它是否健康長久，這是看得見的。如果這個企業急功近利，那我就敬而遠之，不管它短期內看起來有多紅火，比如茅臺，比如蘋果。” “好的商業模式的很簡單，就是利潤和淨現金流一直都是槓槓的，而且競爭對手哪怕很長的時間裏也很難搶。你可以自己想想誰的生意是很難搶的？然後再想想爲什麼？” “我想起了彼得林奇說過的話：你喜歡他的產品，就要想想要不要買他的股票。他本人寫的書裏是極端喜歡買消費者喜歡其產品的公司的股票的。” “如果需要問別人的股票你最好別碰。” “如果一個人一輩子能看懂一次就可能表現比95%的人好，如果一個都看不懂也可以表現比80%的人好。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。” “一般而言，當自己的股票下跌時有很想賣的想法時，多數是你買了自己不瞭解的公司。” “股票搞懂了，拿住，就不難了。能“拿住”的幾個要素（個人體會）：1.沒有過高的期望回報（本人是年均12%）；2.對股市運行規律有一定了解，這點非常重要（爲啥你總能逆向思考？且大部分都對？）；3.盯住比賽，而不是記分牌。（絕大部分人不是如此）；4.儘量讓自己遠離市場（不要天天看K線）；5.將評估投資回報的時間調整爲5年以上；6.並不覺得自己比別人更聰明。” “買股票（公司）和其曾經到過什麼價沒關，賣股票和買入價無關。最好的公司就是永遠都不想賣的公司。一生找到幾個這種公司，想不發達也難啊。” “這裏“被套”的意思是指有些人本來指打算拿10天的股票，結果因爲“虧錢”了而決定改爲拿10年，這種決定往往會讓人虧更多。不打算拿10年的股票一定別去打算拿10天，不然就是“炒”了。” “所謂價值投資者追求的是價值，與其是否熱門無關。所有真正好公司都有熱門的那一天。最關鍵是平常心去看一家公司到底價值何在，不要理市場的冷熱。” “最糟糕的投資方式”就是嘴上講的是價值投資，乾的卻是投機的事。” “對於投資和投機的區別，我有一個最簡單的衡量辦法，就是以現在這樣的價格，這家公司如果不是一個上市公司你還買不買？如果你決定還買，這就叫投資；如果非上市公司你就不買了，這就叫投機。” “我也確實見過一些懂看圖看線的人長期也能賺錢，那就是（寫書）教人怎麼看圖看線。 “一般來講我要投資一個公司時，主要考慮兩個重要的點： 1、這家公司能長期獲利（足夠的利潤）嗎？ 2、公司獲得的利潤如何給到股東？” 記得庫克還說：我們最重要的是聚焦在做最好的產品上，利潤會隨之而來的。 “什麼時候我看到蘋果開始通過降低毛利率來提高市場佔有率的時候，我就該考慮離場了。如果蘋果開始爲了生意而不是用戶體驗時，就該考慮離開了。”

這本書屬於典型的“把書讀厚”類型的書，裏面大量的段永平實操和思路解讀，反覆出現，但這種重複很有利於不斷刷新對其投資邏輯的理解，所以重複的次數越多，理解越深。 從我個人的角度來看，段永平的投資邏輯可以概括爲幾點: 1、基本核心:買股票就是買公司 2、對公司估值依據:未來現金流折現 3、好公司的標準: 3.1、好的商業模式(長期盈利，高利潤，寬護城河) 3.2、好的企業文化(利潤之上的追求，道德層面的堅守) 3.3、10左右PE參考 (當前市值-現金+負債)/年淨利潤 3.4、不錯的估值(未來現金流折現是否遠大於目前市值) 4、長期投資，做時間的朋友，要種田而不要打獵 5、不做清單:不借貸不融資、不做空、不投機、不懂不做 這本書好就好在重複，讀懂容易，融入自身的理念難，多次重複有些時候會突然有豁然開朗之感。 書中的理念本質上都是些很簡單的東西，但在實際操作中總是容易變形，並自我懷疑:這些真的有用嗎？說這話的人可信嗎？ 這本書把所有對話的時間附上，很好的解決了可信度的問題，可以看到，段永平是這麼說的，十多年來也是這麼做的，知行相符並取得了成功，那麼就好好的理解其核心思路，然後發掘自己的能力圈，構建自己的體系。

看完此書就理解了段永平之所以炒股比99%的人都歷害的原因了，在投資領域他取得的成績令人折服，是因爲他對於投資的理解和感悟是真的深刻啊！高手中的高手啊！ ☞段永平認爲；在選擇股票時，最重要的是要了解它代表的企業的真實狀態，要根據目前看到的情況，推測出企業未來的發展潛力。遇到價值被嚴重低估的公司時，就是一個絕佳的買入機會。 ☞段永平在甄別一家公司是否值得投資時，依據也並非公司財報，他認爲真正的投資者應該是“目中無人”的，他關注的是企業本身，而諸如別人是否看好這家企業、是否購買其股票、企業的股價走勢等因素，均不在其考慮範圍之內。 🎯中國的股市水真的很深啊？在這個市場選擇炒股的人，似乎都沒有好的結局。千萬別高估了自己，也別放大自己的能力圈，不適合就遠離吧…… 摘抄； 段永平：我理解的投資歸納起來就是：買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現，句號！ 段永平：再次強調買股票就是買公司的概念，每個人應該堅持不懂不碰的原則，不然早晚會掉進去的。 同時再次建議不要跟隨任何別人買個股，除非自己能真的懂自己在幹什麼。 自己偶爾會提到個股的原因只是想找個例子說明一下自己對投資的理解而已。 段永平；真懂了就拿得住，不需要什麼技巧。再說一下關於"拿住"的觀點∶買股票（公司）和其曾經到過什麼價沒關，賣股票和買入價無關。不要老以爲誰是"高手"，也不要老想着成爲"高手"，老老實實找些自己能看懂的好公司，好價錢時買下拿着就好了。老巴講過，最好的公司就是永遠都不想賣的公司。一生找到幾個這種公司，想不發達也難啊。 段永平：個人體會，能“拿住”的幾個要素：1.沒有過高的期望回報。 2.對股市運行規律有一定了解，這點非常重要。不然，爲啥你總能逆向思考？並且大部分都對呢？ 3.盯住比賽，而不是記分牌，但絕大部分人不是如此。 4.儘量讓自己遠離市場，不要天天看K線。 5.將評估投資回報的時間調整爲5年以上。 6.並不覺得自己比別人更聰明。 段永平；投資的一般規律是∶出手越多，賺得越少或賠得越多。 段永平：對投資而言，很重要的一點是你能把上市公司看成非上市公司，然後理性地去想應該怎麼做。 段永平：沒覺得投資和自己經營企業有什麼大區別。不同的地方是投資時是你認同的人在經營。