多重約束下的貨幣政策傳導機制（中國金融四十人論壇書系）

問題抓的準，方法說的實。可作基礎類知識常備。

是本好書，感謝！術業有專攻，書籍亦師者，傳道授業解惑也。 思考: 1. 總量層面：央行放的錢，爲什麼流不出去？堵在流動性供給、利率傳導、信用傳導的哪一環？怎麼疏通？ ​2. 結構層面：錢流出去了，爲什麼流不對地方？怎麼通過結構性工具、宏觀審慎政策，實現精準滴灌？ ​3. 新機理層面：新形勢下，殭屍企業、財政政策、影子銀行等新因素，如何扭曲貨幣政策傳導？怎麼應對？ 讀書筆記: 一.央行流動性供給的底層邏輯：央行是怎麼把錢放出來的？ 第一步就是央行向銀行供給流動性，就像水庫先把水放到主河道里，再由主河道（銀行）分到各個支流（企業、居民）。 公開市場操作，就是央行最常用的放水工具，比如逆回購、MLF（中期借貸便利）、OMO（公開市場操作），本質就是央行把錢借給銀行，銀行拿債券當抵押，央行給銀行提供短期或中期的流動性支持。 閘門開得夠不夠、水流順不順暢，直接決定了後面的傳導效率。 貨幣傳導的數量視角，核心就是看央行放的錢，能不能通過各種渠道，轉化爲實體經濟的融資，也就是M2到社融（社會融資規模）的轉化效率。 二、數量傳導的核心梗阻：爲什麼M2和社融會背離？ 1. 貨幣在金融體系空轉：銀行拿到央行的錢，沒有放給企業，而是買了同業存單、理財、債券，在金融體系內部循環，沒有流到實體經濟，所以M2上去了，但社融沒起來。2. 表外融資收縮3. 企業存款活期化 二.利率傳導的底層邏輯：央行怎麼通過利率影響企業融資成本？ 利率傳導，是市場化貨幣政策傳導的核心渠道，邏輯鏈條是：央行政策利率（比如MLF利率、OMO利率）→市場基準利率（比如DR007、LPR）→銀行貸款利率→企業融資成本→企業投資和居民消費→實體經濟。 三.什麼是結構性貨幣政策工具？爲什麼要搞精準滴灌？ 傳統的總量貨幣政策，比如降準降息，是大水漫灌，錢放出去後，銀行會優先放給風險低、收益穩的大型企業、國企、房地產企業，小微企業、製造業、綠色經濟這些薄弱環節反而拿不到錢。而結構性貨幣政策工具，就是央行的定向水龍頭，把錢直接引向實體經濟的重點領域和薄弱環節，比如小微企業、科技創新、綠色金融。 結構性貨幣政策工具的核心目的，是解決總量寬鬆下的結構失衡問題，讓資金流向真正需要的地方，而不是在金融體系空轉，或者流向房地產、地方政府融資平臺這些領域。 四.什麼是殭屍企業？爲什麼會扭曲貨幣政策傳導？ 殭屍企業，就是那些長期虧損、資不抵債，但靠銀行持續輸血、政府隱性支持活着的企業。殭屍企業是貨幣政策傳導的攔路虎，會嚴重扭曲資金流向，降低傳導效率。 財政政策是影響貨幣政策傳導的重要因素，兩者配合不好，會直接削弱貨幣政策的效果 避免財政赤字貨幣化，保持央行的貨幣政策獨立性 中國的影子銀行，本質上是“銀行的影子”，是銀行通過信託、券商資管、基金子公司等通道，開展的表外信貸業務，比如信託貸款、委託貸款、同業代付等。

23年3月17日，也就是前天降準，我硬着頭皮結合自己看的新聞分析總結，降準會帶來的影響。還是有很多問題想不清楚，比如爲什麼降準會對行業比如房產、地產，有助力。爲什麼08年還有一些特殊時間段都會採用降準去解救經濟。有這麼好的辦法？好在哪裏，到處問別人，給我推薦了一本書，講了貨幣政策是怎麼從上傳導到下的，如何影響經濟的。 《多從約束下的貨幣政策傳導機制》是學術著作，看得時候頭疼，硬着頭皮看完了。框架是三部分：簡述貨幣政策的概率和北京，講了貨幣政策對經濟的影響；討論傳導機制，包括利率傳導、資產價格傳導、匯率傳導等；第三部分提出了一些政策建議和實踐經驗，以改善貨幣政策傳導的效果。 寫作的邏輯，這個我想我要是寫，怎麼寫，我感覺沒有什麼創新的地方。就是深入淺出，用大家聽的懂的話，將什麼是傳導機制。雖然最後並沒有什麼超出創新的觀點，但是爲什麼央行調整利率，會傳導到貨幣市場，調整貨幣利率。然後導致債券收益率變化，在通過債券與貸款的替代效應，影響貸款利率。看着就是一個調整，影響貸款，也就意味着買房、買車大宗商品的交易也收到影響。而且債券貸款，又會對房產地產利好。 研究方法來說，是先有結論去論證。看完了多思路有幫助，對其他的暫無。有時間可能再看一遍

非常不錯一本書，對於瞭解中國貨幣政策有很強的指導意義。集體成書，免不了重複，同時專業性太強的分析法有時也看不懂，看結論就好。

二刷，好書也確實值得二刷，我確實很喜歡這本書，考研期間粗粗看了一遍，現在因爲工作需要又整理了一遍。 課本上的理論都是“最優”“均衡”，但現實都是“多重約束”，很多決策都是次優選擇，這本書對理解中國貨幣政策傳導非常有幫助。如果硬說有缺點就是不同章節筆者不同，前後會有一些重複，還有其中的模型對初入門的讀者肯定不算友好

貨幣本質是政治，除從假設，模型，數據理解貨幣傳導機制外，加上政治視角理解貨幣政策傳導機制，不知道會有怎樣的拓展結論。 比如美國2008年金融危機，表面是次貸（債券及創新產品）危機，而危機的種子，在危機前幾屆政府的住房政策（你可以理解成居者有其屋政策吧）開始就種下了，金融系統執行該政策時，遠遠脫離金融的本質。 再如希臘的金融危機，根源脫離不開福利社會制度，制度是政治。 貨幣是政治載體。 喜歡這本學術著作，是對《貨幣經濟學》在中國的實踐，實證研究。

專業幫助作用很大，後記裏“大家仍能在繁忙的工作之餘擠出時間來進行寫作，我想這多半來自對貨幣政策的摯愛之切、情有獨鍾。”除此，我認爲更重要的是對民生福祉的關切和悲憫吧。作爲一名政策傳導者，非常同感，對作者深深敬意！

在無限的資本流動世界裏，沒有什麼限制措施能夠得償所願。客觀看待政府與市場的關係，處理好政府與市場的關係，明確兩者的邊界，且配有監管、監督、問責機制，保證“看不見的手”和“看得見的手”都能有效運作，促進資源的合理配置。

央媽也有央媽的壓力，要完全站在央行的角度思考貨幣政策 例如12月LPR的降息，爲啥只降低一年期而5年期沒有動，是因爲市場及經濟導致央媽有降息壓力，但又不想放太多導致市場不平衡，所以就意思一下，我降息了

爲研究貨幣政策傳導提供了很好的參考