荀玉根講策略：少即是多

荀玉根：證券研究路上陪伴的書籍 荀玉根 首席經濟學家論壇理事，海通證券首席經濟學家 進入7-8月的暑期，又迎來了新入每年這個時期，海通證券研究所都會舉辦研究經驗分享交流活動，早期面向內部同事，近些年同時面向客戶。除了交流研究框架，經常有同仁會問起證券研究的推薦書籍，我在20年9月曾經就此寫過一遍文章《我讀着這些書成長-20200910》，梳理過相關書籍。今年我把這些書籍又重新讀了一遍，繼續推薦，並略做些補充，下文大部分是兩年前原文，這次新增內容均加下劃線，以便對比參考。 最近我們連續發佈了策略研究框架系列，《少即是多——策略研究框架探討》、《PPT：少即是多——策略研究框架探討》、《“盈”在起點——企業盈利分析框架》、《尋找長坡——行業比較研究框架》、《水從何來？——資金與情緒分析框架》、《牛熊永不眠——市場特徵分析框架》、《穩中求勝——打新及定增分析框架》。除了這些框架性報告外，平時交流中總有入行不久的同仁問我有什麼證券類優秀書籍推薦，我提及過一些書名，但不全面。近期我把過去讀過的與證券研究相關的書複習瀏覽了一遍，精選出一些對自己啓發較大的書。文無第一，武無第二，書籍的好壞評價因人而異，沒提及的書並不代表不優秀，可能是我沒領悟到其中奧祕，而且我閱讀的書籍有限，這裏只能掛一漏萬了。我能確定的是，本文所提及的所有書籍我都讀了3遍以上，其中重點推薦的書籍讀了5遍以上。精品是稀缺的，遇到了就要珍惜。成功沒有捷徑但有方法，即與成功者爲伍、複製成功者的做法，不斷閱讀學習優秀的書籍，最終將成就更好的自己。 1. 基礎知識和股市歷史類 進入證券行業做研究還是要做一些功課，雖然學校裏都學過經濟學、金融學，但太偏理論，與商業研究還是有距離。需要了解更實用的宏觀經濟分析方法，對各個中觀行業要有一些概況性的認識，學習股市的歷史以體會他的特性。 適用於金融的經濟背景分析：《經濟運行的邏輯》、《濤動週期論》，這兩本書分別來自高善文博士、周金濤先生，他們是賣方研究的同行、前輩。我在入行初期就大量閱讀學習了他們撰寫的研究報告。他們的研究都自成體系，而且把理論研究很好地與商業研究結合在一起。 行業邏輯分析：《股市真規則》、《投資中最簡單的事》、《投資的護城河》，這三本書包含了很多中觀行業的分析，包括不同行業的特徵、護城河、競爭優勢、風險點等等，有助於對各行業有個基礎性的認識，其中《投資中最簡單的事》也分享了很多實戰中的投資理念和策略。 證券市場的歷史：《閒不住的手》詳細介紹了中國證券市場誕生的背景，梳理了交易所成立後中國股市20多年的發展歷程，《榮辱二十年》是1990年代“上海灘證券三大猛人”之一闞治東的回憶錄。兩本書生動地記錄了早期A股的跌宕起伏，包括92年810事件、95年327國債期貨事件、96年滬深金融中心之爭、99年519行情等驚心動魄的歷史。《偉大的博弈》、《似火牛年》介紹了美股的300多年曆史，其中《似火牛年》總結了歷史上美股大漲年份的特徵，“必勝組合：壓低的價格+意料之外的信貸鬆動過程。”這句話很好地解釋了19年1月A股牛市的突然啓動。 這部分我最推薦的書是《股市長線法寶》、《長贏投資》：這兩本書回顧了美國股市上百年的歷史，對比分析了大類資產的收益率、波動率，把股市投資收益率做了拆分，多少來自盈利、多少來自估值。拉長曆史看，大類資產中股票投資收益率最高，而且持有時間越長風險收益比越好。對於股市，最大的陷阱可能是：我們往往高估短期，低估長期，其實慢纔是快。貝索斯曾經問巴菲特：“你的投資體系那麼簡單，爲什麼你是全世界第二富有的人，別人不做和你一樣的事情？”巴菲特回答說：“因爲沒有人願意慢慢變富。” 這部分我補充兩本書，一本是李迅雷老師2021年的新書《趨勢的力量》，這本書對全球經濟運行的週期性變化和疫情影響下投資市場的新趨勢進行了詳細分析，從多個維度，用大量數據發現趨勢，通過存量經濟主導下的強者恆強、此消彼長和優勝劣汰三大特徵給出了市場投資方向性的建議。李老師分析問題的視角很獨特、觀點很深刻。 另一本是我自己2021年出版的《荀玉根講策略：少即是多》，這本書是我07年入行以來，做宏觀策略研究的提煉，是工具型書，以認識人與市場之間的關係爲起點，從投資時鐘、資金流向、盈利趨勢、產業演變、市場特徵等角度詳細分析中國股市的內在規律和運行特徵，進行了大量古今對比分析和海內外對比分析。  2. 投資大師和投資理念類 查理·芒格：可謂是行走的圖書館，他強調通過提升自己，強化對世界的感知。他最令人稱道的是多元思維模型和逆向思維法，這源於他大量閱讀累積的跨學科知識，及開放的思維、積極的心態。《窮查理寶典》、《查理芒格傳》闡述了他的成長經歷和思想精髓。 沃倫·巴菲特：被譽爲股神，是穩定增長型的價值投資者，關於他投資方法類的書很多，尤其是《巴菲特致股東的信》、《巴菲特的估值邏輯》值得認真學習，核心詞包括護城河、價格合適的偉大公司、複利的力量、永遠不要虧損等。《跳着踢踏舞去上班》則包含了他的投資理念、爲人哲學，即取捨、聚焦、誠信。 彼得·林奇：典型的成長股選手，強調從身邊入手找十倍股，業餘投資者完全可以超越華爾街均值。《彼得林奇的成功投資》、《戰勝華爾街》中介紹了他的三個投資心法：如何選出十倍股、如何避開陷阱、掌握買賣時機，林奇的方法看起來業餘，結果超專業。 約翰·鄧普頓：低價股獵手，古典型價值投資者，善於逆向投資，自上而下的高手。“牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡”就源自他，《鄧普頓教你逆向投資》介紹了逆向投資的三個要點：尋找低價股、全球化投資、勇敢地賣空。 威廉·歐奈爾：創立了CAN SLIM選股投資法則，直譯“可以更苗條”，引申含義“炒股可以更美”。歐奈爾自身的成功投資就充滿傳奇，他的體系偏實戰，《笑傲股市》詳細介紹了歐奈爾的投資體系，即專注於挑選基本面良好、技術面突破的領漲股。 這部分重點推薦兩本對我最有啓發的書，第一本是《週期》：這是霍華德·馬克斯繼《投資最重要的事》後的第二本書，本書告訴我們如何認識週期、分析週期、應對週期，霍華德用深入淺出的文字告訴我們如何掌握投資週期。馬克·吐溫說“歷史不會重演細節，過程卻會重複相似。”研究週期就是以史爲鑑，“這次不一樣，是投資世界最危險的5個字。” 第二本是《澄明之鏡》：這是一本探討投資哲學的書，你要成爲一個投資家，你必須是一個投資思想家。作者青澤是民間高手，他的上本書《十年一夢》十幾年前是暢銷書。學哲學出身的他，這次對投資哲學的探討，值得細細品位，有助於我們理解人與市場之間的關係。投資是一種信仰，投資回報最終是認知的變現。 兩年前文章發佈後，有人提出這部分漏了《金融鍊金術》，其實不是粗心遺漏，而是當時精選書籍時沒放上去，正如前文引言所述“文無第一，武無第二，書籍的好壞評價因人而異，沒提及的書並不代表不優秀，可能是我沒領悟到其中奧祕，而且我閱讀的書籍有限，這裏只能掛一漏萬了。”事後想想，作爲知識體系的學習，還是有必要讀讀這本書。喬治·索羅斯是全球傑出的基金經理，這本書較爲完整地闡述了他的投資思想，書中提出的反身性理論質疑有效市場理論，是對金融投資理論的重大突破，提出市場參與者的思維與市場之間相互聯繫與影響，彼此無法獨立，參與者的認知與市場永遠處於變化過程之中。 重讀這部分書籍時，收穫最大的是《窮查理寶典》、《查理芒格傳》，相比巴菲特，芒格更像是半路出家，他的人生並不是一帆風順，先後經歷了金融危機、戰爭退學、離異喪子，但他克服重重困難、付出艱辛努力，最終家庭生活幸福、投資業績卓越，他的經歷很好地闡釋了他提出的“配得上定律”，“如果你想獲得想要的東西，那就得讓自己配得上它”。在今年前4個月股市大跌後，重讀書中芒格一直強調的紀律和耐心體會更深刻，即“好球才揮棒”。 21年12月展望22年時，我在多篇報告中分析指出，22年市場大概率會休整，這是針對19年初以來3年牛市上漲的調整，詳見《曲則全，枉則直——2022年中國資本市場展望-20211211》、《展望22年：我們的三個特別判斷-20211219》。但借鑑歷史經驗，歲末年初市場往往有個躁動，所以在提示22年風險的同時，又提出關注短期的躁動機會。對照芒格的原則，躁動即便有，也可以放棄，這是平庸的機會，既然市場可能會下跌，爲什麼不耐心等待好球才揮棒呢？  3. 行爲金融和投資紀律類 《烏合之衆：大衆心理研究》是羣體心理研究的開山之作，書中指出股民就是典型的“羣體”，一旦形成羣體容易出現智力下降、易於衝動、自信倍增的心理特徵。《大癲狂：非同尋常的大衆幻想與羣體性癲狂》生動地描述了羣體性瘋狂的現象，從密西西比泡沫到南海幻夢，到鬱金香的瘋狂投機，人性從沒改變。 如果說上面兩本書更多是描述現象，丹尼爾·卡尼曼的《思考，快與慢》、理查德·塞勒的《贏家的詛咒》和《錯誤的行爲》給出了理論解釋，兩位大師開創了行爲經濟學，均是諾獎獲得者，他們提出經濟學的理性人假設有重大缺陷，現實中，人是有限理性的。這些書有助於我們理解“市場先生”。 交易大師利弗莫爾相關的三本書，《股票大作手回憶錄》、《傑西·利弗莫爾瘋狂的一生》、《股票大作手操盤術》，通過利弗莫爾的傳奇經歷，更加生動形象地展現他自己說過那句話，“華爾街或股票投機沒有新玩意兒，過去發生過的事情還會週而復始地發生，因爲人性不變，情緒永遠都阻礙着理智。”書中總結了投資中時機、資金管理、控制情緒等原則，利弗莫爾提出“與趨勢爲友，與自己爲敵”。《期貨大作手風雲錄》是劉強致敬大師的書，小說體的寫作讀起來更生動，其中又飽含深刻投資哲理。 遺憾的是利弗莫爾最終自殺，他不是向破產投降而是對人性失望。我們不能高估自己的理性剋制，投資紀律是投資者的盔甲。《海龜交易法則》開篇就提出投資者和交易者的差異，基於基本面分析的決策通常稱爲投資者，本質上在買企業，而交易者只關心價格。由於市場價格可能劇烈波動並大幅偏離基本面，投資者也需要掌握交易法則，如《海龜交易法則》、《交易聖經》中寫的：“以長遠眼光看待交易，避免結果偏好，相信正期望值威力”，“從概率角度考慮問題，不要預測未來”，“賺錢主要靠的不是好的交易，而是優秀的風險管理”。 這部分我重點推薦《股票大作手回憶錄》、《傑西利弗莫爾瘋狂的一生》、《期貨大作手風雲錄》，摘錄幾句經典：“賺錢不是靠怎麼想，而是坐下來等”，“永遠別和紙帶爭對錯”，“華爾街沒有新鮮事，因爲人性不變”，“會開倉的是徒弟，會平倉的是師傅，會空倉的是大師”，“人生的幸福指數是個立方體”。 之所以列出行爲金融和投資紀律類書籍，是爲了控制風險，重視性價比，因爲我們容易受到羣體影響、失去理性。這部分補充一本書，《投資者的未來》，這本書裏面的數據對比分析深刻地揭示了投資不僅要“買好的”，更重要是“買得好”，定價永遠都是重要的。蘇格拉底說“沒有經過驗證的生活，是不值得過的”，西格爾善於用數據審視真實，本書最大亮點是揭開了增長率陷阱的面紗，1950-2003年代表舊經濟的標準石油收益率高於代表新經濟的IBM，關鍵在於估值。 4. 修煉身心和自我精進類 研究是做投資的基礎，投資更重要的是對自身慾望的管理。所謂一年一倍者衆多，五年一倍者寥寥。資本市場從來不缺快速盈利的機會，難的是持續不斷的盈利能力。巴菲特的偉大不是他的投資方法多麼精妙，而是他很早就領悟了價值投資的精髓，並用一生去堅守。《千面英雄》寫到，英雄的成長都遵循啓程、啓蒙、迴歸的三個階段，英雄之旅終點是爲了歸來，最終最大的收穫是你成爲了自己，獲得了生活的自由，投資的最後也是成爲自己。佛學說戒、定、慧，戒即有所爲有所不爲，定即目標專一，慧即交易精進。根據自己的投資哲學和理念，構建投資策略和風險管理體系，進退有序，從容面對市場，從心由境造到境由心造。 南懷瑾說儒家像糧食店、佛家是百貨店、道家則是藥店。儒家偏重於入世，佛家偏重於出世，道家可以出世亦可以入世。讀佛學、道德經相關的書，可以讓自己更好地靜心。讀佛學的書籍跟宗教信仰沒關係，佛學的意義是突破自然選擇的視角，給我們展示了一個新的觀察和體驗世界的角度。佛學和道德經的原著很高深很難懂，我學習過程中走了很多彎路，直到讀大師的解讀才理解明白其中的道理，如《黃明哲正解<道德經>》、南懷瑾的《金剛經說什麼》。 閱讀是認識世界、提升自我的一種方式，但並非全部和唯一。我接觸的投資高手中有些似乎並沒讀很多經典書籍，但對投資的理解非常深刻。這大概類似《禪外說禪》中說的漸悟和頓悟的差異。我比較愚鈍，閱讀是自我提升的非常重要途徑，閱讀的好處和技巧，可以讀《如何閱讀一本書》、《快速閱讀》。閱讀於我而言，是生活的一部分，跟跑步、聽音樂一樣，讀到《知行合一王陽明》、《京瓷哲學》、《原則》等這類書籍時，內心充滿力量和喜悅，書中寫了爲人爲事之道，而作者自身的實踐驗證了這一切，體現了正期望值威力。赫拉利通過《人類簡史》等簡史三部曲討論人類的過去和未來時，提出人類最大的不同是共同想象力。我們在學習成長過程中，可以利用好“敘事自我”，給自己講個好故事，找到工作和生活的意義，不斷進取，成就更好的自己。 投研的路很長，有閱讀陪伴不會慌張。 今年疫情期間居家的2個多月，生活不便、股市下跌，讀的最多的就是這部分書籍，其實是在自我調適、自我治癒，《金剛經說什麼》、《知行合一王陽明》、《京瓷哲學》都給了我很多心理慰藉，心即理、事上練，提醒自己秉持善良之心、感恩之心、謙虛之心、克己之心、自省之心。 這部分新增兩本書，一是《洞見》，英文原名是《爲什麼佛學是真的》，作者是進化心理學家，用現代科學解釋了常見佛學概念。“苦”是生物進化的設計：人的各種行爲、成就帶來的快樂總是短暫的。自然選擇根本不在乎我們是否快樂，它只是把快樂當作誘餌，來使我們完成基因傳播的目標。管理慾望，降低預期，才能更幸福。二是《睡眠革命》，這本書介紹改善睡眠質量、獲取高效睡眠的方案，幾年前讀的時候就收穫很大，並按照書中R90睡眠方案大幅提高了睡眠效率，直到今年疫情期間居家時，各種事情和壓力使得睡眠質量下降，於是重讀這本書，重新調適狀態，再次見效。 從業十五年，證券研究路上我一直在吸收前輩、同仁們分享的養分，此文是我的一點閱讀分享，希望對讀者有所幫助。不過，即便熟讀上面的書籍，恐怕也不能“包打天下”，閱讀不是研究的結束，只是開始，當然，是個好的開始，正如溫斯頓·丘吉爾所說“這不是終點，甚至不是終點的起點，但可能是起點的終點。” 風險提示：理論與現實存在差異，書籍推薦僅供學習參考。

海通證券首席經濟學家荀玉根博士擁有14年宏觀策略研究經驗，本書是他多年研究的沉澱。在本書中，他用深入淺出的文字、翔實的圖表數據、嚴密的邏輯推理對策略研究體系做了詳細介紹，分享了他的研究理念和思考，是一部引人入勝的著作。

四星 這本書應該叫《投資A股沒有策略》，成功的路就擺在那裏，成熟國家的投資策略是統一的，即使你現在是個不成熟的市場，將來你也將會變得成熟起來，畢竟一英尺高的欄杆就在那裏。作者用數據說了一些常識，這些常識就是我們投資的基礎，首先資本成長基於兩個要素，人口增長和技術迭代的大週期，當然我們看到更多的可能是發生政策促進技術產業升級或促進人口消費政策之類的小週期調整。 說下這個不成熟市場有哪些特性，散戶有定價權，但虧得比例最多，這A股善於擇時你會取得超額收益，不成熟的市場波動巨大，可能發生的“爆衝效應”你很難想象，要學會利用市場先生的情緒。股市本質是資金推動的，有四進三出，散戶、基金、保險、外資，其中散戶是大頭，靜觀其變。IPO，交易費，還有那個買不完，根本買不完的纔是最可怕的

還可以，關於 A 股的換手率高，成交量大，外資的模糊視角，對於人民幣匯率的考量，以及機構持倉的穩定和不願意換倉，方向由消費變向高科技，由於宏觀政策影響的美林時鐘，市場變化的原因，波動幅度以及散戶程度的分析都很打開視野，以及橋旁邊的扶梯的解釋，相信自己的相信，感謝作者！

除了第二章的改進版美林時鐘，其他部分基本就是湊數的

首先，個人覺得這本書有一定價值。 推薦三星半。 本書分爲理念，資金流向，未來盈利趨勢，產業演變，市場特徵以及其他市場的經驗思考，六大部分。 讀後認爲有以下七方面內容，值得反覆思考實踐。 一是在證券市場不謀勝，先謀不敗。作者坦然即便在證券行業工作10年、20年的“老司機”，仍然可能對趨勢判斷錯誤，也許還是損失比較大的錯誤。 但這並不是個人水平問題，因爲金融市場是代表所有投資者的意志。 而且從視覺系統傳輸到認知系統，信息可能被扭曲，即便完全傳輸，由於每個人的認知體系不同，對同一個信息的理解也會不同。 雖然股價長期由公司基本面決定，但短期我們不會知道每個人的思考和選擇，所以短期基本面會和實際股價出現偏差，甚至很大。 至於解決的方法，有個很經典的回答，供大家思考。 問：“杜鵑不鳴，當如何？”答：“待其鳴！杜鵑不叫，我就等，只要不是生理上的缺陷，它不可能永遠不叫。” 所以好股票還要遇到好價格，如果估值太貴，那就去等，等到大概率能賺錢的機會就在你眼前出現，而你所要做的就是知行合一的買入。 二是新的美林投資時鐘。作者把傳統美林時鐘作了改進，加入了兩個流動性變量，也就是名義利率（十年期國債利率）和實際利率（十年期國債利率-CPI）。 新的投資時鐘從美林的4個階段變成了7個階段，分別是衰退前期，衰退後期，復甦前期，復甦後期，過熱期，滯脹前期，滯脹後期。 衰退前期：政策還未發力，利率開始下跌，債券最好。 衰退後期：政策開始加碼，刺激經濟。例如明確降息，降準，各種大會開始呵護市場，逆週期調節，這時股票開始走牛，債券也不錯。站在2022年6月就是這個階段。 復甦前期：GDP和淨利潤增長得到確認後，股票繼續走牛，債券還有最後一漲，股票最好。 復甦後期：實際利率見頂後，復甦進入下半場。股票繼續漲，利率跌不動了，債券進入震盪期，股票最好。 過熱：政策開始轉向，收緊流動性，利率上漲，債券進入熊市，商品開始走牛，股票最後一衝。 滯脹前期：通脹快速上行，股票開始下跌，利率繼續上漲，債券還是熊市，商品最好。 滯脹後期：政策上繼續縮緊流動性，利率上漲，債券熊市，股票下跌，通脹開始增速放緩，實際利率會因爲通脹的斜率而先降後升。這時商品也開始下跌了，現金最好。 三是牛市的三個階段，孕育期，爆發期，泡沫期。 孕育期：盈利回落、估值修復。在這一階段基本面尚未從衰退中走出來，但是政策已經開始加碼託底經濟，宏觀流動性寬鬆帶動市場上行。這個階段市場進二退一，回吐較大，整體偏震盪，爲牛市全面爆發做準備。 爆發期：戴維斯雙擊。前期政策效果開始顯現，基本面也開始復甦，政策維持寬鬆與基本面上行推動A股盈利估值戴維斯雙擊，牛市全面爆發，這個階段市場漲幅最大。 泡沫期：宏觀政策在確認基本面見底回升後開始退出，宏觀流動性開始收緊，但企業盈利增速依舊在高位，情緒也更爲樂觀，與此同時，估值繼續上行。 四是ROE是非常簡單有效的盈利指標。長期來看ROE與股指走勢基本趨同。而且高ROE股票也是外資的最愛，所以從長期來講高ROE策略是能超過指數的。例如A50指數，東方紅競爭力指數。 五是盈利趨勢預測指標。盈利見底前部分領先指標率先企穩。政策底、市場底、業績底依次出現的特徵非常明顯。政策底之所以領先於業績底，主要源於流動性週期領先於經濟增長週期，經濟增長週期領先於通脹週期。所以每個月觀察下這些指標，你會對市場的走勢有更清醒的認識。順便推薦下“股市荀策”公衆號，是該書作者創建的，主要就是荀博士該書具體方法論對於實際市場的親身實踐具備一定參考性質。 提前指標：即社融存量和貸款餘額增速、基建投資增速、PMI/PMI新訂單、商品房銷售面積增速以及汽車銷量增速。 如何使用：回顧歷史，每次盈利見底之前，以上指標都存在三個或三個以上企穩回升的跡象。 同步指標：庫存週期、工業企業利潤週期以及PPI週期。這些指標可以用來驗證預測指標的可信度。 六是未來的三大行業。一是消費行業。消費行業不用多說，需求是永遠的主題，任何時候，只要有社會就有需求。例如醫藥，食品飲料等等。二是科技行業。例如互聯網企業，半導體，新能源技術。三是製造行業。例如新能源汽車，電子產品。 七是主動基金跑贏A股市場仍然是短期的共識。考慮到我國投資者機構化無疑是個漫長的過程，短期來看，我國仍然是散戶佔大頭的市場，從而公募基金更容易獲得超越市場的表現，所以對A股個人投資者而言，買基金是勝率更高的選擇。 最後作者去往世界各地路演的隨想也是很有意思，建議大家去看一看，都說讀萬卷書，行萬里路，我們看見世界越廣闊，自己的心胸也就越寬闊，正所謂方寸之心，如海之納百川也。

本書是海通證券首席經濟學家荀玉根對股市投資研究的感悟結晶，集中展示了其簡單純粹的投資哲學和策略研究理念。 從管理慾望的人性角度切入，將作者的研究理念娓娓道來，即根據自己的投資哲學，構建投資策略和風險管理體系，並通過學習不斷精進體系，做能力圈內的投資，知輕重、懂取捨，少即是多。

想要成爲真正成功的投資者，就必須擁有高人一等、勝人一籌的思維框架和極強的自控力！！而大多數人一生都不會擁有上面兩種特質！！

很快水完的書。可能是因爲一直有關注公衆號的關係，看起來沒什麼負擔，同時也沒太多收貨。關於策略研究我本身是有懷疑的，因爲1）影響策略的基本面 資金面 市場情緒，不管是哪一樣都極爲複雜，很難用三個複雜的東西去推理一個複雜的東西；2）風格的切換對於時間的把握要求太高，早了被埋，晚了踏空，而對週期時長的判斷，更爲複雜，可能只能亦步亦趨；3）趨勢和週期的界限過於模糊，太陽底下無新事，人不會跨進同樣的河，兩句話也許都對。 對於一個入行沒多久的人，對這個市場依然十分敬畏，時針往哪擺，都在嘀嗒作響。

說實話，作者名氣很大，但這本書我沒有獲得太多啓發。描述性的內容太多，分析性和規律性的內容太少。改進版美林時鐘有一定啓發。