常識的力量

這是一本關於價值投資的好書，書中處處都有巴菲特、林奇、芒格、張磊等名言，書中的觀點也沒有超越的地方，還是能力圈、買股票就是買公司、護城河、正確估值、安全邊際、如何面對市場先生等，值得價值投資者重溫。 但我依然認爲對於小資金量的普通投資者來說，價值投資不是最好的方法。因爲價值投資太難了，難得只剩下心法，方法都是模糊的。如果我們想以交易爲生，價值投資也不是小資金時期的最好選擇，唯一正確的選擇還是科學交易。用科學作爲交易系統的支撐，即便不是最好的選擇，至少是最不壞的選擇。 要想持續穩定地盈利，在金融市場以交易爲生，我們既不要靠技術分析，也不能靠基本面分析，唯一正確的方法是要成爲一個科學交易者。 交易不過是一個概率遊戲，要在一個遊戲中成爲贏家，我們必須正確地認識市場和客觀地認知自己。市場是一個適應性的進化着的動態過程，任何經驗法則都有可能失效，沒有萬無一失的因果邏輯，只有不確定性。同時，在交易中我們不是一個客觀的決策者。基因和文化把我們塑造成了生存的王者，也讓我們充滿主觀和偏見、臆斷和情緒。我們要想在這樣的遊戲中獲勝，就要避免自己的這些決策缺陷。 科學交易就是以科學爲依據，建立屬於自己的科學交易系統，並按照系統要求機械地執行交易系統，贏該贏的錢，輸該輸的錢。長期下去，概率和時間會站在我們一邊，複利效應會讓我們成爲長勝將軍。 一個科學交易系統大致涵蓋如下部分：①用統計學的方法確定頭寸規模，避免破產風險；②用概概率論的方法爲價格變化建模，創建科學的交易策略；③遵循心理學的法則，正確地貫徹執行交易策略；④不斷刻意練習，以改善交易策略，以使它更適合市場和自己的交易風格；同時提高自己的執行能力，以提高勝率。在交易時時刻處於心流狀態，讓經驗和盤感，也就是潛意識成爲我們決策的一部分。 科學交易其實就是專業賭博。概率統領，科學下注，系統決策。不在乎單次博弈結果，相信多次博弈的概率法則，就如拋硬幣遊戲，你問我下次拋出的是正是反？我真的不知道，但我知道如果我們拋1000次，概率趨向於50%正面，50%反面。長期思維，久賭必贏，這就是關於科學交易的一切。

📚《常識的力量》核心信息   1. 書籍簡介 這是一本寫給普通個人投資者的價值投資指南，核心主張是：成功的投資，就是用常識去投資。 - 內容覆蓋：行業競爭、公司競爭力、估值方法、投資策略、人性與市場效率等五大常識體系。 - 核心目標：幫助投資者跳出“追漲殺跌”的認知誤區，迴歸投資本質，構建可落地的價值投資體系。 - 附加價值：總結了投資者常見的心理誤區（如貪婪、恐懼、錨定效應），並提供了可直接使用的“價值投資者常識清單”。 2. 作者簡介 - 梁宇峯：復旦大學經濟學博士、中歐國際商學院EMBA，曾任東方證券研究所所長，2014年創辦“益研究”，專注爲普通投資者提供專業投研服務，是國內價值投資理念的傳播者。 - 吳慧敏：復旦大學國際商務碩士，現任“益研究”研究員，主攻宏觀經濟與投資策略研究。 3. 書中金句 - “成功的投資，其實就是用常識去投資。” - “相信常識，不要相信奇蹟。” - “大致的正確勝過精確的錯誤。” - “價值投資不僅僅需要知識、需要技能，更需要和各種人性弱點做鬥爭。” - “對於價值投資者來說，應該錨定的是價值，而不是歷史股價。” 認真對待你的每一元錢。 只關注能力圈裏的事。 4. 適合人羣 - ✅ 普通個人投資者：想建立穩定投資體系、避免盲目跟風的人。 - ✅ 投資新手：希望用通俗易懂的方式理解價值投資底層邏輯。 - ✅ 機構從業者：需要覆盤常識、校準投資框架的專業人士。 - ❌ 不適合：要天天打板，或追求一夜暴富及宏大歷史敘事、喜歡讀世界格局/文明興衰類書籍的讀者。 每週天早上十點都可以在益盟的《第一財經》聽梁宇峯先生的經濟解讀，十分受用，聽了快三年了。 20260315第178本。 📚梁宇峯全套5本書（完整順序，從地基到實戰） 1. 《長期的力量》（地基）——如何搭建完整可持續的價值投資盈利體系，講投資流程、選股“7種武器”、跟蹤框架，入門總綱 ​ 2. 《常識的力量》（認知）——迴歸投資常識，拆解人性誤區，建立正確的底層判斷，避開市場流行謬論 ​ 3. 《估值的力量》（工具）——就是這本，專門解決「定價、安全邊際、動態估值」 ​ 4. 《思辨的力量》（升級）——A股價值投資的認知進化，辯證看待“價值投資經常短期無效”，破除教條，不迷信任何流派 ​ 5. 《穩就是快》（2026年9月最新出版·收官）——六穩方法論（穩標的、穩配置、穩操作、穩組合、穩風控、穩心態），把前面全部內容收斂成一套“優先活下來、複利優先速度”的實戰體系，剛好匹配您的安全墊思路 用您「宿主‑寄生蟲、石頭縫」視角一句話概括這套書的主線： 不追求抓暴漲紅利，而是訓練眼力，長期找到系統裏被低估的生態位，用穩健守住複利，先保證自己一直在牌桌上。 20261001

讀完《常識的力量》，最深的感觸是——我們總在尋找複雜的答案，卻常常忽略了那些最簡單的東西。 這本書讓我明白，常識之所以被稱爲“常識”，恰恰因爲它是被大多數人忽略的真相。 書中提到一個觀點讓我印象深刻：在投資和決策中，我們往往過度依賴模型、數據和專家意見，卻忘記了最基本的商業邏輯。比如一家公司是否賺錢、產品是否被人需要、管理是否靠譜——這些不需要高深知識就能判斷的東西，纔是價值的根基。 這讓我反思日常生活中的決策。我們容易被華麗的概念包裝迷惑，覺得越複雜越有道理。但真正經得起考驗的東西，往往樸素得不起眼。就像健康的生活方式不過是“管住嘴邁開腿”，好的人際關係不過是“真誠和尊重”——簡單的常識，做到卻最難。 這本書給我的另一個啓發是：常識不是天生的，而是需要刻意練習的觀察力。 它要求我們保持獨立思考，不被情緒和從衆心理裹挾。在信息爆炸的時代，辨別什麼是真正重要的常識，本身就成了稀缺能力。 說到底，《常識的力量》不是在教我們新知識，而是在喚醒我們本就擁有的判斷力。它讓我學會在紛繁複雜中迴歸本源，用最樸素的邏輯審視問題——這或許就是常識最強大的力量。 最難得的是簡單，最容易被忘記的也是簡單。這本書，就是幫我們找回那些被遺忘的簡單。

關於投資策略的常識 1.投資的本質：尋找大概率正確、可複製的決策方式。擁有大概率正確、可複製的決策方式的投資者，可以和時間做朋友，大數定律會幫助他獲得很好的投資回報。 2.有效投資策略的基本條件是邏輯自洽、回測合格、符合未來趨勢。 3.價值投資爲什麼是有效策略？因爲從長期來看，價值投資符合有效投資策略的三個基本條件。 4.價值投資者需要堅守能力圈，選擇自己能力圈範圍內的公司。能力圈的標準，就是你對擬投公司做到可理解、可預測、可跟蹤。 5.堅守能力圈並不意味着故步自封，投資者仍然需要不斷通過學習提高自己的認知範圍，擴大自己的能力圈。 6.價值投資的過程其實是從價值發現到價值實現的過程，價值投資所需要的長期思維更多的是一種價值觀、一種信仰，而不是簡單的長期持股。 7.在這個“變”是永恆主題的時代，我們更要拒絕僵化的長期思維，拒絕用“價值投資”給自己找偷懶的理由。 8.我們在進行逆向投資的時候，需要區分所投資的公司到底是“價值陷阱”還是“價值餡餅”。 9.價值投資需要“守正出奇”。守正，就是要能耐得住寂寞，堅持價值投資的基本理念，如買股票就是買公司，買股票要關注安全邊際，買股票要堅守能力圈；出奇，就是要敢於和大衆流行思維不一致，保持獨立思考，尋找正確的非共識。 10.價值投資的核心決策清單主要是從三個角度進行判斷：這是不是一門好生意？這是不是一家好公司？這個價格是否便宜合理？ 11.上一條中“三好”本壘打的機會可遇而不可求，不一定非要找到得3分的股票才投資，得2.5分的股票也可以考慮。 巴菲特曾說過：“時間是優秀企業的朋友，平庸企業的敵人。”從長期來看，優秀的公司往往能夠經受住時間的洗禮，歷經宏觀週期的更迭變換，依然能保持穩定的業績增長，穿越牛熊。隨着時間的流逝，它們的護城河將會不斷加深，內在價值不斷提高，長期持有它們的股票將會獲得可觀的超額回報。我們要高度注重公司的核心競爭力，而公司短期的業績波動實則沒有那麼重要，更無須爲公司的短期股價波動而過分操心。作爲價值投資者，我們應該做優秀公司的長期朋友，充分享受時間所創造的複利價值。 作者結合自身二十幾年的證券從業經歷，強調投資者要建立以價值投資爲核心的投資體系，尋找好賽道、好公司、好估值，瞭解克服人類性格缺陷，持續學習，與時俱進，構建擁有常識意識的投資結構，方能長時間的保持大概率正確。 字裏行間充滿着智慧的光芒。非常值得反覆品讀的一本投資入門書籍。推薦。

之前讀過作者的另一本《長期的力量》，總體來說這本不如上一本。 之所以還是給個推薦，一是因爲作者總體思路還是很對的，而且預見到2020年以來基金的報團取暖會給市場帶來很壞的影響，與我的想法不謀而合；二是從這本書中有所收穫，以前我對波特五力模型嗤之以鼻，現在覺得應該重視，也許能夠提高收益率，另外本書對於經營性現金流和淨利潤之間的關係也闡述得比較清楚。

關於補倉常識問題，很多人都會問這個能不能補，那個能不能補的。我覺得有必要寫個知識科普貼。因爲今天跌的多了一點，不少人想進去抄底。 首先，爲什麼要補倉。必然是想通過做大t或者波段降低成本。 既然是要降低成本，那麼補倉的這筆錢你要能確保掙錢才能補，並不是單一的網格化交易。假設你資金等分三份，第一次買入一份，然後跌了10%你想補一下，這樣虧損變成5%了，看過去心裏比較舒服，回本就在射程之內。那如果又跌10%呢？？那你把最後一筆錢補進去，可不是虧5%了。而是虧了，9.8%左右。你覺得好像還好，一個漲停就回來了。 但是a股，跌20%並不意味到底了。回調30-50%的很正常。那這個時候你拿什麼補？跌了20%你就資金打完了，再跌30%，還是滿倉跌，你不割肉誰割肉？？ 舉個例子，鈞達股份，我41.5左右買的，現在跌到36，我被套13%，而且這個股在我買進去的時候，最高盈利是9%左右的。等於前後跌了20%下來了。你能確定他不會再跌了？或者說，你能確定他馬上會漲？就算不跌，跟海興一樣，36-38塊錢玩上1-2個月，那我資金不是套死了？所以我一次都沒補，先觀察再說。一沒新低，二沒突破，我補啥？？ 這裏就要講一個最重要的邏輯，補倉不是跌的多就可以補了，而是你要有8成以上的把握，會漲，才能去補。如果你都不確定他會不會漲，你補倉只會把資金套死，或者做成反向波段，成本越來越高。 而且每一筆補倉都是全新的交易，你補倉的目的是爲了做低持倉成本，不是爲了回本。補進去的倉位，如果拉昇了，就要快進快出，把倉位t出來，而不是貪心的蹲在裏面。 那麼現在說一下，什麼時候補倉。 如果你是日內做t的，當天進出就好了，這個比較考驗水平。我們只針對波段。 補倉基本就是一個新的買點出現纔是補倉點。跟你開倉一樣，比如1買，2買。也就是新低企穩買入，突破回踩支撐買入。切記補倉資金一定要快進快出，以免倉位被越套越重。3個點以上就值得你t出倉位了。 如果股價橫盤震盪，比如中國船舶這樣，我是30.6左右提示開倉的(還專門寫文說明30.27這個價格不容易破)，到今天還有微微盈利。這個時候你問我要不要補，我根本無法回答，沒有突破，沒有新低。現在買入沒有意義，如果你想買，第一次30.6就應該買了。如果是你昨天t出來的資金，那麼隨時可以回補。因爲小級別的t是不好做的，只要能做低成本，那麼就算成功。這個是回補倉位，不是補倉。 比如我天壇生物20.2賣出的倉位，19.92回補。補完又跌了一大坨，但是我只是倉位回補，我做底了成本。我沒有新增倉位，這纔是重點。 如果我不是回補倉位，而是補倉。我19.12的價格建倉，20.2我沒t出來倉位，結果19.92我貪心又買了。現在跌到19.14，我差不多虧3%多，而不是現在的略有盈利，而且倉位還更重了。 所以，什麼時候能補倉=什麼時候能買。今天這樣的大盤跌一下，你們能很確定明天大盤就一定會漲？還是說明天你想補倉的股票一定會漲？如果都不確定，你說你補倉幹啥？嫌虧的不夠快嗎？ 另外，如果你們真的想補倉，至少要大盤跌破3300以下。上證指數按斐波那契數列算，6.11是高點，今天是第七天，明天變盤向上可能性太小，那麼就是等第13天，也就是下週五。那麼博弈時間點就在下週四下午到下週五上午。(上一輪小調整週期5.14-5.28就是剛好13天，然後上漲8天，也就是這次調整最少13天，到下週五。)

判斷一本書的好與壞其實很簡單，當你拿起一本書就停不下來，恨不得一口氣看完它，那就是一本好書。如果拿起來又放下去，看得斷斷續續，遲遲讀不完，那就算不上好書，至少它不是你所喜歡的。 對於我而言，這本書明顯是屬於前者。 在本書之前，我已經閱讀了作者的另一本書《長期的力量》，前後兩本書的出版時間相隔不久，內容難免存在着一些重疊。 《長期的力量》側重的是價值投資的基礎知識和投資理念的介紹，知識覆蓋面比較全。如果在此之前你已經閱讀過其他價值投資的書籍，讀起這本書就會有一種非常熟悉的感覺。看得出來作者對於價值投資有着非常深入的研究。對於剛剛接觸價值投資的讀者，這是一本非常好的入門書籍。 不過，就像一些讀者在書評裏面說的一樣，書裏的理論都挺好的，但是關鍵還是得看“療效”。從實戰案例的角度來看，《長期的力量》一書中還是有所欠缺的。 如作者在前言中說的，《常識的力量》是《長期的力量》一書的升級版和拓展版。在本書中，作者加入了二十多年金融行業從業經驗的親身經歷和實戰案例分析，將理論與實踐更加緊密的聯繫在一起。 然而，由於作者一直從事金融研究工作，早期是東方證券的研究院院長，而後創辦服務個人投資者的研究機構“益研究”，因此本書的學院派的感覺比較重，相較於一些知名投資人和基金經理所寫的書來說，案例分析還是感覺有點不夠接近實戰，用真金白銀下注的感覺。當然，這是我吹毛求疵，而且我的判斷也很可能不準確，只是談個人直觀感受。 本書的精華在第七章：價值投資者的常識清單。不知道作者是否受到了彼得·林奇的影響，在每一章節和書的最後一章都會附上一個清單。如果你沒時間通讀全書，或者你需要回顧書本的核心要點，翻到每章最後，或者讀一下本書第七章，基本上可以獲得本書的精華了。 總體來說，我覺得這是一本非常好的關於價值投資的書，十分推薦，讀完自己也受益良多。

序+前言：相信常識，不要相信奇蹟 - 投資不靠奇蹟、不靠消息，靠可重複的常識；長期賺錢=迴歸簡單規律。 第一章：價值投資需要尊重常識 - 常識是價值投資基石：好公司、好價格、長期持有。 - 常識難建立：人性愛投機、市場愛炒作；建立常識要獨立思考、反人性。 - 破除誤區：“常識用來打破”不成立，真正被打破的是僞常識。 第二章：如何尋找“好賽道”——行業競爭的常識 - 選賽道先看競爭格局，再看成長性；壟斷/寡頭>充分競爭。 - 用五力模型判斷行業壁壘、議價權、替代品、新進入者、同業競爭。 - 好行業特徵：高ROE、高現金流、低資本開支、永續需求。 第三章：如何尋找“好公司”——公司競爭力的常識 - 好公司=低成本、規模化、持續爲客戶創造價值。 - 關鍵看商業模式+護城河（品牌、技術、渠道、成本、規模）。 - 現金流>利潤：真金白銀比賬面利潤可靠；警惕跨界併購、盲目擴張。 第四章：如何評估“好價格”——估值的常識 - 估值本質是DCF（現金流折現），所有估值都是它的簡化。 - 安全邊際=價格<內在價值，不買貴；利用市場定價錯誤賺超額收益。 - A股常見誤區：只看PE、忽視成長質量、迷信題材、炒小炒新。 第五章：如何正確決策——投資策略的常識 - 有效策略：能力圈+長期思維+倉位管理+逆向投資。 - 堅守能力圈：不熟不做；擴大能力圈要持續學習、深度研究。 - 長期主義：時間是好公司的朋友、壞公司的敵人；少交易、多持有。 第六章：人性與市場效率——克服心魔的常識 - 市場短期無效、長期有效；短期被情緒左右，長期迴歸價值。 - 人性弱點：貪婪、恐懼、從衆、自負、短視；用紀律+常識克服。 - 價值投資者：別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪；獨立、理性、耐心。 第七章：常識清單——價值投資的行動指南 - 總結20+條投資常識：買好公司、不買貴、長期持有、遠離槓桿、不追熱點、重視現金流、敬畏市場、持續學習等。 - 一句話：成功投資=簡單常識+嚴格執行+長期堅持。 《長期的力量》（梁宇峯｜價值投資系列，中信）全書分6章精簡章節總結 第一章：爲什麼絕大多數投資者賺不到錢 1. 市場普遍沉迷短線博弈、追漲殺跌，被行情情緒牽着走； 2. 虧損根源：沒有成型、可落地的投資體系，靠消息、直覺炒股； 3. 點明核心出路：搭建適配自身的長期價值投資盈利體系，不靠運氣盈利。 第二章：搭建一套能賺錢的投資體系（體系三大標準） 一套合格盈利體系必須同時滿足三點： 1. 適配能力圈：結合資金、性格、空閒時間、風險承受能力，不照搬大佬模式； 2. 邏輯自洽：買入邏輯和賣出邏輯統一，不能憑感覺臨時改標準； 3. 可複製可持續：牛熊環境都能落地，不是隻在牛市生效的短期策略。 本章破除誤區：長期持有≠死拿，長期是跟隨企業內在價值的持有周期。 第三章：選股七件套——選出優質好公司（選股7種武器） 作者實戰總結7個選股維度，從基本面篩選靠譜標的： 1. 行業空間與景氣度；2. 公司護城河與競爭壁壘；3. 歷年盈利能力（ROE、毛利率）；4. 現金流真實性；5. 管理層人品與經營能力；6. 財務排雷（規避財務造假、高負債暴雷）；7. 企業成長空間； 核心：優先賺企業成長的錢，少賺股價博弈的錢。 第四章：四大估值工具，判斷買入貴不貴 用好四種估值方法，避免高位接盤：PE、PB、DCF現金流、行業橫向對標； 1. 估值沒有絕對數值，重在橫向同業、縱向歷史對比； 2. 好公司也要等合理低價，再好的標的高估買入依然會長期被套； 3. 逆向投資：優質企業短期利空、估值跌入低位纔是佈局窗口。 第五章：買入、持倉、賣出全流程實操 1. 買入：分批建倉，杜絕一把滿倉，預留容錯空間； 2. 持倉跟蹤：定期跟蹤財報、行業變化，驗證當初選股邏輯是否沒變； 3. 賣出兩大條件：①企業基本面變壞、護城河消失；②股價嚴重高估，透支未來多年業績； 4. 杜絕因爲短期漲跌情緒化買賣。 第六章：克服人性弱點，堅守長期投資 1. 散戶兩大天敵：貪婪（高位追漲）、恐懼（低位割肉）； 2. 利用紀律化投資規則約束人性，不靠意志力扛波動； 3. 認清：時間是優質企業的朋友、劣質公司的敵人；堅持體系才能穿越牛熊，兌現長期複利收益。 全書總主旨 不靠預測漲跌、不靠小道消息，用完整投資體系+基本面選股+合理估值+紀律操作，依靠企業長期成長實現穩健盈利。 投資不靠奇蹟、不靠消息，靠可重複的常識；長期賺錢=迴歸簡單規律。 投資不靠奇蹟、不靠消息，靠可重複的常識；長期賺錢=迴歸簡單規律。 投資不靠奇蹟、不靠消息，靠可重複的常識；長期賺錢=迴歸簡單規律。

類似的書看得太多了。如果不能迭代構建自己的交易系統，看再多的書也很難保證持續盈利。幾個基本問題也要自己想清楚，左側還是右側，基本面還是技術面，主觀還是系統。從風險的角度，系統風險、博弈風險、自我風險、企業風險等等；從市場參與者：全球流動性、國家資金、國家產業資本、政策角度、大型機構、公募私募、小微產業資本、遊資、散戶等。經營（戰略和方向、趨勢和配置）、運營（買什麼什麼時候買如何做短期的博弈）、管理（風險在哪裏、如何將收益和風險匹配等。）

14）價值投資的核心決策清單接下來我們對前面幾章的內容做個總結。價值投資的邏輯是選擇“好賽道+好公司+好估值”的股票，所以，價值投資的核心決策清單主要是從三個角度進行判斷：（1）這是不是一門好生意？（2）這是不是一家好公司？（3）這個價格是否便宜合理？這是不是一門好生意？首先，我們需要評判公司所處行業的未來空間大不大。如果公司所處行業的未來空間很大，那麼公司將會受益於行業未來的高速發展，尤其是行業裏的龍頭公司，非常有可能迎來高速成長。如果你能找到這樣的公司，未來的投資回報率也將會是非常可觀的。相反，如果公司所處行業的空間很小，甚至即將觸及天花板，這意味着公司依靠原來的主營業務在未來很難獲得高成長，市場也就不願給予其較高的估值。 其次，運用波特五力模型等工具分析行業的競爭格局。行業的成長性固然重要，但競爭法則告訴我們，如果一個行業存在超額利潤，資本勢必會爭相湧入這個行業，直至超額利潤最終消失。這時候行業競爭格局就起到了非常重要的作用，如果企業處於良好的行業競爭格局，在市場上佔據較大的市場份額，可以幫助企業長期獲得穩定的超額利潤。並且，即使企業處於成長性一般的行業，但如果行業競爭格局良好，尤其是如果行業集中度在不斷提升，企業同樣可以長期獲得超額利潤。 最後，還要分析公司的行業屬性。消費品公司、醫藥公司以及菸草及酒類公司均是長期牛股集中營，這主要和行業屬性有關。比如消費品公司週期屬性相對較弱，居民的消費需求相對穩定。很多消費品公司一旦建立起品牌或渠道優勢，獲得行業壟斷地位之後，這種品牌或渠道護城河能持續很久，也就決定了很多消費品公司能夠長期獲得穩定的超額利潤，股價自然就容易走出長牛行情。再來看科技公司，技術更新迭代速度很快，行業很難形成穩定的競爭格局。只有那些深耕C（個人）端用戶，產品不容易被替代或顛覆的科技公司，才容易成爲長牛股，但顯然這樣的公司並不多。另外，週期性公司由於很容易受到宏觀經濟波動的影響，投資者很難對週期性公司的業績進行預測，特別是在逆週期階段，週期性公司更是很難賺到錢，這就使得週期性公司往往只有階段性的投資機會，而很難創造長期的投資回報。所以，我們在進行週期性公司投資選股時，要尋找週期性逐漸減弱、行業競爭格局不斷改善的公司。 這是不是一家好公司？評判一家公司是不是好公司的關鍵在於，判斷這家公司的核心競爭力是什麼，護城河是不是足夠深。公司利潤的來源是以合理的成本、規模化地爲客戶創造價值，只有這樣的商業模式纔是可持續的。所以，我們需要識別公司商業模式的本質，搞清楚公司是靠什麼賺錢，理解公司利潤和價值的關鍵驅動因素，以及公司未來的風險因素，這些將幫助我們在投資中尋找到優質的公司。我們在對公司基本面進行研究時，要判斷公司是否具有護城河，如果有的話，是屬於哪種護城河。常見的護城河有無形資產、轉換成本、網絡經濟、成本優勢等。如果一家公司沒有護城河，即使短期內能夠獲取超額利潤，但競爭法則的存在會使公司長期內只能獲得平均利潤水平；如果這家公司擁有護城河，且護城河足夠寬，那麼護城河就可以幫助公司將競爭對手阻擋在外面，在長時間內幫助公司獲取超額利潤。護城河和行業競爭格局的作用相類似，所以我們說：良好的競爭格局和寬闊的護城河，能長時間保護優秀企業獲得超額利潤。 這個價格是否便宜合理？如果這是一門好生意，公司也是一家好公司，這時候我們可以直接買入股票嗎？第二層次思維告訴我們，不可以。因爲我們還要考慮公司的性價比，也就是評估這家公司的股價是否便宜合理。安全邊際是取得成功投資的基本原則之一，只有買得便宜，我們纔會安心，對於未來盈利預測準確度的要求才不會那麼高。安全邊際的存在，可以幫助我們降低未來可能的投資損失。如果買入高估值的股票，不但會降低你未來的投資回報率，而且意味着高風險，因爲高估值往往對應着高業績增長預期，一旦公司業績增長不及預期，投資者將會面臨戴維斯雙殺。 投資的2.5分法則我們不斷強調價值投資的邏輯，是選擇“好賽道+好公司+好估值”的股票，如果給這三個維度打分，每滿足一個維度就打1分，那麼能夠得3分的股票就是完美的股票。但以我個人20年的從業經驗來看，要完全滿足這3個標準的股票幾乎不存在。比如在2014年，貴州茅臺、格力電器的估值都很低，前者當時的市盈率十倍多，後者當時的市盈率是七八倍。爲什麼這麼便宜？因爲投資者覺得白酒行業、空調行業都面臨增長的天花板，所以儘管公司有競爭力，但市場不願意給高估值。當然，事後來看，這種判斷是錯誤的。現在金融、地產、化工、建材板塊的很多股票，估值非常低，也是因爲投資者覺得行業不好。反過來，很多行業好、競爭力強的公司，投資者又覺得其股價太高，比如恆瑞醫藥，估值永遠很貴。特別看重估值的投資者，總覺得估值高，就不會買入。像騰訊、阿里巴巴這樣的公司，在其發展歷程中，估值沒有低的時候，而特別看重靜態估值（總覺得“兩鳥在林，不如一鳥在手”）的投資者，就很容易錯失一個個超級大牛股。 所以我的體會是，不一定非要找到得3分的股票才投資，得2.5分的股票也可以考慮。得2.5分的股票，是滿足3個條件中的兩個，並且最後一個條件不太差、不得零分的股票。偏成長股的投資者，可以看重行業空間和公司競爭力，適當放鬆對靜態估值的要求；深度價值投資者，可以注重靜態估值，適度降低對行業前景或者公司競爭力的衡量標準。 當然，最大的投資機會來自市場對某個維度的“誤判”。比如在2014年的時候，大家覺得貴州茅臺、格力電器雖然是龍頭公司，競爭力卓越，估值也很便宜，但它們的“賽道”並不好，增長已經遇到瓶頸。事實證明，這樣的判斷是不對的，貴州茅臺、格力電器的增長遠遠超出大家的預期。所以，事後來看，貴州茅臺、格力電器就成了“完美本壘打”。追求這種完美本壘打，投資者要有超越市場一致預期的前瞻判斷能力。即使沒有這種判斷能力，價值投資者也會買它們，因爲公司足夠優秀，估值足夠便宜。所以，價值投資者的投資方法是：選擇得2.5分的股票。萬一2.5分變成3分，投資者就能獲得巨大的意外驚喜。 15）關於投資策略的常識1.投資的本質：尋找大概率正確、可複製的決策方式。擁有大概率正確、可複製的決策方式的投資者，可以和時間做朋友，大數定律會幫助他獲得很好的投資回報。2.有效投資策略的基本條件是邏輯自洽、回測合格、符合未來趨勢。3.價值投資爲什麼是有效策略？因爲從長期來看，價值投資符合有效投資策略的三個基本條件。4.價值投資者需要堅守能力圈，選擇自己能力圈範圍內的公司。能力圈的標準，就是你對擬投公司做到可理解、可預測、可跟蹤。5.堅守能力圈並不意味着故步自封，投資者仍然需要不斷通過學習提高自己的認知範圍，擴大自己的能力圈。6.價值投資的過程其實是從價值發現到價值實現的過程，價值投資所需要的長期思維更多的是一種價值觀、一種信仰，而不是簡單的長期持股。7.在這個“變”是永恆主題的時代，我們更要拒絕僵化的長期思維，拒絕用“價值投資”給自己找偷懶的理由。8.我們在進行逆向投資的時候，需要區分所投資的公司到底是“價值陷阱”還是“價值餡餅”。 9.價值投資需要“守正出奇”。守正，就是要能耐得住寂寞，堅持價值投資的基本理念，如買股票就是買公司，買股票要關注安全邊際，買股票要堅守能力圈；出奇，就是要敢於和大衆流行思維不一致，保持獨立思考，尋找正確的非共識。10.價值投資的核心決策清單主要是從三個角度進行判斷：這是不是一門好生意？這是不是一家好公司？這個價格是否便宜合理？11.上一條中“三好”本壘打的機會可遇而不可求，不一定非要找到得3分的股票才投資，得2.5分的股票也可以考慮。 16）選擇優秀公司構建組合，並注重組合均衡我們要選擇優秀公司進行投資，長期陪伴它們成長。但我們對公司的判斷也有可能出錯，優秀公司也會變得平庸，甚至也會犯錯誤或遭受重大挫折。所以我們需要構建組合，適當分散風險。諾貝爾經濟學獎得主詹姆斯·託賓所說的“不要把所有的雞蛋放在同一個籃子裏”，就是這個意思。在構建組合的過程中，我們要注重組合的均衡性。很多投資者非常喜歡問的一個問題是：“你覺得接下來哪個板塊表現會比較好？”其實這是一個很難回答的問題，我們很難預測宏觀經濟週期的變化，在這樣的前提之下，我們在投資時要注重組合均衡，避免押注某個行業或者某種風格。如果我們在某個行業或某種風格上下重注，比如說，整個組合的配置極端偏向於某個行業，投資者需要承擔更高的投資風險，最終的結果可能會導致組合收益率產生極大的波動，需要極強的擇時能力和極高的糾錯成本。這對於大部分投資者來說，是很難做到的。均衡配置可能會導致你每一年的業績都無法名列前茅，因爲每年的業績冠軍，往往都是那些重倉某行業或者板塊的基金。但長期堅持均衡配置，會使得你獲得可觀的長期回報。我們來看一下公募基金的回報率：拉長時間後我們會發現，行業配置均衡的公募基金具有更好的長期投資回報，並且表現也更加穩定。 17）區分“重要的事”和“能力圈內的事”價值投資者的常識清單中，有一件非常重要的事情，那就是區分“重要的事”和“能力圈內的事”。在股票投資中，有很多東西儘管非常重要，但不是你能力範圍內能預測、能把控的事情，你就不應該把你的時間和精力放在研究和預測這些東西上。對絕大多數投資者來說，甚至對絕大多數機構投資者來說，宏觀經濟就是“重要但是能力圈外”的事情。其一，宏觀經濟本身很難預測。其二，宏觀經濟走勢和股票市場走勢之間也未必是強相關的，股票市場提前、同步、滯後反映宏觀經濟，都有可能，所以根據對宏觀經濟的判斷來預測股票市場走勢，理論上很正確，實踐中非常困難、非常不靠譜。反過來，如果你真有能力預測宏觀經濟，而且能從宏觀經濟推導出股票市場走勢，那麼大家買股指期貨就可以了，根本不需要研究和投資個股，因爲股指期貨帶槓桿，收益更高。正因爲這樣，投資大師巴菲特指出：“做宏觀預測，或者聽別人的宏觀或市場預測，純屬浪費時間。事實上，它還是很危險的，可能讓你的視野變得模糊，看不清真正重要的東西。”另一位投資大師彼得·林奇也說過：“根本沒有任何人能夠提前預測出未來利率變化、宏觀經濟趨勢以及股票市場走勢。不要理會任何對未來利率、宏觀經濟和股市的預測，集中精力關注你投資的公司正在發生什麼變化。”不只是這些投資大師認爲宏觀經濟、股票市場不可預測，我觀察身邊的專業投資者，越是成功的投資者，越少關心宏觀經濟走勢和股票市場走勢。那麼這些成功投資者關心什麼問題呢？答案是“能力圈內的事”。所謂能力圈內的事，就是你能研究清楚、跟蹤得住的東西，那就是股票的基本面。比如，相比於宏觀經濟和指數，很多公司的基本面是投資者能把握得住的東西。比如像貴州茅臺這樣的公司，只要花些時間，你就能知道它的產品賣得好不好、產品價格是在漲還是在跌。研究這些東西，遠比研究宏觀經濟和指數要容易得多、可靠得多。同時，以下這些事情是真正重要的：第一，行業競爭格局好不好？第二，公司壁壘深不深？第三，公司抗風險能力強不強？第四，公司是不是在爲股東賺錢？第五，公司業務是否會被替代顛覆？這些事情，既是重要的，又是能力圈內的。投資股票，就是要聚焦在這些“重要且能力圈內的”事情上。 18）關於人性和市場效率的常識1.行爲金融學對有效市場假說的基本前提提出質疑。行爲金融學認爲，人們的決策行爲很容易受到情緒、情感、偏好等心理因素的影響，從而做出非理性決策。並且，人們的行爲並不是偶然地、隨機地偏離理性決策，而是經常以同樣的方式偏離理性決策。2.巴菲特不認爲股價波動是風險，反而覺得是機會，因爲波動提供了以低價買入好公司股票的機會。3.在價值投資者眼裏，天下存在“免費的午餐”，投資者可以在市場上尋找到“低風險-高收益”的投資機會。“低風險-高收益”的本質是尋找錯誤定價，也就是價格低於價值的好公司，等待均值迴歸，賺取定價錯誤被修復的超額收益。4.人們在進行決策時，經常會陷入認知誤區，做出非理性決策。常見的決策誤區包括以下幾個：（1）缺乏概率思維。（2）靠線性外推預測未來。（3）歸因錯誤。（4）過度自信。（5）錨定效應。（6）心理賬戶。（7）損失厭惡。（8）選擇性吸收和記憶。5.正確的決策行爲有：（1）善用概率思維。（2）錨定價值而非股價。（3）理解沉澱成本（忘記持倉成本）。（4）公平對待每一元錢。（5）公平對待好消息和壞消息。（6）獨立思考，第二層次思維。（7）勇於承認錯誤並反思錯誤。 19）價值投資需要長期思維，堅守擴大能力圈，第二層思維。