巴菲特最有價值的8條投資商律

學習巴菲特，有這3條就夠了！---純陽書評第648期《巴菲特最有價值的8條投資商律》 按照大道至簡的原則，本書從巴菲特的諸多投資理念和投資原則中遴選出了8條最有價值的投資商律，以幫助讀者短時間內抓住股神的投資精髓。 但是當我們再次按照大道至簡的原則審視這些商律時，不難發現真正核心的原則只有三條，而這三條也就構成了本書的三個價值點。 第一、選擇超級明星企業 巴菲特師從格雷格姆，認爲買股票就是買企業，買部分企業股權和買整個企業沒有區別，都要關注企業本身的價值。那麼問題來了，要買什麼樣的企業呢？ 巴菲特在投資生涯的不同階段，對這個問題表達過不同的看法，作者經過梳理和總結後認爲，最成熟或者說最能代表巴菲特投資思想的看法是要買超級明星企業。 巴菲特提倡長期持有，那麼就意味着投資利潤的來源主要來自於企業的持續成長，而不是市場情緒高漲帶來的溢價。因此企業本身的商業模式是否優秀，企業是否具有強大的護城河，就成了投資成功的關鍵因素。 而超級明星企業具有特許經營權，在行業內擁有強大而持續的競爭優勢，自行提價而不必擔心市場份額，具有明朗的未來前景，所以是天然的時間的朋友，只要投資者能長期持有，必有厚報。 超級明星企業生命力強大，即使不幸遇到糟糕的管理層，也有足夠的韌性，抗住折騰，經住打擊。所以投資這樣的企業相當於買一份股權的時候，賣家順便送了一份提供確定性的保險。 第二、利用市場 在市場中就要處理好跟市場的關係。巴菲特認爲投資者要堅持兩種原則。一是忽略市場。市場先生是個瘋子，成天上躥下跳，所以理性的投資者在買入後要多關注企業，少關注，最好是不關注市場。企業的內在價值，纔是買入企業的依據，所以無論股價如何胡亂波動，只要企業生產經營正常，那麼一切都算正常。 二是利用市場。市場先生是個瘋子，但是卻是一個能夠送錢的瘋子。超級明星企業在正常情況下估值都不會便宜，但是市場先生會在極度恐懼的時候，報出相當划算的價格，因此理性的投資者，一定要學會在市場先生懷揣金子、雙手奉上的時候，敢於伸手笑納。 第三、集中持有 超人很少，超級明星企業同樣是鳳毛麟角，所以既然選擇要投資超級明星企業，那就意味着只能集中持有幾隻股票，只有這樣才符合邏輯，那種一邊稱投資超級明星企業，一邊手握幾十只股票的人士是知心分裂症的典型代表。 巴菲特和費雪的看法一樣，認爲只有集中持有才能真正控制風險，因爲真正看懂幾隻股票是可能的，要真正看懂幾十只難度就大多了，而要真正看懂成百上千只，那就難如登天了。綜上說述，選擇超級明星企業、利用市場、集中持股就是巴菲特最重要的投資思想。

成功投資者必須具備的10個條件 1.必須能夠控制自己的貪念。 2.你必須要有耐心。 3.必須能夠獨立思考。 4.必須具有以知識爲後盾的安全感和自信心。 5.接受你無法知道所有事件的事實。 6.要具有彈性，絕不要以超值的價格購買股票。 7.最好具有10～15年理論與實務的基礎，其中包括在最偉大的理財大師下受教多年的經歷。 8.具有投資天分。 9.具有絕對誠實的品德。 10.能夠抵抗外界干擾。 巴菲特十大非常投資理念 1.找出傑出的公司 2.少就是多 3.押大賭注於高概率事件上 4.要有耐心 5.不要擔心短期價格波動 6.穩中求勝 7.簡單、傳統、容易 8.永遠不許失敗 9.“一鳥在手勝過百鳥在林” 10.不迷信華爾街，不聽信謠言 1.5項投資邏輯 （1）因爲把自己當成是企業的經營者，所以成爲優秀的投資人；因爲把自己當成投資人，所以成爲優秀的企業經營者； （2）好的企業比好的價格更重要； （3）一生追求消費壟斷企業； （4）最終決定公司股價的是公司的實質價值； （5）沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手。 2.12項投資要點 （1）利用市場的愚蠢進行有規律的投資； （2）買價決定回報率的高低，即使是長線投資也是如此； （3）利潤的複合增長與合理降低交易費用和稅可以使投資人受益無窮； （4）不在意一家公司來年可賺多少，僅着意未來5～10年能賺多少； （5）只投資未來收益確定性高的企業； （6）通貨膨脹是投資者的最大敵人； （7）價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的預測過程； （8）投資人財務上的成功與他對投資企業的瞭解程度成正比； （9）“安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩衝可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益回報率；的折現值，而成長只是用來決定價值的預測過程； （8）投資人財務上的成功與他對投資企業的瞭解程度成正比； （9）“安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩衝可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益回報率； （10）擁有一隻股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的； （11）不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意買什麼股票和買入價格這兩點； （12）當市場過於高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。 3.8項投資標準 （1）必須是消費壟斷企業； （2）產品簡單、易瞭解、前景看好； （3）有穩定的經營史； （4）經營者理性、忠誠，始終以股東利益爲先； （5）財務穩健； （6）經營效率高、收益好； （7）資本支出少、自由現金流量充裕； （8）價格合理。

《巴菲特最有價值的 8 條投資商律》一書系統梳理了沃倫·巴菲特的核心投資理念，通過八大策略揭示了價值投資的本質。以下是該書的核心內容提煉： ​​1. 逆向思維與獨立決策​​ ​​不預測市場​​：巴菲特認爲市場波動不可預測，投資者應專注於企業長期價值而非短期價格波動。他嘲諷股市預測專家“存在的唯一價值是讓算命先生更有面子”。 ​​反從衆心理​​：在他人貪婪時恐懼，在恐懼時貪婪。例如，2008 年金融危機期間，他逆勢投資高盛、通用電氣等優質資產。 ​​獨立判斷​​：投資決策應基於深入研究而非他人意見。巴菲特強調“大多數人寧願去死也不願思考”。 ​​2. 企業價值評估法則​​ ​​安全邊際原則​​：以企業內在價值爲基準，預留風險緩衝。例如，他要求股票價格低於企業未來現金流折現值的 2/3。 ​​經濟商譽與護城河​​：重視企業持續競爭優勢（如品牌、成本控制），而非單純有形資產。可口可樂的全球品牌溢價便是典型案例。 ​​管理層品質​​：選擇管理層理性、坦誠且拒絕盲目跟風的企業。伯克希爾·哈撒韋對旗下企業的管理團隊考覈嚴格。 ​​3. 集中投資與長期持有​​ ​​聚焦優質標的​​：將資金集中於少數（如 10 只以內）理解透徹的超級明星企業。例如，吉列、可口可樂等長期持有帶來超常回報。 ​​複利效應​​：通過長期持有降低交易成本，藉助複利實現財富爆發。巴菲特 1988 年投資可口可樂，30 年間收益超 20 倍。 ​​賣出標準​​：僅在企業價值被高估或競爭優勢消失時退出。他因美國運通信用卡業務模式變化而果斷減持。 ​​4. 市場週期應對策略​​ ​​利用非理性波動​​：在熊市中低價收購優質資產。2010 年通用電氣股價低迷時，他通過高盛定向增發建倉。 ​​經濟週期免疫​​：偏好不受經濟週期影響的企業（如消費必需品）。2020 年疫情期間增持日本商社，受益於供應鏈復甦。 ​​套利機會捕捉​​：通過併購、重組等事件套利。例如，2015 年參與中國石油港股私有化，獲利超 30 億美元。 ​​5. 風險控制與自我約束​​ ​​避免槓桿與投機​​：高槓杆是“企業最大的弱點”。伯克希爾堅持低負債運營，2008 年金融危機中因保守策略躲過一劫。 ​​不犯大錯原則​​：優先防範重大風險，而非追求完美。他因早期拒絕投資互聯網泡沫企業而規避鉅額損失。 ​​紀律性執行​​：制定清晰規則並嚴格遵循。例如，只投資“未來 10-20 年可預測”的行業，排除科技股。

巴菲特從一文不名到富可敵國，依仗的是對“基本面”的分析利用。巴菲特說過“當我投資購買股票的時候，我把自己當作企業分析家，而不是市場分析家、證券分析家或者宏觀經濟學家。”這個理念的含義是脫離了基本面的分析，從長遠來看其價值是豪無意義的。巴菲特對投資有着獨特的認知，具體體現在：1）不按常理出牌。即：不預測市場走勢，不相信股評家 。他認爲我們已經接近了解市場行爲的邊緣了，但我們還不具備任何預測市場的能力。 2）利用市場的非理性 要想成功地進行投資，你不需要懂得什麼貝塔值、有效市場、現代投資組合理論、期權定價或是新興市場。因爲市場並非總是有效！而要學習投資只需要接受兩門課程的良好教育就足夠了，一門是如何評估企業的價值，另一門是如何思考市場價格。 3）選擇超級明星企業。巴菲特的在其投資羅輯中強調好的企業比好的價格更重要； 所以，其一生都在追求消費壟斷企業； 並深諳最終決定公司股價的是公司的實質價值的道理。 4）評估企業價值，做價格合理的生意。當價格遠低於其價值時，纔能有利可圖。“買入靠耐心、賣出靠訣心”這裏的耐心實際上就包括尋找到足夠低的價格才入手的原則。價格是巴菲特考量是否買進股票以及預期可以達到投資回報率的因素。 6）集中投資，把雞蛋放在同一個籃子裏。這裏再次體現了巴菲特不同於常人的投資邏輯：分散投資。分散投資使投資者減少對基本面的分析，而脫離了對基本面的瞭解分析，實則無異於賭博！所以，巴菲特認爲多元化是針對無知的一種保護。對於那些知道他們正在做什麼的人，多元化毫無意義。 7）“短炒”變“長持”：巴菲特的投資智慧。與芒格的認爲相反，一旦買進股票，只要該企業的經營本質沒有發生劇烈的改變，巴菲特就會長期持有。 8）抓住恰當的套利機會。 任何一個投資者，不管其是否承認，都有意識或無意識地擁有自己的投資理念。基於基本面的投資理念，主要分爲價值投資和成長投資兩大流派，均起源於美國。美國充滿活力的經濟、長期上漲的股市爲價值投資、成長投資提供了豐厚的土壤，湧現出格雷厄姆這樣的價值投資理念的大師和菲利普•A• 費雪這樣的成長投資理念的大師。中國已經成爲全球第二大經濟體，我們相信，中國也同樣會爲價值投資理念和成長投資理念提供廣闊的天地。對15 年來基金所投資股票的回報進行統計，我們發現A股長期投資回報率最高的股票也多是長期持續成長股，如萬科A、雲南白藥、蘇寧電器等。以萬科A爲例，2007 年10 月底，股價復權後漲幅超過1796 倍（以發行面值1 元計算），同期深證成指的漲幅僅18 倍。如果投資者能尋找到這類成長股並長期持有，也能像費雪所說的那樣獲得鉅額回報。 價值投資與成長投資理念的興起： 談起價值投資理念與成長投資理念的興起，讓我們先回顧美國股市當時的歷史背景。20 世紀30 年代的“大蕭條”之前，美國股票市場秩序非常混亂，投機盛行，做莊猖獗，莊家與上市公司甚至與政府勾結在一起操縱股價，中小投資者的利益得不到保護。 在這種投資環境下，投資者不可能把注意力集中到上市公司本身。他們的“研究工作”大多是打聽莊家動向或上市公司的內幕消息。與此相對應，許多技術分析理論應運而生，技術分析並不研究上市公司本身，而是研究上市公司的股票價格走勢。隨着證券市場逐步完善，投資者發現這種脫離“基本面”的研究很多時候並沒有太大價值。證券本質上是獲取未來現金流的貼現價值的憑證，它的價值應該由未來現金流決定。 “二戰”結束後，伴隨着經濟復甦，美國股市強勁回升。1959 年，菲利普•A• 費雪出版了名著《怎樣選擇成長股》，開創了成長型投資理念。費雪自己也身體力行，從40 年代開始，對摩托羅拉、德州儀器等成長型企業進行了長達30 年的投資，獲得了以數十倍計的驚人業績。“成長股”隨着該書暢銷成爲投資者耳熟能詳的名詞，成長型投資從此成爲與價值型投資並列的主流投資理念之一。巴菲特說：“我有15%像費雪，85%像格雷厄姆……儘管格雷厄姆和費雪的投資方法不同，但他們在投資界缺一不可。” 現在看，費雪以增長爲導向的投資方法，是價值投資的變種和分支。他認爲，投資者在經濟大勢的預測上不應花費過多精力，而更應該集中精力選擇能夠使自己以最小的代價和風險來獲得最大收益的公司。爲了尋找這些成長股，費雪提出了15 個要點 。他認爲，一家公司如果能夠符合其中相當多的要點，就可以稱之爲成長股。這15 個要點： 1. 公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？ 2. 爲了進一步提高總體銷售水平、發現新的產品增長點，管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝？ 3. 和公司規模相比，公司的研究發展努力有多大效果？ 4. 公司有沒有高人一等的銷售組織？ 5. 公司利潤率高不高？ 6. 公司做了什麼事來維持或改善利潤率？ 7. 公司的勞資和人事關係是不是很好？ 8. 公司的高級主管關係很好嗎？ 9. 公司管理階層的深度夠嗎？ 10. 公司的成本分析和會計記錄做得如何？ 11. 公司是不是在所處領域有獨到之處？ 12. 公司有沒有短期或長期的盈餘展望？ 13. 在可預見的將來，公司是否會大量發行股票，獲取足夠資金，以利公司發展？現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅受損？ 14. 管理階層是不是隻向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時則“三緘其口”？ 15. 公司管理階層的誠信及正直態度是否毋庸置疑？ 在這15 點中，費雪非常看重企業長遠的盈利能力，他也一直在追尋那些淨利潤率持續高於行業均值的公司。他明確指出：“投資於利潤率過低的公司絕對無法獲得最高長期利潤。”在所有的標準中，費雪把公司管理層的誠信狀況作爲最後一條，也是最重要的一條。他曾寫道：“不管其他所有事務上得到多高的評價，如果管理階層在對股東有無強烈的責任感一事上令人深感懷疑，投資人就絕對不要認真考慮投資這樣一家公司。” 後來，巴菲特融合了傳統的價值投資理論和成長投資理論，成爲集大成者，將價值投資帶入了全新的高度。巴菲特認爲，價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的預測過程。巴菲特在1992 年致股東的信中說：“我們把價值型與成長型這兩種投資策略區分開完全是無稽之談（必須承認，幾年前我本人也犯了同樣的錯誤）。我們認爲，這兩種投資策略在關鍵之處是相互一致的：成長性總是價值評估的一部分，它構成了一種變量，其重要程度在可以忽略不計到巨大無比之間，其對價值影響既可以是負面的，也可以是正面的。”伴隨着巴菲特驕人的投資業績，融合了成長型投資理念的價值投資對全球投資者都產生了深遠的影響。 優秀的成長股一般具有如下特徵：每個會計週期（每個經濟週期）的利潤都在穩定增長；產品開發與市場開發能力強；始終處於行業領先地位，有很強的核心競爭力，在產業鏈上有一定的定價權。——巴菲特所說的“護城河”

巴菲特5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準。 1.5項投資邏輯 （1）因爲把自己當成是企業的經營者，所以成爲優秀的投資人；因爲把自己當成投資人，所以成爲優秀的企業經營者； （2）好的企業比好的價格更重要； （3）一生追求消費壟斷企業； （4）最終決定公司股價的是公司的實質價值； （5）沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手。 2.12項投資要點 （1）利用市場的愚蠢進行有規律的投資； （2）買價決定回報率的高低，即使是長線投資也是如此； （3）利潤的複合增長與合理降低交易費用和稅可以使投資人受益無窮； （4）不在意一家公司來年可賺多少，僅着意未來5～10年能賺多少； （5）只投資未來收益確定性高的企業； （6）通貨膨脹是投資者的最大敵人； （7）價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的預測過程； （8）投資人財務上的成功與他對投資企業的瞭解程度成正比； （9）“安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩衝可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益回報率； （10）擁有一隻股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的； （11）不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意買什麼股票和買入價格這兩點； （12）當市場過於高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。 3.8項投資標準 （1）必須是消費壟斷企業； （2）產品簡單、易瞭解、前景看好； （3）有穩定的經營史； （4）經營者理性、忠誠，始終以股東利益爲先； （5）財務穩健； （6）經營效率高、收益好； （7）資本支出少、自由現金流量充裕； （8）價格合理。

一、成功投資者必須具備的10個條件 巴菲特認爲，要做一個成功的投資人，必須具備10個條件。 1.必須能夠控制自己的貪念。絕不能被貪念掌握，也絕不能急功近利。如果過度在意金錢，就無異於自找死路。必須懂得享受投資本身的樂趣。 2.你必須要有耐心。只應該在一種情況下買進股票，這種情況就是：假如股市在未來10年將停止交易，你仍然樂於擁有這隻股票。買進某家上市公司股票，應該是因爲你希望能夠永遠擁有這隻股票，而不是因爲你覺得這隻股票會上漲。你雖然無法判斷每隻股票的真正價值是多少，然而你只要知道其中幾隻就夠。猜測股票行情未來走勢，實際上就是“瞎貓碰到死耗子”而已。如果你看對某家公司，並以合理的價格買進該公司的股票，這隻股票最後絕對不會讓你失望。 3.必須能夠獨立思考。寫下你買進股票的原因——“這隻股票價格偏低，因爲……”在通通寫下來之後，再開始做決定。而且不必和別人商量。假如你連自己做決定都不會，那麼幹脆就不要參與需要做決定的活動。別人同意與否，既不會使你的決定正確，也不會使你的決定錯誤。你只要有充分的理由支撐自己的決定，你的決定就是正確的。 4.必須具有以知識爲後盾的安全感和自信心。假如你缺乏自信，心虛與恐懼會導致你投資慘敗。缺乏自信的投資人容易緊張，而且經常會在股價下跌時賣出股票。然而這種行爲簡直形同瘋狂，就如你剛花了10萬美元買了一棟房子，然後立刻就告訴經紀人，只要有人出價8萬美元就賣了。 5.接受你無法知道所有事件的事實。在巴菲特經營巴菲特夥伴公司時，經常有客戶打電話，告訴巴菲特要多注意某些股票。然而巴菲特的回答總是一成不變：“我不懂這些股票，也不瞭解那些股票。我不會買我不瞭解的股票。” 6.要具有彈性，絕不要以超值的價格購買股票。計算股票目前真正價值以及未來的價位，然後自問：“我真的如此有把握嗎？”沒有人能夠聰明得把自己不想持有的股票轉賣給其他人並從中獲利，真正的大笨蛋就是自以爲把爛股票再轉賣給比自己更笨的人的那種人。 7.最好具有10～15年理論與實務的基礎，其中包括在最偉大的理財大師下受教多年的經歷。 8.具有投資天分。 9.具有絕對誠實的品德。 10.能夠抵抗外界干擾。

股市不是賭博，而是市場的反映。 股市對你有風險，那就不要買，何時買買什麼以什麼價格買纔是最重要，你要了解你所買的那個企業，就像瞭解自己的業務熟悉一樣。優秀的企業長期持有，外界事件影響由它，內部纔是決定優秀的根本。當是自己經營一個企業一樣下手，後面就是說企業怎樣怎樣。 最後一篇附錄是精華總結。一般普通人都是漲的時候跟風，跌的時候唯恐不急拋售，而我和巴菲特一樣，喜歡跌的時候危機時候買入，上漲時拋。學不在多，而在於自己所用。我對此有了一定思路，並對堅持有了信心。

今年伯克希爾股東大會的參會價居然降到了19800元（歷史最低！），但去的人卻比往年少了很多… 原本計劃再赴奧馬哈，最終還是沒能成行。翻出之前參會的照片——從2013年第一次‘朝聖’開始，感覺最珍貴的不是見到了偶像，而是這些年從他們身上學到的：長期主義的耐心，市場波動中的定力，還有對‘價值’二字的深刻理解。或許，真正的‘價值’不在於去不去現場，而在於是否把他們的智慧用在了自己的投資與人生裏

爲何知道了那麼多巴菲特的投資道理，還是炒不好？難的是知行合一。

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