怎樣選擇成長股

《怎樣選擇成長股》讀書筆記，20250412讀完 【推薦程度】：4.5顆星 【實用程度】：4顆星 【作者信息】：小休伊特·海瑟曼（PS：費雪大師也有一本同名書籍） 【內容分類】：投資實戰/指標/篩選類 【重點總結】： 1、估值--好公司不等於好股票，價格比潛力更重要。 2、現金流--利潤可以化妝，現金流不會說謊， 不追風口追現金流，不看故事看報表。 3、風險--高負債是定時炸彈，低現金流是慢性毒藥，商譽太高別碰，故事再好也填不滿坑。 4、成長--真成長靠內生，假繁榮靠併購，研發費是未來的種子，沒種子地長不出糧食。 5、管理層--CEO履歷比PPT靠譜，分紅比口號實在，管理層畫大餅，不如財報裏真金白銀。 6、長期主義--階梯增長不追高，跌出價值再彎腰，護城河不在財報，消費者優選牢靠。 7、實操口訣--五年現金流爲正，三年ROE過15%，先活下來再談贏；股權稀釋每年都有，超過5%趕緊溜走。 8、核心原則--用防禦表避坑，用激進表淘金；好生意自己會說話，壞數據藏不住尾巴。 【篩選邏輯】： 1、初步剔除風險企業：審計意見非標、商譽佔比＞20%、做空比率（融券餘額/流通股本）＞5%。 2、防禦型篩選：自由現金流連續3年爲正，資產負債率＜60%，現金負債比＞1。茅臺類（現金流穩定，資本支出低）。 激進型篩選：調整後ROE＞15%，研發費用率＞5%，EVA持續爲正。恆瑞醫藥類（高研發投入，ROE穩定）。 3、交叉驗證：最好優先選擇同時滿足防禦型、激進型標準的企業。

【重點總結】： 1、估值--好公司不等於好股票，價格比潛力更重要。 2、現金流--利潤可以化妝，現金流不會說謊， 不追風口追現金流，不看故事看報表。 3、風險--高負債是定時炸彈，低現金流是慢性毒藥，商譽太高別碰，故事再好也填不滿坑。 4、成長--真成長靠內生，假繁榮靠併購，研發費是未來的種子，沒種子地長不出糧食。 5、管理層--CEO履歷比PPT靠譜，分紅比口號實在，管理層畫大餅，不如財報裏真金白銀。 6、長期主義--階梯增長不追高，跌出價值再彎腰，護城河不在財報，消費者優選牢靠。 7、實操口訣--五年現金流爲正，三年ROE過15%，先活下來再談贏；股權稀釋每年都有，超過5%趕緊溜走。 8、核心原則--用防禦表避坑，用激進表淘金；好生意自己會說話，壞數據藏不住尾巴。 【篩選邏輯】： 1、初步剔除風險企業：審計意見非標、商譽佔比＞20%、做空比率（融券餘額/流通股本）＞5%。 2、防禦型篩選：自由現金流連續3年爲正，資產負債率＜60%，現金負債比＞1。茅臺類（現金流穩定，資本支出低）。 激進型篩選：調整後ROE＞15%，研發費用率＞5%，EVA持續爲正。恆瑞醫藥類（高研發投入，ROE穩定）。 3、交叉驗證：最好優先選擇同時滿足防禦型、激進型標準的企業。 優先買龍頭。

在數字迷宮裏找路標：讀《怎樣選擇成長股》 華爾街的空氣裏永遠飄着兩種東西——金錢的銅臭味，以及關於“如何賺到更多錢”的喋喋不休。有人把股市比作賭場，有人視其爲財富複印機，而海瑟曼在《怎樣選擇成長股》裏，既沒把讀者往賭桌前推，也沒許諾一臺永不故障的複印機，反倒像個拿着放大鏡的老鐘錶匠，蹲在一堆看似雜亂的齒輪前，慢條斯理地告訴你：想讓這臺叫“成長股”的機器轉起來，得先看清哪些齒輪真的在咬合，哪些只是空轉的擺設。 市面上教人選股的書，十本里有九本愛把簡單的事往復雜裏繞——要麼堆砌滿頁的財務比率，像給初學者扔了一本會計詞典；要麼吹噓“獨家祕籍”，彷彿作者掌握了股市的密碼本。海瑟曼偏不。他開篇就沒打算討好急功近利的人，反而先潑了盆冷水：“想靠聽消息、追熱點選成長股？不如去買張彩票，至少賠率明明白白。”這話聽着刺耳，卻戳中了多數人的痛點——太多人把“成長股”當成了“快速致富股”的同義詞，卻忘了“成長”二字，本質是企業慢慢長出來的，不是市場炒出來的。 這本書最妙的地方，是把“選成長股”從“數字遊戲”拉回了“生意邏輯”。海瑟曼不否認財務數據的重要性，但他反感把數據當聖經。他會告訴你，看一家公司的營收增長，不能只看數字從1億漲到2億，得追問“這增長是靠提價來的，還是靠多賣了產品？是在老市場裏搶了別人的份額，還是開拓了新市場？”就像你去水果店挑蘋果，不能只看蘋果紅不紅，得摸一摸硬不硬、聞一聞香不香——畢竟紅得發紫的，可能是染了色的。他舉過一個例子：有家公司連續三年營收增長超20%，看起來是標準的成長股，可細究下去，增長全靠收購其他小公司撐起來，自身主營業務反而在萎縮。“這就像給瘦人塞棉花充胖子，看着壯，一捏全是虛的。”他的比喻總能一針見血，把枯燥的分析說得像講段子，卻又讓你笑完之後心裏一緊：原來自己以前看的“成長股”，可能只是個塞了棉花的胖子。 當然，海瑟曼也沒回避選成長股的難點。他坦誠地說，沒有任何方法能保證100%選對，因爲企業的成長就像樹的生長——可能遇到蟲害，可能遭遇暴雨，甚至可能被人誤砍。他花了整整三章講“如何避開陷阱”，其中最精彩的是分析“僞成長股”的特徵：有些公司把“研發投入多”當成長的證明，可投入的錢全打了水漂，連個像樣的產品都沒搞出來；有些公司靠“關聯交易”做高利潤，就像自己左手給右手錢，看着熱鬧，實則沒創造真價值。“這些公司就像穿着華麗禮服的演員，在舞臺上蹦躂得越歡，臺下的觀衆越該警惕——禮服下面可能連褲子都沒穿。”這種帶着幽默的批判，既不讓人覺得刻薄，又能把風險點說得明明白白。 不過，這本書也不是沒有讓人略感遺憾的地方。海瑟曼的分析大多基於傳統行業，對於如今炙手可熱的科技股、新能源股，他的方法雖然大邏輯依然適用，但具體細節難免顯得有些“過時”。比如他強調“看公司的固定資產規模”，可現在很多科技公司輕資產運營，核心競爭力是數據和算法，而非廠房和設備。但這不能怪他——每個時代的投資大師，都只能基於自己所處的市場環境給出答案，就像幾十年前的裁縫，再手藝精湛，也沒法給今天的人做一件合身的衛衣。好在海瑟曼的核心思想足夠紮實：選成長股，本質是選一家有持續賺錢能力的公司，而賺錢能力，永遠藏在生意的本質裏，而非市場的炒作中。 對於沒讀過這本書的人來說，《怎樣選擇成長股》不是一本“致富指南”，而是一副“防騙眼鏡”。它不會告訴你明天該買哪隻股票，卻能教你如何看懂一家公司的“成長真面目”——哪些是真的在紮根結果，哪些是在靠風撐場面。華爾街永遠不缺一夜暴富的神話，也永遠不缺一敗塗地的悲劇，而海瑟曼的價值，就在於他用冷靜的分析、幽默的語言，在神話與悲劇之間，爲普通人搭了一座踏實的橋。 如果你想在股市裏找一隻能長期持有的成長股，卻又怕被紛繁複雜的信息繞暈，這本書或許能幫你理清思路。它不會給你一個現成的答案，卻能教你如何自己尋找答案——畢竟在投資這件事上，最靠譜的路標，永遠是自己學會看路。

本書《怎樣選擇成長股》適合於具有紮實管理會計功底，並通過財報擇選高質量的成長性企業的投資者。作者是知名專欄作家，雖投資業績未披露，並難以查證，但本書內容不僅在檢測企業盈利質量方面是可行的，且爲如何選擇優質成長股提供了有效實戰工具。 爲檢驗企業盈利質量，作者在權責發生制的基礎上，引入防禦利潤表和激進利潤表。防禦型能夠告訴一家企業是否能夠自給自足地存續；激進型反映了公司能否創造價值。作者在書中以詳實的實戰案例，分析了箭牌、安然和朗訊等優劣企業。 保守型，將固定資產支出和營運資本支出計入當期及扣除非經營性損益。調後，如果公司依然賺錢，就意味着存在防禦利潤。激進型，將無形支出從營運成本轉爲資本化支出，例如研發攤銷到實際受益年份，並將所有者權益的機會成本扣除。 在保守和激進利潤表檢測之下，均能盈利，則證明企業確實具有可持續盈利能力，具備被長期持有的基礎。例如箭牌的2002年利潤表按照應計制，利潤爲4.02億美元；按照防禦型利潤表調整，利潤爲2.15億美元；激進型利潤爲爲2.75億美元。 雖然因爲中、美或國際會計準則的差異，書中兩類利潤表的調整科目及邏輯須甄別後再汲取，但作者的防禦和激進型兩張利潤表的盈利質量檢測及其背後現金流和長短期競爭能力預判的可能性都是有益的思考，值得學習。“度量兩次再動手！”

2026.8.26·哈爾濱 讀《怎樣選擇成長股》的筆記 一本老掉牙但真管用的書——《怎樣選擇成長股》。作者費雪，老爺子是成長股投資的開山鼻祖。書不薄，但我讀下來，核心就一句話：好公司不等於好股票，你得會篩，而且得冷血地篩。 我把整本書榨成了一套能直接上手的三層篩選法。別嫌麻煩，這玩意兒關鍵時刻能幫你避雷，也能幫你挖到金子。 先背八句口訣，比看十份研報管用 第一句，好公司≠好股票。茅臺牛不牛？500塊買和2500塊買，是兩個世界。價格比潛力更扎心。 第二句，利潤能化妝，現金流素顏。折舊一調、應收一算，利潤能給你變出花來。但現金流，進來的錢就是進來了，騙不了人。所以不追風口追現金流，不看故事看報表。 第三句，高負債是定時炸彈，低現金流是慢性毒藥。商譽太高也離遠點，那是溢價買來的虛胖。故事講得再好，填不滿坑。 第四句，真成長靠內生，假繁榮靠併購。自己一點一點長出來的肉，結實；靠買買買堆出來的規模，風一吹就散。研發費是未來的種子，沒種子，地長不出糧食。 第五句，管理層畫的大餅別信。CEO的履歷比PPT靠譜，分紅比口號實在。真金白銀掏出來分，比會上喊一百遍“我們重視股東”都強。 第六句，別追高，等跌出價值再彎腰。護城河這東西不在財報數字裏，在消費者心裏——你問問自己，這家公司沒了，你日子還過不過得下去？ 第七句，實操口訣記死了：五年現金流爲正，三年ROE過15%，先活下來再談贏。股權稀釋每年超過5%？趕緊溜，別回頭。 第八句，核心就一條：用防禦表避坑，用激進表淘金。好生意自己會說話，壞數據藏不住尾巴。 三層篩選漏斗 第一層：排雷，把明顯有問題的直接扔掉 三條紅線，碰一條就PASS，別心存僥倖： · 審計意見非標——會計師都不敢說你乾淨，你信什麼？ · 商譽佔總資產超過20%——買來的溢價太高，早晚減值炸給你看。 · 做空比率超過5%——有人花真金白銀做空你，別頭鐵對着幹。 這三條是底線，過了再往下看。 第二層：分類篩選，看它是哪塊料 這裏分兩路走，看你的風格。 防禦型選手（求穩，典型像茅臺）： 要求三個硬指標—— · 自由現金流連續三年爲正，真金白銀年年進賬； · 資產負債率低於60%，借錢別太多； · 現金負債比大於1，手裏的現金夠還短期債務，不慌。 這類公司，拿着能睡得着覺，適合當壓艙石。 激進型選手（求成長，典型像恆瑞醫藥）： 另看三個指標—— · 調整後ROE超過15%，資本賺錢能力強； · 研發費用率超過5%，捨得爲未來砸錢； · EVA持續爲正，賺的錢真覆蓋了資本成本，不是白忙活。 這類公司有想象空間，但波動大，你得拿得住。 第三層：交叉驗證，找到黃金買點 最理想的情況是什麼？一家公司同時滿足防禦型和激進型的所有標準。 現金流又穩，ROE又高，研發還在持續投入。這種標的一旦因爲市場情緒跌下來，就是彎腰撿錢的機會。 真切的感受 這本書讀完了你會發現，費雪和芒格其實是一夥兒的。芒格讓你列檢查清單，費雪給你畫篩選漏斗，本質上都是在做同一件事——用系統對抗人性。 市場熱鬧的時候，人人都是股神；市場恐慌的時候，才輪到你這份清單上場。 所以別嫌麻煩，每次動心之前，打開這三層篩子過一遍。不是爲了走流程，是爲了讓你在別人都上頭的時候，還能清醒地做決定。 先活下來，再談贏。這話值千金。

《怎樣選擇成長股》讀書心得 2022.04.05開始，2022.04.08讀完，全書大約10.8萬字，用時約8.5小時，2022年的第26本書，本人評級爲推薦。 這本書跟費雪的那本成名作同名，開始還以爲是一本別人新翻譯的費雪的書呢。不過看下來還是很值的，這本書裏面的理念也主要是價值投資派的，值得一看。 書的章節挺多的，共14章，但每章的內容其實不長，整體結構也很清晰。開篇闡明困擾成長型投資者的三個問題：企業估值（高估）、競爭優勢、企業盈利質量。然後說明本書主要是從分析企業盈利質量入手，來解決其對企業的盈利質量和盈利能力分析的問題。接着講了企業的會計處理方法和財務報表相關知識，對於小白來說，也算是科普了，特別是對美國的報表構成不熟悉的人來說，更是一種知識的補充。 利用作者提供的5分鐘測試，也即是對財報的粗略瀏覽，利用他提供的步驟，可以先對公司和財務報表先行做個體檢，通過了這個5分鐘測試後的財報企業才能進入下面的分析階段。 這個5分鐘體檢項目和步驟如下： 五分鐘測試步驟： 步驟一：瞭解註冊會計師的審計意見 步驟二：關注公司的未決訴訟（或有事項中查看） 步驟三：關注非經常性損失（需要看前5-10年的） 所謂非經常性損失，包括壞賬損失、存貨減值損失、機器設備提前報廢損失以及因公司裁員而承擔的遣散費等。如果一家公司過去曾出現過非經常性損失，就應當特別關注其利潤質量的問題。 步驟四：關注盈餘重述 比非經常性損失的不利影響更糟的是盈餘重述問題。所謂重述，是指原來已經過註冊會計師審計的財務報表，因之後又被發現錯誤而進行的相應調整。 必須確保你所感興趣的公司近幾年不曾發生過類似盈餘重述的事情。 步驟五：關注無形資產比重 在我看來，這一比率超過20%就已經是一個危險信號。 對於無形資產，我們必須抱着審慎的眼光去看待。這是因爲一旦將來管理層決定對無形資產計提減值，公司的資產總額必然就會縮水，從而直接減少了所有者權益。 最主要的是關注其商譽。 要修正過高的無形資產比率對分析的影響，可以將公司的商譽和其他無形資產從所有者權益中扣減，剩下的就是公司有形資產的賬面淨值。如果這個數字是負的，就應該將該公司拋棄而去尋找下一個投資目標。 步驟六：留意產權比率 產權比率＝負債÷所有者權益， 我一般對那些產權比率超過75%的公司避而遠之，因爲如果公司真正具有盈利能力，就不會需要太多的債務籌資來支撐其增長。 步驟七：留意公司收入的增長 步驟八：留意股票薪酬支付比率 也許我們應該回避那些股票薪酬支付總額超過淨利潤15%或以上的公司。 步驟九：做空比率（咱大A沒有） 作者強調因爲權責發生制的原因，導致企業披露的財務報表中的利潤表裏面反映的應計制利潤（即報表利潤）跟企業實際的真實盈利能力有偏差。特別是應計制利潤沒有考慮到固定資產投資作爲費用一次扣除、運營資本新增投入，而這些實際會擠佔公司的可動用的現金，導致其當年自由現金流變少，除此之外，應計制利潤也沒有考慮到企業創造價值的能力，比如將廣告、研發等都記作費用了，卻忽略了無形資產也是可以爲公司創造價值，帶來收入的，所以這部分應適當的合理資本化，但同時也需要考慮到公司的股東權益具有一定的機會成本，不能作爲免費使用的資金成本，於是需要考慮其投資收益率後，將其作爲一項費用扣除掉。 根據上述調整後，就會得出兩份不同的利潤表，偏向於安全的防止公司破產的防禦型利潤表和偏向於查看公司創造價值的能力的激進型利潤表，我們在對企業的財務分析時還應重點關注這兩個表格，並將其製作成盈利質量圖和盈利能力圖，從而爲我們的公司選擇提供方向和指導。當然這種指導主要是用來排除有問題的企業的，畢竟老唐說過了嘛，財報是用來排除企業的，排雷排千，提前預警。 書中也列舉了大量的案例，並用箭牌公司的財務報表貫穿始終，理解起來其實也不困難，只是裏面有些圖表的數據有些許錯誤，術語翻譯跟我們平時接觸的稍有差別，但只要看過老唐手財的，肯定還是容易看懂的。 這本書最有價值的地方主要就在上述內容了，我們通過上述分析的目的就是找到盈利能力和盈利質量均良好（防禦型和激進型利潤均爲正值）且其增長性呈階梯狀遞增圖形的公司，排除掉那些防禦型或激進型利潤有負值的公司，同時要關注變化，每年定期評估。 除了上述內容之外，其他也還講了公司的管理測評、關於估值和競爭優勢的內容，最後還列明瞭需要儘可能規避哪些特徵的公司，以及如何採取行動的步驟。這本書好就好在操作性強，先做什麼後做什麼，列出來形成了清單，照做就成。但是也因爲後面這些內容比較泛泛而談，所以要深入理解其中的某一些點的話，建議還是去看相關領域的書籍。

與其說是一本“怎樣選擇成長股”的書，依據書的內容，不如說是一本有關“財務報表”深度學習的書籍。 “財務報表”分析是整個投資體系中最難，並且要花大量時間與精力實踐與鑽研的部分，因爲在一支股票的所有數據中，每一數據，比如ROE, EPS, PE, PEG, PB，淨資產，淨利潤，股息，股價等都是圍繞企業現在或未來究竟值多少錢，高估低估，總市值，總股本這幾個基本數字在循環往復。難，不是難在有多麼高深的數學知識，而是難在資產負債表，利潤表，現金流量表每一項數字背後所代表的含義以及每一項指標結果的邏輯推理與關聯分析，它需要投資者剝洋蔥似的深度挖掘，識別真僞，通過財務報表，是真正在逐步讀懂和理解企業。如果沒有紮實的財務基礎，是比較難的，但這又是投資中必須要過的關！如果帶着興趣與熱愛，似乎又變成一種樂趣。因此，很多CFO作爲企業CEO的接班人或是高層確實當之無愧。畢竟，企業的價值與最終目標集中體現在“盈利”，而這些數字代表了企業圍繞“盈利”的整體戰略框架、目標、方向與結果。 投資股票其實是一個淘汰篩選的過程，因爲事實上只有少數幾家公司是值得你投入時間和金錢去分析與投資的。但是沒關係，正如現代啞劇之父艾蒂安·德庫所說：“一顆珍珠好過一整串馬鈴薯。”也許盈利能力圖能夠幫助你在衆多公司中找到屬於你自己的那顆“珍珠”。當我們有了投資的基本思想，理念與框架，財務報表是需要深度學習與剖析的內容，當然，要以懷疑的態度去分析財務報告，我亦還在路上！路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。 1) 逐利，是投資者的本能，也是投資最根本的目標。資本市場中，盈利的前提是，在全面、有效的信息的基礎上，對投資對象（如上市公司）的正確選擇，以及對投資時機與投資模式的正確決策。 2) 巴菲特停頓了一下，又脫口而出道：“世界上有很多鉅額財富的獲得，是來自對某一業績優良行業的投資。如果你對這一行業有足夠的瞭解，你就沒必要去涉足太多的其他行業。” 3) 儘管我強調了前面兩個影響因素——價值和競爭優勢，但前述第三點“盈利的計量”纔是更主要的因素。 4) 你將領悟到進行正確的投資決策其實是一個選擇與排除的過程。 5) 如果每項交易都有自發性的買家和賣家，那是什麼因素決定股票價格的上下波動呢？答案自然是：供求規律。當市場上買家多於賣家，則多出來的那些買方需求爲了買到股票就會將股票價格推高。某些時候，比如一家炙手可熱的公司首次公開發行股票，狂熱的市場需求可能會在股票上市交易首日就把股價推至發行價的兩倍甚至更高；反之，當市場上賣家多於買家，股票價格就會下跌。這種倒黴事往往會發生在那些每股收益低於一致預期的公司身上。可以這樣認爲：股票價格通常徘徊在謹小慎微的防禦型投資者和貪婪的激進型投資者的意念價格之間。前者總是擔心投資不慎造成錢財損失；後者則總是想先人一步抓住賺大錢的機會。 6) 對於那些利潤增長停滯不前的公司，應該考慮一下究竟是什麼原因造成的。如果是因爲其產品或服務不再受消費者青睞或不是消費者所需要的，那爲什麼還要考慮這家公司的股票？ 7) 如果你是一位成長型股票投資者，必須成功解決三重難題纔可能取得理想的投資業績。這三重難題是對企業價值的正確評估、對企業競爭優勢的把握以及對企業獲利能力的判斷。對所關注公司的任何一項誤判，都有可能讓你耗盡錢財；而對失誤造成損失的彌補，則常常需要花費數年之久。 8) 這本書主要關注的是上述三重難題中的最後一項：企業的獲利能力。我堅信成爲一名優秀投資者的最簡便快捷的方法，就是要清楚地知道一家所謂盈利的公司是否具有真正的盈利能力。 9) 不過在你購買這類公司的股票之前，依然需要考慮以下事項：①這家公司的競爭優勢究竟有哪些；②這些優勢估計能夠保持多久。

有一定財務會計基礎來讀這本書還是比較容易理解的，而且書中很多內容在以前的財務管理課上都有學過，讀了一遍以後就開始拿幾家上市公司來分析一下，先挑了個科大訊飛，按照書裏的步驟一步步去計算，發現現實操作中還是有挺多困難： 1.A股上市公司和美股的財報科目不完全一樣，所以計算方法上並不能完全套用，有些項目在A股報表裏不一定找得到，比如根據新增固定資產減去當年折舊來計算固定資產投資，但A股報表裏只披露了原值、累計折舊、淨值，我的理解是前後兩年的固定資產淨值之差就是這個固定資產投資了？ 2.有些項目不是一個簡單唯一的公式就能算出來，而是需要進行仔細分析才能得到想要的數字，其實是很難確定的。比如在計算營運資本投資時，有些項目是很難區分清楚到底有多少是金融資產，有多少是經營性資產，像貨幣資金、應收票據這種，年報裏不一定披露的這麼詳細，但按照自己拍腦袋來劃分未免太武斷。 3.關於WACC的計算，書中給出了美股的權益成本參考值，但對於A股上市公司而言，並沒有一個比較權威的關於權益成本的數據，又要自己拍腦袋？ 4.書中選的箭牌案例還是有一定特殊性，比如箭牌是沒有負債的，所以有些計算過程涉及到負債的就被作者弱化了，箭牌的防禦性利潤表和激進型利潤表裏有幾個空的地方不知道是這個表本身就不需要還是因爲公司的特殊性而暫時爲0，書中對此沒有很清楚的說明。 5.在以上種種困難的基礎上，我勉強算出了2008-2016年科大訊飛的防禦型利潤表，發現9年裏竟然有4年是負數？？？主要出現在近幾年。。。不知道是我算錯了還是真有點問題。。反正就算是每年都爲正數，以現在這個突破天際的市盈率我也不敢買。。。激進型利潤表計算起來更麻煩，我選擇放棄…… 綜上，書裏講的方法是挺好的，給出了另一種分析財報數據的視角，步驟的話大體上都交代清楚了，但是真要應用起來還是比較複雜的。即使能夠都計算出來，股市依舊有很多不確定性，完全按照這個模板去找也未必都能踏準，別人講的方法再好對自己未必適用，還是需要摸索出一套自己能夠熟練駕馭的並通過多次實踐驗證過的方法，然後將其堅持下去。

在《怎樣選擇成長股》的框架裏，“階梯式遞增”指的是：​​把企業多年來的利潤（或盈利指標）按年份順次 plotted 在一張圖上，如果利潤點年年都落在右上象限，並且形成一條逐級上升的“階梯”，就說明這家公司在相當長時期內實現了“盈利質量一致且持續增長”​​。 微軟的轉型正好留下了這樣一條清晰的“階梯”軌跡： 1. ​​1990 年​​——公司仍以高速增長的軟件廠商身份進入資本市場，當年利潤處於區域右上象限。 2. ​​1991–1999 年​​——隨着 Windows 95 等產品的爆發，利潤規模與利潤率雙雙抬升，每年 plotted 點都比前一年更高、更靠右，連續九年保持右上象限位置。 3. ​​2000 年之後​​——雖然個人電腦市場增速放緩，但 Office 套件和企業服務開始貢獻更穩定、更高壁壘的現金流；利潤雖增速趨緩，卻仍維持在高位並繼續向右移動，形成“階梯”末端的平臺期。 因此，微軟的整個轉型過程（從“快速成長的軟件公司”到“成熟但現金流充沛的科技巨頭”）在盈利圖上呈現爲：​​先陡後緩、但始終向右上方攀升的一條階梯線​​。這正符合書中對“階梯遞增型盈利公司”的定義，也說明它在轉型過程中保持了盈利質量與增長的一致性。

只要投身股票市場，我們的本質目標都是“逐利”，這也同人際交往一樣——獲取利益。 短線交易就如同短期與人交往，只是短暫地看到短期價值，並試圖從對方身上貪婪地獲取能量以滋養自己，並不探究其深層價值，分辨性並不高，往往容易造成能量的反噬，投資亦是。 而長線投資就像選擇長期的合作伙伴或終身伴侶，需要全方位瞭解其背景和成長，評估其現狀及潛力，在瞭解到心中有底的情況下長期持有並長期監督關注，才能確保自己長期獲利，且身心都得到成長性的滋養。 試圖從短線交易中獲利的人常常被打擊得措手不及，如果不及時關注其投資對象本質的價值，而偏聽偏信“炒作”“謠言”“小道消息”等，就更是會遭受重創，還要收拾殘局，重拾信心。 要進行正確明智的長線投資需要一個選擇與排除的過程，要通過對其經營狀況、資產狀況等方面的評估，更要在適當的時機買入，也就是隻有少數的你發現其價值，而它的市場價值被遠遠低估之時。在人際交往中也是如此，如果你具有慧眼，那麼比起跟隨一個廣受讚譽、名聲遠高於其實際影響力和價值的人，與具有潛力而低調默默前行的人交往會更有前景和意義。