非理性繁榮與金融危機

人的行爲具有不可預測性，人的經濟行爲也自然很難用理性預測。諾貝爾經濟獎獲得者席勒教授繼《非理性繁榮》之後，以次貸危機爲背景，再次完成《非理性繁榮與金融危機》，剖析房地產市場與金融之間關係，次貸危機爆發的原因，以及監管決策過程。房地產一直是經濟支柱產業，也長期具有投資保值資產。美國有數次房地產危機，包括大蕭條之後的地產低迷，80年代末期日本房地產泡沫等。作者研究房地產指數成爲標普住房價格指數，參與2000年左右美聯儲政策決策諮詢，認爲存在地產（兩房）存在非理性繁榮。這個預測也是他能夠獲得2013年諾貝爾經濟學獎的重要原因。在美國救市過程中也是深度參與，他認爲政府救市力度不夠，低估了雷曼破產危機。最後他提出了未來金融監管建議，金融基礎設施建設讓經濟運行在陽光之下，對新金融、數字貨幣需要加強監管，央行（貨幣政策決策者）是目前金融最後擔保人也是風險管理重要部門，由於多元化金融、全球化、貨幣乘數發生變化，單獨央行政策管控能力也隨之下降，全球協同非常重要，央行需要更加審慎、深入研究確保金融穩定。非專業讀者，總體感覺還是不錯的金融建議，值得讀一讀。

當泡沫來敲門：一本拆穿市場“皇帝新衣”的清醒指南 你是否曾見過這樣的場景：鄰居靠買虛擬貨幣賺了半年工資，同事熬夜搶的網紅股票接連漲停，社交媒體上滿是“錯過再等十年”的財富神話，連樓下咖啡店的服務員都在討論K線圖？這時總該有人站出來潑盆冷水——而席勒的《非理性繁榮與金融危機》，就是那盆溫度剛好的冷水，既不會讓你凍傷，又能瞬間清醒。 這本書最聰明的地方，在於它沒把讀者當成需要死記硬背公式的學生，而是像聊家常一樣拆解了人類最古老的“集體發燒”現象。席勒用數據告訴我們，那些被奉爲“新經濟奇蹟”的泡沫，從17世紀荷蘭的鬱金香狂潮到21世紀初的次貸危機，內核從來沒變過：都是“大家都覺得會漲，所以一定會漲”的邏輯閉環。他甚至調皮地指出，連經濟學家自己都難逃此劫——畢竟誰能拒絕“跟着大部隊賺錢”的誘惑呢？ 更難得的是，席勒沒有把自己包裝成“事後諸葛亮”。他不滿足於解釋“泡沫爲什麼會破”，而是帶着讀者追問“我們爲什麼會相信泡沫”。他會聊媒體如何放大樂觀情緒，聊金融創新如何讓風險變得隱蔽，甚至聊我們骨子裏的“從衆心理”——畢竟承認自己“和別人不一樣”，比承認自己“錯了”難得多。這些分析沒有半分晦澀，反而像在剖析朋友圈裏的“跟風消費”，讓人看完忍不住拍腿：“原來我上次搶限量款，和當年炒鬱金香的人沒區別！” 當然，這本書不是要教我們“遠離所有投資”，而是要我們學會“帶着懷疑的眼光狂歡”。席勒始終相信，市場的問題從來不是“太自由”，而是“太盲從”。他在書中給出的建議簡單又實在：別光聽別人說“能賺錢”，多問問“爲什麼能賺錢”；別被短期收益衝昏頭，想想“如果跌了怎麼辦”。這些話聽起來像長輩的嘮叨，卻被他用生動的案例和幽默的語言講得入耳又入心。 讀完這本書你會發現，席勒最厲害的不是預測了危機，而是教會我們：在這個充滿“非理性繁榮”的世界裏，保持清醒不是能力，而是選擇。下次再看到“躺着賺錢”的機會時，或許你會想起這本書，然後笑着問一句：“這一次，真的不一樣嗎？”

本書作者羅伯特·J·席勒是行爲金融學的主要創始人之一，他是美國的著名經濟學家、耶魯大學經濟系教授，曾獲得諾貝爾經濟學獎。除了本書之外，他的代表作還有《動物精神》《金融新秩序》等。本書從三個方面講述了非理性繁榮的形成原因，分別是結構因素、文化因素和心理因素。 一、結構因素 1. 誘發因素 誘發因素是股價最初上漲的誘因，比如1982年到2000年的千禧繁榮，其誘發因素包括稅率下調、養老金和共同基金的發展、投資者結構的變化等。 2. 放大機制 放大機制通過反饋環運行。反饋環指的是過去的價格上漲增強了投資者的信心及期望，這些投資者進一步抬升股價，高股價帶來的財富幻想又進一步吸引更多投資者，這種循環不斷進行下去，最終造成對原始誘發因素的過激反應。 二、文化因素 1. 新時代思想 “新時代思想”指的是指人們通過一些現象推斷未來比過去一定更好的思潮。但回望歷史可以發現，雖然每一次的新時代思想狂歡各有不同，但它們有一個共同點，就是人們當時篤信的新時代其實並沒有那麼特別、那麼具有變革性，遠遠不足以推動經濟和股市進入真正的新時代。 作者認爲，“新時代思想”的形成可能只是新聞媒體和公衆人物大肆渲染的結果，在鋪天蓋地的報道、書籍和公開發言中，新時代思想共識得以形成，帶動投資者全面樂觀情緒，推動形成非理性繁榮。 2. 新聞媒體 作者認爲，新聞媒體對股市的影響在於控制公衆注意力，也就是人們會更多關注媒體報道的積極或消極因素，並對股市產生相應的樂觀或悲觀的態度。 三、心理因素 1. 錨定效應 錨定效應就是當人們對一個未知事物做判斷時，常常會找一個已知事物作爲參照，以此爲標準再對未知事物作出評估。作者將股市中的錨定效應分爲數量錨和道德錨。 數量錨指的是人們傾向於將最可得的數字作爲一個基準的參照物，在股市中體現爲人們認爲股市應該達到的水平，並以此爲標準衡量股市定價過高還是過低，進一步作出買入或賣出的決定。最常見的數量錨是歷史股價。 道德錨指的是人們權衡要把財富中的多少比例投向股市。作者認爲，只有人們不去消費新近獲得的財富時，股市纔會達到更高的水平。一些暢銷書描繪了細緻生動的財富故事，宣稱投資優於消費或儲蓄，這些信息可以影響投資者的道德錨，讓人們將更多的財富投入股市，爲股市上漲提供動力。 2. 過度自信與直覺判斷 人們往往以爲自己知道的比實際知道的要多，並且人們更多通過直覺而非邏輯去思考問題，這種思維弱點使得投資者容易在相似的信息環境和市場環境中形成非理性共識。 3.從衆效應 從衆效應指的是人們在判斷和決策時，很容易受到他人的影響。進一步的，基於信息瀑布理論，一隻股票的價格上漲了，後來者可能會認爲，前面買入的投資者一定獲知了能夠促進股價上漲的信息，於是用別人的決策代替自己的判斷，直接跟隨買入，進一步拉昇股價，但實際上利好信息可能根本就不存在。

作爲諾貝爾經濟學獎得主，席勒指出，危機的本質並非金融創新或監管疏失，而是人類對“房價永不下跌”的盲目信念催生的集體幻覺。 泡沫生成的深層邏輯 1. 傳染與敘事驅動 席勒剖析了泡沫形成的“行爲鏈條”：房價上漲→投資者過度自信→投機需求激增→媒體渲染樂觀敘事→形成自我強化的循環。2007年次貸危機前，美國民衆普遍相信“土地稀缺必然推升房價”，卻忽略歷史數據揭示的價格週期性規律。這種脫離基本面的繁榮被席勒稱爲“敘事經濟學”的典型案例。 2. 金融槓桿的催化作用 銀行信貸擴張與金融工具創新，如次級貸款、住房抵押證券放大了泡沫風險。當投資者以低首付加槓桿入市時，房價上漲的財富效應刺激更多人進場；而一旦價格回調，抵押物貶值觸發連鎖拋售，流動性瞬間枯竭。席勒強調，這種“非對稱風險”在房地產領域尤爲致命——土地供給剛性使價格波動更劇烈。 3. 空間傳染的“波紋效應” 基於全球城市數據，席勒發現泡沫傳染呈現“由東向西、由中心向外輻射”的路徑。地理鄰近、經濟協動與人口流動加速了泡沫擴散。 救贖之路：制度革新與人性反思 席勒並未止步於批判。他提出雙重解決方案：短期通過政府救助穩定市場（如建立新型住房貸款公司）；長期則倡導金融民主化——設計抗泡沫的抵押貸款工具、完善風險信息披露機制，將“非理性”納入市場模型。在他看來，唯有打破“房價只漲不跌”的神話，重塑金融基礎設施，才能避免危機重演。 本書的價值遠超次貸危機覆盤。席勒以房地產爲鏡，照見人性在資本狂歡中的集體迷失；而他對泡沫機制的冷峻解構，爲所有依賴資產泡沫的經濟體敲響了警鐘。 歷史證明，泡沫的出現絕不是一兩次，而是會伴隨人類終身。

羅伯特·希勒（RobertJ. Shiller）2013年諾貝爾經濟學獎得主，行爲金融學的創始人。《非理性繁榮》，這本書從1996年就開始撰寫，2000年3月份出版，對經濟的過熱定義爲非理性，研判泡沫的破滅，是一個時間性問題。席勒認爲非理性繁榮是導致次貸危機的根源，是歷史上反覆出現的金融危機的癥結。而我們該如何預防下一次危機，顯得尤爲重要。 我國經濟面臨的最大泡沫就數樓市，持續了20年的牛市，在全球任何一個國家，能持續10年的牛市就必然有泡沫。美國股市的真正下跌是在格林斯潘發出警告五年之後的2000年中旬才發生，而中國股市也跟隨着美國的網絡股泡沫，直到2001年中旬才下跌。一切的經濟脈絡，都是有跡可循，就如李超人潘蘋果，經濟的危機總是有人會提前預判提前離場，有人在過渡的狂歡。 2023年的當下，一邊是恒大許老闆身陷囹圄，融創、碧桂園境外破產保護。一邊是9月27號的央行會議，釋放出的信號就是要穩物價，保持持續溫和上漲，潛臺詞就是持續的向經濟注入水釋放貨幣避免經濟下滑，這也就是剛性泡沫。 “剛性泡沫”概念包含兩層含義，第一層含義是，政府不斷向企業和投資者提供擔保，比如債券股就是顯性擔保，欠了債可以通過國有金融機構以股權方式還債，在過去30年這種擔保對於中國經濟高速發展做出非常大的貢獻。第二層含義是，如果按現有經濟增長模式進一步走下去，可能會導致中國發生大規模金融泡沫和崩盤，因爲現有經濟增長模式下，有一天債務增速一定超過企業盈利增速，最終的結果一定是泡沫。非理性繁榮與金融危機》從行爲經濟學的視角出發，剖析了房地產行業是如何泡沫化，進而引發市場崩潰的。 理性與非理性，是一個相對立的統一。經濟就是人性，代表着投機，代表着貪婪，也代表着活躍與進取。而貨幣政策，就是一把雙刃劍，在經濟過程中起到了推波助瀾的作用。2023年8月末，廣義貨幣(M2)餘額286.93萬億元，同比增長10.6%。簡單點說，過去1年放水就高達31萬億，貨幣總量全球領先，而就業形勢則岌岌可危。我們的貨幣總量近些年來呈幾何性增長，一旦超出了經濟體的自身承受能力，就會造成嚴重的貨幣貶值，通貨膨脹。過度的放水，必然帶來的就是民衆財富的折損。而富人們用腳投票，移民國外，資本外逃則是個必然的選擇。經歷了多年的高速發展，如何走出經濟週期性困局需要大智慧。無法出國的普通民衆，如何保護財富不貶損，更是一種艱難的選擇。

這是08年出的第二版，16年已經推出第三版了。看評論說專有名詞很多，新手不友好，我感覺善用他人評論和百度也還湊合。有些長句的翻譯看得我直摳腦殼……不過這版的附錄有原著（微讀也是蠻神奇的），就從句疊從句嘛，哈哈……我發現最近看的倆科普書（上一本是《欲罷不能》）都希望從順應人性或自發行爲的角度入手解決問題，而不是壓抑慾望或者習慣。席勒認爲，要想預防與弱化金融危機，應該在合理的引導和保障中找答案，而不是一味強調監管、規則和懲罰。 美國跟我們國家很多金融措施都不一樣，這方面對理解內容有一點阻礙。比如中國房貸利率是由中國人民銀行統一規定的，各個商業銀行執行的時候可以在一定的區間內自行浮動。而美國有浮動利率按揭貸款，與傳統的固定利率抵押貸款相比，前者的初始利率和月付款通常較低，但還款條件可能會隨着時間的推移而變化。由於用戶的抵押貸款利率可能會上升，因此當固定利率期限結束時，每月付款和整體貸款成本將更高，這也蘊含着相當程度的風險。 看到後面覺得措施和展望都太理想了，不過這是關於理論的書嘛，也不是操作手冊或者預算計劃書，而且席勒開始就說了這書所提的措施針對的是最發達的國家（呵。我們國家投資者對不動產的投資結構更爲單一，投資市場不成熟健全的程度更高，泡沫累積的風險更大，泡沫破滅帶來的後果無疑只會更慘烈。很多人似乎覺得這書成功預言了08年美國次貸危機，目前對於中國的情況是失效的，我猜這可能是評分大體上隨着出版年份增加而遞減的原因。naive。

每一場繁榮都需要有一個故事——一個能讓人深信不疑的故事，一個能說明價格的上漲是合理的而不是暫時失常的故事。 房地產泡沫，以及促使泡沫產生並擴大的心理因素，是這場危機的真正成因。 由於泡沫的存在，使得整個社會充斥着自負的情緒，這才導致了監管的缺位。 未來幾十年間，這種危機還會不斷重演。

這本書裏有個很有趣的問題：在房地產非理性繁榮泡沫破裂後，政府是救市還是不救？ 作者主張救市以防止經濟面臨系統性危機，在未來採取預防性措施（包括金融創新消除信息不對稱、給小投資者提供金融諮詢服務等）防止非理性繁榮。 而我想不救市也許會有一定效果，當人們意識到市場機制這個利維坦會在無形之中運作，在異常的收益中極可能伴隨着超高的風險，不難想象到理性會發揮其作用。 總的來說不管政府要不要救不救市，出發點都是要讓投資者理性投資。

正如非理性一詞所傳達的，席勒將目光放到社會公衆的心理機制上，也即預期，並且主要集中在規範經濟學的範疇，聚焦於金融民主化和理性化，應該在房地產市場衍生產品開發、信息基礎設施建設、風險管控保險等方面做出的措施。很多觀點或許顯得理想化，但是也能有所啓發。

金融確實是一種非常驚人的技術，而且它可以使我們每個人變得更富裕！