匯率的本質

管濤是深諳政策實際和理論研究的兩棲學者。在這本書中，他講清楚了2014年以來跨境資本流動的逆轉肇因，亦即在美聯儲貨幣政策正常化的大背景下，由於美元開始走強，人民幣結束了自2005年匯改以來兌美元單邊升值的趨勢，這背後一方面是由於境內主體增加外匯資產或境外資產配置,即‘藏匯於民’;另一方面是境內企業加速償還前期借入的美元債務,利差交易平盤,以及境外主體減持人民幣資產,即‘債務償還’。還對2015年“811匯改”後人民幣匯率驚心動魄的波動歷程及高層決策部署進行了詳細論述，一針見血地指出人民幣匯率是信心錨，其調整的經濟影響小（對出口的激勵作用有限，反而可能招致競爭性貶值的指責和貿易保護主義的報復）、金融影響大（增加企業償債負擔，刺激企業和家庭增持外匯資產或境外資產），反對一次性大幅貶值和貶值預期濃厚時自由浮動。 本書還詳細梳理了亞洲金融危機期間的泰銖狙擊戰和港幣保衛戰，指出炒家能否輕易獲取本幣是攻擊成功與否的關鍵。這也就不難理解爲何阿里巴巴在香港最動盪的時刻重回港股上市，以及央行過去兩年頻繁在港發行離岸央票。說到底是搶佔中國資本在香港的定價權，最大程度降低外國投機資本對港幣和人民幣的狙擊。 管濤還是一位堅持開放與改革並舉的嚴謹學者。極力呼籲匯率和利率市場化、減少行政之手的干預、發展大國金融。 本書專業性較強，適合專業人士及對匯率和國際收支感興趣的讀者研閱。

我在想學習瞭解匯率的時候，被本書的書名和作者管濤先生央行外匯司司長的官員身份所吸引，本着想了解匯率本質和央行運行機制的想法，於是就認真閱讀完了本書。 本書給我的總體感覺是比較失望 ，管濤先生描述和介紹了他在央行所經歷的那些匯率改革和匯率變化，以及歷次的記者會問答情況，但本書對於匯率的生成機制和匯率的本質並沒有介紹多少，甚至連中國自己的匯率形成和調節也沒有介紹出多少真相！當然，也許是出於保密的需要。由於全書總是在嘮嘮叨叨，反反覆覆的重複一些固定內容和套話，讓我對所謂的央行精英有了瞭解。 同樣是央行，關於美聯儲的運行機制，我也看了很多相關的書籍來學習。伯南克的回憶錄中，對美聯儲公開市場引導機制，介紹的很充分。客觀的說，我很贊同美聯儲的做法：雖然桌子底下有一套，但是桌子面上也要擺一套理論和方法，用來取信於市場！而且實際做法與這套面上大家可看的理論和方法也要能夠匹配。 中國要成爲一個金融強國，首先央行要變成一個強大的央行，而一個強大的央行肯定是自信、公開和透明的，其政策的目標、政策的制定和決策層的觀點必須是市場可見可預期的！而中國央行距此還有很遠的距離！ 最後，祝願路雖遠，行且至……

前幾章還能有耐心看下，看到一半後各種數據變來變去，理解不過來它們的邏輯。就是幾件大事，匯率並軌、亞洲金融危機、墨西哥債務危機、08金融危機、歐洲主權債務危機、最近的外儲大幅降低。可是我覺得有幾個關鍵公司都沒提一下，明天、安邦、海航、萬達，個個都是重磅炸彈呀

給三星，未必是書寫得不好！而是我自己看不懂！！[難過]慎重警告：閱讀本書需要有一定的專業基礎！ 我只是因爲好奇知乎上的一個問題而打開本書，當然我自己也奇怪，"爲何新冠疫情期間美國股票齊跌（有經濟衰退跡象）但是離岸人民幣兌換美元的匯率上升？"13年是6.5—6.9元=1美元，出國留學與旅遊的好時節，19年底是7.06元=1美元，20年新冠疫情期間一直徘徊7.11元=1美元。沒找到比知乎上更好的答案，該書比較專業，思考的是國家貨幣政策與金融安全，個人理財的人會失望！

匯率的本質就是貨幣的價格，而影響貨幣價格的因素衆多，匯率與這些因素之間又可能相互影響。本書是作者多年外匯管理工作的積累和總結，堪稱理論與實踐相結合的典範，值得一讀。 正因爲作者的外匯管理經歷，本書也從側面反映了外匯管理職能的侷限性：外匯管理致力於規範結售匯、資金跨境流動等過程中的行爲真實性和動機純潔性（實際上難以界定和實操，比如投資和投機一字之差卻謬以千里）。但外匯管理無法從根本上影響匯率水平和國際收支水平。匯率政策是貨幣政策的重要內容，掌握在貨幣政策決策部門手中；國際收支各項目水平從根本上反映的是各行業在國際經濟活動的結果，而不是外匯管理的結果。 毋庸置疑，匯改30餘年來成績斐然，人民幣匯率趨向均衡，日常波動趨向市場化，但“匯率操縱國”的鍋時不時被真正的邪惡國家甩過來，這是所有“貨幣原罪國家”永遠的痛。如果說所有的政府幹預市場行爲都是匯率操縱的話，那麼最大的匯率操縱國就是美國。

本書是前外管局收支司司長管濤所著。耐着性子看完後，我覺得書名應該改爲《我國資本流動和人民幣走勢覆盤》，因爲作者並沒有詳細論述“匯率的本質”，而是講述一個個案例，然後不斷在即將觸及本質時戛然而止。於是這本書就變成了一本徹底的工具書。 匯率難以捉摸。傳統意義上認爲，貨幣代表即時和未來購買力，匯率是兩種貨幣的比價，因此是匯率比價描述的是單位貨幣購買能力的比值。但如何評估貨幣未來的購買能力？如何將不可貿易品納入匯率分析框架？在超長期我們可以看國家潛在的經濟增長、通脹等一系列宏觀因素。但越靠近短期分析，影響匯率的因素就越多，主要矛盾就難以判斷，對匯率走勢的判斷就越難以捉摸。 匯率制度則是關於匯率的一系列政策安排，涉及匯率交易規則、形成機制等。匯率制度和資本流動安排相互決定的，受三元悖論的約束。所以談匯率肯定是繞不開資本流動的。而國際貨幣制度就是在國際範圍內的匯率政策安排。 私以爲，作者對當前國際貨幣制度的評價有失公允。其觀點有陰謀論的色彩：美元充當國際貨幣，美聯儲向全球轉嫁危機並徵收鑄幣稅？不是很同意這個觀點。 當前的匯率政策安排之下，勢必要求美國提供全球流動性和清償力。這是一種權利也是義務，沒有什麼完全收鑄幣稅一說。另外，爲什麼在上輪經濟危機中，我們如此迫切的希望美聯儲寬鬆擴表，如今在危機後又指責美聯儲轉移危機？新興市場的貨幣危機的本質是什麼？是單純由於美元波動，還是本身的經濟結構性因素？哪有什麼單純的好的貨幣制度，我們需要做的是認真權衡其收益和控制其風險。 以後看書還是先讀那些經典吧...

作者曾任國家外管局的國際收支司的司長。 由於作者爲學者型官員或者說官員型學者，其工作環境中實務和學術研究能夠結合得很好，使得其觀點非常具有參考性。而書的一個缺點是，內容可能帶了官員報告的風格，套話不少；另外這本書看起來是之前很多發言、文章集結起來，故而有很多重複和冗餘，很多章節反覆把歷史回顧一遍，從而導致討論的主題在結構和邏輯關係上並不是那麼鮮明，閱讀體驗不是太好。另外，書名《匯率的本質》並不是很符合內容——這本書講得更多是實務現狀的分析而非本質的探究。 這本書用兩章的內容介紹了匯率的一些基本知識，而後五章都是圍繞8.11（2015.8.11）匯改進行系列闡發，也對2016年成書當時的外匯危機進行了分析、預警，並提出了作者自己的建議。 書中部分核心觀點： 1、 當前中國出現的資本外流，從渠道看主要有幾方面原因：1）藏匯於民，民間對外投資（這一點是作者反覆強調的，也是實務中顯著的）；2）境內企業加速償還外債（應對外匯升值預期）。 2、 人民幣匯率結束了單邊上漲，處於多重均衡的市場狀態。 3、 外匯政策無非三大工具：1）匯率浮動——市場價格出清；2）外匯干預；3）資本管制——後兩者屬於數量出清。目前外管部門的思路是三者綜合應用。（但是現實中我們看到的是，終究還是後二者在起作用） 4、 人民幣貶值壓力最終來自於經濟運行的基本面。（採取一次性人民幣一次性貶值到底的辦法可能存在的問題：1）無法確定均衡匯率——均衡匯率是試錯出來的；2）如果經濟不能有效企穩則無法阻擋貶值預期，繼續跌跌不休；3）擔心其他國家競爭性貶值和關於貿易保護的指責） 5、 人民幣劇烈貶值核心影響是：依賴於高美元負債的行業會遭到重創——這些行業包括鋼鐵、石化、有色、航運、房地產。 6、 8.11匯改使得外匯中間價形成機制更爲市場化和透明化。

人民幣國際化、匯率市場化改革，任重而道遠。

雖然名頭是匯率，但這本書重點講的是國際收支平衡，跨境資金流動，貨幣國際化，恰恰是我最關注的領域。翔實的數據，理論+實務相結合，很值得讀，是我補課的完美教材。唯一可惜的就是時間有點早了，有些那會兒的制度設想已經落地，2016年至今國際形勢又發生了那麼多的變化，人民幣國際化勢頭迅猛，而今年疫情之下人民幣匯率呈現寬幅震盪，越來越向國際貨幣靠攏，管博士要是能再出個新書說說這幾年就更好了。

“匯率的本質”和“人民幣匯率的本質”完全是兩碼事。連國家一年印多少人民幣都不能說清楚，談匯率有意思麼？必然是遮遮掩掩觸及不到本質，從“講經濟”變成“講政治”