一呎圍欄：刻骨銘心的中集投資故事（雪球「島」系列）

作者的真情實錄，對於入門時間不是很久的投資者有非常大的借鑑意義，特別是走完了幾個完整的生命週期，包括在持有股票的過程中，不管是遇到的心理上的一個強烈變化，以及對這個股票的理解變化，都非常強的學習借鑑意義。確實在買一隻股票的時候，絕對不能陷入感情，因爲從公司發言人和公司管理層出發，需要無時無刻都對外展示高度自信和樂觀的狀態；但作爲投資人的話，很容易被這種管理層的言語所極大的影響；對於投資人來說樂觀容易倉位管理失控，悲觀的話容易錯失機會，但是作爲一個本身就是主觀的人，要保持客觀真是難。並且當你持有一隻股票的時候，心態會發生很大的變化，你會覺得這支股票什麼地方都好，就跟熱戀中的男女一樣，很容易忽視負面的問題（當別人提出反面意見的時候，很容易就第一反應一般的給出回答，每次當第一反應的給出回答的時候都得警醒一下），這些都會造成致命的問題。從公開的信息，以及一個人知識和能力的這個侷限性的範圍來說，投資一隻股票或者一隻股票的倉位過大的話，這個風險實在是太大了，因爲有太多不確定性的因素，特別是政策等非抗拒性因素。而且市場的股太多了，沒有理由去只持有一隻股票，並且從公開信息去調研的話，能調研的深度很快也會遇到天花板。而且有的時候某次堅持成功了，也有存在很多不易察覺的外部因素的疊加導致，不單純是選擇的問題，剛好的選擇加上宏觀環境的某種因素，所以投資還得和打仗，即使是百戰將軍，每次作戰還是得如履薄冰，謹小慎微。

因爲撿過港股“垃圾”，注意到並關注孤鷹廣雁只是遲早的事。偶然發現竟然還寫過書，看別人推薦，主要是自己心路歷程反思，而不是常見的兜售投資理念、方法，遂抱着試試的態度，基本上一口氣讀完。 書很短，而且乍一讀，沒有太多需要停下來琢磨的東西，會比較流暢。甚至可以當成故事書，跟着作者體驗一把持股的“跌宕起伏”和職場的“柳暗花明”。 推薦此書，並不是因爲這本書論證了什麼投資的大道，有點石成金的魔力。推薦此書，更多是因爲感同身受。 隨着時間推移，每個人對市場對投資對公司的認識都會發生變化（除非完全拒絕思考），在不同市場階段切換時尤爲明顯。跟着這本書，即使沒有經歷過那個市場階段，也可以像穿越過去看到了一樣有所體會。 作者把常情投資中集十多年的心路歷程毫無保留拖出，並不是吹捧集中持股一家十餘年這一行爲，而是把真實的案例拿出來和讀者一起反思。能夠從書裏理解到什麼，取決於有沒有共鳴。 書名“一呎圍欄”應該是來自於巴菲特。本意應該是讓投資者聚焦於自己能力圈內的公司，只做跨過一呎圍欄的事情。作者對中集的研究不可謂不深，應該說可以視爲能力圈內，卻沒有因爲長期持股一家自己研究非常深的公司而取得滿意的投資結果，套用這個標題很有意思。不得不思考，每個人以爲自己找到的“一呎圍欄”真的在那裏嗎？面前的這個圍欄真是一呎嗎？ 有多少人讀了幾篇介紹巴菲特理念的二手三手材料，就以爲掌握了投資精髓？或者像模像樣的翻閱了幾篇致股東的信和股東大會問答就覺得自己比常人有了心智優勢？又有多少因爲看過大V“深入淺出”的分析而抱定能夠常伴某家公司、持股養老的信念？ 以市場之大，不排除真的有奇能異士可以做到買哪個哪個就漲，也不排除有運氣好的人壓中了某個牛股翻了幾十數百倍。但是誰來這個市場是抱着給大家送錢的目的？ 時間久了，市場自會給予每個人一個合理的結果。

沒有又老又大膽的飛行員，學我者生似我者死，生而爲人，請書寫你自己的人生。 一、 投資底層邏輯與心態 1. 人生與投資的本質：長期來看，所有人終將走向終點，當下只是短暫窺探世界，因此投資更要重視過程，別跟股票“談戀愛”。精彩的股票故事未必有精彩收益率，平淡的投資歷程可能收穫更滿意結果。 2. 敬畏市場與歷史：歷史可借鑑但不會簡單重複，大部分股票不會消失，“老兵不死，只是凋零”；沒人能躲開歷史的進程，當某個賽道被時代賦予機遇（如WTO給中集集團的空間），看到收益時衆人湧入，巔峯與衰退皆有周期規律。 3. 拒絕盲目自信與迷信：股神可能是倖存者偏差，需警惕認知偏差；連經營層都無法預測2年後現金流，價投卻妄圖預測20年後，多麼可笑；企業家自信不是買入理由，但企業家不自信一定是賣出理由。 4. 認清能力圈，選擇簡單模式：很難有人一直走鋼絲不失誤，“七個蓋子八個碗”的高難度操作要規避；分散的資產配置投資模式是“一呎圍欄”，更易輕鬆實現目標；搞清楚自己賺的是什麼錢，是投資的根本。 二、 核心投資判斷標準 1. 估值與歷史週期參考 1) 指數估值錨點：當一個指數的PE或PB處在其歷史最低（或最高）10%概率範圍內，可大膽無腦買入（或賣出）。 2) 警惕高波動與惡炒標的：歷史上被惡炒過的股票，無論未來描繪得多麼美好，都最好別碰；人人皆知且股價持續上漲的優秀公司，無研究價值。 3) 資產類型差異：重資產與重資產亦有不同，如京東方的週期性更顯著，現金流狀況更差。 2. 公司信號與風險提示 1) 積極信號：高管大量增持自身股票、公司大量回購股票，即便當前基本面看似糟糕，也值得跟買。 2) 風險信號：提出“做市值”的企業，大概率是大坑；沒人控股的公司如同馬德堡半球，封閉系統趨向混亂；多元化是估值下降的原因（高相關是否例外待驗證）；調研存在無效性和副作用。 三、 實操策略與組合管理 1. 持倉定性與配置規則 定期給每隻持倉證券定性（A\B\C\D\E\F），嚴格執行：不買A和F；組合中B+C比例爲15%—60%，C比B優先配置但B不低於10%；D應成爲最大持倉（不高於85%），持續發現新D是核心任務；若D變爲E，有新D則替換，無則繼續持有；E變爲A或F時，堅決賣出。 2. 投資模式選擇 1) 優選方向：以安全邊際價格買入低PE的傳統類優質企業股並長期持有，與優質企業共同成長（不輕易賣出）；體系更健康的港股可作爲配置參考。 2) 警惕市場極端狀態：市場短期可能瘋狂，但長期終將回歸正確；當市場上最後一分錢都在買入時，需警惕頂部風險；投資需常懷敬畏之心，避免因貪婪忽視風險。 四、 案例與週期感悟 1) 中集集團：WTO帶來時代空間與賽道機遇，2003年高增長顯現，2004年兌現業績，2005年或成周期頂部，印證“看到錢時所有人都進來”的週期規律。 2) 茅臺：雖模式簡單，但同樣面臨時代選擇，再優質的標的也無法脫離週期與時代趨勢。 3) 週期關鍵詞：預期、兌現、氛圍燈，市場週期規律反覆出現，需敏銳捕捉信號變化。

《一呎圍欄》是一本講述作者23年炒股生涯的書，作者最初投資中集集團，隨着對公司的瞭解越來越深，投入越來越大，收益也越來越可觀。 但是，正因爲這種瞭解，他在中集的持股過程中沒法做到理性對待，以致來回坐了四次過山車，錯失了讓資產更大升級的機會。 因此，作者進行了深刻反思： 比如刻板的照搬巴菲特理論而長期持股、沒有對一隻股票首先作定性分析、對股票內在價值到底如何確定以及所謂真理的邏輯硬傷，事業和職業的邊界在哪裏？如何區分和規劃？ …… 引用作者的一個觀點：企業經營瞬息萬變，連經營層自己都無法預測2年後現金流，價投們卻能預測20年後的現金流，這不是很搞笑嗎？ 作者的批判很有力，他沒有盲目輕信和跟隨人們認爲的“真理”，有自己的獨立思維。 但如果無法確定一個企業未來的價值，那現實中很多的併購重組豈不是沒有價值和意義了？它們又是怎麼定價的呢？ 如果作者的結論正確，那這些併購案例的理論依據又在哪裏呢？ 投資難道就是賭運氣、博弈？ 顯然這個的結論值得商榷…… 這些問題也幾乎是每個投資者經歷的困惑，所以很有借鑑意義和學習價值。 除了每年的巴菲特致股東信和伯克希爾股東大會的發言，市場上所有關於巴菲特的著作，都是別人根據採訪、回憶編集的著作，並非巴菲特本人所寫，而且這些作者都不是成功的投資者，再加上中英文翻譯的出入，所以真正的巴菲特思想傳入我國是打了折扣的。 投資是預測未來的遊戲， 怎麼才能提高預測的準確率呢？ 跨一尺欄杆，而不是七尺欄杆。 作者深刻的反思了自己的問題， 我也說說自己的體會。 投資收益一部分來自企業經營和估值提升，更大的收益則來自於安全邊際。 要理解和利用安全邊際，首先就要估算企業的內在價值，我認爲這是投資最難的部分。 未來存在很大的變數，很難預測，那就反過來想： 1.商業模式越簡單未來變化的概率就越小； 2.優秀的企業未來優秀的概率更大； 3.熟悉的產品和企業，對它預測準確的成功率就更高。 這就是一尺欄杆，這就是能力圈！ 《一呎圍欄》讓我獲益良多，悟出了很多以前沒想明白的東西，這是比巴菲特語錄對我更有幫助的著作。 推薦有興趣的股票投資人讀一讀，您不會失望的。

投資和性格往往有關，什麼樣的人選擇什麼樣的投資方式，從集中投資到組合投資，這樣的轉變是投資者的進化，書中也穿插了一些工作，歷史的內容，寫的比較真實，對年輕人的工作以及新的個人投資者有比較好的借鑑意義。

很好的一本書，讀來酣暢淋漓，同時又感慨良多。 看完後的最大感受是：一個股場、職場、考場三擊的神人，其實也是個普通人。 他會追高加倉，也會愛上自己持倉的股票，跟我等韭菜似乎沒啥區別。 他起初花5年時間靠波浪理論“炒”股，後又花12年時間踐行巴式價投長期持有，再之後迴歸價投本質格雷厄姆施洛斯，最終達到了孔子所說的“隨心所欲，不逾矩”的狀態。 這是一本自傳類的股市浮沉記錄，我很喜歡讀書，尤其是讀自傳類的書，花幾小時就能感受別人半輩子的酸甜苦辣，對於我這樣一個價值投資剛起步的人來說，讀孤鷹前輩的這本書，確實有種“讀君一本書，勝走十年路”的感受。 孤鷹老師在進入股市近20年後才轉向低估分散組合投資的施洛斯風格，而我如果一開始就嘗試着走這條路呢？是否能在投資上取得更大的成就？ 除了投資的感悟，還有一個十分啓發我的點就是：職業也不能荒廢。 很多股票做的好的人，似乎都走向荒廢職業，辭去工作，職業炒股的道路。 雖然目前我還不敢說我將來投資能做的很好，但每當我一天的賬戶漲幅超過我幾個月工資的時候，總會有種我好牛逼，這破班不上也罷的一絲悸動。（當然只是一絲而已） 但作者卻能將投資所學反哺工作，升職加薪後再反哺股市，讓我好生佩服，也讓我有了新的目標和動力。 工作是職業，投資是事業。如果只幹好本職工作，不去發展自己的事業，那麼退休後也不過是給他人做嫁衣； 但如果只專注於自己的事業，卻不去做好自己的職業，那麼社會認同感就會很低，人終究還是一個社會人啊。 在投資上可以做一隻弧鷹，但作爲一個社會人，還是希望能成爲廣雁中的一員。 兩者兼顧固然很難，但誰也別說難，再難，這不有人就做成了嗎？

孤鷹老師本書生動記錄了一位投資者從投機者到價值投資者，再到最終步入格雷厄姆-施洛斯式“撿菸蒂”之法的完整轉型歷程。本書另一大亮點，是透過作者親身視角，呈現了中國資本市場的幾度起伏。閱讀時，彷彿親歷那段波瀾壯闊的歲月，令人回味無窮。 在每章結尾，作者更從自身經驗出發，分享了關於投資週期、風險控制、企業低估與戴維斯“雙擊”乃至“三擊”的珍貴見解。願我們亦能在股海沉浮中修煉內心，終得從容智慧，成就屬於自己的投資正果。

寫的不錯，從親身經歷覆盤往往更有感受力，而非講解數據分析冷冰冰。 作者從初入股市，到經歷大起大落的漲跌，從追求波段到價值投資，再到低波投資組合，是一個時代的縮影，也是一個投資理念的轉變。 除了書中的投資跌宕起伏的故事，讓我感受更深的是: 以用爲學的專注。 因爲想要做個投資，專注於各類投資書籍的學習，專注於考取註冊會計師證書。反過來再運用在加強自己的投資體系。 因爲投資熱愛，不斷覆盤，一步一步積累自己的投資體系和投資理念，不積跬步無以至千里，纔有每個我們看到的結果。 還有投資對於職業的影響，並不是放棄工作全職投資，而是把工作當做投資的基礎，不斷補充自己的投資彈藥。而又因爲投資的底氣，而隔絕無效社交和內耗: 以投資爲伴。 無用心之用，無爲而有所爲，不爭而爲爭，反而通過投資獲得的: 企業知識、財務分析、學習能力、平常心、眼光見識等視角， 從而讓自己達到職場和投資的雙贏，以及相輔相成的互相成就。

該書是一個老股民跌宕起伏的投資歷程和穩步提升的職場生涯的自述，記錄了一個“通過長期實戰與理論學習到自然自發觸發頓悟”的經典案例。閱讀本書在感受一個精彩的股市投資故事的同時，也對週期股、價值評估、資產配置、交易心理等投資問題有了進一步的瞭解。 一、週期股的投資 在股票市場上，週期類股的股價波幅也許要較其經營的波幅更大。週期類公司就是那些從事着工商業中競爭性業務，進入壁壘不很高的公司。即使是業內龍頭，行業的競爭性和產能與需求匹配的要求，都會加大公司經營的波動。 二、A股和B股的區別 A股和B股都是中國股票市場中的上市公司發行的股票，區別在於 1.類別不同，A股是上市公司發行的人民幣支付的股票；B股是上市公司發行的以美元支付的股票； 2.A股交易市場是上交所和深交所，而用美元交易的B股只在上交所，港幣交易的B股只在深交所； 3.投資對象不同，A股是國內個人和企業都可以投資和交易的股票；B股是有外匯現鈔或者現匯的國內個人或者機構，可以是外國個人和機構，或者中國國內擁有境外外匯的個人和機構。 4.交易費用不同 5.紅利的計算方式不同，A股股票一般是分紅，用人民幣支付；而B股一般按照國際會計準則計算公司獲利水平，並用一定的匯率折算成外匯支付給股東。 三、戴維斯雙擊，是指如果一家公司的業績大幅增長了，每股收益EPS會大幅提高，同時市場會更加看好這家公司而給予更高的估值，即更高的市盈率PE，這樣股價就可以獲取EPS和PE同時增長的倍乘效應，反之爲戴維斯雙殺。 四、股市和房市，不同的投資品種背後站着一羣不同的投資者，均值迴歸原理預示未來10年股市將好於房市。 均值迴歸原理：投資品在某一時段的亮麗表現預示着下一階段的平庸落寞。 五、波浪理論的特點 1.對過去走勢的覆盤一定能找到精確的理論依據，對未來的走勢有太多的可能性而非常難以取捨； 2.預測底部容易，預測頭部困難； 3.預測與自己利益不相關的市場容易，預測自己深陷其中的市場困難； 4.絕大多數高手一生總有且只有少數幾次能預測準確但他們並不自知； 5.世界上沒有哪個依靠波浪理論發大財的。 波浪理論之道對市場人性的理解描述前無古人，它所蘊涵的投機智慧後無來者。 六、價值評估 股票可能壓根就不存在較爲明確的內在價值。 1.企業經營瞬息萬變，連經營層自己都無法預測2年後的現金流； 2.內在價值經典公式總是將企業經營分爲增長變動期和穩定期，然而，企業經營如逆水行舟，不進則退，可能根本沒有穩定期； 3.內在價值公式中任何參數的微小變化都會導致計算結果出現較大變化，範圍區間太大的數據沒有意義。 所以，內在價值公式不是用來計算的，然而可以用來幫助理解如下問題： 1.決定一個公司價值的因素有哪些； 2.爲什麼同行業有些公司可以很貴而有些又可以很便宜； 3.同個公司在不同經營階段爲什麼會有天差地別的估值水平。 七、港股投資 港股估值低（港股股票的PE比A股股票的PB還低）的原因： 1.境外資本機構一直在骨子裏認爲中國隨時會崩盤，如果全球出現動盪，會優先拋出港股； 2.由於制度的原因導致老千股橫行，許多小市值的好股票也被錯判爲老千股而長期估值超低。 八、投資手段 股市的投資手段有如下幾種： 1.技術派，如以波浪理論指導操作； 2.價值投資者，以重倉某個股爲主要操作； 3.低風險組合投資階段，以高度分散和相對價值選股爲主要特徵。相信大概率事件的累計最終能跑贏市場。

看完此書體會有三：一是不要和上市公司談戀愛。作者堅定持有中集，無數次的參加股東大會，對中集產生了深厚的感情，總認爲中集做什麼都是對的，最終在中集上迷失了自己，錯失判斷，坐過山車；二是一定要不斷完善自己的投資體系。無論自己的投資體系自認爲多麼的完美，那也需要不斷的進行修正。比如倉位的管理，資產的配置等都需要無數次的驗證，真真正正找到適合自己的，安全的，又能賺錢的投資策略，進行復制；三是不要期望太高。我的目標就是熊市的時候跑贏指數，牛市的時候跟上指數，在安全的前提下儘量賺錢，不期望太高，不好高騖遠。