金錢永不眠：資本世界的暗流湧動和金融邏輯

整理書中閃光文字，熠熠生輝處自會吸引你的目光。 1.金融是現代經濟的核心，在很大程度上影響甚至決定着經濟健康發展。 2.把深奧晦澀的理論訴諸直白的表達方式，離不開紮實的理論研究功底，也離不開紮根現實世界上下求索的泥土氣息。 3.馬克思指出，“理論一經掌握羣衆，就會變成物質力量”。 4.歷史撲面而來，現實如影隨行，讓我們這些過來人不禁撫今追昔，懷想中又充滿期待。 5.有時候想想，人的一生，最好的狀態無非是幾條：智慧、堅韌、好學，一點兒熱情和一點點遊戲人生的態度。 6.風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。 7.國家和人生一樣，最難的是面對自己的錯誤。 8.世界上沒有無緣無故的愛恨，也沒有全無風險的高收益率。 9.當一個人不能擁有的時候，他唯一能做的就是不要忘記。 10.廟堂上輕飄飄的一個詞語，是底下多少普通百姓長長的一生。 11.一朝天子一朝臣，在人治的環境中，任何人事變動、權力更替都會伴隨着遊戲規則的重大改變。 12.未來是未知的，未來不要是無知的。我相信，一切的探索仍在路上。

香帥無花《金錢永不眠》第一次看到用武俠的語言講述生硬的金融知識，猶如給冰冷的金融字眼注入了靈魂，每個金融名詞，每一段金融歷史經過香帥的妙手，演繹成了一個又一個看似血腥冷酷，實則有血有肉的靈動風趣的故事。金融已經活在我們每個人的血液裏，每一個身體的細胞裏。金融資本是一把雙刃劍，暗流湧動，火拼廝殺手令人髮指，卻又與我們的生活息息相關，愛恨情仇，難分難捨。

作者的文筆很好，辯證的分析了近年來發生的金融相關事件，從中西方的金融發展到香港金融發展的“愛恨情仇”，從分析美國股災再到A股市場曲折坎坷的發展，通過萬科寶能分析“門口的野蠻人”，結合螞蟻花唄和京東白條來闡述資產證券化，作者通過淺顯易懂的大白話來幫助讀者理解，覺得很適合對金融感興趣的小白讀。有一個書評寫得好：“金融不是枯燥的數字和圖表，而是活色生香的生活和故事”

喜歡，包括香帥的公衆號，直播。 這本《金錢永不眠》（上、下兩冊）是得到專欄作家，北大女教授香帥無花的著作，她把專業的金融知識用天下的視野、詳實的數據，加上江湖的豪情、快意恩仇的筆墨，描述得繪聲繪色，深入淺出。 這本書回顧了改革開放40年、尤其是最近10年來金融的動盪與制度變遷，以及在這些風雲突變的背後，追溯到千年以來全球金融的前生今世。 從中國的改革開放、韓國的盛世之讖、2008年的金融危機、2015年的A股熔斷、理想與資本交戰的寶萬之爭到資產證券化的前生今世......精彩程度不亞於看一部財經大戲。 很多記憶看上去似曾相識，看完後恍然大悟，雖然我們也經歷了這些事件，感覺卻是”賭書消得潑茶香，當時只道是尋常“。 這是一本好書，有趣有料有溫度，既有俠骨柔腸，也有客途秋恨，既有世俗理性，也有家國情懷。最爲難得的是，作爲一本金融簡史，讀起來卻像小說一樣生動而輕鬆。 現代金融產生時點下的平行空間 1588年，也就是中國的萬曆十六年，在歐洲成立了一個叫“荷蘭”的國家，開創了以產權、信用、可交易證券、以及股份制有限責任公司爲基礎的現代金融體系和制度。而同一時期的中國，從萬曆到順治年間，則是中央集權與王權的趨勢走向巔峯的一甲子。 回望這段歷史，不禁讓人感嘆，在傳統與現代的金融市場分岔路口，中國終於漸行漸遠，於歷史的河流中被風吹雨打，零落而去。 香港的客途秋恨 香港金融的成功，某種意義上歸因於它的“平民精神”和商人傳統。另外就是這近50年的天時地利人和：從1948年開始到50年代初期，上海（包括長三角地區）移民帶來的財富給香港帶來了當時社會總財富的一半以上，華資迅速崛起，香港步入快速發展的軌道。整個60年代，香港的經濟增長速度爲12.7%。而1978年中國內地的改革開放，則爲香港提供了超過10億人口的龐大市場。 但是香港的時鐘在1996年以後慢了下來。究其原因，香港已經成爲全球“裙帶資本主義”最嚴重的地區，財富集中度逐年上升，超過80%，社會階層流動性急速下降。中下層的生存壓力越來越大，從而引發了與內地之間的對立和裂痕。 而這種裂痕被政治命題包裝加工，又反過來阻礙香港繼續以其柔軟的身段和靈活的機制充當內地與世界的潤滑劑——而這恰恰曾經是香港成爲“東方明珠”的最大優勢所在。 香港仍然是香港，而世界已經不是昨日的世界。 全球金融危機和貝爾斯登之死 2008年的次貸狂歡中，成立於1923年的華爾街投行貝爾斯登格外引人注目。 和高盛、摩根士丹利注重學歷、血統的傳統不一樣，貝爾斯登奉行的是一種叫“PSD”的文化——P指貧窮（poor）、S指聰明（smart）、D指有強烈的（deep）賺錢慾望。 基於這樣的企業文化，貝爾斯登在次貸抵押貸款的承銷和以次貸相關衍生品的對沖交易中格外激進，在住房抵押貸款的複雜信用衍生產品上，基金經理人頻繁使用幾十倍的超高槓杆率以獲得更高收益。 就像經典影片《華爾街》中道格拉斯說的：“這一行需要聰明的窮人，要夠飢渴，還要冷血，雖有輸有贏，但要不斷奮戰下去。” 當市場高漲的時候，槓桿率是天使；當市場崩潰的時候，槓桿率卻成爲魔鬼。 和貝爾斯登一樣，過高的槓桿率和龐大的次貸業務拖垮了另一家大型的投資銀行——有着150年曆史的雷曼兄弟。 獨立投行最後的血脈只剩下高盛和摩根士丹利。高盛是唯一一家在住房抵押貸款類證券上沒有過度風險暴露的投行。然而傾巢之下，豈有完卵。2007年底，中國投資有限責任公司以50億美元的價格購買了摩根士丹利9.9%的股權。隨着形勢的日漸惡化，最後的兩家大型獨立投行向美聯儲遞交了申請，要求改組爲銀行控股公司。 作爲這個時代的註腳，邁克爾·道格拉斯在《華爾街》中，留下了兩句不朽的臺詞：“金錢永不眠（Money never sleep）；貪婪是好的（Greed is good）。” 這一年對我個人的影響也是非常大的，甚至是改變了我後來的人生軌跡。正如蝴蝶效應展示的那樣：大風先是起於青萍之末（美國老百姓的抵押貸款違約），而後掀起驚濤駭浪（次貸危機），最終吹動了像我這樣普通中國人的微小的滿天飛塵。 如果說有真有所謂”命運的安排“這一說法，也許這次算是。 昆明泛亞的龐氏騙局 2015年泛亞金屬交易所爆雷事件我是親眼目睹，至今還記憶猶新，涉案資金430億，涉及22萬人。 泛亞悲劇的背後，是錯亂的手。要知道，不是每個獨臂者都叫“神鵰俠”，也不是每個四隻手的生物都是小妖王胡巴。地方政府也罷，監管的職能部門也罷，總要學會管住自己“閒不住的手”，也要做該做的事情，擺正自己“缺失的手”，讓“凱撒的歸凱撒，上帝的歸上帝”。 風險和收益是一對拆不散的CP ，想獲取高收益就要承擔高風險，或者起碼是高波動，這是永恆不變的真理。 但是無論是P2P、資金池、某些信託或者所謂的私募產品，都號稱是“低風險（甚至無風險）高收益”。所以當面對天上掉下來的餡餅的時候，也許投資者都該多問幾個：爲什麼？憑什麼？是什麼？ 疫情之後的2020年 放了這麼多水，負利率時代已經到來，在未來的資產世界，我們會面臨什麼呢？ 首先是高估值，因爲當利率很高，分母小了時，估值就上去了。分母越小，分數越大，所以呈現高波動的特性。最後高波動的資金都去追求有限的優質項目，市場出現高分化。 因此，未來的資產世界也是一朵鑲着金邊的烏雲，我們會進入“三高年代”——高波動、高估值、高分化。 在未來“三高”的世界裏，這樣“買不起”的資產會越來越多。因爲隨着經濟增速下降，優質項目越來越少，錢越來越多，而去錢的處卻越來越少。 而且，虧錢真的比賺錢容易。這是簡單算術，上漲25%，只要跌20%就全沒了，因爲跌的基數大了。所以在高波動的世界裏，你會發現賺錢更難了，憑運氣賺的錢，憑實力很快就虧沒了。 這段話在當下讀來深有感觸。再回望這兩年的資本市場，看看核心資產、新能源、賭賽道賭風格......你方唱罷我登場，最後剩下的就是”割韭菜“這一致勝邏輯。 未來會是一個K形分化的世界，10年後我們回看2020年，疫情可能已經變得不重要，但是我們會真切感受到，我們在當時已經迎來一個完完全全不一樣的時代。 而我們作爲個體唯一能做的，就是讓自己不斷地學習、迭代、創造價值，不要成爲新時代資本市場或是職場的韭菜。 沿着這本《金錢永不眠》的脈絡，重溫這精彩動盪的幾十年金融發展歷程，雖然我都有聽說或者親歷，但是這次再跟着香帥老師重走一遍，有着更強烈的在場感覺。 回想過去的2021年，我們自覺已經經歷了很多，看到了房地產行業、教育行業、互聯網行業的冷卻，也看到了新能源行業的崛起，金融行業的日子確實不怎麼好過。 於是我們帶着期待”再見2021，你好2022“，沒想到一開年就見證了更大的遊戲場面——俄烏戰爭，更加增添了未來的不確定性。 太陽底下沒有新鮮事，無論還會飛來多少隻黑天鵝，我們普通人的日子還要過下去。往大處看，相信國運，祈禱和平；往小處想，提升認知，守住財富。 季節輪換，總有新的故事值得期待。

本書讀起來應該說是廣而不深，金句頻出但論證較爲鬆散，趣味性強但體系性弱，書中內容如一場這些年金融江湖的“博客連載”，也可以算是跟隨作者回顧了一些發生在自己身邊的歷史事件，回頭一看，很是親切。 書中最具共鳴的並非艱深的金融理論，而是那些裹挾在時代浪潮中的個體故事。例如浙江民營企業的互保危機，或是90年代國企工人從“隱形高福利”到下崗潮，這些片段將“供給側改革”“產業升級”等廟堂詞彙還原爲具體人生的沉浮，恰如作者所言：“廟堂上輕飄飄的一個詞語，是底下多少普通百姓長長的一生。”當看到2015年股災中“千股跌停”的親身經歷被寫入書頁時，金融史的宏大敘事突然有了切膚的溫度。

讀書的唯一目的是理解我們這個世界會變成什麼樣子。學習經濟學不是爲了獲得關於經濟問題的一套現成的答案。學習經濟學是爲了避免受到經濟學家的欺騙。你切莫只因爲無知的數量巨大而崇拜它。”但是，我們怎能不崇拜它呢？對大衆的無知，必須保持足夠的敬畏。 讀香帥老師這本書有種酣暢淋漓，快意恩仇的感覺，也有種悲天憫人，嘆息世態的愁意，也會有恍然大悟，醍醐灌頂的頓悟。太陽底下沒有新鮮事，一切規律你只要鑽進歷史的長河中總能發現蛛絲馬跡，可是歷史也是最不講規律的，你想了解的廣而全就不能專，你想抓住脈絡協調自洽到完美不能顧及所有。 你讀過的每一本書，走過的每一段路都會融進你的氣質裏，與衆不同。香帥老師深愛金庸古龍的狹義江湖，她在經濟學書本中修煉絕世武功，不是爲了賺更多的錢，而是要幫助每一個人，每個羣體實現夢想，助普世大衆在迷霧中看清歷史的真想，快意恩仇，執劍天涯。 整理書中閃光文字，熠熠生輝處自會吸引你的目光。 1.金融是現代經濟的核心，在很大程度上影響甚至決定着經濟健康發展。 2.把深奧晦澀的理論訴諸直白的表達方式，離不開紮實的理論研究功底，也離不開紮根現實世界上下求索的泥土氣息。 3.馬克思指出，“理論一經掌握羣衆，就會變成物質力量”。 4.歷史撲面而來，現實如影隨行，讓我們這些過來人不禁撫今追昔，懷想中又充滿期待。 5.有時候想想，人的一生，最好的狀態無非是幾條：智慧、堅韌、好學，一點兒熱情和一點點遊戲人生的態度。 6.才必兼乎趣而始化。 7.農不出則乏其食，工不出則乏其事，商不出則。三寶絕，虞不出則財匱少。 8風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。 9.國家和人生一樣，最難的是面對自己的錯誤。 10.世界上沒有無緣無故的愛恨，也沒有全無風險的高收益率。 11.遺忘從來不是良藥，未來是歷史的不斷重複。 12.當一個人不能擁有的時候，他唯一能做的就是不要忘記。 13.廟堂上輕飄飄的一個詞語，是底下多少普通百姓長長的一生。 14.一朝天子一朝臣，在人治的環境中，任何人事變動、權力更替都會伴隨着遊戲規則的重大改變。 15.未來是未知的，未來不要是無知的。我相信，一切的探索仍在路上。 16.金融的夢想並不是賺最多的錢，而是幫助每個人、每個羣體實現夢想。

“金錢永不眠”這句話，一直很好奇這句話的出處。現今理解聯繫密切生活中的螞蟻花唄和京東白條的本質，是將 小微貸款打成包（資產池），再進行標準化處理，做成證券，買個了投資者。這也是一段旅途。不知道有多少人明白，生活在現代生活中的我們，不管是主動或者是被動，其實都被‘金融’或者說‘金融市場’緊緊地綁定，不可分割……”換句話說，無論知不知道，我們的命運都會因爲金融而改變。在香帥筆下，金融市場和經濟現象都是有溫度的，有知識也有情懷。並把金融、歷史、人生感悟交織在一起的作品，讓人耳目一新。書中寫道金融的夢想並不是賺最多的錢，而是幫助每個人、每個羣體實現夢想。誰說金融不需要武俠精神呢？今天讀到這樣把金融、歷史、人生感悟交織的作品，我覺得耳目一新，也覺得充滿期待。武俠精神除了身手不凡、打抱不平，還有精進。

香帥無花，古龍筆下的楚香帥、無花和尚。依然是我小時候最深刻的武俠回憶。人物瀟灑不羈，如這夏天一絲涼風拂面，如這秋天的風，拳腳相接之間。帶點肅殺的氣味。金融江湖有打打殺殺，也有人情世故，廟堂上輕飄飄一句話，讓百姓如齒輪般轉動起來。天下興、百姓苦，天下難、百姓苦，這叫什麼事呀？。 很少看到這樣的一本書、文學、金融、人生感悟、如古代市集一樣看似揉雜在一起，但又顯眼，門道真多，這樣有金融知識，有人生感悟，有如妙筆生花的文字功底，讀者自個挑挑揀揀，拿了去。滌生讀這書很痛快，掃了金融的盲，也撿到了想要的東西。 唐涯則給自己起了一個叫“香帥”的名字，開始經營自己叫“金融江湖”的書齋。 滌生自己也給自己起了個滌生的名字。也開始自己耕作，自己培養自己。自己養兵千日，用兵一時。 唐涯把金融和江湖聯繫起來，我的理解，首先是因爲她忍不住看到金融背後江湖般生龍活虎的紅塵世界。用金融的語言來說，資本本身是一種生產要素，而金融是達成資源有效配置的手段；但是這個配置所影響的，是一個個活生生的人、企業、城市和國家。所以唐涯忍不住說：“不知道有多少人明白，生活在現代生活中的我們，不管是主動或者是被動，其實都被‘金融’或者說‘金融市場’緊緊地綁定，不可分割……生活中每一個場景都和‘金融’有着千絲萬縷的聯繫。”換句話說，無論知不知道，我們的命運都會因爲金融而改變。 這樣就不難理解，爲什麼唐涯喜歡談歷史，金融的歷史，企業的歷史，城市的興衰史，歷史中的人。在她看來，金融不是枯燥的數字，歷史也非黃紙，金融是生活的江湖中蔓延的血脈，所到之處，既有柴米油鹽，也有國家興亡、人性善惡。所以她在細說香港興衰史之後總結，在江湖的支流裏，“一個人，一個城市，一個時代，都終究是過客”。除了歷史感，還有情感，她忍不住想起羅大佑的歌：“小河彎彎向南流，流到香江去看一看，東方之珠，我的愛人……讓海潮伴我來保佑你，請別忘記我永遠不變黃色的臉。” 滌生文筆稚嫩不知如何是好。請各位書友指點。 日光之下，已無新鮮事。 摘抄一些好的文字。我更學習作者的寫作手法。這可是難得的手藝。深厚的功底。 鳳凰涅槃，終究要經歷怎樣的燒灼和疼痛？ 風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。 爲天地立心，爲生民立命，爲往聖繼絕學，爲萬世開太平” 縱然以匹夫之力，也要扶（國家民族）大廈之將傾，挽狂瀾於既倒，這是張謇一生的夢想。戎馬也罷，入仕也罷，從商也罷，無不爲此。 把深奧晦澀的理論訴諸直白的表達方式，離不開紮實的理論研究功底，也離不開紮根現實世界上下求索的泥土氣息。 馬克思指出，“理論一經掌握羣衆，就會變成物質力量”。 歷史撲面而來，現實如影隨行，讓我們這些過來人不禁撫今追昔，懷想中又充滿期待 金融江湖，原就是坐而論道好天地。桃李春風一杯酒，江湖夜雨十年燈。 有時候想想，人的一生，最好的狀態無非是幾條：智慧、堅韌、好學，一點兒熱情和一點點遊戲人生的態度。 從有招到無招，從有形到無形，信手拈來，是招非招，似有跡還無跡——這叫“才必兼乎趣而始化”。記得《笑傲江湖》中丹青生有一桶吐魯番四蒸四釀葡萄酒。那酒似是百年又似十年，奇趣便在酒味陳中有新、新中有陳。如同做人一樣，九清一濁，最是難得。 變革之詞，自古有之，只是方式不同罷了。真是窮則思變了，求生存而思變了。 百姓日用即道：中國改革中的世俗理性 38年前，“實踐是檢驗真理的唯一標準”的討論拉開了中國歷史波瀾壯闊的一幕。30多年來，中國歷史之所以偉大，不是哪些會議策劃和設計的結果。相反地，正是歷史的偉大成就了這些會議。 回顧歷史 “改革”是個充滿了歷史趣味的詞語。早在公元前307年，趙武靈王爲了加強國力，下令讓百姓從傳統的漢服長裙改穿胡人的短衣長褲，學習騎馬射箭，這就是著名的“胡服騎射”。由於胡人服飾多爲皮毛皮革，從此“改革”一詞就入了大雅之堂，成爲“變革”“革新”的代名詞。 國家和人生一樣，最難的是面對自己的錯誤。 那“風險管理”是幹什麼的呢？風險管理就是根據你的個人偏好（比如是“顏控”？是“宅腐”？）和資金約束（長相、身高、學歷、收入等），做出對你來講風險最小（成功概率比較大）和收益最高（根據你的人見人愛程度所能找到的“最高最富最帥”）的選擇。這叫作“理性選擇”。 這文字排列如刀槍劍戟斧鉞鉤，矗立在我眼前，兵刃散發着寒光。讓人後背發冷。 2015乙未年初夏，A股市場突起風雲。槓桿被定義爲邪器，金融江湖由此翻滾起了血雨腥風，牛熊廝打肉搏，各路消息滾滾而來，撩撥着韭菜們緊繃的神經，一時間流動性灰飛煙滅，“惡意做空勢力”被押上了斷頭臺。 正當衆幫派六神無主之際，蒼天“開”了眼，“證金王” [插圖] 神龍現首，豪氣萬丈。弱水三千，王只取一瓢飲，後宮佳麗三千，羊車望幸。理想是豐滿的，現實是骨感的，美好的“多頭意願”結果成了“善意的空頭力量”。 眼看證金王大勢已去，韭菜們吟唱着《詩經·豳風》的悲歌翻了年。翻年卻迎來了磁吸王，僅存的韭菜們終於死在這熔斷不息的戰場，終於領悟了“沒有踩踏就沒有賣，沒有賣就沒有傷害”的道理。 作者以武俠小說的風格知微漸入式的文筆寫出了微觀金融學的結構化。 宏觀金融學脫胎於宏觀經濟學。 微觀經濟學蛻變於微觀經濟學。 可以理解金融學是經濟說的一個分支。 個體又如何理解這種學科爲己用呢？! 明白兩詞就夠了，風險和收益。這兩者之間還必須有“信用”做打底。 “人無信而不立” 長期風險於短期風險。長期收益於短期收益。短期風險會不會擴展成長期風險。長期收益對於當下的短期風險。用長遠的眼光來看是否有半衰竭性。 滌生又一次胡說八道了。希望有人陪我嘮嘮。坦然接受批評，指點。

對於中國百姓來說，面臨的是令人難堪的人口結構（老齡化社會）、寅喫卯糧的養老金體系、高企的房價以及高昂生育成本和醫療費用，我們的未來存在着巨大的不確定性，高儲蓄幾乎是我們的唯一選擇。 而儲蓄的保值升值，毫無疑問會是投資者心頭最痛的刺。 幾十年間平均通貨膨脹率爲3%。低於3%的回報率就等於是看着儲蓄縮水。 如果投資者不指望股市，還能指望什麼？ 這麼想下來，也難怪股市的起起落落牽動着千家萬戶的心。 ～～～～～～ 如果市場價格永遠“即時”反映所有信息（信息是不可預測的），那麼價格波動是不可被預測的隨機變量。 價格及時反映所有信息：無趨勢、無套利機會。 價格未及時反映所有信息：有趨勢、有套利機會。 如果市場價格可以通過有效性檢驗，那麼無套利假設成立。而無套利假設成立，也就意味着現有的市場價格再也沒有套利空間，對於投資者來說，跟隨市場大盤是最優的選擇。 但在行爲金融學框架下，市場有效是不現實的假設，由於存在着種種套利限制和投資人的行爲性偏差，市場定價總是存在着“錯誤”。 投資者應該果斷地採取主動進攻型策略，尋找低買高賣的機會。 無效市場帶來的套利機會。 當市場處於均衡一定沒有套利機會。

跟着作者瞭解了金融史上幾個大事件，韓國金融危機，中國股市的幾次大震盪，從事件發生的原因來了解背後的金融邏輯，對於我這種金融小白來說收穫很大。 中國股市： 監管層：金融市場的監管機構叫“一行三會”，包括央行、銀監會、證監會和保監會。銀監會主管所有的銀行、信託和其他金融機構的相關業務，證監會主管券商、基金等機構的相關業務，保監會主管保險機構相關業務。 由於銀行業在我國金融市場的壟斷地位（舉個例子，2014年年底，銀行業金融資產是172.3萬億元，是所有保險公司和證券公司資產總和的12倍） 資本這個唯利是圖的小人總是朝着利潤最豐厚的地方奔去，攔都攔不住。儘管有各種各樣的法規條文禁止銀行業資金進入股市，但每次牛市的時候，總能發現銀行資金的影子。 而信託公司本來就是我國金融市場的一個有趣的存在，它似乎什麼都不做，卻又什麼都能做，特別有彈性。這種情況下，銀行業資金通過很多渠道進入沖天的股市，比如說委託貸款、傘形信託、收益互換、股權質押、銀行系基金公司信託等等。信託是其中的主力通道之一。 “清配資”“去槓桿” 一些特點： 早在20世紀30年代，凱恩斯就說過，股票市場上，大家買股票的時候不是買自己認爲價值最高的股票，而是會買入其他投資者認爲價值最高的股票——這就好比選美比賽一樣，最後評委們在選冠軍的時候，不是選自己認爲最美的一個，而是選大家認爲最美的一個。說白了，大部分投資者都會抱着投機的心態，到最後，這種投機行爲就會反映在金融資產的價格中，形成泡沫。投機會使金融資產價格有長期偏離其基本面估值的風險，所以股票價格中應該包含這部分風險的溢價。 世界上規模最大的20個股票市場裏中國A股市場的投機程度最高，成熟市場投機程度較低。 A股市場，這一波熱浪滔天的全民皆“股”，無非是兩個因素：一個自然是由於降息引發了市場對於政策進一步寬鬆的期望；另外一個因素，就是我們剛剛說的“噪音交易者風險”。中國A股市場79.5%的投資者是散戶（到2012年年底），其中有大部分沒有接受過大學教育，投資經驗在一年以下，電視裏“專家股評”是他們最大的信息來源——這樣也不難理解爲什麼狂歡的情緒特別容易在這個市場蔓延。市場的“噪音”如此之大，理性的聲音一來不容易被聽見，二來即使聽見，又怎麼樣呢？如果我知道“噪音”或者“錯誤定價”會持續下去，作爲理性人，我最好的選擇一定是加入狂歡的人羣一起吹泡泡。