巴菲特致股東的信（修訂版）

《 巴菲特致股東的信（修訂版） 》2024.3.4 學習巴菲特我們只能學習他投資原則的部分，說白了就是買股票就是買公司，不做空，不融資，不懂不做。 就具體的投資標的來說就涉及到了能力圈的問題，這就是不懂不做的範圍。我們不能說巴菲特投資什麼我們就跟着投什麼，這樣的行爲叫抄作業，。所投的標的並不是你自己懂的，即使未來能漲兩百倍可能你也拿不住。所以我們必須要投那些自己真正看得懂公司未來現金流的大概範圍的標的，只有我們真懂才能拿的住，才能賺到錢。這就叫做投資是認知的變現。 摘錄: 問答環節會探討各種話題，但參加過多次會議後，你就會發現，所有話題其實都是圍繞幾個最基本的問題展開的。參加了五次大會後，查理·芒格爲我做了一個總結：“你聽到的又是一次教義問答吧？” 教義就是我們要學習的，至於能力圈還得靠自己培養，看看你的興趣點在哪裏，關鍵還是要自己看得懂。

巴菲特致股東的信2016、2017、2021全部通讀，會發現老爺子consistent 投資思路和對自己判斷失誤的反思。老爺子90%的投資思路都是特別正確的，另外10%不能說不正確，按查理芒格的話說：“我們不花精力在不熟悉的事物上。” 1、看準持續增長的企業，低買高賣，輕倉定投 比如蘋果、可口可樂、喜事糖果公司等，只要其股票價值該股票的市場平均價值20%，買入；只要高出平均價值20%，拋出30%～50%。在這類持續增長的大公司股票泡沫消失時，逢低吸入；泡沫被吹到20%～30%時拋出。永遠在一個安全的鐘擺範圍低買高賣、輕倉定投。 2、基本只用現金而非股票收購 簡單講，因爲自家股票內在價值高於現金價值，所以不稀釋自家股票。伯克希爾的內在價值或者說商譽很高，所以他不希望用自己現有股票作爲收購其他公司的籌碼，因爲這樣會稀釋自己現有股票的內在價值，故伯克希爾的絕大部分收購都是用現金。伯克希爾哈撒韋的商譽，足夠支撐起它的收購談判交易籌碼。 3、回購自家股票的臨界點 是否回購自家股票，要看機會成本。股票內在價值大於現金收益則回購；股票內在價值小於現金收益則不回購，將資金投資在別處。當留存收益小於實際價值，則把錢分給股東（創造價值小於實際價值時，價值稀釋時，就把稀釋的價值分給股東；當創造價值大於實際價值時，價值濃度高時，就把高濃度的錢繼續投資在公司裏）回購臨界點：公司股價低於其賬面價值時再進行回購，因爲企業的內在價值與賬面價值脫鉤。 4、寧持10%鳳尾，不持100%雞頭 選擇盈利能力、業務能力、發展前景好的頭部企業，長期持有，並通過補強型收購，不斷增持。而不選盈利能力、業務能力、發展潛力一般的非頭部企業。這也是馬太效應：凡有的，還要加給他，叫他有餘；凡沒有的，連他所有的，也要奪去。馬太福音13:12 5、投資方向：保險、交通、能源、醫藥、銀行、高科技 自持保險業務是自己的主營業務，另外投資交通、能源、醫藥、銀行、高科技領域，和李嘉誠思路一致：不斷收購、持有、創建滿足人們基本生活需求和慾望的大型企業：銀行、鐵路、汽車、電力、藥品、食品、超市…跟小時候玩兒大富翁一個道理：老百姓所到之處，都占上；這樣無論你走幾步，都會走到我的地盤兒上。 6、從投資公司，逐漸轉型成經營公司 巴菲特開始逐漸不僅僅是投資某些他看好的公司，而是大量持有其股份並參與經營決策。原因我猜有兩方面：1）市場上可被巴菲特投資的公司已經不多了。2）與其少額投資一堆不可管理的企業，不如重持一小部分自己可管理的企業。市場上投資大體分兩種模式：1）巴菲特模式，對看好的公司的股票長期大量持有，並參與公司管理，低買高賣；2）美國退休教師基金會模式，持有1600家公司股票，不關注每間公司管理運營情況，只是買一個大盤迴來。如果有人選第二種模式，不如直接買指數。巴菲特的思路，按芒格的話解釋：“只關注我們熟悉的領域，不進入不熟悉的領域。”所以巴菲特不碰比特幣，也不碰新能源。2016年信心滿滿地投資了精密儀器配件領域，結果2021年賠了110億…老人家最後還是沒完全遵守自己的戒律，進入了一個新領域。 7、從股東的角度管理公司 所有的職業經理人都應該好好學習/傾聽一下以巴菲特從股東的角度發出的聲音：股東們關心的是公司整體盈利情況；公司大小，做什麼，有多少人，對他們來說無關緊要。經理人的天職就是幫股東們賺錢，其次纔是運營好公司。這點深有體會。比如，職業經理人認爲擴大公司業務範圍，創造更好的服務環境，以吸引更多客戶，是運營好公司的策略，這就錯了。從股東的角度，如果現在不擴大規模，保持現狀，即使客戶量減少，但利潤更大，那麼維持現狀更好。股東不需要龐大的客戶基數、客戶滿意度、高品質服務；股東只需要利潤最大化。股東的心態就是1）找到一流的經理人，幫助其實現利潤最大化；2）確認經理人的道德素養，在股東利益和公司經營上有衝突時，永遠站在股東的角度。 開頭說巴菲特90%的投資思路都特別正確，另外一個10%不能說不正確，只能說他對不熟悉的領域有所保留。比如，老爺子不碰新能源，比特幣，互聯網+業務都不涉及。還是稍稍有些老人家做派。互聯網金融、互聯網醫療、新能源都是未來風口。畢竟老爺子91歲了，查理芒格97歲了…新的投資理念還要新一代不斷思考和實踐。

《巴菲特致股東的信（權威修訂版）》 作者：[美] 沃倫·巴菲特、查理·芒格、勞倫斯·坎寧安（編） 譯者：路本福 > 注：本書並非巴菲特親筆撰寫，而是由法學教授勞倫斯·坎寧安系統整理、分類、註釋伯克希爾·哈撒韋公司1977–2015年間致股東信的核心內容，並融入芒格思想，形成一部**價值投資的“教義集成”**。 --- ## 一、全書核心觀念 ### 核心命題： > **投資不是預測市場，而是理解生意；財富不是靠交易賺來的，而是靠持有偉大企業複利增長積累的。** ### 六大支柱理念： 1. **買股票 = 買企業的一部分所有權** - 投資者應像收購整家公司一樣思考，關注企業內在價值、盈利能力、管理層質量； - 股價只是市場先生的情緒報價，不是企業價值本身。 2. **能力圈原則（Circle of Competence）** - 只投資自己真正理解的行業和公司； - 承認無知比假裝聰明更重要——“風險來自你不知道自己在做什麼”。 3. **安全邊際（Margin of Safety）** - 以顯著低於內在價值的價格買入，爲判斷錯誤、黑天鵝事件留出緩衝； - 安全邊際是價值投資的“護城河中的護城河”。 4. **長期主義與複利思維** - 巴菲特稱複利爲“世界第八大奇蹟”； - 真正的回報來自企業持續創造價值的能力，而非短期波動博弈。 5. **優秀企業的四大特質** - **持久競爭優勢**（品牌、成本、網絡效應等）； - **高資本回報率**（ROE/ROIC 長期高於15%）； - **可預測的未來現金流**； - **誠實能幹的管理層**（以股東利益爲先）。 6. **理性 vs. 市場情緒** - “別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”； - 市場短期是投票機，長期是稱重機——**價格終將回歸價值**。 --- ## 二、全書結構思維導圖（按主題模塊） ``` 《巴菲特致股東的信（修訂版）》 │ ├── 一、公司治理（Governance） │ ├── 董事會職責：代表股東，而非管理層 │ ├── 管理層激勵：與股東利益綁定（如持股、績效股） │ ├── 信息披露：清晰、誠實、避免“會計魔術” │ └── 反對短期主義：拒絕迎合季度財報壓力 │ ├── 二、金融與投資（Finance & Investing） │ ├── 內在價值評估：未來自由現金流折現 │ ├── 集中投資：重倉少數高確定性標的（“把雞蛋放在一個籃子裏，然後看好它”） │ ├── 股票回購：僅當股價顯著低於內在價值時進行 │ ├── 市場有效嗎？——承認部分有效，但存在非理性窗口 │ └── 對沖基金、衍生品、槓桿：高度警惕，視爲“金融武器” │ ├── 三、合併與收購（M&A） │ ├── 收購標準：業務簡單、盈利穩定、管理層優秀、價格合理 │ ├── 反對“帝國建造”：不爲規模而併購 │ ├── 文化融合 > 財務協同 │ └── “用合理價格買偉大公司，勝過用便宜價格買平庸公司” │ ├── 四、會計與納稅（Accounting & Taxes） │ ├── 批判GAAP侷限性：強調“透視盈餘”（Look-through Earnings） │ ├── 浮存金（Float）：保險業務的核心優勢——免費且可能帶收益的槓桿 │ ├── 折舊、攤銷、商譽處理：堅持經濟實質而非會計形式 │ └── 合法節稅 ≠ 道德缺陷，但反對激進避稅 │ └── 五、商業智慧與人生哲學 ├── 誠信是最高效率（“建立聲譽需20年，毀掉只需5分鐘”） ├── 理性、耐心、獨立思考是投資者必備品格 ├── 查理·芒格的“多元思維模型”：跨學科學習 └── 財富的終極意義：自由、影響力、回饋社會 ``` --- ## 三、關鍵概念解析 | 概念 | 內涵 | |------|------| | **內在價值** | 企業未來所有自由現金流的折現值，是投資的錨 | | **浮存金（Float）** | 保險公司在賠付前持有的保費資金，可零成本用於投資 | | **透視盈餘** | 投資者應看持股公司的真實盈利，而非僅報表分紅 | | **護城河** | 企業抵禦競爭、維持高ROE的結構性優勢（品牌、成本、轉換成本等） | | **市場先生** | 格雷厄姆比喻：市場每日報價，情緒化且不可靠，可利用但勿追隨 | | **理性** | 在別人恐慌時保持冷靜，在別人狂熱時保持懷疑 | --- ## 四、經典語錄摘選（體現核心精神） - “**價格是你付出的，價值是你得到的。**” - “**通過定期投資指數基金，一無所知的投資者實際上能夠戰勝大多數專業基金經理。**”（對普通人的忠告） - “**當一個聲譽卓著的管理層遇到一個聲名狼藉的業務，通常是後者勝出。**” - “**我們偏愛那些不需要資本投入就能增長的企業。**” - “**投資的關鍵，不是評估某個行業對社會的影響有多大，而是確定其競爭優勢有多強、能持續多久。**” --- ## 五、對普通投資者的啓示 1. **不做“選股高手”，做“企業所有者”**：研究生意，而非K線； 2. **少交易，多持有**：頻繁操作是財富的敵人； 3. **構建能力圈**：不懂不投，哪怕錯過； 4. **利用市場，不被市場利用**：下跌是機會，上漲需警惕； 5. **重視品格**：無論是選公司還是選合夥人，誠信第一。 --- ## 六、一句話總結 > **這本書不是教你如何“炒股”，而是教你如何“不做傻事”——在喧囂的市場中，堅守理性、常識與長期主義，讓時間成爲你的盟友。

The Money is always There -讀《巴菲特致股東信》 “金錢永遠不會消失，只會從一個口袋轉到另一個口袋。“ “The money is always there, but the pockets change : it is not in the same pockets after a change; and that is all there is to say about money” —- Gertrude Stein 這是巴菲特在文中引用的Stein的話，也是巴老的投資理念精髓之一。 冥冥之中自有天意。在過去的一個多星期，市場上經歷了我們久違的correction, turmoils, or whatever, 剛巧我正在讀這本書。 上星期五下午，Dow在當日已經跌了800多點，想買點什麼，沒出一個價，平臺告訴我價位又跌。想起大師們的話，準備離開電腦，出門曬太陽。剛換好衣服，準備關電視，電視裏傳出來我熟悉的大咖Creamer 的聲音。他通常這個時間是不出來的，一定是出大事了。果不其然，在短短10幾分鐘裏，Dow從800跌到1600點！ 這個時候不能慌，把你那個記下了“shopping list”的小本本拿出來吧！ 下面是巴老在NYT文章裏寫的： “Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely, however, is that the market will move higher, perhaps substantially so, well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.” “Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century, the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.” Now, after 10% fat trimming, Dow is 24,191. -這也驗證了巴老如上的話！ 學以致用不是件容易事。

這本書整體尚可，前面部分比較一般。儘管有針對各個話題的討論，但比較分散凌亂，談不上系統。印象比較深的只有後面2016和2017年兩年巴菲特寫給股東的信。兩封信儘管有部分的重複，但是非常經典。建議讀者直接跳到這個部分，仔細閱讀。

[玫瑰]好內容標記[雞] 道聽途說它盛名遠播 親自閱讀才心悅誠服 智慧尤深卻平實質樸 陷於才華後忠於人品 提醒：紙質版包含16、17的最新內容，電子書版雖然用同款封面但缺少該部分內容。 讚美之詞，主要獻給巴菲特透徹清晰的思路，還有近九旬俏皮話不斷的童心。 延伸思考：全球市值前十的公司之中，我目測巴菲特和查理的軌跡是最容易模仿的。他們在已有遊戲框架下，非常聰明理性地持續做着穩健的收益選擇，依靠足夠長的時間積累（1965-至今），或者說他們常引用的愛因斯坦所說的世界第八大奇蹟——複利，積累下了舉世矚目的成績。正如HBO那部記錄片《成爲巴菲特》中所說，他們是非常富有的普通人。 夜已深，但讀到他的妙言，已然是怦然心動。

我們要避免陷入短期市場波動的陷阱，要有長期投資的觀念，注重企業的持續發展和盈利能力，這應該是價值投資的核心。 人生中的成功並非一蹴而就，而是需要不斷地積累和堅持，巴本人就是複利投資的巨大受益者。 擁有誠實、獨立思考和堅持原則的品質，非常有助於個人投資體系的成熟以及實施。

這是微信理財通4月贈送的第三本、也是最後一本讀完的書。內容主要是關於企業投資方面的，所以對於普通理財者來說並不適用，但是可以瞭解一些巴菲特的投資理念也是很不錯的。其中，2016年的信和2017年的有許多重複的部分，所以部分內容可以略看。在本書中，股神也道出了他非常看好指數基金，所以讀完本書後我會開始看一些基金、指數基金、ETF之類的理財書籍。 本傑明·富蘭克林曾說過：“告訴我，我會忘記；教給我，我可能記住；讓我參與，我才能學會。”在讀這些理財、投資方面的書之前，我就相對大額購買了幾支債基，小額購買了幾支股票、混合、指數基金和1.5g多黃金。果然實踐出知識，現在對黃金交易瞭解的比較多，對基金也有粗淺的認識。我計劃再讀上幾本基金方面的書、有更深的瞭解之後再加大對非穩健性基金的投入。 我是一個保守型或穩健型投資者，之前特別厭惡本金損失，收益下降明顯也會不開心。但是由於之前擔心有時家裏會有事急需錢，所以錢都放在類似餘額寶之類的渠道里，方便隨時支取。後來發現基本不會急需錢，纔開始買一點保險產品，但是最近兩年各種普通的存放渠道收益已經微乎其微了，就想着換換渠道理財吧，通貨膨脹這麼嚴重、而收益這麼難看，實在看不下去了。投資了這些基金以後，現在有時本金虧損不少也開始心平氣和了，跌了看基金行情加倉，漲了就開心地看收益。以前總認爲”你不理財，財不理你“、”要學會理財“之類的都是騙人的，只是很多大V宣傳培訓課而已；現在認爲理財很重要、的確要學習的，自己實踐、多讀書，我相信會有所得。隨着積蓄的增長，理財知識的增長，資金配置也會越來越合理，收益也會越來越可觀，期待以後靠理財收益而生活的未來。 “無論投資多寡，投資者都應該堅持投資低成本的指數基金”、“這些年來，經常有人向我尋求投資建議。問答之間，我對人類的行爲有了更多的瞭解。我通常都會建議他們選擇低成本的標普500指數基金。聽取我建議的，往往是那些擁有財富不多的朋友。我爲他們感到驕傲”。好好學習理財吧!

書名有誤導性，因爲大部分內容不是巴菲特寫給股東的信，而是Buffet和芒格參加一些研討會的會議紀要。內容比較散亂，涉及到美國的法律會計總則商業道德等許多細節，對普通中國讀者意義不大。最後有兩封實打實的致股東信。 一些筆記要點。 1996年以前伯克希爾的資產80%來自有價證券，20%來自直營公司。現在相反，80%的價值來自於自營資產。 伯克希爾沒有退休年齡，許多高管幹到七八十歲。巴芒兩位老爺子的年齡加起來將近200歲。 伯克希爾股票的換手率十年裏竟然不到百分之一。 運氣是自己掙來的，有的人一輩子都不會走運。 一切選擇基於機會成本。掌握重要的基礎知識，將多學科基本要點中融會貫通，你一定會成爲同齡人中的佼佼者。這是芒格說的。 多關注業務的波動性，而不是證券價格的波動性。這艾克曼說的，就是最近要求支持哈馬斯的哈佛學生亮出名字的那位。 沒人知道內在價值是什麼。 不借錢，如果借的話，借錢買的東西產生的收益一定要高於支出的利息。 巴菲特和人談事一般只需要幾分鐘的時間，幾十億美元的交易也能在一個月內完成，因爲平時有知識積累，當機會來臨時，只需要出手做決定。 誠實面對自己，不做認知以外的投資。比如一開始錯過對蘋果的投資，到現在重倉蘋果，原因一樣。每封信裏巴菲特對經理只有讚美，而對具體的投資錯誤坦然承擔，同時也會說今後還會犯錯。這是對人性最大的尊重和自知之明。想起老柳說的，你得知道自己是誰。 和愛因斯坦一樣是和平主義者。 時刻想着幫助開會的人省錢，比如建議住附近另外一個城市，網上開會，鼓勵他們利用參會證明打折購買產品。。。 普遍性的恐慌情緒是投資者的朋友，而個人恐懼是你的敵人。 對絕大部分人來說買理財不如買指數基金，甚至出價50萬和對沖基金經理打賭證明了這一點。 不過這一點在中國不適用。在中國做股民是韭菜，做基民也是韭菜，兩難。

這個整理的模模糊糊，不明就裏。我去別的地方蒐羅刮集。 微博上參差不齊、微信裏面亂七八糟、b站裏面人鬼蛇神。 最後點開雪球。哈哈哈哈。可算是如願以償了！ 大家要是喜歡巴老的話，雪球鏈接https://xueqiu.com/2524803655/201586691，這個人整理的比較全面。還有人話（大白話）解讀[旺柴][旺柴]