查理·芒格的原則

查理.芒格：大道至簡！---純陽書評第677期《查理.芒格的原則》查理.芒格不一定是最富有的投資人士之一，但肯定是最富有思想的投資人士之一。與巴菲特一樣，爲了投資事業，他大量閱讀，但是與巴菲特不同的是，大量閱讀不只是爲了做好投資事業，同時也是爲了提升自己理解世界的思維模式，甚至這一點比前者更爲重要一些。這是一本專注於梳理查理.芒格投資原則的書，主要看點是大道至簡，具體內容如下：在芒格看來，這個世界的底層邏輯就是那些，所以人們應該撇開表面紛亂複雜的細節，徑直走向事物的簡單關鍵，只有這樣，才能效率高，犯錯少，通過簡單，找到事物的確定性。投資也是如此。 至簡法則一：投資就是投企業從長期來看，投資股票的收益來自於兩條路線。一條是來自於企業，企業盈利是投資收益的來源，所以需要投資者選擇好企業。另一條來自於投資者之間的相互欺騙，所以需要投資者做好股價預測，而股價預測的實質是自己今天買入後，預測未來有沒有人樂意出更高的價錢幫助自己兌現。顯然第二條看起來簡單，其實很難，因爲按照這個邏輯，一個人買入很難說清是自己欺騙別人的開始，還是別人欺騙自己的結束。所以對一個連自己是否被騙都搞不清的人，怎麼可能那麼容易預測有沒有人比自己還傻還好騙？！太難了，所以芒格的建議徹底放棄第二條路，堅定走上第一條路，選擇盈利優秀的好企業，以合理的價格買入優秀的企業，陪伴企業的成長，從而抓住企業帶來的財富向上之箭。 至簡法則二：投資就要投簡單的企業投資就是投企業，那麼問題來了，要投什麼樣的企業？芒格的答案複雜本身既是不確定性，也會帶來不確定性，所以投資就是要投簡單的企業。一是企業簡單。投資者要很容易理解企業提供哪些產品和勞務，服務哪些市場和客戶，有哪些供應商和競爭對手，商業模式清晰，行業格局通透，競爭優勢突出，護城河牢固，盈利穩定，現金流深厚。比如芒格和巴菲特投資的喜詩糖果，就是這樣的典型。二是行業穩定。穩定的環境，纔會有穩定的競爭格局，也纔會有優勢企業穩定的護城河，只要當前這種行業環境不變，那麼企業的護城河就有望持續，所有行業要整體穩定，變化緩慢，整體格局難以被顛覆，不會發生因科技進步等社會因素所催動的行業鉅變。簡單性會帶來確定性，所以投資簡單的企業，就是在擁抱確定性。 至簡法則三：投資就是重複有效芒格認爲，投資不需要那麼高的智商，不需要高深的數學，不需要深奧的理論，需要的只是簡單的理性。投資成功與其說來自於聰明才智，不如說來自於少犯錯誤。具體怎麼做？芒格認爲，人應該是一臺簡單的學習機器，應該不斷學習，學會什麼是有效的，什麼又是無效的，凡是有效的，就簡單地去重複，重複，再重複，凡是無效的，就簡單地規避，規避，再規避。人是進化的動物，自帶很多認知謬誤和反應偏差，所以需要通過不斷的學習，把自己塑造成一個秉持簡單原則的理性人，而投資就是簡單重複理性。綜上所述，查理芒格的投資思想強調大道至簡，投資就是買企業是大方向的簡，投資就要投簡單企業是具體操作上的簡，而投資就是重複有效則讓這種簡重新回到了原則層面。

查理芒格關於投資與人生的智慧箴言——特蘭格里芬 第一次讀芒格是十二年以前，極爲震驚，覺得還有這麼睿智的人，然後跟着他的推薦開始大量閱讀，當時讀了《窮查理寶典》，然後開始讀很多富蘭克林的書籍，不理解怎麼會有人精通科學商業及政治，並在每個領域取得成績，尤其是一兩百年前溫飽還不容易實現的時刻。 但正因爲芒格總是說一些“常識”，反而他的很多建議被我遺忘，大白話自己總覺得都懂，但是真正實踐起來卻不容易，於是又掉進世俗事務中，浪費了滾複利的美好十年。 當然勇於認錯本身就是非常好的品質，書裏面芒格說到：“如果你想提高自己的認知能力，那麼忘記自己的錯誤本身就是一個可怕的錯誤。現實不會提醒你。爲什麼不慶祝一下這兩個錯誤呢？”所以，這篇讀書筆記，我大概應該結合這兩種思考，一方面不斷覆盤自己投資20年的錯誤。另外一方面，書名用的智慧，而不是知識，芒格說睿智除了知識，還要有經驗/常識和良好的推斷力。並且把這些所得應用於生活，而不是記錄在紙上，一個人才能真正變得睿智。所以我們可以根據芒格的諸多建議，給出一個行動清單，包括如何開始尋找股票如何建立交易體系，如何開始閱讀計劃，如何用芒格的原則指導自己跑馬拉松（雖然他不擅長運動）。 我們可以跟隨作者用他的分類方法，從七個原則再去理解芒格。 原則一：讓問題簡單化——牢牢抓住企業的內在價值，忽略其他干擾因素，逆向思維優化決策。把股票分爲“進入”“退出”“太難”，用這三個籃子就夠了。我05年讀完巴菲特的書之後，當時用了低PE，低PB和增長率回報率等簡單指標在A股裏篩選股票，記得當時只有5萬元可以投資，反覆篩選後留下來萬科和寶鋼兩隻股票，於是投入了自己的錢。後來確實取得不錯的回報，然後就被各種概念吸引，賣掉轉去買其他的了。再後來看多了財務報表作假，離開A股幾年，但是回頭看，如果當時就是持有這兩隻股票，持有2.5萬萬科，目前市值應該是，持有2.5萬寶鋼，市值應該是 ，懶得計算精確了，其實簡單的事情不一定可以做好。而且我們總是高估自己的判斷能力，沒有設置“太難”這個籃子，什麼概念都想試一下。衆安保險上市後，既有馬雲馬化騰和馬明哲的投資，又是互聯網保險概念，又積極參與互聯網金融，2017年互聯網貸款新辦法出臺後，我以爲自己很懂這個行業了，賣掉了價值666元的茅臺（230元持有的，當時覺得已經翻了三倍了），買入60元的衆安，結果後來茅臺2000多元，而未經市場驗證過的衆安，現在成了20多元，這次我以爲我是內行換股成爲我隊友眼裏最大的笑話。芒格說“相仿設法地堅持不犯傻，而非盡力做出非常聰明的舉動，我們獲得了極其可觀的長期優勢。俗話說得好，‘淹死的都是會水的’，這句話必定很有道理”。如果我2004年就已經知道了分析PE和看過往業績記錄，爲什麼到了2017年我又會躊躇滿志的做出買衆安的決策呢？因爲我覺得自己在這個領域比別人更加敏銳，我當時想的大約是賺別人的傻錢吧，畢竟衆安要想超過茅臺的業績還是非常難的。 那麼當下，2022年底2023年初，我們可以做什麼呢？不預測中國放開疫情管控後的企業短期波動，不去考慮未來一年美聯儲加息還是降息，這都不符合簡單化原則，對於價值投資也沒有用處，我們就是因該看看什麼企業是低估值的，是否足夠低估值了呢？沒有人能夠預測市場先生的情緒，所以不如用逆向思維法，如果五年後這家企業按照長期市場平均估值水平計算，你當下用這個價格購買，回報率預計是多少，達到你的要求就買入好了。 A股和港股最便宜的無疑是銀行和地產股，但是經歷了地產躺平洗牌之後未來有怎樣的利潤率和銷售增長，恐怕就是要各自分析才能得出正確的結論了。那麼石油和煤炭呢？這種屬於週期行業，利潤率是非常不穩定的，長遠看新能源肯定是主流，但是巴菲特和芒格可能不這樣認爲，因爲他們繼續大筆買入西方石油。如果沒有能力預測未來，就看企業的內在價值，目前PB低於1的價格，留足了邊際空間。除非核電，否則其他新能源的發電材料都需要舊能源的支撐才能生產出來，所以這個替代過程會持續很長時間。然後是銀行，目前港股的銀行也是五折售賣，雖然銀行業是高槓杆行業，且目前正在經歷大規模的壞賬危機，但是中資銀行終究還是有牌照以及品牌護城河的，這時候大銀行的優勢在經歷幾年小銀行市場份額縮減之後會更加有優勢，尤其是科技對銀行的支持，小銀行的規模根本無法支持新技術的引入，而大銀行過萬人的科技力量及海量歷史數據和交易結算數據都是大數據發揮作用的基礎，這種情況下馬太效應會越來越明顯。所以用芒格的簡單方法，我買入中國石油，神華，萬科，建行工行郵儲，中廣核電力（非常穩健的一個股票，roe在10%，類似菸蒂股，看着便宜又安全就買入了。另外就是看科幻小說看多了，認爲人類需要核動力的發展，核電站是基礎，雖然歷史上有兩次重大的核電事故，但是人類不是應該基於錯誤去努力完善嗎？）我在對自己選股沒有信心的情況下，還是非常喜歡這種股票，大秦鐵路也是類似，這樣未必可以跑贏指數，但是做爲現金替代品還應該是不錯的選擇，如果優質股票可以更便宜那應該賣掉換倉吧。 原則二：告別從衆的愚蠢——我們需要獨立思考批判式思維以及足夠的耐心。市場大部分時間有效，但不總是有效。當市場無效的時候，大約就是那3%左右的人盈利的機會。我很多年都搖擺在市場究竟有效還是無效之間，芒格上面那段話基本說清楚了。市場一直給出不同行業不同估值，比如公共事業和金融行業的估值始終不高，而消費類和科技或者互聯網行業的估值則很高，估值裏面已經包涵了對成長性的預期。當我們終於想明白一個道理去看股票的時候，發現價格常常已經帶了這種預判。所以普通人看的是價格，而巴菲特和芒格反覆研究的是企業的資產和經營。我想檢驗是不是一個合格的價值投資者，可以看看究竟股票價格下跌時開心，還是上漲時開心呢？對於一心持有企業所有權的人來說，如果企業基本面沒有變好，那麼市場先生給出來的報價當然永遠都是越低越好。因爲我們未來可能有其他收入帶來的現金或者分紅帶來的現金，如果企業所有權的價格始終低於價值，那麼我們就可以用低價格持續買入。當然這種想法不適用於靠股市資產生活的退休老人。這只是一個思想實驗，我做爲一個業餘投資者，每年還有多餘的收入繼續投入股市，我當然希望自己喜歡的股票可以一直在低位以讓我有機會繼續以便宜的價格買入，高增長的企業享受市值的增長，低增長的企業享受分紅，這真是躺贏的機會。可惜市場不是這樣運行的，任何一個國家都有保持溫和通脹的動力，而且放水實在比收縮貨幣和信用容易的多，所以當大水來臨時，股市的價格總是一再衝高。2021年看到市銷率和市夢率這樣的股票，看到很多人拿到80%的年化收益，我都質疑自己的價值體系。大衆癲狂是常態。 保持客觀理性是永遠不過時的做法，但是沒人可以做到“別人恐懼時你貪婪，別人貪婪時你恐懼”。我也很看好騰訊，2016年錯過200元的價格之後，自己就一直沒敢追，終於等待了五六年之後重新看到2字頭的價格，於是開始陸續加倉，並賣空了一些認沽期權，結果股價真的觸達200的時候，自己卻不敢接盤大量的股票了，反而平倉期權認虧出局。那時候滿腦子都是中國國家戰略，港交所被國際資本拋棄，全球流動性枯竭，23年全球大蕭條等等一系列的壞消息，於是，我們就會生出“這次不一樣”的預感，以前看1929年大崩盤的時候沒有更多感受，這次再看書，每本書都加強恐慌，感覺萬一重現了那個時代呢？費雪這種計量經濟學的鼻祖都會因爲槓桿炒股破產，併到死沒有還清，自己的大別墅都賣給了耶魯大學，我們這種小人物怎麼能預測未來？各種恐慌撲面而來。一個月後，騰訊又回到300元，當時擔憂的事情都沒有發生，但是恐懼的理由也沒有消除，流動性仍然受美聯儲加息的壓力，大蕭條看起來仍然不可避免，只是股票已經反彈了50%，錯過了200的買點。所以，巴菲特如何在1940年入市的時候，格雷厄姆就告訴他正逢加稅和二次世界大戰，不是個好時候，他卻仍然把全部身價2 萬元都投資到股市裏，還是基於對企業價值的認可，事實上那個時候確實加稅，確實美國後來宣佈參戰，可是爲什麼我在10月低點的時候想不起來這個案例呢？被恐懼抓住了。所以，保持理性是多麼困難的事情。芒格已經98歲了，電視連線的時候仍然不忘對各種時事苛刻的評價，把比特幣貶低的一文不值。他此刻最應該擔憂的不應該是即將到來的死亡嗎？這種擔憂毫無意義，只會減少我們做正事的時間。他和巴菲特在2020年開始投資日本，發行的是五年十年十五年的長期債券，然後平分買入日本五大商社，即便已經90多歲了，他們仍然堅持長期主義，即便離開了伯克希爾，也會建立一個非常優質的投資組合。人生是個過程，需要的是一直做正確的事情，當我們極度恐慌的時候，可以想一下自己的恐慌和擔憂是否有助於解決問題，如果沒有，就回歸理性，做正確的判斷。所謂悲觀者正確，樂觀者成功，大概說的也是這個過程，我們換個角度考慮，如果騰訊200元的時候，我所有的擔憂都成爲真的，那麼騰訊短期內可能跌到160，甚至跌到120，那是市場先生給出的更癲狂的價格，但是如果沒有給出這個價格，騰訊還是騰訊，五年之後還是可能回到300甚至400元，也還是有不錯的投資回報率。如果我們一直持有現金呢？現金的收益就是3%的利息，與通脹相比就是持有越久虧損越多。我們200元的時候沒有敢買騰訊，持有現金到騰訊160就可以買了嗎？我猜不會，因爲我們不買的原因是對宏觀的擔憂而不是對企業的估值，騰訊160的時候可能我們對宏觀的擔憂更加深重了，也仍然不會購買。克服恐懼建立理性不是通過閱讀可以達到的，需要自我的修煉，這是情緒。當然，閱讀二戰期間美國股市的變化，可能幫我們從歷史中尋找規律，有助於通過經驗來克服恐懼，但如果我們的知識儲備足夠高，形成各種知識模型，就不會遇到需要用的時候卻不知道從何下手了。 原則三：領悟常識的價值——建立理論框架，擁有多個模型，瞭解並使用重要學科中的重要概念。芒格這裏強調多模型，強調綜合應用，格柵就是多種模型相互連接在一起。而我們大多數人在大學裏只讀了一兩門學科，根本沒有了解過其他主要科學知識，如果沒有閱讀過，就談不上理解和應用，而有些人閱讀了很多但是不能有效建立起各個學科的關係，或者總是停留在概念階段，那麼也無法在做決策的時候調出來正確的模型，形成有效的行動方案。比如我騰訊期權交易策略，事前想的挺好的，價格分佈和資金規模都計算過了，但是執行的時候卻完全被情緒所控制，這時候才發現自己的歷史知識儲備還是太少了，完全不知道戰爭對股市的影響。然後發現自己的心理學儲備知識也太少了，對虧損的恐懼高於對盈利的渴望。芒格說每個人都在過度重視那些可量化的東西，而對不可量化的因素卻忽略了。企業經營者最容易犯這個錯誤，可能每個項目的投入產出都計算的很清楚，卻忽視了機會成本這樣一個更爲重要的選項，沒有人可以精確說出機會成本究竟是多少，但很多企業就是在細節中走向平庸，錯過了最大的機會。柯達錯過數碼相機是一個商業案例吧，黑莓不開放的手機系統可能也是重大的錯誤。中國皇帝錯過了鄭和下西洋的收穫，而我們全人類可能在覈武器的軍事競賽中錯失了對宇宙的聯合探索。巴菲特說芒格讀過幾百本傳記，這大大鼓勵了我，因爲當我喜歡一個作家的時候，最渴望的事情就是去讀他們的傳記。比如今年聽了一個對臺積電技術介紹的講座，然後立刻感覺這是一個非常偉大的企業，於是找來張忠謀的自傳認真閱讀，從哈佛到普林斯頓再到斯坦福，德州儀器，張的求學和生活工作介紹讓你明白臺積電的成功決不是什麼偶然，除了被普林斯頓博士拒收，讓張忠謀進入半導體行業是個偶然，其他都有着很強的關聯性。可惜他的傳記只出了一半，前半生的記錄，後面50歲創辦臺積電的還沒有出版，但是讀完之後我就認爲臺積電擁有獨一無二的技術和工藝，因此擁有很深的護城河，可以長期保持較高的毛利率，因此開始陸續買入。值得欣慰的是後來伯克希爾也大舉買入了臺積電，當然我還是會犯錯誤，買入的太少了，我在芒格的自我批評裏也看到他犯的錯誤：看好的企業沒有買入，或者買的太少了（芒格2001年伯克希爾年會將的，最近幾年他們購買蘋果和臺積電，西方石油的時候都是一出手就是重倉了）。 原則四——走出直觀判斷的誤區。這一章非常重要，講到了芒格認同的十幾個心理學現象，因爲我們的大腦在大自然幾萬年的進化中大部分時刻是應急逃避野獸的追咬，而不是用來計算數學，所以我們很難快速相應數學計算，尤其是概率和指數運算，而賭賠率和複利又是我們生活中的重要概念，所以我們要通過理性來做更優質的決策，1995年，芒格在哈佛大學演講的時候就說：偏見源於人類大腦在其自然狀態下的非數學性，當它用粗略的直觀判斷來處理概率時，就常常會被誤導。後來隨着行爲金融學的發展，很多心理學實驗證明了格雷厄姆的推斷，所以，我們必須承認，現代心理學是有嚴格的科學基礎的，從這個意義上，意見不是人文學科，而是經得起雙盲實驗的科學了。巴菲特把凱利公式簡化爲獲利的概率與可能獲利的金額乘積，減去損失的概率與可能損失的數額，然後按照這個來配置倉位。巴菲特說這個不完美，但是已經夠用了。 激勵的力量：每長一歲，我就會對激勵擁有的超強力量又多了幾分瞭解（芒格1995年）。我們必須重視激勵，我切身的感受就是當你從對孩子的批評改爲具體的表揚和時常對她勤奮堅持和美德的鼓勵時，孩子往往會大大超越你的預期。他會努力學習來證明他值得你的這個表揚。在投資領域，激勵以爲着大家共患難，不當激勵會讓一個正直的人陷入痛苦之中。比如投資經理因爲收取管理費，更傾向於做大基金規模，因爲獲利的時候分紅而虧損的時候不必承擔損失，所以更願意追逐高盈利的行業，比如科技或者醫藥，哪怕明明十年看下來這些行業的加總回報率並不如公共服務類企業收益高。比如1999年的網絡股，很多已經退市了，沒有安全邊際的股票只有拿別人的錢才勇敢的下注。所以塔勒布和芒格都說，建立拱門或者橋樑的人，拆除腳手架的時候，建造者要站在門和橋的下面。考量到金融行業的普遍負向激勵，買基金不是一個好方法，但是買巴菲特和芒格身價都在裏面的伯克希爾是個好選擇。這兩個老人家唯一不善良的地方就是從來不分紅不拆股，一般人買不起他們的股票，哪怕一股。書裏面還介紹了一個有趣的地方，兩位老人家自己做薪酬決策，而幾乎所有管理職責委託於他人。我們參與過企業經營的人都清楚，能夠做薪酬決策的，一定非常理解公司的業務，只有這樣才能給出最恰當的激勵，並且極大可能性避免負向激勵。人是一個公司最大的財產，CEO更是掌握了巨大的槓桿，所以選擇好的人也是被好的人選擇的過程，薪酬制度就是其中的關鍵。我看巴菲特在哥倫比亞讀大學的時候就已經可以稱之爲優秀的保險精算師了，據說如果他不做投資很可能從事這個職業，那麼他對風險的理解一定不弱於很多專業人士，所以他纔可以使用再保險這個巨大的財務槓桿，累計出更可觀的財富。並不是每個人都可以把再保險業務運營得如此盈利，我們必須承認，即便巴菲特和芒格重視常識而批評計量經濟學，但是他們兩位的數學基礎都是非常紮實的，我們要認識到自己的短板。如同塔勒布一樣，他的書籍也是不斷強調黑天鵝的普遍性和長尾變肥尾，貌似他忽略了統計和概率，但他自己就是這方面的專家。概率有無數多層次的含義，我們並沒有理解的很好。比如新冠，我們認爲死亡只是一個概率，確實如此，但對於每一個個體，都不是概率，只能是0或者1，而且，遊戲不能重新來過。所以積極接種有效疫苗是非常重要的，但美國共和黨所在州卻有抵制疫苗的人羣，且拿流感作爲案例，既然流感也會死人，而並不是所有人都打流感疫苗，那麼新冠也是一樣。這些看似懂得統計學的聰明人，其實應該想想芒格的另外一個例子：一把手槍20個彈孔裏有一發子彈，然後讓你朝自己開一槍，多少錢你願意呢？正確答案是給多少錢都不應該接受。其實不需要這麼複雜的不對稱風險，很多人都搞不明白1萬美元先跌20%然後再漲20%是不是回到1萬美元了，直覺有時候是錯誤的。 第二個心理傾向是日久生情。有些人喜歡一隻股票或者一個企業，就總是喜歡，以至於全部買入自己所在的企業。這樣非常不明智，抑制的辦法是找疑問不怕跟你意見不合的聰明人。我之前也經常犯這樣的錯誤，對熟人盲目樂觀，當隊友指出顯而易見的風險的時候，還會本能的去辯護，但是真的把這些因素寫下來，就會意識到自己的侷限。可惜大多數人是不容易認錯的。芒格在這裏補充了更好的一句話：如果一年之內，你沒有在某些對你舉足輕重的重大想法上改變過主意，這一年就算白過了。換成我自己的說法：否定過去的一個決策不代表否定自己，甚至不代表否定過去的自己，只是說明這一年你進步了，你有更好的主意了。 第三個心理是憎恨的傾向。生命如此短暫，我們不應該和自己不喜歡的人一起做生意。所以，如果憎恨，那就遠離。我覺得這個建議非常好，不要把自己的時間浪費在不必要的地方。比如巴菲特和芒格反對做空，因爲股市的無限上漲是一羣瘋子推動的，如果你做空就是和這羣瘋子對賭，如果時間是無限且零成本的，那當然可以試試。但是精力和時間都是有價值，所以做空股市是不明智的。相信即便芒格怎樣批評比特幣，他也不會去做空。這和索羅斯做空外匯是完全不一樣的，索羅斯的對手不是瘋子，是各國央行。 心理四迴避疑慮傾向。我們如果有疑慮，有時候會不誠實的把這個擔憂放下，而選擇盲從。比如諸多基金對麥道夫的信任。這點我覺得要多看看阿加莎，無論是波洛偵探還是睿智的馬爾普小姐，他們最喜歡的事情就是找出不合理的地方，並且窮追不捨，然後發現令人驚訝的事實，哪怕案件裏所有的過程都是如此的清晰甚至證據確鑿，總有那麼一兩個不合理的地方會引起他們的注意，我們日常生活中卻常常忽略這些反常，畢竟這樣做更節約大腦空間，我們都是喜歡保留能量惰于思考的。我爲此付出過很大的代價，花百萬買了一個爛教訓。事後很多朋友驚訝，我們這樣的精明從業者竟然會犯如此愚蠢的錯誤，是的，我可以理解購買麥道夫產品的職業投資經理了，他們就和我一樣信任了經驗，忽略了常識中的疑慮。我們應該像阿加莎筆下的波洛一樣，記下來每一個陳述，然後對照思考，把疑點標註出來，最終識別出每個人哪句是真話，哪句是假話。這個過程聽起來就和諾貝爾物理學獎獲得者費曼介紹的解題思路一樣，科學總是和文學有相同的地方。我知道巴菲特一定讀過阿加莎，因爲他引用過阿婆的話：選丈夫最好選一個考古學家，越老越相愛。我猜測芒格也讀過阿加莎的自傳，畢竟他讀了幾百本自傳呢。 心理學傾向五是避免不一致。由於人們不願意改變，這樣就節約了大腦的空間。很多學者就會因爲自我辯護而錯過了接納新科學的機會，不過沒關係，不被愛因斯坦接納的普朗克也說過，科學會隨着葬禮而進步。但是現在很多實幹派倒是毫不在意這個，出爾反爾很正常，有時候必須承認，不斷的否定自己昨天說過的話也是一種能力，強大的自信和不怕打臉的預言。如果不想犯錯，就永遠講常識，而不要講預測。巴菲特也犯過錯誤，比如他公開批評過自己過去買航空公司的慘痛經驗，但是後面他還是會有衝動去買。其實巴菲特芒格的演講裏常常帶着對自己過去犯的錯誤的嘲諷，但他們誠實的知錯就改了。比如兩位多次宣稱黃金是沒有底層價值的，但是2021年伯克希爾買入了黃金股，我不知道爲什麼，研究了這家企業之後覺得不錯於是也跟進去買入了，但是下個季度伯克希爾竟然清倉拋售了，然後該黃金企業就進入跌跌不休的下降通道，兩位老人家從來沒有講過這次謎一樣的操作，或者不是他們的決策吧。 心理學傾向六嫉妒。芒格說巴菲特說過好多次：推動社會進步的不是貪婪，而是嫉妒。這不是說嫉妒有多好，而是說嫉妒有多麼的普遍，並且力量多麼的強大。但是嫉妒是毫無意義的，因爲不會讓人從嫉妒中得到任何樂趣。我恰好前幾天讀了社會學的幾篇文章，人類從原始社會開始就不是理性人社會，不是因爲利益最大化或者福利最大化而行動，所以古典經濟學的基礎是很脆弱的，我們是一個人情社會，古代人類都會重視“禮物”，我們中國人說是面子，面子底下是什麼呢？是對別人的嫉妒，是希望引起別人的嫉妒而帶來的滿足。總之，芒格在各個場合強調了嫉妒的有害性，我不知道控制嫉妒是否會更富有，但一定會更加獨立，並且內心更加快樂。 心理學傾向七權威誤導導向，跟隨者會因爲懼怕質疑出醜，而跟隨權威。芒格舉例主駕駛和副駕駛的案例，一般來說，即便副駕駛明顯知道主駕駛錯誤，也很少立刻指正出來。現實中如果存在權威的地方，就存在這種傾向。建立一種相互指出錯誤的開放平等的氣氛纔是進步的有效法則，我見過麥肯錫內部一句話非常認同，如果開會的時候你沒有問題，那麼你就是問題所在。頂級大學都喜歡招收課堂上舉手回答或者提問的學生，因爲這樣教授也才知道學生的們的想法並且才能在教學中獲得快樂吧。但是中國學生普遍內斂，怕回答錯誤而丟人，這個可能和中國的順從性文化有關。這種文化機器便於權威者管理，但是很難出創新思想。不過下一代的意識正在逐步發生變化，如果我們教育體制 可以取消標準答案，允許並鼓勵孩子們用六種方法解題，那麼以中國人的勤奮智慧還有很大的空間。

查理·芒格是世界上最成功和最受矚目的投資者之一，他是沃倫·巴菲特在伯克希爾的合作伙伴。《查理.芒格的七個原則》這本書介紹的是查理.芒格的七大投資原則，也是查理.芒格的投資、學習和人生智慧的總結。 原則一.讓問題簡單化。 在決策和投資的過程中專注尋找易者，避免難者，並且努力去除一切旁枝末節，有利於投資者做出更好的決策。 原則二·告別從衆的愚蠢。 遵循價值投資的原則： 1.將股票看成相應比例的企業所有權。 2.在價格大幅低於價值時買進，以創建安全邊際。 3.不要把市場先生當成你的主人，把市場先生當成你的僕人。投資資產的價格肯定會圍繞着其內在價值上下襬動。不要試圖預測何時會發生擺動，而是要在擺動發生前非常耐心地等候。 4.理性、客觀和冷靜。 原則三· 領悟常識的價值。 在進行專業學習之前，你需要接受通識教育。每個學科相互交織，並在此過程中彼此強化。善於思考的人會從各個學科中汲取重要的心智模式，這些核心理念結合起來就會形成綜合性的理解。 原則四·走出直觀判斷的誤區。 學習了人類誤判心理學的知識，你可以控制情緒，避免心理誤差，在投資中做出正確的判斷。 原則五.眼光放長遠。 我們的體系從長遠看錶現更好，所以我們要耐心、守紀和理性。我們需要日復一日地與耐心“一決高下”，併爲偶一爲之的快速出擊做好準備。 原則六.抓住變化的本質。 投資者在遵循價值投資原則時，可以選擇自己的風格，這種風格差異就叫“可變因素”。 可變因素有以下幾點： 1.確定企業恰當的內在價值。 2.確定適當的安全邊際。 3.明確投資者能力圈的範圍。 4.決定每種證券各買多少。 5.決定何時賣出證券。 6.在發現被錯誤定價的資產時，決定下注多少。 7.確定是否應該考慮一家企業的品質。 8.決定整體擁有企業還是部分擁有。 原則七.珍視聲譽和誠信。 聲譽和誠信是管理者最寶貴的資產，但聲譽和誠信也會瞬間蕩然無存，爲了保住最寶貴的財產，管理者需要： 1.恰當地配置資本。 2. 創建符合股東利益的薪酬體系。 3. 擁有拓寬護城河的技能。 4. 做到誠實守信。 5. 找到一位才華出衆的經理人。 簡單歸納查理·芒格的投資原則就是：遵循價值投資原則，獨立思考，控制情緒，避免心理誤差，在投資中做出正確的判斷。

查理·芒格的投資理念對普通人有着多方面深刻的啓示： 一、關於學習與知識儲備 - 多元思維模型：芒格強調建立多元思維模型，即廣泛學習不同學科的知識，如數學、物理學、生物學、心理學、經濟學等。這啓示普通人，在生活和投資中不能僅依賴單一的知識體系。例如，在評估一個投資項目時，不僅要從財務數據（經濟學知識）分析，還要考慮其技術創新性（物理學、科技相關知識）、市場消費者心理（心理學知識）等多方面因素。普通人日常可以通過閱讀不同領域書籍、參加各種講座等方式不斷拓寬知識邊界，豐富看待問題的角度。 - 終身學習：芒格本人就是終身學習的典範。對於普通人來說，投資和生活環境都在不斷變化，只有持續學習新知識，才能跟上時代步伐。比如，隨着科技發展，新興行業不斷湧現，如果不學習瞭解新的商業模式和技術趨勢，就可能錯過一些投資機會，或者在面對新的消費模式和就業變革時感到無所適從。 二、投資決策方面 - 能力圈原則：芒格認爲投資者要清楚自己的能力圈範圍，只在自己熟悉、有把握的領域進行投資。普通人往往容易跟風投資，看到熱門項目就盲目參與，卻不瞭解背後的風險和自己是否真正理解這個項目。例如，一些人不瞭解加密貨幣的技術原理和市場風險，僅僅因爲周圍人在炒作就貿然投入資金，結果可能遭受損失。普通人應該認清自己的知識和經驗範圍，專注於自己擅長理解的行業和領域，比如熟悉的消費品牌、本地的傳統企業等。 - 安全邊際：投資時要留出足夠的安全邊際，也就是以低於資產內在價值的價格買入。這提醒普通人在投資時不能過於激進，不能僅僅因爲對某個項目前景樂觀就以過高的價格參與。例如在購買股票時，要對企業的財務狀況、行業前景等進行深入分析，估算出其合理的內在價值，只有當股價大幅低於這個價值時才考慮買入，這樣可以降低投資風險。 三、心態與價值觀 - 耐心與理性：芒格提倡在投資中保持耐心，等待合適的機會出現。很多普通人在投資中過於急躁，頻繁買賣，容易被市場情緒左右。比如股票市場稍有波動就急忙拋售或追高買入。實際上，真正好的投資機會需要耐心等待，在等待過程中要保持理性，不被短期的市場漲跌所幹擾。 - 避免貪婪與恐懼：貪婪和恐懼是投資中常見的心理陷阱。普通人在投資時常常因爲貪婪而忽視風險，追求過高的回報；或者因爲恐懼在市場稍有下跌時就驚慌失措。芒格的理念啓示我們要克服這些人性弱點，以平和的心態對待投資收益和風險。當市場過熱時，不被貪婪衝昏頭腦，適時止盈；當市場低迷時，不被恐懼支配，冷靜尋找被低估的投資機會。

一些簡短筆記和感悟： 1.閱讀人物傳記：從他人的成敗中吸取經驗教訓是最快的學習方式之一，可以讓自己變得更聰明，而不必忍受很大的痛苦。 2.計劃你的交易，交易你的計劃，沒計倉促操作，大概率失策。 3.所有大佬，不聽他怎麼說，要看他怎麼做。 4.買行業ETF避免A殺，就是更穩健的投資策略。研究行業比公司稍微簡單一點點，而僅這一點就能不少風險。 5.很多問題通過逆向思維都能得到最好的解決。多想想事情的另外一面。 6.如果你不知道自己蠢不蠢，那麼大概率你不太聰明。 7.中國股市是政策市，國家政策尤其是監管政策短期內影響很大。 8.君子不立危牆，炒股總是處於危險之中，才需要不斷地預測。 9.玩容錯率更高的遊戲，而非一命硬核服。 10.好的投資標的也要反覆做T，熟悉股性，賺取超額收益。 11.炒股很簡單，就是高拋低吸；炒股又很難，因爲你要克服人性裏的追漲殺跌。 12.智者努力成爲學習機器，而非社會工具人。 13.學會學習的方法。 14.一個人要做到睿智，必須還要有經驗、常識和良好的推斷力。只有懂得如何將這些所得實際應用於生活之中，一個人才能真正變得睿智。 15.記錄也是自我觀察。 16.投資最不能失去的莫過於本金，如果再加一個，那就是自信。 17.管住手，做確定性高的投資，而不是近期熱門的標的。 18.沒有什麼比閱讀更有助於學習。 19.技術指標是主力做給小散看的，或者做給其他資金尋求合力的。 20.與世界‘隔絕’，只專注工作的能力。說明這個世界大多數信息是無用的，甚至起副作用的。 21.耐心等待，等機會來臨，大膽入局。 22.股票市場旨在實現將錢“從活躍之人到有耐心之人”之間的轉移。 23.不要做超越自己的能力圈的投資和事。 24.投資限制在自己有明顯優勢的領域，而不是一些略知皮毛的領域。優勢和略知皮毛之間的差距，是大量的時間和學費。 25.篩選錯誤定價的投資機會，類似做超賣標的的投資，但都需要耐心等待。 26.將投資限定在自己的能力圈之內，努力做到只在自己佔有絕對優勢時才進行投資。這種機會雖不常有，但一旦有了，就要大舉下注，投資不要頻道操作。 27.測試護城河的強度：首先是看企業是否擁有定價權。

查理.芒格的七大投資原則: 原則一.讓問題簡單化。 在決策和投資的過程中專注尋找易者，避免難者，並且努力去除一切旁枝末節，有利於投資者做出更好的決策。 原則二·告別從衆的愚蠢。 遵循價值投資的原則： 1.將股票看成相應比例的企業所有權。 2.在價格大幅低於價值時買進，以創建安全邊際。 3.不要把市場先生當成你的主人，把市場先生當成你的僕人。投資資產的價格肯定會圍繞着其內在價值上下襬動。不要試圖預測何時會發生擺動，而是要在擺動發生前非常耐心地等候。 4.理性、客觀和冷靜。 原則三· 領悟常識的價值。 在進行專業學習之前，你需要接受通識教育。每個學科相互交織，並在此過程中彼此強化。善於思考的人會從各個學科中汲取重要的心智模式，這些核心理念結合起來就會形成綜合性的理解。 原則四·走出直觀判斷的誤區。 學習了人類誤判心理學的知識，你可以控制情緒，避免心理誤差，在投資中做出正確的判斷。 原則五.眼光放長遠。 我們的體系從長遠看錶現更好，所以我們要耐心、守紀和理性。我們需要日復一日地與耐心“一決高下”，併爲偶一爲之的快速出擊做好準備。 原則六.抓住變化的本質。 投資者在遵循價值投資原則時，可以選擇自己的風格，這種風格差異就叫“可變因素”。 可變因素有以下幾點： 1.確定企業恰當的內在價值。 2.確定適當的安全邊際。 3.明確投資者能力圈的範圍。 4.決定每種證券各買多少。 5.決定何時賣出證券。 6.在發現被錯誤定價的資產時，決定下注多少。 7.確定是否應該考慮一家企業的品質。 8.決定整體擁有企業還是部分擁有。 原則七.珍視聲譽和誠信。 聲譽和誠信是管理者最寶貴的資產，但聲譽和誠信也會瞬間蕩然無存，爲了保住最寶貴的財產，管理者需要： 1.恰當地配置資本。 2. 創建符合股東利益的薪酬體系。 3. 擁有拓寬護城河的技能。 4. 做到誠實守信。 5. 找到一位才華出衆的經理人。 簡單歸納查理·芒格的投資原則就是：遵循價值投資原則，獨立思考，控制情緒，避免心理誤差，在投資中做出正確的判斷。

原則一 讓問題簡單化 我們非常熱愛使問題簡單化。 原則二 告別從衆的愚蠢 從衆僅能取得平均業績。 原則三 領悟常識的價值 在進行專業學習之前，你需要接受通識教育。 原則四 走出直觀判斷的誤區 當用粗略的直觀判斷法來處理概率時，常常會被它誤導。 原則五 眼光放長遠 我們的體系從長遠看錶現更好。 原則六 抓住變化的本質 做幾筆好的投資，然後靜觀其變。 原則七 珍視聲譽和誠信 請記住，聲譽和誠信是你最寶貴的資產，然而它們可能瞬間消失。

一本用簡單的語言，明確的概念，清晰的思路，高度的歸納，多維思維模式介紹投資大師芒格。這是一本價值高，認識自我之格言金句彙輯。其思想，理念，策略，方法，技巧，概念等構成其獨特原則。理解芒格投資理念和方法，書中“創建了一個由三個元素組成的框架：原則、正確的素質和可變因素。這個“三元素框架”只是用於理解芒格投資理念和方法的模型之一，其他理解芒格的方法照樣有用”。 它與另外前面讀三本專門介紹芒格投資（李錄，寶典及思想篇）比較，其思想篇更像是速寫本。讀此一本書勝啃多部相關投資入門書！芒格關於投資教誨在某種程度上也適用於業餘指數投資者。因此，對於非專業或者業餘投資人都有參考意義。特別是，在前三本書比較中，從非專業角度看，更喜歡其投資“思想篇”那本書，因爲其簡單明瞭，文字簡潔。 而本書可能更合那些需要理解其投資思想體系經緯之專業投資讀者。本書特點有大量具體經典例子及其比較詳細分析說明。並且還有一些在知識小方塊中內容精華摘要，因此可能更適合專業讀者。不適合走馬觀花讀者。 讀四本書後讀者都不能不承認芒格思想體系複雜豐富，需要努力才能夠合理有效學習貫徹。整合其多方面內容也需有針對性智慧。明白何爲他反覆強調智慧？在投資，做人之道與術之間，他似乎又像別開生面，超越了二元認識理念。 簡言之，介紹他四本書中所強調多元，多維思維模式，儘管系多層面複雜，但是似乎仍然可以用下現代“三觀衆託”來觀察，歸納詮釋及應用。 作爲個人值得重視內容是其提倡能力圈建立。而其初步基本三部曲就是如何辨別人開始。一般靠，例如，聽其言，觀其行，聞其味。儘管通過人之品格魅力之“氣味”通常不太受人關注。其實，物以類聚，人以羣分。人通常會不自覺感受到一種魅力之香氣，而聚集在一塊。就像現在任何有成就投資或者科研團隊，都可爲其核心人物所吸引或者被吸引，而構成不一樣能力圈，它包括個人需隨時不間斷自我評價習慣。 當然，投資者基本素質，還需藝多不壓身，知有得必有失，以德報怨，誠實守信，歷史深觀，居高臨下，博覽羣書，玩大手筆，虛己起始。恆久忍耐，效法榜樣，心理穩定，獨立更新，敢爲人先。查衆人之虛，博智者之長，每日進取，好奇不止。善建護城河（有五大原則）與能力圈。善於算計，理智平和。習二八定律，兵無定式，水無常形。真明白世界唯一不變真理就是變。 簡言之，綜合讀書有感，更新原創，“三觀衆託”詮釋之多菱鏡考察，供參考： 宏觀：“現實、浪漫，理性”； 微觀：“感性，理性，抽象”； 新觀：“量子，數學，信仰”； 眼觀：“角度，層次，系統”； 宇觀：“時間，尺度，能量”； 哲觀：“唯物，唯心，唯道”； 釋觀：“觀察，詮釋，應用“； 辨觀：“視觀，聽觀，嗅觀“； 考觀：“見智，見仁，數據”； 政觀：“人生，價值，理想”； 美觀：“現象，理論，結構”； 育觀：“德育，智育，體育”； 生觀：“運動，節制，喝水”； 心觀：“信心，盼望，博愛”； 時觀：“過去，現在，將來”； 終觀：“道路，真理，生命”。 正所謂，成大事者，求“道法術”之全： 大江東去浪淘沙。 三觀不清玩泥巴。 歷史拷問今又是。 認知增維生大咖。 本書分析歸納芒格七大投資原則是：大道至簡，讓問題簡單化；告別大衆愚蠢；領悟常識價值；走出直觀判斷誤區；眼光放長遠；抓住變化本質；珍惜聲譽和誠信。 猜芒格先生喜歡上歸納總結上七大原則嗎？還是其它？ 有意思還有“芒格和巴菲特曾說過，還有三個與護城河有關的不同技巧：創建一條護城河，識別其他人創建的護城河，以及識別已經擁有但還未展露護城河的創業公司”。什麼是投資護城河？讀本書。人生的護城河又在哪裏？ 抗病毒，考再家，溜個泡泡，打一哈。冬天以來，春天還遠嗎？

投資原則， 大道至簡，簡單的講 （投資的成功祕訣有兩條，第一條是儘量避免風險並保住本金，第二是牢記第一條。 別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼，不受羣體和市場決策的影響，保持獨立思考和決策能力，不受情緒擾動。 投資自己能看得懂，在自己能力圈範圍內的企業。 以不變應萬變，堅持長期主義堅持長期投資。 買股票就是買企業，重視企業的本質和內在。 再好的股票也要看價格，有安全邊際。） 一，把股票看成相應比例的企業的所有權， （買股票就是買公司，要看到企業的實質看沒在價值看護城河寬不寬等（比如品牌、供給側需求側、專利知識產權、監管、企業文化企業規章制度、企業售賣的東西好不好喫好不好用，銷售服務到不到位，口碑好不好，在人們心中的印象深不深等等）堅持長期主義，而不是受市場波動、大衆投機心理、政策等等外在因素影響） 重視企業當下已經發生的事情，避免對於未來的預測，重視企業已經發生的業績。 優質資產是看能不能產生自由現金流，黃金、比特幣等等都不具有這個性質，而是期待會有人以更高的價值去購買它。 二，安全邊際 1，簡單來講就是價格和內在價值之間的有利差值 支持安全邊際的一個理念是用超額的價值作爲緩衝以防止出錯，用折扣價購買股票就擁有了安全邊際，有利於減少犯錯並提高成功率。 安全邊際（Margin of Safety）是一個用於衡量公司業務穩定性和風險程度的指標。它表示在保持正常運營的情況下，公司可以承受的銷售量或銷售額下降而不至於陷入虧損的幅度。安全邊際的計算公式爲： 安全邊際 = 正常銷售量 - 盈虧臨界點銷售量 其中，盈虧臨界點是指公司收入等於成本時的銷售量 三，增強理性不是選擇做不做的事情，而是第一要務 （1/，避免簡單的聯想，比如說明星爲某品牌打廣告等，將明星比較好的演技與品牌掛鉤 2/，避免迴避疑慮，對於懷疑的事情要理性分析和思考不能逃避 3/，避免嫉妒，嫉妒使人面目全非 4/，實事求是接受並尊重已經發生的現實 5/，清醒的認識自己，永遠不要高估自己的能力。 6/，損失厭惡傾向，得到50塊和丟失50塊心情是遠遠不一樣的，損失的痛苦遠遠大於得到的喜悅，所以如果手裏的股票一跌再跌就會想着破罐子破摔既然都這樣了那就乾脆搏一搏，容易在面對收益時保守，在面對損失時冒險。 7/，避免社會認同傾向，避免從衆心理，羣體的智商遠遠低於個體的智商，個體爲了融入羣體個體會降低自己的智商，放棄自己的思考，所以要時刻保持獨立思考的意識和能力。 8/，沒有什麼是比錨定效應的傷害性更大的，人們容易受到初始信息和印象的影響，使後續的判斷和決策產生重大偏差。 9/，不要在壓力下做決定。 10/，遠離毒品、酒，財務槓桿，女色 11/，從來如此便對嗎？敢於質疑權威，但要在有充分知識和思考的前提下） 四，眼光放長遠，堅持長期投資。 五，投資自己看的懂的企業，投資在自己能力圈範圍的企業。 六，勤儉節約，開源節流，不能隨着收入的增加就提升生活層次。 七，再好的資產也需要考慮價格，留有安全邊際的空間。

《查理.芒格的原則》，三星！這是衆多解讀芒格投資思想的可讀書籍之一，雖然結構有些散亂。芒格被稱頌爲一本長了兩條腿的書，其投資思想是基於海量閱讀汲取，是建立在他人成敗上，是站在巨人肩膀上的。如果我們能客觀正確地解讀和學習芒格思想並化爲可遵照執行的行爲原則，那無疑是站在巨人肩膀上的肩膀了。 意圖解讀芒格思想的投資大家不少。本書的作者格里芬是很有特質的一位。曾是知名私募合夥人，做過管理顧問，在千禧年互聯網泡沫中開始長期追隨芒格思想。他認爲芒格思想看似簡單，但不容易效仿，要化爲行爲綱領並做到知行合一就需要系統的解讀、理解並訓練。其提出原則、正確的素質和可變因素來解讀芒格思想。 本書從原教旨價值投資的四項基本原則入手，既股票就是企業所有權，在價格大幅低於價值時創建安全邊際，讓市場先生成爲僕人而非主人，保持理性客觀和情緒冷靜，萃取出芒格投資思想的七項原則：讓問題簡單化；告別從衆的愚蠢；領悟通識的價值；走出直觀判斷的誤區；眼光放長遠；抓住變化的本質；珍惜聲譽和誠信。 原則一：讓問題簡單化！在投資中尋找易者，避免難者，去除旁枝末節。巴菲特和芒格況且避難趨易，而絕大多數投資者卻常常試圖戰勝複雜，實則爲不清楚能力圈所致。無知者無畏。想起雪球上向大道諮詢遠洋的事例，其直接回答爲不知道。這纔是投資的正確姿勢。檢驗是否爲價值投資者，看牛市業績。心安理得跑輸纔是。 原則二：告別從衆的愚蠢！從衆僅能取得平均業績。價值投資者首要做得是深入瞭解公司的真實業務，而投機者的目的是預測大衆羣體的心理。此類預測正確與否意味着贏或輸，而作爲負和遊戲，從衆一定是輸的。而價值投資在市場先生情緒低落時以安全邊際買入股票。市場大致有效和總是有效的差距正是價值投資的好時機。 原則三：領悟通識的價值！芒格認爲世界是由許多互相影響的複雜體系構成，正確的認識它就必須擁有多個模型相互連接在一起，既隔柵思維。大白話就是具有多學科寬泛比對識別事務本質的能力。隔柵法是利用多學科的技巧、概念和模型對於投資的多維評測，其本質是降低犯錯率。在自己的柵格體系中選擇投資易懂的企業。 原則四：走出直觀判斷的誤區！直觀的快決策必不可少，但它會傾向於用理解的去推斷無法理解的，犯下一個又一個愚蠢的錯誤。例如獎懲反應、遷就所愛、討厭或憎恨、迴避疑慮、避免不一致、好奇、康德式公平、羨慕嫉妒、避免痛苦、自視過高、過度樂觀、被剝奪超級反應、社會認同、權威誤導、廢話和聚沙成塔等傾向。 原則五：眼光放長遠！成功投資者需要具備與時間做朋友的正確素質。1、耐心等待時機，時機成熟時要敢於下重手；2、多思考，少動手，自律；3、沉着冷靜，但要勇敢且果斷；4、追求智慧，但不能被高智商迷惑；5、誠實守信；6、自信並意識到自己的侷限性；7、着眼長遠；8、充滿激情；9、終身學習；10、開放心態覓良師。 原則六：抓住變化的本質！如何在原教旨價值投資的基礎上形成適合自己的風格？起點可從如何衡量內在價值入手，其次自由現金流是重要的測評依據；成長性是個可變因素，要基於看得懂。而這些都是在建立安全邊際，內在價值與安全邊際的計算都是基於投資者的主觀判斷，也就是能力圈做基礎。最後何時賣出和下注份量。 原則七：聚焦資本配置和薪酬體系！哈撒韋最重要的兩件事是吸引並留住優秀的經理人和資本配置。因爲放棄微監督，所以找到傻瓜也能經營的企業至關重要。護城河無疑是可持續的最重要保證。如果優秀經理人和極寬的護城河兼具，那就會擁有更大的安全邊際。企業高管的唯一職責就是拓寬護城河。不看好需要重振的公司。