市場真相：看不見的手與脫繮的馬

這本書是以普通投資人爲對象，語言通俗易懂（經常出現大白話），案例簡明且緊扣問題本質，分析深入淺出一環扣一環，理論和方法自成一體，對投資誤區和投資意見的歸納總結精準且提納挈領。讀罷此書，可形成對基金投資較爲完整、深入的理解，受益匪淺。 本書有幾個特點。第一，畢竟是一本專業書籍，所以讀者最好是從事金融特別是基金投資工作的專業人士，或者具有多年股票、基金投資經驗普通投資人。 第二，本書是從金融發達的美國實踐出發，對我國投資人而言金融產品及操作都很超前，直接照搬不免牽強。如書中論及較多的對沖基金對國人而言就比較生疏。但理念和原理相通，在收益風險的平衡控制上有不少可資借鑑的之處，只是囿於國情現狀在法律和操作層面很多難以實現。 第三，本書在基金投資方面體系比較完整，提供了一套分析框架和指標體系，並且對每一種方法、指標在應用中的適用範圍、可能的陷阱、應用技巧等都做了比較透徹的講解，歸納出55個“投資錯覺”及“真相”，提供了相對應的“投資意見”，總結了基本投資原則。一冊在手，可備查用，也是一個不錯的工具。

主要是講風險的，有大量實例，其他沒了……

翻譯有很多詞不達意的地方，瑕不掩瑜，還是非常優秀的一本金融學進階書籍。因爲我是菜鳥，很多概念不熟，也沒有在金融市場投資的實踐，所以很多地方理解不了，後期需要補課後，再細細品讀。也有可能需要閱讀英文原版書。投資理財是伴隨我們一生的經濟行爲，所以不可以忽略之。 投資理財的高手都是理性派，結合市場的波動，人性的複雜，克服自身的缺點，藉助各種數學公式獲取利益。反人性，反直覺。

這本書對高淨值人士投資私募基金有很好的參考價值，根據我的體驗與觀察，中國市場同樣適合他的結論。投資是反人性的，真的是這樣。

有效市場只存在於有敬畏之心的操手心中，並不存在於歷史的數據中。趨勢決定收益，當然還有最重要的因素——人。

總體評價：對證券投資，特別是基金投資，有很強的指導意義，強烈推薦。 作者觀點摘要及本人一丁點思考： 1. 對於股票投資者的建議是，要麼就直接買入指數，但不是在一波大牛市之後。如果你有足夠的興趣和動力，就把精力和時間投在構建一套自己的投資方法上。無論哪種方法都行，唯獨不要聽取專家的建議。風靡一時的交易員邁克爾·馬庫斯的投資箴言就是：“你必須隨心而行……只要堅持自己的風格，你就能體會到自己方法的優劣之處。試圖模仿別人的風格最終會兩頭不討好。” 2. 有效市場假說是衆多投資理論所依賴的理論依據，但不符合市場運行的真正規律。雖然市場常常在定價方面都是有效的（或者接近有效），但是例外情形時有發生。這些例外給市場參與者製造了跑贏大市的機會。我們確實難以戰勝市場，但是，難以戰勝和無法戰勝之間有巨大區別。市場價格是由基本面和市場情緒一起決定的。有時候人類的情緒會嚴重干擾市場定價，但也會給市場提供絕佳的投資機會。 3. 高回報期間之後投資會比在低迴報期間之後投資收益更低，投資於近期回報高的板塊和對沖基金策略均導致未來業績欠佳，同時風險高。那麼是不是要說，投資者選擇過去回報差的基金比選擇過去回報好的基金要好？答案既肯定也否定：這取決於在多大程度上該基金的業績受到市場或者板塊的影響。就是說，近期歷史回報常常是未來歷史回報的一個反向指標，而非正向指標。 個人解讀：由於很難考量一隻基金的業績受市場或板塊的影響有多大，也許選擇那些跟隨市場上漲和下跌，並且能夠在大部分的時間裏持續戰勝或跟上指數的基金是一個不錯的選擇。 4. 槓桿ETF（包括多空）僅僅在單日內提供近似槓桿倍數的回報。在長時間內，n倍槓桿ETF的收益率和n倍的對應市場收益率會大大偏離。這種偏離可能更好也可能更壞，但是除了強烈的單邊市場（也就是說，相比主要趨勢，震盪非常有限），n倍槓桿ETF的表現通常會落後於市場收益的n倍。市場的震盪越是多，並且持有時間越是長，槓桿ETF的落後程度就越大。如果長期持有槓桿ETF，收益可能會比目標收益低太多，甚至在明顯牛市的情況下產生巨大的虧損。波動性對於收益的影響在槓桿ETF上顯露無遺，波動性的這個負面影響能夠使得槓桿ETF大大跑輸同期市場。因此，除了做空和短期交易這兩個目的，投資人應該避免使用槓桿ETF。 個人解讀：書中在槓桿ETF一章提出“多元化投資組合的收益率通常比組合中超過平均水平的投資標的的收益來得高”，“投資人尋求更低的波動率不僅僅爲了降低風險，更爲了提高收益”，這一結論也許主要基於槓桿的影響。事實上，如果能夠挑選到長期不是太差的股票基金經理，通過股基債基動態平衡（包括固定時點或固定幅度）都無法超越股票基金的收益。本人曾嘗試在興全合潤（重倉股票）和興全磐穩（完全債券）之間按照各種比例（9:1、8:2、7:3等）進行動態平衡（包括月度、季度、半年、年度、偏離度等），最終的區間收益（2010-2020）都無法超越興全合潤的收益，把興全合潤替換爲泰達宏利滬深300指數增強也得到類似的結論。 5. 雖然歷史業績是進行未來投資決策的關鍵依據，但是一知半解地使用這個信息往往會得出南轅北轍的錯誤結論。投資人需要理解的關鍵點在於助力歷史業績的因素是否會在未來成立。在很多情況下，答案是否定的。舉例來講，一個在牛市中表現亮眼的基金經理未必能在震盪市和熊市中也跑贏大盤。有些時候，優異的歷史業績僅僅反映了在順利的市場環境下基金經理承擔的過高風險，而非過人的管理技能。投資人必須要理解業績的來源和隱含的風險。參考歷史業績時需要考慮時間段、策略風格、市場風格等因素，例如：小市值投資風格與規模增長的負關係、競爭對手的進入引起策略的衰減、基金經理的變更和策略的變化等。 6. 關於回測：就像每個硬幣都有兩面，回測數據也是如此。有時候回測數據應該被摒棄；有時候回測數據應該被採納。區別在於回測數據是否做了事後諸葛亮，這至關重要。 7. 對沖基金行業起源於阿爾弗雷德·瓊斯在1949年創立的規模僅爲10萬美元的合夥制基金。儘管它業績突出，但是到了它創立後的第17個年頭，因爲盧米斯的文章才爲公衆知曉。而具有諷刺意味的是，瓊斯——這位現代對沖基金之父，早期並不從事金融行業。他在投身於投資事業之前從事過很多工作，但這些工作沒有一個與金融或市場沾邊。 瓊斯認爲道氏理論在早年間還有效，但到了當時，它的有效性已經消失殆盡。瓊斯認爲這與這套系統及其指標多年來日漸普及有很大關係，他在文章中寫道：“正是因爲這套系統的追隨者大量地參與市場，精明的交易者開始根據道氏信號進行反向操作。就是當買入信號出現時，除非有充分的理由趨勢會繼續向上，這些交易者會把他們手上的股票賣給道氏理論的追隨者們。”瓊斯還堅信這種過時的技術，僅僅適用於長期趨勢。這位沒有任何市場獲利或投資經驗的瓊斯，竟然洞察到了“任何分析方法被過度使用都會導致方法本身的失效”這個現象，不可謂不厲害。儘管瓊斯也承認技術分析有它僞科學的部分，但他仍相信一些開發出來的新技術能夠到達預期目標。諷刺的是，雖然瓊斯建立基金管理事業的靈感來自他對技術分析新方法的研究，但他開發出的說到底還是一個基於基本面分析（股票篩選）的策略。 瓊斯可能是抱着通過技術分析調整風險敞口提升業績的想法創立他的基金的。但在現實中，他從選股中嚐到了甜頭，反而在市場方向指示上喫了苦頭。瓊斯也坦然承認了這點，這可以從1961年5月他向投資者發佈的長篇回顧性報告中看出。報告字裏行間都透出了他對公司用技術分析作爲擇時工具取得失利表示的失望。在這份報告裏，瓊斯也明確表示基金的盈利主要還是歸功於選股能力而不是對沖的方法。（個人註解：原文中對瓊斯投資理念的詳細分析，其思路有點像保銀價值中國，股票做多的同時，選擇部分股票做空，但總體保持一定規模的淨多頭。） 8. 對沖基金與傳統的股票和債券投資相比有一個重要優勢：它可以廣泛地選擇投資種類進行投資，這使得它能夠創造傳統投資領域無法達到的多元化。構建具有良好多元化的投資組合使對沖基金獲得較之股票指數以及共同基金更高的回報/風險比。（個人註解：本書寫於2011年，作者同時也認爲“儘管從過去來看，將對沖基金納入到投資組合中都是有好處的，但考慮到將來的可持續發展，有一條重要的告誡必須明瞭。現在越來越多的機構投資者開始投資對沖基金，如果本章提出的論點被廣泛接受，並且機構投資者投入到對沖基金的錢逐步增多，資金超過對沖基金行業有效管理的資金量的上限的話，將直接導致投資回報的下滑。“，國內的CTA、中性等的策略紅利也有類似情況，畢竟這是一個零和博弈的市場，個人認爲長期來看，也許傳統的投資仍然具有獨特的魅力）。 9. 爲什麼許多歐洲人因擔心得瘋牛病（染上此病的概率比被雷劈還低）而不喫肉，但同時又不願意放棄吸菸這個被公認爲有害健康的習慣？爲什麼一些非洲國家拒絕接受美國援助的轉基因糧食，他們寧願讓自己的人餓死也不喫這些數百萬美國人經常食用的食物？爲什麼一些人爲了避免飛行的危險而選擇長途駕駛，要知道在汽車上每英里的致死率要遠高於在飛機上？爲什麼人們對鯊魚襲擊（罕見）的恐懼擊敗了對溺水的恐懼，而事實上後者發生的可能性遠遠高於前者？這些例子說明了人們在對待風險的認知上的偏差。（1）熟悉程度（或知識）和恐懼之間存在反比關係。例如，人們對吸菸與癌症或心臟疾病之間的聯繫耳熟能詳，而對瘋牛病的機制知之甚少。同樣，轉基因食品是新事物，大多數人都對其很少了解，但對飢餓則沒有太多神祕感。（2）很諷刺，事件罕見發生反而增強了對其發生的焦慮，因爲這些罕見的事件更有可能獲得媒體的着重渲染。鯊魚襲擊可能成爲晚間新聞甚至頭條新聞，而你還記得你上次看到關於淹死人的新聞嗎？飛機失事是新聞事件，而車禍就另當別論了。宣傳報道通過讓罕見的事看上去經常發生，提高了對小概率事件的敏感程度，扭曲人們對風險的判斷。無論怎樣，媒體的高度關注使得吸菸者把自己的焦慮轉移到了瘋牛病上。（3）人們似乎對於極少發生的他們無法控制的事情，會感到比那些常常發生並且自己可以影響的事情有更大的風險。因此，鯊魚襲擊比溺水帶來更多焦慮，致命空難比致命車禍更令人害怕。

我們都知道，投資本來就不存在確定性。因爲無論是市場還是公司都屬於複雜性系統，投資者必須面對不確定的未來做決策。而決策是對未來的賭注，某一次的結果不能作爲衡量決策是否正確的依據。如果我們事先考慮替代方案和概率並相應的分配我們的資源，那麼即使產生了糟糕的結果也不能說明我們的決定是錯誤的。如此，當我們概率性地思考問題時，就不太可能單純的將不好的結果歸咎於決策失誤，因爲我們明白，好的決策也可能受運氣和信息不完整的影響而產生壞的結果。承認決策是基於我們投資信念的下注，適應不確定性，重新定義是非，是全面實現良好決策的不可或缺的途徑。

《市場真相：看不見的手與脫繮的馬》：作者傑克.施瓦格因金融作品《金融怪傑》而馳名世界，事實上金融市場沒有真相，市場是渾沌的，是互損的，金融交易在市場上是一種平衡藝術，這本書主要駁斥了市場有效假說（價值投資），介紹了美國市場的各種基金的優劣，比如，對充基金，共同基金，行業基金，以及市場中的各種套利，這本書沒有講具體交易，因而想要學到一點具體交易知識的同學要失望的，並且這裏主要講的是美國市場，但有一點是可以知道的，無論何種基金何種策略，都存在生命週期，市場總在變化，在不同的市場環境中需要轉變相適應的交易策略，這點是很難的，人有思維慣性，習慣了就會成爲自己的第二天性，就如小孩子小時候沒有養成努力讀書的習慣，長大了就更不可能努力了，當然在金融市場中有一個方法可以順應自身的交易思維慣性，那就是：等風來！

市場真相：看不見的手與脫繮的馬 “有時候，過去的歷史業績其實是一個反向指標。” —— 衝着金融怪傑的作者讀的，可惜結果收穫不大。 也許他適合寫人，不善於形成自己的理論。 本書主要講如何用各種基金來構建自己的投資組合，也提到了FOF，總之是不計工本地追求高回報/風險比率。 如果之前沒有讀過vanguard創始人那本《共同基金常識》的話，我可能會覺得挺有意思。 vanguard是指數基金的倡導者，千方百計灌輸投資者要降低成本，與本書完全背道而馳。 這本里幾乎一字不提投資成本、基金費率，還各種推銷自己的軟件、產品。 與《共同基金常識》中簡化投資概念相反，本書中提到各種指標、計量、圖表，都不是三言兩語解釋得清的，很容易讓人產生“投資很難，交給懂行的專家才能穩賺”的想法，從而傾向於關注書中提到的投資工具。 當然，那些都是要花錢的，都不便宜。 想到這裏，覺得自己可能陰謀論了～ 不論如何，總歸是有些可參考之處的。 比如作者總結了八個原則，只看前兩個就好。 * 原則1：關注回報/風險比率，而非回報 * 原則2：關注風險，而非波幅 還有些有意思的小提示： * 取得比平均股票回報高的業績的最佳時機是大市下跌之後。 * 過大的波動性會顯著降低收益。 * 在比較收益率的時候不考慮風險，就好比在比較酒店價格的時候不考慮貨幣。 * 只要投資產品收益和投資組合收益之間呈反向相關，高波幅不是壞事，反而是好事。 就這些。 如果不是特別熱衷於各種對沖基金共同基金，基本不用讀這本。 這裏沒有市場真相。

當我們討論投資模型和理論的時候，現實卻總是表現得一敗塗地。那些毫無根據的假設，錯誤的理論，非現實的模型，投資者認知的偏差，情緒的波動，以及無法證實的信念，都導致了投資者的失敗，無論是對職業投資者還是市場菜鳥而言都是如此。 在這本書中，作者針對很多市場中廣爲流傳的法則、資金管理的誤區、市場神話和投資者行爲的非理性， 揭示了許多荒謬的假設、理論、信念。