買入，持有，富有：一名金牛基金經理的投資之路

格雷基金總經理張可興今年獲得了第十一屆金牛獎股票策略五年期私募投資經理，繼2017年和2019年後再拿金牛獎。“中國私募金牛獎”已成爲中國資本市場最值得信賴的品牌之一，並被譽爲中國基金行業的“奧斯卡”。 張總作爲企業家轉身投資家，有着對於產業更爲深刻的理解，對於企業的價值估值更爲準確。在私募網站中，可以看到格雷基金五年期的年化收益率將近了30％，這在過去幾年熊市中獲得如此成績，顯示出了他大師級的投資策略能力。 這本書裏詳細的講解了他的選股策略，這個策略體現了各位全方位的產業評估，企業評估，經營團隊評估和總經理評估，從這四個維度對於投資標的進行了篩查，在市場4000多個股票中，最終符合這些條件的股票是最具有投資價值的。張總也是巴菲特的門徒，價值投資者+逆向投資者，長期持有價值股，造就瞭如此出衆的投資回報。他的策略跟李馳應該是非常類似的，投資週期中，在pe極度低於歷史均值時入場，精選個股，長期持有，在pe遠高於歷史均值時賣出，一個牛熊週期下來，運氣好的話就能獲得7倍的收益。又是簡單的策略，創造投資奇蹟，平均5年至少150％收益，10年也能翻7倍了。 今年，我們中國在疫情時期展示了強大的競爭力，不管是組織能力，社會安全，還是經濟復甦的速度，都是超預期的，也讓我們老百姓對於國運更有信心。今年，國外貨幣政策大放水，資金的溢出效應有很大一筆進入了增長強勁的中國市場，疊加熊市轉牛的預期，中國股市也許已經在慢牛行情中了。對於我們普通中產家庭，更要抓住這樣的機會，積極配置，增加家庭收入。但我們也不要忘記時刻警惕泡沫，建立起逆向投資的能力。

書的內容通俗易懂簡單明瞭，邏輯沒啥新意，但可靠實用。二級市場的投資，實際就是投資企業的未來，相對確定的估值提升和利潤增長空間是判斷是否值得投資的根本依據，也是長期獲利的不二法寶。企圖找到神祕的技術指標指導買賣，或者頻繁交易博取短期超額收益都是難以爲繼的。

作者具有實業背景，因而理解價值投資相對容易。巴菲特說過，五分鐘內你不認可價值投資，那麼再花一輩子時間你也不會認可，反之亦然。作者張可興就是這樣的人，能夠五分鐘內認可價值投資，能不能接受價值投資，本質上是一種價值觀分野，而不是學習成本問題。書中，作者反覆強調買入優質資產並長期持有的道理，深入人心。價值投資理念具有相同的共性，那就是長期主義——如何在股市劇烈波動中，持續堅守簡單而困難的長期主義原則，靜待企業價值成長。

這本書是自己4月13號讀完的書籍，感覺這本書跟之前楊天南的《一個投資家的20年》中的一些觀念有點類似，接下來主要從三個方面記錄下自己的讀書筆記： 一、爲什麼讀這本書？ 讀這本書主要是因爲近階段都在價值投資相關的書籍，應該也是微信讀書首頁的推薦，就加入待讀清單了。 二、這本書主要講什麼？ 這本書主要是作者多年投資心得的總結，涵蓋了從創業到投資的心路歷程，主要講述的觀點也是遵循格雷厄姆、巴菲特的價值投資。第一部分是作者的價值投資筆記、第二部分是作者的投資公司給股東的信。 三、這本書給我的收穫是什麼？ 這本書中的大部分觀點其實在之前楊天南的《一個投資家的20年》中都有閱讀到，包括賣出股票的3個原則，買股票就是買企業，買的是企業的未來現金流的折現。不過這本書給我最新的一個觀點應該是：一個企業如果你覺得值得買，甚至敢重倉買，那麼你只會有一兩個理由，如果你說了一大堆理由，那麼你可能這個問題想的並不清楚。

張可興是私募基金界很低調的一個存在，但是他的業績證明了他的能力和實力！但是僅僅就此書而言，確實沒有什麼特別的驚喜可言！書中真正可讀的內容非常之少……或許說價值投資本身也沒有什麼可過多去闡述的內容！ 我只能說此書對於我個人而言沒有什麼驚喜！

投資者虧損主要有下面四個原因。 一是價值投資本身是有些違揹人性的。絕大多數散戶進入股市、離開股市、追加投資、變現減資的時機都是錯誤的，總是市場越高、股價越貴，膽越大，在別人貪婪時更貪婪，別人恐懼時更恐懼。 二是頻繁操作、缺乏耐心。即使是買到好股票也拿不住，不斷爲國家、券商貢獻稅收和手續費，把本身一個正和的投資市場（上市公司的利潤是所有股市參與者的最終收益）變成一個零和或負和的投機市場（當交易費用超過上市公司利潤時），在博弈中成爲80%的虧錢者。 三是追漲殺跌的操作方式。牛市時跑不贏指數，熊市時比指數跌得還要多。 四是缺乏專業能力。對企業價值和發展無從判斷，根本不瞭解買入的股票值多少錢。 對於股票投資，我們能把握和需要把握的因素，總結起來無非是三點：第一，我們的投資資金是否能跨越一個牛熊週期；第二，我們買入的股票是否低估；第三，在這個投資週期內，企業價值能否成長。只要我們把握這三點的確定性，我們的股票投資不僅沒有任何風險，還會收益頗豐。因爲估值變化和利潤增長是乘積關係，在一個投資週期內，估值上升3倍，利潤上升1倍，投資收益將是7倍（4×2-1=7）。如果你能確定上述兩點，你就鎖定了7倍收益。 具體而言，股票投資要穩賺不虧就要具備下面四個特質。 理性：逆向操作、市場低迷的熊市敢於買入，市場高亢的牛市後期捨得賣出。 紀律：只買能夠研究明白的高確定性、低估值的好公司。 耐心：好公司拿得住，忽略短期漲跌，賺到企業成長和估值提高的最大部分。 專業：對企業未來有準確的分析和判斷。 我們的選股邏輯 1．能夠搞懂企業的未來：懂的定義是能夠大致地判斷企業未來現金流或利潤的下限，同時還要大致判斷管理層是否會以合適的方式將利潤返還給股東。 2．商業模式最重要：商業模式就是企業的賺錢模式，好的商業模式就是未來能很確定地賺越來越多的自由現金流的模式。 3．未來的發展空間是否足夠大：將來的用戶或者使用量是否會越來越多。 4．優秀的管理層和企業文化：管理層理性，能幹，誠信，以股東利益爲重；企業文化重視消費者導向，聚焦，誠信，不過分追求銷售額或市場份額等。 5．便宜的價格：要相對於內在價值有比較大的折扣，1元錢買4角錢的東西。

一本由專欄文章整理而成的書籍，作者從基金經理的視角，分享了自己的投資理財經驗。 從內容、邏輯上來說，是一本比較常規的價值投資理念書籍，一直在傳遞“買股票等於買企業”的理念，看過類似書籍的朋友，應該都會覺得這本書沒啥新意，翻來覆去都是在講低估值買入這類正確的“廢話”。 真正有價值，或者說讓人眼前一亮的，是作者提供的投資案例分析，回顧自己所處的基金公司爲何當時沒有投三全食品，自己投資銀行行業的原因，以基金公司的視角來分析股票，以做實業的角度來考慮投資公司。 以分析三全食品爲例，在瞭解公司的財報後，作者開始調查三全食品在市場的口碑情況，發動身邊的親朋好友，瞭解大衆喫哪些水餃品牌，調查問卷最後的結果是灣仔碼頭更受歡迎，儘管三全食品的財報優秀，但考慮到口碑這類中長期角度，三全食品在這方面的競爭力不如灣仔碼頭，而水餃行業可以說是一個非常看重口碑的消費品，消費者通常都不會隨意更換喫的品牌，處於這方面考慮，最後公司沒有投資三元食品。 對於普通散戶來說，這些投資案例分析似乎離我們很遠，我們沒有能力去分析公司的財務、經營情況，接觸交流公司的管理層，甚至弄清楚公司在業務上的運轉情況都是一件費勁巴拉的幹活。 但這不代表我們不能使用這種眼光來對待自己的投資。沒有基金公司的分析能力，那就找我們熟悉的行業，從事的行業入手，以實業經營的態度來投資股票。基金公司拿別人的錢尚且如此，更何況是我們這些拿着自己的錢投資的人呢。

如果將時間拉長50年來看的話，最具投資價值的不是房子，債券，黃金，而是股票。 從短期來看的話，股票的波動幅度最大，但是將時間拉長來看，它卻波動最小，所以投資股票是使得財富增值的最佳方式。 中國的股市雖然看似賭場，但還是有一批堅定的價值投資者從中獲得了數百倍，千倍的回報，典型的如但斌，李馳還有本書的作者張可興。 從某種意義上來說，如果我們是以投資企業的角度買股票，並且採取一套恰當的投資體系。不虧錢並不是一件很難的事。價值投資鼻祖本傑明•格雷厄姆曾經說過：股票市場短期來看是投票機，長期來看卻是稱重機。好的股票可能短期內並沒有回報，但長期來看，收益將會非常可觀。 慶幸的是，隨着中國資本市場的逐漸成熟，價值投資理念開始慢慢在國人的心裏生根發芽。此刻，作爲中小投資者，我們要做的就是不去試圖預測市場行情，不幻想一夜暴富，在熊市期間，在大部分股票被低估時買入中國的核心資產，然後長期持有。賺取估值和業績持續增長的錢，實現戴維斯雙擊。 在未來的30年裏，中國越來越好會是大概率的事情，這給價值投資者提供了一片肥沃的土壤，對於那些在人生前半生已經獲得大量財富的人來說，投資未來中國的股市將會讓財富得以大幅增值。 沃倫•巴菲特之所以能靠投資一度成爲世界首富，與他堅持正確的投資理念和美國在過去的一個世紀的快速成長有着密不可分的關係。我們雖然不能像他那樣成爲首富，但遵循正確的理念，是我們這樣並非擁有大量財富的人實現財務自由的最佳方式。

這本書應該是基金公司寫給投資人的一個投資回顧。有很多重複內容，但張可興在書中的很多觀點還是值得思考的。 1.買入股票就是買了這家公司的股權，投資這家企業。如果我們投資了這家企業，我們思考的一定是這家公司如何盈利，如何保證現金流，需要了解這家公司做什麼？做的行業前景如何？市場份額有多大？而我們從股市獲利無非就是兩個，一個是股票估值上漲，還有一個就是分紅。在中國分紅獲利較少，大部分獲利都是公司估值的提升。 2.逆向思維。很多人都在提逆向思維，但是真正我們有幾個人懂逆向思維，懂得人中間又有幾個人會用逆向思維。而逆向思維用到股市中，就是我們需要第一個考慮的事情是如何在股市中避免虧損。只有保住了本金纔有可能在市場上大有作爲。我認爲在這一點上除了需要逆向思維還需要克服人性的貪婪。 3.順勢而爲。股市總會有牛市和熊市，而我們需要做的就是在熊市的時候守住看好的股票，在牛市的時候賣出。跨越熊市和牛市的週期。 4.守得住寂寞。故事中牛市和熊市的轉換需要很長的時間，在這個時間裏我們需要學習和研究看好的公司，而不是頻繁的操作股票買賣。當熊市來臨個股價格低於價值就是我們出手的時候。 5.投資的錢在3到5年的時間裏不使用。因爲要順勢而爲牛熊市的轉換需要這麼長時間。而我們要盈利就必須等到牛市。如果這些錢要使用，那麼只能割肉處理。

總結好方便自己覆盤與反覆閱讀： 1）對於“買股票就是買企業的股權”這句話，我堅信不疑！要說理由，我覺得最可能的就是我自己過去的創業投資和經營企業的經歷使我一下子就認識到了投資股票的本質是投資企業股權，而不是那些什麼亂七八糟的東西。我做事情喜歡想透本質，然後再全力以赴，這好像就是國外某個戰略大師說的戰略或者叫“做正確的事”，我覺得這對一個人的發展和一個企業的發展都很重要，所以一直堅持至此。有了“道”之後，要想持續成功還需要“術”。投資是困難的，不是你懂了價值投資或“買股票就是買企業的股權”這句話就可以賺錢，你還需要具備把事情做對的能力：找到優秀的企業並看準它未來的發展藍圖。對商業規律的把握，對企業估值的判斷，對市場規律的認知，都需要不斷地學習和積累。其實這個過程就是你學習如何“把事情做正確”，唯有這樣，堅持在自己的能力圈範圍之內，犯錯的概率纔會下降很多！在進入二級市場投資的開始階段，我們研究了A股15年股市歷史，以及港股、美股幾十年甚至上百年的股票歷史，之後對股市的運行邏輯和股票的漲跌邏輯進行了深刻的剖析。在其中我們得出兩條重要的規律。 2）一是成長規律。這條規律，與我們之前做的實業投資、股權投資是一致的，這也是我們進入這個市場的優勢所在，即當你投資的企業壯大100倍，你持有的股份也會升值100倍。美股市場的沃爾瑪、可口可樂這些千倍股、萬倍股，我國香港市場的長江實業、滙豐銀行這些百倍股，A股市場的萬科、深發展銀行這些幾十倍股票，無一不證實這一點。 二是股市特有的規律——牛熊規律，熊市股票便宜，牛市股票貴，且股市在不斷的牛熊交替中前行。在牛熊的不同階段中同一企業的估值差距非常大，尤其是在A股市場，在經歷一輪大的牛市後，幾乎所有股票都是嚴重高估的，因此以前股權投資時的長期持有不動策略就不太適合A股市場。當股價遠遠高於企業內在價值、泡沫嚴重的時候，要及時清倉離場。正如巴菲特老師格雷厄姆先生的觀點，你要學會利用市場先生的愚蠢。這也是我們能夠在三輪牛熊交替中安然無恙的重要原因所在。其實國內的很多價值投資者，投資收益不甚理想，一個很重要的原因就是把價值投資機械地理解爲長期持有不賣。但試想，當股價已經嚴重高於內在價值了，持有的目的是什麼呢？難道是等着股價跌下來去找價值嗎？即使是價值投資大師巴菲特，我們研究他數十年的投資生涯，賣過的股票數量也遠遠高於長期持有的。 3）因此，從一開始，我確立的股票投資理念就是：立足“買股票就是買企業的股權”這一商業本質，在股價嚴重低估時投資於具備長期競爭優勢和巨大發展潛力的優質企業股權和股票，既追求由企業成長壯大、企業股權價值提升所帶來的股票價格升值，又利用股市自身牛熊規律，實現同一份股權在市場不同階段的低買高賣，獲取高額複合投資回報。 4）對於股票投資，我們能把握和需要把握的因素，總結起來無非三點：第一是我們的投資資金是否能跨越一個牛熊週期；第二，我們買入的股票是否低估；第三，在這個投資週期內，企業利潤能否成長。只要我們把握這三點的確定性，我們的股票投資不僅沒有任何風險，還會收益頗豐。因爲估值變化和利潤增長是乘積關係，在一個投資週期內，估值上升3倍，利潤上升1倍，投資收益將是7倍（4×2-1=7）。如果你能確定上述兩點，你就鎖定了7倍收益。對於中國股票歷史而言，A股市場整體估值變化大多在15～60倍PE之間，變化區間爲4倍，中國的優秀上市企業三五年利潤成長2倍以上的也不在少數。因此，我們的投資目標雖然不會是具體到每年百分之幾十，但三五年5～10倍回報依然是可能實現的，即使未來市場不再給予企業過去那麼高的估值，低估區間買入的股票回升到合理估值區間，再加上企業利潤相對確定性的增長，依然能滿足我們最低投資回報要求，並遠遠跑贏存款、債券和理財保險等投資品。 5）股票其實是實現財富長期增長的最好途徑，我們不用對比成爲世界首富的巴菲特以及彼得·林奇、費雪等獲得非凡業績的投資大師，我們仔細研究一下股市的二八原則就可以，就是經歷一個比較長的時間（包含一個完整的熊市和牛市，可以和上面大多數股民虧損的二八原則大致相若的週期），大多數股票（包含很多虧損的股民買過的股票）都是上漲的，並且很多優秀企業的股票的漲幅在10倍以上。爲什麼80%的股民虧損？大多數股民由於缺乏正確的投資理念和投資紀律，不能正確評估企業價值，因而不斷地做出錯誤的投資和操作決策，結果在本該能爲投資者帶來財富增長的股票市場，多數股民反而在不斷地虧損。我們還是先看看投資股票能夠長期獲利的事實吧！其實從世界包括我國的多年發展歷史來看，股票是人們能參與的投資中戰勝通貨膨脹確定性最高的投資，與存款、債券、保險相比，股票的收益是最高的，如果以更長時間考察，比如30年，股票的收益會增長十倍、百倍，甚至千倍。讀者可以回顧並仔細思考一下表2-3。 6）國內著名的經濟學家吳敬璉曾說過“中國股市是最大的賭場”等言論。我非常理解，他說的有道理，股市裏確實充斥着非常大的投機氛圍。我的看法是這樣的：首先，低勝率的投機相當於賭博，因爲賭博我們都知道勝算是比較低的，而高勝率的投機其實就可以說成是投資了，所以股市中大部分人是投機者。從這個角度說，股市接近於賭場。其次，時間長短決定是賭博還是投資。短期來看，不僅中國，任何一個經濟體的股票市場都像賭場，投機永遠是主流，因爲虧錢的人永遠是多數，他們不知道自己投的是什麼就是投機，而靠投資賺錢的只是少數。最後，是不是賭場，其實跟每個投資者有關。如果你本來就是投機者，那麼股市在你眼中當然就是賭場；如果你是來選擇優質企業投資的，那麼長期來看股市當然不是賭場，即使是賭場也是好事，你可以實現更大折扣的低價買入和更離譜的高價賣出。 7）所以，買好企業這樣的投資是一種普遍性的投資方法，不會因爲市場所處區域的不同或市場階段的不同變得不適用，而中國股市的特點更加有利於投資者獲取更豐厚的投資回報。我對投資的定義是，利用市場價格和企業價值的差距進行有確定性的投資並獲得回報。說得通俗一些就是，價格低於價值時買，高於時賣。中國的股票價格與價值的差異經常很大，所以獲利會更加豐厚。基於以上論述，我們進一步分析投資者的收益來自哪裏。第一，股票估值變化的收益。比如同一企業即使盈利不變動，在熊市中低估時可能10倍以下市盈率，牛市高估時可能40倍以上市盈率，這樣就會產生3倍以上的漲幅。中國股市市盈率的歷史波動區間是15倍到60倍左右。第二，企業價值成長帶來的收益。企業價值不是恆定的，企業在不同時期隨着企業競爭力和盈利能力的變化，企業價值也隨之變化。3000萬元利潤的萬科和50億元利潤的萬科價值自然是不一樣的（萬科上市後漲了上百倍）。爲了方便理解，我們不妨把企業價值簡單理解爲企業的盈利情況，假設經過幾年，企業盈利增長了2倍，即使估值不變化（市盈率不變），股價也會漲2倍。第三，由於股票投資人是企業的股權擁有人，股票投資還可以享受企業的分紅收益。在中國目前分紅率不高的情況下，我們可以暫時不去考慮這項收益。但長期下來對於盈利不斷成長的企業，這項收益也是非常可觀的。總而言之，我們尋找的應該是這樣的基金經理：他們堅守着自己的投資哲學和理念，獨立思考，言行一致並富有遠見；選擇認同投資理念的客戶來合作；不會向客戶輕易承諾任何投資回報率，也不會太在意短期的虧損與回報，但是他們有堅定的信念，爲投資人實現長期、可持續的財富增值目標。 8）筆者以爲，長期來看，股價漲跌背後的根源在於企業業績的變化，並不是說低價股就一定跌得少，高價股就漲不動。從本質上講，衡量股價的高低與股價的絕對數值沒有任何關係，而是要與每股盈利、每股淨資產做對比。比如一隻100元的股票，每股盈利有10元，而一隻1元錢的股票，每股盈利只有1分錢，顯然真正貴的是1元錢的股票。因爲如果兩個企業未來盈利不變，投資每股100元的股票，可以通過10年的經營賺回來，而投資每股1元的股票，要100年才能賺回來。對於那些連年虧損甚至資不抵債的公司，即使股價跌到1分錢可能也是貴的！而像貴州茅臺等這樣的高價股，只要未來企業盈利不斷成長，每股盈利如達到十幾元，那麼未來股價達到300元甚至500元也是可以看得到的。 其實，股票投資真正的風險並非來自集中還是分散，而是來自你投資的對象本身。垃圾企業，並不會由於你多投幾個，整體投資風險就降低；優秀企業也並不會因爲投得少，風險就提高。投資風險和你投的股票多少，沒有絕對關係。然而，對於大多數普通股民而言，將資金分散到很多根本不瞭解的股票上，風險反而更高。不要以爲這是危言聳聽，我見過的很多股民都同時投着幾十個倒背如流的股票代碼，但你問他了解這些公司嗎，很多人回答是一無所知。如果這樣分散投資也能降低投資風險，我寧願相信人人都能超越巴菲特，成爲“股神”。可以負責任地講，投資幾個你熟悉的優秀企業，遠比投資幾十個你不瞭解的企業風險要低得多。而你投資的對象越多，你不熟悉它們的概率就越大，就像投資大師費雪所說：“人的精力總是有限的，過於分散化迫使投資人買入很多並沒有充分了解的公司股票，可能比投資過於集中還要危險。”事實上，很多股民確實如費雪所說，爲了分散而分散，買入很多，但根本不瞭解買入的是什麼，風險可想而知。 9）另外，從企業股權投資的角度來衡量分散投資和集中投資的風險，我們可能以更高遠的視野和角度來看問題，即使是投資熟悉的、能力圈之內的分散投資也未必就比集中投資更安全。回到證券投資市場，沒有任何證據證明，分散投資最終比集中投資降低了風險，分散投資的優勢只是平滑了整體的波動而已，反而是很多長期堅持集中投資優秀企業的投資者戰勝了市場，如最具代表性的投資大師巴菲特。可口可樂、吉列、華盛頓郵報，這些連中國投資者都非常熟悉、衆所周知的好公司，你能說集中投資它們不安全嗎？事實上，正是堅持集中投資這些具備深度“護城河”的優秀企業才使巴菲特數倍地超越指數和同行而取得了今天的成就。就像國內A股衆多的白酒上市公司，你能說分散投資於它們比集中投資於五糧液和茅臺兩家風險更低？恐怕回報更低是確定的。 10）最後，由於能夠真正不斷創造超值回報的卓越企業猶如鑽石般稀少，基業長青的傑出企業更是寥若晨星，所以要想長期做到低風險、高回報，集中投資是必需的。英國經濟學家凱恩斯於1934年給他的合夥人的一封信中寫道：“隨着時間的流逝，我越來越確信，正確的投資方法是將大筆的錢投入到有所瞭解的企業以及完全信任的管理人員中。認爲一個人可以通過將資金分散在大量他一無所知或毫無信心的企業中就可以限制風險，完全是錯誤的……一個人的知識和經驗絕對是有限的，因此在特定的時間裏，很少有超過2個或3個企業我認爲值得完全信任。”而我們一貫的投資準則是：應該把“雞蛋”放到少數你信任的“籃子”中，而不是放到更多你根本不知道它們會不會漏的“籃子”中。 11）實際上，那些靠看技術圖形、政策利好等做短線的投資者，幾年下來不僅賺不到錢，而且大部分資金浪費在交易費上。做短線最大的問題是不確定性很高，因爲你要判斷明天股價是否會漲跌，可能你前十次有五次做對了，但是從第六次開始你做錯了，那麼即使你前期賺到了些錢，以後的錯誤也會虧得更多。所以，短線不僅不容易賺快錢，反而讓你虧得更快。就連巴菲特、索羅斯這樣的世界投資大師都不能確定明日股市的漲跌，更何況普通投資者呢？當然，很多人對此仍持有質疑，認爲世界範圍內還存在着短線投資大師，而且也做得比較成功。我覺得，首先這種短線的成功不具有普遍性，就如巴菲特所說，“世界上信奉格雷厄姆和多德投資哲學的人到目前爲止，還沒有哪一個因此投資方法和實踐變得比以前更加貧窮。”其次，短線投資忽略了投資股票的本質，即“買股票就是買企業的股權”，而不是不管公司質地、競爭優勢和行業前景，投資買賣依賴於技術圖形的投資法。中國股市這麼多年走下來，在我們的視野範圍內，堅持價值投資的投資人身家過億的大有人在，但是很少聽到過一個做短線的賺到大錢的，連長期在股市中生存下來的都少見。 12）在當今中國處於轉型期的社會，物慾日盛，急功近利，人們思想浮躁，心情煩躁，工作急躁，每個人對於成功的渴望更多來自於獲得財富的榮耀和羨慕感，很少有人會想通過10年甚至更長時間的努力獲得一定的成功。兩三年的時間人們都覺得賺錢太慢，因爲他們的確看到了身邊的人接二連三地成爲“富人”，心裏對他們嫉妒和羨慕的心情可想而知。所以，必然在股票投資這個可以“一夜暴富”的工具上誕生賺快錢的心理傾向，而最終的結果往往是事與願違，不僅沒有賺到快錢，反而虧損嚴重。等到真的明白投資和經營人生一樣是長跑不是短跑的時候，可能已經兩鬢斑白，留下的只有對下一代的慘痛教訓而已。 13）我的投資理念就是立足“買股票就是買企業的股權”這一商業本質，在股價嚴重低估時投資於具備長期競爭優勢和巨大發展潛力的優質企業股權和股票，通過中長期持有，既追求由企業成長壯大、企業股權價值提升所帶來的股票價格升值，又利用股市自身牛熊規律，實現同一份股權在市場不同階段的低買高賣，獲取高額複合投資回報。我們的選股邏輯1．能夠搞懂企業的未來：懂的定義是能夠大致判斷企業未來現金流或利潤的下限，同時還要大致判斷管理層是否會以合適的方式將利潤返還給股東。2．商業模式最重要：商業模式，就是企業的賺錢模式，好的商業模式就是未來能很確定地賺越來越多的自由現金流的模式。3．未來的發展空間是否足夠大：將來的用戶是否會很多或者使用量是否越來越多。4．優秀的管理層和企業文化：優秀管理層應理性、能幹、誠信、以股東利益爲重；企業文化，如重視消費者導向，是否聚焦、誠信、不過分追求銷售額或市場份額等。5．便宜的價格：要相對於內在價值有比較大的折扣，花4角錢買1元錢的東西。 14）如何篩選股票沒有固定的模式或方法，但大體上有幾類。第一，忽然發現或感受到某個產品或服務很好，然後會考慮初步研究這個企業；第二，我們能力圈內的、行業內的企業中，通過日常性的關注可能突然覺得某個企業很不錯；第三，看到某個企業最近出現危機或惡性事件，我們也會關注這是否會是一個可以研究的對象；第四，朋友推薦的好企業我們也會關注一下；第五，股價大跌50%以上的企業也會看看。篩選企業標準（80%以上的企業都能被剔除）1．判斷自己是否能夠懂這個企業（很快就能夠判斷出來）。2．企業未來是否具有持久的競爭優勢。3．企業未來是否有很大的發展空間。企業評估基本原則1．要有較深的“護城河”。最好是壟斷（壟斷或特許經營權=產品確實長期有需求甚至是強烈的需求+被顧客認定爲沒有比較接近的替代品+不受政府管制和不受價格上的管制）。 2．產品簡單而且易懂。瞭解企業的盈利、費用、現金流、公司的資本需求及支出；產品的原料有哪些，有何特點，價格受到什麼影響；通過原料如何製造成產品，難度如何，需要什麼設備和技術；產品如何銷售，渠道有哪些，銷售策略如何，廣告策略是什麼，銷售團隊怎麼做；售後服務如何進行，產品的用戶評價如何，是否可以形成產品替代；企業產生的利潤如何分配，每年的資本支出如何，是否產生了較高的回報，分紅如何。3．穩定無變化。有長期穩定的經營史，業務非常穩定，不易發生較大的波動（經驗：多年來生產同樣的產品或服務的企業往往有好的回報。不要投資這些股票：①正在解決某些難題；②由於以前的計劃不成功，正在改變經營方向）。4．企業要有很大的發展空間或潛力（現在的用戶很少，將來的用戶會很多，或者是使用量越來越多）。5．無負債或低負債（真正好的商業模式的企業不需要負債也可以很好地發展）。6．無需較大的資本支出就能很好地發展（支出太大，嚴重影響自由現金流）。7．具備高毛利率和高經營利潤率的特性。8．管理層是否理性。理性地分配公司的盈利及留存資金，主要看公司再投資的回報率是否高於原有業務或者是股東期望的回報率，另一個方案就是加大分紅或回購股票。9．公司是否有很好的企業文化。比如重視消費者導向，是否聚焦、誠信、不追求銷售額或市場份額等。10．管理層是否優秀能幹。除非公司具備非常強大的“護城河”，或者是強特許經營權並可以持久，否則管理層優秀能幹應該是必不可少的條件（經驗：偉大企業應該是好的商業模式和優秀的管理層同時具備）。11．管理層是否誠信（經驗：坦誠地承認自己犯的錯誤，坦誠披露公司各個業務部分的實際經營和盈利狀況，能夠披露自己未來償還利率、匯率等宏觀因素影響，在經濟不好的時候也可以很好發展的企業；最好不是受政府或政策影響較大，對宏觀經濟不敏感的企業類型。