巴菲特致股東的信：投資者和公司高管教程（原書第4版）

三本啓發最大的書： 彼得·林奇的《彼得·林奇的成功投資》， 哈耶克的《通往奴役之路》， 喬爾·格林布拉特的《股市穩賺》。 三本價值投資經典必讀書： 格雷厄姆的《聰明的投資者》（TheIntelligentInvestor）， 費雪的《怎樣選擇成長股》（CommonStocksandUncommonProfit）， 巴菲特的《巴菲特致股東的信》。 三本分析企業競爭優勢的好書： 波特的《競爭優勢》， 格林沃德和卡恩的《企業戰略博弈：揭開競爭優勢的面紗》， 多爾西的《巴菲特的護城河》。 三本關於投資心理學的好書： 卡尼曼的《思考快與慢》， 丹·艾瑞里的《怪誕行爲學》， 查爾斯·麥基的《大癲狂：非同尋常的大衆幻想與羣衆性癲狂》。 三本講奧地利經濟學與投資的入門書： 赫蘇斯·韋爾塔·德索托（JesúsHuertadeSoto）的《奧地利學派》（TheAustrianSchool）， 塔格扎德根（Tagizadegan）等人著的《基於投資者理念的奧地利經濟學》（TheAustrianSchoolforInvestors）， 馬克·斯匹茲納戈爾（MarkSpitznagel）的《資本之道》（TheDaoofCapital）。 備選三本奧地利經濟學鉅著： 米塞斯的《人的行爲》（HumanAction）， 哈耶克的《致命的自負》（TheFatalConceit）， 赫蘇斯·韋爾塔·德索托的《貨幣、銀行信貸與經濟週期》（Money，BankCreditandEconomicCycles）。

全文共3000字，閱讀需要6分鐘 這是一篇讀書摘錄，收集了書中巴菲特給我留下深刻印象的箴言。我把它們歸納成14個主題，以便好奇或認同巴菲特智慧的新老讀者溫故知新。 （一）投資者的真正風險：在乾草堆裏尋找繡花針 - 在很多行業裏，芒格和我不能確定是否我們在與寵物石頭或芭比娃娃打交道。即便我們花了數年的時間深入研究這些公司，還是無法解決這個問題。有時候，我們自身智力的短板阻礙了我們的理解，但有時，這些行業的特性本身就是攔路石。例如，一家必須不斷面臨科技快速變化的公司，讓人無法進行可靠的長期經濟前景的評估。 - 我們當中，有誰能在30年前，預見到電視製造業或電腦行業所發生的變化？當然沒有。（大多數熱衷於該行業的投資者和公司管理層也沒有預見到。）那麼，芒格和我又怎麼能認爲我們能夠預見那些迅速變化的公司的未來呢？我們會堅守在那些易於理解的行業。一個視力平平的人，沒有必要在乾草堆裏尋找繡花針。 （二）成爲聰明的投資者 - 我們的觀點認爲，學習投資的學生只需要學好兩門功課就足夠了——如何評估一家公司的價值，以及如何對待市場價格。 - 作爲一個投資者，你的目標很簡單，就是以理性的價格，購買一家容易明白的，它的盈利從今天到未來的5年、10年、20年確定能大幅增長的企業。隨着時光流逝，你會發現符合這樣標準的企業並不多。所以，當發現符合條件的企業時，你應該大幅買入（而不是小賭怡情）。 - 你還必須忍受那些讓你背離原則的誘惑，如果你不打算持有一隻股票10年，那就不必考慮甚至持有10分鐘。 - 著名的棒球選手泰德·威廉姆斯在他的著作《我的生活故事》(The Story of My Life)中，解釋了其中的原因：“我認爲要成爲一個優秀的擊球手，你必須等到出現好球的機會纔去擊打，這是本書的第一原則。如果我不得不去抓住我的幸運區以外的球，我就不會成爲0.344的優秀擊球手，我可能只是0.250的平庸擊球手。”芒格和我同意這個觀點，並會等待出現在我們自己“幸運區”的機會。 - 注意“選擇”這個詞，你不必成爲懂得任何公司的專家，或者，你也不必成爲懂得很多公司的專家。你需要的僅僅是，能夠正確地評估在你能力圈內的公司。這個圈子的大小並不特別重要，然而，知道這個圈子的邊際非常關鍵。 （三）市場先生：買家應該更喜歡股價的下跌 - 一個小測驗：如果你計劃終身喫漢堡包，自己又不生產牛肉，那麼你希望牛肉的價格更高還是更低？同樣，如果你時不時需要買車，自己又不是汽車生產商，你希望車的價格更高還是更低？很顯然，這些問題的答案不言自明。現在，進入最終的測驗：如果未來的五年，你預期成爲一個“淨儲蓄者”，你希望股市在這段期間是高還是低？ - 所以，當你讀到類似“投資者因股市大跌而虧損”的新聞頭條時，應該感到高興。你們應該在心裏將其重新編輯爲：“撤資者因股市大跌而虧損，但投資者在獲益。”記者們常常會忘記這條常識：每一個買家都對應着一個賣家，一個人受到的傷害往往成就另一個人。 - 市場先生：他是你的假想生意夥伴，你們兩個共同持有一家公司的股份，搭夥做生意。他每天都想着買你在公司的股份，或者賣給你他自己持有的股份。這位市場先生的脾氣非常情緒化，從高興到絕望極易變化。有時他出的價格高於價值，有時他出的價格低於價值。心情越是狂躁抑鬱，價格與價值之間的價差就越大，其行爲提供投資的機會也就越大。 （四）當心槓桿：俄羅斯輪盤 - 毫無疑問，一些人通過使用財務槓桿變得非常富有。然而，這種方法通常也會令人窮困潦倒。當使用槓桿時，它會放大你的收益。這時，你的配偶會認爲你很聰明，你的鄰居會羨慕你。但槓桿這個東西是會令人上癮的，一旦你奇蹟般獲利，很少有人會願意再回到從前保守的狀態。 - 我們一貫保守的財務政策，或許看起來是一個錯誤，但以我的觀點並非如此。回溯過往，有一點是肯定的，如果我們在伯克希爾使用了更高的槓桿，儘管這樣做仍然符合傳統負債習慣，會取得遠遠高於我們已實現的23.8%的年回報率。甚至在1965年，我們或許完全可以判斷，動用槓桿能以99%的概率帶來更高的回報率，幾乎可以說是“十拿十穩”。相應地，我們大約有僅僅1%的機會看到，由於外部的或內部的一些突發因素，會導致即便是傳統負債比率也會發生從暫時痛苦到違約之間的結果。 - 我們不喜歡這種99∶1的發生概率，永遠不會。我們認爲，一個小的丟臉或痛苦不可能被一個大的額外回報所抵消。如果你的行動是合理的，你肯定會得到良好的結果。在絕大多數情況下，槓桿只會加速事情的運動。芒格和我從來不會匆匆忙忙，我們享受投資過程遠勝於收穫的結果，我們學會了與之朝夕相處。 （五）從不預測 - 芒格和我不僅不知道伯克希爾下一年的盈利水平，甚至不知道下一個季度的盈利如何。對於那些一貫聲稱能夠預知未來的CEO們，我們抱懷疑態度。如果他們總是能達到他們預測的目標，我們對其會是徹頭徹尾的懷疑。那些習慣於“製造數字”的公司高管們，在某種程度上是試圖粉飾數字。 - 芒格和我都認爲，CEO們預測公司增長速度，是騙人的和危險的。當然，他們是被分析師和公司自己的投資者關係部門慫恿裹挾着這麼做。但他們應該拒絕，因爲這樣預測多了會招致麻煩。 - 經常閱讀我們報告的讀者應該明白，我們的努力並非是爲了預測股市短期走勢，而是反映了我們對於某些特定公司長期前景的看法。從現在到未來一年的時間，對於股市、利率或商業活動會如何變化，我們不會，過去不會、未來也不會發表任何評論。 （六）修補漏船還是換船 - 這讓人聯想起英國作家塞繆爾·約翰遜(Samuel Johnson)關於馬的比喻：“一匹能數到10的馬是一匹非凡的馬，但不是非凡的數學家。”與此類似，一家能聰明配置資本的紡織公司，是一家非凡的紡織公司，但不是一家非凡的公司。 - 以我自己的經歷和對其他很多公司的觀察，一個良好的管理記錄（以經濟回報衡量）的產生，更多取決於你上了什麼樣的船，而不是你划船的效率。（當然，在任何企業中，無論好壞，聰明和努力都很有幫助）。如果你發現自己上了一艘長期漏水的船，那麼，換一艘船所花費的精力可能比修補漏洞更富成效。 （七）如何估值：伊索寓言 - 《伊索寓言》之於古代就像巴菲特之於我們今天。《伊索寓言》說：“一鳥在手，勝過兩鳥在林。”這則寓言體現出估值方式穿越千年沒有改變，只不過巴菲特將它延伸至金錢領域。估值事關金錢的數量，不是希望，不是夢想。 （八）怪異的術語：價值投資、巨型小蝦 - 此外，我們認爲“價值投資”這個術語是非常多餘的。在投資過程中，我們採取的行動都是尋找價值的行動，至少是物有所值，否則，什麼是“投資”呢？有意識地爲一隻股票支付高價，然後希望以更高的價格迅速賣出，這種行爲應該被貼上投機的標籤。 - “機構投資者”這個詞已經成爲自我矛盾的修辭術語之一，可與“巨型小蝦”“泥地女子摔跤手”“廉價律師”相比肩。 - 我們也不認爲，會有其他很多人，可以通過在不同花朵之間跳來跳去的方式，取得長期的投資成功。實際上，我們認爲將那些頻繁買賣的機構稱爲“投資者”，就像將那些喜歡一夜情的傢伙稱爲浪漫主義者一樣可笑。 （九）同性相吸：公司與股東、餐館與顧客 - 巴菲特留意到其導師費雪的建議，那就是一個公司應當像一家餐館一樣，提供一份菜單以吸引某一類型口味的顧客。伯克希爾提供的長期“菜單”，強調了頻繁交易活動的成本會損害長期投資結果。 - 對於那些希望自家股票交易活躍的CEO，我們無法理解，因爲交易活躍就意味着公司的股東持續地離去。同樣地，在其他一些機構，例如學校、俱樂部、教堂等，有哪一家機構的領導人爲成員的離開而歡呼呢？ （十）交易成本：牛頓的蠢事 - 很久以前，艾薩克·牛頓爵士提出了三個運動定律，這是天才的貢獻。但牛頓爵士的天才並未延伸到投資領域，他在南海泡沫事件中損失了大筆財富。隨後，他總結道：“我能計算出星體的運行，但無法計算出人類的瘋狂。”如果不是受這一重大損失的打擊，牛頓爵士或許可以發現第四運動定律：投資者的整體回報，隨着交易頻率的上升而減少。 （十一）獲得信賴：喫自己做的飯 - 大多數的公司董事會成員將伯克希爾視爲自己的產業，他們財富的主要部分就是持有公司股份所帶來的價值。換而言之，我們喫自己做的飯。 - 芒格90%以上的家庭資產都放在伯克希爾的股票上，而我則是98%～99%。此外，我的許多親戚，比如姐妹和堂表親，也都有很大一部分資產在持有我們公司的股票。 （十二）只與那些你喜歡、信任和尊敬的人做生意 - 與壞人打交道做成一筆好生意，在這方面我們從來沒有成功過。 （十三）如何分紅：一美元法則 - 我們認爲只有一個原因纔是公司留存利潤的有效理由——通過歷史證明或經過縝密的前景分析，在未來具有合理回報預期的情況下，才應該保留非限定收益用於企業再投資。 - 也就是我們一直表述的：公司留存的每一美元，要爲股東創造至少一美元市值。只有當留存收益作爲再投資資本產生的增量收益等於或高於投資者通常可以獲得的收益時，這種情況才應該發生。 （十四）撿菸蒂的壞處：廚房裏的蟑螂 - 一家處境艱難的公司，在解決了一個難題之後，不久便會有另一個問題冒出來，就像廚房裏如果有蟑螂，不可能只有一隻。

《 巴菲特致股東的信：投資者和公司高管教程（原書第4版 》2024.3.11 / 投資根本不需要要什麼忍耐，煎熬，堅持，孤獨等等那麼多偏負面的東西，我們只要在看懂公司的情況下再投資，我想我們就心裏有底了，心情也就不會那麼低落了。當然如果你做空，借錢投資，高拋低吸不亦樂乎天天這樣搞，最後錢會越來越少，人會老的很快。 / 神龜雖壽，猶有竟時。 螣蛇乘霧，終爲土灰。 老驥伏櫪，志在千里。 烈士暮年，壯心不已。 盈縮之期，不但在天； 養怡之福，可得永年。 幸甚至哉，歌以詠志。 / 價值投資哲學沒有過多祕密可言，唯一的核心就是評估企業價值，然後在低於這個價值並且擁有一定安全邊際的條件下買入股票。 / 我們不一定能懂/投巴菲特所投資的公司，但我們一定要懂得巴菲特的投資原則。 / 公司從成立——成長——發展——偉大這一過程是需要時間的。我們只有看懂了一個公司大概的時間段的發展情況，知道他將來是如何賺錢的，公司會不會把賺到的錢給到股東，如何給到股東。 在對公司的研究判斷中，我們會看錯，會有投資虧損。這是把事情做對的過程中必不可少的，只要我們堅持在巴菲特的投資原則（理性）上大概率最後會成功的。 / 摘錄: 當資本回報率平平的時候，一項“投的越多、賺的越多”的投資記錄並不是什麼了不起的管理成就，因爲即便你是躺在搖椅裏管理運營，也可以得到同樣的結果。例如，將你的儲蓄賬戶的本金增加到原來的四倍，那麼，你所得的利息也會同比例增加到原來的四倍。你不會因爲多賺三倍而獲得讚美。然而，在CEO退休的通告中，通常會讚美他們在職期間將自己管理的小機械公司的盈利提高到原先的四倍，沒有人測算這樣的盈利增長是否僅僅來源於公司多年留存利潤的增加，也沒有人進行過複利的計算。 至於資產配置，這是芒格和我都喜歡的活動，而且在這方面我們已經積累了一些有用的經驗。一般而言，頭髮灰白的人不會在這個運動場上受傷；在進行投資時，你不需要手眼的敏捷配合，或發達的肌肉（感謝上帝）。只要我們的頭腦可以繼續有效工作，芒格和我就會幹得像以前一樣好。 巴菲特只是理性地判斷：“我不懂的東西，無論華爾街上多少人在推銷也不能買，就像許多年前我不懂電腦，即使跟比爾·蓋茨是好朋友，也不會買微軟股票。沒有人可以預測的事情——像‘次貸危機’究竟什麼時候爆發、什麼時候結束——我也不去預測，但是我知道當優良的企業的價值被大大低估時，我就會去買進，哪怕它會被更進一步低估。”

買不到寡頭壟斷，就買雙寡頭壟斷，其它放棄。 以ROE爲投資核心，股東盈餘爲輔 關注淨利潤結構是否良性變化 衆鳥在林，不如一鳥在手，抓住便宜的優秀企業，用確定性鎖定收益。 管理層持股＞20？ 管理者持股＞30% 銷量提升、成本下降、產品和服務快速迭代 安全邊際足夠、價格遠低於價值、打折價買入 買入價格＜價值（打折股） 協同效應併購 產品供不應求且壟斷和護城河高 上升行業 無競爭、無替代產品 ROE＞利潤率？淨利潤率？ 評估價值是關鍵 ROE持續上漲？ 往期計劃大部分實現 無護城河=有害 競爭激烈行業=有害 賺錢流程看得懂（賺錢流程能理解） 賺錢流程可持續 財務指標優秀 管理者有照顧股東行爲 市值＞50億？ 能預測未來現金流 非新股、無增發、無減持 無財務造假、無過度消費、無盲目擴張 低價、財務指標優秀、管理者優秀且誠實 只投資盈利公司 只投資自己能估值的公司 確定業務十年後大幅增長 集中投資 打算持有10年纔買 企業定量分析 非科技股 上升行業 投值得尊敬的管理者 投必需品 自由現金流量高和負債率低？ 高毛利、淨資產回報率高和護城河？ 回顧管理層的財報預計和達成情況 低市盈率？ 淨資產回報率（ROE）大於20% 公司運營成本增長率應該低於公司淨利潤增長率 是回購非增發 護城河、ROE、淨利潤

巴菲特是一位投資大師，一位商業巨擘，但更是一位生活的哲學家。 閱此書，解五問： 1. 如何看待市場？ -> 利用“市場先生”的情緒。 2. 投資什麼？ -> 在“能力圈”內，尋找具有強大“經濟護城河”的優質企業。 3. 以什麼價格買？ -> 必須有充足的“安全邊際”。 4. 買入後怎麼辦？ -> 以“企業所有者”心態“長期持有”，除非公司的基本面或估值發生根本性變化。 5. 如何對待自己？ -> 保持理性、耐心，堅守原則，並對自己和股東保持絕對的“坦誠”。 摘錄與理念： -巴菲特的原話： “你能做的最好的投資，是投資你自己。……沒有人能拿走你自身學到的東西。” -踐行理念：“持續學習： 把教育當成一個持續終身的過程，而不僅僅是大學畢業前的事。大量閱讀，不僅讀你的專業領域，更要廣泛涉獵歷史、哲學、心理學等，構建你多元的思維模型。提升技能： 專注於提升那些無法被輕易替代的軟技能和硬技能，如溝通、批判性思維、公開演講、專業認證等。保持健康： 你的身體和精力是你一切奮鬥的本錢。投資在健康上，回報是無限的。” -核心理念：“清楚自己知道什麼，不知道什麼。在邊界內行動，邊界外保持敬畏。” -踐行：“職業選擇： 儘量選擇你既感興趣又具備天賦的領域作爲你的職業發展方向。在你擅長的領域裏，你更容易成爲頂尖專家。決策依據： 在做重大人生決策（如跳槽、創業、投資）時，問自己：“這真的在我的能力範圍內嗎？” 對於不懂的東西，不要盲目跟風（如盲目炒幣、加盟不熟悉的生意）。持續拓展： 能力圈不是固定的，要通過持續學習和實踐，不斷、緩慢地擴大它的邊界。” -核心理念： “要建立良好的聲譽需要20年，但毀掉它只需要5分鐘。” -踐行：“誠信無價： 無論在多麼微小的的事情上，都要保持絕對的誠實和可靠。一次撒謊或失信，就可能永久地破壞別人對你的信任。兌現承諾： 答應的事，一定要做到。如果做不到，要提前溝通。你的承諾就是你的品牌。長期主義： 把人生看作一場馬拉松，不要爲短期利益犧牲長期信譽。你積累的“信任資本”會在未來爲你帶來意想不到的機會。” -核心理念： “複利是世界第八大奇蹟。它不僅適用於金錢，更適用於知識和人際關係。” -踐行：“知識複利： 每天堅持閱讀和學習，哪怕只有半小時。長期積累，你的知識體系和認知水平會呈現指數級增長。關係複利： 真誠地對待你的朋友、同事和夥伴。在力所能及的時候多幫助他人。這種善意的積累會在你人生的漫長旅途中帶來豐厚的回報。健康復利： 每天鍛鍊半小時，健康飲食。這些微小的好習慣累積數十年，會讓你在中年和老年時擁有截然不同的生命質量。” -核心理念： “別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。” -踐行：“人生決策： 在人生關鍵節點（如選擇專業、伴侶、城市），不要被社會的“熱潮”或親朋的恐慌所左右。冷靜分析什麼纔是最適合你的長遠選擇。情緒管理： 當所有人都陷入焦慮、狂熱或悲觀時，保持獨立思考。這能讓你避免做出衝動的、毀滅性的決定（如在股市高點衝進去，在人生低谷時放棄）。保持耐心： 不要期望一夜暴富或瞬間成功。專注於做好每一件正確的事，然後耐心地等待成果自然顯現。” 巴菲特至今仍住在他幾十年前買的房子裏，熱愛喝可樂喫牛排，他的快樂並不來自於奢侈消費。學會區分“需要”與“想要” 把錢花在能真正提升幸福感和效率的事情上，而不是爲了炫耀或滿足虛榮心去消費。儉樸的生活能讓你積累資本，而資本會給你說“不”的權利——你可以不做不喜歡的工作，不迎合不喜歡的人。這種財務自由帶來的精神自由，遠比消費主義帶來的短暫快樂更珍貴。如果你要“奢侈”，把金錢和時間投資在體驗上，比如旅行、學習一門新技能，這些經歷會內化爲你的一部分，持續增值。此外，他還說性格也是極其重要的。獨立思考，情緒穩定，對人性和機構行爲具有敏銳的瞭解，這些都會在長期投資成功中起到非常重要的作用。

書沒有問題，巴菲特本人對本書原版的承認度也非常高。離譜的是翻譯水平。 舉例：第一章B節“他是個44歲的普通人”這句話的原文爲He’s a forty four medium，結合前文，正確的翻譯應爲”他是44碼中號 ”（說這話的人是個裁縫） 類似的翻譯錯誤數量多，非常影響理解。簡中版本本書暫無替代，但港臺繁體的有更新版本的翻譯。

閱讀巴菲特的相關書籍時，有時我會感覺到羞愧難當，因爲當巴菲特80歲時，他還在虛心的學習。經典書籍就是要多讀，常讀常新，每次都會有不一樣的收穫，一本涵蓋商業理念和投資哲學的書籍，作爲投資者，巴菲特致股東的信是必讀書單！閱讀此書需要具備一定的金融知識，以下是巴菲特的投資與商業理念：（有重複的點，但這些點很重要！） 我們通過公司的長期成長來衡量成功，而不是通過每個月的股票價格變動來衡量成功。 如果我們對一隻股票有良好的長期預期，那麼短期的價格波動對我們來說毫無意義，除非有人報給我們一個非常有吸引力的價格。 一個低迷的股票市場，對我們而言是一件好事。 第一，它使我們可以用更低的價格買下整個公司； 第二，低迷的市場使得我們的保險公司可以更容易地在一個具有吸引力的價格上，購買一些優秀企業的股票，包括我們已經持有部分股票的公司； 第三，一些優秀的企業，例如可口可樂，會持續回購自己的股票，於是它們和我們都能以更便宜的價格買入股票。 當市場大跌時，和平常一樣，不用擔憂，不用沮喪，這對於伯克希爾反而是個好消息。 我們需要定期根據結果反思政策。我們會考察留存在公司裏的利潤，長期而言，每留存1美元利潤，至少創造不少於1美元的市值。 企業管理中最爲重要的，是選擇能幹、誠實、勤奮的經理人。一流的經理人比彙報層級的流程重要得多，也比誰向誰彙報什麼、何時彙報的規定重要得多。 模糊的正確勝過精確的錯誤，長期的投資成功，並不來源於研究貝塔數值，並且保持一個分散化的投資組合，而是來源於投資者將自己視爲企業所有者。 如果買入股票之後，必須等到兩年之後才能賣出，我認爲你會取得巨大的成功。 伯克希爾的投資政策通常採用雙管齊下的方式進行：整體收購全部股份，或僅僅收購部分股份。前提是這些企業至少具備兩點： （1）具有優秀經濟特徵，即擁有所謂“護城河”的競爭優勢。 （2）擁有巴菲特和芒格喜歡、信任、欣賞的管理團隊。 具有強大經濟商譽的公司在通貨膨脹的年代所受到的傷害，遠遠小於那些沒有經濟商譽的公司。 給投資者的建議： 第一，小心那些展示弱會計的公司。如果一個公司沒有費用選項，或養老金假設如天馬行空，對於這樣的公司要小心。第二，不知所云的註腳往往意味着靠不住的管理層。第三，對於那些大肆鼓吹盈利成長預測的公司保持警惕。 我們的優勢是我們的態度，我們從格雷厄姆那裏學到，成功投資的關鍵是，在好公司的市場價格遠遠低於其價值時出手。 每當芒格和我爲伯克希爾保險公司購買普通股的時候，我們遵循的交易方法與我們收購未上市公司是一樣的。我們着眼於公司的經濟前景，負責管理的人，我們支付的價格。 我們願意無限期地持有一隻股票，只要我們預期公司能以令人滿意的速度提升內在價值。當投資的時候，我們將自己視爲企業分析師——而不是市場分析師，不是宏觀經濟分析師，甚至不是證券分析師。 一個投資者如果想成功，必須將兩種能力結合在一起，一是判斷優秀企業的能力，一是將自己的思維和行爲與市場中瀰漫的極易傳染的情緒隔離開來的能力。在我自己保持這種隔絕的努力中，我發現將格雷厄姆有關市場先生的概念放在心中，非常有用。 短期而言，市場是一臺投票機；但長期而言，市場是一臺稱重機。”企業成功被市場確認的速度並不重要，只要公司能以令人滿意的速度提升內在價值。實際上，被認可的滯後性也有一個好處：它會給我們以便宜的價格購買更多股票的機會。 我們非常願意持有任何股票，持有的期限是永遠，只要公司的資產回報前景令人滿意，管理層能力優秀且爲人誠實，以及市場沒有高估。 我們喜歡的持有時間是永遠。有些人在持有的公司表現稍好之時，就會匆忙賣出變現利潤，但他們卻堅定地持有那些表現不佳的公司，我們與這些人截然相反。彼得·林奇將這種行爲恰當地比喻爲“剪除鮮花，澆灌雜草”。 我們繼續尋找那些業務易懂，可持續經營，具有令人垂涎的經濟特徵，擁有傑出才能和股東利益導向的管理層的大型公司。我們既必須以合理價格購買，又需要讓企業的表現證明符合我們的預期。僅僅關注於這些並不能保證結果，但是，這個投資方法——尋找超級明星——爲我們提供了真正成功的唯一機會。考慮到我們打交道的資金數量巨大，芒格和我還沒有聰明到，可以通過熟練地買進、賣出平庸公司獲得高額利潤的程度。我們也不認爲，會有其他很多人，可以通過在不同花朵之間跳來跳去的方式，取得長期的投資成功。 隨着時光的流逝，我越來越感到確信，投資的正確方式是將相當分量的資金，投資於你瞭解並擁有令人充分信任的管理層的公司。那種認爲通過廣泛投資於知之甚少的不同公司，自信可以降低風險的想法是盲目且錯誤的。一個人的知識和經驗註定是有限的，在某些特定的時間段，使我感受到充分信心的公司很少超過兩或三家。 我們的目標是發現那些價格合理的傑出公司，而不是價格便宜的平庸公司。 成功投資於上市公司股票的藝術，與成功收購全部公司股權的藝術，並無二致。在這兩者中，無論哪一類，你應該考慮的僅僅是，標價合理、質地優良的公司，以及具有能幹且誠實的管理層。在此之後，你需要做的只是觀察這些品質是否能夠得以保持。 至於建議投資者將其最爲成功的投資賣掉，僅僅因爲它們帶來的收益佔據了投資組合的大部分，這樣的建議就像讓公牛隊賣掉大明星邁克爾·喬丹一樣，原因竟然是他的得分實在太多了，這當然是愚蠢的，因爲他對於整個球隊而言，實在太重要了。 作爲投資者，對那些處於發酵中而迅速膨脹、變化的行業，我們的態度就像我們對於太空探索的態度一樣：我們會鼓掌歡迎，但不會參與其中。 當市場過熱時，投資者必須意識到，即便對於一家傑出的公司（如果支付了高價），常常可能需要很長的時間，才能產出與支付價格相匹配的價值。 當芒格和我考慮對哪些通常看起來傑出的公司的投資時，失去專注是最令人擔心的。一次又一次，當傲慢存在時，或當管理層出離正道無聊時，這個時候，我們看到價值變得停滯不前。 你不必成爲懂得任何公司的專家，或者，你也不必成爲懂得很多公司的專家。你需要的僅僅是，能夠正確地評估在你能力圈內的公司。這個圈子的大小並不特別重要，然而，知道這個圈子的邊際非常關鍵。 學習投資的學生只需要學好兩門功課就足夠了——如何評估一家公司的價值，以及如何對待市場價格。作爲一個投資者，你的目標很簡單，就是以理性的價格，購買一家容易明白的，它的盈利從今天到未來的5年、10年、20年確定能大幅增長的企業。隨着時光流逝，你會發現符合這樣標準的企業並不多。所以，當發現符合條件的企業時，你應該大幅買入（而不是小賭怡情）。 導致投資表現不佳的原因有三個： 第一，高成本。通常是由於投資者交易頻繁，或支付太多的管理費。 第二，以股評和市場流行風尚作爲投資決策的依據，而不是深思熟慮的企業定量分析。 第三，以不合時宜的方式進出市場（常常是牛市進入，熊市退出）。 投資者應該牢記，亢奮與成本是他們的敵人。如果他們堅持嘗試選擇參與股票投資的時機，他們應該在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。 無論是在企業管理中，還是在投資中，相比於擺脫困境，通常簡單地堅守於那些易於明白且顯而易見的目標，利潤會更豐厚。 最爲理想的投資資產應該是這樣的，這類資產在要求很少的新資本再投入的情況下，依然能在通貨膨脹期間，提供維持其購買力價值的產出。 導致股價低迷最常見的原因是悲觀主義，有時是四處瀰漫的，有時是對於一家公司或整個行業。我們喜歡在悲觀的環境中做生意，不是因爲我們喜歡悲觀主義，而是因爲我們喜歡悲觀主義帶來的價格。對於理性的買家而言，樂觀主義纔是敵人。 有兩大類收購的成就非常突出。 第一類收購涉及的公司，是通過籌劃或意外事件，收購那些特別能適應通貨膨脹環境的公司。這類被看好的公司必須具備兩個特徵： 第一，具有容易提價的能力。（即便在產品需求平平，產能並未充分開工的情況下），無懼由於提價導致的市場份額和銷售數量的大幅下降。 第二，具有隻需要投入小額增量資本，即可容納業務大量增加（通常是由於通脹原因，而不是真實的增長）的能力。 我們的目標公司特徵： （1）規模夠大。 （2）具有被驗證了的持續盈利能力（那些對於未來做出的預測，我們毫無興趣；對於所謂“困境反轉”型的公司，我們也沒有興趣）。 （3）在負債極少或沒有負債的情況下，公司具有良好的淨資產回報率。 （4）具備管理層（我們無法提供管理人員）。 （5）業務簡明（如果有太多的科技成分，我們可能搞不明白）。 （6）明確的報價（我們不想在不確定價格的情況下，浪費彼此的時間進行討價還價）。 要想獲得超額回報，必須等到整個資本市場極其慘淡的時候。整個市場感到悲觀之時，纔是超額回報機會出現之日。 對於那些跟風追求時尚的人而言，恐懼是敵人，但對於那些關注基本面的人而言，恐懼是朋友。 獨立思考，情緒穩定，對人性和機構行爲具有敏銳的瞭解，這些都會在長期投資成功中起到非常重要的作用。我見過很多非常聰明的人，但他們缺乏這些美德。 巴菲特的長期經營目標，就是通過全部或部分持有多元化的、能產生現金流、超越平均回報的優秀企業，追求伯克希爾公司每股內在價值最大化。 關於巴菲特的其他投資理論： 1、股市關閉論：如果從現在開始，股市將關閉十年，你會選擇什麼股票？ 2、荒島挑戰理論：如果你被流放到一個荒島，不知道啥時候能獲救，你會選擇哪隻股票？ 3、打卡論：如果你一生只有20次買賣股票的機會，操作完20次，你就不能再買了，你會買哪隻股票？ 4、護城河理論：最好的企業是那種擁有一座堅固的城堡，城堡周圍有很深很寬的護城河，河裏最好還有兇惡的猛獸，這樣的企業就能有效阻擋競爭對手！ 5、1美元理論：企業能不能把1美元留存利潤創造至少1美元的市值，如果不能，企業就應該分紅或者回購股票！ 6、船與船長概念：最好的企業是有好的行業（船）和好的管理層（船長），但是假如只能選一樣，那就選一個好的船（行業），也就是朝陽產業，因爲如果這個行業已經是夕陽產業，隨時可能面臨淘汰，那麼任你你派誰來掌管也無力迴天，最好的前車之鑑就是巴菲特自己，當時接管了伯克希爾紡織廠，可即使是巴菲特這樣的高手，最終也拯救不了伯克希爾紡織廠這艘破船了，苦苦支撐幾年後，只好將它清算。 7、內部計分卡與外部計分卡：你願意成爲大家眼中那種很厲害的人，而內心並不是這樣的人；還是說更願意成爲外表上看上去平平無奇，相反內心卻是一個積極向上的人？想想自己是更注重自己的內心，還是更在意別人的看法？ 8、能力圈：如果說我們有什麼本事的話，那就是我們能夠弄清楚我們什麼時候在能力圈的中心運作，什麼時候正在向邊緣靠近。如果你確有能力，你就會非常清楚能力圈的邊界在哪裏。如果你問起（你是否超出了能力圈），那就意味着你已經在圈子之外了。

巴菲特的有句名言“我是一個不錯的投資家，因爲我是一個不錯的企業家；我是一個不錯的企業家，因爲我是一個不錯的投資家”，正是實業與資本結合的真實寫照。 巴菲特早年師從格雷厄姆，後來遇見費雪，再後來與芒格搭檔，可以說是一個終身學習的典範。巴菲特曾經說過，自己85%是格雷厄姆、15%是費雪，但《巴菲特之道》作者哈格斯特朗的說法是，“如果今天有機會再做一次表述，巴菲特可能會承認他的方法50%來自格雷厄姆，50%來自費雪，二者平分秋色”。談到芒格對自己的影響時，巴菲特說是芒格“讓自己從猩猩進化爲人類”。 以我來看，巴菲特確實大部份師承格雷厄姆，不是所謂的謙虛。格雷厄姆建立的價值投資體系核心是三塊基石：股權代表企業的一部分、市場先生、安全邊際。投資這套整個系統，無論怎麼變，最終還是建立在這三塊基石上。無外乎，最後巴菲特把股權代表了企業的一部份，變成了股權代表了企業的所有，並可以從中提取企業的收益。 一家公司的失敗可能由各種導火索引發，或是研發不力，或是營銷無方，或是庫存積壓，或是應收賬款無法收回等，但無論是什麼原因，最終有一點都是一樣的——財務惡化。人們見過的所有企業失敗基本上都是由財務上無法形成良性循環造成的。 反觀巴菲特，無論是早年投資2500萬美元買下禧詩糖果，還是後來投資10億美元入手可口可樂，如今獲得的分紅早已遠遠超過當年的投資本金，而後續分紅依然源源不斷，且呈現出越分越多的趨勢。這種“每做一筆投資，就多出一股現金流”的行爲堅持了幾十年，結果就是如今伯克希爾旗下擁有數十家企業，每年可以提供源源不斷的資金彈藥，這纔是巴菲特可以大聲說“我喜歡熊市”的底氣所在。 “與壞人打交道，做成一筆好生意，這樣的事情，我從來沒有遇見過。”巴菲特的這句名言令人深思。從早期買入內布拉斯加傢俱大世界時，對老闆B夫人體現出的信任，再到後來大量購買《華盛頓郵報》的股票後，主動讓出投票權釋出的善意，無不體現了巴菲特的識人之智，日後也得到了正面積極的反饋。 堅持與合適的人、合適的企業打交道，與人爲善、良性互動、相濡以沫、相互尊重、相得益彰、交相輝映，這是巴菲特多年一直保持成功的關鍵。 經典之所以稱之爲經典，是因爲隨着你年齡和閱歷的增長，每一個階段都會給你不同的感悟。而我們讀書的意義，就是在於從別人的故事裏，找到自己的人生啓發，然後過好自己的一生。 巴菲特這些信件以淺顯的語言對真實商業實踐進行了提煉，內容涵蓋管理層選擇、投資、企業估值、財務信息使用等方面。這些文字涉獵廣泛，充滿智慧。 1，公司治理：在巴菲特看來，經理人（包括CEO、高管、管理層）是股東資本的管家。最好的經理人應該像所有者（股東、主人）那樣思考，將股東利益放在心裏，並由此做出決策。 在公司治理問題中，首先，最爲重要的是經理人與股東溝通的直率和坦誠。（好壞都告訴股東，不要粉飾太平，不要說得天花亂墜。是去是留，股東自有判斷。） 其次，企業管理中最爲重要的，是選擇能幹、誠實、勤奮的經理人。一流的經理人比彙報層級的流程重要得多，也比誰向誰彙報什麼、何時彙報的規定重要得多。 最後，巴菲特認爲公司的CEO與其他員工相比，具有三個不同之處：（1）與對普通員工的考覈衡量相比，考覈CEO表現如何的手段不足，或是更容易被人爲操縱。（2）在管理層中，CEO居於最高位置，所以沒有更高位置的人對其進行監督或考覈。（3）公司董事會也不可能擔負監督之職，因爲傳統上（一般）而言，董事會與CEO們相處得不錯。 2，財務與投資：對於投資風險的評估和判斷是很不容易的，因爲其中涉及的因素包括公司管理層素質、產品情況、競爭對手、負債狀況等多個方面。一項投資是否合算的衡量標準是，該項投資所取得的稅後回報，能否至少不低於最初投資本金的購買力，加上一個合適的回報率。 在投資過程中，最爲主要的一些相關因素，包括企業長期的競爭優勢、管理者的能力與誠信、未來的稅率以及通貨膨脹水平等因素都是模糊的，並不十分明確。 巴菲特認爲投資和投資思維分佈太分散反而會導致風險上升。有一種在財務上和心智上集中聚焦的策略可以降低風險：①提升投資者對目標公司的認知度；②提升投資者在買入前必須具備的、對其基本面屬性的滿意度。 所有真正的投資必須建立在價格與價值的關係評估基礎上。那些不將價格與價值進行對比的策略根本就不是投資，而是投機。投機僅僅是希望股價上升，而不是基於“所支付價格低於所得到價值”的理念。 巴菲特留意到很多專業人士犯的另一個錯誤，即把投資分爲“成長投資”和“價值投資”兩類。巴菲特認爲“成長”和“價值”並非涇渭分明、水火不容，它們是不可分割的整體，因爲成長就是價值的一個組成部分。 巴菲特指出，套利是在爲數不多的已公開的機會中，利用同一個對象在兩個市場間的價差，進行短期持有。它利用的是同一對象在不同時間的價格差異。決定是否用這種方式使用公司現金，取決於四個常識問題，它們都基於信息而不是傳言：事件發生的概率，資金佔用的時間，機會成本，如果事件沒有發生的下跌。 最後，股票的價格永遠會上下波動，有時甚至很劇烈，經濟也會有波瀾起伏。然而，隨着時間的推移，相信我們擁有的這些企業會繼續以令人滿意的速度提升價值，這是個大概率事件。 一，公司治理 A，伯克希爾公司，我們通常會換位思考，設想如果我們自己處於股東的位置，應該得到什麼樣的信息，我們會從這樣的角度向股東披露完整的報告。芒格和我會公開當前狀況下，公司的所有重要的運營狀況，以及公司高管對於長期商業經濟特徵的坦誠看法。無論是很多財務細節，還是任何重大的運營數據的討論，我們都希望給出解讀。 巴菲特給投資者三個建議： 第一，小心那些展示弱會計的公司。如果一個公司沒有費用選項，或養老金假設如天馬行空，對於這樣的公司要小心。當公司管理層在公開的方面使用低下的手段，那麼他們在背後可能採用同樣的手法。廚房裏如果有蟑螂，絕不可能只有一隻。 第二，不知所云的註腳往往意味着靠不住的管理層。如果你看不懂財務報告中的某個註釋或其他管理解釋，這通常是因爲CEO們不想讓你明白。 第三，對於那些大肆鼓吹盈利成長預測的公司保持警惕。企業很少能在波瀾不驚、毫無意外的環境中一帆風順地發展，所有盈利也不是簡單順利地可以預知。（當然，投資銀行家們的招股說明書除外。） 芒格和我不僅不知道伯克希爾下一年的盈利水平，甚至不知道下一個季度的盈利如何。對於那些一貫聲稱能夠預知未來的CEO們，我們抱懷疑態度。如果他們總是能達到他們預測的目標，我們對其會是徹頭徹尾的懷疑。那些習慣於“製造數字”的公司高管們，在某種程度上是試圖粉飾數字。 巴菲特說，我們只願意與我們喜歡並尊重的人一起工作，這不僅僅將我們獲得好結果的機會最大化，同時可以給我們帶來非同一般的美好時光。與此相反，與大倒胃口的人一起工作就像爲錢而結婚，這在任何情況下，都是個糟糕的主意，尤其是在你已經富有的情況下，如果這麼做，你絕對是瘋了。 B，每一天，在千變萬化的商業環境中，伯克希爾旗下每個公司所處的競爭地位也在變化，或是變弱，或是變強。如果我們能提升客戶體驗，削減不必要的成本，改進我們的產品和服務，我們就會變得更強。但是，如果我們漠視客戶，膨脹自大，我們的公司就會日漸枯萎。我們的行爲效果似乎每天都沒有什麼不同，但隨着時光推移，日積月累，其結果卻十分巨大。 我們長期競爭優勢的日漸提升，恰恰源自於這些日常不起眼的堅持，我們將其描述爲“加寬護城河”。如果我們打算在今後的10年、20年一直擁有公司，這樣做是非常重要的。當然，我們也總是希望短期能賺錢。但是，短期如果與長期發生衝突，加寬護城河必須是我們的優先選項。 如果管理層爲了追逐短期的盈利而做出了錯誤的決策，會導致公司各方面的處境惡化，包括成本、客戶滿意度或品牌美譽度等遭受損害，後續再做大量的工作也無法彌補。 芒格非常喜歡本·富蘭克林的一句話：“一盎司的預防，勝過一磅的治癒。”但是，有時候，無論多少的治癒也無法彌補犯過的錯誤。 二，財務與投資 A，我們的優勢是我們的態度，我們從格雷厄姆那裏學到，成功投資的關鍵是，在好公司的市場價格遠遠低於其價值時出手。 一個投資者如果想成功，必須將兩種能力結合在一起，一是判斷優秀企業的能力，一是將自己的思維和行爲與市場中瀰漫的極易傳染的情緒隔離開來的能力。 市場或許會有一段時間對於企業的實際運營成果視而不見，但最終將會肯定它。正如格雷厄姆所言：“短期而言，市場是一臺投票機；但長期而言，市場是一臺稱重機。”企業成功被市場確認的速度並不重要，只要公司能以令人滿意的速度提升內在價值。實際上，被認可的滯後性也有一個好處：它會給我們以便宜的價格購買更多股票的機會。 B，當我們在評估套利條件時，必須回答四個問題：1，承諾的事情發生的概率有多大？2，你用於套利的資金能挺多長時間？3，出現更好事情的可能性有多大？例如，有人提出更具競爭力的收購報價。4，如果一些預期中的事情沒有發生，會怎麼樣？這些事情包括反壟斷、財務差錯等等。 基於貝塔理論，一隻相對於股市大跌的股票——就像我們在1973年買入《華盛頓郵報》時的情況——在股價更低之時，反而比股價更高時“風險更大”。對於一個能以巨大折扣價格買入整個公司的人而言，這種描述定義有什麼意義呢？ 實際上，真正的投資者對波動應該持歡迎態度。格雷厄姆在他的著作《聰明的投資者》一書的第8章解釋了其中的原因。在那裏，他介紹了“市場先生”這一角色，他是一個樂於助人的傢伙（參見之前的內容），他會每天出現，給你一個報價，按照這個報價，或者他買你持有的股票，或者賣給你他持有的股票，只要你願意。這個傢伙越是躁鬱瘋狂，對於投資者而言，機會越大。事實真的是這樣，因爲市場的大幅波動意味着，穩健的公司常常也會跌到非理性的低價。對於一個完全忽略市場被動或利用其愚蠢的投資者而言，不可能將這種低價視爲風險的增大。 股市是一個不斷重新定位的地方，在這裏，錢會從活躍者手中流向耐心者手中。（根據在有限範圍內進行的調查，我認爲近來發生的事件表明，那些飽受詬病的“有錢有閒的富人”已經遭到了負面評價：他們維持或提升了財富水平，而同時那些“精力旺盛的富人”——進取的不動產運作商、公司併購者、石油鑽探商等——則眼看着自己的財富消失。） 股市是一個不斷重新定位的地方，在這裏，錢會從活躍者手中流向耐心者手中。（根據在有限範圍內進行的調查，我認爲近來發生的事件表明，那些飽受詬病的“有錢有閒的富人”已經遭到了負面評價：他們維持或提升了財富水平，而同時那些“精力旺盛的富人”——進取的不動產運作商、公司併購者、石油鑽探商等——則眼看着自己的財富消失。） 如果我所接觸的商業機會和範圍非常有限，比如說，侷限於奧馬哈的非上市公司裏，那麼，首先，我會嘗試對每一家公司的長期經濟特徵進行評估；其次，對於負責公司運營的管理人員的素質進行評估；第三，以合理的價格買入幾家運營最爲良好的公司。 C，買下具有控制權的公司股份，還是買入上市公司在市場上可流通的部分股票，在這兩者之間，我們真的沒發現有什麼不同。但無論在哪種情況下，我們都試圖買入那些具有良好經濟前景的公司。我們的目標是發現那些價格合理的傑出公司，而不是價格便宜的平庸公司。芒格和我發現，給我們絲綢，讓我們織出絲綢錢包，我們可以乾得很好，但巧婦難爲無米之炊。 在買入控制權類的企業投資和非控制權的股票類投資中，我們不僅僅是買好公司，而且希望它具備德才兼備的、令人喜愛的管理層。如果我們遇上了志不同、道不合的管理層，那麼，控制權類的投資賦予我們更多優勢，因爲我們可以用權力進行改變。然而，在實踐中，這個優勢是有點虛幻的，管理層的改變，就像婚姻的改變一樣，是痛苦的、耗時漫長的、具有風險的。 巴菲特要求所買的公司具有以下幾個特徵：①我們能夠理解；②具有良好的長期前景；③具有誠實且能幹的管理層；④能以非常有吸引力的價格買到。” 在巴菲特看來，沒有什麼是成長或者價值這樣的區分。巴菲特認爲成長就是價值的組成部分，它構成一個變量，這個變量的影響範圍可以從微小到巨大，可以是消極負面因素，也可以是積極正面因素。 只有在某一個點上，當公司的投資帶來可觀的邊際增量回報時，成長才對投資者有利。換言之，只有當資助成長的每一美元長期而言，能創造出大於一美元的市場價值時，成長才對投資者有利。在那些邊際回報率低下的公司裏，成長有損於投資者利益。 三，投資替代品 A，投資總體上可以分爲三大類: 1 由特定貨幣標明的投資，包括貨幣市場基金，債券，按揭銀行存款以及其他投資工具。它們屬於最危險的資產。 2 一些從來不會有任何產出的資產，但購買它們的人希望總有一天有人會出更高價格購買，認爲這類資產不可再生。如黃金。 3 投資於可生產性的資產，或是公司，或是農場，或是房地產。 第三類投資是我們分析過的三類資產中的優勝者，是目前爲止最爲安全的投資。 B，股票投資中，我們希望每一次的投資都有良好的結果，因爲我們專注於那些財務穩健，具有強大競爭力，擁有德才兼備的管理層的公司。如果我們能以合理的價格買入這樣的公司，虧損應該是罕見的。 巴菲特說，導致股價低迷最常見的原因是悲觀主義，有時是四處瀰漫的，有時是對於一家公司或整個行業。我們喜歡在悲觀的環境中做生意，不是因爲我們喜歡悲觀主義，而是因爲我們喜歡悲觀主義帶來的價格。對於理性的買家而言，樂觀主義纔是敵人。 當然，這並不意味着，僅僅因爲企業或股票不受歡迎而購買它們，就是正確的行爲。這種想法同樣也是一種隨大流的愚蠢策略。這裏所要求的是獨立思考，而不是人云亦云。不幸的是，正如英國哲學家伯特蘭·羅素（Bertrand Russell）對生活的觀察結果，他這段話同樣適用於金融界：“大多數人寧願去死，也不願意思考。很多人就是這樣。” C，巴菲特說，我們只喜歡與那些我們喜歡的、尊敬的、信任的人打交道。 如果過去可以作爲未來的引導，我們或許會時不時地讀到關於它的不準確的或誤導性的陳述。這就告訴我們，學習是爲了獨自思考，思考背後的邏輯，而不是慣性的去判斷趨勢。 凱恩斯曾在他的著作《通論》（The General Theory）中提到：“世俗的智慧告訴我們，循規蹈矩的失敗，可能比標新立異的成功，更有利於保全名聲。”（或者講得再通俗一點，旅鼠作爲一個羣體或許被嘲笑，但卻沒有任何一隻旅鼠會捱罵。） 四，普通股投資 A，站在當下2022年3月15日的中概股和恒生科技來看，就是如此。這個時候已經形成了強烈的反向回饋，因爲下跌所以繼續下跌、因爲缺失流動性所以繼續缺失流動性。這個時候，我們應該膽大一點，貪婪一點甚至可以用淨資產的百分之二十的槓桿，連🐧都10倍市盈率了還有多少下跌空間呢？過了3月23號的靜默期之後，🐧是否會回購呢？市場是否會給這羣互聯網公司機會呢？ 恐懼和貪婪，這是資本市場上時不時會爆發的兩種具有超級傳染性的病症，而且它們會一直存在。這兩種病症發病的時間無法預測，由它們引發的市場非理性行爲也同樣無法預測。無論是其持續時間，還是傳染蔓延的程度，均無法預測。因此，我們從不嘗試去推測它們何時來，何時去。我們的目標很簡單：在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。 B，我們認爲只有一個原因纔是公司留存利潤的有效理由——通過歷史證明或經過縝密的前景分析，在未來具有合理回報預期的情況下，才應該保留非限定收益用於企業再投資。也就是我們一直表述的：公司留存的每一美元，要爲股東創造至少一美元市值。只有當留存收益作爲再投資資本產生的增量收益等於或高於投資者通常可以獲得的收益時，這種情況才應該發生。 如果公司的留存收益被運用於那些高回報的業務，同時兼顧分紅或用於回購股份（可以提高股東在優秀公司中的權益，同時使他們避免平庸企業），這樣，股東將會受益良多。持續地將現金從低迴報的業務中轉到高回報的業務中，管理層應該擔負起這樣資產配置的責任，無論企業整體的獲利能力如何。 對於一家公司是否應該回購股票，需要綜合考慮兩個因素。首先，公司擁有滿足日常運營所需之外的、可動用的現金，這包括現金以及合理的借款能力。其次，公司在市場上交易的股價低於保守計算的內在價值。此外，我們附加上一條說明：應該提供給公衆股東足夠的信息，以幫助其估算公司的真實價值。否則，內部人士就可能利用某些優勢，從那些不明真相的合夥人手中攫取利益，他們僅僅出一個零頭就獲得全部價值。在不多的情況下，我們會發現這種事情的存在。當然，那些欺詐手段通常被用來將股價炒上去，而不是跌下來。 企業的“需求”有兩類：第一，爲了維持其競爭地位（例如，赫爾茨伯格鑽石公司（Helz-berg's）改造店鋪的支出）；第二，是着眼於公司未來成長的可選擇性開支，管理層預期每一美元的支出能帶來超過一美元的收益（例如，R.C．威利公司將業務擴展到愛達荷州）。 當可用資金超出資金需求時，一傢俱有成長型導向的公司可以購併新的業務或回購股份。如果一家公司的股票價格遠低於其內在價值，通常在這個時候，回購最有意義。 芒格和巴菲特認爲回購的發生應該滿足兩個條件：首先，一家公司有充足的現金以備運營和流動性之需；其次，股價遠低於保守計算的內在價值。他們目睹了很多回購行爲，實際上無法通過第二項條件的測試。 如果未來你只是買入股票，無論你用自己的資金直接買入，或通過你的公司間接買入，上升的股價只會對你不利。反倒是股價平平對你有利。然而，情感這個東西經常是複雜的：大多數人，包括那些未來只是打算買進的人，看到股價上升會感到舒服。這些股東的心態，就像一個天天開車上下班的人，剛剛加滿了當天的汽油後，發現油價上升而心懷喜悅一樣。 五，估值與會計 老巴說，那些張口閉口將“成長”和“價值”作爲兩種截然不同投資風格的市場評論員和投資經理們，是在表現他們的無知，而不是精明。成長僅僅是價值公式中的一個組成部分，通常是個正面因素，有時也會是個負面因素。 對於估值而言，通常我們必須要設定一個讓我們無法得出結論的範圍。這個範圍的設定應該是主觀的，如果在一個很寬泛的範圍內，最保守的情況也能得出現在價格低於價值，纔是特別好的投資機會。也就是要保留足夠的安全邊際。 要想獲得超額回報，必須等到整個資本市場極其慘淡的時候。整個市場感到悲觀之時，纔是超額回報機會出現之日。 內在價值的定義也很簡單：一個公司的內在價值是其存續期間所產生現金流的折現值。內在價值是一個估計值，而不是一個精確的數字，此外，這個估計值應該隨着利率的變化或未來現金流的預期修改而改變。不同的兩個人，即便看到的是同一個東西，也會得到不同的內在價值數字——至少是略有不同。 你可以將大學教育視爲一種投資的形式，從中你可以得出賬面價值與內在價值的不同。教育成本就是“賬面價值”，如果想得到這個成本準確數字的話，它應該包括這個學生放棄的收入，因爲他選擇上學而不是上班。 在這個計算中，我們將忽略那些教育中重要的但非經濟因素的效益，集中關注那些與經濟相關的價值。首先，我們將估算這個學生畢業之後，一生中的收入總和，然後從這個數值中減去如果他沒有受到大學教育所能夠得到的收入總和。將二者之差以一個合適的利率貼現，得到一個畢業生的現值。這樣得到的數值，就是所受教育的內在價值。

斷斷續續看了一個多月，瞭解到很多課本上不會提及的知識點。 巴菲特以極度坦誠的語言向我解釋了公司是如何運作、公司各利益集團之間的斡旋與鬥爭、怎樣判斷一家公司到底是不是一家值得投資的公司、頻繁交易帶來的貿易摩擦只會拉低我們的收益水準... 就這樣在他慢悠悠的敘述中一點點完善自己的投資價值觀~ 我是結合deep seek老師的解釋看滴，有些專有名詞D老師真的解釋地很好 還有就是有些翻譯確實拗口，也可以直接問問AI。 重申一些我印象最深的原則： 1.我們可以投資的公司具有以下幾個特徵：①我們能夠理解；②具有良好的長期前景；③具有誠實且能幹的管理層；④能以非常有吸引力的價格買到 2.PE是後視鏡，只能反映股票或基金過去的表現，ROE則相對更能夠衡量公司的價值 3.要對ROE進行杜邦分解，如果高ROE是由高債務堆積起來的，那麼要對這家公司發展的可持續性打一個問號 4.一美元原則:如果留存利潤能夠爲股東創造大於一美元的價值，那麼分紅則是沒有必要的

巴菲特對着我們說，從衣食住行來看，你我之間有什麼差別嗎？我們穿一樣的衣服，我們都能喝天賜的可口可樂，我們都能喫上麥當勞，還有更美味的 DQ 冰淇淋，我們都住在冬暖夏涼的房子裏，我們都在大屏幕上看橄欖球賽。你在大電視上看，我也在大電視上看。我們的生活完全一樣，沒多大差別。聽上去他的生活好像和我們的生活是沒有差別的。但這個、這個可能嗎？他的思維、算法、活法、幹法是不同於我們常人的。巴菲特在他很年輕時就已經悟到了生活和投資哲理，想明白了他的人生該怎麼活，然後用他的一生去堅守他自己的人生原則。他不做尋常人，不幹尋常事，不走尋常路，始終堅持在正確的道路上做正確的事，也因此成爲了一個不尋常的“股神”巴菲特，吸引着全球數以百萬的追隨者。 那麼，我眼中的巴菲特是怎麼樣的呢？ 他熱愛自己的職業 巴菲特熱愛他的職業-投資，他很年輕時就開始了投資生涯，甚至對於因投資放棄上大學都在所不惜。當他從哥倫比亞大學畢業以後，他就迫不及待地希望立刻爲格雷厄姆工作。他說他不要工資，格雷厄姆卻說他要的薪水太高了。巴菲特就一直給格雷厄姆寫信，告訴他自己發現的投資機會，這一寫就寫了三年。鐵杵也能磨成針，最終，巴菲特得到了在格雷厄姆手下工作的機會。這樣一開始就做了一輩子投資工作，在他89歲高齡時他還每天去辦公室上班工作-閱讀、思考、投資，親自參加每年一度的伯克希爾哈撒韋股東大會，給股東們答疑解惑。（好吧，很多人都活不了那麼久，更別談思考了。😊） 他熱愛閱讀和思考 查理芒格說：“我這輩子遇到的聰明人（來自各行各業的聰明人）沒有有不每天閱讀的。沒有，一個都沒有。沃倫讀書之多，我讀書之多，可能會讓你感到喫驚。我的孩子們都笑話我。他們覺得我是一本長了兩條腿的書。”巴菲特每天在辦公室裏所做的事就是：屏蔽掉外界的雜音，自己獨自一個人閱讀書籍、研讀財報，然後就是思考。如果不是因爲巴菲特本身就是熱愛閱讀，沉浸閱讀和思考中讓他感到舒服、喜悅、滿足，他是不會每天花大把的時間在閱讀和思考上的，沒有一種堅持不是因熱愛而成就的。 他熱愛投資的公司 巴菲特長期的投資成功，並不來源於研究貝塔數值，並且保持一個分散化的投資組合，而是來源於他將自己視爲企業所有者。他買股票就是買好公司-買那些能夠長期盈利的好公司。在買之前他會等待一個好時機、好價格，就像棒球手等待一個好球，不輕易揮棒，但一揮就是下“重倉”揮，提着“大桶”去接“金子”。一旦買入以後，他就會長期持有公司，除非公司的基本面發生變化，否則他是不會把公司賣掉的。因爲他認爲，不想持有一家公司十年就不要持有一家公司十分鐘，每一次賣出都可能是一個錯誤。 他熱愛簡樸的生活 巴菲特是熱愛簡單和質樸生活的。一棟簡陋的房屋、一頓簡單的早餐麥當勞漢堡、可口可樂，日常的娛樂打撲克就能讓他過得很滿足、很開心。他不再需要外界的繁華和享樂來刺激他的感官世界，因爲他有自己足夠豐富多彩的內心世界能讓他感受到幸福。 他熱愛家人和合作夥伴 巴菲特愛他的家人，他的太太和孩子；他愛他的合作伙伴查理.芒格；他也愛他投資公司的合作伙伴，因爲那些都是他尊重和喜歡的人。爲了那份喜歡，他可以放棄利益，他不會爲了金錢去結婚，他更不會爲了獲得更豐厚的利益去和他不喜歡的人合作。 巴菲特的人生是投資界的傳奇，複利爲巴菲特帶去巨大的財富。巴菲特和查理.芒格之所以能把公司從1000萬美金的市值做到10000多億美金的市值，得益於他們採用了複利的模式進行投資。理解複利的魔力和獲得它的困難，是理解許多事情的核心和靈魂。巴菲特和查理.芒格活得足夠長壽爲我們做出了一個很傑出的複利範本。複利在學習、投資、健康上都會產生效應，只是獲得複利不是一件簡單的事情，需要一輩子的自律、自控、堅守、堅持、等待和忍耐，所以學習巴菲特的很多，能夠成爲巴菲特的就很稀少了…不管怎麼說，我還是得往那個方向努力啊，只管耕耘、不問收穫！