穿透財報，發現企業的祕密

在知道了基本的會計知識後，進入具體財報分析前，這本書會給我們帶來一個基礎的，簡便的，易於照搬使用的分析框架，但也只是建立一個框架而已，至於套用框架過程中的數據來源，財報的看法等等方面還很淺顯，需要讀者在其他地方繼續深入學習。對於入門而言，本書價值已經挺大。 本書對十五個公司進行了分析，從選取公司的情況來看，作者是很有一番用心的，用心的或者財務知識更豐富的讀者已經把這十五個公司進行了一個分類。 除此以外，我們還可以從本書中學到很多可以刻錄在大腦中的財務分析小知識。比如存貨週轉率升高對於房地產公司而言並不一定是壞事，比如現在資產高雖然資產質量高，經營風險低，但現金使用之間會下降，比如雖然負債高，但在有息負債低而商業負債高的情況下，說明公司的上下游談判能力強等等。。。 最後將財報分析中的利潤分析以及作者介紹的框架分析法，摘錄如下: 利潤三步穿透法: 第一步，利潤及其構成分析（看利潤是否是主營業務收入，以考察利潤的可持續性）。第二部，銷售及其構成分析（看主營業務中某一產品的收入，以考察公司產品的支撐力）。第三步利潤現金含量（看利潤中的現金含量，以考察企業利潤的安全性）。 四維分析法: 經營分析的重點是看銷售收入的構成及其增長、產品的市場定位（銷售毛利率分析）和企業經營的理念（對營銷和研發的重視程度）及其品牌影響力（銷售地域分析）。 管理分析主要看效率（各種週轉率），風險管理（資產佈局和資產質量）。 財務分析主要看財務風險可控（負債率水平）和資本成本最低（資本及負債構成） 業績分析主要看淨利潤及其構成，經營活動現金淨流入，所得稅率和股東權益報酬率。

數字也許讓人頭疼，但是看透數字卻讓人興奮，而看透邏輯嚴謹專業表述的財報數字一定會樂不思蜀。這本書的魅力在於其獨特的“穿透式”閱讀方法，以一個個耳熟能詳的企業爲案例，從經營層面、管理層面、財務層面和業績層面四個維度對企業進行解構。這種多維透視法使讀者能夠跳出單一指標的侷限，看到數字背後企業真實的經營圖景。 同時在案例分析中，揭示了財報數字背後那些被精心掩藏的商業真相，展示瞭如何識別收入的“水分”、如何發現資產的“虛胖”、如何檢測現金流的“貧血症狀”。不是盲目的質疑，而是基於證據的審慎思考，剝開企業的財報外衣，揭示其交易實質、應收賬款管理等信號，撥雲見日的洞察感令人拍案叫絕。 這本書在財務技術分析基礎上，進入了商業模式的本質思考。作者引導讀者思考：企業的利潤來源是否可持續？資產結構是否與商業模式匹配？現金流是否支撐企業擴張？這些問題的答案往往比單純的利潤率更能揭示企業的長期價值。通過財報，實際上是在學習如何理解一個企業的核心競爭力與戰略定位。 當然，財務信息的分析就像後視鏡，是在看清來時的路和現在的位置，卻難以準確預測未來。而財務思維卻可以像前照燈一樣，照亮前面的方向。 在信息爆炸的時代，獨立思考是稀缺資源。本書不僅是財務分析的技術指南，也是引導我們商業思維與批判性思考的智慧之作，是分析方法和思考框架的集合體。而數字背後的故事，就像小時候做閱讀理解，每個人的獨立思考可以得出自己的中心思想。 你不妨來閱讀理解一下！

很少給5星，作者深入淺出，將枯燥無味的會計理論通過一個個鮮活的上市公司財報表現出來，通過案例展示理論的力量，通俗易懂，特別是三步穿透式分析法和四維分析法可以模板化標準化，對於非財務專業人士學習提高大有裨益。————致敬薛雲奎教授

總體感覺那一套東西對於初學者是比較有用的，通過幾個財務指標長期的變化，大致能分析出一家企業的基本狀況，雖然不像老唐經常從企業模式那個角度分析的深刻，但也算比較簡潔高效，如果用這個方法量化一下選出一批股票分散投資可能效果不錯。（摘抄唐書房） 我的感覺也是這樣

四維分析框架，分別從經營，管理，財務，業績四個方面對公司財務報表數據進行分析。 經營層面，主要是看銷售構成，銷售分佈，即銷售收入是由什麼業務，什麼產品構成的，以及主要銷售區域的分佈變化，從而看出公司的經營方向和變化。通過與行業和自身銷售數據的比率分析，比如銷售收入比率，稅前/稅後利潤比率，稅務比率，毛利率，看出公司的增長情況，處於什麼階段。通過對比研發和營銷費用對銷售毛利的佔比，分析公司的戰略。 管理方面，主要看公司的效率，衡量公司管理效率的常用財務指標有資產週轉率，存貨比率，應收賬款週轉率，再進一步剝離資產結構，對比流動資產，非流動資產的比率變化，查看公司真實的資產週轉效率。 財務方面，重點關注資產負債率，拆解負債結構，流動負債和非流動負債的比率，財務結構是否平衡，是否有償債風險，經營性現金流對比淨利潤是否充足。 業績方面，主要是ROE，分析股東權益報酬率，參照股東權益和負債的變化，綜合分析權益報酬率的質量以及未來增長潛力。 這一套總體思路很清晰，快刀斬亂麻，很痛快。當然，財務報表只是企業的一個表面，並不能描述企業的全部面貌，也並不存在一個萬能公式，只能博採衆長，只要是科學的，合乎邏輯的思路，都可以借鑑。

公司財報，是對公司商業活動及其結果的總結性陳述，它包括資產負債表、利潤表（收益表）和現金流量表。這三大報表體系（報表及其附註）也是溝通公司管理層與外部利益關係人之間最主要的路徑和橋樑。在企業分析實戰中，我們要利用財報分析來發現和了解公司的內在價值，透過現象看本質，透過數字來理解公司的戰略、運營、風險和績效，提高投資效率和改善公司管理，均具有不可忽視的重大意義和價值。 專業的財報分析至少包括兩個層次的目標：一是財報分析的框架和方法；二是財報分析的內容和結果。就專業的分析框架和方法而言，最經典的就是杜邦分析法。就財報分析的內容和結果而言，大多數採用的做法是用方法來講案例，而很少用案例來講方法。本文則試圖把重點放在案例上，方法只是爲了說明案例而存在，而不是爲了方法而方法。因此，我們既可以把案例當作故事來理解，也可以透過案例來學會分析的框架與技巧。 不同的公司，它的戰略構思、市場定位、管理效率、財務風險和經營業績各不相同，創立、成長、發展與成熟的歷程也各不相同。對一個案例公司的深入理解，既包括對它當年度財報本身所包含項目的透徹理解，又包括對它過去的歷史，即一家公司過去的成長曆程的理解。 一般而言，我們看一家企業，至少要了解最近十年這家企業的發展歷程。這做法背後所隱含的邏輯不單純是爲了發現公司過去成長的規律以及它又如何延展至未來，同時，也是爲了消除公司可能在時間維度上對公司財報的操控。因爲絕大部分公司對銷售、成本、費用、利潤等指標的操控，很難維持一個較長的時間過程。因此，透過一個較長時間週期的分析，不僅可以使我們更加相信我們的結論；同時，也可以幫助我們更深入、系統、全面地瞭解和認識我們所要分析的對象，瞭解它的當下和歷史，瞭解它的戰略、運營和績效，瞭解它的競爭優勢與不足，瞭解它算不算是一家優秀甚至卓越的公司，以及它究竟有多優秀或者多卓越。 認識和了解一家公司，首先看這家公司的市值是多少，這纔是貴或者便宜的關鍵，而不是股票價格的高低。一家公司究竟該值多少錢並不取決於它的單價，而是取決於這家公司在未來能夠賺取多少利潤，把未來所賺取利潤折現才應當是它的內在價值。在分析公司時，可以用三步穿透式分析法:1.利潤構成(主營業務利潤佔總利潤的百分比)；2.銷售構成（各項業務佔銷售收入的百分比）；3.淨利潤的現金含量（淨利潤佔經營活動現金含量百分比）。（配圖三張，拿老闆電器舉例） 透過以上幾個指標的粗淺分析，我們或許可以有一個初步結論：這是一家業績非常優良、利潤含金量很高的公司。 B，我們分析財報可以使用四維分析法，也就是分別從經營層面、管理層面、財務層面和業績層面四個維度去分析和評價一家公司。 經營層面分析的重點是看銷售收入的構成及其增長、產品的市場定位和企業經營的理念及其品牌影響力。含有：1．成長性：銷售及其增長分析；2．市場定位：銷售毛利率分析。毛利率代表公司產品的差異性和市場競爭力；3．品牌影響：銷售地域分佈分析；4．經營理念：營銷vs．研發。公司經營理念主要表現爲兩個方面：對營銷的重視程度和對研發的重視程度。 管理層面分析：管理效率層面，看週轉率，資產週轉率、存貨週轉率、應收賬款週轉率。管理風險層面，看應收賬款的比重、存貨的比重、非流動資產的比重。 財務層面：財務層面的分析包含兩個要素：財務風險可控和資本成本最低。也可以說是還債能力，短期還債能力看流動比率，長期還債能力看資產負債率。 業績層面分析包含：淨利潤及其構成、經營活動現金淨流入、所得稅率和淨資產收益率。 只有基於公司未來發展的預測，才能對公司予以適當的定價。對過去財報的分析是預測的重要基礎，但它本身還不能代替預測，財報分析只是我們理解企業的第一步。

一、財報本質 公司財報，是對公司商業活動及其結果的總結性陳述，它包括資產負債表、利潤表（收益表）和現金流量表。 這三大報表體系（報表及其附註）也是溝通公司管理層與外部利益關係人之間最主要的路徑和橋樑。 財報作爲公司財富歸屬和分配的主要甚至是唯一依據，決定了它內在邏輯的嚴謹性和表述上的專業性。利用財報分析來發現和了解公司的內在價值，透過現象看本質，透過數字來理解公司的戰略、運營、風險和績效，提高投資效率和改善公司管理，均具有不可忽視的重大意義和價值。 專業的財報分析至少包括兩個層次的目標：一是財報分析的框架和方法；二是財報分析的內容和結果。 案例本身是故事。不同的公司，它的戰略構思、市場定位、管理效率、財務風險和經營業績各不相同，創立、成長、發展與成熟的歷程也各不相同。 對一個案例公司的深入理解，既包括對它當年度財報本身所包含項目的透徹理解，又包括對它過去的歷史，即一家公司過去的成長曆程的理解。 透過一個較長時間週期的分析，不僅可以使我們更加相信我們的結論；同時，也可以幫助我們更深入、系統、全面地瞭解和認識我們所要分析的對象，瞭解它的當下和歷史，瞭解它的戰略、運營和績效，瞭解它的競爭優勢與不足，瞭解它算不算是一家優秀甚至卓越的公司，以及它究竟有多優秀或者多卓越。 財報分析如果離開了公司內在價值這個核心，就等於失去靈魂的軀殼，不過是徒有其表的“行屍走肉”。所以，財報分析要有智慧，就必須與價值投資聯繫在一起。 投資與投機的差別關鍵在理念、在動機，在一個人的內心。買股票的動機是什麼？巴菲特說過：如果買股票是買的投資，你會更加關注你所投資的這家公司未來的產出，也就是這家公司未來能夠產生的利潤或現金流。如果你只關注這家公司的股票價格漲漲跌跌而不關心這家公司未來是否能夠賺錢、賺多少錢，那麼，你就是在投機、在賭未來，而不是投資未來。 二、財務分析的原則 難道你會認爲50元的公司比100元的公司更具有投資價值嗎？可能很多人會這樣決策，買50元而不是100元的公司。一家公司究竟該值多少錢並不取決於它的單價，而是取決於這家公司在未來能夠賺取多少利潤，把未來所賺取利潤折現才應當是它的內在價值。 穿透式分析三步曲： 1、利潤及其構成分析； 2、銷售及其構成分析； 3、淨利潤的現金含量。如果公司的利潤有現金支持，我們會認爲它的利潤有含金量，如果它的利潤沒有經營活動淨現金支持，那麼，它的利潤就很可能是紙面富貴，這是利潤穿透式分析中的重要一環。 單就利潤的質量而言，以上三步穿透式的分析方法已經可以過濾大部分的風險。但要全面、系統、深入地理解一家公司是否具有長期投資價值，簡單的利潤構成分析是遠遠不夠的，我們需要學會使用四維分析法，也就是分別從經營層面、管理層面、財務層面和業績層面四個維度去分析和評價一家公司。 經營是指企業向消費者交付產品或服務的過程，以及與之相關聯的活動。經營的目標是使公司的產品或服務與顧客期望達成一致，並得到更多顧客的認同。因此，經營分析的重點是看銷售收入的構成及其增長、產品的市場定位和企業經營的理念及其品牌影響力。 看效率就是看它的週轉率。資產是一家公司的投入，銷售是一家公司的產出，投入產出比也就是公司的效率。看公司管理效率，僅看總資產週轉率還是遠遠不夠的，特別是對製造業公司來說，尤其需要重點關注公司的存貨週轉率和應收款項週轉率。 資產週轉率：資產週轉率是考察企業資產運營效率的一項很重要的指標，體現企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映企業全部資產的管理質量和利用效率。計算公式爲：資產週轉率＝營業收入/資產合計，分母取自本年度資產負債表期末數。 看風險，核心是看它的資產佈局和資產質量。一家公司的資產佈局，有經營過程中的被迫因素，如存貨管理、應收款項管理；但也有戰略上的差異，比如，輕資產公司喜歡租賃資產，重資產公司喜歡購買資產。一時之間，很難比較孰優孰劣。但明白其中之風險或利得，自然也是報表分析中不可或缺的重要環節。 看公司管理風險的另一個維度是看資產的質量，也就是看它的可變現能力，這既包含會計政策的穩健性，也包含資產的市場變現能力。 財務是指與企業經營、管理相一致的資本結構安排與財務風險控制活動。財務的目標是建立資本成本與財務風險之間的平衡。它包括：資本結構安排與優化，負債結構安排與優化，短期償債風險的控制。財務層面的分析包含兩個要素：財務風險可控和資本成本最低。 公司財務風險的衡量主要看負債水平，也就是負債率。負債率越高的公司，財務風險越大；反之，則越小。當然，負債率越高的公司，往往資本成本越低，因爲負債的成本理論上低於股東權益的成本。一家公司負債的比重越大，就意味着它使用了越多便宜的資本。 公司資本成本的衡量除了看公司股東權益的比重之外，還要看它有息負債的比重。公司在銀行及其他金融機構以有償的方式取得的借款，是有息負債；但在往來過程中，佔用經銷商和供應商的貨款，則是無息負債。上下游佔款的比重越高，公司的資本成本越低，同時也意味着公司在上下游公司中的討價還價能力越強。 業績是指與公司產出相關的財務計量及相關利益分配活動，其旨在建立相關利益方的利益均衡。它包括：淨利潤及其構成，經營活動現金淨流入，所得稅率和股東權益報酬率。 只有基於公司未來發展的預測，才能對公司予以適當的定價。對過去財報的分析是預測的重要基礎，但它本身還不能代替預測， 銷售收入的增長質量，可以區分爲內生性增長和購併增長兩種不同的模式。相對於購併增長而言，公司依靠自身能力所形成的內生性增長是比較有質量的增長；而購併增長，主要是依靠行業整合買來的增長。所以，在增長的質量上，購併增長要打折扣。 對於這樣一家投資收益遠高於其主營業務利潤，且具有可持續性的公司，又當如何評價其業績呢？首先，在資產部分，需要區分投資性資產和經營性資產；其次，在收益部分，需要區分投資性收益和經營性收益。直接產生收益而不參與生產經營過程的資產，被定義爲投資性資產；而其他資產則被定義爲經營性資產。 有的公司主營突出，正財豐厚；而有的公司則是偏財命，投資回報豐厚。恰當地區分公司的經營性回報和投資性回報，是正確認識公司內在價值的一條有效路徑。 利潤豐厚公司的經營是否成功呢？看一家公司經營上面是否成功，並不單純只是看它的盈利，而是要分析它的銷售及其增長。只有通過透徹分析，我們才能深入地瞭解一家公司經營上是否成功。

此書比較簡單，緊扣財報分析，以15個上市公司的10年或不到10年的報表數據說話，通過四維分析法得出其戰略運營、風險管理、市場地位及內在價值的綜合評價，將財務專業的一些分析指標嵌入經營、管理、財務和業績層面進行不同程度的穿透比較。儘管公開財報數據相對滯後，但閱讀者憑藉書中介紹的框架和方法依然可以獲得對未來需投資標的的基本認識和了解。

—— 穿透式分析三步曲—— 每一步：利潤及其構成分析 第二步：銷售及其構成分析 第三步：淨利潤的現金含量 —— 四維分析法—— 1）經營層面： 市場成長性：銷售品類佔比及其增長分析，如果主品類佔比低，則可能業務不夠聚焦，難以形成品牌影響力。如果營業外佔比高，需要考慮是否可持續。 市場競爭力：毛利率分析，毛利率同行業低說明可能經營管理效率低。 市場滲透：銷售地域，國內內外，國內區域，滲透廣說明品牌影響力大市場空間大，低則關注是否有開拓新市場能力以及現有區域是否有提升空間或者限制。 經營理念：營銷、研發、管理費用佔比，研發佔比高意味創新意識更強，營銷佔比高意味發展可能長期會趨低，天花板不夠高。 2）管理層面： 看效率：資產週轉率（營業收入/資產合計）、存貨週轉率（營業成本/存貨）、應收賬款週轉率（營業收入/應收）的週轉效率，週轉效率代表公司對資產的充分利用，和行業相關，如果趨勢上向下，則以爲着公司運作效能上有所降低。 看風險：資產結構（偏重還是輕)，輕資產變現能力強，輕資產佔比高風險相對低。非流動資產佔比較大需關注資產長期被折舊還是會增值。 3）財務層面： 負債率： 負債率越高風險越大，負債意味着槓桿，如果資產收益率高則是放大利潤，否則可能就有財務危機。低的負債率說明企業比較保守，不適合加速企業的發展。流動資產和流動負債的比率說明了短期償債能力，越大於1短期企業運營越有資金保障。 資本成本：應付款>金融融資>股東權益，應付款成本基本爲0，但需要企業議價能力，是企業在上下游話語權的象徵; 債務融資比例有些類似於槓桿率; 股東權益意味着淨利潤，股東期望回報（ROE）理論意義上要遠高於債務利息，如果不能適當分紅會造成資產規模過大影響ROE。 4）業績層面： 淨利潤的含金量：如果經營活動現金淨流入不能能高於淨利潤，有經營現金就保障的淨利潤可持續性更大。另外，淨利潤的來源情況也可以觀察是否可持續。 股東權益報酬率（ROE）：資產規模和股東權益過大會更可能導致資金利用率低下。不能適當分紅且又不能充分利用資金提升經營效率，則可能會降低市場對企業盈利能力的判斷，進而影響股價。 總結： 財報分析主要通過橫向對標、縱向佔比、週轉趨勢、負債效率等，綜合分析過去業績、現有資產看未來的可持續性和成長性。

也許因爲選取的都是公開信息，可分析的點有限，方向也幾乎大同小異，作者已經分析得很好，只是感覺年不廣，還需要讀者多加學習和思考