中國私募股權投資基金現狀與發展研究

【政府引導基金的國際實踐與本土化創新路徑研究】 全球主要經濟體通過政府引導基金支持創新創業已形成成熟模式，包括參股基金、聯合投資、融資擔保等九大方式，其核心在於以少量財政資金撬動社會資本，而非直接干預市場運作。國際經驗表明，成功的引導基金需堅持市場化運作原則，通過風險補償機制（如英國的資本損失補貼）和投資保障體系（如美國的SBA模式）降低社會資本參與風險。對我國而言，創新點在於：一方面可構建"政府讓利+市場運作"的混合管理模式，在基金募集階段實施差異化讓利政策，在投資階段建立市場化決策機制；另一方面可借鑑國際經驗建立多層次風險分擔體系，如設立再擔保基金、開發組合保險產品等。這些創新既能提升財政資金使用效率，又能培育本土創投生態，對推動我國科技型中小企業融資具有重要實踐價值。 國外政府引導基金起步時間較早，北美洲的美國、歐洲的英國、亞洲的新加坡、中東的以色列、大洋洲的澳大利亞和新西蘭、中國臺灣等國家和地區均有引導基金設立，並形成了自身的發展模式。 一、政府創業投資引導基金的引導模式 從世界各國的經驗來看，爲了從財政上對早期創新型企業加以融資扶持，政府創業投資引導基金的引導模式主要包括以下幾種： ① 優惠貸款，即由政府以優惠利率向創業投資機構提供貸款； ② 政府直投，即政府設立專門基金直接投資於創業企業； ③ 政策性資金聯合投資，即政府與私人投資者按約定比例和同等條件共同對創業企業投資，包括跟進投資或平行基金兩種模式； ④ 參股設立商業性創業投資基金，即政府作爲出資人(LP)參與商業性創投基金的創建和運營； ⑤ 設立政策性母基金，即政策性引導基金，以此爲平臺來參股投資商業性子基金； ⑥ 參股投資商業性創業投資母基金(FOFs)，即政府出資成爲商業性FOFs的出資人(LP)； ⑦ 融資擔保，包括優惠貸款、擔保債券、參與證券、擔保貸款等； ⑧ 資本損失補貼，包括對創業投資基金的資本損失補貼和對創業投資基金出資人的資本損失補貼等； ⑨ 管理成本/交易成本補貼，即爲創業投資基金的管理機構提供補助等。 二、國外政府引導基金經驗借鑑 世界各國的具體做法來看，在政府資金引導民間資本進入創業投資領域方面，我們可以得到以下經驗： 第一，政府引導以槓桿出資爲主，提供投資保障爲輔。即政府一般以少量出資作爲槓桿爲主要方式來吸引、帶動民間資本進入創業投資領域來解決早期創業企業的融資缺口問題。而通過政府資金直接投資創業企業等形式來爲私人創業投資機構提供投資保障的做法只是輔助方式，並非主流。 第二，在政府槓桿出資模式中，以參股基金和聯合投資爲主，融資擔保和政府補助爲輔。參股基金包括政府資金參股設立直投子基金、政策性FOFs和商業性FOFs三種方式；聯合投資則多以政府資金隨私人投資進行跟投爲主要方式；而融資擔保則多爲早期的政府優惠貸款轉化而來，通常適用資本市場發育比較成熟的國家；政府補助則包括對創業投資機構的資本損失補助、對創業投資機構出資人的資本損失補助以及對創業投資基金的管理人的管理成本/交易成本補助等。 第三，各國實踐經驗與理論分析結論基本一致。思路上，政府引導基金的引導模式可以從“爲創投機構提供風險補償”、“爲創投機構出資人提供風險補償”和“爲創投機構提供投資保障”三個方面來設計。按照這一思路，我們可以總結出十種引導模式，即“參股創業投資基金”、“與創業投資機構聯合投資”、“給創業投資機構風險補助”、“爲創投機構提供融資擔保”、“爲創投LP提供資本損失補償”、“參股商業性創投母基金”、“政府資金對早期企業直接投資”、“給予早期企業直接補助”、“投資/補助早期企業中介服務機構”和“給早期企業貸款擔保/貼息”等。 從各國的實踐經驗來看，儘管因財政預算體制差異和目標設定不同，不同國家在政府引導基金引導模式的選擇上各有側重，但從整體來看，除了屬於“爲創投機構提供投資保障”思路的幾種引導模式外，其他引導模式在實踐中都已得到應用，運作模式相對成熟，完全可以借鑑。 (1) 政府設立引導基金的目的是放大政府資金的作用，營造有利於本國創業投資發展的良好環境，推動創業投資業的發展，最終目的是促進本國或本地區的科技產業發展。創業投資引導基金往往以參股創投企業、融資擔保、跟進投資等方式進行運作。 (2) 政府引導基金一般不參與其所支持的創業投資機構的具體投資決策，也不直接與創業企業發生聯繫。在利益分配環節，政府引導基金一般會對民間資本讓出部分利益，以此吸引民間資本的積極性。 (3) 投資風險的承擔上，在一國或地區創業投資發展的初期階段，政府投資設立的引導基金往往會在讓利於民的同時承擔較多的投資風險；而隨着市場的逐步發展和成熟，政府引導基金會趨向於追求自身的可持續發展，在讓利於民的同時也相應降低投資風險。 (4) 資本損失補貼是英國的經驗。引導基金對符合標準的私人投資者出資提供20%的資本損失保證；爲區域商業性創業投資基金的基金管理人提供一定的管理成本和交易成本補貼。 (5) 投資保障模式是美國的經驗。如SBA政府採購(Government Contracting)、SBA政府諮詢(Counseling)。

全面闡述國內私募市場的現狀，指出了問題，指明瞭方向，對私募入門有幫助。

概述性描述了私募股權在中國的發展狀況，資料堆砌多了些，但對入門者不失爲一本瞭解情況的讀物