巴菲特致股东的信. 投资原则篇

巴菲特：投资就是做生意！---纯阳书评第659期《巴菲特致股东的信.投资原则篇》 不同于劳伦斯版的《巴菲特致股东的信》，米勒这个版本仅涵盖巴菲特合伙公司时期的致股东信件，不足之处是只反映了巴菲特早期的投资思想，优点是彼时巴菲特尚处于起步阶段，远未封神，投资境况与普通投资者相距不是很远。 所以这一时期的投资理念和原则可能对普通投资者更有参考价值，看点有三，具体内容如下： 第一、投资就是做生意 巴菲特认为，买股票就是做生意，付出的是价格，到手的是价值，现金出手后就变成了资本。所以选择股票要和选择生意一样，从定性和定量两个方面去考虑。 定性方面要考虑这个生意有没有前景，是不是一个有前途的行业，有没有解决用户的刚需，选择的这个企业管理怎么样，有没有竞争优势。定量方面要考虑这个生意现在值多少钱。具体估值方法大体上有三种，一是从资产清算的角度看，现金有多少，应收有多少，存货有多少，预防费用有多少，折价以后合计多少。 二是从资产重置的角度看，估算重新打造一个方方面面跟现有企业类似的企业需要花多少钱。三是从资产盈利能力的角度，通过当前平均盈利的合理折现率估算企业的预计价值。 巴菲特认为，虽然这三种方法估算角度不同，但是最终都可以统一为企业未来净现金流的折现。在实操中既可以单独使用，也可以配合使用，相互印证。总之，要从定性和定量两个角度，选出最值得投资的生意。 第二、要坚定生意思维  巴菲特认为市场是不可预测的，所以聪明的投资者要学会市场的应对。这种应对主要包括两个方面，一是市场下跌。尽管买入的是性价比很高的生意，但是当市场下跌时，这样的生意并不一定不下跌，甚至有时候相比指数跌得更多更猛，对于这种非理性的市场行为，投资者要能够拥有定力。 二是市场结构性上涨。尽管选择持有质地良好的生意，但是市场并不一定马上兑现这些生意的估值，反而经常会脱离基本面地疯狂追捧市场喜爱的品种，对于这种非理性的市场行为，投资者更要拥有足够定力。 第三、要坚持拥抱好生意 现代投资理论把集中当作风险，把分散当作控制风险的有力武器。巴菲特不这么认为，他认为亏损本金才是风险，真正搞懂生意，把钱集中在好生意上才是控制风险。把钱放到为数众多且没搞懂的生意上，与其说是在控制风险，不如说是在控制收益。 投资越分散，意味着投资组合越没有机会超越指数，越容易跑输指数，既然如此，那就不应该投资分散的组合，应该直接买入低成本的指数基金。所以真正理性的选择绝不是把鸡蛋放到一堆篮子里，而是放到一个篮子中，然后好好盯紧它，即找到能搞懂的好生意，然后集中投资，只有这样才有机会跑赢市场，成为赢家。 综上所述，投资就是做生意，任何时候都要坚定生意思维，坚持拥抱好生意！

《巴菲特致股东的信. 投资原则篇 》2024.3.8 / 值此佳节，本中年油腻男在此祝各位书友们节日快乐，永远18. // 先上两幅对联来娱乐一下 追题材割蓝筹股股亏损，拆东墙补西墙墙墙有洞！ 横批：钱越玩越少。 先抄底再割肉刀刀痛心，睡半夜哭醒后哭哭再睡。 横批：底越抄越低。 我们在投资中如何才能做到不是墙墙有洞，不用欲哭无泪，忍痛割肉呢？ 答案很简单，学习巴菲特！ / 巴菲特的投资原则有三 1，不做空 2，不融资（借钱） 3，不懂不做 首先用做空最大的收益也就百分之百，从道德上来说也是让人很难接受的，个人觉得很有点落井下石的味道，不一定对。 其次，借来的钱出借方是要做风险管理的，看你使用的过程中是否还得起。我们投资时市场先生喜怒无常，俗称的你以为到底了，其实往下还有十八层地狱，这就面临着我们选的股票很有价值，结果他跌跌不休导致被强制平仓而失去获得收益的机会。所以我们只能用闲钱来投资，因为短期来说我们不知道公司会发生什么，但在长远的视角来看我们就很能看清楚。 再次，不懂不做。 所有投资都是基于价值的，我们每个人的能力圈不一样，我懂柴油机，你懂云计算，他懂养猪……不一而足。只有你看懂了某行业中的某公司的未来现金流（也就是未来是否能持续盈利） ，然后基于现金流进行的投资才叫投资，其他的都叫投机。 投资，最重要的就是不懂不做。即使你什么都不做也能跑赢85％的人。 能做到这三条，相信很难亏损。难吗？容易吗？

大家好，我是码字的猴子，最近在阅读巴神早期致有限合伙人的信件，探寻巴神早期的投资经历，非常值得一读再读。1957年致有限合伙人的信阅读体会分享如下，欢迎交流探讨。 1.内在价值是衡量市场估值水位的唯一可靠的逻辑 My vi­ew of the ge­n­e­r­al ma­r­k­et le­v­el is th­at it is pr­i­c­ed ab­o­ve in­t­r­i­n­s­ic va­l­ue. Th­is vi­ew re­l­a­t­es to bl­ue-ch­ip se­c­u­r­i­t­i­es. Th­is vi­ew, if ac­c­u­r­a­te, ca­r­r­i­es wi­th it the po­s­s­i­b­i­l­i­ty of a su­b­s­t­a­n­t­i­al de­c­l­i­ne in all st­o­ck pr­i­c­es, bo­th un­d­e­r­v­a­l­u­ed and ot­h­e­r­w­i­se. （1957 Le­t­t­er, WA­R­R­EN E. BU­F­F­E­TT） 我对市场整体水平的观点是，当前点位已经超过了市场的内在价值。这一观点与蓝筹股有关，如果我的观点是正确的，后续可能会发生全部股票价格的持续下跌，包括低估值型股票还有其他类型。 市场整体高估，不代表它不涨。1957年，美股温和下跌；1958、1959年，美股疯狂上涨。 股市整体高估的话，就很可能借故下跌，至于借什么“故”，可谓五花八门。而且，低估的和非低估的股票，都很可能大幅下跌。低估不代表不跌，低估之下，还可能有变态低估，变态低估之下，还可能有地狱级低估。只要企业能活下去，它严重低估时，捡个烟蒂，你总能抽上几口。严重低估才有超额收益，严重低估才会足够安全。内在价值是衡量企业投资价值、判断市场整体水位的唯一可靠的逻辑。蓝筹股，白马股，不管什么股，“中特估”，“科特估”，不管怎么估，内在价值都是评估资产投资价值的唯一可靠的逻辑。 在评估企业的内在价值时，投资者通常会运用定量分析。不过，定量分析的主要目的，不是得到一个精确的数值，而是弄清企业经营管理的实际情况，在此基础上进行投资决策。如此，我们的投资才是扎根于客观的现实，而非寄托于单纯的希望。寄希望于希望本身是不行的。评估资产的基本的投资价值，避开群体性癫狂的陷阱。 2.长期年化收益率是市场对投资者认知水平的评分 If the ge­n­e­r­al ma­r­k­et we­re to re­t­u­rn to an un­d­e­r­v­a­l­u­ed st­a­t­us our ca­p­i­t­al mi­g­ht be em­p­l­o­y­ed ex­c­l­u­s­i­v­e­ly in ge­n­e­r­al is­s­u­es and pe­r­h­a­ps so­me bo­r­r­o­w­ed mo­n­ey wo­u­ld be us­ed in th­is op­e­r­a­t­i­on at th­at ti­me. Co­n­v­e­r­s­e­ly, if the ma­r­k­et sh­o­u­ld go co­n­s­i­d­e­r­a­b­ly hi­g­h­er our po­l­i­cy wi­ll be to re­d­u­ce our ge­n­e­r­al is­s­u­es as pr­o­f­i­ts pr­e­s­e­nt th­e­m­s­e­l­v­es and in­c­r­e­a­se the wo­rk-out po­r­t­f­o­l­io. 如果整个市场回归到价值被低估状态，我们可能会把所有资金都投入到低估值型股票中，可能还会借一部分钱来买低估值型的股票。反之，假如市场继续大幅走高，我们的策略是，随着低估值型股票不断获利我们逐步减少其投资比重，并增加套利型投资组合的比重。 市场短期是“投票器”，长期是“称重器”。市场不仅可以称出企业的内在价值，也可以称出投资者的认知水平。人赚不到认知之外的钱，长期年化收益率就是市场对投资者认知水平的评分。 如果市场回归低估状态，资金可以全部投资于低估类，兴许还会借一些钱来投资。可见，巴神早期不反对“借钱投资”。但是，正如那句话说的，如果你会投资，你不需要借钱，如果你不会投资，你更不需要借钱。一路走来，复利无穷，巴神完全没必要“借钱投资”。 3.时间而非时机才是好生意和投资者的好朋友 All of the ab­o­ve is not in­t­e­n­d­ed to im­p­ly th­at ma­r­k­et an­a­l­y­s­is is fo­r­e­m­o­st in my mi­nd. Pr­i­m­a­ry at­t­e­n­t­i­on is gi­v­en at all ti­m­es to the de­t­e­c­t­i­on of su­b­s­t­a­n­t­i­a­l­ly un­d­e­r­v­a­l­u­ed se­c­u­r­i­t­i­es. 上面几句话是关于市场分析的，但是我首要考虑的不是市场分析。无论什么时候，我都把主要精力放在寻找严重低估的股票上。 要事第一，专注执着，把主要的精力用在真正最重要的事情上。对于投资者而言，真正重要的事情就是研究分析公司，坚持学习，提高认知，理解生意，看懂公司。 我不是市场分析师，而是企业分析师、生意分析师。我关注生意和公司，而不怎么关注宏观。市场不可预测，只可利用，只应对，不预测。公司可以估值，买点买，卖点卖，中间呆坐不动，持股收息，等待过激。 市场怎么走，不重要。别人怎么想，不重要。 巴神早期钟爱捡烟蒂，吸上几口，价值实现，盈利兑现，再去寻找下一个烟蒂，因为一只烟蒂不可能长期地吸下去。操作上，就是低估时买入，高估时卖出。外观上，巴神看上去是“择时高手”，但实际上他是“选股大师”，主张择股不择时，择价不择时，考虑的问题是，什么价格买入，什么价格卖出，而不是什么时候买入，什么时候卖出。 时间而非时机才是好生意和投资者的朋友。以合理价格买入优质公司胜过以便宜价格买入普通公司。“时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买得贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。” 坚持长期主义，关注公司的长期投资价值。股价下跌不可怕，买入机会是跌出来的，安全边际是跌出来的。风险是跌没的，越跌越安全。真正值得担忧的是，公司盈利能力即创造自由现金流的能力持续下降，尤其那种不可逆的、无法恢复的下降，这种公司的股票，我觉得可以称为“退步股”，与“成长股”相反。盈利能力不可逆地下降，意味着内在价值不可逆地下降。 同一个股市，不同的故事。不同的选择，不同的人生。你持有的公司赚到钱，你才能赚到钱；你持有的公司赚不到钱，你很难赚到钱。 4.熊市遥遥领先，牛市紧紧跟上 巴神早期的证券投资有两类，一类是低估类，一类是套利类，二者占整体仓位的比例视市场上的投资机会进行调整，1956年，二者70比30，1957年，二者85比15，满仓操作。后来发展出第三类，即控股型。无论哪一种，巴神所选择的投资标的，都具有很大的安全边际，风险极低，收益极高，向上空间很大，向下空间很小，正面我能赚到很多，反面我亏不了多少。 1956年，巴菲特成立了三支投资合伙基金。1957年，这三支基金全部大幅跑赢了道琼斯工业平均指数（-8.470%），收益率分别是6.2%，7.8%和25%，最后一支收益率远超前两支，是前两支的3到4倍。短期而言，运气会起到很大的作用，尤其资金是什么时候注入合伙基金的，注入的时间不同，股市的水位不同，个股的估值不同，买入的决策不同，抓到的机会不同。长期而言，实力最重要，生意最重要。 坚持长期主义，致力于实现长期收益最大化。熊市遥遥领先，牛市紧紧跟上。买入阶段，投资者希望股价不涨或者下跌，不希望股价上涨，跌得越便宜越好，买入价格的安全边际越大，同样的资金可以买到更多的股份。

《巴菲特致股东的信·投资原则篇》由杰里米·米勒编撰，系统梳理了巴菲特1957年至1970年合伙基金时期的致股东信。这一时期是巴菲特投资体系的成型期，也是他从“捡烟蒂”向“买优质公司”进化的关键阶段。以下为核心内容精炼： 一、核心目标：追求长期复利，而非短期暴利 巴菲特在合伙基金初期就定下铁律：目标是长期跑赢道琼斯指数，而非追求单年暴利。 · 熊市跑赢，牛市跟上：他明确告诉合伙人，市场大跌时他会表现更好，市场大涨时能跟上平均即可。真正的考验在熊市。 · 复利思维：他反复强调，哪怕每年只比市场多赚几个百分点，十年、二十年后将是天壤之别。“复利是世界上最强大的力量之一。” · 不预测市场：他从不预测大盘涨跌，只专注于寻找低估的个股。预测市场是“算命”，不是投资。 二、投资方法：从“烟蒂股”到“优质公司”的进化 这一时期，巴菲特的方法经历了明显演变： · 早期：烟蒂股策略。寻找股价远低于净流动资产的“便宜货”，哪怕公司质地平庸。就像“捡起别人扔掉的烟蒂，还能免费吸一口”。 · 后期：优质公司策略。受费雪和芒格影响，他开始重视企业质量：高ROE、低负债、有护城河、管理层优秀。他意识到，以合理价格买入伟大公司，远胜于以低价买入平庸公司。 · 集中投资：他反对过度分散，认为那是对无知的保护。真正看懂的机会，应该重仓出击。“分散是对无知的保护，如果你真懂，就不需要。” 三、市场波动：朋友而非敌人 这是贯穿全书的核心心法： · 市场是仆人，不是向导。市场报价是为你服务的，不是来指导你的。他报价低时买入，高时卖出，其他时间忽略。 · 波动是机会：他坦言，自己最喜欢市场下跌，因为可以用更便宜的价格买入好公司。“恐惧是投资者的朋友，贪婪是投资者的敌人。” · 不因下跌而恐慌：只要公司基本面未恶化，股价下跌反而是加仓良机。真正的风险是本金永久性损失，而非短期账面波动。 四、控制风险：安全边际是第一原则 巴菲特继承格雷厄姆的核心遗产： · 安全边际：买入价必须远低于内在价值，为判断失误留出缓冲。“用40美分买1美元的东西。” · 不借钱投资：杠杆会放大收益，也会放大恐惧。他从不使用保证金，因为“你不需要用杠杆来致富，但杠杆可能让你破产”。 · 能力圈：只投资自己完全理解的行业。不懂不做，宁可错过，不可做错。 五、对合伙人的态度：坦诚、透明、不迎合 这部分是本书最独特之处： · 开诚布公：他每年在信中详细报告业绩、错误和思考，从不掩饰亏损。“如果业绩好，我会告诉你们；如果不好，我也会告诉你们。” · 筛选合伙人：他明确告诉投资人，如果他不能跑赢市场，就应该把钱拿回去。他宁愿要能理解他理念的长期合伙人，也不要追逐短期业绩的投机者。 · 不收取管理费：他的收费模式是“有超额收益才提成”，与合伙人利益完全绑定。 六、关于“市场先生”与情绪纪律 · 市场先生寓言：市场每天报价，情绪极不稳定。聪明的投资者利用他的情绪，而非被他感染。 · 情绪是最大敌人：投资成功不靠智商，靠情绪稳定。“投资不需要天才，需要的是不轻易被市场情绪左右的性格。” · 耐心等待：好的投资机会不会每天出现，大部分时间应该按兵不动，等待那个“又慢又直”的好球。 七、终极智慧：简单，但不容易 这本书最深刻的启示在于： · 投资原理极其简单：安全边际、能力圈、市场先生、长期持有。但执行极其困难，因为人性天然追涨杀跌。 · 独立思考：不随大流，不迷信权威。“你不需要成为天才，只需要比市场更有耐心和纪律。” · 长期主义：真正的财富来自时间复利，而非短期博弈。“如果你不愿意持有十年，就不要持有十分钟。” 核心一句话：以安全边际买入优质公司，利用市场波动而非被其利用，长期持有，静待复利。这就是巴菲特投资原则的全部秘密。

本书主要聚焦巴菲特在1956—1970年起步阶段，经营伯克希尔公司之前，资本并不太多阶段的发展历程。那时尚处合伙公司发展早期，巴菲特不会嫌哪个公司规模过小，他和大家一样，几乎会投资于各种公司，也经历过投资的成功与失败。 巴菲特投资成长历程如下： 1956年，巴菲特成立合伙公司，负责投资决策。 1957年，强调自己管理的资金量越大，越能实现投资的稳定性。 1958年，开始投资伯克希尔哈撒韦公司。 1959年，投资的关键在于长期持有优质企业股票。 1960年，强调自己投资的目标是长期稳定增长。 1961年，投资的关键在于理解企业的经济特征和竞争优势。 1962年，开始投资保险业务，并认为保险业务可以提供稳定的现金流和投资机会。 1963年，强调投资需要关注企业的管理层和财务状况。 1964年，开始投资多元化的企业组合，以降低风险。 1965年，开始投资《华盛顿邮报》公司，并认为媒体行业是一个长期增长的行业。 1966年，强调投资需要关注企业的长期前景和竞争优势。 1967年，开始投资房地产行业，并认为该行业可以提供稳定的现金流和投资机会。 1968年，强调投资需要关注市场情绪和宏观经济环境。 1969年，认为市场高估了股票的价值，开始逐步清仓。 1970年，开始投资《纽约客》杂志，并认为媒体行业是一个长期增长的行业。 达尔文说过：在大自然的历史长河中，能够存活下来的物种，既不是那些最强壮的，也不是那些智力最高的，而是那些最能适应环境变化的。 巴菲特在这13年的成长过程中投资思想不断进步，为接手伯克希尔哈撒韦之后的投资帝国腾飞奠定了坚实基础。 1、没有人知道市场未来的走向。 基于宏观预测的投资都是愚蠢的，伟大的投资家罕有靠猜测来决定自己投资的标的。 2、不用在意市场整体水平，专注个股研究。 关注一家公司具体的业务，专注个股，而不是设计一个投资组合再往里填塞股票，只有这样才能跑赢大市。 3、买股票就是买公司。格雷厄姆说把公司看做一个整体，之后再做严谨的财务分析。 如果你不了解一家公司的具体业务，那等于你也不理解这支股票，并且只了解一家企业的产品、服务是不够的，还需要了解整个行业和具体的商业模式。 4、把钱集中投资6-7只股票便够了。 股市初学者应当买指数基金，有经验的投资者为了跑赢指数应当集中投资，并且这样可以使投资者有精力去紧跟每一只股票的数据和消息。 5、仔细的研究和对细节的关注可以使你避免重大损失。 进行认真的研究得出的报告可以使你大胆地去投资一只股票，使你有信心别人都在害怕的时候贪婪。 6、别管大机构的报告多么权威，尽量只是用自己收集研究的数据。 如果你想在茫茫多的投资者中脱颖而出，有时你必须有自己独到的见解，需要你掌握别人没有的信息，别人手里真正的好东西是不会与你分享的，只有通过自己研究才能使你发现具有投资价值的好股票。 7、你不需要内幕消息，不需要股价走势图，不需要让人眼花缭乱的技术分析，更不需要听CNBC评论员的废话。 市场上有很多人会制造杂音兜售给投机、投资者，他们是职业干这个赚钱，忽略这些杂音，那些所谓趋势分析，图形分析就像是小孩的涂鸦板，请记住你是在投资不是在投机。 8、如果每两年能发现一只好股票，这已经很棒了！ 每个人的能力是很有限的，想要找到很多你主观上喜欢并且也确确实实具有投资价值的股票不是那么简单的。所以一定要有耐心，等待最佳时机的出现。 如果你是一个有经验和能力的投资者，为何不把你大部分赌注放在自己最好的点子上？ 9、不需要太大的资金规模，越大越不容易做好。 10、当你借钱买股时，你就不可能理性行动。所以别用杠杆，如果你够聪明你就不需要，如果你够笨你也想不到。 杠杆在放大你收益的同时也会放大你的亏损，并且会影响你做出不理性的判断，很可惜很多人没能意识到这一点，对投资者来说任何会影响理性的东西都应该杜绝。 11、格雷厄姆先生说即使对待很好对待机会也要谨慎，因为市场是琢磨不透的，有时会将它们的价格带到远超你的想象的地步。 经济按一定的规律和周期运行，但是又没有人能准确地预测其中之规律。如果你能深刻领悟这个周期，并给与耐心它一定会给你低吸高抛的机会。 12、我一直将自己当成市场中的一只温顺的小羊羔，整日担心自己会遭宰割。 风险，信任，品格，时刻提心吊胆是好事。 13、“捡烟蒂原则”：如果你以足够低廉的价格买入一只股票，那么通常企业价值波动会给你提供机会，让你以合理的利润脱手股票，即便从长期而言，这家公司很糟糕，你的回报也很可以。 14、投资有两条原则，第一条原则是保证本金安全永远不要亏损；第二条原则是请谨记第一条。

要成为一个成功的投资者，你需要控制自己面对股票突然下跌时情绪化的举动，不要影响自己作为长期企业价值投资者的理性认知能力，毕竟你不能左右市场报价。 投资者的主要关注点应该放在对公司的分析和正确的估值上，而不是关注什么时候会出现预期结果。 基本原则就是巴菲特的投资哲学精简版，如果认可就投，不认可就退出： 基本原则1：我所做的工作并不是预测股票市场的整体趋势，也不是预测某个公司的波动。如果你觉得我能做到这些，或者认为这对一项投资项目至关重要，那么你就不应该继续留在合伙公司了。 当然，这一原则可能饱受诟病，被指责有些模糊不清、复杂晦涩、模棱两可、含糊其词等。尽管如此，我依然相信我们绝大多数合伙人对这一点都十分明确。我们买卖股票的依据，并不是看其他人认为股票市场走向会怎么样（我从来不知道市场会怎么样），而是看这家公司未来会怎么样。股票市场的发展过程很大程度上将会决定我们什么时候是正确的；但是我们对一家公司的分析准确程度则决定了我们是否正确。换句话说，我们更应该关注将会发生什么，而不是什么时候发生。 基本原则2：我们这一年是赢利还是亏损并不能衡量出我们做得好还是不好。评价标准理应是同证券市场的普遍表现相比，我们做得怎么样，标准包括道琼斯工业平均指数，以及一流投资公司的表现等。如果我们取得的结果好于这些参考标准，那么我们这一年就干得不错，而不用去管我们是赢利还是亏损；如果我们比市场表现差，朝我们扔番茄也绝无怨言。 基本原则3：虽然我认为5年是一个更加合适的时间段，但是退一步说，我觉得3年绝对是评判投资绩效的最短周期。大体上看，我们的合伙公司在未来某几年的表现会弱于道琼斯指数，这是毫无疑问的。如果在连续三年或更长的时间段里我们的投资绩效表现糟糕，那无论是你们还是我自己都应该考虑一种更好的让资金保值增值的方式。但如果在牛市行情中这三年内引爆了大量投机，那么即便我们的投资回报率弱于市场，也要另当别论了。 基本原则4：不是因为很多人暂时和你意见一致，你就是对的；不是因为重要人物和你意见一致，你就是对的。当所有人意见都一致时，正是考验你的行为是否保守的时候。 如果你的假设是正确的，所依据的事实是正确的，而且推算过程也是正确的，那么在众多交易过程中，你的投资策略也会是正确的。只有知识和理智才可能成就真正的保守派。 基本原则5：我们对单个企业的投资最多占我们净资产的40%。我们投入了大量精力，对这家公司各个方面的评估从未停止，与其他投资的比较从未停止，我们一直在检验我们的结论是否正确，即这只股票是所有投资里的最佳选择。在我们的投资中，这种持续不断的评估和比较是必需的。 基本原则6：我无法向合伙人承诺业绩，我能做出承诺并保证做到的是： （1）我们选择投资的依据是价值高低，不是热门与否。 （2）我们在每一笔投资中都追求极大的安全边际并分散投资，力图将永久性资本损失（不是短期账面亏损）的风险降到绝对最小值。 （3）我的妻子、子女和我会把我们的所有净资产都投在合伙公司里。

早期巴菲特合伙公司信的合集，相比较阅读信件原版，这本书有助于节约大量时间。 几个月的技术分析，接着是一本国内投资人的著作，再然后就是布鲁斯格林沃尔德教授的，然后到现在为止的大部分时间都停留在阅读与巴菲特和芒格有关的作品里，其中一些书含金量极低，这本书内容真不错，再次阅读那套几百万字的股东信可以省略掉一些内容。 有那么一段时间，我觉得布鲁斯教授的投资策略与巴菲特有一些区别，但随着阅读的深入，竞争优势，供应链，风险因素等等，但随着阅读的深入，尤其是读过巴菲特2010年股东信后，如此想法淡化了，估值，投资中最重要的两堂课之一，是相同的。 这本书算是介绍巴菲特的作品里比较上乘的。

读懂巴菲特投资智慧：少即是多，稳方能久 读完《巴菲特致股东的信》投资原则篇，仿佛推开了价值投资的大门，那些看似朴素的原则，实则藏着穿越市场周期的核心密码。巴菲特用数十年的实践证明，投资的本质从不是追逐短期波动的技巧，而是建立在理性认知上的长期坚守，其中三点原则尤其令人豁然开朗。 投资的核心逻辑，始于对“买股票即买公司”的深刻认同。股市每日跳动的交易价格容易让人陷入“炒差价”的迷思，但巴菲特始终强调，购买股票的本质是买入一家公司的商业模式与未来收益权。脱离了对公司业务、盈利逻辑的理解，任何交易都只是盲目投机。只有看准那些商业模式清晰、具备竞争优势的企业，投资才有了坚实的根基，这正是价值投资与投机的根本区别。 成功的投资，离不开“安全边际”与“长期复利”的双重护航。市场永远充满不确定性，保留足够的安全边际，在合理甚至低估的价位买入，是抵御风险的关键防线；而复利则是时间赋予耐心者的礼物，再加上不可忽视的税费成本，更要求投资者放弃短期逐利的浮躁，坚守长期持有。正如巴菲特所言，复利的威力需要时间发酵，那些看似不起眼的年化收益，在长期积累下会形成惊人的财富效应。 最颠覆认知的，是对“分散投资”的重新审视。市面上不乏“分散风险”的普遍说法，但巴菲特却直言，分散投资本质上是对投资标的缺乏深入了解的表现。真正的价值投资者，在看透一家公司的商业模式、确认其长期价值后，敢于重仓布局。与其将资金分散在无数自己一知半解的标的中，不如集中力量聚焦优质资产——这不是鲁莽，而是建立在深度研究基础上的理性自信，也是实现超额收益的关键。 回望市场，牛市中不少人追求短期十几个点的收益，却鲜有人能实现3年稳定跑赢上证指数10个点以上的成绩。巴菲特的原则恰恰揭示了投资的真谛：摒弃投机的侥幸，以“买公司”的心态筛选标的，用安全边际守护本金，靠长期持有兑现复利，凭深度认知果断重仓。投资高手从来不是市场的“追风者”，而是价值的“坚守者”，这正是《巴菲特致股东的信》留给每一位投资者最珍贵的启示。

《巴菲特致股东信：投资原则篇》（杰里米.米勒著）读书心得 2022.04.12开始，2022.04.15读完，全书大约18万字，用时约18小时，2022年的第28本书，本人评级为推荐。 这本书主要内容来自于巴菲特合伙企业及合伙有限公司时期的致股东信，主要时间跨度为1956年~1970年。而这些信中的内容丰富，各种方面都讲得面面俱到，有段时间还一年写2封信，如果去读这些信，时间上当然可以衔接得很好，但是主题则比较散乱。所以市场上就有很多基于巴菲特致股东信的不同主题的书籍汇编和合集，一般是按照某一主题，按其不同年份的信件相关内容进行编纂，从而在主题维度上将内容串联起来。这样的好处就是主题鲜明，便于看到巴菲特在不同时期对同一主题论述的变化，不过呢，一般而言，基本上都没什么太大的变化。 这本书就是基于巴菲特枝股东信中的投资基本原则这个主题来进行的。巴菲特在管理合伙基金时，在合伙人协议上列出了相关的一些投资原则，详细的解释给对方听，并要求对方理解同意后再签署，不同意则巴菲特不接受其投资资金。这样子投资基本原则就不断的丰富和完善，到1983年在此基础上形成了伯克希尔股东手册，并在1996年的时候进行过修订。 既然是原则，那一定是在投资过程中不容易变化的东西，引用书中所言，原则是不变的，而方法可以变。在这些投资基本原则的指导下，巴菲特的投资方法也是经历了几种方式。从格老门的捡烟蒂，又主要分为三种（后来拓展了一种），低估值型、合并套利型，以及控股型。到后来发展成自己的以合理价格持有优质公司的投资理念，巴菲特的方法在进步，但是原则变化不大，有时候也会因为环境的变化略微完善，那也是为了更好的管理投资人的资金。 现在市面上有一些人持有一种观点是认为巴菲特以前的合伙人企业时期的那套东西都是过时的了，就应该丢弃到历史的故纸堆中去，而要集中学习巴菲特后期的投资理念和方法。其实，这是一种不太好的偏见。首先，巴菲特的投资理念，无论是合伙人时期的还是伯克希尔时期的，抑或是后来的控股企业参股流通股，都是一脉相承的，变化的是方法，不变的是投资基本原则，本质的东西还是需要从其初始之地去寻找。其次，后来巴菲特的投资规模大了之后，对于自己的投资选股等等具有了较大的局限性，而其收益率也随着资金规模的增加而降低，而很多人根本就没有他那么大的资金量，所以，以前的巴菲特可能反而是我们尚未成为大资金时的研究对象。巴菲特就曾经说过，如果自己是小规模运营投资，可能能达到50%的年化收益率。我个人观点是对于巴菲特，后期的要学，早期的要学，不用区分得那么清楚。只要有利于我们提升投资理念，提升投资方法的，都应该纳入学习的范畴来。 这本书还是有一些比较特别的地方，比如对于其合伙人企业的构建，讲的不少，以及早期那三种不同类型的投资方式，都分别进行了阐述。同时，里面也有一些早期的投资案例剖析，特别是对桑伯恩地图公司和登普斯特农机公司，有助于了解巴菲特早期的投资思路，及对于不同的公司，采用的不同的估值方法。后面的几章角度都比较新颖，比如对于保守与传统的论述，巴菲特认为传统并非衡量保守的标准，其标准应该是是否理性思考，逻辑和推理是否征求，是否有预留较大的安全边际，以及是否考虑了规避本金的永久性损失？最后一章对于巴菲特应对其解散合伙人有限公司的措施，不得不说，考虑真心周到，推荐了比尔·鲁安及基金，还专门附了一封关于市政债券投资的普及信，同时告知大家，你们先看，看了后又不明白的，可以跟我和普安约时间，专门为你们讲解和咨询。不得不说，成功的首先是做人，有这样的成人之心以及处处为客户考虑的良好品德，可以说是无论做什么都会得成功的。品德为先，品德为先。 这本书中的翻译蛮不错的，以后会作为我自己翻译早期信的一本参考书。

从夹头，慢慢进化成真价投 书名应该是50-70年代巴菲特投资原则。 那时候巴菲特在30-40岁的阶段，投资的价值观和方法刚刚稳定成型的时期，而这种观念上的东西是一生都很难改变的，所以这10年确实是能够确立投资理念的关键期。 看完收获很多，股海沉浮了五年了，从原来的夹头，开始有想法和行动成为真价投。要学习的东西是很多，一边学习一边实践吧，沉下心来，一边理解过去，一边感受当下，然后能改变将来。 国内的投资市场与国外的还是有很大区别，唯一不变的应该就是人性，如何理解大众的想法，如何看懂大众的行为，然后找到自己确定能做好的事，时间会证明我的知行是否是正确的。 回看自己3年前的持仓，58的平安，20多的招商，30多的美的。假如拿到现在，每年10%以上的市值收益+5%的股息收益。 再看现在的持仓成本，毫无优势可言，好吧，尽量忘了持股，能放多久放多久。 我觉得3年绝对是评判投资绩效的最短周期 摘自“致股东的信”：被动投资的案例 90%的人的工作经验都是在机械的年份累计，而不是能力的叠加。 有个人去面试，他说自己有20年的从业经验，他之前的老板正确地解读为，不是“20年的从业经验”，应该是“1年的经验，重复了20次”。 第五章 合伙公司：精妙的体系构造 所以公司管理者应当换一个角度来看待员工，员工懈怠并不一定是员工的问题，管理制度和激励机制是非常重要的，制度大多数时候比人更有用，当然，能够自我激励和自我管理的人+合理的制度，公司一定蒸蒸日上。 “如果想招来蚂蚁，就要在地板上放点糖。” 投资理念和公司的管理理念是相通的，种什么树，结什么果。 如果有机会创业，我一定会用合伙人方式，不仅仅是投资合伙，更需要引入 技术合伙+业务合伙。 如果你希望你的投资经理按你期望的最大收益行事，就必须保证你们的利益之间是挂钩的。巴菲特和他的投资者之间就是如此。 智慧锦囊 人的主观能动性是超乎想象的，自己都不知道自己有多大的能耐。 一旦你开始通过激励机制来观察这个世界，很多原本很具挑战性的事情就变得更容易做出决定。如果我们知道一个人的动机是什么，就很可能知道他们会做出怎样的行为。合伙公司的构建过程带给我们的经验，远远不只是学会下一次如何避免选错投资经理那么简单，虽说在这一点决定上也给了我们很大帮助。 你应该做什么？ 道理都懂，忍不住心，管不住手，而且钱袋子也不允许买了放着不动，所以成功者寥寥。 放眼巴菲特所在的美股已经有百年历史，而A股才30年，等到A股也有百年的时候，应该也会出现中国巴菲特的，一定会。 大家应该把投资看成一张出击卡，卡里有20次出击机会，你这一生中的每笔交易都会消耗一次机会。 控股型投资的经验 从这里看，就会发现中国的PATH四家公司的管理层的价值观基本一致，认识自己企业的价值，看到自己经营的未来，然后通过有效的管理模式和激励制度来推动企业一步一步迈向卓越。 然后还有茅台，招商银行，海天味业，海康威视，只要不出现国家层面的系统性风险，一定是好公司。 不管你是经营还是评估一家公司，至关重要的问题就是：它的价值是什么（资产和赢利两方面都要考虑到）？怎样实现其价值的最大化？回答这些问题的能力决定了投资者能否成功，当然对公司管理者来说也是一样。 基于理性分析的当前与未来价值。 我们对股票进行估值，不是看我们希望它值多少钱，也不是看对于一个急于入手的买家来说值多少钱，而是看按照现有条件在短期内卖出的话，我们手中的权益会带给我们什么，这才是我们估值的依据。 “致股东的信”的经验：控股型投资 废话么，作为巴菲特，不当控股股东又不想高价继续买了，不尴不尬的多驳自己面子。 如果我们还没买到足够的股票，这只股票就涨起来了，我们就以较高的价格卖掉，成功完成一笔低估值型投资。 A股的投资者95%都是炒股，而非投资，赚的和割肉的都是带血的筹码，5%的人懂如何脱离零和博弈，转成价值投资，赚企业盈利的钱，赚国家和经济发展的钱。 反过来讲，巴菲特也一直在接收带血的筹码，比如次贷危机时候的所谓“救市”。 做投资，别想着坑人，指望最后让傻子接盘（华尔街有个“博傻理论”，说的就是这种做法），这么做长远不了。以极其低的价格买入，平价卖出也能获得喜人的收益，这多有成就感。 致登普斯特农机公司股东的信（未收录于“致股东的信”） 中国古话：闷声发大财。 我们不能透露我们正在做的投资。把我们的投资说出去，提高不了我们的收益，还可能给我们带来严重损失。包括合伙人在内，无论是谁问我们是否看好某只股票，我们都会援引宪法第五修正案保持沉默。 第十章 保守与传统 错别字，随大流。 随大溜 第十二章 规模vs绩效 数据分析已经发展了几十年，然而很多人依然看不懂数据体现出来的真实世界，现在自己在做股票的数据分析时候感觉心有余力不足，好后悔当初没有好好学数学，财务只懂点皮毛。在投资领域，第一手数据永远都是最值钱的。 我找到的一家公司叫作西部保险证券，它当时每股收益高达20美元，但是股价只有3美元。我尽可能多地买进这只股票。没人会告诉你这类公司在哪儿，你必须自己去找。 “致股东的信”的经验：赌一把还是慢慢来 反观A股的一万年3000点争夺战，确实有点吃不准投资的标准，有的股一个月上天，有的股一个月撞地球，选择好标的的标准很难，A股还需要很长的时间。 跑赢道琼斯指数10个点