大熊市启示录：百年金融史中的超级恐慌与机会（原书第4版）

写下这段评论的时间是2024年7月，此刻，这本书在微信读书显示的阅读人数为1866、点评数73，推荐值57%。从数据出发，我想说，这本书实在是太过于被忽视（“低估”）了！Russell这本书主要介绍了20世纪美国资本市场经历的四次大熊市，其触底时间分别为1921年、1932年、1949年和1982年。个人认为，这本作品值得所有对资本市场，特别是股票市场有兴趣的朋友静下心来读一读。 站在当下审视我们自己的资本市场，不用怀疑，我们正在经历不亚于书中任何一个大熊市一般的特殊时期。在这样的时刻，客观的了解、审视美国金融市场所走过的道路变得更加有意义。我想，作者在书中分享的经验和分析大概率会帮助我们发现隧道尽头的光。 推荐这本书的原因主要包括： 1.书中包含非常翔实的市场和经济数据，帮助读者了解历史上这4次大熊市所展现出的特点。譬如： -在1921年的熊市底部，美国工业类股票的市净率为0.82。在接下来的1932年熊市底部，工业类股票的市净率下跌至0.52。 -在1929年至1932年熊市期间，道琼斯工业平均指数包含的上市证券的数量下降了5%，日交易额下降了98%。 -... 2.除了阐述熊市底部市场的特征之外，作者也分析介绍了通往历次熊市底部的道路。譬如： -1952年至1968年由美国主要储蓄机构管理的基金管理的总规模增长了300%以上。私人养老基金资产增加了2倍，共同基金增加了13倍。 -1968年12月的报表收益比1949年12月的普遍低水平增长了150%。与此相比，同期名义国内生产总值增长了240%。按名义价值计算的公司盈利增长了150%，相比之下，标准普尔综合指数上涨了662%。1949年至1968年期间，那些从持有股票中获利的人，其超额回报归因于估值上升，而非利润上升。 -... 3.不难猜到，上述4次大熊市的底部必然伴随着特殊和严峻的政治经济局面和变化。而作者恰恰在书中提供了相对丰富的背景信息。譬如： -1929至1932年熊市的一个重要推手是危机中银行体系的崩溃。仅在1930年11月和12月，美国有608家银行停业。在同年4季度倒闭的银行中，大多是农村地区的银行。 -1933年3月的就职典礼上，几乎没有人会怀疑，罗斯福计划对美国的金融机构和金融市场进行重大改革。在1933年3月的就职演说中，罗斯福宣布“货币兑换商已经逃离了我们的文明圣殿。而我们现在要用古老的真理来恢复那座神圣的庙宇”。几周之内，罗斯福对华尔街的第一次立法行动——1933年的《证券法》，在国会获得通过，随后很快又通过了1933年的《格拉斯—斯蒂格尔法案》、1934年的《证券交易法》、1935年的《银行法》和1935年的《公共设施控股公司法》。在这种法律法规不断通过的背景下，牛市进入了如火如荼的阶段。股市牛市是在对美国货币基石（金本位制）进行重大改革的背景下发生的。 -1971年8月15日，美国暂停以美元兑换黄金。1971年12月，美元贬值，从每盎司35美元降至38美元，1973年年初，美元贬值至每盎司542美元。到1973年3月，恢复布雷顿森林体系的可能性已经破灭，美元开始自由浮动。随着黄金联系的消失，抑制通货膨胀的经济纪律的一个关键因素也被消除了。 -... 4.介绍了不同阶段美国股市的行业构成特点、回报表现，并引用了相当数量的不同熊市底部期间的媒体评论。 5.总结了看待真正大熊市的战略和战术建议。譬如： -在书中所介绍大熊市底部投资是取得超额收益的绝佳机会。 -大宗商品和批发价格的日益稳定是股市接近底部的一个重要指标。 -不断恶化的政府财政状况往往不会阻碍经济复苏和牛市的到来。 -在市场底部，与经济相关的好消息往往被忽略。 -...

《大熊市启示录》用四次“超级恐慌”后的市场底部作为样本，总结出判断熊市崩盘前的关键信号。典型案例与对应预警特征如下： 1. ​​1921 年——战争结束后的首次崩盘与触底​​ • ​​价格层面​​：道指跌到资产重置价值约 ​​70%​​ 时止跌回升，成为后续反弹的“自然底”。 • ​​成交量​​：下跌期逐级缩量，空头补仓与新资金进场才使成交量在底部区域放大，被视为“空头弹尽”信号。 • ​​宏观与政策​​：美联储紧急加息抑制通胀却加剧通缩预期，利率高企与紧缩货币是崩盘前的前置风险。 2. ​​1932 年——大萧条最深谷​​ • ​​价格与趋势​​：延续 1921 年的“70% 重置价值”规律，市场在该水平获得支撑；突破这一水平并站稳才确认熊市结束。 • ​​成交量与空头​​：底部前空头头寸创新高，但随着卖空成本飙升，空头迟迟不愿投降，成为反转先行指标。 • ​​基本面​​：企业盈利与大宗商品同步触底回升，显示经济活动已走在修复路上，为后市反弹奠定基础。 3. ​​1949 年——二战后首次衰退​​ • ​​宏观政策​​：美联储被《麦克福斯法案》限制利率，美元实行固定汇率，信贷扩张受到行政控制；当信贷增速被压抑到极点，市场率先反映“政策底”。 • ​​价格与成交量​​：在极端悲观情绪中，价格微幅震荡但成交量极度低迷，随后放量突破 1946 年高点，标志熊市终结。 4. ​​1982 年——高利率、自由浮动汇率下的“最后一跌”​​ • ​​货币与信贷​​：广义货币和实际货币增速在 1981 年就抬头，但股市仍跌了 24% 到 1982 年底，说明“货币先行指标”在弹性汇率与高债务环境下失灵。 • ​​利率与通胀​​：通胀被中国输入推高，10 年期国债收益率飙升，触发衰退与熊市；随后物价急坠进入通缩，才使股市见底。 5. ​​2007/2009 年——次贷危机（书中最新案例）​​ • ​​过度杠杆与资产价格​​：消费与投资链条累积的高杠杆令股市对高利率极度敏感；尽管通胀一度抬升，但很快转为通缩，造成“先惊后慌”的崩盘模式。 通过对比这些案例，作者归纳出识别熊市崩盘前的六大关键信号： 1. ​​价格跌至资产重置价值 ​​70% 左右​**​且成交量极度低迷； 2. ​​空头头寸创新高但补仓意愿不足​​； 3. ​​企业盈利与大宗商品同步触底回升​​； 4. ​​广义货币与信贷出现底背离​​（增速先行反弹而股价未动）； 5. ​​宏观层面出现输入型通胀→利率急升→通缩风险​​的链条； 6. ​​政策层面出现利率被行政限制或自由浮动后的剧烈波动​​。 当上述多项信号同时出现，就预示着市场已接近“最后一跌”，真正的底部和新一轮牛市往往就在这些先行指标之后不远。

本书写的挺好啊，详细介绍历史 百年四次大熊市共性： 牛市尾声充斥乐观、信贷扩张，资产泡沫逐步成型； 崩盘初期大众习惯性抄底，下跌中继反弹极具迷惑性； 真正底部诞生于普遍绝望，市场流动性枯竭，无人敢谈投资； 熊市底部从来不是单一事件造成，是多重风险持续发酵的结果； 恐慌低谷蕴藏长期机会，但耐心远比提早抄底重要。

作者分析了1929、1946、1981三次大熊市的过程，并列举了市场从熊转牛的新闻摘要和政策导向以及经济数据，试图根据央行政策经济数据市场情绪分析市场状况的命中率和抛硬币差不多，由此可见自上而下的预测牛熊基本不可能，日常我们接触到许多信息对判断并没有什么用途，这是一个信息爆炸的时代，通过互联网可以接触到海量的信息，而立场也是纷繁复杂，如何对信息做减法，分辨噪音和真正有用的信息，提炼出自己的逻辑对于工作与生活都弥足珍贵

作者写的东西大多都是表面现象，没有透过现象看清事物本质的深度洞察，此外文笔也是很一般，像流水账一样，唯一一点的知识就是记录了这段时期历史的现象，纯当看了一遍这段时期的华尔街历史了

如何发现熊市的底部？ 何时才是熊市的尽头？ 在现代金融中，几乎没有其他更重要的问题了。 金融市场的历史是了解未来的指南。通过回顾和剖析美国股市历史上几次大熊市的底部——1921年、1932年、1949年和1982年，拉塞尔·纳皮尔尝试回答这些问题。 他分析了刊登在《华尔街日报》上每次大熊市底部时间前后的70000篇文章，归纳出那些表明一个绝好的抄底机会正在出现的特征。 通过观察市场在熊市底部是如何运作的，纳皮尔为投资者提供了一部金融领域的指南，帮助投资者为未来的挑战尽可能做好准备。

何为熊市？一般指大盘指数跌去20%。且持续数月。 熊市的原因呢？ 一般是经济进入了”通缩”状态。比较明显的指标是汽车的销量显著下跌，汽车价格，汽车闲置率等是经济活动的晴雨表。另一个特征是业绩很好的公司股票也跟着下跌。PE估值进入到平均值或平均值以下。还有熊市某种程度上过去宽松的经济泡沫回归的一个过程。 技术分析上，就是熊市中反弹一般后一个山头比前一个山头低。 那么熊市底部或者熊市结束的信号是什么呢？ 国家弹性货币政策出动，量化宽松和降低利率。还有就是反应经济活动的先行指标，汽车销量显著提升。技术分析上，后面山头比前面的高。卖空者离场，大的价值投资者进场。

一本关于股票市场熊市的认知和探讨的书籍！ 一、本书内容 本书主旨顾名思义“通过对美国股票市场经历的四次熊市的分析，让我们更好地了解熊市的本质以及如何演化”。 第一部分：对1921年八月的熊市进行探讨 第二部分：对1932年7月的熊市进行探讨 第三部分：对1949年6月的熊市进行探讨 第四部分：对1982年8月的熊市进行探讨 二、本书作者 一味历史学家、教育学家，对于宏观经济的运转有独到的见解 三、本书评价 本书晦涩难懂，有大量的经济学术语，以及各种经济学指标互动带来的变化，作者并没有用平时的语言对其理念进行推广，其更多可以看做一部美国熊市的历史传记。 四、本人评价 书籍最有价值的部分在书籍的最后，就是如何判断熊市底部的到来，但这种预测性的指标作者并不推荐，因为经济学家从来不能准确预测经济，一定你预测那么你的预测将对经济造成影响，所以经济一定不会如你所预测的一样发展。 最高帮大家总结一下作者认为熊市见底的标注性事件： 1、最重要的战略性指标：商品价格开始复苏，物价开始企稳，债券的牛市开始结束 2、重要的战略性指标：市场所有人都开始一致性地悲观预测 2、次要的指标 （1）经济和股票市场的复苏大致同步。汽车行业的复苏先于股市的复苏。 （2） 熊市底部的特点是，越来越多的利好消息发生却被市场忽视。尽管在谷底出现了很多牛市迹象，但继续被忽视。 （3） 许多评论家称，不断恶化的财政状况将阻止经济复苏或股市牛市。但他们的言论会被证明是错误的。 （4） 在市场触底之后，企业盈利将继续下滑。 （5）在股市触底之前，市场会在低成交量时下跌，而在高成交量时上升。熊市结束时低交易量导致价格最终暴跌。熊市已经结束的确认是在股价首次反弹后，交易量开始大幅增加。 （6）大量的个人投资者在市场底部做空股票。在股市触底时，空头头寸将达到高位，并将在新牛市的头几周有所增加。 （7）道指理论的作用是发出买入股票的信号。 各位对照现今我国资本市场，显然熊市的底部已经到来，正如霍华德马克思所说“不知道它什么时候上涨，但我知道它一定会上涨，这就足够了”。

本书回顾了美股历史上四次大熊市，总结了其发展过程和特征，从盈利，利率，流动性，情绪，商品期货等等角度来对比，其目的自然是希望能判断出怎样识别熊市“底部”以及如何在熊牛转换时买入获利。 或许是诱惑太大了许多人乐此不疲地去研究周期，我认为作者提出的调整周期后的市盈率和托宾Q值可以用市盈率和市净率替代，利率可以作为参考，交易量可以作为了解，而大宗商品例如铜的作用似乎仅适用于工业股较多的市场，并且并不是很好的指标。 本书最大的意义，还是在于回顾了历次大熊市，并提供了许多非常珍贵的资料，在美股暴跌的当下读起来更觉得有意思啦。

1.大熊市主要是因为通缩或通缩预期。 2.大牛市主要是因为新的技术突破和货币供应增加。 3.保守股票股东人数新高是熊市见底的信号。 4.市场上防御性的板块，如公用事业和食品股票，对投资者没有提供多少保护。烟草行业是唯一一个躲过1929～1932年股灾的板块，因为烟草产量增加，原材料价格暴跌，但销售价格却仍然上升。 5.熊市见底的信号是大宗商品价格企稳，大宗商品价格企稳信号是铜价企稳。