超额收益 2：拥抱中国核心资产

围绕“如何在中国市场找到并把握核心资产”这一主题，系统搭建了一套可复制的投资体系。 ​​1. 完整的投资框架​​ 作者把内容分为​​理念、方法、工具、流程、策略​​五大模块，并将它们分布在 ​​9 章之中​​：先确立投资理念，再讲行业与公司选择、财务体检、价值评估，最后落到组合构建与投资流程，形成从“为什么投”到“怎么投”的闭环。 ​​2. 核心策略：最大市值策略​​ 书中最大的创新是​​“最大市值策略”​​——在每个行业中优先关注市值最大的几家公司，因为它们往往代表行业最优竞争力。作者展示了这一策略的高效性，也提醒读者需结合估值与基本面避免“为大而不贵”。 ​​3. 跨资产视角：股房轮动​​ 为帮助投资者在股票与房产两种大类资产之间找到平衡，书中提出了​​“股房轮动”​​思路，用资产交替配置来分散风险、提升整体回报。 ​​4. 实操细节与风险控制​​ • ​​避免买得太贵​​：好公司若价格过高，长期收益会大打折扣，作者结合中国石油、华大基因等案例提醒投资者重视估值。 • ​​流程清晰​​：从行业筛选、公司调研、财务验证到组合构建，每一步都有操作模板和检查清单，帮助散户形成可复制的流程。 • ​​投研工具​​：教读者使用金融数据库、年报、公告等公开信息，把分析落到具体数据与事实。 ​​5. 资本循环与杠杆思维​​ 附录部分提出​​“收入多元化—资产多元化—适度杠杆”​​的循环体系：先拓宽收入来源，再配置跨资产组合，最后在风险可控的前提下用杠杆放大收益，为普通投资者提供了升级路径。 ​​6. 适读人群​​ 作者希望本书既能帮助刚入门的投资者建立系统思维，也能给有一定经验、渴望提升超额收益的投资者提供可落地的工具和策略。 总的来说，这本书既给出“找公司”“估价值”的方法，也提供“配资产”“管风险”的框架，帮助读者在中国核心资产的长期持有中获取更可持续、更稳健的超额收益。

刘哲把“好行业、好公司、好价格、适度分散、耐心持有”这五要素拆解成一整套可执行的流程： 1. ​​先筛“好行业”​​——用盈利能力、竞争格局和长期增长潜力排除夕阳行业，只在具备持续超额收益潜力的行业里选股。 2. ​​再挑“好公司”​​——通过竞争优势、治理结构和现金流稳定性锁定龙头或具备核心资产的标的，确保未来现金流可预测。 3. ​​给“好价格”​​—— • 对业务简单、现金流稳定的公司，用低 PE、低 PB 等传统价值因子筛选； • 对券商、银行、保险等业务复杂、波动大的公司，则要求更高折扣，并结合监管指标和资产质量做压力测试。 4. ​​用“催化剂”提速​​——一旦出现产品涨价、并购、回购、股权激励等事件，即便折扣不算极低，也可以提高仓位，因为事件本身会加速价值兑现。 5. ​​动态调仓而非“一买永续”​​—— • 价格回归价值后逐步减仓，完全脱离基本面高估时全部清仓； • 若发现看错公司，立即止损； • 短期价格上涨导致后续预期收益率下降时，也果断卖出或替换为性价比更高的标的。 6. ​​借助市场情绪创造超额收益​​——在外资大幅流入、情绪极度乐观时部分兑现利润，在情绪恐慌时逆势加仓，利用波动放大长期收益。 7. ​​组合管理与风险控制​​——通过分散持股、设定仓位上限、以净资产或现金流为锚进行压力测试，避免因单一公司失误拖累整体组合。 通过上述步骤，刘哲把“买便宜的好公司”这一价值投资信条转化为：​​行业筛选→公司甄别→差异化估值→事件驱动→动态调仓→情绪利用​​的六环闭环，既保持了长期持有，又兼顾了风险控制和机会切换，从而在中国市场获取可持续的超额收益。

感觉没那么好，或者收获没有那么多，主要是给了一些实操的技术，流程图比较优秀，对于房产的投资部分呢，没人能够遇见未来，房地产目前进入深度调整，而且这个调整还没有结束。对于一级股票池、二级股票池这个选股的思路，我很怀疑选股的投资组合能力跑赢沪深300指数，我们需要大类资产配置，资产多元化、2024年以来黄金的涨幅很高，美联储降息周期，纳斯达克是牛市，A股自924以来有一波大行情，科技股的涨幅非常高，AI 是否是第四次工业革命，深度变革，量化投资，我们选择怎样的投资策略很重要，2025年巴菲特说要退休了，他比较推荐指数化投资。投资中国的原因是中国的经济增速依旧是在世界主要经济体的增速表现较好的，潜力还在，投资大A的核心资产这个选择是OK的。

核心资产坚定看多人弃我取，大市值策略非常高效，借钱上当吧，是一条不归路。抠门儿是价值投资者的习惯，投资的终极目标是财富自由。富豪都说人生的第一个100万最难赚股票是全球增长最快的资产，股权使得世界上的富人越来越富，而穷人仍然一无所有。萝卜头炎，电脑及手机版都免费，现金股息是熊市保护伞，牛市加速器，刚开始投资时，本金在10万以下就没必要分散，借助指数基金定期平衡可以获得更高利润。巴菲特认为指数基金投资是普通人理财的首选。同花顺电脑版问财是不错的选择，投资是运气、艺术和科学的结合。东方证券数据万得股票问财，果仁儿雪球旺功能都很好，硅谷风投信奉广种薄收、双倍砸钱、技术价值投资三条投资法则阿斯达克财经网，子女过得好，父母才安心

股票有3种理由可以清空或减仓。 第一，股票估值过高。透支了至少3年以上公司业绩的增长，即公司业绩即便按照预计增长3年，市盈率等指标仍然明显高于平均水平。 第二，有更好的替代。投资者找到了比原有持股潜在回报率更高的品种，例如存在估值差不多，但业绩增长更确定、增速更快的公司或者质地差不多，但估值更低的公司。 第三，看错公司基本面。公司基本面远低于预期，投资者需卖出股票，这种恶化不是短期能够改善的，是公司长期价值的减损。因为股价往往走在前面，通常当投资者看清楚了事实，已经遭受了巨大的损失，但仍需认错止损。 在交易方面，当个股基本面与估值不匹配时，例如虽然业绩增长不错，但是股价涨幅更快，使得股价偏高，这时仓位可以逐渐减轻。在极端行情的时候，股票买卖的时机可以参考技术分析里的中长期均线（20日、60日、120日等）。这里所说的极端，一是指极度的便宜，股价相对价值明显拥有几倍的上涨空间，由于恐慌因素，股价趋势仍在不断地下降，这时可以逐渐加仓，但是为了避免过早地买入过多，大部分仓位可以等待股价趋稳20日或者60日均线时再行进入。极端之二是指极度的昂贵，股价已经出现泡沫，呈现指数化上涨，越涨越快，往往泡沫末期涨幅最大，可以逐步减仓，但为了避免踏空，大部分仓位可以等待股价跌破20日或者60日均线时抛出。总之，如果想要赚市场情绪的钱，参与博弈（不谈价值）不可避免，技术分析中的均线可以作为判断的依据之一。

《超额收益2：拥抱中国核心资产》读书笔记2020.2.25✍️ 这是刘哲先生继«超额收益：价值投资在中国的的最佳实践»后写的第二本关于投资类的书籍，这本框架逻辑性更强一些，主要有5大板块：投资理念、投资方法、投研工具、投资流程和投资策略。具体到到章节：从投资理念的构建，再具体到行业选择、公司分析、财务分析、财务体验、价值评估、组合构建、最大市值策略、投资流程、股房轮动，对于初学者，可以有很好的逻辑框架，另外，作为个人投资者来说，我觉得刘哲先生是很优秀的，优秀的投资者也有一些共同的习惯，喜欢读书，比如巴菲特，芒格等都是阅读并践行到投资过程的最好典范。巴菲特说，投资不是尝试跳过7尺高的栅栏，而是寻找一些可以跨过的1尺高的栏杆，读书也一样，根据自己现阶段的认知，找到现阶段可以提升自己认知，解决现阶段的困惑以及问题，才是最适合自己的书。 文章推荐书目：《聪明的投资者》、《彼得林奇的成功投资》、《邓普顿教你逆向投资》、《投资者的未来》、《创新者的窘境》、《竞争优势》、《发现商业模式》、《经济学原理》等。 第一章：投资理念 1.认识自己，对投资的学习，以及投资目标，其次 解决钱从哪里来的问题。 2.各项资产的长期回报率：股票10%，房产介于股票与债券之间，债券6%，黄金2%，现金长期不断 3.投资五要素：好行业、好公司、好价格、适度分散、耐心持有。 这一张也是起到提纲挈领作用，后面围绕如何选择行业、公司、价值评估、投资流程以及投资策略来展开解释，大概是总分总的关系。 第二章：行业选择 行业选择的几个因素： 1.增长空间：目标客户群、渗透率、人均消费水平（单价以及消费频率）、产品结构 2.竞争结构：波特五力模型：新进入者的威胁、替代产品的威胁、现有公司之间的竞争、买方议价能力、供方议价能力 3.周期性： 强周期：证券、钢铁、房产、建材、采掘等 中周期：港口、高速公路、汽车、家电、电讯、娱乐等 弱周期：食品、饮料、烟草、医药、电网、燃气、机场行业等 4.大趋势因素： 商业模式或技术创新、民营化、中国优势、人口结构变化、消费升级以及集中度提升。 对应的股票有：腾讯、新东方、茅台、恒瑞医药、雅生活等 第三章：公司分析 1.研究上市公司的资料或渠道： 公司报告、券商报告、新闻媒体、互动平台、社交平台等 2.了解公司的过去、现在、未来 过去：基础资料（上市时间、实际控制人、利益相关者持股、股票质押、股票减持以及回购等）商业模式（定位、业务系统、关键资源能力、盈利模式）；经济护城河（无形资产、顾客转换成本、网络效应、成本优势）。 现在：数量、价格、结构、市场占有率 未来：经营投资计划、发展战略、使命与愿景 其中关于上市时间，作者提到至少不低于三年时间，一般要看在五年时间以上的，还有实际控制人的背景，能力，人品道德等；公司发展战略的几个注意点。 第四章：财务体检 主要是围绕三大报表：资产负债表、利润表、现金流量表来展开论述，以及具体会计科目的注意事项，可能涉及到的财务粉饰行为。同时，运用了具体股票的案例来验证，解释。 资产负债表需要注意的几大会计科目： 货币资金、应收账款、预付账款、存货、在建工程、应付账款、预收账款、有息负债。 利润表需要注意的点： 收入与净利润的增速、毛利润与净利润、可持续的利润 现金流量表需要注意的点： 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流。 »重点指标：ROE 计算公式以及杜邦分析法，如何提升 巴菲特谈如何提升ROE？5点 提高周转率、廉价的债务杠杆、更高的财务杠杆、更低的所得税、更高的运营利润率。 »G可持续增长率=ROE*（1-现金分工比率）或ROE*利润留存率 第五章：价值评估 主要参考了市盈率PE、市净率PB，净资产利润率ROE，以及三个指标避免误用的情形。 （美国市盈率整体10-20倍，对应长期回报率6.5%-7%） 估值五要素：增长空间、增长速度、增长效率、ROE、风险 第六章：组合构建 主要了解组合构建的步骤：确定大类资产配置、在资产类别中调整权重、在各类资产类别中选择证券。 投资组合风格均衡：强周期与弱周期、成长与价值、大市值与小市值。 第七章 最大市值策略 核心逻辑：强者恒强。背后原因：信息因素、物流因素、规模因素 注意点：1回避产品革新或者商业模式颠覆 2 排除老干股、造假 3 避免买的太贵4 基本面支持 第八章 投资流程 股票筛选、个股研究、组合构建、组合调整、业绩评价 关键财务指标：ROE、收入和净利润的增速、有息负债率（除金融地产外）不超过100%、经营活动现金流以及投资活动现金流与净利润的关系。 重要点：个股分析模板 基础信息、行业属性、商业模式分析、竞争优势分析、主营业务构成、战略分析、管理层调查、财务分析、公司财务预测、估值。 第九章 股房轮动 房产的概述、股房平衡对冲、如何买房、RETTS房托基金 »1970-2017年，23个国家或地区，年均增速6.5%，累计20倍 »1987-2006年房地产投资回报率年均8.4%，标准普尔指数11.8%，美国中期国债6.5% 国际惯例，房价收入比在6倍左右比较合适 影响房价的因素：产业因素、产业结构、新增人口、地理因素等 区域选择：交通、医疗、教育、商业、产业、环境等。

前面章节写的非常不错，值得推荐

经营活动产生的现金流量净额/净利润衡量净利润的质量，该指标高于1，净利润质量有保证，且越高越好。 巴菲特提出的5种提高ROE具体的办法： （1）提高周转率，也就是销售额与总资产的比； （2）廉价的债务杠杆； （3）更高的债务杠杆； （4）更低的所得税； （5）更高的运营利润率。 真正吸引投资者注意的是那些市净率和净资产收益率不匹配的公司，投资者要投资低市净率但高净资产收益率的股票，回避低净资产收益率但高市净率的股票。利润可持续增长=ROE×（1-分红率）

中国的核心资产，就是沪深股市的龙头企业与中国百强与世界五百强企业，肯定是名牌企业，甚至超级品牌与世界名牌。这些是中华民族的骄傲与荣耀！

一本非常值得业余投资者阅读的好书，特别是怎么获取信息，选股的流程，指标分析，简单，清楚，明确，有操作性。比那些著名操盘手写的那些云里雾里的书强很多，特别推荐大家阅读。