证券分析：投资者的圣经

一、证券分析： 1、 内在价值与价格 内在价值是由资产、收益、股息等事实及可以确定的前景决定，而价格是被认为操作及狂热扭曲，所以内在价值与账面价值是有区分的。 2、 内在价值与盈利能力 过去的盈利能力并不能100%预测未来的趋势，只能作为参考，必须有充分理由才可以确定未来发展趋势。 3、 内在价值与证券分析 证券分析并非全部是为了证明，某个证券的内在价值，而是证明其内在价值是足够的，佐证内在价值是大大高于或者低于市场价格。内在价值是个比较模糊的概念，我们只需分析其所在的范围。 4、 证券分析主要障碍 （1） 数据不足或不准确 隐瞒或谎报，起码在美国立法出台前，的确存在上市公司对股民隐瞒或谎报的现象 （2） 未来的不确定性 由于突发事件或者非常规因素，如科技进步、战争因素，未来发展的不确定性 （3） 市场的非理性行为 ● 市场价格经常偏离证券的真实价值 ● 当出现偏差时，市场会有自我纠正的趋势。 5、价值调整进度缓慢的风险 由于市场的自我纠正，可能会出现某一证券价值低估持续一段时间，而由于市场过热，某一证券的价值被高估持续时间很长。由于出现这样的延误，在证券分析师真正了解价值前，其真实价值已经发生变化了 6、证券分析师的风险规避 （1）挑选稳定情况型 （2）挑选具备公众吸引力 （3）在商业和市场环境稳定的情况下，挑选被低估的证券。 （4）内在价值与市场价格的关系: 影响市场价格：（1）市场因素及个体因素 7、证券分析与投机的区别 （1） 投机机制对投机者十分不利，其危害可能超过分析研究所带来的的好处 （2） 投机情况下，基本分析因素容易发生迅速而突然的变化 （3） 依赖分析进行投机的第三个障碍来源于未知因素，这些因素有必要从证券分析分离出来 8、 随机因素的增多会降低证券分析的价值 在投机因素下，分析不具有指导作用，只有在运气属于次要因素的领域，分析师才能做出权威的声音，并对自己的分析负责。 9、 评判功能 分析师需要确定金融投资及的标准及其合理性和实用性，并确定证券的保保障性条款。分析公司的资本结构、股息及扩张策略、管理层报仇，甚至持续经营还是清算无利可图的业务。 10、 证券分析的四个基本要素 （1） 证券 （2） 价格 （3） 人 （4） 时间 11、 个人因素 关注财务状况、个人选择、财务素养及能力、性格及偏好 12、 时间因素 分析证券的时间在不同的时间存在差异。几乎所有的证券收当前金融和商业前景展望的影响。投机活动起到决定作用，保守投资则可以会略。 13、 价格因素 选择只有投资级债券是，价格是从属因素。但是特殊情况下，购买高等级可转债是，价格及安全同等重要。投资普通股时，价格必须充分考虑。 14、 证券因素：企业特征与证券条件 投资者需要问（1）买哪家企业发行的证券。（2）基于什么条件购买证券。 15、 证券条件和企业特征 长期看来，选择绩优企业的收益比获得高收益或利润购买不良企业的收益高。 新手：选择业绩较好的企业 分析师：通过分析，确定证券在特定价格才值得投资。 需要注意，有些龙头企业可能会由于未能跟上技术更新的步伐逐步被市场淘汰。 16、分析中的定量与定性 定量是基于公司各类的统计数据，包括损益表、资产负债表及现金流表中的历史数据。 （1） 资本 （2） 盈利和股息 （3） 资产和负债 （4） 营运统计数据 上述数据更适合分析，可以找出一定的规律。 定性则是基于管理风格、行业定位、经营特点及企业、行业和一般业务前景。 而对此类的不容易有个特定分析。市场矫正因素，无法保证任意行业永远保持繁荣下去。 16、 管理因素 确定管理的标准是保证企业在一定时间内其业绩比同行要优秀。 17、 未来盈利的趋势 需要注意过去企业所取得业绩，不足以100%预测未来可能发生的情况，趋势是定性因素，难以用合理的数据准确的评价。如果股票价值过度依靠前景决定时，由此产生的判断就不受数学分析控制，有可能会走向极端。因此分析师需要建立在现实基础上进行分析。 18、 内在稳定性，一个主要的定性因素 稳定是一个定性因素，因为它源自于业务性质而非统计记录。对于分析师，单纯依靠分析数字、历史记录是不够的，必须要考虑有利的定性因素来支持其结论。 19、 信息来源 （1） 特定的证券条件（自载的证券条件） （2） 公司（股东报告、财务报表） （3） 行业（行业分析报告、IPO申请、公共报告、招股说明书、官方报告、索取报告、杂志刊物） 20、 投资与投机 投资：（1）钱投入企业里（2）类似的方式投入金融领域 （3）与投机相对的买卖 投资运作是根据深入分析后，承诺本金安全及令人满意的回报率，不符合这个标准则为投机。汇报满意除了股息、收益外，还可以包括资本增值及利润。 21、 投资的类型 （1） 商业投资（投资企业） （2） 金融投资（证券） （3） 分析师投资（分析师保证收益的投资） （4） 避险投资（风险较小的投资） 22、投机类型 1、理性投机（可控风险下的冒险） 2、非理性投机（无充分准备的冒险） 22、 投资价值、投机价值及内在价值 事实证明的价值为内在价值，包括投资价值，如果理性分析的投机价值也属于内在价值。 23、 证券的分类 （1） 债券：对本金和利息有优先偿还权，不承担股东的经营风险 （2） 股票 优先股：获得固定收益，保证本金安全而购买，比合伙人有现货的收益。 普通股：优先股以外的股票 24、 安全性 安全性与证券所有人承担风险的程度决定的。 二、固定投资 25、对待高级优先股的态度 高级优先股和高等级债券归为一类是因其适用同样的投资太太和分析方法，投资者一般认为其具有相同的投资价值 25、 优先股和债券的投资价值不尽相同 只有特殊优先股才可以称得上是固定价值投资工具。通常用投资债券或债券表示固定价值类证券。 26、 债券具有内在劣势 安全性难以量化评估，需要选择明确的、可信的安全保障因素，以弥补债券持有人在参与收益分配方面做出的牺牲。 27、 选择固定价值类证券的四条原则 （1） 争证券安全性取决发行人履约能力（不以抵押权衡量，以债务偿付能力） （2） 考察经济萧条情况下的履约能力 经营失败，法定权利及破产清算中其他不利事件。 （3） 异常高的票面利率安全性不足 （4） 遵循筛选的原则挑选证券 28、 抵押权无法保障资产不缩水 抵押资产价值依赖企业的盈利能力，各类资产若遇到企业自身运营能力，其他用途的价值不大。 29、 抵押权人的基本合法权益难以实现 在抵押资产价值确实债权价值相当，债券持有人仍然很难接管和变现抵押资产。在是家中，法院往往强相遇组织债券持有人接管抵押资产。 30、 有无抵押权无关紧要 对于信用证券，只要发行企业实力雄厚，能够充分履行利息支付承诺，则其可能与有抵押的担保债券具有同样的吸引力。雄厚的企业比有抵押的疲软的企业更稳健。 31、 购买文件公司最高收益债券的原理 债券投资正确步骤：（1）选择一家实力雄厚、财务文件的公司；（2）购买其发行收益率最高的债券，通常是次级债券而非第一抵押债券。 32、 除非次级抵押权债券有显著优势，否则应该选择优先级抵押权债券。 只有次级抵押债券收益率比较高才会选择，如果第一抵押权债券收益率稍低，避免意外选择。 33、 标的债券的特殊地位 标的债券规模小，以债务公司系统中特别重要资产为担保。通常享有第一抵押权。标的债券可视为除非公司未见，否则债券不卡鹅考。通常有机构投资者或大型投资者持有。 34、 固定价值投资选择第二原则 购买债券应以经济萧条期的表现为准。只有在经济萧条中才能看出来企业的优劣势。 35、 安全的判断依据：基于行业特征或保障程度 投资者免受经济萧条影响的，两大理由 （1） 某些特殊行业盈利能力不在经济萧条影响下大幅下滑。 （2） 企业安全边际大，即使盈利能力下降也不会有风险。 36、 没有行业能够完全免受经济萧条的影响。 由于大环境的影响，没有企业能够免受经济萧条的冲击，只是有些企业抵御风险的能力较强。 37、 三大行业抵御风险的能力 （1） 铁路 投资者认为铁路公司盈利能力及债券利息是最稳定的。 （2） 公用事业：公用事业在危机中所受影响最小。 （3） 工业则最容易受到危机的影响。 38、 以经济萧条时期表现测试投资价值 39、 债券价格暴跌的各种原因 （1） 公用事业举债过度 由于其盲目扩张毫无节制的财务政策，投资者因选择审慎的态度选择公共事业债券。 （2） 铁路盈利稳定性被高估 由于先期铁路企业的投资收益相对稳定，但是在新情况下，投资者仍然使用原有标准判定，而忽略当前铁路事业发展不足的情况。 40、 工业债券在经济萧条的表现 1937-1938年，工业企业的营运突然下跌，通过案例可以看出，即使企业在经济好的时期具有较高的安全边际，但这一安全边际应对持续的经济恶化所造成的营运损失时是无效的。在某种程度上使得转换权和认股权在工业企业债券融资中越来越流行。 41、 缺乏优质债券并不能作为购买劣质债券的理由 从企业和投资银行角度上，如果他们发行的证券不能合理地满足固定价值投资的要求，那么他们必须提供足够的获利机会以弥补投资所承担的风险。 42、 关于债券融资的正确理论 对于以繁荣的一家公司，合理数量的长期债务是有力的，因为股东可以债券投资者哪里获得资本，赚取更多的利润，用以支付利息支出。金融界的一句格言，只要有资金，就应该投资，即使没有找到能够带来理想收益的优质证券。 43、 投资者将工业债券投资限定符合两个条件，才能在经济环境恶劣情况下免遭损失： （1） 公司规模居行业主导地位。 （2） 公司盈利在支付债券利息外有很高的的安全边际。 44、 以牺牲安全性换取收益得不偿失 （1） 利息收益分为纯利益，无违约时可获得利息。（2）承担风险可获得的风险溢价。 总的来说高收益债券和低收益债券的投资回报率应趋于平衡。因为高收益债券获得收益将会被较高的本金损失风险抵消，反之亦然。 45、收益与风险不存在数学关系 证券的欢迎程度反映了投资者对证券所包含的风险，主要反映投资者对于风险的认识，还受到公众对公司证券和熟悉程度（活跃性）及债券发行与购买的容易程度（流动性）。 45、 在投资中通常不可能实现自我保险 因为个人不具备保险承保人资格，因此他们的角色不应该通过向他人通过承担风险而获得收益。 46、 周期性风险因素 有效的保险需要广泛分散风险才能使运气影响的成分最小，而概率发挥的作用最大。投资者可以通过分散投资的方式达到这个目标。 47、 风险和收益无从比较 重要原则，风险和收益无从比较，低价购买债券的投资者完全具备了解自己所面临的风险，最重要的是他为自己面临的损失已经做好了 充分准备。 48、 商人投资谬论 能够承担一定风向的证券购买者应该寻求一种与风险相称的价格提升机会，而对可获得利息收益应只给于次要关注。 49、 建议反其道而行之 债券选择应该是从明确的最低标准逐步提高的过程，而不是从一些理想化，但难以接受的最高安全标准忙目的向下选择的过程。 三、债券投资的具体标准 50、第四原则，必须使用有关安全性的明确标准法 固定标准和最低限额基本思想应扩展到整个普通债券领域，必须以收益为目标的投资。 50、 外国政府债券需要考虑的因素 （1） 政治利益因素 （2） 对外贸易论 （3） 个体记录论 51、 外国公司债券 外国公司债券容易受政治利益因素的影响，导致违约行为，因此不适合作为固定收益证券的投资标的。 52、 工业债券和规模因素 工业公司面临着更大的不确定因素，因此对于谨慎性的投资者应投资行业前六名公司发行的债券。但整体而言，对于工业债券应保持谨慎的态度。 53、 大规模本身并非安全性的保障 在工业领域，大公司较中小公司，具有更多内在的优越性，但让投资者信赖这个又是，还需要其他针对大型公司取得令人满意的全面统计数据。 4、 证券条款 54、 过时及不合理的限制 如果一家公司发行了一种债券，以避免未来新发行的债券享有比其更高的优先级，第一抵押债券和信用债券之间不存在差异。 如果发行信用证券之前，已经发行了第一抵押证券，后者更具有吸引力。 55、 收益债券比信用债券地位更低 与普通的固定收益类证券相比，收益债券更类似于优先股。 56、 盈利保障计算方法 （1） 优先扣除法：先从盈利中扣除需要优先偿还的费用，然后在计算盈利约对较低固定的费用的保障倍数。 （2） 累积扣除法：现将两支债券的利息支出贾总，在用利润除以利息和。 （3） 总扣除法：控制数字影视所有固定费用得到保障的倍数。 57、 不利因素可能被抵消 投资者被以下特征吸引（1）盈利上升趋势（2）当前表现出色（3）考察期内每年扣除利息费用后的安全边际都令人满意 58、 票面利率对盈利保障的影响 数学上，盈利保证倍数与利息呈反向变动的特征。 （1） 票面利率对安全性的影响。 安全性是持续支付利息的保证，他自然会因为票面利率的变动而产生或消亡。弱小公司相比，实力强劲的公司往往可以凭借其好信用，获得更低的利息的资本。 （2） 利率上升对安全性的影响 如果利率上升，不管公司的实力多强，他都不应该购买长期低票面利率的债券。如果他购买短期债券，必须确保盈利能很好地覆盖更高的票面利率。 （3） 两类债券的相对系盈利 除非完全相信抄底的利率水平能够持续，否则他不应该以与面值相若的价格购买A公司3%的债券。 59.投资债券的两个观点 从投机债券与投资标准和收益率的关系的角度来看，低价与较高收益是否能弥补安全因素的欠缺。 60.更为可取的普通股分析方法 对于债券推荐使用普通股的分析方法，花更多时间在企业的损益表及资产负债表进行深入分析，并对企业未来成长过程中可能出现的有利情况和不利情况。 61.普通股和投机型优先证券重要区别 （1） 无需创建挑选投机型优先证券的标准，亦无须进行与使用与固定价值证券的定量测试相类似的分析。 （2） 可以使用普通股的分析方法，但是投机型优先证券还是存在差别。

这是一本在投资领域具有里程碑意义的经典之作。由本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的这本书，自1934年首次出版以来，历经多次修订和再版，至今仍被广大投资者奉为圭臬。 本书系统地阐述了价值投资的理念和方法，为投资者提供了一套寻找“物美价廉”股票和债券的实用框架。格雷厄姆和多德在书中强调了内在价值的重要性，指出投资者应关注企业的实际价值而非市场价格的短期波动。这一理念为后来的价值投资实践奠定了坚实的基础，也深刻影响了如沃伦·巴菲特等一众投资大师。 书中内容详实、逻辑严谨，从证券分析的范围与局限、基本因素、信息来源，到投资与投机的区别、证券的分类，再到固定价值投资、普通股投资理论等多个方面，都进行了深入细致的探讨。这些分析不仅为投资者提供了全面的投资知识，更教会了他们如何运用这些知识去评估证券的投资价值。 值得一提的是，本书还提出了“安全边际”的概念，即投资者在购买证券时应确保其价格低于其内在价值，以降低投资风险。这一理念对于投资者来说至关重要，它提醒投资者在投资时要保持理性，避免盲目跟风和投机行为。 此外，本书的语言风格平实易懂，即使是投资初学者也能轻松上手。同时，书中还穿插了大量的实际案例和数据分析，使得理论更加生动具体，易于理解和应用。 这是一本值得所有投资者认真研读的经典之作。它不仅为读者提供了宝贵的投资理念和方法，更教会了读者如何保持理性、规避风险、实现长期稳健的投资回报。在当前复杂多变的投资环境中，这本书无疑是投资者最好的投资指南和智慧灯塔。

夜深人静，合上这本厚重的《证券分析》，窗外的城市依旧灯火通明，流光溢彩的车河像是沉默的动脉，输送着这个时代的欲望与焦虑。我的书桌上，各类投资分析、市场快讯的APP推送还在闪烁，它们像一群聒噪的乌鸦，不断预言着下一秒的风口与陷阱。然而，我的内心却从未如此刻这般平静。 所以说，人还是得看大师的书。 在翻开本杰明·格雷厄姆之前，我一直觉得投资是一场在惊涛骇浪中追逐鲨鱼的游戏，需要最快的船，最敏锐的嗅觉，以及随时准备被巨浪吞噬的勇气。市面上的大多数书籍，都在教你如何识别浪潮的方向，如何更快地撒网。但格雷厄姆的书完全不同。它不像一本航海图，告诉你哪里有鱼群；它更像一本造船手册，教你如何亲手打造一艘坚不可摧的诺亚方舟，让你在任何风暴中都能安然无恙。 他最为人熟知的身份，莫过于“股神”巴菲特的导师这个标签如此耀眼，以至于我们时常会忽略格雷厄姆本人。然而，当你真正走进他的文字，你会发现，这位“华尔街教父”的智慧，远比任何标签都更加厚重和慈悲。他的文字没有花哨的术语，没有故弄玄虚的模型，只有一种近乎数学般严谨的清晰与逻辑。他仿佛一位老船长，指着远方的地平线，用最朴素的语言告诉你：“孩子，别总盯着变幻莫测的波浪，你要找到那座永恒的灯塔。” 那座灯塔，就是他反复强调的“内在价值”。 要理解格雷厄姆为何如此执着于“安全”与“保守”，我们必须回到故事的起点。我们看到的格雷厄姆是投资界的圣人，但许多人不知道的是，这位大师的投资哲学，是用童年的伤疤和时代的眼泪写成的。他并非生来就手握金钥匙，恰恰相反，他的人生开篇，是一场突如其来的崩塌。父亲的早逝让家庭陷入困顿母亲在股市中的惨败更是让他过早地体味了财富灰飞烟灭的冰冷。 这就像一个孩子，曾亲眼目睹家中最华丽的瓷器在瞬间摔得粉碎，那种冲击与恐惧会伴随一生。于是，当他日后拥有了重新布置房间的权力时，他会本能地给所有珍贵的东西都垫上厚厚的海绵。那层海绵，就是他投资哲学中的灵魂——“安全边际”。 《证券分析》这部巨著诞生于1934年，正是美国大萧条最黑暗的时刻。那是一个市场情绪被彻底碾碎的年代，曾经的喧嚣与狂热变成了满目疮痍的废墟。人们像受惊的鸟群，不问方向地四散奔逃。格雷厄姆写下这本书，更像是一种悲悯的呐喊，他试图用理性的缰绳，去约束那匹名为“市场情绪”的脱缰野马。他告诉人们，价格只是围绕价值上下波动的影子，影子的长短会随太阳（市场情绪）的位置而剧烈变化，但物体本身（企业价值）的高度，是可以通过严谨分析测量出来的。 这种思想在当时是惊世骇俗的，因为他公然反驳了“市场永远有效”的流行观念。他坚信，市场先生（Mr. Market）是一位情绪极不稳定的伙伴，时而狂喜，时而抑郁。而投资者要做的，不是去预测他的情绪，而是在他抑郁到愿意用极低的价格甩卖珍贵资产时，冷静地走上前，完成这笔理性的交易。这其中蕴含的情感对比是如此强烈：在群体性的癫狂中保持极度的冷静，在遍地的哀嚎中看到遍地的黄金。这不仅是投资技巧，更是一种深刻的人生修为。 有趣的是，这位在投资上追求极致理性和安全感的“保守派”，其个人生活据传却充满了激情与混乱，甚至有些放荡不羁。这种巨大的反差，反而让他成了一个更加立体、更加真实的人。或许正是因为他在人性的海洋里见过太多的暗流与漩涡，才更懂得在资本的世界里，构建一座坚固的理性避风港是多么重要。他的投资哲学，是他与人性、与世界达成的一种“和平协议”。 格雷厄姆的投资策略，对于我们这些在2025年依然为未来感到迷茫的普通人来说，极具借鉴意义。它不追求一夜暴富的神话，而是构建一个能够抵御未知风险的财富堡垒。 他构建组合的顺序，像极了一位经验丰富的建筑师：先打下最深最牢固的地基。这个地基就是债券，它们就像深埋地下的钢筋混凝土，平时看不见摸不着，甚至显得有些“无聊”，但在地震（市场危机）来临时，正是它们支撑着整座大厦不至于倾覆。在格雷厄姆的体系里，债券是“压舱石”，是组合的防御核心。 然后，是优先股。它们像是建筑的承重墙，收益比债券高一些，风险也相应可控，为组合提供了稳固的支撑。 最后，才是普通股。它们是建筑的屋顶和华丽的装饰，是财富增值的主要来源，也是风险最大的部分。格雷厄姆对待普通股的态度，像一个精明的猎人，极富耐心，只在猎物（价格远低于内在价值）进入绝对安全的射程时，才果断出击。他会深入研究公司的财务报表，评估其资产负债、盈利能力与现金流，像一位侦探，从冰冷的数字中寻找企业真实的价值线索。 这种“防御优于进攻”的布局，与当下流行的“All in”高成长赛道、追逐热点概念的文化形成了鲜明的对比。我们这个时代，被速度和效率裹挟，总希望用最短的时间获取最大的回报。然而，格雷厄姆却在近一个世纪前就告诫我们：投资的第一原则是永远不要亏钱，第二原则是永远不要忘记第一原则。这句看似简单的话，背后是对资本永久性损失的深切敬畏，是他从个人与时代的废墟中提炼出的血泪教训。 看看那些价值投资的信徒们，从巴菲特对可口可乐和美国运通的经典投资，到中国市场里那些穿越牛熊的价值典范，他们无一不是将“安全边际”奉为圭臬的耐心资本家。他们用几十年的光阴证明，真正的财富，源于复利，而非暴利；源于对商业本质的深刻理解，而非对市场情绪的精准预测。 身处2025年的今天，我们面临的市场环境远比格雷厄姆的时代复杂。信息以前所未有的速度爆炸，算法交易毫秒必争，社交媒体能在一夜之间捧起一个神话，也能在旦夕之间将其摧毁。在这样的数字迷雾中，我们似乎比任何时候都更容易迷失方向。 然而，越是喧嚣，格雷厄姆的智慧就越发振聋发聩。 当市场为某个新兴概念疯狂时，他的声音在提醒我们：它的“内在价值”是什么？除去故事和光环，它真实的盈利能力和资产状况能支撑起如此高昂的价格吗？ 当我们因账户的短期回撤而焦虑不安时， 他的哲学告诉我们：区分“投资者”与“投机者”。你是在分享一家公司的长期经营成果，还是在赌博它的短期价格波动？心态上的分野，决定了你最终能走多远。 当所有人都在高喊“拥抱风险”时， 他的原则是最后的警钟：你的“安全边际”在哪里？你为可能发生的错误和意外，预留了多少缓冲空间？ 合上书，我再次望向窗外。我想，阅读格雷厄姆，可能不是一次知识的学习，而是一场心灵的修行。它教我们对抗的，不仅仅是市场的非理性，更是我们内心深处的贪婪与恐惧。他没有给我们一张通往财富宝藏的地图，但他给了我们一把尺子、一个指南针和建造一艘坚固航船的全部图纸。 在这片信息与情绪交织的汪洋大海上，每个人都必须成为自己的船长。而格雷厄姆的《证券分析》，无疑就是那座穿越了百年风雨，依然矗立在远方，为所有迷航者指引方向的永恒灯塔。找到它，看懂它，然后朝着它的方向，笃定地航行。

这群价值投资者的故事：复利不是奇迹关于《证券分析》，巴菲特亲做了推荐序： “直到读了本杰明和戴维的著作并聆听了他们的教诲之后，我才意识到我的“取经之旅”结束了。57年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方法。” 也许在投资的世界里，没有人知道正确答案，但正如这本书英文名“Security Analysis ”（安全分析）一样，格雷厄姆想要给读者们一个近似的答案：在保证本金安全的同时，获得不错的收益。 如果说：价值投资体系里，只有巴菲特一个幸运儿，我们可以说这是一个巧合。然而，让我们看看如下的这些例子吧： 首先要介绍的，是 1984，巴菲特在纪念《证券分析》50 周年的哥伦比亚大学座谈会上列举的 9 个案例，他们是巴菲特在格雷厄姆金融夜校的同学，或者旧同事，巴菲特列举了他们二三十年间的投资业绩（参考《聪明的投资者》）： 1. 沃尔特·施洛斯（96 岁）：从未上过大学格雷厄姆派纯粹实践者，专注低估资产。在1956-1984，28 年间年化收益 21.3%， 总增长 6678.8%，（1955-2002年，超50年时间里，年化回报约20%，持仓分散且严格遵循“不亏钱”原则。） 2. 汤姆·纳普：曾任海滩巡逻员。格雷厄姆夜校同学：1968-1983 期间，年化 20%，总收益 1661.2% 3. 早年巴菲特合伙公司（95 岁健在）：1957-1969 期间，年化 29.5%，总收益 2794.9% 4. 比尔·鲁安：后来的红杉树基金的管理人，1970-1984 期间，年化 18.2%，总收益 775.3% 5. 早年查理芒格（活到 99 岁）：在1962-1975 期间年化 19.8%，总收益 1156.7% 6. 里克·格林：在1965-1983 ， 19 年间年化 32.9%，总收益 22000% 7. 斯坦·珀尔米特：密歇根大学的文科毕业生，1965-1983，18 年间年化 23%，总收益 4277.2% 8. FMC公司基金的投资记录（在1974年巴菲特建议他们挑选一位价值型的管理人。之后他们“皈依”了价值投资）：1975-1983，年化 17.1% （以上选取了 8 个，因为未选取的华盛顿邮报养老金只有 3 年记录） 接下来介绍一些其他的案例，完全/部分/细分的价值投资者： 1. 乔尔·格林布拉特：戈坦资本管理者，在1985—1994年所管理的戈坦资本年平均收益达到50%，亦未出现过亏损。代表作：《股市稳赚》，《价值投资的秘密》 2. 约翰·邓普顿（96 岁）：著名价值投资大师，1954-1992年38年间，年化收益率约为 13.8%至15.2% 3. 欧文·卡恩（109 岁）：格雷厄姆助教，后转向低估策略。长期年化收益率约 15%（1930s–2010s），深度价值投资：严格遵循格雷厄姆的“净流动资产价值法”（Net-Nets），买入股价低于净流动资产的股票。 4. 约翰·内夫：低市盈率策略代表，温莎基金31年，年化14.3%（标普9.4%）。 5. 霍华德·马克斯：逆向投资大师，橡树资本年化19%，专注不良债务。 6. 菲利普·凯睿（101岁）：在1928–1983年，管理基金年化约 13%，55年累计回报超 150倍。投资理念：成长价值结合，强调“长期复利”。 7. 罗伊·纽伯格（107岁）：在1950s–1990s，年化约 15%，逆向操作大师。创立纽伯格伯曼基金。 8. 彼得林奇：1977-1990年（13年）管理麦哲伦基金期间年化回报29%（注重成长的安全边际） 9. 段永平：中国价值投资标杆，实业思维跨界者。2002年至今，网易投资100倍回报，苹果持仓14年增值10倍，公开实盘年化25%。 10. 散户乙（中国）：30年从2万到5亿，泸州老窖投资10年分红覆盖本金。 11. 价投谷子地：专注银行股的价值投资，2014 年至今 10 倍总收益。代表作《看透银行》 …… （欢迎更多的补充。）（年化 20% 的收益看起来不高：20 万的初始资本，30 年后就是 4747 万） 他们无论是通过逆向投资（别人恐惧我贪婪），还是通过坚持低估；无论是集中持仓，或者是分散持仓，都格外重视安全边际，极端耐心，规避杠杆，利用复利，取得了长期非凡的成就。 如果再抽象一层来思考，我们从他们身上看到了什么？ 我想，答案是长期确定性。这也是幼年丧父，从富裕到贫穷的境遇里长大的格雷厄姆，毕生追求的，他就是要寻找这样一种理论，方法。 （补充一个有趣的插曲：在格雷厄姆回忆录里，一位寡妇年老时给他写信表达感激：感谢格雷厄姆让她晚年过上了财务自由的生活。因为这位寡妇坚持没有从格雷厄姆的投资组合里撤资） 结尾，我们引用证券分析开篇的诗： Many shall be restored that now are fallen, and many shall fall that now are in honor. 今天那些已然坍塌的，将来可能会浴火重生； 今天那些备受尊崇的，将来可能匿迹销声。

巴菲特在媒体曾说过看了这本著作十遍以上（他最敬佩的老师，投资理念占比50%以上、其次是费雪、最后是芒格）。

证券投资这个买卖，永远有各种技术流层出不穷。每个人好像都很懂，能举出不少实例。当你有点相信，又总能发现截然相反的情况。老师会说，“这是特例，什么理论都要允许特例。”怎么判断当下这笔买卖是不是特例？老师又说，“除了做好分析，其实还有一点点运气在。咱们刚才讲的方法，十次里有七八次有效，长期坚持下去，就成功了！”他们嘴里说的七八次，如果用统计学检验一下，我认为，应该是五次。不会多，也不会少。 真正被市场长期检验下来，高于50%的玩家，最出名的要数格雷厄姆和巴菲特，他们信奉的是价值投资理论。同样也有很多人说，价值投资不适合A股。因为他买了低估值股票，却在跌，或者很久也不涨。说到底，这些大哥们想要的一买就涨的效果没有实现。格雷厄姆的价值投资理论，根本没有承诺这种效果。它只能做到一定程度上的本金安全，或者说即便跌，也不会跌太多。至于价格涨不涨，那完全要看市场什么时候恢复理性。 这就好比，老王想买个房，他反复考察，很清楚这个双学区、双地铁、医院、商圈、依山看水的月亮湾价值2万/平。但现在有人顶账只卖1万。买了买了不犹豫。按说市场应该很快把房价拉回正常水平，但它就是不涨，成交量也极低。于是风言风语传起来，法律诉讼、质量问题、风水不好、灵异事件……其他楼盘两年已翻番，它纹丝不动。老王绷不住抛了，换一大热的盘。过了俩月，一算命的大神说，月有阴晴圆缺，月亮湾要由朔转望了。话音未落，房价火箭发射，涨到10万/平。这话该怎么讲，科学评估不如一算命的？其实这就是投资与投机的区别了。投资搞的是大概率、慢、稳，投机是小概率、快、刺激。同一笔买卖，不同的人用不同玩法，概率就不一样。不是庄家，你可能就没法知道算命的是个演员，而常年捂盘就是为了暴力拉升。但你知道它早晚要涨。所以别说价值投资不好用。能力有限、非理性，什么买卖都可能赔。能力再强，也得顺势而为。这个势的高低，就与内在价值紧密相关。 《证券分析》是本老书，内容并没有过时，只是现在各行业链接更紧密、信息传递更快。股票价格变化更迅猛。很短时间就可能击穿安全边际。但其理论仍然是高度有效的，因为它专注在大概率事件上，而非技术。书分上下两册。上册集中在投资的理论框架，下册集中在分析方法。当真是精彩绝伦。领悟价值投资之后，枯燥的生活才真正开始。你需要阅读大量的报表，了解企业运营的层层细节。经年累月的努力计算之后，才可能挑选出一个合理的选股组合。然后就是漫长的等待和复检。也许人工智能可以将这个过程简化，但如果你自己不先弄懂，怎么知道机器会不会犯错呢。 《证券分析》（上）理论要义摘抄如下： ———————————————————— 投资运作是根据深入分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机。 现在的价值投资者认为：追踪现金流，是评估一家公司最可靠、最能揭露真相的方法。只要不被对证券的错误直觉诱惑，坚持长期投资视角并长期持有。国家的政策干预，最终可能成为投资机会的来源。只有当价格低到足够的安全边际以下，才能判断最佳的市场时机。卖出信号也不是来自技术信号，而是价格水平超过了一个客观标准价值。 证券的价格和收益并非取决于对预期风险的精确数学计算，而是取决于该证券的受欢迎程度。而企业的价值通常完全取决于其盈利能力。利用硬性且快速决策的定性判断规则进行投资是非常不明智的。 牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中消亡。如果优秀的公司遇到暂时性的、但最终可以解决的大麻烦，就预示着绝佳的投资机会出现。 证券分析过程中的主要障碍：A.数据不足或不准确。数据伪造很罕见，大部分失实是使用了会计手段；B.未来的不确定性。证券分析的准确性，优先证券高于普通股。稳定业务高于频繁变化的业务。正常情况下高于突发情况下；C.市场的非理性行为。市场价格几乎永远都在偏离内在价值。非理性的部分，人们无法预测。 分析中的定量因素是指公司的各类统计数据，包括：资本、盈利和股息、资产和负债、营运统计数字。定性因素包括：业务性质，行业地位，个体情况，地理位置，经营特点，行业、企业、一般业务的前景。定量因素显然更容易分析，也更可靠。这些数据可以从致股东报告、公共机构报告、上市申请文件、招股说明书、官方报告、金融统计刊物等获得，也可直接向公司索取。要注意，公司为了掩盖一些事实，提供的报告可能并不完整。一定要对关键数据的构成和细节做深入了解。 证券分析将证券投资分为三大类：（一）.固定价值投资。包括债券和优先股；（二）.具有投机特征的优先证券。包括特权证券、可转换证券和附带认股权证的优先证券；（三）.普通股。 （一）关于固定价值投资 一、选择债券的四条原则和具体标准： A.证券的安全性不由特定的抵押权或合同权利来衡量，而是完全取决于由务人公司履行义务的“能力”。 原因是：a.企业经营失败时资产价值会大幅缩水。其中，可移动和可供他人使用的设备要比固定资产稍好些。房地产类的抵押物要提防将预期租金资本化计入价值。特殊用途建筑，如酒店、医院、工厂，则要完全避免；b.债权人在维权过程中会遇到困难；c.破产清算会存在延误和其他不利事件。 只要企业偿债能力足够，有无抵押权是次要因素。要注意，如果一家公司符合投资标准，那么它所发行的所有债券就都是安全的。反之，如果它的次级债券安全性不高，那么第一抵押权债券也不可投资。债券投资的正确步骤是：先筛选出一家实力雄厚、财务稳健的公司。然后购买其发行的收益率最高的债券。通常是次级债券而非第一抵押权债券。因为在保证安全的前提下，可以收益最大。但如果犯错误的可能性较大，就应该适当牺牲收益率来降低潜在的本金损失风险。优先级与次级之间，只有当回报有显著优势时，才应该选择次级债券，如果仅仅是高一点。损失些收益当做保险费是更明智的。 B.应重点考察经济萧条时期的履约能力，而不是经济繁荣期。 企业越稳定，越适合债券融资。利息支出占融资成本的比重越大。反之应更低。所以，具备发行债券资质，且额度较大，本身也是实力的一种表现。工业企业的财务结构对价值影响有限。即便留足了安全边际，也有可能突然丧失盈利能力，导致价格迅速下降。而公用事业企业的盈利一般很稳定。它们的普遍困境恰恰是举债不当、盲目扩张。不同类型的企业，差别较大。 如企业明明有能力举债，却非要通过增发股票来筹资，是非常不明智的。发行债券的成本必然更低，且稳定。虽然增发股票可以简化管理问题，却摊薄了股权，降低了每股盈利。 C.高票面利率不能弥补安全性的不足。 个人投资者不具备保险承保人能力。他们应该通过向他人支付保险费以避免损失，而不是反过来。因此，不能为了更高的利率去承担高风险。 D.用最低标准定量清单逐条筛除，且依据管理储蓄银行投资行为法规中的具体量化指标进行测试。 债券选择应该从明确的最低安全标准到逐步提高的顺序选择。所有不满足安全标准的债券，不论收益、前景、优势如何，应全部排除。 E.具体标准 连续多年派息只能部分反映财务实力。资产负债表和利润表是公司稳健的更可靠线索。利用总扣除法计算固定费用的盈利保障，最低标准为：公用事业公司1.75倍、工业公司3倍。 如有加息预期，长期债券本金的安全会遭受不利影响。相对来说具有较高安全边际，且盈利保障远高于标准的短期债券更佳。短期票据发行的时间一般都是整个市场利率或特定公司利率被认定为过高时。 工业债券需检查该企业的股票市场价格。一个比较理论的数据是股票可分配利润至少为债券利率的2倍。公用事业公司为1.5倍。股票的市值与债券总额最小比率，工业企业为1，公用事业公司为0.5。但，不要使用当期股息计算。某些获得子公司特别股息的母公司会夸大真实盈利能力。 营运资本方面，现金要充裕。流动资产至少两倍于流动负债。营运资本（流动资产-流动负债）至少等于债务数额。 公用事业公司的合理折旧至少应为毛利润的12%，过低的要警惕一次性大额折扣导致的利润损失。 二、优先股理论 优先股与债券的根本区别在于，优先股股息的分派由董事会决定。债券利息支付是强制性的。因此第一，它必须符合债券的所有最低标准；第二，它必须略高于这些标准以抵消其酌情分派的特性；第三，对公司业务的稳定性要求更严格。 优先股并不是一种好标的的原因是，几乎每支优先股的稳定性都取决于普通股的价值增长。普通股表现优异时，优先股也能令人满意。普通股表现很差，优先股同样会下跌。就好像硬币的正面朝上，普通股获益；背面朝上，优先股亏损。这其中，非累积优先股一般是由企业重组计划而发行的，由于不能享受之前留存的股息，缺陷更明显。 当公司亏损导致资产负债表赤字时，法律不仅禁止支付普通股股息，也禁止优先股股息。优先股股东很可能会胁迫董事会削减普通股的设定价值，以消除赤字，从而为优先股派息。这是一种很不要脸的手段。 三、收益债券和担保证券。这种标的更不好分析。因为它们的存在，本身就是企业效益不佳的表现。非专业人士建议不碰，不摘抄了。 （二）具有投机特征的优先证券 此类证券业绩上的表现很难像债券那样稳定。因为只有很少一部分特权证券能满足安全投资的苛刻要求。并且可转换特权产生利润需要一定条件。 一般情况下，可转换债券持有人不应行使转换权利，而是应该一直持有或适时卖出。因为一旦行使，也就放弃了相应特权。如果转换后情况恶化，不仅丧失所得利润，本金也会损失。就好像你拿着只有一颗子弹的手枪，管理一群随时可能叛变的下属。这颗子弹永远都不要打出去。 其中，附带认股权证的证券是此类证券中比较有优势的一种。比较一下参与型、可转换型、附带认股权证持有者在公司盈利前景大好时的策略选择： 1、参与型证券（主要是优先股）： a.卖出获利； b.继续持有获取分红。 2、可转换证券： a.卖出获利； b.继续持有但无法获得普通股高额股息； c.转换成普通股以确保高额收益，但丧失了优先证券的地位。 3、附带认股权证的证券： a.卖出获利； b.继续持有但无法获得普通股高额股息； c.认购普通股。可追加投资，也可卖出不含权证的证券筹资。承担普通股风险，以获取高收益； d.卖掉权证获得现金收益，继续持有不带权证的证券。可直接卖掉权证或先认购，再卖掉获取即时收益。 综上可发现，在市场环境有利于价格上涨的情况下，附带可分离认股权证的优先证券收益可能最大。它们允许投资者实现投机利润的同时仍保留初始投资地位。 但此类证券务必要注意存续期内的变化对权益造成的影响。所以反摊薄条款和转换价格的计算法很关键。摊薄一般发生在股票拆分、发放股息、低价发放配股权和低价发行股票以获取资产或服务融资等情况下。此时股票价值会大幅降低，若仍以之前规定的固定价格转换，权益会大幅受损。反摊薄条款要求新转换价格要随外在股票数量的变化而变化，保障转换权益不变。转换价格有一种计算法叫“浮动计算法”。特权价值会随时间推移而减少，旨在加速转换。包括时间间隔设置与数量间隔设置。都是布满陷阱的条款，绝对不要碰。 （三）普通股理论与股息因素 证券分析的主要功能是寻找可疑点。如公司公布的盈利是否有问题；资产负债表是否现金不足或长期债务增长过快；厂房设施是否保存不当；是否在竞争中处于不利地位；管理是否恶化；行业前景是否恶化。对于谨慎投资者而言，任何一种可疑之处都足以否定一支股票。 普通股投资技巧与债券投资相似。一战前通常基于三个标准：A.合适和确定的股息回报；B.稳定和充足的盈利记录；C.有形资产的安全保障。随着经济发展越来越迅猛，新时代的原则可以归结为一句话：“普通股的价值完全取决于它的预期收益。”为何有这种转变？第一，过去的盈利记录被证实是一个不可靠的投资指标；第二，未来的利润机会具有令人无法抗拒的诱惑力。企业未来盈利不再由资产价值决定，而是由是否处于行业有利地位，以及是否实行了有效或幸运的管理决策来决定。 估值的注意力从过往盈利记录及有形资产分析法转移到盈利的变化趋势上来。在两个资产相当的企业之间，A企业20倍的市盈率有可能太高，而B企业35倍的市盈率也可能刚刚好。因为它们在未来的盈利能力差距非常大。但根据趋势判断未来的危险性在于，从广泛经济含义上讲，收益递减法则与竞争的加剧最终将压平陡峭的增长曲线。在股民非理性涌入时，有可能在商业周期的拐点上发生崩溃。 普通股投资的新准则有三点： 一、以持续扩展作为基准。持有一组精心挑选、种类多元化，且以购买价格合理的普通股投资组合。需要在三个方面一如既往的可靠： 1、国家财富和企业盈利能力将持续增长； 2、这种增长体现在权重企业的资源扩张与利润增长上； 3、这种增长源于新资本的投入和未分配利润再投资。 二、以个股成长性作为选股依据。成长型企业是能够在不同周期中盈利循环不断增长的公司。大部分企业仅在很少的循环周期内昙花一现，不能恢复其在萧条时期的全部损失。一个明显的生命周期，包括起初一系列困境和挫折；接着是一段平稳及持续发展的繁荣期；最后走向非常成熟的终极阶段，其表征为扩张速度下降、行业领先地位丧失和利润率下滑。绝大多数财务记录短期增长的新公司处于短暂繁荣这一假象中。而已经经历了数个完整商业周期的老企业，却有可能即将进入衰退期。 三、以安全边际原则为选股基石。波段化操作貌似符合低买高卖的逻辑。但实现困难有三： A.虽然市场的一般模式可能被正确预期，但特定买卖点的选择有可能错误； B.市场行为模式有可能变化导致曾经的交易方法失效； C.这需要相当的毅力，始终与普遍心理相反。这只能适合于有极高能力驾驭的投资者。 真正物超所值的选股策略还是要寻找被价值低估的普通股。由于成长性被过度看重。很多历史悠久、行业权重、注定长期盈利的企业被市场遗弃，以大幅低于价值的价格在出售。该安全边际在20%左右的时候，也许是一个临界点，安全边际才是检验投资机会的试金石。 通过考察一家企业的资产及盈利能力，可以“相对准确”地计算未来回报价值。如果，一只价格为10元的股票价值20元，即便计算有偏颇，也足以让你获利。如果价值只有12元，按着10元的价格成交则有可能亏损。因为你没有为计算误差留足安全边际。这一切的计算都要从自由现金流开始。即，从通用会计准则定义的净利润，加上非付现费用（如折旧及摊销）。然后去对未来盈利能力做折现的倒推。 侧重长线的价值投资者一般会寻找那些在股票低估时回购其股票的公司。低价卖出大量股票所得收益在“技术”上高于高价卖出少量股票。因为低价股票价格的波动幅度比高价股票更大。 高派息水平是股票估值的有利因素。如果管理层认为现金流的变化是暂时的，通常不会调整股息政策。如果认为该变化可能是永久的，他们就会相应的调整股息政策。其中危险的做法是，管理层为了营造一幅现金流充足的假象而操控股息。但两家行业地位和盈利能力相当的企业，派息较高的公司永远对应更高的股价。 面临盈利的波动，理想的选择是维持稳定的股息政策。对股东而言，以股息形式分派得到的1元盈利，比1元的留存盈余更有价值。投资者应要求公司具备强大盈利的同时，要求其有充足的股息支付能力。如股息分配比例非常小，只有当盈利能力非常突出时，才是合理的。而一个宽松的股息政策却并不能弥补盈利能力的不足。同时，利润再投资并不能确保盈利能力的提高。它们并不是“利润”，只是为了维持商业运营留存下来的储备。 ———————————————————— 该书的理论框架已经达到了行业内至高无上的地位。但它并不能告诉你该选哪支股票。它能做到的，是告诉你不该选哪支。如果没有严格符合标准的标的，谨慎的投资者应当宁可长期空仓。而这一系列的严格标准，也应当由投资者根据自己的能力和风险偏好来制定。所以，该书属于一种心法，而不是招式。 但书中似乎也有错误。不确定是否真的是错误，还是个人理解力不足。在铁路公司与公用事业公司的特殊因素部分，219页。表12-1中的项目4，俄亥俄与芝加哥都是由项目2减去项目3的借方金额得出。北太平洋却用了加法。根据后文描述，我怀疑可能是将“贷”印成了“借”，而不是原文问题。如该理解有误，或者前文所述有偏颇。也请大神们指出，不胜感激！好了，要抓紧时间读（下）了，读完再评一次。

附巴菲特推荐的十本书： 　　 1、《聪明的投资者》（格雷厄姆著）。格雷厄姆专门为业余投资者所著，巴菲特称之为“有史以来最伟大的投资著作”。 2、《穷理查智慧书》（富兰克林著）（一个不幸的灵魂去年问查理：“如果感受不到阅读本书的喜悦，该怎么办？”他得到的芒格式的回答——“没问题，请把这本书赠给更有智慧的人。） 3、《怎样选择成长股》（费舍尔著）。巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。他说：“运用费舍尔的技巧，可以了解这一行……有助于做出一个聪明的投资决定”。 　　　　 4、《学以致富》（彼得·林奇著）（如果他给自己的孙子送生日礼物，《学以致富》是最好不过的了。） 5、《证券分析》（格雷厄姆 多德著）。格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读之书，巴菲特认为每一个投资者都应该阅读此书十遍以上。 6、《杰克·韦尔奇自传》（杰克·韦尔奇著）（韦尔奇是管理界中的“老虎伍兹”，所有CEO都想效仿他。他们虽然赶不上他，但是如果仔细聆听他所说的话，就能更接近他一些。） 　　　　 7、《赢》（杰克·韦尔奇著）。（有了《赢》，再也不需要其他管理著作了。） 8、《探索智慧:从达尔文到芒格》（Reter Bevelin著） 　　　　 9、《客户的游艇在哪里》（Fred Schweb著）（这是以投资为主题出版过的书中最好的一本，它睿智地阐释了关于投资主题的许多真知灼见。） 　　　　 10、《巴菲特致股东的信》。本书搜集整理了20多年巴菲特致股东的信中的精华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作。

本书无疑是一部价值投资的经典巨著，但并不是每一位当今的普通投资者都适合阅读本书，其一是时代的差异，其二是两个不同国家证券市场、法律法规以及财会制度的差异，其三是本书阐述的分析方法，需要一定的专业知识和技能，同时需要大量的关于投资标的企业的真实信息，而这两点，现在的普通投资者都很难具备。我认为，一般人阅读本书，更多的是要学习格雷厄姆和多德的思想理念以及分析方法的精髓，至于具体分析方法，则要根据中国当前的情况，通过其他方面获得。 格雷厄姆认为“投资是一种通过认真分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机”。遵循价值投资理论的证券分析师能从工作中获得满意的成果，而技术分析的持续成功却需要非同寻常的素质或运气。价值投资是可以训练、积累、学习的，但是技术分析和行为金融等应用到投资上，更多的是一种艺术。格林厄姆所说的投机，更类似于我们经常说的“捡漏”，对于购买非投资类标的，他常说，“我们仅应当在能够以一个明显可以投机的价格购买它时，我们才应当偏好这些证券。”正确的投资，应该是在大多数时间里等待出手的机会，而不是在没有机会的时候强行出手。 犯错误的可能性越大，我们越应该牺牲收益率来降低潜在的本金损失风险。这，或许就是价值投资的精髓吧。

你真的读懂并付诸实践了吗？ 《证券分析》这本书，对于初入市场的投资者而言，可能比较晦涩难懂，建议首先阅读格雷厄姆的另外一本书《聪明的投资者》，然后阅读财务报表分析相关的国内著作之后，再来系统地阅读《证券分析》。 聪明的投资者（格雷厄姆） 财报就像一本故事书（刘顺仁） 手把手教你读财报（唐朝） 如果你是一位投机者，对基于企业研究的价值投资理念置若罔闻，建议就此止步，本书不会给你带来实质的改变。 有些人可能冲着读一本书就能改变人生的想法而来，追求的是干货，是立竿见影、行之有效的解决方案。其实，这是一种停在舒适区的观念，书要多读，但也要多思考，多实践。 如果你懂得了什么是价值投资，也坚信阅读本书会给你带来某些改变，那么坚持读下去吧！但是，有多少人从头到尾读了一遍，又有多少人是在认真读书，认真思考书中的内涵？暂且读完，又有多少人付诸实践，做到了知行合一？投资看似简单，实则很难，看似很难，实则也很简单。难在坚持，难在克服羊群效应、投机取巧，易在对企业研究后在合适时间买入低估的股票，就是一次买卖而已。 也许你实践了，也懂得什么是价值投资，也明白需要付出努力和时间才能获得回报。但是，可能中途仍然敌不过市场的诱惑，时间的摧残，最终节节败退，一如既往地追涨杀跌。 要在市场中生存没那么简单，需要足够的信念、坚定的意志、不折不挠的精神。也需要普世的智慧，专业的财务报表分析能力。 穷查理宝典（芒格） 国富论（亚当斯密） 价值之花终将绽放，如果你能和书中的内容产生高度共鸣，如果你付诸实践、长期坚守，那么越过荆棘，便是繁花遍地、芬芳怡人的新世界！

这是我读的第三本关于股票的书，前俩本是巴菲特的致股东的一封信，第二本是格雷厄姆写的聪明的投资者，说真的，读完这两本后，我认为我已经对投资有了很深的理解了，不过这本书，它真的打破了我的认知，将什么是真正的投资在我的眼前，像一卷积尘的羊皮卷一般，缓缓展开，真的很震撼，每一章都会有新的收获，甚至用在现实的股市中都是立竿见影，很难相信，就是这样的一本七十年前写的书，还能在现在这个风云变幻的股市中起到巨大的作用，只能说，世界在变，但是，人性永远不变吧，这本书写在美国的1931年，那一年美国道格指数暴跌百分之九十，等于整个美国所有的产业缩水百分之九十，在这个情况下，格雷厄姆运营的基金，只损失了百分之五十多，这已经算是惊人的成绩了，正是因为写在这样的时代，格雷厄姆在阻止损失上，算是下足了功夫，提出了安全边际，以及市场先生这两个概念，再然后，本书重点介绍如何定量，从各个方面，从资产，到债务，到利润，再到现金流，真正的做到了只有知己才能百战不殆，并且慷慨的分享了自己的智慧，才有了这一本流传了七十年的经典，投资界的圣经，实属不易，很有幸读完了这本书，收获了真的很多。