保险公司经营分析：基于财务报告

对保险行业很陌生，读完本书有些面上的认识，但还算不上了解。 面上的一些了解分享如下: 1.保险公司有财险和寿险的区分；保险的产品有保障类保险产品、投资类保险产品。 2.财险和寿险虽然都是保险，但经营模式和经营风险有很大的不同。 财险大多是短期险，其业务有点和商品制造企业类似，只不过是先收款后付成本。 而寿险大多是长期险，收入成本的确认涉及诸多估计和假设。 3.保险公司特别是寿险公司，面临诸多风险，保险风险、流动性风险等，所以在保险行业也有资本监管要求、资产投放比例要求等等。 4.传统估值方法对寿险行业不适用。因为寿险核算的当期利润，未考虑保单都是长期性的，对长期收益的影响。

专业性很强的一本书，讲得比较到位了，由于专业词汇和知识点过多，对于非专业人士和非相关从业人员来说会很吃力。 总的来说，保险是一门很好的生意，其中财险由于主要经营短期险，更容易获得承保利润；而寿险主要经营长期业务，会面临更多的流动性风险、信用风险、利率风险等等。 巴菲特老爷子的伯克希尔·哈撒韦财险公司，大概率就是看中了财险能快速获取承保利润的优势吧。

通俗易懂，后期可以有针对性的去查阅

上市公司中，保险的财报是比较特殊的，会计处理和专业名词比较特别。 本书对于搞清楚保险行业的专业术语、利润来源、估值和对该行业利润的几个关键点有帮助。 对保险公司而言，除了每个公司都须有的销售能力和运行能力外，公司的投资能力和外部的利率对其利润都有很大影响。

再加上IFRS17可以当教科书的神书

主要内容框架 本书共分为六大部分，系统地阐述了保险公司经营分析的方法和关键要素： 保险公司承保利润（亏损）分析: 深入探讨保险业务本身的盈利贡献。 保险公司投资收益（率）分析: 分析保险公司投资活动的盈利能力。 非保险业务的盈利贡献: 聚焦保户投资款业务和独立账户业务的盈利贡献。 保险公司盈利水平分析: 在前三部分基础上，对保险公司的总体盈利水平进行深入分析，包括利润来源、利差分析和盈利指标。 保险公司风险管理分析: 探讨保险公司面临的各类风险及其管理，特别是偿付能力和流动性风险。 保险公司估值: 介绍传统估值方法及寿险公司特有的内含价值估值法。 贯穿全书的特点: 所有分析和计算都结合了实际案例，主要以中国人寿保险股份有限公司和中国平安财险股份有限公司的年度报告和偿付能力报告为例，便于读者活学活用。 第一部分：保险公司承保利润（亏损）分析 1. 保费收入与保险负债 保费收入的重要性: 保费收入是保险公司的“面子”（行业排名依据），更是“发动机”，决定负债增量，进而影响资产增量和盈利水平。 保费分类: 原保险保费收入: 经重大保险风险测试和保险混合合同拆分后的保费数据。 保户投资款新增交费 投连险独立账户新增交费 “规模保费”指以上三者之和，但“保费收入”特指原保险保费收入。 保障储蓄性保险的四种形式: 普通寿险: 为客户现金价值支付固定利率复利利息（预定利率），现金价值预先确定。 分红险: 提供保底利率（当前多为2.5%左右），每年分红一次，红利取决于公司分红险当年盈余。 万能险: 提供保底利率（当前多为2.5%至3.5%），每月公布或调整结算利率。 投资连结保险: 类似于投资基金，大比例投资股票市场，客户承担全部投资风险，公司不承担保底收益，只收取管理费用。 保费收入确认（拆分）: 2009年财政部《保险合同相关会计处理规定》明确了保障储蓄性保险的保费确认问题。对于包含保险风险和投资风险的混合合同： 投资部分（如进入万能险个人账户或投连险投资账户的保费）不确认为保费收入，而是确认为保户投资款新增交费（或投连险独立账户新增交费）。 未进入上述账户的保费，确认为原保费收入。 对于普通寿险和分红险，如果保险风险重大，则整个合同确认为保险合同；如果保险风险不重大，则不确认为保险合同。 2. 保险负债的计量 负债的形成: 各类保费收入按不同方式形成负债，负债是资产负债表中的“水池”，资金流入（保费）和流出（赔付、退保）导致其变化。 短期纯保障性保险负债: 未到期责任准备金（亦称未赚保费）: 针对未满期保单对应剩余保险期限的准备金。 未决赔款准备金: 针对已发生但尚未赔付的保险事故提取的准备金。 长期保障储蓄性保险负债: 寿险责任准备金和长期健康险责任准备金: 针对通过重大保险风险测试的长期普通寿险和分红险。 保户储金及投资款: 针对未通过重大保险风险测试的长期普通寿险和分红险，以及可拆分万能保险的个人账户。 独立账户负债: 针对可拆分投资连结保险的投资账户。 准备金计量要素: 合理估计负债: 基于预期净现金流出（未来现金流出减去预期现金流入）的折现值，需考虑死亡率、发病率、退保率、费用、通货膨胀率、保单红利和折现率等假设。 风险边际: 为应对预期现金流不确定性而多提的准备金，包含保险风险和投资风险。 剩余边际: 保单隐含的未来利润，将在未来保险期间逐步摊销或实现。其产生是因为保险合同初始确认日不应确认首日利得。 3. 财险业务：收入、成本与承保利润 财险公司的盈利特点: 即使不考虑投资收益，优质财险公司的承保业务本身就能盈利。 承保利润计算: 承保利润 = 已赚保费 - 风险成本 - 营运费用。 已赚保费: (原保险保费收入 + 分入保费) - 分出保费 - 提取未到期责任准备金。 风险成本: 赔付支出净额（赔付支出 - 摊回赔付支出）+ 提取未决赔款准备金净额（提取未决赔款准备金 - 摊回未决赔款准备金）+ 提取农险准备金。 营运费用: 税金及附加 + 手续费及佣金支出 + 业务及管理费 + (分保费用 - 摊回分保费用) + 其他营运成本。 承保绩效指标: 综合赔付率 = 风险成本 / 承保收入 综合成本率 = (风险成本 + 营运成本) / 承保收入 财险公司承保盈利能力取决于品牌优势、产品创新程度和费用控制。 4. 人身险业务：收入、成本与承保亏损 人身险公司盈利特点: 与财险公司不同，人身险公司承保业务通常会发生亏损，且规模较大，需要依赖投资收益进行弥补。 承保利润/亏损计算: 人身险公司的承保利润（亏损） = 已赚保费 - 保险业务风险成本 - 保险业务营运成本。 人身险的“虚胖”: 人身险公司的营业收入包含大量责任准备金和未扣除利息的投资收益，存在“泡沫”，导致其营业收入可能与银行等金融机构接近，但净利润远低于后者。 陈东升创办泰康人寿的案例: 寿险业的“虚胖”特点，使其能更快进入世界500强，故泰康人寿以储蓄业务为主，追求规模。 营运成本控制: 人身险公司营运成本高企（尤其是手续费和佣金），是承保亏损的主要原因。降低营运成本面临巨大困难，需要提高单位销售绩效和中后台效率。 第二部分：保险公司投资收益（率）分析 1. 保险投资计量：金融资产及其投资收益 投资资产的重要性: 保险公司约90%的总资产为投资资产，是其盈利的重要来源。 投资资产分类: 金融资产（占比最大）: 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（交易性金融资产） 持有至到期投资 贷款类投资 可供出售金融资产 长期股权投资 投资性房地产 金融资产计量: 交易性金融资产: 短期持有，随时可买卖以满足流动性。账面价值为公允价值，公允价值变动计入“公允价值变动损益”，利息/股利计入“投资收益”。 持有至到期投资: 有意图持有至到期的定期债券。采用摊余成本法计量。投资收益按实际利率法核算。 贷款类投资: 活期市场无报价，公允价值不能可靠计量。采用摊余成本法计量。 可供出售金融资产: 初步确认为可供出售或未划分为其他类的金融资产。多以公允价值计量。账面价值为公允价值，公允价值变动计入“其他综合收益”，利息/股利计入“投资收益”。减值损失处理复杂，股权投资减值不可转回。 重要提示: 记住各类资产的计量方式（公允价值或摊余成本），以及浮动盈亏计入损益还是其他综合收益。 2. 保险投资计量：长期股权、房地产及其投资收益 长期股权投资分类: 控制性投资（对子公司）: 持股不低于50%或实质控制。按成本法核算，账面价值为初始成本，被投资单位宣告分派的现金股利/利润计入投资收益。 重大影响性投资（对联营企业）: 对被投资单位财务和经营政策有参与决策权（通常持股20%-50%）。按权益法核算，账面价值随应享有/分担的被投资单位净损益调整，该净损益计入投资收益。 合营企业投资: 与其他合营方共同控制。按权益法核算。 非上市公司股权投资: 不具控制、共同控制或重大影响，活期市场无报价。按成本法核算。 从可供出售金融资产到长期股权投资: 保险公司通过逐步增持股权，投资资产在资产负债表中的位置和计量方法会随之变化，可能将累积浮盈转化为当期损益，提高当期利润。 宝能系购买万科地产案例: 将万科股票表决权集中至前海人寿，使其对万科股权投资从“可供出售金融资产”转为“长期股权投资”，从而将浮盈计入当期损益，并享受被投资对象未分配利润份额，强化资产负债表和利润表。 安邦保险购买中国建筑案例: 增持中国建筑股权超过20%，可将“可供出售金融资产”转为按权益法计量的“长期股权投资”，将巨额浮盈转为当期投资收益。 投资性房地产: 成本模式: 初始成本计量，后续按固定资产折旧。 公允价值模式: 公允价值计量，公允价值变动计入“公允价值变动损益”。 3. 保险投资：投资收益率 投资收益率的重要性: 度量投资绩效最主要的指标。 总投资资产核算: 总投资资产 = 所有投资资产之和，或总资产 - 非投资资产。 资金运用收入分类: 利润表中的投资收益: 主要为已实现收益和可实现收益。 净投资收益: 利润表中的投资收益 + (其他业务收入中的房租 - 其他业务支出中的投资性房地产折旧)。 总投资收益: 净投资收益 + 投资资产买卖价差收益 + 公允价值变动损益 - 投资资产减值损失。 保险投资的保守风格: 绝大多数人身险产品有保底利率或预定利率，因此保险投资以固收类为主，权益类和房地产投资较少。 监管政策: 各国政府对保险投资有严格监管，限制权益类投资、贷款、不动产和境外投资比例，以控制风险和保证流动性。我国保监会也大幅扩大了投资范围，但低利率环境带来投资压力。 第三部分：非保险业务的盈利贡献 非保险业务分类: 保户投资款业务和独立账户业务。 独立账户业务的利润贡献: 主要通过收取初始费用、买入卖出差价、保单管理费和资产管理费等方式获取利润。由于风险由客户承担，保险公司不分享投资收益。 保户投资款业务的利润贡献: 投资收益 - 资金成本。资金成本包括支付给客户的利息（客户成本率）和公司经营开支（公司成本率）。 第四部分：保险公司盈利水平分析 1. 保险公司利源分析 利源分析思路: 从资产负债表（存量表）出发，将负债和股东权益细分为不同业务类型，计算其形成的投资资产产生的投资收益减去相应的资金成本，得到各业务的利润贡献。 利润来源分类: 保险业务: 承保利润 + 保险负债形成资产的投资收益。 保户投资款业务: 投资收益 - 资金成本。 独立账户业务: 独立账户业务收费 - 独立账户业务支出。 其他负债业务: 投资收益 - 资金成本。 股东投入: 对应资产的投资收益。 表外业务: 来源于中间业务和营业外收支。 财险公司利润来源: 主要依靠承保利润和投资收益，其承保利润通常为正。 寿险公司利润来源: 承保业务通常亏损，主要依靠投资收益弥补。保户投资款业务可能亏损，主要用于冲规模。 产寿险公司利源对比: 寿险承保业务亏损、资金成本率高；财险承保业务盈利，资金成本率可能为负。寿险保户投资款业务多且常亏损，财险较少。财险无成本负债占比高，成为重要利源。 2. 保险公司盈利：利差分析模式 利差分析: 更直观地分析各业务的盈利水平和贡献大小。利差 = 总投资收益率 - 资金成本率。 寿险公司利差分析: 保险业务资金成本率: 绝大多数寿险公司承保亏损，其资金成本率通常为正，反映承保业务对投资收益的吞噬。 保户投资款资金成本率: 客户成本率（支付利息/保户储金及投资款）+ 公司成本率（营运成本/保户储金及投资款）。通常较高，容易导致利差为负。 其他负债资金成本率: 低于保险业务和保户投资款，但高于财险。 财险公司利差分析: 保险准备金资金成本率: 由于承保业务盈利，其资金成本率通常为负。 其他负债资金成本率: 极低，因为无成本的预收和应付款占比很大。 3. 保险公司盈利指标分析 ROE（净资产收益率）分解: ROE = 税后净利润 / 股东权益。影响因素包括： 总投资收益率 (Ra): 主要取决于债市（净投资收益率）和股市（总投资收益率波动）。市场利率高时，债权收益率高；股市波动影响买卖价差。 资金成本率 (RL): 寿险公司受市场利率和准备金计提影响大（普通寿险负债资金成本刚性）；财险公司资金成本主要与企业经营有关，受利率影响小。 杠杆率 (L/E): 杠杆是双刃剑，利差为正时有利，越高ROE越高；利差为负时不利，越高ROE越低。 财险公司盈利指标：综合成本率: 综合赔付率 = 风险成本 / 承保收入 综合成本率 = (风险成本 + 营运成本) / 承保收入 财险公司的经营特色使其承保业务通常能盈利，通过观察综合成本率可直观判断其承保绩效。 寿险公司盈利度量：内含价值与新业务价值: 会计利润的局限性: 仅反映当年累积业务创造的盈利，忽略未来逐步释放的利润和新业务对长期价值的正面影响。 内含价值 (EV): 反映评估日所有未到期保单在未来保险期限内为股东创造的价值。弥补了年度利润的不足，反映寿险业长期业务特点。 组成: 要求资本 + 自由盈余 + (有效业务价值 - 要求资本成本)。 有效业务价值: 现有有效业务未来税后利润的风险调整后现值。 新业务价值 (VNB): 报告期间销售的新保单在签单时的价值。衡量寿险公司未来增长潜力。 内含价值营运回报率: 反映报告期内内含价值的增长率，类似投资回报率或净资产收益率，但考虑了寿险业务期限长的特点。 第五部分：保险公司风险管理分析 1. 保险公司风险管理概述 风险分类: 保险风险、市场风险、信用风险、流动性风险。 风险管理目标: 平衡盈利与风险，既要赚钱又不能出大事故。 2. 保险风险及其管理 保险风险来源: 保费收入确定但未来赔付支出不确定，主要指保险负债的不确定性。包括承保标的不足、逆选择、道德风险、巨灾风险和准备金假设不确定性。 保险风险管理: 定价策略、承保策略、再保险安排、理赔管理、剩余风险管理。 3. 市场风险及其管理 市场风险来源: 金融资产价格波动，如利率风险、股价风险和汇率风险。 利率风险: 影响资产价值、投资收益和负债规模（特别是长期负债）。管理方法包括资产负债匹配（久期匹配）、投资策略调整。 股价风险: 股权类资产价格波动。管理方法包括控制股票投资规模和比例、多样化投资组合。 汇率风险: 外币资产负债的汇率波动风险。我国保险公司汇率风险较小。 4. 信用风险、流动性风险及其管理 信用风险: 交易对手或发行机构不能履行义务的风险。管理方法包括严格信用评级、内部基础分析、要求提供抵押物。 流动性风险: 保险公司无法及时获得充足资金支付到期债务的风险。通过匹配投资资产和负债的金额、收益率和到期日来降低。 5. 保险公司资本管理 资本用途: 吸收剩余风险、维持业务增长、提升公司信誉、支持投资业务。 资本管理即偿付能力管理。 第六部分：保险公司偿付能力管理 1. 保险公司偿付能力管理概述 偿付能力含义: 保险公司赔偿或给付债务的能力，主要指履行对保险客户的债务。 偿付能力来源: 资本，即所有者权益，包括股东投入资本、直接计入所有者权益的利得或损失、留存收益、资本性负债。 偿付能力监管: 保监会要求保险公司偿付能力充足率必须大于100%。 2. 最低资本的计算 最低资本组成: 量化风险最低资本 + 控制风险最低资本 + 附加资本。 量化风险最低资本: 针对保险风险、市场风险和信用风险，采用VaR（价值风险）法计算，考虑各类风险之间的相关系数和损失吸收效应。 控制风险最低资本: 由保监会通过现场检查（SARMRA评估）对公司风险控制状况进行主观评估得分。 附加资本: 包括逆周期附加资本、国内系统重要性保险机构附加资本、全球系统重要性保险机构附加资本和其他附加资本。 产寿险公司最低资本构成差异: 寿险公司最大风险来源是利率风险；财险公司最大风险来源是保险风险。 3. 实际资本的计算和分级 实际资本含义: 保险公司在持续经营或破产清算状态下可以吸收损失的财务资源。 实际资本 = 认可资产 - 认可负债。 认可资产: 处置不受限制，并可用于履行对保单持有人的赔付义务的资产。 认可负债: 无论在持续经营状态还是破产清算状态下均需偿还的债务。最大的区别在于认可负债不考虑剩余边际，因此认认可负债远低于财务报表中的总负债。 实际资本分级: 核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本、附属二级资本。 4. 偿付能力报告与分类监管 主要指标: 核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、核心偿付能力溢额、综合偿付能力溢额。 风险综合评级 (IRR): 保监会每季度根据偿付能力充足率和难以量化风险（操作风险、战略风险、声誉风险和流动性风险）的评价结果，对保险公司进行分类（A、B、C、D类），并采取相应监管措施。 第七部分：保险公司流动性风险管理 1. 经营活动现金流量的特点 现金流量表: 描述公司在一定会计期间内现金或现金等价物的流入和流出状况。 寿险公司特点: 发展前期经营活动现金流净额通常为正且较大，后期可能下降甚至为负。在业务稳定增长前提下，流动性风险较小。 财险公司特点: 在业务稳定增长前提下，经营活动现金流净额为正且逐年增长，流动性风险较小。 2. 投资、筹资活动现金流量特点 投资活动现金流量: 经营活动现金流净额为正时，投资活动现金流净额往往为负，反映公司进行投资。 筹资活动现金流量: 经营活动大幅增长会创造更多投资资金和风险，要求筹集资金以增加资本，从而影响筹资活动现金流。 3. 现金及现金等价物变动特点 总现金流: 经营活动现金流净额 + 投资活动现金流净额 + 筹资活动现金流净额 + 汇率变动对现金及现金等价物的影响额。 正常发展: 经营活动净现金流逐步增长，投资资产增加，公司发展壮大。 4. 流动性风险监管指标分析 流动性风险含义: 无法及时获得充足资金支付到期债务的风险。 监管指标: 净现金流: 实际发生的现金流变动额。 综合流动比率: 未来特定期间内“现有资产的预期现金流入合计”与“现有负债的预期现金流出合计”之比。不考虑新业务、再投资、融资等因素。 流动性覆盖率: 优质流动资产期末账面价值 / 未一个季度的净现金流出。 第八部分：保险公司估值 1. 传统的公司估值方法及其缺陷 传统方法: 股利折现模型、自由现金流折现模型、市盈率、市净率法。 缺陷: 无法充分反映寿险公司长期业务的特点，可能导致低估或高估。 寿险公司利润分年度释放，会计利润不完全反映真实价值。 新业务初期可能亏损，但会贡献大量未来利润。 会计利润受会计准则和市场利率短期波动影响大。 2. 内含价值估值：绝对估值法 内含价值 (EV) 估值法: 寿险公司特有的估值方法，更适合反映其长期业务特点。 估值逻辑: 将寿险公司的价值分解为现有有效业务价值、调整后的净资产和新业务价值，再将这些组成部分按特定折现率折现加总。 总结: 郭振华的《保险公司经营分析：基于财务报告》全面而深入地剖析了保险公司经营的各个方面，从保费收入、负债管理到投资策略、风险控制，再到盈利能力评估和公司估值。该书以中国保险市场的实际案例为支撑，为读者理解保险行业的财务逻辑和经营特点提供了宝贵的框架和工具。特别是其对寿险公司“虚胖”现象、利差分析和内含价值估值的探讨，揭示了保险行业特有的经营模式和财务表现。

在当下时点阅读此书，虽然有些会计准则已经发生了变化，但对于在黑暗中摸索保险公司运营的非科班出身人员而言，此书仍可谓是黑暗中一道微光。

保险和银行类似，各种估计。 本想读懂此书后投资中国平安，但发现有困难。 明白了老巴投资财险而不是寿险的原因，毕竟有每年的自由现金流和完全负债靠未来投资收益偿还，一种像普通企业经营，一种像投资公司。 而且寿险也比财险估算难度更大一些。

内容都是真知灼见，是我对保险业的财务分析方法更加理解了。不过这本书不太适合普通的投资者来读，需要投入很大的经历进行阅读和思考。并且，书里的方法需要经过自己阅读和计算财报中的指标才可以真正搞懂。郭振华先生为我们提供了一个了解保险业的基础，但是更深层次的设计研究方法和寻找未来的优质保险公司，还是要靠我们自己完成

学过保险，学过财务，却还是看不懂保险公司的财务报表[流汗]充分说明了开一节保险公司财务报表分析课程的重要性…