一本书看透价值投资

本书是一部系统性的A股价值投资实战指南。它旨在将经典的价值投资理念与中国A股市场的具体实践相结合，为投资者提供一套从投资哲学、财务分析、估值方法到行业选择的完整、可操作的框架，帮助投资者“看透”企业价值，实现长期稳健的财富增值。 全书内容可概括为以下几个核心部分： 一、 投资哲学与心智准备 1. 树立正确观念： 强调价值投资的核心是“用低于内在价值的价格买入优秀的公司”，并长期持有。投资不是赌博，而是基于严谨分析的理性决策。 2. 克服人性弱点： 重点剖析了投资者常见的心理误区，如贪婪、恐惧、从众心理等，并提供了如何保持理性、独立思考和保持耐心的建议。 3. 理解市场规律： 阐释了市场短期是投票机，长期是称重机的特点，教导投资者如何利用市场情绪带来的错误定价机会，而不是被情绪所左右。 二、 核心分析方法论 1. 财务分析： 这是本书的重点。详细讲解了如何深度阅读三大财务报表（利润表、资产负债表、现金流量表），并提炼出关键的财务指标来评估一家公司的： - 盈利能力： 如毛利率、净利率、ROE（净资产收益率）。 - 运营效率： 如总资产周转率。 - 财务健康度： 如资产负债率、有息负债率。 - 现金流质量： 强调经营性现金流净额的重要性，认为它比净利润更能反映真实经营状况。 2. 估值方法： 介绍了多种实用的估值工具，并强调其适用场景和局限性。 - 相对估值法： 如市盈率（PE）、市净率（PB），强调要进行横向（同业）和纵向（历史）比较。 - 绝对估值法： 重点讲解了自由现金流折现（DCF）模型的核心思想，帮助理解企业价值的本质来源。 - 结论是： 估值并非精确计算，而是衡量“安全边际”的艺术，目的是用便宜的价格买入好公司。 三、 行业与公司选择策略 1. 行业分析： 提供了分析行业前景、竞争格局（如波特五力模型）、生命周期和盈利模式的框架。指导投资者选择“好赛道”。 2. 公司选择： 详细阐述了如何识别“好公司”的特征，包括： - 强大的商业模式和核心竞争力（护城河）。 - 优秀且可信的管理层。 - 持续的盈利能力和良好的现金流。 3. A股特色： 结合A股市场特有的现象（如政策影响、散户行为等）进行了针对性分析，使策略更接地气。 四、 构建与管理投资组合 1. 组合构建： 主张适度分散，但反对过度分散。建议投资者将资金集中在自己真正理解、深入研究过的少数几个优秀公司上。 2. 动态管理： 讨论了何时买入、何时持有、何时卖出的决策标准，强调卖出决策应基于基本面恶化、估值过高或发现更好标的等原因，而非短期股价波动。 五、 风险控制 全书贯穿了风险控制的理念，强调： - 本金安全是第一要义。 - 通过深度研究和安全边际来降低投资风险。 - 永远对自己不了解的领域保持敬畏，避免“踩雷”。 总结： 《一本书看透价值投资》不仅仅是一本理论书籍，更是一本带有大量A股实例的实战工具箱。它成功地将抽象的价投理念转化为具体的分析步骤和检查清单，旨在帮助投资者建立一套属于自己的、理性的投资体系，从而在复杂多变的市场中排除噪音，聚焦于企业价值本身，最终成为冷静、独立的成功投资者。

一本足够诚意的价值投资书籍，对立足于A股的价值投资者有不错参考价值。 书中最精彩的是关于用8个指标量化一个上市公司的办法，用这样的方式衡量公司，基本可以避开雷区。根据我的经验，8个指标都优秀（不是卓越）的公司在A股市场估计不会超过100家。 价值投资之所以能够风行世界，主要是有巴菲特这样的楷模，第二是价值投资的书籍实在很多，而且不失理性，读起来鞭辟入里，令人信服。第三，价值投资更符合管理层、大股东和大规模资金的青睐。第四，价值投资者把拿钱挣钱这件事情道德化，价值投资是投资，其他就是投机，甚至是赌博。这种方式很容易让投资小白们入瓮…… 作为一个科学交易者，我曾经也参与了一段价值投资，后来，因为对价值投资的前提假设产生了深深的疑惑，才决定探索金融交易的本质。我的结论是，价值投资可以挣钱，但有很多前提：比如资金规模、比如投资能力、比如投资哲学……这些看起来很简单的东西，对于普通参与者来说，恍如南天门一样，高不可攀。相反，科学交易却是一条相对的捷径。 相对于技术分析和基本面分析，科学交易是更简单的交易方式。科学交易不需要很多前提和假设，它只需要我们不断地检讨自己的交易系统和执行过程，使它们符合科学的解释。做这项工作，所依赖的科学也只有数学和心理学两门，与其他学科门类几无关系。数学确保我们有一个能够盈利的交易系统，心理学则确保我们能够正确地执行交易过程。 科学交易视金融交易为一场场赌博，参与者只需要以科学赌博的心态介入即可，无需技术分析与基本面分析，因为分析是多余的。只需要管理好每一次赌局的赌注，关注价格变化提供给我们的一次次参与机会，用统计学的方法形成交易策略，用概率思维参与其中，不在乎单次博弈的成败，相信多次博弈的结果，把单次交易的不确定变成多次交易的正数学期望结果。然后用心理学的知识深度解剖自己，知道自己在交易过程中的各种心理谬误和偏差，在交易持仓的过程中极力避免，成为更好的交易者。然后日复一日的参与这个游戏，慢慢把经验内化成潜意识，也就是盘感。达到这样的程度，就可以轻松以交易为生，追求月化复利甚至周化复利，而非年化复利……我认为只有这样，也就是成为一个科学交易者，才是一个散户的正途。

今天在家继续学习价值投资。这本书比较实战，应该写于2019年底的，但作者点评的消费和医药类大牛股今年取得了巨大的回报，估计林奇老师今年投资收益率很高了。 最近股市行情回暖，我才开始集中阅读价值投资的书籍，也慢慢在周末看一些证券投资的信息。这是我自己的认知的问题，非要等股市回暖了才去学习相关的知识，以前的大把时间都在干什么呢？这让我想起2016年房价上涨时自己又去追涨买房子，在此之前完全不关心房价。这是人性的弱点，无法先人一步做那个先知先觉者，而是老是跟风做事情。 还是回到价值投资的话题，今天看了医疗消费类赛道的股票的中报，包括了爱尔眼科，国瓷材料，通策医疗这些个股，对应着眼镜治疗，牙齿治疗等消费升级的赛道，这些股票感到相见恨晚，虽然看好这些赛道的前景，又不敢追高买入了。 切莫追高了，股市的机会是蛮多的，最近几个月多学习一下投资相关的书籍，先把自己的认知水平提升一下。

2019年来，国家一直强调房住不炒，大量二手房挂卖率增加，成交量却呈下降趋势，同时短短2年半时间里，法拍房数量增长了128倍，2017年末，阿里平台拍卖的房产数量达9000套，2018年末，增长到2万套，2019年底速增到50万套，截至到今年6月底，数量飙升到116万套。房地产投资似乎已经过了10年的红利期。 让我们思考一下美国近200年来金融资产的相关数据。据美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院的西格尔教授统计： 货币贬值高达95%，美国的年均通货膨胀率约为1.4%，这意味着两百年前的100美元，到现在只有5美元的价值。因此大量的持有现金无法抵抗通货膨胀带来的贬值，对资产进行投资是一种规避贬值的方式。 黄金的价格翻了近3倍，黄金的本质是一般等价物，是一种货币，持有黄金不会获得利息或者股利，它是没有边际利润的，但同时具备商品属性和金融属性，有着防通胀和避险的功能。 有这样一句话，“盛世买古董，乱世买黄金”，因此我们可以把黄金看作一种规避风险的工具。它具备保值的作用，美国在1980年到1990年期间表现不佳，但是在1930年和1970年是很具有诱惑性的，历史总是惊人的相似，近期黄金价格飙升，美国受新冠疫情影响，导致美元大幅走弱，全球的经济受到很多不确定因素的影响，导致国际金价快速上行，助涨了人们的资产避险情绪，黄金受到投资者们的青睐。 票据和债券的年化收益率约为3%左右，房地产的年化收益率略高于3%；票据和债券相对投资性风险较低，相对投资收益率也相对较低。但可以作为一种抵制通货膨胀的一种投资方式。对资产进行保值增值。而在我国家庭总资产中占比较大的房地产，美国历史的平均年投资回报率却只有3%，是不是符合我国的政策房住不炒的走势，是否预示着房地产的红利期已过，值得我们思考。 股票的年均收益率大约6.7%，是票据和债券年化收益率和房地产年化收益率的总和。相对于一级市场的股权投资锁定时间较长，二级市场的股票流通性更好，但是良好的流通性不是投机的理由，更应该理解股票的本质，是否可以把股票理解成：股，公司的持有股东，票，持有数量的票据证明。 美国的资本市场经过两百多年的历史，资本市场基本已经机构化，去散户化，相信历史会惊人的相似。都说2020中国资本市场初牛已经形成，沪深指数更是站上3400点的高位，肖钢：“党中央从未像今天这样重视资本市场”。是不是意味着国家想要的是一个稳健的慢牛值得我们思考。但始终坚信未来的牛市是比选股能力和投资能力的牛市。

我之前学习了不少巴菲特投资理念的书籍，但是市场上真正能够长期持有的公司太少了，不少时候会处于有新入资金，却没有合适标的的情形。 这本书描述了多种价值投资案例和方法，还涉及，不同行业的分析思考对我有不错的启发，赚钱的方法不止一种，扩展了我的视野。 另外，这本书还描述了投资a股的实践，很多感受都有共鸣，就像跟一位有共识的好朋友在聊天，很有收获。

本书总体还可以，对于一个非行业的专业从业者读起来也是开卷有益。本书对于股市理解是从基本面到细节分析，有价值投资的理念，同时又不仅仅停留于理念，有比较详细的对不同行业代表性股票进行距离分析，对于投资理财者有一定的学习和参考。 以下是对本书内容的梳理》 一、投资操作与理论 #做投资一般赚的是两种钱：1.是公司的团队努力工作创造财富和价值的钱，这是公司持续成长和盈利的钱；2.是市场波动的钱，比如好公司在遭遇恐慌性杀跌的熊市时，反倒给了投资者低价买入的机会，投资者未来很可能会赚到公司估值修复的钱。（戴维斯双击） #股票是最值得投资的大类资产之一：相对来说，收益率更高、风险更低的资产是优质公司的股票。因为这些公司是上市公司，所以股票的流动性好，能随时卖出变现，所受到的监管也比较严格。这些公司掌握优质社会资源，能不断创造价值。在过去中国投资收益率比较高的房地产领域，作者预计未来也不会有太大的投资机会。投资者要理解，投股票投的是公司，做的是公司股东，要坚持长期持有好公司，赚公司成长带来的收益。 #投股票就是做股东：衡量一家公司好不好，我们要看它的基本面，需要仔细衡量公司每一天、每一周、每个月、每个季度、每一年的状况，看公司有没有在成长，有没有在提高竞争优势。如果公司变得越来越强，那股价跌了反倒是好事，因为这提供了“便宜买好货”的机会。这时候投资者应该坚定持有甚至加仓，而不是仅看着K线图然后止损。 #投资就是要投“垄断型”的行业和公司：因为“垄断”经营的生意有强大的“护城河”，能够抵御竞争对手的进攻，并且保持持续的高成长和高利润率。①无形资产中最主要的是品牌，比如可口可乐和贵州茅台；还包括专利和牌照，比如，特许经营的行业-开设银行、保险公司、证券公司、基金公司都需要相应的牌照。②高转换成本如果你已经习惯了使用一个东西，此时让你用一个别的东西，你就需要重新学习，这就产生了转换成本。因此人们一般都不会轻易去换已经使用习惯的东西。比如，微信，支付宝，qq。③网络效应，赢家通吃，垄断大部分人群，巨大的用户群体是公司坚固的“护城河”，比如微信。 #价值投资四个技能：1.选出好公司:①选业绩稳定向上的弱周期公司-比如金融行业、消费行业、医药行业，比较容易出现慢牛。②投资强周期行业，比如养猪行业、海运行业、基建行业等，这些行业的好处是弹性大，我们很有可能从中赚到大钱。//2.组合持仓：投资者要永远对市场心怀敬畏。市场中可能有无数的“黑天鹅事件”，投资者永远不要过度自信到满仓买入一两家公司的股票。//3.低估值买入：往往在市场比较低迷的时候，投资者会有更多机会买到“便宜的好货”。//4.长期持有：做价值投资，要把金钱和时间交给公司，静静等待公司给大家创造价值和财富。 #黑天鹅事件中的逆向投资：买入价格暴跌的龙头企业股票的好机会。 #只有基本面驱动的价值投资才是可持续、可复制的盈利模式。股市是一个钟摆，迟早会回归均值。 #外资看好中国的核心资产，都是买入之后持有很久的。很多公司是要走长牛、慢牛的，选到几家好公司，可以慢慢实现财富增长。 #好公司要加上好价格，如何买到好价格，我认为是看估值。巴菲特说股市是一个钟摆，迟早会回归均值。从悲观者手里买股票，卖给乐观者。贱取如珠玉，贵出如粪土。 #在投资行业有三句重要的话：to C（消费者）的公司看价；to B（公司）的公司看量；to G（政府）的公司不要碰。//To C的公司直接面对消费者，要看价格。在消费品行业，产品价格越高的公司，往往“护城河”越深。比如白酒里的茅台，电动汽车里的特斯拉，消费电子里的苹果。//To B的公司面对企业，所以要看量。对于大部分的周期性和成长性公司，主要看产品能不能放量、市场占有率有没有提升。 #学习投资的知识库主要包括以下五部分内容：第一部分和第二部分是财务报告分析和股票估值。第三部分是行业分析。第四部分是券商策略会的相关报告。第五部分是从网上找到的一些有用的资料，比如巴菲特股东大会的信件。 #估值-分析估值三步：（1）看公司的基本面，从财务报告入手。（2）做盈利预测，对公司未来三年的盈利进行预测。（3）使用估值模型计算公司的合理估值。 #看公司的三个关键指标-营业收入、归母净利润和扣非净利润。如果这两个数字相差不大，说明公司的盈利质量比较高，公司的非经常性损益比较少。 #研究公司-资产负债表很重要：资产负债表包含很多财务信息，公司给出的注解也很清晰，同时资产负债表是具有预测作用的报表。 #资产软、负债硬、现金王：1.资产软有两层含义：第一，当上市公司需要钱的时候会甩卖资产，被甩卖的资产通常会打很大的折扣；第二，当世道不好、经营困难的时候，上市公司的资产很容易被减值处理。2.负债硬的意思是，上市公司的对外欠款是必须要还的，有时还要加利息。3.现金为王的意思是，对于大部分企业来说，现金多一点总是更安全一些。 #熊市底部：1.确认熊市底部：①低价股（2元以下）占比上升，②跌破净资产的股票数量增多，③市场流动性下降（成交量是最高时的十分之一），④次新股破发率提升，⑤最大跌幅（严重的可达75%）。2.熊市底部怎么办：现金为王，然后在市场恐慌的时候买一些优质资产，之后一直拿着不动。我们或许能看到一个底部区域，但是底部会持续多久，没有办法判断。 二、怎么样寻找值得投资的公司 #常见的公司有以下几种类型：（1）卓越的伟大公司。这类公司的股票估值常年都比较高，在出现“黑天鹅事件”或者大熊市时才能买到“便宜货”。（2）优秀的公司。这类公司的股票在正常状态下估值也会比较高，但经常会出现估值低的情况，因此这类公司是比较容易买到“便宜货”的。虽然这类公司不如卓越的伟大公司，但是因为经常有足够便宜的价位，也算是不错的选择。 #有两种公司最近十年的日子不难过：一种是专注于主业、牢牢把持住龙头地位的公司，比如贵州茅台。另一种是踩在风口上的公司。未来是比选股能力和投资能力的牛市。 #所有上市公司都可以分成四大行业：大消费、大周期、大金融和TMT（科技、媒体和通信）。 #用八个财务指标轻松选出好公司 1.现金收入比（好公司一般＞100%）；2.净资产收益率ROE（过去五年一直15%）；3.人均创收于人均创利；4.总资产周转率（＞100%）；5.季度收入增长率（连续8季度＞15%）；6.商誉资产比（＜50%）；7.毛利率（＞20%）；8.研发费用投入（逐年增长，收入占比在10%-30%）。 #有较大商誉的公司潜在风险大：商誉是在溢价并购时产生的。比如，A公司100%收购B公司，B公司的可辨认净资产的公允价值是3亿元，A公司出了5亿元，那么多出来的2亿元就是商誉。公式：商誉=收购成本-可辨认净资产的公允价值×收购比例。在看任何一家公司的时候，如果资产负债表中的商誉和净资产比超过了50%，那么这家公司我们暂时不要再看了。 #投资选股四不碰：①一是大集团小公司不碰。集团的收入和资产规模都很大，但是上市公司的收入和资产规模都很小。②董事长想法太多的公司不碰。不能一心一意搞好主业，天天想着外延式并购扩张，比如不停收购影视、游戏、互联网这样的轻资产公司，这种公司千万别碰。③杠杆率太高的公司不碰。这个杠杆率简单来看是资产负债率，如果专业一点，是有息负债率。④质押率太高的公司不碰。杠杆率用于衡量上市公司承担的风险，质押率用于衡量上市公司大股东愿意承担的风险。高的质押率，说明大股东在外面有太多需要用钱的地方，很缺钱。 #好公司盈利上升股价自然会上涨：一般是不会出现公司盈利持续大幅增长但股价迟迟不涨的情况的。 #标准的“四真公司”：一真需求，二真创新，三真赚钱，四真龙头，用一句话总结，大概是“赚钱的有消费属性的科技型龙头公司”。如果符合其中三个标准，比如贵州茅台（消费属性、龙头、赚钱）。 #四类公司不要碰：第一种是有PPP项目的公司。对政府和社会资本合作（public-private partnership，PPP）的公司要谨慎，我们认为PPP风险很高。第二种是质押率过高的公司，容易出现平仓风险，股价进一步下跌。第三种：大集团的小公司。第四种：ST股。 #如何找到有深厚“护城河”的公司：常用测试方法:如果产品提价了，顾客是否还会购买，不管情愿还是不情愿。这个办法简单粗暴，但很有效。茅台酒提价，大家仍然抢购，这就是很好的案例。 三、周期性行业投资心得 *周期性行业的特征，因为供求关系决定价格，高盈利会吸引新的供给，供给上去后，价格自然就下来了。周而复始谓之周期。 *在强周期行业里，当最没有效率的企业都在赚钱时，这个行业有可能已经处于顶部区域。 *在产品和服务的价格从谷底上涨的时候买入周期股；结束上涨周期开始下跌，同时伴随行业产能接近或者超过以往高峰，若股价接近历史高点或者创出新高，这时候要考虑卖出手里的周期股。 #猪周期背后的逻辑是这样的：猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供给增加（过剩）—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供给减少（短缺）—猪价上涨。在过去的十几年里，我们已经经历了完整的四轮猪周期。*温氏和牧原，除了业绩稳定、靠谱外，这两家龙头公司的成长性很突出。首先它们的成本低。温氏和牧原的总成本比行业平均水平低1.5～2.0元/公斤，处于行业最低档，其成本优势体现为10%～15%的净利率提升，这令其更具扩张能力。其次在于扩张空间。我国生猪规模化养殖占比仅约50%，行业前两名、前十名集中度分别约5%、9%，龙头的长期扩张空间广阔。 四、其他行业分析 #在投资中，药不如医，医不如医疗器械和服务。 #航空股关注四个方面：客座率、平均票价、油价和汇率。客座率和平均票价影响收入，而油价和汇率影响成本。//三大航空公司（国航、南航、东航）的四大护城河：第一个“护城河”是时刻资源。民航业是一个空域资源极度紧缺的行业，尤其是在东部沿海的经济发达地区，整个空域是饱和的。第二个“护城河”是飞行实力。仍以春秋航空为例，春秋航空成立的时间太短，所以它不可能具有自主培养机长的能力，机长转价成本高。第三个护城河：基地市场，这和时刻资源相似。第四个“护城河”是央企的管理体制，竞争可视为小范围竞争，因为领导班子之间都是相互轮换。从这四个“护城河”来看，民航业的竞争其实还是有限度的竞争。 #券商的分析：从股价表现上看，券商板块的同质性很强，个股逆于板块上涨的情况比较少。所以券商行业的研究，大部分采用了从面到线再到点的降维研究思路。从行业层面的研究出发，结合监管思路梳理完发展阶段、核心边际变化因素、业务方向，再明确各家券商的定位和特点。从基本面的角度看，券商有四大主营业务：经纪业务、自营业务、投行业务和资管业务。 #房地产行业研究： *房地产行业基本面：特点一：房子并没有太多冗余：户均住房超过1套是好现象，表示中国不缺房子，还有冗余，空置率约15%。特点二：房价增长速度和人均GDP增长速度的相关性很强。现在实行“房住不炒”的政策，房价控制住了，经济增速却慢了。特点三：开发周期非常长：漫长的建设周期导致房地产需求价格弹性和供应价格弹性之间的差距很大，行业周期会因此不停波动。特点四：中国房子贵：土地供应不足是中国房价高的重要原因。特点五：杠杆问题：中国居民家庭购房的杠杆，现在首套房是30%～40%，从全球来看几乎是最高的，第二套更高。 *房价的上升趋势：从时间维度来看，国家统计局的数据显示，2018年我国的平均房价为8000多元/平方米，我预计，到2050年将达到3万元/平方米，剔除通货膨胀后是1.5万元/平方米。30年后房价的名义价格会翻4倍，实际价格会翻2倍（估算收益率6.7%，除去利息，实际投资回报率不高）。从长期供应看，越是人口集中的地方，土地越贵，越是供不应求。 *房企关键两个“三角形”：第一个：进攻三角形，包括周转率、利润率和杠杆（本质上是杜邦分析法对净资产收益率的三拆分）。能把这三点做到均衡的房企很少，一般能做好其中的两点就已经很好了。融创当时只做到了周转足够好，股价就已经飞速上涨了。第二个：防御三角形，包括成本、融资和产品。以前买房子，大家都不关注开发商和物业是谁，但是现在越来越看重。 *房地产的周期性：1.作者认为这个行业比较适合中长线布局。复苏阶段，地产股面临基本面和政策面“双升”，股价会有较大的绝对收益和相对收益；繁荣阶段，基本面继续上行，政策面的压力开始显现，股价有绝对收益，但相对收益已经不明显；衰退阶段，地产股面临基本面和政策面“双杀”，股价会有较大的负绝对收益和负相对收益；冰冻阶段，基本面下行和政策面上行同时发生，这时候股价开始止跌企稳，伴随明显的相对收益。//2.地产股的大牛市一般需要具备四个要素：①宏观经济要有压力，②房地产销售偏弱化，③估值低，④政策有好的预期变化。要注意，当四个要素都具备的时候，股价应该已经疯涨了，不能追。建议在左侧买入，当满足两个条件时开始观察，满足三个条件时准备入场，等到四个条件都满足的时候，则要看情况卖出了。 #食品饮料行业分析： *从产品属性和商业模式出发，作者给食品饮料的子行业的排序是这样的：调味品>白酒>乳业>休闲食品>保健品>肉制品。 *食品饮料行业的产品有三个原则：第一，吃的不如喝的。第二，大众不如高端。第三，产品销售半径小的不如产品销售半径大的。 *对于产品的本质，作者总结了这样的规律：必需品<上瘾品<社交品<信仰品。 #普通投资者还是尽量少碰带杠杆的投资工具。 #怎么投资银行股：比较简单的做法是定期、定额。挑个大行或股份制银行，每个月像定投指数基金一样买一点，日积月累，长期来看是赚钱的。定投银行比定投上证50和沪深300的指数基金更好，大部分银行都有分红，定投指数基金有的还不分红呢。 #保险公司赚钱公式：规模×（投资收益率-负债成本率）。所有保险公司都在努力争取让“投资收益率-负债成本率”这个差额稳定且足够大。 五、小结： 发现价值是一个需要耐心和等待的过程，结果不是即时反馈的，所以很容易被外力影响而动摇。坚持价值理念规律操作，敬畏市场，战胜自我情绪，会等到时间的玫瑰～ 以上，侵删～

本书共分为五章，具体章节内容包括投资理论、投资防范、行业研究、公司案例分析、投资思维，涉及多项常用的价值投资方法，并以13个行业和36家上市公司为案例进行深入研究。 投资理论 相对来说，收益率更高、风险更低的资产是优质公司的股票。 要投资，就要寻找伟大的公司。伟大的公司治理得好、诚信度高、信息披露好、财务状况好。 持有股票，相当于持有一项实业资产。 长期持有好公司，赚公司成长带来的收益，这种“慢”钱看起来比短线“快”钱没有吸引力，但是这种“慢”钱却是很稳定的。 投资就要投“垄断型”行业和公司，因为“垄断”经营的生意有强大的“护城河”，能够抵御竞争对手的进攻，并且保持持续的高成长和高利润率。 复利是世界上第八大奇迹。 投资方法 用八个财务指标轻松选出好公司，净利润增长率不断提升，净资产回报率高，注重研发，存货或应收账款少，毛利率高，主营业务应不断增加等。 简化的资产负债表中，主要研究1个金额-总资产，2个比例-流动比率、资产负债率，3个结构-资产结构、负债结构、股东权益结构。 行业研究 研究有三大方面，即宏观研究、策略研究、行业和个股（公司）研究。在做行业研究和个股研究的时候，我们一般从以下几个角度去思考：商业模式是什么，产品有没有竞争力，财务状况是不是安全，管理层和股东是不是强有力，等等。 本书中介绍了白酒、调味品、医药、猪肉、汽车、机场航运、券商、房地产、新能源、食品饮料、影视传媒、水泥等行业。 公司案例分析 本书中介绍了大金融公司，包括农业银行、浦发银行、中国平安、中信证券；大消费公司，包括贵州茅台、光明乳业、恒顺醋业、中炬高新、三只松鼠、格力电器、恒瑞医药、爱尔眼科、片仔癀、中国国旅、珀莱雅；大科技公司，包括海康威视、京东方、乐视网、恒生电子、金山办公；大周期公司，包括长安汽车、福耀玻璃、中国建筑、中国航空、隆基股份等。 投资思维 “四真公司”，讲的是那些有真需求、能真创新、是真龙头和能真赚钱的上市公司。 人性的疯狂，在资本市场里经常有极致的演绎，远超你的想象。职业投资是一场可持续一辈子的长期修行。每几个月要经历一次小劫，每过几年会经历一次大劫。 找到好公司不容易，找到好价格更难。研究一个公司已经花费数月时间，等待一个好企业的股价跌至“合理”水平可能需要等待长达数年的时间；当一个好公司出现了好价格后，从买入到建仓完毕，中间又会历时很久。

第一种是有PPP项目的公司。对政府和社会资本合作（public-private partnership，PPP）的公司要谨慎，我们认为PPP风险很高。比如，有的公司资产负债率高达70%，我相信实际的杠杆水平会远远高于我们看到的数字。 第二种是质押率过高的公司。2018年5月，我看公告的时候，经常会发现有一些上市公司公告质押股份已触及平仓线，如果不能筹集到资金补仓的话，这部分质押的股票将会被质押机构强行平仓，那股价会跌得更凶。 第三种是大集团小公司。上市公司本身经营良好，但是控股股东集团公司面临较严重的债务压力，对上市公司的影响可能会很大。 上面三种情况，其实可以总结为两点：一个是上市公司的杠杆率高；另一个是控股股东杠杆率过高。 第四种是ST公司。壳价值现在越来越廉价，而且ST公司本身问题很多，能不碰尽量不碰。 每个字都价值千金

这本书是张延昆基于 20 余年 A 股实战经验，对深度价值投资的系统性总结。它试图构建一套适合普通人的“保守主义”投资体系，核心在于“持股守息，等待过激”。 一、核心讲了什么（知·行·境） 全书围绕“思维-方法-心境”三大维度展开，核心逻辑是利用市场情绪波动赚钱，而非依赖企业高速成长。 1. 知（思维底层）：保守是最高级的进攻。主张“深度价值”= 好公司 + 深度打折价。强调安全边际、复利累积，认为投资的关键是“少亏、慢赚、活得久”。 2. 行（实操方法）： * 选股：只选行业龙头、必需品、常年高分红的“硬资产”（如消费、公用事业）。 * 买入：不预测底，只在市场恐慌（熊市）、估值极低时分批买入。 * 持有：“持股守息”，靠分红提供现金流和持股信心。 * 卖出：“三步取利”（涨 50% 减仓、高估大减、基本面变坏清仓），拒绝“坐过山车”。 3. 境（心境修炼）：强调特立独行。认为投资是反人性的，需要极强的耐心和孤独感，在市场狂热时变现，在恐慌时贪婪。 二、试图解决什么问题 1. 解决“拿不住”的痛点：通过“持股守息”策略，用分红安抚情绪，帮助投资者穿越牛熊。 2. 解决“追涨杀跌”的陷阱：提供明确的“过激交易”标准，强制在低估时买入，高估时卖出。 3. 解决“收益大起大落”：通过严格的仓位控制（永不满仓）和回撤管理，追求稳健的长期复利，而非短期暴利。 三、发现的争议与逻辑漏洞 尽管体系完整，但书中观点在实战中仍存在争议，部分逻辑存在“理想化”倾向： 1. “好公司”的历史滤镜过重： * 书中推崇的案例（如某些国企龙头、高分红股）存在幸存者偏差。现实中很多“高分红、低估值”的股票可能是价值陷阱（如书友指出的中国忠旺后来暴雷），但书中未充分警示此类风险。 2. 估值回归的“必然性”假设： * 核心逻辑建立在“价格终将回归价值”上。但对于 A 股某些板块（如银行、地产），“低估值”可能长期存在甚至更低（估值黑洞）。书中未解决“买入后多年不涨”对复利的巨大损耗问题。 3. 对“成长性”的刻意弱化： * 为了强调安全边际，书中对高成长但估值偏贵的公司（如科技股）持排斥态度。这种“唯低估值论”在科技驱动的长牛市中可能会错失主要收益。 4. 实操中的“ hindsight bias”（后视镜效应）： * 很多买入标准（如“大盘跌 50%”、“市盈率 10 倍”）在事后看很清晰，但在当下极难判断。书中未充分讨论如何应对“以为到了底部，结果只是半山腰”的误判风险。 5. 情绪管理的“说易行难”： * 虽然大篇幅讲心态，但“封仓不看”、“特立独行”对普通投资者而言，在真实亏损压力下极难执行，属于“正确的废话”。 四、价值与局限总结 * 价值：这是一本极佳的“防御型投资”教科书。对于厌恶风险、追求稳健的投资者，其“保守+深度价值”框架是很好的心理按摩和操作指南。 * 局限：它不适合追求高收益或新兴行业的投资者。其逻辑建立在“均值回归”的统计学基础上，对个股的深度基本面研究和成长性判断略显不足。 建议：读此书时，重点吸收其仓位管理、分批交易和逆向思维，但对其“低估值=绝对安全”的论断需保持警惕，实战中需结合对行业前景的独立判断。

谎言善于冲刺，但真理擅长马拉松。 ——迈克尔·杰克逊