投资中国：泉果基金创始人王国斌先生唯一著作

《投资中国》是君和资本创始人王国斌的投资随笔集，作者以“长期看好中国资本市场”为出发点，系统讨论了四个层面的内容： ​​1. 为什么现在是投资中国的好时机​​ 作者回顾了自己近 30 年的市场经历，认为中国宏观经济与产业升级为资产管理行业提供了充裕的机会，并指出资本市场即将进入“买方时代”，估值体系和投资逻辑将逐步转向以价值为核心。 ​​2. 中国资本市场的机会与挑战​​ 书中通过剖析注册制改革、投资者结构变化、金融开放等制度性进步，说明市场功能将从单一“融资”扩展为提供流动性、风险管理、价格发现等综合服务；同时也提醒投资者要警惕公司治理差异大、信息披露质量参差不齐等风险。 ​​3. 投资思想如何与时俱进​​ 作者强调“回归原点”——让市场机制与投资者权利保护成为制度基石；并提出价值投资、量化工具、全球经验本土化等多元方法可以并存，只要它们根植于“市场化、法治化、国际化”的框架。 ​​4. 打造可复制、长期战胜市场的投资团队​​ 王国斌分享了自己在泉果基金、东方红资管时期的经验：先选定具备耐心、自律、诚实等共同品格的成员，再通过流程化协作与持续训练，把个人能力沉淀为团队制度，最终形成能够随市场变化不断迭代的“可复制”体系。 总体来看，本书既描绘了中国资本市场的制度红利与结构性机会，也给出了价值投资、量化投资等方法论，以及如何通过团队建设与品格培养把机会转化为长期收益的具体路径。

作者近日已离世，感谢。 我想引用梭罗在其著作《瓦尔登湖》中的话，这是100多年前他对我们所处这个时代的精神最好的预言，“智慧不是知识，不是经验，不是思辨，而是超越以自我为中心的态度”。“知道自己知道什么，也知道自己不知道什么，这才是真正的知识”。我认为这是互联网思维的核心逻辑，前者告诉我们要以用户为中心，后者要求我们分享和合作。

“时间是投资的杠杆，投资策略是支点”。对创业者而言，同样的公式适用：​​把支点放在能长期累积价值的事情上，时间就会自动放大你的杠杆​​。与其追逐每一秒的市场行情，不如让时间替你工作，把复利留给坚持的人。

✍️自律是价值投资和品牌成功最重要的法宝，没有自律就没有价值投资，没有自律也没有品牌。自律是最重要的护城河之一。 1️⃣多年投资经验告诉我，管理好自己的心性是投资成功的一半。中国传统文化，内修于心，外化于行，是管理心性的最好工具。 2️⃣推动世界进步的是一个立方体，长是城市化，宽是全球化，高是科技进步。 3️⃣无人驾驶汽车今后将变成你的新办公室，你用汽车接收的数据将比你坐在写字楼里接收的数据更多。20年以后最伟大的产品，现在还没有人发明出来。 4️⃣拼多多带来的并不是消费降级，而是消费升级，是农村人口与四线、五线城市人口的消费升级。 5️⃣所谓“尊重”就是要尊重人性，公开、公平、公正地对待每一个市场主体，尤其是要认识到，贪婪、恐惧、投机、希望都是市场内生的，是资本市场整个系统运行的一部分。 6️⃣建立互联网思维，你不仅要有超越以自我为中心的态度，还要能知道自己知道什么，以及自己不知道什么。你超越了以自我为中心才会去想以用户为中心。你去看互联网行业所有的企业，一定是坚持以用户为中心、坚持人性导向，不以用户为中心肯定不行。 7️⃣过高的智商在某些时候会对你造成伤害。但是你同时需要足够的情商和判断力，因为你会听到各种不同的建议，你需要从中筛选，最终做出自己的决定。 8️⃣由于人性自身存在的缺陷，人们自己创造出的任何制度和组织必然会有缺陷，这种缺陷是风险的内在滋生源。风险就像地底下的能量一样，聚集到一定程度就会喷发。 “9️⃣一切辉煌和挫折都会随风而逝”。所以面对一切，我们都要做到“不以物喜，不以己悲”。 🔟无论是培养多元思维，还是做投资，最重要一点都是热爱阅读。在投资领域，热爱阅读绝对能让你从普通水准的专业人士中脱颖而出。 1️⃣1️⃣我们要去寻找别人很难看到的事物之间的联系和关系。

 六星神书，8400字，慎入 ******************** 在行业中一直听到王国斌老师的名号，心向往之。读完《投资之道：华人杰出投资者》一书，更想阅读王国斌老师更多的东西，这本书满足了我的愿望。 同样是整合演讲录的书籍，每个人的书籍都各不相同。 张磊的《价值》比较强调形而上的东西； 李录的《文明、现代化、价值投资与中国》比较强调对于后来者的无私教诲； 而王国斌的这本《投资中国》，重点是自己过往的投资经验和教训。 三本书各有侧重，真的是饕餮盛宴。 ******************** 最近这段时间（2022年10月），很多私募大佬都很悲催，净值在0.7、0.6甚至0.5的比比皆是。所以，投资这个行业，真的挺有意思的，不管你是大佬还是新手，大家其实都是在同一起跑线上；做得好，做得差，结果都是明明白白的，并没有说你从业时间长长，你的结果就会好，也没有说你的从业时间短，你的结果就会差。最本质的是，你有没有投资技能，如果你有，你就可以脱颖而出。 所以，王国斌说，如果在投资这个市场上能存活下来20年，那么，你就是这个行业的大佬，因为，超过你的人，寥寥无几。 ******************** 序言第2页。不管哪种技能，要成功，必须思考长远。基于长期的考虑，我们才会选择坚持价值主导的道路；基于长期的考虑，我们才会重视持续学习，不断进化；基于长期的考虑，我们才会珍惜羽毛、不为噪声所扰，持续自律。我认为，自律是价值投资和品牌成功最重要的法宝；没有自律就没有价值。投资，没有自律也没有品牌。自律是最重要的护城河之一。 ******************** 第30页，华为任正非说，华为就是一只大乌龟，20多年来只知道爬呀爬爬呀爬，全然没有看见路两旁的鲜花，不被各种所谓的风口所左右，只是傻傻的走自己的路。 ******************** 第33页，《刷新》有这样一句话：“每一个人，每一个组织，乃至每一个社会，在到达某一点时，都应该点击刷新：重新注入活力，重新激发生命力，重新组织并重新思考自己存在的意义。” ******************** 第100页，有一次做统计，我和做数量分析的人说，利润不足2亿的公司就不要给我看了。在经济增速下降的过程中，没有足够利润的公司是经不起周期波动的，是没有竞争力的。我们在做各种统计时，会把利润很低的公司放在一旁。投资就像是翻石头，我们翻不过来那么多石头，就用一些量化的指标筛选，所以，我们会采用一些能够找出更有竞争力的公司的指标来。 ******************** 第112页，在新常态的当下，任何想要继续把重心放在寻租性的努力上的企业，多多少少都是会受到打击的。 我的想法是，企业是这样子，个人也是。 ******************** 第126页，荣誉并不属于那些提出批评的人，也不属于那些指出强者是如何被绊倒，或者实干家哪些方面还可以做得更好的人。荣誉属于那些参与其中、满面尘土、流着汗水和鲜血的人，属于那些勇敢奋斗会犯错，屡败屡战的人，因为，任何成就都必须先经过错误和不足。荣誉，属于努力奋斗的人，懂得什么叫热情奉献的人，献身给崇高事业的人，成功的时候懂得什么叫丰功伟绩、即使失败也败得光彩的人。 ******************** 第137页，2007年是一个峰值。在2007年之前，股票市场是独立的，是割裂的市场。股票供给非常有限，在供给有限的背景下，个人投资者的行为方式是博弈。简单而言就是，我买了某只股票，如果被套牢了，只要拿在手里就好了，因为股票供给是有限的，只要市场有需求，一定会把手中的股票的价格推起来，不愁没有人给你解套。但是2007年以后，股市的整个格局发生了变化，市场化的改革方向下，股票供给已经开始趋向于无限，股票不再是稀缺资源。此外，如果股票市场有超额回报，股东们都会减持，这种减持的结果大家都可以看见。股票市场已经发生了巨大的变化，但是投资者的行为方式并没有发生改变，很多老百姓还想着我买了被套住了就放着，也没什么影响。 ******************** 第147页，在投资行动之前，投资者先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描，然后根据结果作出相应的投资决策。 我们还在发展量化投资统计学和计量经济学，可以带来非常好的投资思想。如果你不能战胜它，那就加入它吧。相对于定性投资，定量投资最大的特点就是利用数学模型对任何投资思想定量化。模型，对于定量投资的辅助作用，就像是CT机等精密的医疗仪器，对于医生的作用一样。 这段话是王国斌老师在2012年说的，我在2022年出版了《基本面量化投资策略》，在一定程度上解决了王国斌老师想要解决的东西。王老师，下次图书再版时，您能写个推荐词吗？ ******************** 第156页，对于80后和90后的年轻人来说，不存在互联网思维，因为，互联网对他们来说很普遍，就像我们每时每刻都在用的电。拉长100年的历史来比较互联网和当年电力的普及以及影响，差别不大。电刚刚被发明出来的时候，大家都是自建电厂。美国当时有5万多座发电厂。但是当时怎么用电，其实也是一门很深的学问。从投资的角度看，这样的项目或产品不仅投入大，而且发展缓慢艰难，后来才出现了公共电网，电的使用才普及。2006年以前，我们对互联网的应用和理解与早期的电力的普及和应用是多么的相似呀！ 现在，无数的年轻人和他们的公司都没有置办自己的“电”厂，因为他们已经不需要那些基础设施了。反过来现在还没有用上电（也就是互联网）的企业，我觉得投资者可以完全做空，因为他们毫无悬念会灭亡。 ******************** 第161页，不是所有重要的东西都能够被统计，也不是所有能够被统计的东西都有意义。这句话是爱因斯坦说的。 ******************** 第163页，从稍长一点的视角来看，如果未来有什么巨大风险的话，那我认为都是“头条”风险。我们来看看近年来某些媒体的头条标题，包括2017年的悲观因素，包括从金融周期看，调整尚未开始，包括今夜加息，全球冲击波来临。这些悲观因素不值得看。我在2016年亲身经历了两件事情：脱欧公投时我正在伦敦，美国大选那天，我正在北卡罗来纳州，并没有感受到那么剧烈的冲击。人们往往高估事件当下的反应，低估他们的长期的影响。 ******************** 第165页，《共同基金常识》一书的开篇引用了一个故事，园丁对总统说，在花园里，草木生长，顺应季节，有春夏秋冬，然后又是春夏秋冬，只要草木的根基没有受到损伤，他们将顺利生长。 总统回答说，这是很长时间以来，我听过最振奋人心和最乐观的看法了。我们中的很多人，忘记了自然界与人类社会的相通之处，和自然界一样，从长期看，我们的经济体系保持着稳定和理性，这就是我们不必害怕自然规律的原因。我们坦然接受不可避免的季节更替，却为 经济和周期的变动而变得烦恼。 面对周期，我们不要用情感，而是要用理智去判断。 我们做投资的时候，有些东西是能预测的，有些东西是不能预测的，比如，我们所处的气候是可以预测的，但是每天都是多少摄氏度是没办法准确预测的。 ******************** 第182页，事情重要不重要，和你能不能做到是两回事，在投资实践上，你要做的是你能做的事，而不是你认为重要但却没有能力去做的事。 我在投资上信奉一个原则，不要过度考虑宏观问题，彼得·林奇的书籍中一句话影响了我，他说，我每年只考虑宏观经济5分钟。 ******************** 第184页，有一个经济学家预言，在1987年之后的一年中，美国的实际GDP将增长4%，三年内不会出现经济衰退，作为驱动股价上涨因素之一的公司利润，将在未来三年内以两位数的增长率上升。 但是，这位经济学家做完演讲后不久，美国就爆发了史上最惨烈的股市的下跌，其中包括1987年10月19日创下的单日23%的历史跌幅。在短短几个星期里，大多数的股票的价格都跌到了他演讲时价格的一半以下。 但是，最具讽刺意味的是，这位经济学家的所有的乐观预测都是正确的。 这是一个悖论。 ******************** 第191页，唯一需要在意牛市还是熊市的，就是短期投资策略中的第2类。我始终假设自己没有这个能力，这样，我的投资策略就建立在自己没有能力准确预测的基础上。 ******************** 第193页，《长线》一书讲述了美国资本集团，“传统的投资战略家，根据经济发展和股市之间的逻辑这一假设，先提出他们对经济的看法，再选择合适的经济部门、行业和公司进行投资。我从事普通证券投资已经有40多年，如果经济发展和股票价格之间存在任何可预测的联系，那么这种联系肯定逃过了我的注意。”资本集团是唯一一家在过去10年20年30年40年50年和70年的长期投资中，都连续创造投资神话的大型投资公司。 ******************** 第209页，我看到过一篇文章，讲的是美国过去五六十年带给投资人收益最佳的一些股票，美国1950~2003年带给投资人的最佳收益的公司分别是卡夫食品，美国雷诺烟草，新泽西标准石油和可口可乐。我看了一下，世界上过去这五六十年来有没有留下当时流行的高科技公司，事实上一个都没有。 的确，人作为一个个个体来说，是极不理性的。这个世界并不像我们自以为知道的那样，我们以为高科技公司是最好的投资，实际上他们却不是。 ******************** 第211页，从历史上看，新经济、新技术这两个过去一再被反复使用的词语，不仅在20世纪四五十年代被用来形容当时的经济状况，到了90年代我们也一再反复使用。本杰明·格雷厄姆的《聪明投资者》一书出版于40年代。书中提到，在那个年代，航空运输股也曾经令投资者兴奋不已，当时最热门的共同基金当属于航空证券基金以及飞行器和自动化基金。与其拥有的股票一样，这些基金最终演变成一场投资灾难。 1971年，《标准普尔选股指南》一书提到，以计算、数据、电子科学和技术等名字开头的100多家公司，相比于1968年价格上升的有两家，价格下降一半的有8家，价格下降一半以上的有32家，12家退市，还有很多公司已经不存在了，估计跌幅更大。这些都是真正的历史。 ******************** 第217页，在市场充满泡沫的时候，没人能告诉你市场还会走多远。人们所犯的最大的错误是，在参与泡沫享受泡沫时，不找好退路。 有一段话很有趣，当泡沫来临时市场上永远有两种人，第一种人不断指责这是泡沫，另一种人参与泡沫享受泡沫；前者越来越聪明，后者越来越富有。不过我认为，前者不可能越来越聪明，后者也不可能越来越富有。 ******************** 第218页，我谈到，任何一点判断都存在对立面，所以，如果你不能拥有面向未来的思维方式，仅用简单的非黑即白来评判事物，或者用泡沫非泡沫来评价事物，或者用线性而不是互联网的思维来评价事物，那么，我觉得你不适合做买方，做买方投资一定要有复杂的思维。 巴菲特有一个著名的判断泡沫的指标，就是市场总市值占国家GDP的比例。 ******************** 第221页，美国在20世纪这整整100年的历史中，股市平均回报率约为10%，其中5%左右的回报率来自盈利的增长，而4.5%左右来自股利分红，只有0.5%的左右来自估值倍数的提升。但1982~2000年这10多年间，标准普尔500指数在1982年8月12日牛市开始的起点是103点，到2000年3月24日牛市结束时是1527点，美国股市的平均回报率为18%，这意味着每年有8%的增长来自估值倍数的提升，几乎一半是由市场投机行为触发的。最疯狂的时候，普通科技股的市盈率达到了130多倍。 资本市场从来没有理性的开始，也没有理性的结束，而且不理性的程度一定会超越我们的想象。 ******************** 第231页，因为我们很难预测未来，所以，你要找到一种方法。什么方法呢？对时机选择要求不是特别高的方法，能够避免经常需要做时机选择的策略，尽量少预测。这也是基本面能够提供给你的一个很重要的方法。 很多人做投资经常会出错，原因就是他们有太多的时机选择，但无法做到精确性很高的时机选择。 ******************** 第239页，在实践上，逆向思维只有在少数几个时间点会成功，很多时候，都需要等待。有时候，做了正确的决策却不一定成功。大部分时候，比如说市场刚一上涨或刚一下跌，你就逆向思维，那你就完了。 最好的方式是将逆向思维看作检验预测是否正确的工具，而不是一个预测工具。 王国斌老师这句话实际上是说我呢，我经常会这样子，股市刚一跌我就疯狂买进，美其名曰是逆向投资。事后来看还是买的太早了，跌得一塌糊涂。再等等可能更好。 ******************** 第245页，一名投资者连续10年内获得了10%的年复合回报率，而另外一名投资者，连续9年获得了20%的年复合回报率，而在第10年拦腰折掉一半，哪个人的财富多？ 第1个人可以看做是稳稳的巴菲特，第2个人可以看作是名噪一时的木头姐。 对我的启发是，投资，如果有可能避免，千万不要拦腰砍一半。 ******************** 第256页，2017~2018年时，我时常说，很多企业创始人会因为过高的杠杆破产或者他个人先于企业破产。企业家经营成功的时候，应该像保守的投资者一样防范两个最大的陷阱：高杠杆和高集中度。面对一些新项目，不仅要看它的成功概率，更要看它可能产生的严重后果。如果无法承受，不管概率是多少，都不能做。 王老师讲的后半句话，怎么这么像《随机漫步的傻瓜》中塔勒布所传导的一个观点呢？ ******************** 第262页，投资是一个受制于概率的游戏。其实，很英明很伟大的决策，也不一定会给你带来满意的结果，而那些看似一塌糊涂的决策，却可能带给你意外的惊喜。你的决策到底对不对？只有拉长时间周期来看，才能得到验证。时间是整个投资的杠杆，投资策略就是支点。只有在投资上做出合乎逻辑的策略，才能让时间成为投资的朋友。 ******************** 第265页，从1928年到2000年，如果你错过了1933年，1935年，1954年这三年，那么，你的最终收益将只有全部期间持股收益的29%。 所以10年前，我在供职的公司内部制定了一个策略：用你长期持有的仓位去等待那关键的30天，关键的三年。 ******************** 第267页，我们一定要让自己的投资决策越来越简单化。如果只是复杂化投资策略，一定只能是对外表现的，他绝对不是用这种方法做投资的。如果是，那么，他挣到的钱也是偶然、是靠运气的。 我们更多的策略，都是基于让自己的角色变得简单，让影响决策的噪音变得简单。 ******************** 第270页，我在2017年说过，这一年最大的风险是标题风险。时隔一年，2018年仍然是如此。无论基本面有多好，人类犯错误的时候，都会把事情搞得一团糟。 ******************** 第281页，在中国很难有一个像我们这样的行业，让一个年轻人能够不需要太多的外力，更多依靠自己的努力就能改变自己的命运，这是这么多年来，非常由衷的想对每个年轻人说的话。 ******************** 第282页。我认为只能是自强不息。所以，西方人告诉我们第5个致富方法就是理财教科书中一定会提到的——积累。 香港花旗分公司的联系人，让我印象非常深刻。他从中国飞到美国，见面一个小时，然后一刻不停飞回香港。这说明了什么呢？我们总结下来，这家公司做事情攻心为上。做业务时。不知道哪片云可以下雨，那就到所有的云下面去等待，尽我所能。春天不播种，夏天就不生长，秋天就不能收获，冬天就不能品尝。 ******************** 第264页，我认为理想主义者能够清晰的了解客户的真正需求，不会在面对客户时糊弄和将就，不会因为市场偶然的态度去投机、妥协、改变原则，不会因为客户的不切实际而改变自身的经营作风、原则和思路。真正的理想主义者，从不抱怨。理想主义者相信，是金子总会发光，做事是真正的用心，用力，用功，甚至抱着牺牲精神。以客户为导向，绝不意味着纯粹的顺从客户。巴菲特说过，市场非常高效的把财富从没有耐心者那里送给有耐心的人。真正的理想主义者，非常有耐心。 ******************** 第290页，一定要去想，你凭什么比其他人做得好。找出比他人做得好的方法，去寻找你的工具包。 做任何一件事情，在取得成功时或总结经验教训时，一定要去想我这么做是可复制的吗？ ******************** 第295页，勤奋要成为每个人对自己的要求。我经常说，财富源于专注，而勤奋，带来好运气。生活需要运气，但接二连三的运气肯定是勤奋带来的。这是大概率事件。在我们这个行业，没有投机取巧的办法，也没有投机取巧的余地，都要靠勤奋。 ******************** 第296页，人与人之间的区别是，你是真正生活了1万多天，还是只生活了一天，却去重复了1万多次？ 《约翰·克里斯多夫》里面说，大部分人在20~30岁时就已经死去，因为过了这个年龄，他们只是自己的影子，此后的余生只是在模仿自己中度过；日复一日、更机械地更装腔作势地重复他们有生之年的所作所为、所爱所恨。 第305页，专业投资者非常讲究对一致预期的看法，如果一笔投资中机构投资者很多，那么，这笔投资真的超过一致预期，它的涨幅也会非常有限，即使有70%的概率会超预期，超预期的涨幅也就20%，而达不到一致预期的概率可能是30%，但下跌的幅度可能是50%，所以你的期望值是负的。反之，机构投资者越少，超预期的涨幅就会越高，最终的期望值是不一样的。 我想问王老师的是，这个观点，对于茅台也成立吗？ ******************** 第309页，从历史和现实中，我们得到的经验和结论是：市场表现和宏观经济很多时候并不同步。 PE也就是估值，是 E、信心、流动性、大小非减持等因素形成的函数。而经济周期，只是决定公司收益大小的一个主要因素。 第316页，人们常犯的错误是把产品好，市场份额高，执行能力强，优秀的管理团队当成护城河。事实上，这可能是投资的陷阱。一定要把赌注放到赛马身上，而不是骑士身上。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。 和一家有超级明星CEO管理的，但却没有护城河的企业相比，一家管理平庸无才却拥有护城河的企业，更有可能带来长期投资的成功，这也是巴菲特愿意选择傻瓜都能经营的公司的原因之一。 ******************** 第332页，基于我们对资金策略决定投资策略的认知，我们从来不追求规模。为规模自我设限、为公募基金设定封闭期，这些我们都做了积极的尝试。如果我们公司能够保持这样一种忠诚为客户服务的文化，实现规模的增长是必然的，不用担心。 这段话对我有很大的启发，以后如果我成立了私募基金公司，我也不会以规模作为主要的目的，我最看重的就是投资业绩。 ******************** 第334页，自我知识更新的压力特别大。过去学的知识，30年不更新都没有问题，但是现在学到的知识，5年不更新就会落伍。 企业也是一样，20世纪20年代，标普500中500强企业的平均寿命是67年，现在平均寿命是12年，而且未来10年中有40%的企业会被淘汰。 资金策略决定投资策略，我们没有能力做一些不擅长的投资，没有聪明到理解市场先生行为的程度，也没有愚蠢到认为自己能够理解他的地步。 我们的投资是以赚公司的现金流为主。我们愿意等待，我们的关注点始终是企业的竞争力。 我们需要的是长线资金，风险收益要求合理的资金。只有那些对风险收益有合理预期的客户，我们相处起来才比较容易。 这段话对我的启发是，能够满意的客户，我们最终才能让其满意。 ******************** 第345页，巴菲特强调，寻找有护城河、有竞争力的企业。而体现在财务数据上，就是要通过毛利率、企业与上下游的关系、预收预付款的情况、库存周转速度以及管理费用占比等等来辨识护城河。 前面的我都理解，但是为什么管理费用占比也属于护城河的一部分呢？有哪位大大来帮忙解答一下。 ******************** 第375页，拥有一套核心哲学是长期交易成功的根本要素。没有核心哲学，你就无法在真正困难的时期坚守你的立场或交易计划。你必须彻底理解、坚决信奉并完全忠于你的交易哲学。为了达到这样的精神状态，你必须做大量的独立研究。一种交易哲学，不可能从一个人身上传递到另外一个人身上，你只能用自己的时间和心血去得到它。 我非常认同王国斌老师说的这句话，为了寻找自己的投资哲学，我做了大量的独立的研究，我做了大量的回测，把这些回测结果写入了《基本面量化投资策略》，并且，根据这些结果，形成了自己的投资哲学和投资策略。当然也还需要更多的时间去验证，去校验，去坚持。 ******************** 第386页，主持人对王国斌说，你提到过，过去几年你禁止大家做套利型并购重组的策略，虽然过去你对并购重组非常了解，而且，你又有非常丰富的社会人脉和资源，但是后来把并购重组这个策略排除到你的投资策略之外，这个决策其实是出于一种非常有战略性的考虑。 王国斌说，金融行业是一个强监管的行业，我们应该引导我们的员工避免因不慎而犯错。这个很重要，我们没有本钱犯错误。 王国斌老师这段话对我的启发是，不做什么很重要！段永平也曾经说过类似的话，他说很多人学习巴菲特是看巴菲特做什么，但是这是错的；学习巴菲特，最关键的是看巴菲特不做什么。 ******************** 第387页，最重要的一个因素是我的学习能力比较强。我是一个爱看书的人，什么书都看，只要是国内能看见的所有投资类的译著，我都会去翻看。 美国新闻界指责索罗斯、彼得·林奇等内幕交易的书，这些书我都是在20世纪90年代早期看的，现在书页都发黄了。 读书的意义在于，你去学习、去悟。因为，我们做投资这行，师傅很重要，这是一门艺术。而我一开始就是误打误撞，也没有什么师傅教，但书就是我的师傅。 感谢王国斌老师，您的话语也吐出了我的心声。我也没有师傅教，如果有的话，也就是易方达基金总裁刘晓艳说的“投资就是买企业”这句话。这句话，我是着着实是记在心上了。 ******************** 开启一下吐槽模式，在阅读本书前1/4时，差点弃掉了，因为前1/4几乎没啥营养。要不是冲着王国斌老师的名头，我也不会耐着性子看下去。希望王国斌老师下次写书时，不要把精华部分集中在中间和后半段，或者说，只保留后面的精华部分就可以了，前1/4的部分，去掉也就去掉了，没必要充字数，占页数。

有一种领导者，在某种程度上，他可能称得上是最理性、最以自我为中心的人。正如我们已经看到的，执行新的计划比经营已经建立起来的企业需要更多的自觉的理性，因为新计划必须在被执行之前就制订出来，而经营已经建立起来的企业大部分是例行事务。 典型的企业家比其他类型的企业家更加以自我为中心，因为他比其他类型的企业家依靠的传统和关系要少，而且不论从理论上来说还是从历史上来说，他的特殊任务在于打破旧的传统和联系，建立新的联系和传统。 尽管这主要适用于他的经济行为，但也可以扩展到道德、文化和社会的结果。企业家类型出现的时期也产生了功利主义，这也不是偶然的事情。 不过，企业家的行为和动机是“理性的”，除了上述之外没有其他的含义，而且他的动机没有享乐主义的含义。 如果我们把行为的享乐主义动机定义为满足个人需要的愿望，那么我们就可以让“需求”包括某种程度的冲动，就像我们可以把自我主义定义为包含其他利己主义价值观一样，这样的定义是基于这样的事实，即利己主义也具有自我满足方面的某种意义。 但这种做法也会使我们的定义陷入循环往复的状态。 如果我们要赋予这种定义一定的意义，我们必须把它限定在能够用消费品满足的需求上面，同时限定在能够期望从它得到某种类型的满足上面。那么，如果我们所定义的这一类人是出于满足他自己的需要而行动，这就不再是真实的事情了。 因此，除非我们假定我们所说的这一类型的人被享乐主义所驱使，否则在商业领导人的例子中，“戈森定律”会使他们的进一步的努力停止下来。 然而，经验告诉我们，企业家一般只是在他们的力量已经用尽并感到不能再胜任他们所做的工作时才会从这个舞台上退出。 这看起来似乎与理性人的假设相矛盾：他把可能的结果和无效的努力进行平衡对比，然后他会选择一个平衡点，超过了这个平衡点，他将不愿意再继续前进。 但是，在我们的例子中，努力没有被看作是停止前进的理由，它似乎根本不具有什么分量。 企业家类型的人的活动显然是享乐主义的障碍，享乐主义者所享受的商品通常是用超过一定数量的收入购买到的，因为他们的“消费”是以休闲为前提条件的。因此，从享乐主义的视角来看，我们所观察到的这些类型的个人都不是理性的。 当然，这不能证明享乐主义的动机是不存在的，它只是指向了另外一种非享乐主义特征的心理学，尤其是当我们看到享乐主义所具有的与众不同的特点时，这种与众不同在我们所说的这一类型的人身上是很明显的，而且也不难理解。 首先，在每个人的心里都存在着梦想和意愿来建立自己的私人王国或王朝，虽然这种情况通常不是必需的。 现代世界中，人们实际上并不容易找到这样的地方、获得这样的地位，但是对现代的人来说，取得工业或商业上的成功🏆仍然是他们可能达到中世纪那种封建贵族领主👑地位的捷径。 对于那些没有其他机会获得这种地位的人来说，这种诱惑力非常大。 对权利和独立性的追求不会因为它们两者都是幻想而有丝毫的损失。 更进一步地分析，我们可以发现这群人的动机种类繁多，从精神上的野心到趋炎附势，但这些是不需要我们细谈的。我们只要指出一点就够了，那就是这种动机虽然与消费者的动机最为接近，但是与消费者的动机并不完全一致。 其次，还有一种征服的意志：战斗的冲动只是为了证明自己要胜过其他人，也就是成功的过程或成功本身。 从这方面看，经济行为与体育运动很相似——比如财富上的竞赛和拳击🥊比赛。财富竞争的结果是次要因素，成功的指标和胜利的象征才是有价值的，炫耀财富往往成为大笔开支的原因，而不是他们本身对于消费品的需要。 同时我们还可以从更细微的地方看出差别，比如，社会野心，应该被归类为第一类动机，也就是说它只是为了证明自己🥇胜过其他人，而不是为了成功的结果。因此，我们又面对一种与上面所定义的“需求的满足”有根本区别的动机，或者换个词语——“享乐主义的适应”。 最后，还存在着创造的快乐、完成计划的快乐或者只是展示某人的能力和智慧的快乐。它与无处不在的动机相似，是作为一种独立的行为因素存在于我们的经济生活中。我们所说的这种类型的人寻找困难，为了改变而改变，以冒险为乐趣。这种动机在三者中，是最突出的🤜反享乐主义的。 只有第一类动机是促使企业家活动起作用的必要因素，这种活动的结果产生了私人财产，而其他的两类动机则不是。金钱上的收益确实是对成功的最好表达，特别是对相对的成功而言，而且对于为了成功奋斗的人而言，除了获取金钱上的收益之外，还有额外的好处，那就是它是一个客观的过程，在很大程度上独立于其他人的意见。这样和那样的特点都是伴随着“渴望财富”的社会机制产生的，这使得其他要素很难代替它作为工业发展的动力所起的作用，即使我们排除它在创造一笔随时可用于投资的基金中的重要性，它的作用依然难以替代。 尽管如此，第二类和第三类企业家的动机在原则上的确可以被其他的社会安排所关联到，这种社会安排不包括从经济创新中获得的私人收益。至于还能提供什么样的激励，怎样使这些激励工作得像“资本主义”所做的一样好，都超出了本书所要讨论的范围。这些问题被社会改革家忽略了，同时也被财政上的激进主义者所忽视，但是它们不是不能被解决，而是要通过对企业家活动的心理学进行详尽的观察才可以被回答。 ——《经济发展理论》 作者：约瑟夫·熊彼特 译者：王永胜 注： 《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》作者：[美]托德·A. 芬克尔 投资家←→企业家♻️ “那一天我不得已上路 为不安分的心 为自尊的生存 为自我的证明 路上的辛酸已融进我的眼睛 心灵的困境已化作我的坚定 在路上 用我心灵的呼声 在路上 只为伴着我的人 在路上 是我生命的远行 在路上 只为温暖我的人 温暖我的人” 由王利芬、张瑞敏、柳传志、马云等企业家集体作词，王晓锋作曲，刘欢与马云等共同演唱，2006年3月29日发行。‌‌

在这趟历史的动车上，没有看客，我们都是乘客！ 无论是投资还是经营，都与“护城河”这个概念密不可分。有三种与护城河相关的商业技能：识别他人创建已久的护城河，发现创业公司已经萌芽但尚未展露的护城河，新创一条独立且有生命力的护城河。这三种技能差异很大，能同时拥有它们是极为罕见的。 做投资要识别和发现护城河，经营企业要建设品牌、构建属于自己的护城河。但不管哪种技能，要成功必须所思长远。基于长期的考虑，我们才会选择坚持价值主导的道路；基于长期的考虑，我们才会重视持续学习、不断进化；基于长期的考虑，我们才会珍惜羽毛，不为噪声所扰，持续自律。我认为，自律是价值投资和品牌成功最重要的法宝，没有自律就没有价值投资，没有自律也没有品牌。自律是最重要的护城河之一。 一，中国企业未来的机会 推动人类社会发展的三个核心驱动力分别是城市化、全球化和科技进步。 人类演变到今天，已经足以证明城市化的胜利。面对面的人类交流、多元化的碰撞，是人类社会进化、进步的引擎。 《城市的胜利》一书提到，城市是人类最伟大的发明与最美好的希望。城市让我们变得更加富有、智慧、绿色健康和幸福。城市的功能主要体现在经济学、社会学和政治学三个方面，无论从哪个方面来说，我们的城市都需要不断发展。 技术和资本市场的有两个定律： 1，人们往往高估技术的短期影响，低估技术的长期影响。这个定律我们都慢慢体会到了。 2，技术和资本可以一同躺下睡觉，但绝对睡不了太长时间。技术的变化太快、竞争太激烈，资本态度的变迁也需要非常快速。不过，无论如何都要记住，只有较低的价格才能驱动财富。 对于A股，王国斌做一个比喻：一条河干了很长时间，水一点点流进来的时候，最先浮起来的是垃圾。只有水越来越多，小船大船才会慢慢浮起来，最后船往前走，垃圾就没人关注了。 《刷新》里有这样一句话：“每一个人，每一个组织乃至每一个社会，在到达某一个点时，都应点击刷新——重新注入活力、重新激发生命力、重新组织并重新思考自己存在的意义。” 证券市场的刷新在于退市常态化，现在越来越多的公司面临退市。截至2019年11月20日，共有73只股票的收盘价格低于2元，6只股票的收盘价格在1元以下。在科创板和创业板改革的环境下，A股呈现港股化的发展趋势越来越明显。 一个社会的进步首先源于生产力的进步，生产力进步必然带来创造性破坏。创造性破坏主要体现在三个方面。 1，当实体资产供过于求时，这些资产会被彻底摧毁，传统的工作岗位不再被需要，这些岗位上的工人会失业。 2，把传统的确定性因素彻底消除，没人知道未来哪些资产能够成为更有效率的资产，哪些资产不具备生产效率，所以注册制的资本市场是应运而生的，而墨守成规、因循守旧的人会不知所措。 3，新技术总是会诱发投机性泡沫，投机者总会去追逐一张张永远刮不开的彩票，但只要是泡沫，就会有破灭的一天，有的泡沫破灭会造成极大的危害。 迎接创造性破坏的，往往是“质疑、憎恨，甚至是义愤的浪潮”。在创造性破坏过程中，遭受损失的人通常能集结成群，而获益的人通常都分布得很零散。创造性破坏带来的收益通常要数十年才能体现出来，但造成的损失往往立即显现。 对投资人来说，最重要的是什么？橡树资本联席董事长及核心创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）说过：“专业投资人的能力不仅体现在年景好的时候能赚钱，在年景不好的时候，也可以控制好风险，赚取收益。所以，为了做到这一点，投资人需要做两件事情，第一件事是周期定位，第二件事是资产配置。” 推动人类社会发展的三个核心驱动力——全球化、城市化、科技进步，中国在这三个方面都有非常巨大的潜力，同时也有强大的执行力。 自然资源也许会枯竭，但中国人民的勤劳、智慧、勇气以及对美好未来的向往和拼搏是无穷无尽、永不枯竭的。这些精神力量一旦焕发，中国的企业汲取中华文明五千年的文化，汲取全世界的知识、信息、人才、资本，全神贯注参与到世界竞争中，或者把中国当成全世界来经营，在中国投资的天地必定豁然开朗。 二，资本市场进入新常态 在投资的时候，大家应该对未来感到乐观。我们如果在策略上会犯什么错，那么最可能犯的错误是：拔掉鲜花、浇灌杂草。 中国的龙头公司将处于一个越来越有利的位置，在整个经济增长中将分得最大的蛋糕，这就是新常态。 中国经济转型新阶段，国内行业内部整合，优胜劣汰，龙头胜出，具有核心竞争力的优势公司在当前的经济环境中进入加速成长阶段，着眼全球，依托中国庞大的消费市场和雄厚的制造实力，在全球化后也越来越受益。 摩根大通董事长兼CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在2017年11月5日接受《第一财经日报》专访时表达了自己的“中国雄心”：“我希望有一天，摩根大通在中国内地能有一栋7 000名员工的大楼……摩根大通的确怀揣着‘中国雄心’。”“经过三四十年的发展，中国已经成功成为现代化经济体。中国未来必将成为一个成功的大型发达国家，这是一个合理的预期。在未来20年时间里，中国的公司可能会在全球3 000强公司中占35%，并在国际舞台上占据应有的地位。” 在投资的时候，大家应该对未来感到乐观，并让盈利继续增长 。2017年，杰出投资家彼得·林奇在一次访谈中回忆说，1989年的一个星期六，沃伦·巴菲特很意外地给他打了一通电话。巴菲特告诉林奇，他喜欢林奇的新书《彼得·林奇的成功投资》。巴菲特说：“我想在年报中使用书中的一句话，我认为自己有必要这样做。可以吗？”林奇问：“当然可以，是哪句话？”巴菲特想用的这句话就是：“抛掉赚钱的好股票，抱着亏钱的差股票，无异于拔掉鲜花、浇灌杂草。” 三，技术创新：在高度发达的资本市场得到快速体现 中国的创新能力远胜于世界对它的估计，甚至在一些领域，它的创新能力已经达到了引领全球的水平。可以肯定的是，中国正处在从出口带动的快节奏经济增长，向消费带动的稳健经济增长转型的过程中。 麦肯锡分析认为，创新可以从四个维度进行分析：第一个维度是聚焦客户，第二个维度是效率创新，第三个维度是工程，第四个维度是科学。研究发现，中国做得最好的是聚焦客户和效率创新，在这两个方面，中国有最庞大的市场规模，可以快速商业化。尤其是互联网的出现，让很多领域都可以快速进行新想法的实验，在聚焦客户的行业创新里，比如说像阿里巴巴这样的一些互联网公司，在客户服务上，实际上已经远远走在世界上很多公司前面。 中国在创新方面具备两大关键优势： 第一个关键优势在于作为世界上最大的制造业经济体，有利于持续创新的生态系统似乎超出了预期。 第二个关键优势在于其规章制度并没有西方国家那么详尽或具体，这一点将促进组织模式的创新。 传统的经济学家还有一些历史学家给人类社会发展历程做了一个归类，过去5 000多年，甚至追溯至1万年以前，共有三次技术革命： 第一次技术革命为农业革命。有学者认为，农业起源于中东，再传布到全球各地。但尤瓦尔·赫拉利（Yuval Noah Harari）创作的历史类著作《人类简史》认为，农业革命同时发生在中国、中东、中美洲。农业革命使得人类得以定居并创造文明。 第二次技术革命是200多年前的工业革命。工业革命使得人类可以用机器代替人力，并且实现人均生活水平的持续提高。在工业时代，经济的核心是制造能力的提升。而在制造能力提升的过程中，技术、设备、存货和土地是非常关键的，这些都可以用于借贷过程中的抵押，其商业模式简单清晰，现金流容易预测。从技术特征来看，工业时代的技术与以银行为中介的融资体系相互匹配。 第三次技术革命就是我们正在目睹和经历的信息技术革命、基因技术革命。万物互联，从商业层面和技术层面而言，信息时代商业活动最重要的资产是平台、大数据、连接等无形资产，阿里巴巴、腾讯、百度等最重要的资产是平台和数据价值。但企业没法把平台抵押给银行获得贷款，也不太可能把自己手中的大数据抵押给银行获取贷款。高技术、高风险的轻资产是无法提供抵押品给传统银行的。 中国经济发展需要资本市场，中国的经济发展可以为资本市场提供源源不断的企业，中国经济在资本市场的推动下也将越来越有活力！ 四，全球化视角看待自身 查理·芒格曾说：“警惕严重的意识形态偏见，警惕意识形态造成的思维混乱。由于意识形态只给人灌输一些观念，而不是让人心悦诚服地接受一些道理，所以信奉意识形态是很危险的。巴菲特终身都离意识形态远远的。这极大地提高了他认知的准确性。”作为投资人，千万不要陷入偏见，我们要用全球化的视角审视自身。 投资中的自下而上分析就是：先从财务指标开始筛选出符合量化指标的个股，然后再细致分析看中的个股基本面，接着对这家公司所处的行业和宏观环境进行多方位研究，得出投资结论。这就是自下而上的投资方法。与此相比，自上而下的方法则是另一种相反的操作方式。自上而下的选股方法是这样的：先判断即将要投资的这个资本市场所处的宏观环境如何，比如我要投资越南的股市，那么我先去研究越南过去几十年来经济发展的情况，研究越南人均收入变化和人文特性，研究越南目前的宏观环境和股市的关系，适不适合投资股市。研究完宏观经济后，在去看看在这样的宏观环境下，哪些行业是处于高景气增长中的，哪些是逐渐式微的，在行业选择上选择具有更高增长概率的高景气行业。最后，在选定的高景气行业中的上百只股票中，逐个研究分析，最后框定了数只值得投资的股票放进入股票池中，最终投资选定的个股。自上而下的选股方法类似于一个漏斗模型，从上往下，满足目标意愿的股票数量逐渐递减。而自下而上的选股方法是：在进行筛股之前，心中已经有了严格的选股标准，这个选股标准包括定性方面（比如商业模式、管理能力）和定量方面（比如财务指标、估值水平、K线形态）的指标，能够满足自下而上的目标股数量并不会太多。接着会在目标股的基础上进行行业风险排除、宏观风险排除，研究的面越来越广，确定行业和宏观方面没问题之后，就下手买股票。 风险就像地下能量一样，聚集到一定程度就会喷发。风险管理就要像人类预防地震一样，如此，我们才能在八级以上地震一样的金融风暴中不伤筋动骨。 “中国目前的外汇储备有1万多亿美元，也就是美国欠了中国这么多钱，这笔钱美国终究是要还的，但历史上这种关系，多以泪水而告终，希望中美之间不是如此。”这是2009年6月8日在宾夕法尼亚大学沃顿商学院与中国证券业协会合办的第五期项目结业仪式上，项目联合主任之一、沃顿商学院金融实体中心联席主席弗兰克林·艾伦（Franklin Allen）教授在最后致辞时，对我们的善意提醒。 金融企业的全部内容就是管理人类事务不确定的风险，而不是最终消除风险。只有那些能够发现、认识金融风险，并能在管理风险方面建立起竞争优势的企业，才能够经受金融风暴的侵袭而屹立不倒。 纵观近几十年的历史，世界唯一的常态就是变化，就是经济发展的不可预见性。一金融企业的全部内容就是管理人类事务不确定的风险，而不是最终消除风险。只有那些能够发现、认识金融风险，并能在管理风险方面建立起竞争优势的企业，才能够经受金融风暴的侵袭而屹立不倒。纵观近几十年的历史，世界唯一的常态就是变化，就是经济发展的不可预见性。 五，投资者有没有未来 ？ 投资是放弃或牺牲今天的消费来换取未来收益的一种行为。所以，对未来有没有信心是投资的本质要求，你不能相信未来，就不能进行投资。 金融业的本质就是通过某种激励机制，让老百姓分散在各处的钱聚集起来，让分散的个人力量集合起来，完成对个人、组织和国家经济发展都有益的事情。 华尔街有句谚语：“在盲人的国度里，有一只眼睛的就是国王。”巴菲特也认为，要深刻理解个人和机构投机者的行为，因为他们的行为无意中为价值投资者创造了机会。 这个时代颠覆的是企业家，颠覆的是过去成功的一些方式，包括商业模式、管理方式和组织方式，企业家正在经受前所未有的挑战。 如果我们不能假设未来是对过去某些模式的重复，那么预测未来就是在掷骰子。我们首先要假设未来的很多模式是对过去的重复，然后再去研究哪些模式是可重复的，这样，未来在大概率上是可以被看见的。未来与重复过去、周期与趋势、信号与噪声，这些预测未来的模式，在过去一直在重复，多数事物都是周期性的，这是投资时思考问题、预测未来非常重要的框架。 投资时考虑问题，你要把四个维度放在一起：信号还是噪声？趋势还是周期？同样一件事情，比如美国加息，有的人会把它看成信号，有的人会把它看成噪声；有的人可以把它看成趋势，有的人只是看到一个周期。在这两个维度下，你再去考虑社会是处于恐慌还是贪婪状态，而最后一个维度是价值和价格。 做权益投资是很有意思的，没有东西是确定的，但是当你扣扳机的时候，一定要寻找确定性的东西。这是一对“矛盾”。你如果没有确定性判断，不管你认为是均值回归还是大概率事件，只有你当时脑子里产生了一种确定性的想法后才能扣扳机。所以真正的决策是在不确定性中去寻找确定性的东西。 六，宏观经济是否可以预测 股利贴现模型（DDM）中有三个重要的因素：企业盈利、市场利率以及风险偏好。 1966年，美国著名经济学家保罗·萨缪尔森说过：“近几十年来发生了5次经济衰退，而股票市场信号却表明经济衰退发生了9次。”他的名言至今仍然是正确的。1994年，巴菲特说过：“就算联储主席格林斯潘趴在我耳边告诉我未来两年美国准备采取的货币政策，我也丝毫不会改变我的决策。”彼得·林奇也说过：“我非常希望自己能正确预测市场和经济衰退，然而这是不可能的，所以只要投资像巴菲特所说的高回报公司就可以了。” 在最无效的市场中，大家可以做价值投资，在最有效的市场中，只能做指数投资。如果你选择了基于价值投资的长期策略，以及基于市场有效的指数化策略，是没有必要在意牛市还是熊市的。 事情重不重要和你能不能做到是两回事。在投资实践上，你要做的是你能做的事，而不是你认为重要却没能力去做的事。我们这些年做投资总是纠结于牛市和熊市是不对的。 如果我们很难预测未来，没法在意是牛市还是熊市，那我们需要寻找一种对时机选择要求不是非常高的投资策略，尽量少去预测。只有这样做，才能减少犯错误的概率。可供选择的时机越多，犯错的可能性越大。买入并持有的价值投资是不需要用太多时机选择来做投资决策的策略。我们不反对投资人去扩大自己的能力范围，找到更多的工具来提高自上而下的宏观判断能力。我们也不反对做时机选择，关键是看做对的概率有多高。以整个市场目前的情况来看，机构行为因为做了过多的时机选择，只会助涨助跌，倒是为价值投资者创造了机会。 贺拉斯在《诗艺》中说过一句话：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”我们做投资不要纠结于价值和成长，价值本来就是成长的一部分，也不要纠结于牛市和熊市，市场总会周期性波动。 西格尔认为，市场出现如下现象就可以认为出现了泡沫：广泛且迅速增加的媒体报道，缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得离谱的定价，以及认为世界已经发生根本性改变，因此不能再按传统方法评估某些公司的观念。 在市场充满泡沫的时候，没人能告诉你市场会走多远，人们所犯的最大的错误是在参与泡沫、享受泡沫时不找好退路。有一段话很有趣，即当泡沫来临时，市场上永远有两种人，一种人不断地指责这是泡沫，另一种人坚决参与泡沫、享受泡沫。前者越来越聪明，后者越来越富有 。不过这大概率不能持续，前者不可能越来越聪明，后者也不可能越来越富有。 七，以史为鉴，投资需珍重 巴菲特在1999年写过一篇文章，回顾了当时美国过去34年的股市运行情况，他将这34年分为前后两个17年，即1964—1981年、1982—1998年。前17年，经济总量增长了1.7倍，道琼斯工业指数从874点上涨到875点，上涨1点；后17年，经济总量也增长了1.7倍，道琼斯工业指数从875点涨到9 181点，涨幅超过了10倍。美国在20世纪这整整100年的历史中，股市平均回报率约是10%，这其中5%左右的回报率来自盈利的增长，4.5%左右来自股利分红，只有0.5%左右来自估值倍数的提升。但1982—2000年这十几年间，标准普尔500指数在1982年8月12日牛市开始的起点是103点，到2000年3月24日牛市结束时是1 527点，美国股市的平均回报率是18%。这意味着每年有8%的增长来自估值倍数的提升，几乎一半是由市场投机行为促发的，最疯狂的时候，普通科技股的市盈率达到了130多倍。 凯恩斯在其著作《就业、利息和货币通论》一书里说：“生命的期间是不够长的，人类的本性需要快速的成果；人类在快速赚钱方面，有着特殊的热情。”这种热情使人们对金钱有一种迅速、狂热的偏好和追求，这种追求是泡沫本身形成的驱动力。人类对泡沫缺乏免疫力，对泡沫没有记忆力，这种非理性真的是无可救药。人类容易上当受骗的程度在资本市场上表现得淋漓尽致。如果泡沫很短暂的话，大家就很容易避免泡沫，关键是泡沫的持续时间是没法预测的。泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫持怀疑态度的人产生负面情绪，同时更坚定了支持者的信心。在一个没法预测泡沫时间的过程中，泡沫会越来越大。 投资，实际上要建立一个比较简单的思维方式，你做一件事情可不可以重复，如果能重复，你就去做。如果没能力去重复，你就少做。 投资就像散步，很多人希望每一圈都领先，但每一圈都领先并不重要，最重要的是，你冲过终点的时候，是不是还在赛道上。在所有的投资理念里，复利告诉你的最重要的一个道理是，你一定要避免资本的永久性损失。你持有的投资品价格跌了10%，涨回去要11%，这就是复利的潜在意义。 获得财富需要冒险，而守住财富需要近乎偏执地规避重大风险，让复利发挥作用。凯恩斯曾经说过：“随着时间推移，我越来越相信正确的投资方法是把相当大的一笔钱放在自认为了解且完全相信的企业管理者手中。” 八，时间是投资的朋友 美国股票、债券、现金在不同期限的收益范围也很有意思，如果你只看一年，美国股票、债券、现金平均收益没有特别明显的差异，因为股票的波动非常大；当你持有10年以上，股票的收益明显胜出了债券与现金；如果持有20年，那么股票的正收益非常明显。 我们还要考虑战略眼光，1980—2000年，如果你在关键的30天没有持股的话，你的复合收益率将会下降一半。 同时，1928—2000年，如果错过1933年、1935年、1954年这3年，那么你最终的收益（4 912.7美元）也将只有全部时间持股（16 991.5美元）的29%。 所以，做投资要在雷劈你的时候，你刚好在场，这样不打雷的时候你才能收获颇多。用你长期的持有仓位去等待那关键的30天、关键的3年。 在任何一个存在不确定性的领域中——无论是投资还是赛马，你都得把注意力集中到决策过程上，而不是紧紧盯住短期的结果。这是个心理悖论，说起来容易做起来难，因为结果是客观易见的，而过程是主观不可度量的。这是我们所有普通投资者所不能理解的，普通投资者更愿意把自己的注意力集中在结果上而不是过程上。 我们总是想投资近期表现非常好的公司，但真正的好企业，它的成长也是需要时间的。也只有拉长时间来看，运气的成分才会被消除，我们的投资管理能力才能真正发挥作用，这就是时间与投资的一些关系。 我们很难预测天气的严寒和酷暑，但随着时间的推移，天气会慢慢形成气候，其实气候形成之后，我们就有能力来观察天气的规律了。投资也是如此，当你只看一天两天的时候，是看不出波动原因的，但当你拉长时间来看，你的困惑与迷茫往往会被一些常态的规律所替代，常态的规律是可以避免惊慌的。 财富源自专注，干得越久带来的价值就越大。好的决策不一定要带来好的结果，坏的决策不一定带来坏的结果。但在这个过程中，我们一定要不断地纠正决策方式，建立一个正确的决策方式要比带来好的结果更加重要。 十，财富管理究竟是什么 ？ 财富管理的三个功能：管理客户的预期、背书、在逆境中安慰客户。这才是财富管理应该做的事情，而不是“管钱”。 客户为导向绝不意味着纯粹地顺从客户。理想主义者最终达到的效果是“争是不争，不争是争”。巴菲特说过一句话：“市场非常高效地把财富从没有耐心者那里送给耐心的人。”真正的理想主义者非常有耐心。 在投资这个领域，一个正确的决策不一定带来好的结果，一个错误的决策也可能带来好的结果。当正确的决策带来坏的结果时，你会忽略它；当错误的决策带来好的结果时，你会强化它。 做投资的人，最重要的就是要建立这种心态和思想。当市场下跌时，很多人看到的是风险，但你要看到机会。在投资上，不要等到事情真的发生了才动手，别忘了优秀投资者通常是在人们对宏观经济的担忧达到顶点时买到了最好的东西，最好的获利机会往往在发生危机的时候出现。 积极的心态促使人成长。你要用积极的心态去阅读和领会，积极的心态在某种意义上真的会成为你的天使，给你插上成长的翅膀。你本来需要三四年才能走上更高的台阶，如果你领悟了，你可能在半年甚至更短时间就能上更高的台阶。 成功根本没有秘诀，如果说有两个秘诀的话，第一个就是，坚持到底，永不放弃；第二个是，当你想放弃的时候，请回过头来按照第一个秘诀来做。 我们要不断改善自己、完善自己。我们的制度不是一成不变的，随着时间的推移，有些东西需要推翻，有些需要完善。但你只要坚持了，当你有一天回头看时，可能发现自己已经从山脚爬到山顶了。 时间是猿进化成人的最大力量，也是投资中最重要的“杠杆”，更是我们对未来的信仰，我们要相信时间的力量。 贝佐斯说过：如果你做每一件事都把眼光放在未来3年，和你同台竞争的人很多，如果你的目光能放在未来7年，那么可以与你竞争的人就很少了。因为很少有公司愿意做那么长远的打算。 把一些随机事件看成一个连续事件，结果就是，市场的人性会导致决策上的很多错误（特别是近因效应）。价值投资之所以有效，一个原因是它始终是价值和价格的关联，另一个原因是它利用了人在决策上的错误造成的一些机会。 投资的过程需要内心非常细致，要经常回头去审视。审视这些企业的基本面情况、经营管理状况。股票不是买了以后就可以束之高阁的，要经常关心它的基本面。现在的状况是很多人只关心股价的波动，不愿意费心费力去关心企业。频繁波动的价格，麻痹了大多数人的神经。

惊闻王国斌先生离世的噩耗，悲痛难掩。作为《投资中国》的出版人，我们至今清晰记得书名敲定前的反复商榷——国斌总始终坚持，书名要直抒胸臆，既不堆砌概念，也不模糊立场，最终“投资中国”四个字，正是他内心最坚定的信念：看好中国，坚定做多中国资产。2022年春天，《投资中国》正式出版后，国斌总曾专程抵京向湛庐的伙伴们表示感谢。我们体认到了一位投资人的格局与真诚。 这本书里，他将近三十年资本市场实践沉淀为文字，那些关于价值投资的坚守、对中国经济的笃定，那些“与好公司共同成长”的初心与“做难而正确的事”的自律，都源于这份对中国市场的深层信任。它曾是他向市场传递信心的载体，如今成了留给行业的思想遗产。先生用一生践行着书中的信念，而他所相信的“中国资本市场的未来”，终将在时间里生长。 先生虽去，思想永存。 ——陈晓晖湛庐文化总裁2025年11月3日

〖地震书〗 《投资中国》 中国价值投资本土化的奠基之作，穿越资本市场周期的思想与人生总纲 《投资中国》是中国资管行业拓荒者、价值投资本土化实践的领军者王国斌先生，以中国资本市场第一代亲历者横跨30余年完整牛熊周期的实战积淀、一二级投资市场双维度的标杆性成就为根基，以横跨投资、经济、历史、哲学、科技、人文等数十个领域的海量阅读与跨学科思考为底层，融合东方传统智慧、现代经济学底层逻辑与全球价值投资经典理论，打造的里程碑式著作。 它绝非跟风市场的技巧汇编，更不是西方投资理论的简单本土化搬运，而是直面并系统解答了困扰中国投资者数十年的终极命题： 价值投资在中国到底是不是“洋教条”？ 在波动剧烈、生态特殊的A股市场，价值投资到底能不能落地、如何落地？ 如何在持续迭代的时代中打破认知茧房、保持思维进化？ 如何在主题炒作与泡沫浪潮中守住长期主义的本心？ 如何构建可复制、可传承的投资决策体系与基业长青的资管组织？ 全书以“新常识、新常态、新平衡”的动态认知框架为底层根基，以“价值投资的制度基础”为逻辑原点，以“投资幸运且能干的价值企业”为核心锚点，以跨学科多元思维模型为贯穿始终的底层工具，完成了一套从“认知世界”到“修炼自我”、从“企业价值研判”到“投资决策落地”、从“个人投资成功”到“组织能力传承”、从“坚守价值本质”到“把握时代红利”的完整闭环。 它彻底打破了西方投资理论与中国市场实践之间的水土不服，破解了价值投资“知易行难、僵化教条”的行业痛点，既为个人投资者指明了穿越市场波动、规避热点陷阱、实现长期复利的根本路径，也为资管机构提供了团队建设、人才培养、价值观传承的完整方法论，更为中国资本市场确立了价值投资本土化的分析框架与实践标准。 它是中国价值投资本土化进程中当之无愧的奠基之作，更是一部适配A股生态、覆盖个人成长与组织发展、兼具思想高度与实战价值的全周期投资生存与发展指南，更是一部写给中国投资者的、关于终身学习、理性决策与正道立身的人生修行之书。 一、核心体系：投资者从入门到卓越的七层进阶修行闭环 全书的结构设计暗藏严谨的投资成长逻辑，呈现出从外到内、从术到道、从认知到践行、从个人到组织的七层递进体系，完整还原了一名成熟投资者与卓越资管从业者的成长路径，引导读者完成从市场跟风者到长期价值坚守者、从单兵作战的投资者到基业长青的资管组织者的完整蜕变。而贯穿这七层体系的底层主线，正是王国斌在书中反复强调的核心：无论是培养多元思维，还是做投资，最重要一点都是热爱阅读。这套体系的每一个环节，都建立在他数十年如一日的跨学科阅读、独立思考与实战验证之上，是其“私人图书馆”数千本著作的思想结晶。 每个人在处理信息的时候都是采用不同的方法。在投资的过程中，每个人的感情因素也不一样，但大部分人都会感情用事。一件事情或者一家公司，有几十种甚至成千上万种因素相互影响。例如，我们讲得最多的护城河，就是很多因素相互累积的结果，这些因素相互作用、相互促进。如果我们不断地把自己的注意力集中在一个学科，不管这个学科多么有趣，都会把人的思想禁锢在一个非常狭窄的领域之内，无法一窥全貌。 正如芒格所说：手里拿着锤子的时候，看什么都是钉子。如果只有一种思维方式，那看什么事情都只有一种结果。多元思维模型借用了许多来自各传统学科的分析工具、方法和公式，这些学科包括历史、地理、数学、工程学、生物学、物理学、化学、统计学、经济学、文学等等。在某个意义上来说，这些都是可以应用在投资中的。 无论是培养多元思维，还是做投资，最重要一点都是热爱阅读。在投资领域，热爱阅读绝对能让你从普通水准的专业人士中脱颖而出。每天比其他专业人士多阅读10分钟或半小时，都可以让你脱颖而出。如果你想要管理自己的无知领域，也需要通过阅读不断地拓展能力圈，把非舒适区变成舒适区。 第一层：认知破局——以“三新”框架+多元思维，构建穿越周期的动态认知底层 全书开篇便为投资者确立了投资的终极前提：投资的成败，本质上是认知的成败；而长期投资的核心能力，是持续迭代认知、适配时代变化的能力。王国斌直指投资者最核心的认知陷阱：我们对世界的认知，永远受限于过往的经验与视野，而未来的绝大多数变化，一定会超越我们过去的经验；投资中最致命的错误，就是抱着过时的、错误的常识去判断变化的市场，始终无法突破固有的认知牢笼。 “井底之蛙以为天只有井口那么大，因为它看不到别的地方。未来很多东西一定会超越我们过去的经验，我们要辨识未来的趋势。投资中要辨识周期与趋势、噪声与信号的异同。” 我们每个人在做投资时，都会面临许许多多的不确定性，这些不确定性源于我们对世界认知的不足。庄子说：“吾生也有涯，而知也无涯。”对复杂世界的认知需要我们理解新常识、新常态和新平衡，大量阅读后的独立思考可以帮助我们构建新常识、洞悉新常态、掌握新平衡，从而在投资上能够与时俱进、有的放矢。投资离不开终身学习。 构建新常识 在投资过程中，常识非常重要，我们需要经常反思哪些常识已经不合时宜。可以说，很多常识在某些意义上存在一些误解和思维缺陷。成语“井底之蛙、夜郎自大、刻舟求剑、守株待兔”等都是用来形容人们看问题时视角的不足，这反映了我们视野的局限性。 在哈佛商学院听课时，教授讲了个例子。波士顿龙虾很有名，人们捕捞时把笼子撒到海里，笼子里放了饵料，过一阵子把龙虾捕捞上来后，再把笼子撒到海里。100多年来，大家都认为，龙虾爬到笼子里就爬不出来了，因此很容易捕捞。事实是否如此呢？有人对此进行了一番研究。他在每个笼子里都装上了摄像头，由于笼子是可以自由出入的，结果发现，龙虾始终都是吃了东西就爬了出去，被打捞上来的那些纯粹是因为它们还没来得及爬出去。这就是思维的缺陷，说明我们固有的看待问题的许多方式可能是不对的。 这时候要怎么办？我们需要通过大量的阅读和思考来发现真相，纠正我们脑海里存在的错误的、偏颇的常识。举个我自己的例子，在去伊朗之前，我认为伊朗是阿拉伯国家，这个观念在我脑子里存在了很长时间。但事实上，伊朗跟阿拉伯没有关系，你要是把伊朗人说成是阿拉伯人，他会跟你急，因为他是波斯人，只是曾经被阿拉伯打败。大多数伊朗人信奉了伊斯兰教，但他们骨子里仍认为自己是波斯人。其实这些知识书上都有，只是我自己没去读书而已。 还有一些跟投资联系密切的例子，很多人没弄明白。为什么大家兴高采烈地讨论某只股票至少会有多个涨停板的时候，有人在第一个涨停板出现时就会卖掉？为什么大家在讨论某只股票会有几个跌停板时，有人在第一个跌停板出现时就迅速买进？我们经常把价值投资挂在嘴边，但价值投资有很多前提条件，既要有复利的观念，又要对价格有一个心理预期。还有一个很重要的常识，即价格是由供给与需求决定的，而不是由价值决定的。价值是影响供给和需求的关键因素之一，学过经济学的人都应该熟悉这一点，但却在做股票投资时经常忽略它们。价格只是一个边际上的价格，不代表公司全部的估值。 股票市场上还存在很多常识，比如供需决定价格里的一个特殊定律——吉芬现象，即一种产品的价格上升，需求也随之增加，这种“吉芬商品”在股票市场上比比皆是。我们在不明白这些常识的情况下，很多资本市场的事情都没办法看明白。这些股票市场里的常识，都是需要我们在大量阅读后去思考、去感悟的。 当我们有很多的疑惑时，可以选择通过讨论得到解答，但更多时候还是需要我们自己主动在阅读中扩大视野，突破自己的局限，去寻找新的常识，寻求共性的现象。 我们讲的价值投资也有共性，巴菲特就会运用很多超越我们想象的常识。比如，他重视管理者的品质，重视对财务数据的解读，强调要寻找有护城河、有竞争力的企业，而体现在财务数据上，就是要通过毛利率、企业与上下游的关系、预收预付款的情况、库存周转速度以及管理费用占比等来辨识护城河。我们自己进行价值投资时，如何找到共性的、常识性的东西来做支撑？这就需要我们通过大量的阅读去突破以前所坚信的所谓的常识。 资本市场的常识还有很多，比如自由市场经济体制下的经济周期、消费与人口金字塔的关系等，我就不一一列举了，我们平常可以和同行、同事多讨论。总之，常识在投资决策中很重要，无论是决策时效还是工作效率，都取决于我们的常识正确与否，我们每过一段时间都要反思。 洞悉新常态 为什么要讲新常态？因为世界在变，但是，你变了吗？你若没有进行大量的阅读，你就不会去想，也不会意识到世界在变化，或者即便有这个念头也是一闪而过。我常提醒大家，过去的成功为今天的失败埋下种子，就是这个道理。物极必反的道理也普遍存在，失败乃成功之母，成功也是失败之母。 新常态这个词最先由美国的“债券大王”比尔·格罗斯（Bill Gross）提出，我觉得可以成为我们思考问题的框架。因为互联网的普及，尤其是移动互联网的快速发展，整个世界都在迅速变化中，我们需要及时洞悉工作、学习、娱乐、生活、医疗、出行等方方面面的变化。此刻，对我们而言，最重要的是去理解世界正在演变成怎样的一种新常态，未来5年、10年之后会怎样。未来很多东西一定会超越我们过去的经验，我们要辨识未来的趋势。投资中要辨识周期与趋势、噪声与信号的异同。新常态就是信号和趋势。 美国著名科学哲学家托马斯·库恩（Thomas Kuhn）在1962年写的《科学革命的结构》一书中，开创性地提出了“范式”这一概念，这对于我们理解“新常态”的概念有积极意义。上高中时，在一个偶然的机会下，我买了这本书，现在还保存着，它对我后来看待世界的方式影响极大。传统观念认为，科学发展具有积累性和直线性特点，而库恩的“范式”分析则指出科学发展具有“革命模式”： 首先，范式要建立在重大理论成就的基础上，能为后来研究者提供一个共同的框架；其次，科学研究的转变不是研究对象的转变，这种转变根本在于范式的转变；科学的历史不是知识的连续积累，而是范式替代过程中间断性的转换过程；最后，不同范式之间不存在共同的评价标准。范式在转变过程中有显著的断裂特征，在范式转换期间知识不具备积累性。 对于投资而言，库恩的“范式”规律同样适用于此。因为随着社会、经济、市场的演变，投资策略常常会发生革命性的转变。尽管投资对象上百年以来都是股票、债券、商品、外汇，但投资框架却发生了很多次巨变，从价值到投机、从顺势到逆势、周期与主题，这种转变也具备“范式”转换的特征，即离散性、间断性、断裂性、非积累性等。促使投资策略转换的根源就在于世界在变，环境在变，新常态在形成。 大家都知道，20世纪90年代之前的20年，也就是70年代，人们结婚时只要有手表、自行车、缝纫机这“三大件”就够了；而90年代的新“三大件”是冰箱、洗衣机、电视；而现在，车子、房子成了结婚的必需品。这些变化就发生在我们身边。近年来，智能手机的出现，更是改变了我们所有人与世界打交道的方式。 有很多新常态是我们要重视的，首先，世界变小了。记得20世纪90年代我第一次出国时，国外的绿化和蓝天令我印象深刻，彼时中国和国外的差距还是挺大的。当时，国外市场的商品仅有少量的“中国制造”；短短十几年后，美国到处都能见到中国生产的商品；近些年来又变了，大量增加了来自孟加拉、墨西哥和菲律宾等国家的商品。全球化让世界变小了，我们小时候常说把脚下地球挖穿，对面就是美国，现在不需要挖了，十几个小时就可以飞过去了。这些变化正在塑造一个新的世界，如何去建立新常识、理解这一新变化，就需要通过大量的阅读去推翻已有的知识和观念。 其次，世界经济的蓝图发生了很大的变化。这十几年以来，中国在世界上的经济地位有了极大的提升，第一次去德国、美国时，多数人都会问你是不是日本人，走到哪里外国人都会问这句话。现在，只有到了美国的小城市才会被问到是不是日本人，去中等城市，你还没开口说话，人家就主动用中文跟你搭腔了。 不仅中国在世界经济体量里发生了巨大的变化，俄罗斯、印度、巴西、巴基斯坦、土耳其、南非、印尼也都是如此。30年前，由于中国人大多经济都不宽裕，便总觉得印度、非洲等国也在受穷，但其实他们的生活从来都跟我们不同，所以那代人看世界经济蓝图的观念是错误的。我们要理解中国人现在是在和谁竞争。比如柬埔寨，劳动力就有很多优势。去柬埔寨过海关盖章时，你不得不私下给工作人员1美元，否则他就懒洋洋地拖延时间。为什么？因为他们公务员的月工资只有60美元，在这种情况下，1美元对他们而言意义很大。 我们重新认识了世界版图之后，就能清醒地认识世界当下的竞争形势。如今我们的很多东西要和印度、巴西、巴基斯坦等国家竞争，这是多么庞大的一群人在和你做着全方位的竞争！我们的人力成本已经没有优势了，全球都在进行制造业成本的竞争，没有创新我们将难以为继。这个过程中，我们要对经济的新常态有重新的理解。2003年以前，在国内做投资可以不考虑进出口、汇率等问题，但现在做投资，不考虑外汇、进出口贸易，不考虑劳工法、知识产权、社会责任、技术创新，一定会出问题。 再次，中国的经济环境也在发生变化，“劣币驱逐良币”的时代正在逆转。过去，市场经济体制不健全，监管和惩罚不到位，企业都是野蛮生长，成王败寇、丛林法则是过去这个时代企业竞争的首要方式，弄虚作假、坑蒙拐骗、以次充好、不择手段是它们竞争的主要手段。在这种市场环境下，“劣币驱逐良币”是必然规律，乳制品全行业出现三聚氰胺等食品安全事件就是典型的案例；再比如，各种环境污染、工矿事故等事件层出不穷，因为只有无底线节约成本的企业才能战胜同样无底线的同行。但随着市场规则的完善、互联网时代信息交流成本的显著下降、社会需求和文明的进步，这些混乱时代成长起来的寡头企业正在改变过去的竞争规则，越来越注重社会责任和品牌影响，良币正在驱逐劣币。互联网行业的演变体现了这一变化，过去某些公司都是靠模仿、抄袭打败对手的，近些年则是靠创新、并购来做大做强，竞争对手变成了合作伙伴。这种企业竞争规则的新常态，对我们做投资产生的影响，同样值得深思。 我前几年说的“满目山河空念远，落花风雨更伤春。不如怜取眼前人”，要的就是大家关注已有品牌中口碑好、有社会责任感的公司，它们大有用武之地的时代正在到来，不要去关注那些概念满天飞、投机取巧的企业。 还有一些新常态，比如我国的金融产品越来越多样，金融市场越来越丰富，金融杠杆也越来越大；未来将由20世纪70、80、90年代出生的人引领思想、引领消费；未来的行业竞争格局会走向完全良性竞争后的寡头垄断等。总之，我们一定不能停止思考，世界变化不断，在哪些方面变了，哪些方面跟以往有巨大的改变，我们如何随着世界的变化而改变，这需要每个人通过大量的阅读来提升自己的认识水平。 掌握新平衡 关于新平衡，我们做任何事，最终的瞄准和决策都是面对一个平衡点进行的。我认为，不论是从客观科学上，还是从主观心理上来看，世界万物都是平衡在两个极端点中间的某个地方。认识世界也罢，处理万事万物也罢，都是在一个新平衡下的取舍决策。 世界在变化，我们每天都要面临无数的小变化和冲突，如果只存在一两个冲突，那么公司或者组织是可以找到一个框架来处理和解决的。然而，我们面对的是许多种冲突，其中涉及更多的是哲学和心理层面，需要个人和组织自身进行平衡取舍。比如，刚步入工作这个阶段，我们要平衡家庭、生活和工作的矛盾；工作一段时间后，我们要平衡健康、家庭和工作的时间分配；公司也要平衡战略和战术的矛盾，平衡短期利益和长期利益的关系，平衡股东、员工、客户、公司以及社会的责任和利益。面对这么多要处理的矛盾和冲突，一两种硬性的规定是无济于事的，这就是我们平常所说的具体问题具体分析。 做投资也是一样，如何布局，其实就是在各个冲突中寻求平衡。顺势、逆势、时机选择、仓位高低，每种投资策略都有特定的前提条件和性格匹配。我们经常说，价值投资有致命的缺陷，因为不自负的人做不了价值投资，但自负的人常常会犯致命的错误。20年积累卓越的战绩很可能就在第21年被完全打破，这就是所谓的成功乃失败之母。 在投资策略上，有的人做长线投资，有的人做短期投机，有的人做低买高卖，有的人做高买高卖，有的人做风险分散，有的人做集中投资，没有一种策略是十分完善的，都需要在冲突中找到一种平衡。 我们要变也不要变，就像进行价值投资时既要坚持自己的理念，但同时还要倾听外界的声音。调研是一种很好的途径，但我们也要掌握好内心世界与外部环境的距离，既要与他们保持密切的联系，又不能轻易受他们的影响。 人生其实和投资非常类似，每个人每天的思路都是在几个点上拿捏。法国思想家、文学家罗曼·罗兰有一句名言：“真正的英雄决不是永远没有卑下的情操，只是永远不被卑下的情操所屈服罢了。”懒惰是人的天性，逃避风险是人与生俱来的本能，这就决定了我们要有所得，将始终都面对矛盾的状态，始终要寻找一种平衡。 生活和工作中，我们都面临着平衡多个冲突和矛盾，不可能用一个框子框死。大投资家一定是那些在平衡中分寸拿捏得比较好的，我们要学会审时度势、伺机而动。就个人经验而言，动心起念都得善恶好坏分明，这些本领只有靠阅读和修养才能获得。 大量的阅读能够帮助我们及时认识变化、构建新常识、洞悉新常态、掌握新平衡，最终从总体上把握新世界。尤其在如今信息泛滥的年代，邮件、短信、微信占用了人们很多的时间，我更加希望我们能用大量的阅读来充实自己，挤出时间来阅读和独立思考。 阅读，是连接东方与西方文化的桥梁，是连接新与旧的桥梁，是连接世界美好与希望的桥梁。通过阅读，我们的心态将更加安静、平和，不急躁、不焦躁。新常识、新常态、新平衡是我们适应新世界、走向新时代的思维框架。 王国斌深刻指出：如果我们把注意力集中在一个学科，不管这个学科多么有趣，都会把人的思想禁锢在一个非常狭窄的领域之内，无法一窥全貌。而打破这一困局的唯一路径，就是构建跨学科的多元思维模型，形成完整的认知体系，才能全面、客观地理解市场、企业与时代。 在此基础上，他提出了贯穿全书的“新常识、新常态、新平衡”三维认知框架（简称“三新”框架），这是投资者应对不确定性、实现终身成长的底层思维工具，更是价值投资能够在中国市场落地、穿越多轮牛熊的认知根基，而框架的每一个维度，都有其深厚的跨学科理论支撑： 1. 构建新常识：以跨学科阅读，打破认知桎梏，重构投资的底层逻辑 王国斌指出，常识是投资决策的基石，但很多常识本身存在误解与偏差，更会随着时代的变化变得不合时宜。新常识的构建没有捷径可走，只能通过大量阅读后的独立思考实现——阅读是纠正认知偏差、打破信息茧房、构建新常识的唯一路径。 他以自身实践印证了这一点：从业之初便遍览国内能找到的所有投资类译著，书就是他的“师傅”；数十年间持续深耕跨学科阅读，从亨利·戴维·梭罗的《瓦尔登湖》中读懂“智慧是超越以自我为中心的态度”，确立了投资中“克服自负、保持理性”的认知前提；从托马斯·库恩的《科学革命的结构》中掌握“范式”理论，为理解时代变化提供了核心分析工具；从亚当·斯密的《国富论》《道德情操论》中理解市场规律与商业伦理，构建了投资的底层价值观。 基于此，他完成了对A股投资者最核心的常识纠偏与重构：纠正“价格由价值决定”的片面认知，明确价格由供给与需求决定，价值只是影响供需的核心因素之一；拆解A股追涨杀跌背后的“吉芬现象”底层逻辑，让投资者看懂市场非理性波动的本质；明确价值投资绝非空洞口号，而是必须建立在复利认知、合理估值预期、企业护城河研判能力之上的完整体系，脱离这些前提的价值投资，只是自欺欺人的空谈。 2. 洞悉新常态：以范式革命理论，把握时代变化，锚定长期趋势 如果说新常识是投资的认知基石，那么新常态就是投资的时代坐标。王国斌引入库恩的“范式革命”理论指出，科学的发展从来不是知识的线性积累，而是范式的替代与革命，这一规律在投资领域同样适用——百年来投资标的始终是股票、债券，但投资框架却发生了多次根本性巨变，而促使策略转换的根源，正是时代新常态的形成。 他以跨学科的宽阔视野，拆解了深刻影响中国投资决策的核心新常态：从《指数型组织》《移动浪潮》中读懂技术迭代对产业形态的重构，明确技术的自我增强天性是产业变迁的核心动力；从《失去的二十年》中对照日本经济的教训，警惕中国经济发展的潜在风险；从《大国大城》中理解城市化与经济增长的底层逻辑，把握人口与产业的长期趋势；从《必然》《第三次工业革命》中洞悉技术革命的未来方向，锚定新时代的投资机遇。 他由此提醒投资者，绝不能用过去的经验判断未来，必须在范式转换的过程中，洞悉新常态、锚定长期趋势，这是长期投资成功的核心前提。 3. 掌握新平衡：以辩证思维，在多重冲突中做出理性取舍 王国斌明确提出，我们做任何事的最终决策本质上都是对平衡点的把握；世界万物都平衡在两个极端点之间，认识世界、处理万事万物，本质上都是在动态变化中寻找新平衡、做出取舍决策。而投资的本质恰恰就是在各类冲突中寻求平衡：顺势与逆势、长期持有与时机选择、风险分散与集中投资、自负与理性、坚守理念与倾听市场，每一对冲突都没有绝对的标准答案，只能通过具体问题具体分析，找到适配当下的动态平衡。 这种平衡思维，既来自《孙子兵法》中“知可以战与不可以战者胜”的东方智慧，也来自《中庸》里的辩证哲学，更来自他对经济学、行为金融学的深度理解。他进一步指出，人生与投资本就同源，我们始终要面对家庭与事业、短期利益与长期价值、股东利益与社会责任的平衡。真正的投资大师，一定是在平衡中分寸拿捏到极致的人；而这种平衡的能力、审时度势的本领、明辨是非的定力，只有靠持续的阅读与心性修养才能获得。 最终，他完成了整个认知框架的闭环：大量的跨学科阅读与思考，帮助我们构建新常识、洞悉新常态、掌握新平衡，最终从总体上把握新世界。“三新”框架不仅是投资的认知底层，更是投资者终身成长的底层逻辑，它彻底打破了价值投资的僵化教条，让价值投资成为一套与时俱进、适配不同时代的动态实践哲学。 第二层：价值研判——构建“幸运且能干”的筛选标准与本土化护城河分析框架 这是全书最具实战价值的核心部分，王国斌以横跨一二级市场的双重视角，打通了投资与实业的壁垒，融合了产业经济学、企业管理、商业史等多领域的研究成果，构建了一套本土化、可落地、可验证的企业价值研判体系，彻底解决了“如何选出真正的长期价值企业”这一投资者核心痛点。 他首先确立了企业筛选的底层坐标系： 我们一定选幸运、能干的，次之选幸运、不能干的，再选择不幸运、能干的，绝对不选择既不幸运又不能干的。 “幸运与能干”二维坐标图，将所有企业划分为四大象限，清晰界定了不同企业的投资价值与生命周期，而这一体系的背后，是他对全球商业史、中国企业成长路径的深度研究： 1. 幸运且能干：价值投资的黄金标的。企业既身处长期向好的优质赛道，拥有时代赋予的成长红利，又具备卓越的经营管理能力，能将行业红利转化为企业的核心竞争力与持续盈利，是能穿越周期、实现长期复利的核心资产。 2. 幸运但不能干：投资中最易踩中的陷阱。企业身处好赛道，却缺乏匹配的经营能力，只能在行业风口期获得短期收益，一旦行业竞争加剧、红利消退，便会迅速被市场淘汰，是典型的“风口上的猪”。 3. 不幸运但能干：事倍功半的低效标的。企业拥有极强的经营管理能力，却身处长期下行的赛道，即便能通过管理优化获得阶段性收益，也难以逆转行业的整体颓势，最终难以实现长期价值增长。 4. 不幸运且不能干：必须彻底规避的标的。既无行业红利，也无经营能力，最终必然会被市场淘汰。 他结合对中国市场的本土化洞察，在彼得·蒂尔《从0到1》的理论基础上，提出了极具现实意义的判断：在中国市场，从0到1的创新并不难，但受政治、历史、文化、制度、社会心理等多重因素影响，从1做到N的规模化扩张与壁垒构建，反而更加困难。而“幸运且能干”的企业，恰恰就是那些既能抓住时代机遇，又能破解从1到N的难题，构建起可持续竞争优势的企业。他进一步指出，企业的发展是动态变化的，四个象限之间存在着循环转化的可能：能干的企业可以通过自身努力，将不幸运的赛道转化为幸运的赛道；而幸运赛道里不能干的企业，最终必然会跌落至淘汰象限。投资的核心，就是找到并长期持有“幸运且能干”的企业，同时警惕其他三类标的的投资陷阱。 在此基础上，他深度拆解了企业长期竞争力的核心来源——经济护城河，完成了巴菲特护城河理论的本土化适配与落地。 “竞争战略之父”迈克尔·波特（Michael E. Porter）认为，如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。不容易有护城河的公司，成功是例外，不是规律。 王国斌的核心判断标准是企业是否具备控制分摊成本的能力，或是转移成本的能力，并系统梳理了四大核心护城河类型，结合中国市场案例与商业理论做了本土化解读： 1. 规模经济：企业通过大规模的投入、全渠道布局、成熟的工艺体系，实现经营成本的大幅降低，形成竞争对手难以逾越的壁垒，典型如沃尔玛、京东，以及港口、机场、快递等资本密集型行业，天然具备宽护城河。 2. 网络效应：企业的产品或服务随着用户规模的扩大，价值会持续提升，进而吸引更多用户，形成正向循环，让新进入者难以突破，典型如微信、美团、招商银行，用户规模越大，竞争壁垒越宽，新进入者的突围难度呈指数级上升。 3. 知识产权与品牌壁垒：包括专利、商标、政府许可、客户忠诚度与品牌知名度。在时间成为消费者最宝贵资源的当下，一个能减少顾客“搜寻成本”的品牌，本身就是极宽的护城河，典型如茅台、可口可乐，消费者对其形成了稳定的信任，不会轻易见异思迁。 4. 高昂的用户转移成本：企业的产品或服务具备不可替代性，客户一旦放弃，就需要付出极高的时间、金钱与机会成本，典型如微软、用友网络、金蝶国际，以及银行、基金公司等，用户转向其他产品的学习成本、适配成本极高，形成了极强的壁垒。 同时，他戳破了A股投资者最常见的认知误区：人们最常犯的错误，是把产品好、市场份额高、执行力强、优秀的管理团队当作护城河。他明确提出，投资一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师身上。管理者固然重要，但还不足以超过护城河；和一家由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一家管理者平庸却拥有护城河的企业，更有可能带来长期投资的成功，这也是巴菲特愿意选择“傻瓜都能经营的公司”的核心原因。这一判断，既来自他对《三星内幕》中韩国企业成长路径的深度研究，也来自他数十年一二级市场投资的实战验证。 第三层：能力筑基——构建从基本功到体系化的可复制投资能力 这一部分是全书的实战中枢，把价值投资从悬浮的口号，升级为可落地、可复制、可传承、可穿越牛熊的完整能力体系，核心是解决“如何在中国市场做好投资”的全场景实战问题，更给出了投资人才从新人到专业者的完整成长路径，而这套成长体系的核心，就是“终身学习、持续阅读”。 王国斌提出了投资的两个核心底层类比：投资就像翻石头，翻100块石头可能才找到1块好石头，需要极致的勤奋与基本面研究；也像在有矿脉的山中找矿，无需翻遍整座山，只需找到矿脉、沿着矿脉深挖、挖尽，考验的是对产业规律与企业价值的深度把握。在此基础上，他构建了完整的、适配中国市场的投资能力体系。 模块一：投资人才的成长路径与基本功修炼 1. 扎实的基本功修炼：他以“打高尔夫球”为喻，明确投资的入门核心是练好基本功——要做大量调研、写大量报告，先保证动作准确，再追求打得远。对于研究员而言，坚持写报告是提升研究能力的核心，既要通过信息交流与团队协作提升效率，更要在持续的实践中悟出适合自己的投资方法，形成自己的投资理念。 2. 坚守研究的底层逻辑：他戳破了A股研究的最大误区——很多研究员一上来就想推荐牛股，却没想清楚研究真正要做的工作是什么。他明确提出，研究员首先要做的，是知道自己获得的信息在多大程度上是真实的；“是什么”是研究的重点，“会怎么表现”是投资经理考虑的问题。只有先彻底搞清楚“是什么”，以往困惑的地方才会变得明朗，投资中犯错误，往往是因为对“是什么”一无所知。 3. 以持续阅读构建专业能力：他明确提出，投资能力的提升，一方面靠师父领进门，另一方面读书是最好的方法。专业投资能力来自演绎和归纳，这两者都离不开学习和思考，离不开从书本上获取知识。他引用维克托·斯波朗迪《专业投机原理》中的观点指出，要想让自己成为专业投资人，就要看完市场上能找到的1200多本投资相关书籍；更以自身实践证明，只有通过海量的阅读，才能构建完整的知识体系，形成独立的判断能力。 他为投资者构建了清晰的阅读成长路径：从本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》《证券分析》、伯顿·G.马尔基尔的《漫步华尔街》等经典著作，搭建投资的底层框架；从彼得·林奇、安东尼·波顿、霍华德·马克斯等投资大师的著作中，学习不同市场环境下的投资策略与心法；从经济学、历史学、哲学、科技等跨学科著作中，构建多元思维模型，提升对时代与产业的判断力。他更强调，不要只是埋头工作、去公司调研，更要多看书、每天记笔记，形成自己的思考与体会，这是投资能力持续提升的根本路径。 模块二：本土化价值投资体系的五大核心支柱 王国斌直面“价值投资在中国到底适不适用”的行业终极疑问，给出了一套完整的价值投资逻辑，包含五大核心关键点，构成了本土化价值投资体系的核心支柱： 1. 数学上的基础——复利的非直觉效应与风险规避的核心地位：他明确指出，投资上我们需要去寻找稳健的、可积累的投资，因为复利具备极强的非直觉效应，很少有人能真正理解其力量。他用经典案例阐释：一家公司的股票价格连续10年实现10%的增长，另一家公司连续9年实现20%的增长，最后一年突然跌了50%，最终的收益前者远高于后者。他由此提出，复利的数学逻辑，使风险规避成为投资中唯一最重要的元素，规避风险必须成为投资哲学中的基石。很多机构的短期考核、短期行为，本质上是对复利效应的无视，最终必然会被市场惩罚。 2. 认知清醒——放弃不可靠的择时，聚焦可把握的价值：他明确提出，在投资中，虽然时机选择和经济周期预测很重要，但有能力准确预测的概率极低。纯粹的自上而下的时机选择和宏观决策，往往欲速而不达。绝大多数投资者根本不知道自己要按什么方式进行投资，而价值投资恰恰是一种不依赖宏观预测、可落地、可执行的投资方式。 3. 市场本质——接纳市场的非理性，把握定价错误带来的投资机会：他打破了“理性人”的经济学假设，结合乔治·阿克洛夫、罗伯特·席勒《动物精神》中的理论明确指出，影响投资者决策的是非理性的冲动、直觉以及大脑处理信息的方式，而非经济模型中蕴含的冷静和理智。市场定价会出现错误，错误来自人类希望快速赚钱的本性、对短期数据的过激反应、机构的从众情绪等等。而这些定价错误恰恰给价值投资者带来了绝佳的机会。 4. 自我保护——寻找有护城河的企业，构建安全边际：他明确指出，在整个业内生态链，二级市场投资者是最脆弱的一环，要学会保护自己，最好的方式就是寻求真正有价值的公司，寻找有护城河的企业，价值投资的思维可以很好地保护自己。他引用巴菲特的话做了升华： “世人认为我在做价值投资，其实我是在投资价值。投资价值和价值投资的区别在于，价值投资被演绎为教条和崇拜，投资价值是独立的判断和行动，这才是投资的精髓。投资价值这个词，投资是动词，价值是名词。” 5. 底层认知——价值投资需要艰苦的工作、严格的纪律与强大的心理素质：他坦诚地指出，价值投资需要投资者做很多艰苦的工作，需要遵守非同一般的严格纪律，具备长期的投资视角。只有极少数人愿意且能够为成为价值投资者付出大量时间和精力，而其中又只有一小部分拥有较强心理素质的人才能取得成功。不是价值投资不适合很多人，是具备这些素质的人不多而已： 如果你不能确定你远比“市场先生”更了解而且更能给你投资的企业估价，那么你就不能参加这场游戏。就像他们在打牌时说的那样：“如果你玩上30分钟还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼。” 这也是巴菲特眼中，世界上绝大多数投资者既无能力也无必要的心理素质选择个股和投资个股的核心原因。 第四层：决策升维——构建反人性、高容错、可进化的辩证投资决策体系 这是全书方法论的升华部分，王国斌跳出了具体的投资技巧，深入到投资决策的底层逻辑，融合了历史学、心理学、行为金融学、博弈论等多学科的研究成果，构建了一套反人性、可复制、高容错、可持续进化的决策框架，这也是普通投资者与专业投资者最核心的差距所在。 他首先纠正了市场对逆向思维的普遍误解：逆向思维不是逆势抄底，不是市场一跌就反向操作，更不是为了逆向而逆向。他明确指出，“人弃我取，人取我予”说起来容易，做起来极难；逆向思维只有在少数关键的时间点才会成功，很多时候都需要漫长的等待，市场刚一涨跌就盲目逆向操作，只会造成更大的亏损。他给出了逆向思维的正确打开方式：最好的方式是将逆向思维看作检验预测是否正确的工具，而不是一个预测工具；把目光从热门或者悲观的市场移开，去寻找那些未经雕琢的璞玉，那些相对不活跃的市场和领域，才是逆向投资的真正机会。他进一步提炼了逆向投资的最高境界：“贵上极则反贱，贱下极则反贵。贵出如粪土，贱取如珠玉”，这也是中国传统商业智慧在投资领域的最高体现。 【阅读宗师】读懂全集 | 范蠡·商道千秋：贯通天地人伦的可持续发展商业智慧 更重要的是，他重构了投资决策的底层逻辑，提出了四大核心决策原则，形成了一套完整的辩证决策体系，与前文的“新平衡”理念形成了完美呼应，而每一条原则，都有其深厚的跨学科理论支撑： 1. 正确的决策方式，比单次好的结果更重要：他明确指出，好的决策不一定带来好的结果，坏的决策也可能带来短期的好结果，但在长期的投资生涯中，不断纠正决策方式、建立一套正确的决策体系，远比单次的盈利更重要。投资者最容易陷入的误区，就是用单次的好结果合理化错误的决策方式，最终在长期的投资中付出惨痛代价。这一观点既来自丹尼尔·卡尼曼《思考，快与慢》中关于决策偏差的行为金融学研究，也来自他数十年投资生涯的实战教训与经验。 2. 所有决策，都要建立在自己可能犯错误的基础上：这一观点彻底打破了投资者“追求完美预测”“追求100%胜率”的认知误区，构建了价值投资“安全边际”理论的本土化表达。他指出，投资者最容易犯的错误就是总认为自己的决策是正确的，忽略了犯错的可能性，最终在黑天鹅事件中遭受毁灭性打击；而成熟的投资者，会在每一次决策中都预留容错空间，保留安全边际，即便判断错误，也不会造成不可逆的亏损。 3. 投资决策的核心是独立思考，不依赖他人的判断：他明确提出，任何估值都充满了相互冲突和矛盾的观点，判断错了不可怕，可怕的是你的判断完全来自别人的观点，而不是自己的独立思考。研究员要做的是成为自己领域的探照灯，尽可能照亮所有的角落，而不是只在别人给的灯光下找钥匙；投资者要做的，是穿透市场噪声，形成自己的判断，而不是被市场共识、他人观点裹挟。 4. 辩证看待企业矛盾，拒绝两极化思维，坚守中庸之道：他提出了投资的三大核心原则：有理想，但不要理想化；最优考虑，次优选择；所有企业都是有矛盾的，企业存在的目的就是要解决矛盾。他从交易费用的经济学底层逻辑出发，指出任何企业的存在都是为了降低交易成本，而这个过程中，必然会存在各种各样的矛盾，任何企业都能看到好的方面和不好的方面。投资的关键是判断什么时候以积极因素为主，什么时候以消极因素为主，而不是陷入“好就好到天上，坏就坏到地狱”的两极化思维。 同时，他为投资者构建了完整的泡沫识别与风险规避体系，这也是其决策框架的重要组成部分：从查尔斯·麦基《大癫狂》中读懂人类历史上泡沫的共性规律，从杰夫·斯蒂贝尔《断点》中理解庞氏骗局的崩溃逻辑，明确“任何网络的承载能力都是有限的，它的不断演变和增长终将超越其承载能力，终将达到断点，然后崩溃”；从罗伯特·希勒《叙事经济学》中理解故事传播对泡沫形成的推动作用，从而在市场狂热时保持清醒，在泡沫破裂前规避风险。 王国斌进一步将东方传统哲学融入投资决策： 学习化学和社会学让我认识到，科学和生活中以及人类的经济活动中的每一个事实、每一个过程，连同我们观察它们的方法、我们的情感和认知，都是折中或平衡在两个极端之间的某个地方。所有事物都包含两个相反的极性。极性以及极性的转化，与我们的头脑、我们的思想是紧密相关的。投资的长期成功有赖于我们如何采取中庸的态度，要的是情绪的稳定和内心的平静，做到“泰山崩于前而色不变，麋鹿兴于左而目不瞬”。 当下，我们投资队伍对价值投资最大的怀疑恰恰也是在于对企业的认识上。由于中国企业特有的治理方式，任何企业都得具体问题具体分析，这使得很多人因为个别公司或者个别时间受到了伤害而对企业治理感到绝望，不敢做价值投资。 公司治理对价值投资者而言是尤为重要的！这是因为价值投资者在购买股票时，已经做了分内的调查分析工作，因此，他们期待所投资企业的内在价值能逐渐在市场价格中体现出来。如果企业的管理层阻碍了市场价格对内在价值的体现，就破坏了投资者的投资动力。这类阻碍有时是因为管理层和股东的观点不一致，甚至是利益不一致，阻碍的方式方法可以很多。这个时候一定要见机行事。 第五层：心性锚定——以专业主义、正道价值观与理想主义，锚定长期主义的终极根基 这是全书最具差异化、也最有思想高度的升华部分——王国斌最终将投资的长期成败，归结于投资者的内在品格、专业底线与价值观信仰，完成了从“术”到“道”的终极跨越。而他在奥马哈参加巴菲特股东大会的所见所感，恰恰是这一部分最生动的注脚： 你如果没有参加过这个股东大会的话，根本无法想象那个场面的热闹程度，最让人吃惊的是，有那么多年逾花甲的老者，已经早早地坐在大屏幕前。据说，有的是专程赶来听听自己“篮子里的鸡蛋”是否安全；有的是专门买了一只股票只为聆听巴菲特演说的投资家；有的是即便处在金融危机时刻，一家人也要专程来听两个老头富有哲理的笑话和幽默，同时度过一个愉快的周末；也有人在这个动荡的时刻想听听他们对当前经济形势的见解，解答一年来积累的疑问，求个心安。而像我们，则是慕名而至，看个热闹。 参加者的与会资格并非轻易可得。股东们通过在3月底收到伯克希尔-哈撒韦寄回的年度报告中夹着的明信片来获得与会资格，伯克希尔-哈撒韦公司的股票价格高得惊人，近乎“声名狼藉”地盘踞在纽约证券交易所的行情榜上，占据好几行空间。其他人要么跟着股东（一个股东最多可获得4个人的与会资格），要么在eBay上竞买而取得与会资格，有些公司自己也会以较低的价格提供与会资格，希望尽量减少“投机倒把”的行为。参会者都可以获得“游客指南”，其中包括报告会议议程、周末计划、交通指南、旅馆餐馆清单及几处景点等，简直就是一个完整的节日安排。 真正让我们感到震撼的是座无虚席的会场。从事了20多年的投资，自己一向都认为投资是雕虫小技，难登大雅之堂。在国内，一直以来在嘈杂、浮躁、不平的情绪氛围下，每个投资者最好都要夹着尾巴见人。来到这里，宛如进入投资者的圣堂，即便是在金融危机笼罩的2009年，很多人都减少了旅游，却仍然有35 000人像朝圣般涌入Quest Center，打破了去年31 000人的纪录。会场在早晨7点开门，但很多狂热者、仰慕者为了找到一个好座位，早早就来排队。 我曾读过《巴菲特致股东的信》《滚雪球》等大多数与巴菲特有关的书籍，从中接受了在课堂中没有接受过的教育。巴菲特从1956年开始每年都坚持撰写致股东的信，用诙谐的言语谈论、汇报公司一年的表现。无数的投资者遵从他的教导，视他为导师！此时身临此情此景，不得不让人肃然动容，我对一个投资者能获得如此的尊重惊讶不已。对真正的投资者来说，要的就是这种，而这里是可以净心和静心的情景和心境，人与景都能让人安心，有如回到故乡一般。 5月2日上午8点30分，巴菲特开始在会场内悬挂的大屏幕上露面，微笑着欢迎大家参加股东大会。以自制电影开始每年的伯克希尔-哈撒韦的股东大会已经成了惯例，股东们可以在影片中看到公司最新的情况，了解公司为股东们都做了什么，而且结合时势，将公司信奉的投资原则融入电影节目中，轻松幽默。2008年的伯克希尔-哈撒韦股东大会是以题为《查理选总统》的漫画片开始的。影片讲的是巴菲特和比尔·盖茨说服查理·芒格去竞选总统，因为美国需要一个知道怎样挣钱而不是花钱的领导人，巴菲特将身兼商业部部长、财政部部长和美联储主席数职，而比尔·盖茨将担任科技部部长。 正当我暗自揣测巴菲特将如何应付2009年的尴尬局势时，一个个公司及子公司管理层的卡通形象在屏幕上逐一登场。在自制电影中，巴菲特与乐队合唱美国乡村歌曲，有意把测试话筒音效时的数“1、2、3”说成“100万、200万、300万”，唱完见众人鼓掌，就立马开心地宣布要参加选秀节目《美国偶像》；或是与高尔夫球手泰格·伍兹（Tiger Woods）“切磋球技”，不过他基本只有当球童的份儿，只能看着泰格·伍兹拿高尔夫球杆颠球。 最出人意料的是，巴菲特居然在这段电影中客串了一回床垫推销员。由于伯克希尔-哈撒韦公司的业绩下降，失去AAA评级，巴菲特被董事会建议另谋出路，被降职到旗下的家具店做推销员，到内布拉斯加家具城卖床垫。一名看起来谨慎、挑剔的中年妇女来选床垫，对品质的要求是“持久、安全有保障”（这是巴菲特挑选股票的要求）。巴菲特欣然地推荐以自己的名字命名的“沃伦”床垫，顾客试躺之后断然拒绝，理由是“起伏太多，反弹太慢”（喻指巴菲特所投股票的特点）。于是，巴菲特推荐了另一款名为“Nervous Nelly”的床垫，他神秘兮兮地告诉顾客，这款床垫有一项独特的设计——床垫里可以藏贵重物品。巴菲特掀开自己躺过的样品床垫，顾客赫然看见一叠现金、股票，以及巧克力等其他物品，不禁眼前一亮，立马就决定要买这个样品，巴菲特就趁着顾客付钱的时候偷偷从床垫中拿出了他的“私人藏品”——除了钱和他爱吃的巧克力，还有几本《花花公子》杂志。 这样的自我调侃让在现场的人忍俊不禁。接下来有关公司旗下各种品牌、产品的创新广告片，2008年股东大会回顾，热门脱口秀节目中对金融业的辛辣点评集锦以及创意幽默的短片，也让会场内不时爆发出阵阵笑声，更为精彩的股东大会将正式开始。 接下来是精彩的问答时间。据说，一半的问题由从媒体收集到的75 000个问题中选出，另一半由现场中签的参加者发问。 自经济危机发生以来，伯克希尔-哈撒韦公司的利润已经连续5个季度下滑。评级机构将该公司评级从最高的AAA级别下调，但会场丝毫没有老先生自己说的“退潮了才知道谁在裸泳”的紧张，倒有举世混浊，清士乃见的“岁寒，然后知松柏之后凋”的轻快！两个老头仿佛在说相声，整个会场欢声笑语不断，巴菲特的娓娓道来和耐心，加上查理·芒格的简练和幽默，我不得不对两个古稀之年的老头的超人精力感到钦佩。 巴菲特和芒格用了差不多5个小时，回答了很多问题，每次都是一样的思路清晰、诚实而幽默。比如“投资并不只是一个关于智商的游戏，如果你的智商超过了150分，那么你可以把其中的30分卖给别人，因为你并不需要过高的智商，过高的智商在某些时候会对你造成伤害。但是你同时需要足够的情商和判断力，因为你会听到各种不同的建议，你需要从中筛选，最终做出自己的决定。”“一鸟在手，胜过二鸟在林”，解决问题的原则就是这么纯粹。真正的成功与其说来自智力，还不如说来自个性。 这里是每年一度的最著名的价值投资者聚会，是巴菲特精心所为，很多人“就像基督徒去教堂一样，虽然知道他要说什么，还是需要一次又一次去听他说”。 他在20世纪时曾说过：“我们想看到的是，当你买一家公司的股票，你会乐于永久地持有。同样的道理，当人们买伯克希尔-哈撒韦的股票的时候，我希望他们打算一辈子持有它……我不希望总是看到一群不同的股东……举个例子，如果有一个教堂，我是行祷告之人，看到做礼拜的人每个星期都换掉一半，我不会说，‘这真是太好了，看看我的成员流动性有多强呀’。我宁愿在每个星期天看到教堂里坐满了同样那么一批人。”也许，这就是来参会的人一年比一年多的原因。任何做过投资管理的人都知道，在历经各种经济周期还能够持续获得投资者的信任是多么地难能可贵。 一个屡次登顶世界首富的投资大师，依然住在1958年花3万多美元买下的普通住宅里，远离华尔街的喧嚣，坚守自己的投资原则与生活本心，恰恰印证了投资到最后都是人格的兑现。 王国斌首先确立了投资与资管行业的核心底线：专业人做专业事，坚守能力圈，不越界、不逾矩。他明确提出，不属于自己专业领域的事情，绝不随意发表观点、更不会贸然参与；经济学家是一个职业，社会事件是律师、社会学家的讨论范畴，不是投资从业者的专业领域，就不应该越界发声。这种对专业的敬畏、对能力圈的坚守，正是长期投资成功的核心前提。 在此基础上，他构建了“走正道、持正气”的投资价值观体系，提出了“合理的理想主义”的核心理念：始终做正确的事。他将“是否做正确的事，是否合道理、合天理、合人理、合伦理”，作为衡量员工所有行为、解决团队矛盾的核心原则。 我们说的价值观考核是对过程的考核。只要你沿着正确的路径走，我认为完全可以达到理想的目标。明末清初的大思想家黄宗羲说过：“大丈夫行事，论是非，不论利害；论顺逆，不论成败；论万世，不论一生。” 有时候，我们要具备一些理想主义精神。讲到理想，我想到我当年读书时有几本书对我影响很大，比如，德国社会学家、经济学家马克斯·韦伯的《伦理之业》《天降之任》（收录了《以政治为业》《以学术为业》），值得推荐。如果你想在精神上获得一些营养，更要好好读读。 大学毕业时，我抄了段话送给我出国的同学：“如果一个人不能用热情去做一件事，那么这件事对作为一个人的他来说将毫无价值。”我们经常说“人不痴狂枉少年”，你在某些事情上总要痴狂一把，做事情总要有这种精神。我印象很深的还有本书《来自竞争的繁荣》，这本书讲的是，20世纪60年代，当时联邦德国的前总理、经济部部长路德维希·艾哈德用他的经济政策让联邦德国经济崛起，这本书改变了我的信念，我从此对未来充满了信心。只要社会充满竞争，你就要对社会抱有希望。 有学生曾问过我关于社会前途的问题，我是这样回答的：只要这个社会存在竞争，社会的明天就一定会比今天更好。我们每个人身上都蕴藏着巨大的潜力，我谈理想，就是希望唤醒大家的潜力，唤醒大家昔日心中的希望、期望和憧憬，唤醒大家曾经的纯真。完全竞争一定会逼着大家如痴如醉地拼搏，否则你就没办法生存。你完全可以做得更加杰出，关键是你一定要走到正道上去，带着正气去做事情，所有的耐心都会得到回报，市场会非常有效地把财富从没耐心的人那里转移到有耐心的人那里。 我们要勤奋起来，唤醒自己追求卓越的曾经。我们能走到今天，肯定都曾是校园里的佼佼者，只是后来没有那样的渴望了。我对中国的未来充满信心，尽管的确有很多不如人意、不尽人心的地方，但是我们要相信市场的力量。我看过《大数据》以及关于云计算的《赢在云端》《第三次工业革命》等书，在所有这些领域，中国都在快速崛起，中国的发展与国外是同步的。 社会建设性的力量在不断涌现，我们每个人要坚持正义，带着正气、走正道是我们竞争优势的来源。你和他人做同样的事情，你凭什么比他人收入多，凭什么比他人做得好？你要有利润，超越平均的利润。完全竞争时代，你就要比他人做得好，别无他法。至于怎么做，我们要去思考。 我们要通过自己点滴的努力，把各种正确的东西贯穿到生活、经营等方方面面中去。理想主义是要落实到具体工作中的，不是拿来和社会碰撞的。通过学习理想主义的精神，我们不断地探索，不断地自我批判，不断地完善自己，不断得到改进。 随着公司规模扩大，公司一定会有很多隐形杀手，管理层要高度警惕，比如，官僚主义、教条主义、欺上瞒下、“当面一套，背后一套”、“事不关己，高高挂起”、自私的修正哲学、以情代法、人治的“圈子化”、部门之间老死不相往来等现象，这些都是隐形杀手。对管理层来说，要战战兢兢，如履薄冰。我们不能把价值观挂在墙上，价值观不是看的，而是要落实到工作和行动中去的。我提供两个思维方式帮助大家进步。 ·　一定要去想，你凭什么比他人做得好，找出比他人做得好的办法，去寻找你的“工具包”。 ·　你做任何一件事情，在取得成功时，或总结经验教训时，一定要去想：“我这么做是可复制的吗？” 只要沿着这两个路径往前走，你一定是螺旋式上升的。你衡量一个人的时候，也可以用这两个方法去观察。跟上市公司打交道，你都可以这么观察。在脑子中问自己：“这家公司凭什么比别人好，它的好可以重复出现吗？”只有具备这两个条件了，它最终才能胜出。一个人具备这两个条件，你一定会敬佩他，一定会愿意跟他交朋友。对你自己来说，这个思维方式也是最好的学习和改进途径。 这一价值观体系有着深厚的理论与实践支撑：从亚当·斯密《道德情操论》中“最高级别的谨慎是最好的头脑与最好的心灵结合”，确立了投资中“德才兼备”的终极标准；从《论语》中“智、仁、勇”的君子品格，到《庄子》中“呆若木鸡”的心境修炼，构建了投资者的心性成长路径；从契诃夫《生活是美好的》中学会接纳不确定性、保持乐观心态，从罗曼·罗兰《约翰·克利斯朵夫》中读懂“真正的生活，是日复一日的成长，而非机械的重复”，最终完成了投资与人生修行的深度绑定。 王国斌用日本、意大利企业的房贴管理案例，阐释了“过程管理”的核心重要性：正确的结果，必须来自正确的过程；只看结果、不看过程，最终会让组织偏离正道，而坚守过程的正确，才能让组织走得更稳、更远。他更以家庭式的组织文化，构建了资管团队的建设逻辑：按照家庭式结构组建和管理公司，像家庭成员一样抱着协作的态度工作，以诚实、勤奋的标准要求员工；对新人抱着真正培养的态度，坚持“先培训，后分享”，愿意彻底分享自己的经验与理念，实现组织能力的传承与迭代。 更动人的是，他提出了“勤奋带来好运，财富源自专注”的核心理念。他指出，人不能没有热情去做一件事，做事情总要有“痴狂”的精神，完全竞争的市场一定会逼着人如痴如醉地拼搏，否则就无法生存。他始终对未来充满信心，认为只要社会充满竞争，就一定要对社会抱有希望，社会的明天一定会比今天更好；每个人身上都蕴藏着巨大的潜力，理想的意义，就是唤醒这份潜力，唤醒心中的希望、期望和憧憬，唤醒曾经的纯真。 乐观是企业家非常重要的品质。我去见何享健先生的时候，他说：“如果不是乐观主义者，就不该当企业家。”丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》这本书中说过：“乐观主义者对塑造生活起到了或大或小的作用。他们的决策产生了一定的影响。这些乐观主义者是发明家、企业家、政治和军事领导人——总之不是普通人。他们寻求挑战，承担风险，最终获得了成功。” 作为投资者，我希望企业家非常乐观、非常自信，但不希望他们的乐观、自信是过度幻想。乐观的益处只属于那些有点偏见、能够突出正面但又不至于脱离现实的人。查理·芒格也说过：“永远不要低估那些高估自己的人。” 乐观也容易给企业家带来重大风险，让他们没法理性面对杠杆。巴菲特说过：“真正的风险来自从事你不懂的事情。”由于波动比较容易通过杠杆冗余短期应付，短期并不会带来风险。但长期而言，盲目自信将会带来过高杠杆、连环收购、摊子铺得太大，等等，此时企业家将经受不住波动。 2017—2018年时我常说，很多企业创始人会因为过高的杠杆破产，或者他个人先于企业破产。企业家经营成功的时候，应该像保守的投资者一样防范两个最大的陷阱：高杠杆和高集中度。面对一些新项目，不仅要看它的成功概率，更要看它可能产生的严重后果，如果无法承受，不管概率多少都不能做。查理·芒格曾经说过：“聪明人因为酒、女人和杠杆破产。”我认为其中最多的破产原因是杠杆。 他指明，投资的终极对手永远是自己，投资的成功本质上是人格的成功；走正道、持正气，是长期竞争优势的核心来源。而长期投资的底层底气，最终来自于对国家发展、时代进步的坚定信念。 第六层：组织传承——从个人成功到组织基业长青，构建可持续的资管生态 这是全书格局的重要升维，王国斌从个人投资的成功，延伸到资管组织的长期建设与人才培养，让这本书超越了个人投资手册的范畴，成为了中国资管行业长期发展的纲领性著作。 在组织建设上，他提出了“和最优秀的人一起工作”的核心理念： 一家公司对员工所能提供的最好福利，是招募最优秀的员工，让他们和最优秀的员工一起工作。 巴菲特曾经说过：“一位从不人云亦云，本身具备极强推理能力的合伙人，是你所拥有的最佳机制之一。”查理·芒格也说过：“如果说伯克希尔-哈撒韦取得了不错的发展，那主要是因为巴菲特和我非常善于破坏我们自己最爱的观念。哪年你没有破坏一个你最爱的观念，那么这年你就白过了。” 当你不努力成为优秀的人时，就一定要小心。年轻的同事一定要有高度的觉悟，不是说公司要淘汰不优秀的人，而是这个时代非常特殊。任何一个人，只要你优秀，这个社会就会提供无限的平台，让你去施展。任何有条件的公司都可以随时随需聘用优秀的员工，所以公司应该且必须是一群优秀人的集合体。所有人都有条件去想：我要改变社会，我要改变人类。社会提供了这样的工具，你只要有想法，只要付出行动，不需要太多的成本就可以进行有想象力的创造。而企业成功的源泉也在于不断创新，缺乏创新力的企业在激烈的竞争中无法长期立足。 他结合萨提亚·纳德拉《刷新》中的组织成长理念，进一步阐释了组织成长的底层逻辑：任何一个人，只要你优秀，这个社会就会提供无限的平台让你去施展；公司应该且必须是一群优秀人的集合体。企业成功的源泉在于不断创新，缺乏创新力的企业在激烈的竞争中无法长期立足。而组织的长期发展，核心就是为优秀的人提供平台，让优秀的人彼此成就，同时保持持续的自我批判与创新，不断打破自己的固有认知，实现螺旋式上升。 在人才培养上，他构建了一套完整的、可落地的成长体系，打破了“投资靠天赋”的行业误区。他明确提出，买方研究员要比卖方研究员更辛苦，覆盖的公司更多，对基本面的要求更高；对研究员的考核，不是看他能不能推荐一只牛股，而是看他能不能按照要求的方式去思考；而对基金经理的要求，则是在完成完整培养过程后，充分放权，看最终结果，让他们充分发挥创造性。这套“先固化、再优化、后进化”的培养体系，“先培训后分享”的培养理念，“师父领进门+读书学习”的成长路径，不仅为资管机构的人才培养提供了完整方案，也为个人投资者的自我成长，提供了清晰、可落地的行动指南。 第七层：时代信仰——与时代同行，在国家发展中收获长期复利 这是全书思想的最终升华，王国斌将投资的底层逻辑落脚到对时代发展、国家未来的坚定信仰上，完成了从投资方法论到人生哲学的终极闭环。而他的这份信仰绝非空泛的爱国口号，而是建立在对全球经济史、中国发展路径、技术趋势的深度研究之上的，有着扎实的理论与历史依据。 他从路德维希·艾哈德《来自竞争的繁荣》中，找到了对未来乐观判断的核心支撑：战后联邦德国通过放开价格管制、让价值规律发挥作用，实现了经济的快速复苏，而其中最核心的结论就是——只要这个社会有竞争存在，就一定会一天比一天好。他由此给出了对中国未来最坚定的乐观判断： 我们观察未来，一是看是不是保持竞争，看整个社会是否处于一个充分竞争的状态；二是看是不是保持开放。中国的积极因素正是竞争和开放，如果竞争和开放没有受到限制，如果相应的政策措施能够落实到位，鼓励和促进企业去竞争，那么肯定会有非常美好的未来。 他以全球视野对照历史，从池田信夫《失去的二十年》中反思日本经济长期停滞的教训，警惕中国经济发展的潜在风险；从傅高义《邓小平时代》中读懂中国改革开放的底层逻辑，坚定对中国市场化改革的信心；从凯文·凯利《必然》《技术元素》中洞悉技术革命的长期趋势： 此时此刻，今天，2016年，就是创业的最佳时机。纵观历史，从来没有一天会比今天更适合发明创造，从来没有哪个时代会比当前、当下、此时此刻更有机遇、更加开放，有更低的壁垒、更高的利益风险比、更多的回报和更积极的环境。……我们都正在“形成”。这在人类历史上，是绝无仅有的最佳开始时机。你没迟到！ 真的，对我们来说，我们需要意识到，这是一个非常美好的开始，我们都没有迟到。 这种对竞争与开放的坚定信念，对时代发展的乐观判断，最终构成了长期主义最坚实的底层支撑——所有的价值投资，所有的长期坚守，最终都建立在对国家未来、对时代发展的坚定信心之上。巴菲特的成功，本质上是押注了美国经济的长期繁荣；而王国斌的《投资中国》，本质上是为中国投资者指明了一条路径：扎根中国市场，把握中国经济转型升级的时代红利，与优秀的企业共同成长，与国家发展同频共振，这才是中国投资者实现长期复利的终极正道。 二、核心价值：八大支柱构建中国本土投资与资管的完整范式 《投资中国》之所以能成为中国资管行业的标杆之作，核心在于它突破了西方投资理论的框架束缚，构建了一套完全适配中国市场、兼具思想深度、全场景实战价值与组织建设指导意义的完整范式，其核心价值体现在八大不可替代的支柱上。 1. 破局性的认知框架：以“三新”体系，破解价值投资本土化的核心困局 全书最核心的贡献是为中国投资者提供了一套动态迭代的认知进化框架，彻底破解了价值投资在中国市场最核心的痛点：将价值投资沦为僵化的教条，用过往的经验判断变化的市场，最终陷入“刻舟求剑”的投资陷阱。“三新”框架告诉投资者，价值投资不是一成不变的公式，而是与时俱进的实践哲学；投资的核心能力，不是记住几条价值投资的口诀，而是持续迭代认知、洞悉时代趋势、在动态变化中寻找平衡的能力。这一框架，不仅是投资的认知底层，更是投资者终身成长的底层逻辑，让价值投资真正具备了穿越周期、适配不同时代的生命力，这是绝大多数照搬西方经典的投资书籍，都无法实现的奠基性贡献。 2. 本土化的命题解答：从制度底层到实战场景，完成价值投资的中国化落地 全书直面并解答了困扰中国投资者数十年的核心命题： 为什么西方价值投资经典在A股屡屡水土不服？ 价值投资在中国到底能不能落地？ 王国斌以“欧洲股神”安东尼·波顿折戟A股的案例给出了答案：波顿在欧洲市场28年创下146倍增长奇迹，却在A股市场因频繁踩中财务造假“地雷”、对本土市场制度与生态认知不足，最终黯然离场。由此，他提出了价值投资本土化的核心逻辑：价值投资不是放之四海而皆准的教条，而是必须与所在市场的制度基础、发展阶段、文化土壤深度适配的实践哲学。他以自己近三十年的亲历，完整梳理了中国资本市场制度环境的变迁，拆解了A股市场特有的估值结构、产业规律、投资者结构、牛熊特征与泡沫形成逻辑，既不盲目照搬西方理论，也不否定价值投资的本质，而是为中国投资者找到了价值投资的本土落地路径，更将价值投资的适用范围，从传统的蓝筹白马，拓展到了新兴产业、科技创新领域，破解了“价值投资无法投资新兴行业”的误区，让价值投资真正适配了中国经济转型升级的时代背景。 3. 可落地的企业价值分析体系：从筛选标准到研判工具，构建了本土化的企业价值评估框架 这本书区别于绝大多数投资经典的核心价值，在于它不止给出了价值投资的抽象理念，更构建了一套可落地、可验证、可复制的企业价值分析体系。从“幸运与能干”的二维筛选坐标系，到四大护城河的价值研判框架，再到“赛马重于骑师”的管理团队认知纠偏，形成了一套从行业赛道筛选、到企业竞争力研判、再到投资价值确认的完整闭环。这套体系完全适配中国市场的产业特征与企业生态，既解决了投资者“如何选出好公司”的核心痛点，也纠正了A股市场长期存在的“重赛道、轻管理”“重团队、轻壁垒”的认知误区，让价值投资从“道”的层面，真正落地到“术”的层面，让普通投资者也能掌握企业价值分析的核心方法，这是这本书最具实战价值的核心贡献。 4. 全周期验证的长期主义哲学：从口号到实战，构建可执行的长期投资体系 全书的核心底色是经过中国资本市场完整周期检验的长期主义。作为从A股诞生之初便参与其中的亲历者，王国斌见过市场最蛮荒的造假乱象，经历过规则频繁变动的无序阶段，承受过极端牛熊转换的市场冲击，见证过多轮科技泡沫的兴起与破裂，却依然旗帜鲜明地将“时间”定义为投资最强大的武器。他用万得全A指数的历史数据给出了最硬核的证明：从2005年起，持有周期越短，回报越低；持有10年，亏损概率为0，收益率均值可达250%。但他没有停留在“长期持有”的口号上，而是深化了长期主义的完整内涵：长期主义不是盲目买入并长期持有，而是穿透短期行业景气度与市场泡沫，锚定企业长期核心竞争力的投资哲学。这种长期主义，是一套完整的体系：它以对中国经济长期发展的坚定信念为底层，以对企业基本面的深度研究为核心，以对市场不确定性的接受与耐性为支撑，以“不在意短期牛熊，只在意企业长期价值”为行动准则。在市场普遍追逐短期热点、博弈短期收益、陷入择时焦虑的浮躁环境中，它为投资者提供了对抗短期焦虑、穿越市场波动的定海神针。 5. 可复制的投资者成长体系：从新人到专业者，给出了体系化的能力成长路径 这本书区别于绝大多数投资经典的另一核心价值，在于它不止给出了“投资应该怎么做”的答案，更给出了“投资人才应该怎么培养”的完整路径，构建了一套从新人到专业投资者的可复制成长体系。他从基本功修炼、持续学习、研究本质、决策框架、思维工具，到心性修炼、价值观坚守，完整拆解了一名专业投资者的成长全流程，打破了“投资靠天赋、靠运气”的误区，证明了专业投资能力是可以通过系统训练、持续学习、刻意练习获得的。他提出“师父领进门+读书学习”的成长路径、以跨学科阅读构建多元思维模型的核心方法，不仅适用于资管机构的人才培养，也为个人投资者的自我成长，提供了清晰、可落地的行动指南。 6. 跨学科的多元思维体系：打通投资与通识，构建了完整的投资思维底层 这本书最具差异化的核心价值在于它跳出了“就投资谈投资”的狭隘框架，构建了一套横跨投资、经济、历史、哲学、科技、人文等多领域的多元思维模型体系，这也是王国斌能穿越多轮牛熊的核心密码。他深刻明白，投资是一门综合学科，单一的投资知识无法应对复杂多变的市场，只有构建多元思维模型，才能全面、客观地理解市场、企业与时代。书中的每一个观点、每一套体系，都有其跨学科的理论支撑：从库恩的“范式革命”理解时代变化，从行为金融学理解市场非理性，从历史学理解泡沫的规律，从东方哲学理解心性修炼，从科技理论理解产业趋势。这种跨学科的思维体系，不仅让投资摆脱了冰冷的数字游戏，成为了一门有温度、有深度、有厚度的学问，更为投资者提供了一套终身成长的思维工具，这是绝大多数投资书籍无法企及的高度。 7. 融合东方智慧与现代经济学的投资心法：打通“知”与“行”的鸿沟 这本书最动人的地方在于它跳出了西方投资理论冰冷的数字与公式框架，以东方传统哲学为根基，融合现代微观经济学、行为金融学的理论成果，构建了一套适配中国文化土壤、能解决“知易行难”痛点的投资心法体系。他将曾国藩的“忠信笃敬”作为资管行业的立身之本，将庄子的“木鸡哲学”作为应对市场波动的心法，将黄宗羲的“论是非不论利害”作为投资决策的价值标尺，将“贵出如粪土，贱取如珠玉”的传统商业智慧作为逆向投资的最高境界，将《孙子兵法》的“知胜之道”融入投资决策，将“中庸之道”作为投资决策与平衡取舍的核心准则；同时，他用微观经济学的“合成谬误”理论，拆解了A股主题炒作的底层逻辑，用行为金融学的从众心理研究，解释了泡沫形成的人性基础，用“增长率陷阱”理论，戳破了高估值成长股的投资误区。这种东方智慧与现代经济学的深度融合，让投资不再是冰冷的数字游戏，而是一场与人性博弈、与自我对话的修行，打通了投资中“知”与“行”的鸿沟，这是这本书区别于绝大多数西方投资经典的核心特质。 8. 正道投资的价值观与专业主义体系：为中国资管行业确立了长期发展的立身之本 作为中国资管行业的拓荒者，王国斌在书中不止分享了个人的投资经验，更给出了中国资管机构长期发展的核心密码：以专业主义为底线，以正道投资为核心，以价值观传承为根基。他提出的“专业人做专业事”的能力圈原则、“走正道、持正气”的价值观体系、“过程重于结果”的管理理念、“先培训后分享”的人才培养逻辑、“和最优秀的人一起工作”的组织建设方法，为中国资管机构的组织建设、团队管理、长期发展，提供了一套经过实践检验的完整方法论。他用自己在东方红资管的实践证明，只有坚守正道、坚守专业主义、坚持人才培养与价值观传承的资管机构，才能穿越周期，在长期的市场竞争中胜出。这部分内容，让这本书超越了个人投资手册的范畴，成为了中国资管行业发展的纲领性著作。 三、时代坐标：不可替代的独特优势与待延展的全新课题 作为一部历经中国资本市场完整周期检验的著作，《投资中国》有着不可替代的核心优势，同时也留给当下的投资者与资管从业者更多的思考与实践课题。 1. 不可替代的独特优势 1.1 中国资本市场全周期亲历者的独家视角：王国斌是国内极少数完整经历了中国资本市场从诞生到全面注册制时代全周期的投资从业者，从1992年开始实践价值投资，见证了市场的每一次制度变革、每一轮牛熊转换、每一次生态迭代、每一场泡沫的兴起与破裂。他的所有观点，都不是来自于书本的转述，而是来自于真金白银的实战、亲身经历的教训与验证过的成功经验，这种全周期亲历者的视角，是绝大多数投资书籍无法比拟的。 1.2 横跨一二级市场的双重视角与知行合一的实战验证：作为东方红资管与君和资本的创始人，他是国内极少数同时在二级资管与一级创投领域都取得标杆性成就的投资人。这种双重视角，让他既能从二级市场的视角看懂企业的估值与市场定价，也能从一级市场的视角看懂企业的成长逻辑与护城河构建。更重要的是，书中的所有理念都有其亲身实践的印证——从东方红资管开创的A股长期价值投资实践，到提前规避东方电子、银广夏等造假股的风险控制，再到对2015年互联网泡沫拐点的精准预判，真正做到了知行合一，让书中的观点拥有极强的可信度与说服力。 1.3 直击A股投资痛点的泡沫洞察与风险应对体系：作为A股多轮泡沫的亲历者与预判者，王国斌精准戳中了A股投资者最容易踩坑的三大陷阱：主题炒作的合成谬误陷阱、新兴产业的增长率陷阱、资金推动的庞氏泡沫陷阱。他没有停留在对泡沫的道德批判，而是从经济学底层逻辑拆解了泡沫的形成、发展与破裂的全过程，给出了可落地的识别方法、应对策略与生存法则，这是绝大多数西方投资经典无法提供的、完全适配A股市场的实战指南，也是这本书能穿越多轮牛熊，依然对当下投资者有极强指导意义的核心原因。 1.4 兼具个人投资实战与资管组织建设的双重维度：绝大多数投资书籍要么只聚焦个人投资技巧，要么只谈资管行业的宏观发展，而这本书同时覆盖了个人投资者的成长路径与资管机构的组织建设、人才培养、价值观传承两大维度。它既教个人投资者如何建立自己的投资体系，也教资管从业者如何构建团队、培养人才、打造可持续的组织能力，这种双重维度的内容，是绝大多数投资书籍不具备的独家优势。 1.5 道法术器兼具的完整体系，兼具入门友好度与专业深度：这本书既为投资新人提供了从认知构建、基本功到成长路径的完整入门指南，也为专业投资者提供了企业分析、决策构建、组织建设的深度方法论；既有投资哲学的高度，也有实战工具的精度，既有东方智慧的温度，也有现代经济学的严谨度。无论是刚入市的新手，还是从业多年的资管老兵，都能从这本书中获得全新的启迪，这种全受众、全周期的适配性，是绝大多数投资书籍无法企及的。 1.6 打通投资、商业、人生与组织管理的人文厚度与思想格局：这本书不止是一本投资手册，更是一本融合了中国传统文化、历史哲学、企业管理、经济学理论、组织建设、人生智慧的通识之作。它把投资与企业经营、时代发展、组织成长、人生修行深度绑定，让读者在学会投资的同时，也学会如何做一个长期主义者，如何在浮躁的时代中守住本心、笃定前行。这种超越投资本身的人文厚度，让它摆脱了功利性投资书籍的生命周期，拥有了穿越周期的长久生命力。 1.7 兼具本土化深度与全球化视野的时代格局：这本书既深度扎根中国市场的本土实践，又具备全球化的宽阔视野，既拆解了中国资本市场的独有特征，又锚定了全球资本市场与产业发展的普遍规律。它既告诉投资者如何扎根中国市场，把握中国经济发展的时代红利，又引导投资者跳出本土市场的局限，在全球竞争格局中审视中国资产的配置价值与企业的核心竞争力，这种兼具本土深度与全球视野的格局，是绝大多数本土投资书籍所不具备的。 2. 留给当下市场的时代课题 2.1 全面注册制深化期，价值投资制度基础的新演进与实践适配：书中核心探讨的“价值投资的制度基础”，在全面注册制落地后的A股市场发生了根本性的变化——信息披露制度更完善、退市机制更顺畅、市场机构化程度更高、估值体系加速重构，价值投资的土壤越来越肥沃。如何在新的市场生态中，延续并迭代书中的投资哲学，适配注册制下的市场规则，把握龙头集中、价值分化的新趋势，是每一位当下的投资者都需要思考的核心课题。 2.2 机构化时代，个人投资者的本土化价值投资体系构建：书中的核心经验大多源于机构投资与管理，对于个人投资者而言，在资金规模、信息获取、研究能力、投资周期都与机构存在差距的情况下，如何将书中的核心理念转化为适配自身的投资策略，如何在机构化的市场中找到自己的生存之道，如何坚守能力圈、摆脱择时焦虑、规避热点陷阱，是个人投资者需要在实践中不断探索的问题。 2.3 新一轮技术革命浪潮下，新兴产业投资的本土化实践：当下AI、新能源、生物医药、太空开发等技术革命加速演进，市场再次出现了对新兴产业的狂热追捧，与2015年的互联网+泡沫有着高度的相似性。如何运用书中的“三新”认知框架、“幸运与能干”筛选体系、合成谬误理论、增长率陷阱判断、护城河分析方法，结合《技术的本质》《必然》等著作中的技术发展规律，在新一轮技术浪潮中，既把握时代红利，又避开投资陷阱，找到真正有长期核心竞争力的企业，是这本书留给当下投资者最重要的实践课题。 2.4 全球化变局下，中国投资机会的再审视与能力圈的拓展：书中成书于中美贸易摩擦之前的时代，当下全球地缘政治格局、全球化进程都发生了深刻的变化，中国经济的发展逻辑、产业的竞争格局也随之改变。如何在新的全球化变局中，延续书中“看好中国、投资中国”的核心理念，结合《注定一战》《大国大城》等著作中的理论，重新审视中国资产的全球配置价值，找到新时代下中国经济的核心增长动力，同时在坚守能力圈的基础上，适配全球市场的新变化，是这本书留给所有投资者的长期思考课题。 2.5 资管行业高质量发展时代，正道投资理念与人才培养体系的传承：当下中国资管行业进入高质量发展的新阶段，行业马太效应加剧，投资者对长期收益、稳健回报的需求越来越高。资管机构如何践行书中的专业主义与正道投资理念，如何构建以价值观为核心的组织文化，结合《刷新》《指数型组织》等著作中的组织成长理论，实现机构的长期可持续发展，是这本书留给中国资管行业的核心实践课题。 2.6 人工智能时代，投资认知框架与能力体系的新迭代：当下人工智能技术的快速发展，正在彻底改变信息获取、研究分析、决策制定的方式，也正在重构资本市场的生态与投资者的能力边界。如何运用书中的“三新”认知框架，适配人工智能时代的市场变化，在技术变革中构建新的核心能力，守住价值投资的本质，同时与时俱进地迭代投资体系，是这本书留给所有投资者的全新时代课题。 写给中国投资者的全周期思想地图，穿越牛熊的投资与人生指南 《投资中国》是一部应时而生、穿越时代的重磅著作。在中国资本市场全面注册制改革深化、市场生态加速重构、技术革命浪潮迭起、资管行业高质量发展提速、短期噪声与长期机遇深度交织的当下，它不止为中国投资者提供了一套看懂中国市场、践行价值投资的完整方法论，更为资管从业者提供了一套团队建设、人才培养、组织发展的完整体系，同时，它也为所有身处浮躁时代的人，提供了一套关于长期主义、认知迭代、理性决策、正道立身的底层逻辑。 王国斌不止写给专业的机构投资者与资管从业者，更写给所有不满足于追逐短期热点、渴望建立稳健投资体系、希望在投资旅程中实现自我成长的严肃投资者。它不止教你“如何投资”，更教你“如何思考”；不止教你“如何赚钱”，更教你“如何守住本心”；不止教你应对市场的波动，更教你应对时代的不确定性；不止教你在成熟行业中寻找价值，更教你在新兴产业中规避陷阱、把握机会；不止教你个人的投资成功，更教你如何通过正确的价值观与组织建设，实现能力的传承与长期的发展。 这本书的价值绝不会随着市场的涨跌而褪色，反而会随着中国资本市场的发展、时间的推移、周期的轮转，愈发凸显其穿越牛熊的力量。它是一本需要反复重读、边读边悟的书，更是一本可以作为投资者终身成长指南的书——每一次市场的狂热与恐慌，每一次产业的浪潮与更迭，每一次投资的困惑与迷茫，每一次组织发展的瓶颈与挑战，都能从这本书中找到对应的答案与指引，最终在时间的长河中，收获属于自己的复利。

1. 一只股票的长期收益率并不依赖于公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较，较低的市场预期、较高的增长率和股息率三者为高收益率的形成创造了完美条件。 2. 市场出现如下现象就可以认为出现了泡沫：广泛且迅速增加的媒体报道，缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得离谱的定价，以及认为世界已经发生根本性改变，因此不能再按传统方法评估某些公司的观念。 3. 投资回报率来源于两个部分，第一部分来自盈利和股利所代表的基本面。从长期看，我认为这个因素是可靠且可持续的。第二部分来自投机，表现为基本面部分的市场估值大幅波动。在我看来，这个因素从长期来看是临时性的、不可持续的。 4. 傻子都能经营的公司，成功的概率就大。 5. 我们不主张在单只股票上投资太过集中，很多个股的投资比例远低于法规的限制。 6. 投资的全部内容就是概率。投资的基本规律就是未来的高度不确定性。 7. 持股低于5%的非流通股叫“小非“，大于5%的叫“大非”。大小非达成限售条件解禁时，抛售股票变现，就叫做“大小非减持”。 8. 市场表现和宏观经济很多时候并不同步。PE是E、信心、流动性、大小非减持等因素所形成的函数，而经济周期是决定公司收益大小的一个主要因素，所以很多人无比重视宏观因素。若能正确预测经济周期转折点，不管是自上而下还是自下而上，收益都是巨大的。 9. 先找一群宏观经济学家对未来的经济走势做一个判断，判断之后就知道哪些行业是能增长的，哪些行业是不能增长的，行业配置马上就出来了，接下来再做个股筛选，这样宏观、行业、个股一条线下来。 10. 生命周期很长的，我们会更加关注，因为它的科研投入会少一些。一个行业产品周期短，销售费用就会非常高，因为企业要不断地设计新的产品，为这个产品打新的广告，而且研发投入也很大，要持续进行研发投入。 11. 有没有经济护城河，关键是看企业是否有控制分摊成本的能力或者转移成本的能力。规模经济、网络效应、知识产权、高昂的用户转移成本。一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师身上。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。 12. 价值投资体系： （1） 寻找稳健的、可积累的投资。规避风险必须成为投资哲学中的基石。 （2） 虽然时机选择和经济周期预测很重要，但有能力准确预测的概率极低。 （3） 正如研究人类行为的心理学家所发现的，影响投资者决策的是非理性的冲动、直觉以及大脑处理信息的方式，而非经济模型中蕴含的冷静和理智。因此，市场定价会出现错误，错误来自人类希望快速赚钱的本性、是非观念、思维方式以及对信息的反应方式、人及各类机构的情绪、市场中的人际互动、忽视企业的长期商业价值而对最新公布的数据和新闻的过激反应，等等。这些给价值投资者带来了机会。 （4） 寻求真正有价值的公司，寻找有护城河的企业，价值投资的思维可以很好地保护自己。 13. 最终消费品的上市公司每年因为资本市场的关注带来的广告效益、给它们节省的广告投入都是巨大的。 14. 智慧不是知识、不是经验、不是思辨，而是超越以自我为中心的态度。 15. 巴菲特重视管理者的品质，重视对财务数据的解读，强调要寻找有护城河、有竞争力的企业，而体现在财务数据上，就是要通过毛利率、企业与上下游的关系、预收预付款的情况、库存周转速度以及管理费用占比等来辨识护城河。 16. 思考新闻、天气、地缘政治事件在几个月后都会有什么影响。经常练习提升自己对社会事件的敏感度，对投资来说至关重要。 17. 在投资领域，热爱阅读绝对能让你从普通水准的专业人士中脱颖而出。 18. 资金策略决定投资策略，长期的资金是工具箱里很重要的一部分。 19. 在第一个阶段，怎么去分析公司，怎么来做模型，用哪种方式估值等，有一系列管理上的要求。第二个阶段，才会慢慢再去寻找对问题判断的胜算概率。 20. 只要这个社会有竞争存在，就一定会一天比一天好。#26年读完的第四本书