赌金者：长期资本管理公司的升腾与陨落

若你好奇为何在99.99%预测准确率的加持下，仍会出现破产结局，这本书正是为您量身打造的。“预测的结果是二元的，而风险敞口的结果更多元，取决于整个分布的状态。在现实世界中，一个人所获得的不是概率，而是直接的财富。决策者可以在预测的准确率达到 99.99%的情况下破产。”本书就是血淋淋的教训写实。 两位诺贝尔奖获得者，罗伯特·默顿和迈伦·斯科尔， 1997年，两人因提出“衍生品定价新方法”共同获得诺贝尔经济学奖，他们的理论是长期资本管理公司建立对冲交易模型的理论基础，正是这99.99%的准确率酿成了灾难。 本书的内容架构囊括足够丰富，不仅包含了长期资本管理公司的起源、创立、顶峰和覆灭过程，还深入专业地剖析了其背后的原因，“涉及期权定价、债券套息交易等金融知识，以及市场中性套利等投资策略，同时探讨了量化投资的局限性、风险管理的重要性、监管与自律的缺失等诸多方面”，是对人性、风险和市场规律的深刻探讨。 作者“以生动的笔触和严谨的逻辑，将复杂的金融知识和事件过程讲述得通俗易懂，即使是非专业读者也能轻松理解，能够让读者在阅读故事的过程中，深入了解金融市场的运作机制和潜在风险。”了解了教训，就要寻找面对黑天鹅灾难事件的应对方案，不是要躲过，而且在其中获取更大收益。兴趣者，可以阅读《避风港》。

我一直都很想看一本关于撸单套利、高频交易的书！无意中知道了这本书就是我要找的书，但是没有几个人读，所以不上架[苦涩] 我发现阅读人数少的书，有很多微读都不上架的。而且我知道微读有巨多股民！投资理财那个小圈子就有5.8万人加入。而且那个圈子每天聊的是热火朝天的[捂脸] 这个高频交易的人是频繁的出击，他用了很大的杠杆。他走的是价差，但这些价差并不是幅度很大的价差。做合约撸过单的人都知道，走小的价差一定是高杠杠，因为就是要眼疾手快炼手速，以最快的速度做多或者反手做空。 利弗莫尔曾经讲过，大的利润来自于大的波动，大的波动是需要时间等待的。 如果把股市比作舞林大会，我就是那种功夫杂而不精，集百家之所长，融百家之所思的人[捂脸]！因为师出无门，所以什么功夫我都会一点，不至于被江湖险恶人士害死😂 好在在股市可以做到: 自尊——感觉自己很棒、有能力、有价值[可爱] 乐观——永不放弃，总是看见未来的积极面[跳跳] 信心——具有胜任的感觉[加油] 弹性——应变的能力⚡ 毅力——不断地研究与学习✍🏻📚 赞赏——认同别人的成功，我不会嫉妒👍🏻 炒股也一样需要一个人具备格局和胸襟气度。进入股市如果不敢冒险、不敢博，其实是一件很危险的事！至少我个人这样认为。什么都怕？前怕狼后怕虎的，还怎么炒股？那不如回家炒菜去。炒菜也有危险，万一不小心被油溅到也会很痛的😂😂 没有超人的胆识，就没有超凡的成就。胆商是使人从优秀到卓越最关键的一步。 人生难逃一场豪赌，早一天开张，早一天辉煌[加油][加油]😂😂😂

很推荐来读这本书，会让人真的知道做到（不是理解）自己在什么地方必须保持谦卑作为第一原则，而且这个书还有一个好处，读完之后会感觉人像被熨斗熨过一样的平静，不会再有认知焦虑。彻底明白提高认知和智商也不是问题的终极解决方案，认知会限制人的自由 虽然刷完了，但是第八章开始就没好好看了。决定放一下，因为我现在可能根本看不懂，等我相关知识补充了一点再说。而且第八章开就进入了另一个主题。他们如何升腾和陨落的话题结束了。后面是多方博弈大乱炖 书分俩段看，在他们强制退投资者前之前，LTC M并不是赌金者，而是在做他们觉得自己看得懂万无一失的事情，既然是这样为什么不梭哈呢。所以准确来说是搞错了风险是什么。但是后半段就成自大疯子了 总体来说问题有几个， （1）擅长的价差只在常规时间以及小市场有用。但是他们开始复制粘贴到其他底层逻辑不一样的地方，比如意大利和股权市场。 （2）疯狂杠杠，而且没有缓冲 （3）赚的钱本质都是一种方式，所以都在一个联动的篮子里面，风暴来临，跑不了 （4）不交垫钱给银行也隐瞒信息，所以谁都摸不清楚他们的情况，谁都做不了准备。 （5）压榨和瞧不起所有人，关系交恶，也没有信任了，因为他们在所罗门弄过一次，又在ltcm又来了一次。对员工也是这样 （6）体量过大已经成为了市场本身，还进入不熟悉领域，且过度信任模型。 （7）从顶点后退LP资金开始，开始被聪明牌坊压死了 所有问题的本质都是，他们把肥尾放进正常模型，把它们能想到的风控全部都做了，然后就开始变得疯狂大胆。 看《投资中最简单事情》和《投资最重要的事情》中谈到成长投资和价值投资的问题在于扛不到正确的事情到来时种草的这本书。但是我觉得他们的问题是设计了一个极度系统性脆弱但极度局部优化的体系且不做任何缓冲。然后他们进入了一个他们并不熟悉的领域，同时保持以前的作风。当了一年随机漫步的傻瓜。所以并不是没扛到正确道来，而且根本不具备对 但是要注意，作者一直在俩种描述中颠倒A他们很聪明操作很牛逼 B他们这点错的离谱。是对的，但是B会产生歧义，让他们看起来是风控做的不好的盲目自大。不是他们风控做得不好，所以失败了而是：而是他们做的是“专业套利风控”，却暴露在“系统性断裂风险”之下。虽然他们确实也有一种“如果这个交易连我做不好，那他就不应该存在”的感觉。而且他们不会像我们这样站在上帝视角觉得是在赌，和知道他们赌的是什么。因为他们已经算遍了所有可能。不过，他们的流动性风险一部分也是他们压榨各个银行作死做的 除了这本书表达的主题思想以外，还有一个很重要的学习角度是，站在价值投资的角度看，他很好的展现了价值投资中说的要知道错误定价，是怎么个路径，怎么检验，和什么标准，什么能力才能做到。所以永远要做好自己没有估对的预期 接下来是每章我觉得有意思的事情 第一章 （1）即便前期交易失利最终一定会扭转乾坤（暂且假设交易初期一般都会蒙受损失），但如果胜利之日遥遥无期，你又能坚挺多久呢？ 第三章 （2）危险在于把“平时的低相关性”当成了“危机中的低相关性”。关键不是“相关性高还是低”，而是：相关性是“状态依赖的”。在平时（normal times）：投资者目标不同，资金来源不同，约束条件不同→ 相关性低，套利空间存在在危机（stress times）：投资者同时面对，杠杆约束，保证金追，流动性枯竭所以行为被迫同步 （3）从整体上说并不存在“流动性”这一说法。它不过是人们的一种误解，想当然地认为市场有责任保持流动性，或者说卖家准备交易时买家就得提前等着。所以看来任何买入都要做好不卖出的准备。 （4）成功会改变系统结构。LTCM 的长期成功导致：仓位越来越大，杠杆越来越高，策略被更多人复制，市场参与者结构越来越相似。结果是：平时的低相关性，正是由“没人挤在一起”维持的；而当所有聪明人都站在同一边时，低相关性本身就变得脆弱。 （5）LTCM 在模型里把时间当成“自然变量”， 但在现实里，时间是一种被别人随时收回的权利。同时依赖过去和正常时的因素和逻辑关系 （6）有些问题没有“时间是朋友”的属性。一旦发生不存在“慢慢回归”；不存在“等一等就好”；是一次性跳变 （7）这个错价是“市场机制的暂时失灵”，还是“现实世界真的在发生变化。要求错价来源清楚、回归机制明确、路径仍然在制度和市场机制之内 （8）当一个假设长期不被挑战、被广泛采用、被结构性嵌入，就会变成脆弱性的来源。但别把“警惕系统性脆弱”理解成“要一直站在反共识的位置上”。往往死亡不是因为没看对，而是因为给了机会没要。 第四章 （9）观点的正误程度其实和现实不是重合的，每个理论和风格都有它的缺陷和它的概率结构。重要的一直都是反身性，而不是观点和风格本身 （10）算得出来的小概率”≠现实中可以忽略的风险”.肥尾不是小概率独立事件，而是系统共振，关联性突变，行为反转。但是模型会以为是outlier。 （11）真实市场的价格分布并不是“温顺的钟形曲线”，而是两端被明显拉长、充满尾部风险的形态，这意味着市场会时不时每三四年发生突变、跳变和非连续化 （12）ROA是抗冲击能力核心，低意味着容错空间小。所以LTCM需要不断融资， 50亿多股本做1000+多筹码。950全靠银行滚动借钱，REPO展期等funding continuity。所以ROA低就是赌是否能持续借到钱。所以投资人的钱不是被投资，而是成为了抵押品。 （13）知道自己赚钱的底层逻辑是什么，赚的是哪类钱，收益来源于什么结构正常运作。 第六章 （14）规模大本身就可以成为一种危机 （15）聪明是聪明人的牌坊，认知是高认知人的枷锁。不要把任何问题放在证明自己依然配得上的角度思考 （16）想把问题枚举清楚、各方交织算明白，是一件愚蠢的事，变量会不断新增，而且新增的变量往往来自你没意识到要问的人。不然根本不知道自己在赌什么，和谁赌。人可以或者说应该享受做在系统里做智力活动，但是永远不要去控制系统。应该问的是在我一定算不清楚的前提下，我怎么做什么 第七章 （17）凡是把“未来一定会回归正常”当作生存前提的系统，本质上都是脆弱的。真正成熟的风险认知，不是：我知道它会回到平均值”而是：即使它很久不回，我也不会死。” （18）对于周期性流动性要有理解比如人人都在说亚洲时代已经结束，热钱正在寻找新的目标。追逐新兴市场的资金规模非常惊人。”那时要想拒绝客户的贷款申请可不容易，这样做等于是拱手把业务让给竞争对手。 （19）危机出现的前兆总是微不足道和看似毫无关联的 （20）金融里最危险的，不是愚蠢，而是“看起来完全理性、而且已经被验证过一次的聪明” （21）永远不要离开ecosystems (22)对同一个问题，应该了解和这个问题相关的所有因素的系统理论，而不是把一种方法和解决方案做到极致 （23）用利益结构逼人做你想要的事情可以为短期带来效益，但是会换来未来风险的缓冲 （24）均值回归不是一个可兑现的时间表，不要认为市场可以偏离，但不会偏离太久。就像霍华德马克思说，市场只有极少数的时候是在均值，其他的时候都在向内向外。 问自己这些问题 把它变成几个问题，直接给我就好 （1） 这样行得通的隐藏前提是什么（2）我到底在赌什么（3）非常规风险会是什么（4）我对什么很自信和不能接受我是错的（5）如果我现在就被迫结算，会发生什么？（6）这笔交易，有没有依赖别人不同时犯错？（7）我现在是在补充组合，还是在放大同一种信念？（8）我现在是在理解世界，还是在证明自己聪明（9）如果这笔交易成功了，它会不会诱导我未来犯更大的错（10）我现在压注的哲学和类型和以前是一样的吗？还是有质变（11）我过去成功所依赖的世界运行方式，现在还成立吗？我的收益，是从谁那里来的？（12）这个收益，依赖的是稀缺性（这么做的人很少），还是正确性（13）我是在利用环境？还是环境在替我兜底？（14）现在依赖的这个东西，它的正向作用是否是状态依赖的？这个特性，在压力状态下会不会改变作用方向？会不会只在‘没事的时候看起来是优点？ （我觉得虽然这些问题在问同一个层面的不同角度，但是好像把它压缩了，又没有那种感觉了，好像有些重复的问题，就是应该以不同的方式问） 然后后面就是接上巴菲特的安全边际和霍华德马克思的周期与风险 但是我认为，我对他们的理性要求过高。因为他们几乎不可能做到这些，而且他们其实很理性了。虽然书把他们描述的很不堪

长期资本管理公司由约翰·梅利韦瑟创立于1994年，团队核心成员有两位诺奖得主，一位财政部副部长兼美联储副主席，阵容可谓是豪华“梦之队”。当然取得的收益也是不负众望，四年时间年化收益高达40％以上，更夸张的是，在基金运作的前三年，只有1个月超过1%的亏损。直到1998年4月底为止，基金最大月度亏损仅2.9%。1998年4月，投入该基金的1美元变成了4.11美元，增长4倍多。但是但是，到5个月后接受营救时，这笔钱只剩下33美分了，宛如做了一场超级刺激的过山车，最后发现不过是纸上富贵，繁华梦一场。这只有史以来最大和拥有天才最多的基金，以净值计算亏损了77%的本金。相比之下，普通股票市场的投资者至少拿到了一倍以上的回报。书里面说：“只有最顶尖的天才才能让华尔街陷入水深火热的危机，普通人哪里玩得转金融，哪里搞得出这么大的市场泡沫呢？他们不过是把投资者和自己的钱亏空了，仅此而已。”再次想起巴菲特说过的投资不需要你有多么超常的智商，而是需要情绪稳定，平常心、耐心。一年之内亏光全部资产属于十级西格玛事件，即统计学上所说的10的24次方分之一的可能性。长期公司就做到了这种概率的事情。其实它的理论，赌价格和价值之间的收敛是没有问题的。只是给自己上了30倍杠杠，让组合彻底失去了容错性，在收益最大化的同时，风险也彻底暴露了。市场常常是有效的，但不是一直有效的，他们显然忽略了一个重要因素，即人性，人性永远是在贪婪和恐惧之间反复横跳的，并不会一直保持理性。羊群效应在当时展现的淋漓尽致，面对利益一哄而上，出现风险则作鸟兽散。 长期主义资本管理公司，名为长期主义，实则是一群赌徒，真正的管理人，不会将自己置于险地，即使是那种百年才会发生一次的灾难性事件，也不要去赌不会发生在自己身上。值得一提的时，创始人梅利韦瑟在长期资本倒闭后，在吸取经验和教训后，又重新创立了一只基金，这次把杠杆控制在15倍以内，不幸的是又遇上了小概率事件，最后被迫清盘。以前看见复利先生说过一句话：“对绝大数人来说，一生中做私募基金经理的机会只有一次，我想等真正准备好了再去做。这样无论是对信任我的人，还是我自己，都好。”一个基金经理，可以不给投资带来惊喜，但也不要带来惊吓。无论是长期资本还是梅利韦瑟，对投资人而言他们都是不合格的。只是用投资人的钱打水漂，给我们证明了历史数据代表的是过去，并不能说明哪些行为合理，哪些行为可以预测，投资是历史向未来的延伸。最后，永远不要低估人性。

《赌金者：长期资本管理公司的升腾与陨落》是一部以对冲基金长期资本管理公司（LTCM）的兴衰为主线的金融纪实作品。 1. ​​故事的框架​​ • ​​升腾​​（1994–1997）：作者首先描绘了LTCM如何在华尔街传奇人物约翰·梅里韦瑟的带领下，汇聚诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿、迈伦·斯科尔斯等“梦之队”，凭借精妙的债券套利模型和高杠杆策略，几年间将12.5亿美元滚成数百亿美元的规模，成为全球最大的对冲基金。 • ​​陨落​​（1998 年 8 月–1999 年 9 月）：1998 年俄罗斯金融危机引爆了市场动荡，高杠杆与复杂模型失灵，LTCM在短短三个月内亏损逾 90%，濒临破产，最终在美联储斡旋下才避免连锁崩盘。 2. ​​核心议题​​ • ​​黑天鹅与尾部风险​​：书中强调，没人能预知并量化极端事件的概率，一旦发生就会摧毁基于历史数据的模型收益。 • ​​高杠杆的双刃剑​​：杠杆放大了收益，也放大了亏损，当行情与预期背道而驰时，高杠杆迅速吞噬资本，使基金陷入流动性与追加保证金的恶性循环。 • ​​模型与人性​​：LTCM依赖数学模型，却低估了市场情绪、政治因素等不可量化变量；同时，过度自信与激励机制促使交易员持续加码，加剧了风险累积。 3. ​​启示与价值​​ 本书不仅是金融从业者的风险教材，也是普通读者理解“不可预测性”“杠杆效应”和“群体狂热”在资本市场的危害性的重要窗口。作者通过详尽的案例与人物故事，提醒我们： • 预留“意外”缓冲，警惕尾部风险； • 杠杆是放大器，更是毁灭者； • 模型是工具，而非万能钥匙； • 当收益来自“在重型推土机前捡五美分硬币”的游戏时，终有一刻会被碾压。

在金融交易领域，长期资本管理公司LTCM是一颗流星，耀眼而短暂，它始终能够给我们以启示，本书就深度追踪了这个故事的始末，读完有一种说不出的况味。 这是一群天才组建的知识密度最高的交易团队，参与者有华尔街天才的交易员和诺贝尔经济学奖获得者，团队的身后是华尔街各大投行的加持，但他们却失败得轰轰烈烈，这种反差充满着张力，让我们不得不深刻思考。 ①利用数学模型解决问题的最大缺点在于，它总是把本质上不确定的事物掩饰成确定事件。这是本书对我触动最大的一句话。因为数学模型，我们投入了无限的信任，但由于黑天鹅风险的存在，这样的信任也会让我们付出非对称性的巨大风险。 ②学院派基于有效市场假说、交易结果呈高斯分布、市场均衡论假设，实在不值得推敲。建立在这些思维之上的量化交易模型，虽然看起来很美，但随时可能面对黑天鹅事件而万劫不复。什么因子投资模型、什么现代投资组合理论、资本资产定价模型等，在使用时都要慎重。超不出学院派构建的理论体系，想在二级市场成为常胜将军几无可能。 ③普通杠杆是一把双刃剑，巨大的杠杆就只能成为自杀工具。长期资本管理公司的失败背后，几十倍的杠杆让这家公司时刻身处悬崖边缘，这无疑在玩一场俄罗斯轮盘赌，尽管赌注丰厚，但失败一次就可以让游戏彻底结束。在我看来，玩这样的游戏除了愚蠢还是愚蠢。 ④流动性危机是任何一个资产管理者必须考虑的一部分，别让自己成为市场，别在没有交易对手方的市场自嗨。长期资本管理公司在债券市场的头寸规模，已经让他自己成为市场，这造成了交易的畸形，也造成市场单边行情形成后的平仓危机。这是为什么LTCM只能眼睁睁看着亏损，而无法调整策略的原因。 ⑤一个自由宽松的市场，才能成就一个天才的交易者，美国就是就是这样一个市场，想想动辄几十亿的信贷、几十倍的杠杆、几百亿的头寸规模……中国离这样的市场还是遥遥无期。所以，在中国的金融市场，不会出现巴菲特、索罗斯，更不会出现约翰.梅里韦瑟。 科学交易者要好好读读这本书，作为一个反面教材细细品味，否则不知道市场的凶险，更理解不到为什么要超越学院派量化交易窠臼的价值，更理解不到杠杆的好坏，也不会理解策略与模型的价值。 值得读三遍的故事书……

推荐来自渔阳: 美国人的思维，比较偏向直线型：对于未来的发展趋势，他们往往会把今天的荣景无限延伸，或许几百年来的历史让美国人习惯了“明天会更好”。而中国人对趋势的看法，则偏向于周期：经历了数千年的王朝更迭，盛衰交替，“分久必合，合久必分”的逻辑已经融入我们的民族记忆。2006年的金融市场，歌舞升平，好日子似乎看不到头，但我心中隐然觉得： 乱世，总有一天会回来。 近20年间，美国金融市场曾经数次被推到乱世边缘。最著名的一次，是1998年的长期资本对冲基金（long term capital management，LTCM）危机。关于LTCM的兴衰史，作家列文斯坦（Roger Lowenstein）在《天才失手》（本书）一书中有详细记录。这本书我读过很多遍，因为我相信： 历史往往惊人地相似。

一本风险管理必须要读的书。 长期资本管理公司，两名诺贝尔奖获得者，十几位赫赫有名的哈佛大学和麻省理工的教授，为何最后败得如此惨烈？成于杠杆，败于杠杆，成于模型，败于模型，公司最后归咎于市场的非理性，显然市场的非理性本身就是应该考虑的风险之一。 公司的投资盈利来源于短期和远期债券收益的利差，卖短买长，从理论上来说，这个模型是合理的，但是在发生流动性短缺的情形下，这种利差就无法实现。当资金的杠杆率达到几十倍时，这就是致命的毁灭。公司的亏损源于俄罗斯国债的违约，而后国际金融市场的震荡，将公司拖入漩涡。这群学者们犯的的第一个严重错误就是去了自己不熟悉的地方。如果是美国债券，不太可能发生这种意料之外的违约。其次错误在于惊人的杠杆，因为模型的同质竞争者太多，微薄的利差，只有用杠杆才能放大收益，结果是成也萧何败也萧何。 这点索罗斯评价：你们提出的钟形曲线是错误的，市场中肯定存在依靠历史经验无法预测的无关现象。 公司濒临破产之际，巴菲特出了收购意向书，只收购投资组合，原有的团队成员都走人，可见巴菲特对他们的模型并不感兴趣。巴菲特一生投资只钟情于投资普通股。 梅里韦瑟在后来东山再起，但是在2009年再次严重亏损，公司停止经营。 美国经历了经典的经济发展史，华尔街是投资品种和投资工具最丰富的地方，我们听到很多投资界人物，但是很少听到通过投资衍生品、风险对冲工具，数量模型而持续保持胜率的人物。缘何？因为模型的基本要素是数据，对于数据的处理来源于算法，算法的约束来源于历史，而不是未来。 始于阳，卒于阴，败于奇巧。 一本发人深省的书作。

天才的陨落，一曲金融傲慢的悲歌 《赌金者》堪称金融文学的巅峰之作。它没有妖魔化任何人，而是用近乎克制的笔触，记录了一群人类历史上最聪明的大脑如何一步步把自己逼上绝路。LTCM的合伙人们不是骗子，而是真正的天才——他们发明了现代衍生品定价、征服了华尔街、创造了难以复制的回报。但正是这份“天才”让他们相信：历史数据可以预测未来，黑天鹅可以忽略，杠杆可以无限放大。 书中最高潮的部分，不是俄罗斯违约那天，而是之前几年：他们拒绝降低杠杆、嘲笑市场“非理性”、把批评者视为无知……直到市场用最残酷的方式教育他们：模型再完美，也算不出人性的恐慌。洛温斯坦写得极为克制，却字字诛心——当默顿和斯科尔斯这些诺奖得主在会议室里争论“波动率微笑”时，外面已是全球金融体系摇摇欲坠的前夜。 这本书最震撼的地方在于，它告诉我们：失败往往不是因为愚蠢，而是因为太过聪明。天才们以为自己超越了市场，结果市场用一场“不可能发生”的风暴，把他们打回原形。读完后，你会不由得脊背发凉：在金融世界里，智商高并不等于生存能力强；真正的护城河不是模型，而是谦卑、风控和对流动性的敬畏。 如果你想知道“聪明反被聪明误”在金融史上最极致的案例，这本书就是答案。它不只是一段历史，更是一堂永不过时的风险课。 参考借鉴意义： 1. 别把商业模型当圣经，市场变了（如疫情、政策、竞争加剧），模型失效时要果断调整，别死扛“理论上应该行”。 2. 杠杆是毒药，现金为王：高杠杆=高回报也=高死亡率。永远保持18-24个月现金跑道，危机来时才有谈判权。 3. 流动性比盈利更重要：LTCM崩盘不是没赚钱，而是变现不了。创业时别把所有资源锁在库存、应收、长期合同里，要确保随时能“变现”求生（裁员、卖资产、 pivot）。 4. 分散 ≠ 安全，危机时相关性趋1：多业务线、多渠道看似分散，危机中往往同时崩（流量贵、供应链断、消费萎缩）。真正安全的是现金储备+核心竞争力，而非盲目多元化。 5. 傲慢是最大黑天鹅：LTCM合伙人拒绝降杠杆、听不进劝告，因为“他们是天才”。一旦连续成功，就容易拒绝负面反馈、过度自信。定期请外部顾问、做最坏情景演练、保持“如临深渊”的心态。 6. 规模不是目标，生存才是：LTCM资产越大越难管理。别为“独角兽梦”无限扩张，先求活下来，再求做大。熬过冬天的人，才有讲春天的资格。 部分提炼： 1. 天才也会失败，而且失败得最惨烈。 2. 模型再精密，也算不出人性的恐慌。 3. 杠杆放大的不是收益，而是毁灭的速度。 4. 在危机中，所有资产的相关性趋向于1。 5. 流动性枯竭比模型失效更致命。 6. 历史数据永远无法预测黑天鹅。 7. 傲慢是金融史上最昂贵的代价。 8. 成功会让人忘记风险的存在。 9. 当所有人都在追逐同一策略，机会就消失了。 10. 高夏普比率往往是高杠杆的假象。 11. 市场不是有效的，它经常疯狂。 12. 过度自信比无知更危险。 13. 规模越大，流动性风险越高。 14. 别把短期绩效当成永恒真理。 15. 真正的风险藏在“不可能发生”里。 16. 杠杆像火，能取暖也能焚身。 17. 听不进劝告的天才最可怕。 18. 金融市场永远有“尾部风险”。 19. 救助“大到不能倒”制造道德风险。 20. 谦卑是投资/创业的终极护城河。 智力 ≠ 智慧，模型 ≠ 真理，杠杆 ≠ 安全。 无论创业、投资还是人生，都要把“生存第一”刻在DNA里。 别迷信自己的聪明，别低估市场的疯狂，别把短期胜利当成永久护城河。 永远保留谦卑、现金和退出选项，你才能在下一个“俄罗斯违约”中活下来，甚至活得更好。 天才的陨落，往往始于他们相信自己不会陨落的那一刻。

这本书读起来和《大而不倒》（《Too big to Fail》）是一个风格，快的话只要8-9h，之前看过这个故事的缩略版，知道他们拼了老命的上杠杆，并且在俄罗斯国债违约事件后不久就崩盘了，所以我一直误以为他们最大的亏损来自新兴市场。结果不是，是互换业务和做空股市波动率。 这本书让我震惊的一点是合伙人的迫害妄想症态度，把最后崩盘的原因归咎于“其他市场参与者的不理性”，认为自己的基金遭受了世界的迫害，完全不认为上杠杆有什么问题。呵呵，不是号称“超然于物外的聪明人”吗，老赌棍的这套说辞确实让我很惊讶（ the partners put forth a redeeming and idealized view of themselves as a band of brilliant ultrarationalists who, most unluckily, had been done in by an unreasoning and venal world. ） 这只基金最后死在1998年算是系统性的问题，公司合伙制名存实亡，治理结构溃败，整个公司的交易被两个人垄断，缺乏问责和监督，对员工不坦诚不信任，压榨合作的银行，最后不得不花大量的精力去交易配对。突破能力圈涉足股市，结果还放弃了标志性的风险对冲策略，搞了大量的单向赌局。 可能这帮人严守能力圈，就做债券价差套利凉的还不会那么快，也许能活到2008年，最后赌棍们哪管你数学不数学，俄罗斯巴西希腊、股市波动率、企业兼并套利，简直是怎么刺激怎么来。 这本书的翻译个人觉得是7/10，中文化处理做的不错，但是很多专业词句被翻错了，有些意思翻的完全相反，是不是有点精力本末倒置?