分析：债券市场分析与理解（彩图版）（四色）

天上白玉京，五楼十三城。 仙人抚我顶，结发受长生。 这是古龙在《长生剑》里改写的，原句是李白写的十二楼五城。而李白是改自《史记》里的五城十二楼。 我觉得古龙的版本朗朗上口，李白和《史记》略显拗口。 《史记》和李白写的诗句，格局宏大却缥缈难求。世人向往天外仙阙，欲求长生，是在向外求索。 而古龙笔锋一转，探求内心。 《长生剑》的主角白玉京，手握长生剑，本该在天上，却在滚滚红尘，游戏人间。长生剑虽利，却不是他最厉害的武器，他最厉害的武器是他的笑。 大道不在天外天，而在尘世方寸心。 向外求仙，不如向内观心。 投资之道亦是如此。 作者把投资者的成长境界分为知、行、合、一，四境界七重天。 第一境界：知，即认知，此境界一步四重天。 第一重天：外部认知，开始学习。 新手下场交易，一般都是在亏损之后，受到了刺激，开始学习投资知识像技术指标、基本面、卖方研报等。此时还没有形成独立的判断，看多空双方的观点觉得都有道理，只能被动的吸收外界信息，交易被情绪左右。这个时候，你应该继续读书，把书读厚。 第二重天：自我认知，把书读厚。 从书里学到理论开始付诸行动，复盘、回测，记录每笔交易并反思，积累大量盈亏经验，会从多个维度进行思考。依旧容易被市场情绪左右，但不再看所有的研究报告，只看有利于自己的报告。 第三重天：人性认知，把书读薄。 在同一个地方反复踩坑、亏损之后，逐渐意识到亏损的根源是人性的贪婪和恐惧。于是不再沉迷于技术分析，转而投向心理学，少看研报，更多的去揣摩人性。 第四重天：建立体系，归纳总结。 结合外部知识、自身实战、人性规律，搭建适配自身的投资体系，包含估值、策略、风控、反人性规则。明确自己的能力圈，只做体系内看得懂的交易。 第二境界：行，即执行。第五重天：无情执行，断情锁欲。 投资的差距不在体系，而在执行力。体系是长期概率模型，你搭建的体系，应该是胜率较高。单笔交易是独立随机事件，短期盈亏无法预测，不能用这一次交易的盈亏评判操作好坏，而要用一整套的操作，整体评估。整套连续、分层的交易组合才具备概率优势。 体系一旦搭建完成，就要严格按体系信号买卖，不因浮亏而恐惧，不因浮盈而贪婪。买入被套、卖出踏空都属于正常损耗，无需多虑。 若连续亏损，则应该考虑是不是体系有缺陷，在盘后统一修正，不能在执行时随心而动，修改体系。单次亏损、踏空，是正常概率波动，盘中绝不能临时改动。 一笔交易是否完美，只看有没有按计划执行，不要看盈亏。 第三境界：合，即融合。第六重天：形成习惯，克服人性。 长期机械执行体系，克服自身的情绪，形成肌肉记忆，不再需要刻意克制，把交易规则内化成潜意识。无需频繁盯盘，仅凭本能完成加减仓，做到该拿住拿住、该空仓忍住。 第四境界：一，即合一。第七重天：知行合一，螺旋上升。 知行合一不是“想到就做”，情绪化的直觉操作是知行背离。真正的“知”是经过体系、规则筛选后的客观认知，而非人性本能的主观想法。以知促行，以行促知。以成熟的认知指导实操，再用实操的结果反向检验、修正认知，循环迭代，优化体系。 规则完全内化后，可借助量化工具自动执行，人为只负责定期复盘迭代体系，彻底分离情绪与交易。 作者的第一章，真的是与我脑海中的理念不谋而合。回想我过往的经历，两次杀入股市，铩羽而归。这一次三入股市，才真正沉下心来学习。根据作者的境界划分，我觉得我现在应该是处于第二境界的五重天。我了解了PE/PB/股债利差等一系列的估值工具，搭建了指数定投与资产组合体系，正在一点一点的练习，剔除情绪，无情无我。 先知后行，以行修知，知行合一。 前路漫漫，道阻且长啊。愿我能守住规则，克制欲望，不求百战百胜，但求每次出手，皆合乎己道。 所见即所为，未见则不为。不要让自己困在交易中、盘面上，不要让自己在市场的波动中内卷和焦虑。 红尘漫漫，静心修行。

道和术的层面都很好！而且也适用于其他资产。 道的层面讲的更多的是投资心态。要有体系，根据体系和信号去执行交易。不要试图预测市场，复杂系统难以预测。框架是用来理解市场的，策略是用于应对市场。先有趋势，再讲故事。（权益也适用） 术的层面讲了债市分析框架。 核心的逻辑是套利交易，所以关注资金，关注边际变化。短期看逻辑，中期看资金，长期看政策，核心是利差。 债券资产由机构投资者主导，一致性很强，所以套利（利差）可以成为核心决定因素。 另外一套方法是价格价值决定论，从基本面出发，研究基本面-确定价值-看价格和价值的关系。债券资产也适用。但是这里面有两个难点，一是宏观是复杂系统，从宏观基本面，到经济名义增速和通胀，再到利率（资金价格），都很难准确判断，只有长期大致趋势和范围。二是机构投资者都面临自身负债端和考核的约束，即使中长期看对了，短期的波动也有可能让投资者受损而出局。 因此，套利逻辑对于债市更为重要。 具体的各类信号和指标也有详细的讲解。 1. 官方信号：媒体、经济学家、官员、央行表态。 2. 宏观信号：通胀，通胀底领先债券收益率底，因为央行有货币政策观察期。 3. 政策信号：降准——宽货币，资金从央行进入批发商；降息——宽信用，降低零售端价格，资金从批发商进入居民和企业。疏通货币传导三部曲——解除流动性约束、银行资本约束、利率约束。 4. 资金信号：资金信号领先市场。如果资金利率还有下行空间，债券收益率大概率未见底，如果资金利率低无可低，债券收益率离见底不远了，要提高警惕。本质原因还是套利驱动。 5. 套利信号：核心利差——10Y-3M国债利差，陡峭是牛市的信号，平坦是熊市的信号。因为有利差就有套利机会，就会有资金追逐，在有鱼的地方捉鱼。 update： （1）基本面及参与者的变化，可能会导致期限利差中枢的阶段性上移或者下移。 （2）除了期限利差适用这个规律，信用利差也适用。 6.情绪信号：国开与国债利差，国债收益率相对90日均线偏离。价值＝价格-情绪。期限利差是价格，国开与国债利差表征情绪。 update： （1）随着非银行自营机构债券投资规模的增长，国开与国债期限中枢下移。 （2）期限利差、信用利差是价格，情绪指标除了国开与国债利差、均线偏离，还可以考虑长期限国开、国债、二永换手率，二永信用利差，二永均线偏离。 7. 技术信号：90日均线，均线下做多，均线上做空；90日均线偏离度。简单易行的技术信号就像画了一条跑道，可以强迫你放弃中小波段，去做大趋势。 8. 外部信号：汇率贬值是机会，维稳汇率是风险。美元升值——央行为维稳汇率收紧短端资金——资金价格上行对债市定价产生冲击。 将市场分为春夏秋天四个阶段，每个季节都有相应的信号及应对策略。 总之，“春天”试盘为王，“夏天”久期为王，“秋天”票息为王，“冬天”货币为王。 长短债之间只是规避利率风险的介质不同罢了，短债靠自身，长债靠市场。 所以，短久期底仓策略其实只适用于趋势性熊市，对于趋势性牛市或者横盘震荡的“秋天”牛皮市，都应该以中长债为主来打底仓，不要过早地防御。 夏天赚央行的钱，秋天赚交易对手的钱，冬天亏央行收水的钱（权益也适用）。 最后，还是回到道的层面。 为什么懂得很多道理，但还是觉得过不好？摘抄书里的话，略有改写，因为我不太喜欢狭义的交易： 行为高手才是真正的高手。再简单的交易系统，只要它的整体胜率大于50%，哪怕只是以一根均线为依托，只要严格执行，一样会获利颇丰。 投资无秘密，全在执行力。在强大执行力的背后，是一颗强大的内心，它需要饱经沧桑之后的自信，需要历经磨难之后的沉着。投资的难点不在交易系统，在执行，这是优秀与平庸的真正区别。

很少给差评，所谓的“术”，在我看来都是没用的废话。整本书显得比较混乱，基本概念也未做清晰的界定，就比如债券的种类， 一般来讲，债券分为利率债和信用债，以及可转债这一双栖品种。 利率债又称为政府债券，由国家或政府信用做背书，一般被认为不存在信用风险，其价格主要受利率变动影响。包括财政部发行的国债、地方政府委托财政部发行的地方政府债、政策性金融债、央行票据等。 信用债属于无担保，依托企业信用发行的债券。主要包括企业债、公司债、商业银行以及其他非银行金融机构发行的金融债、次级债等。 可转债兼具债券和股票特性，可像债券一样还本付息，核心特征是在一定时期内的约定条件下，债券可转为所发行公司的普通股股票。 由此可知，利率债由国家信用做背书，违约风险几乎为零。属于低风险低收益的品种，适合保守稳健型投资者；这些作者都没用说，可能这书争对的是有基础的人看的吧~ 此外，文中提到： 美元强，债券强；美元弱，债券弱。 外部信号是同步于市场的指标。 汇率贬值是机会，维稳汇率是风险。 现实情况就是，美元强，债券也强。投资不能以过去为锚点，更应当看当下和未来。

是投资体系决定了你整体获胜的概率，而不是单笔交易或单次拉杆的成败。 我们要先用投资策略体系倾听市场，再用分析框架体系理解市场，最后形成跟随客观趋势的下单依据。 研究历史，建立投资体系不是为了预测未来，而是为了应对未来。 债券投资心得：短期（小浪）看逻辑（情绪），中期（大浪）看资金，长期（趋势）看政策。核心是利差（套利）。 赚期限利差，就是借短买长，融入短期资金，投资长期资产，进而赚取期限错配的利差；赚信用利差，就是用自身或质押物的信用作为背书，借入资金，再买入信用更低的资产 套利，是债券市场的本质，也是内生驱动力。一波牛市行情，一定是由负债端成本下降，拉大资产与负债利差带来的；而一波熊市行情，一定是由负债端成本上升，压缩利差带来的。一个中大型的趋势行情，一般可分为三波： 第一波，修复行情，恐慌之后的情绪修复行情； 第二波，需求行情，真正套利的需求推动行情； 第三波，情绪行情，事件刺激的最后疯狂行情。 10Y-3M国债利差>100bp，陡峭，牛市确认，做多；10Y-3M国债利差<60bp，谨慎；10Y-3M国债利差<30bp，平坦，熊市确认，做空。 银行有流动性约束、资本约束和利率约束，这三类约束会影响货币政策传导。所以，要疏通货币政策传导机制，就要从破解这三类约束下手。 中国金融体系的资金流向大体是这样的：央行→国有大行→股份制行→城农商行→非银机构。 这就天然形成了两个市场：央行与金融机构之间的上游“批发市场”，金融机构与实体企业之间的下游“零售市场”。 从降准“批发”到降息“零售”的过程，对应的就是货币政策从宽货币到宽信用的过程。 银行间“蓄水池”的水位边际上涨，进而推动银行间市场内的资产价格上涨，这就是债券牛市从开启到兴盛的过程。 历史数据表明，当PPI由趋势性下跌转为反弹或企稳后，在6～16个月、平均10.6个月之后，央行货币政策将转紧，债券市场将转熊。 美债收益率为什么没有陡峭和平坦之说，不是因为投资者不套利赚钱，而是因为美国债市的投资者是全球性的，其各自的融资成本并不相同，而且很多投资者的确不是为了获利，而是为了储备、国际贸易等多种目的。 美元强，债券强；美元弱，债券弱。 汇率贬值是机会，维稳汇率是风险。 美元强，全球经济差，全球资金避险，资金回流美国，美债收益率下行，我国债市跟随走强；美元强，人民币贬值，资金外流，央行放水补充资金缺口，我国债市走强。 美元弱，全球经济好，全球资金风险偏好抬升，资金流出美国，美债收益率上行，我国债市跟随走弱；美元弱，人民币升值，资本流入，央行收缩货币，回收多余流动性，我国债市走弱。

买债券听央妈的话， 债券价格与市场利率呈反比。 利率下行,债券上涨（买长债） 利率上行,债券下跌（买短债） 原则：3年以上不用的闲钱 前提：可以承受短期亏损 长期投资债券，放弃波段操作。

一开始想找一本债券的书籍，来辅助我选择债券基金，但这本书是讲述一级债券的交易套利，普通人其实没什么机会，作者该系列总共有3部曲，我看完第一部就没有兴趣读下去了，书籍开头的车轱辘话，完全是为了出书凑字数的，一个意思来回讲，我硬着头皮读到后面的章节才有一些干货，但是这些细致的指标技术参数，又不适合我们普通人去选择基金，所以对于我帮助不是很大。建议从事债券交易的金融行业的人阅读，如果只是想买债基投资理财的不适合。

降准是宽货币，央行向银行注水，最先获得货币的银行也就是最先享受放水利润的；降息是宽信用，央行调整融资利率，好让钱从银行流向实体经济。

没太看懂评分情况，前半部分都是交易的情况。但总体，没太看出来交易的逻辑在哪里，交易这个事情因人而异，大多数人都是被收割的对象，不太建议按此操作。

说实话，这本书我是跳着读完的，但是非常推荐！因为对于我来说，投资是自下而上的体系，自上而下只是辅助，所以债券的交易只不过是投资收益的一个较小权重。看完这本书，我才了解到为什么华尔街说“做债券的是爷爷，做股票的都是孙子”，对于宏观的敏锐程度和方向，债券投资者真的非常敏锐。有所得！准备重新读一次，对于以后的大类资产配置有一定的启发作用！

推荐！短期看逻辑（情绪），中期看资金，长期看政策，利差是驱动力。固收本质是套利，宏观经济、货币政策、通胀水平等都是影响因素，判断未来资金松紧方向。