成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利

价值投资是一种信仰。但这个模式只适合极少数人。 很显然，对于信奉价值投资的人，这又是一本言之有物的好书。但这本书对于科学交易者来说，没有任何价值。为什么呢？因为这本书有一个前提假设：只有“买入并持有”的“价值投资”才能在股市生存。我认为这就太绝对了。如果一个价值投资者愿意以开放的视角，去适当读点其他门派的著作，就会发现，量化交易与科学交易也是很好的方法论，如果我们知道詹姆斯.西蒙斯和大奖章基金，就会知道巴菲特的业绩也并非最好的。这样就不会过度神话沃伦.巴菲特。如果一个人的科学素养足够，就可以去审视“价值投资理论”到底是怎么一回事。 价值投资的理论基石是建立在企业有“价值”这个基石假设之上的，没有“价值”这个假设，价值投资理论就无法展开。但一个企业凭什么就必须有“价值”呢？凭什么一个投资者有能力给一个企业估值？价值为什么决定价格？……在科学交易者看来，引入“价值”这个假设实在是画蛇添足，即没必要更没必须。事实是，马化腾不知道腾讯的具体价值，马明哲也未必知道平安的具体价值。……“价值”只不过是价值投资者意淫出来的一个“假设”罢了。 为了捕捉“价格”的变化并从价格变化中获利，价值投资者虚拟了一个概念，那就是上市公司的“价值”，或者叫“内在价值”。有了“价值”的概念，并基于这个概念，结合物理学的机械论思维，运用因果逻辑，价值投资者们确立了三对重要的“关系”，分别是“价值与上市公司”的关系、“价值与价格”关系和“价值与投资者”的关系。这三对“关系”假设，奠定了价值投资理论。 ①价值投资者假设任何“上市公司”都有“内在价值”，“价值”与“上市公司”是其中的第一对重要关系，而且这些企业价值可以通过研究公司的各种“基本面要素”而被价值投资者量化评估。 ②为了让价值投资理论成立，价值投资者强行规定“价格”与“价值”要产生“遛狗效应”，也就是无论“价格”这只狗怎么变化，始终都会被“价值”这个“遛狗人”牢牢牵引，也就是“价值是价格的锚”这是该理论中的第二对重要关系：“价值与价格”关系。这对关系建立在还原论与均衡论的基础上。 ③价值投资者的第三个假设是“聪明的投资者”有能力给一些上市公司正确“估值”，还引入了“折现现金流法DCF”这样的数学方法论。这是价值投资的第三对重要关系，即“投资者”与“价值”的关系。这个假设底气十足，把人类的能力拔高的不可思议的高度。 有了这三对“关系”假设，“买股票就是买公司的一部分”、“市场先生”、“安全边际”、“企业护城河”、“科学估值”、“能力圈”、“长期持有”、“时间的玫瑰”、“把鸡蛋放在一个篮子里”……都顺理成章。这里边没有半点“统计学”的影子，也看不到任何“心理学”的东西。一代代的价值投资者就是念叨着这样的“教条”开始了投资生涯，而且价值投资者似乎成为了这个世界的投资的正宗，除价值投资之外其他都是“投机”或者“赌博”，充满了罪恶的意味。但价值投资者似乎忘了问一问，这三对“关系”真的存在吗？它们可靠吗？……算了，再说多了又被价值投资者“喷”了😂。 相反，科学交易者真的不需要做出这样的假设。我们总是从一些朴素的市场要素出发，把它们做为基础假设，并在这些基础假设之上用演绎法构建交易策略，用统计学的方法确定头寸规模以避开破产风险，用心理学的方法确保交易被正确执行。基于演绎法的交易策略、基于统计学的头寸规模确定法则和基于心理学的正念执行方法，是科学交易系统的一体三面。我们从来不试图为任何价格变化归因，因为我们知道自己没有那个能力，也不认为任何人有这样的能力。我们时刻牢记老子在《道德经》中教诲：“弱者道之用”。守柔处弱，择善固执，一念专精。

四星 天下武功林林总总，莫问出身，赚钱就好。英伦巴菲特用他的投资经验告诉你，价值成长获利之道的部分绝学，当然这里没有核心秘籍，就是如何挑选到一个“好公司”，也许他也没法告诉我们，主打一个靠你自己去悟吧。作者只是像巴菲特一样把每年的基金公开信罗列上来，我能记录一点就是一点吧。 1. 即便你再老练，也无法改变这样一个事实：你所有的知识都是关于过去的，而你所有的决定都是关于未来的。基于历史，着眼现在，来看未来这是我们需要学会的； 2. Think big think long，其实有个给岁月以文明的公司会走的更远，不想持有10年就不要持有一天，都是说的一个事。 3. 回购和派息能够证明你的经营业绩真实，回购或者分红派息本质上都是反应管理层对公司的态度，实际上是价值毁灭的行为，这大概率是过了一个发展黄金期的企业。 4. 营收是利润之母，1元店没有空间，当然在拓展市场阶段例外，毕竟活下去才是首位。 5. 在你理解的企业上赚钱，降低交易频率，降低持股只数，一生打20个孔，一个你一个就够了 6. 别因为一个人而买公司，再优秀的企业管理人都不是你买入的理由，但是企业文化是你买入的理由 7. 你能够躲开最猛烈的暴跌也就能错过最猛烈的上涨，别离开赌桌，否则你就是输钱的那个。 8. 在什么时代上做什么时代的事，很多东西都是明牌。 9. 池子里的水多了大概率会涨，比脑子里水多好用，但是池子里水肯定也会有减少的那天。 10. 能源企业要用终局思维去解，不能用现金流折现去解释；银行本质上杠杆应用；投资投垄断；三期临床采用前景，毕竟54%的药物获得了批准； 11. ROCE。这很容易从公司账目中确定；它基本上是经营现金流除以股东权益和净负债的总和，这个观点第一个看，值得思考下。 12. 债券替代股是在一个大衰退时代去考虑的，一般不考虑。所有人都认为的好，是存在巨大危险的 13. 如果你是长期投资者，购买好公司的股票比估值更重要。如果你不是长期投资者，你投资股市做什么？ 14. 认清自己，找到优秀的股票难度是4%，如果过不了这个门槛，优先选指数，举着火把过山洞的事就不要再做了 15. 要想第一个到达终点，你必须首先完成比赛 16. 每片乌云背后都有一线光芒，有时候黑天鹅不是坏事，有些就是在送钱。 这本书对价值投资者是老生常谈，他把你知道的东西又罗列一遍，并且很多处都有数据支撑，却没去告诉你什么才是好公司？价值投资的书不用多看，他们讲的都是一样的东西。行业特点，商业模式才是你应该研究的，本质上价值投资的人更像开了一家自己的公司。

《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》书籍短评 这是一家英国基金经理写的书，非常值得推荐。作者信奉价值投资策略，书中主要提出5个观点，振聋发聩： 1.一定要买优质股，一定要买优质股，一定要买优质股！永远不要投资劣质股，不要贪小便宜买入低估值的“伪价值股”（实则是垃圾股）； 2. 购买好公司的股票比估值更重要。即使为优质股多付点购买成本（即较高的估值），长期下来，这次投资也可能是安全的； 3.不要尝试择时交易。很少有人擅长择时交易，即使是专业的机构投资者，择时交易的结果，也搞不到哪里去。择时交易最可能导致的结果是“高买低卖”； 4. 专注于“已知的已知事物”，不要浪费时间在宏观经济预测上，即“已知的未知事物”。人们将大量的时间和精力浪费在了猜测已知的未知事物上面。英国脱欧、新兴市场、大宗商品、利率、油价、量化宽松和美国总统大选都是已知的未知事物； 5.面对市场动荡，我们要专注做三件事情：首先，投资好公司的股票。其次，坚持投资于你能理解的投资品种。最后，不要过分担心估值。 本书作者深受查理•芒格投资思想的影响，其思想与芒格的投资思想一脉相承。这是一位货真价实的成长股投资者、价值投资者。 价值投资讲来讲去可能都是那么几句话，并无新意。然而即使是作者提出以上五条简单的投资选择，很多人实行起来也并不容易，投资知易行难，想要将简单的道理内化于心，做到言行合一，其实是最难的。 祝开卷有益！ 2023.03.22

五星！有棒喝后的通透感，是一本关于成长股投资和基金高效运作的好书！“低估值不等于好价值。高估值不等于昂贵价格！”对于已动用资本回报率、现金转换率、杠杆率和利息覆盖率等的兴趣程度，决定了本书是否值得您阅读。作者Terry Smith先生于2010年创立了英国最大的主动性共同基金Fundsmith。创立以来，该基金的年化收益达到15.3%，规模达到了240亿英镑。本书内容架构为作者成立基金后十年期间发表的文章和年度致股东的信。 作者认为“经济预测的唯一功能是让占星术看起来值得尊敬”;“你所有的知识都是关于过去的，而你所有的决定都是关于未来的”。本书的核心思想是“市场中有两类预测者：不知道的人，以及不知道他们不知道的人。”只要市场上有“不知道他们不知道的”人存在，那么知道不知道的人就可以赚钱。这也是割韭菜的基本原理。“投资好公司； 不要支付过高价格； 什么都不做。” 投资者寻找可投资的优秀公司，应该是公司运营的结果。寻找的是为客户提供卓越产品服务的公司，这能使它们产生可观的财务回报并防止竞争侵蚀它们。如此，就不应让股价告诉我们有关企业的信息，而应聚焦企业不完美的基本面，投资那些能够产生高资本回报率的公司。因为本书内容为作者历年对外文章的汇集，结构略显缺乏连续性并有重复之嫌。否则，就其可操作的精华分享而言，可给六星！其关于行业和资本效率的大量真知灼见，常有醍醐灌顶之功效，重复下的反复再汲取也就更具价值了。 宠物食品行业具有高粘性高频使用特征的领先公司可能是好标的；回购股票价格低于内在价值才会创造价值；看空ETF和杠杆ETF的表现会发生明显背离；如果你不能完全理解它，就不要投资；不要试图把握市场时机；不要过度分散投资；永远不要投资劣质公司；权衡投资时只要事实；航空公司是个糟糕的生意；新兴市场的消费必需品是好行业；已动用资本回报率是检验好公司的试金石；了解银行的人都会对投资银行更加谨慎。 持续较高的资本回报率是寻找好公司基础，且要聚焦公司的高回报率是否可以配置更多资本。如此，公司才能实现价值的复合增长。如果一家公司能够以高回报率投资留存收益，那么你最不希望它做的就是支付股息。伯克希尔哈撒韦公司就是最好的证明。由于市场经济中有均值回归的趋势，能够持续保持高回报率的公司一定是具有护城河的公司。而投资周期性或低回报的公司，就不能通过产生高于资本成本的回报来创造价值，不会通过投入更多的资金并以较高的回报率进行投资来实现增长。 谨记：股票是唯一一种可以将你的部分回报自动进行再投资的资产！！！

要靠基本面实现长期获利，可按“事前选择—事中跟踪—事后行动”三步走。 ​​1. 事前：先选到真正的好公司​​ • 关注已动用资本回报率(ROIC)而非市盈率，只有ROIC持续高于资本成本才值得进入视线；这决定了公司能否把赚到的钱再以高回报率滚雪球般复利增长。 • 用“好公司+合理价格+耐心持有”三步曲替代择时——价格终将反映公司价值，短期波动不必预测。 ​​2. 事中：建立跟踪机制​​ • 把时间线拉长到 6-12 个月甚至更久，每周或每月记录关键财务指标（营收、利润、自由现金流、ROIC 等）与业务进展（产品迭代、市场份额、管理层策略），忽略股价的短期噪音。 • 用每股收益和市盈率的乘积去理解股价——估值像区间震荡的“表盘”，业绩像持续爬坡的“指针”，真正驱动价格的是业绩爬坡。 • 安全边际来自对企业未来价值的持续再评估：当内在价值被证实高于买入时的估值，安全边际自动扩大，此时无需马上卖出，而是继续让复利滚动。 ​​3. 事后：只有基本面变化才触发行动​​ • 卖出的唯一硬指标是公司质地变差：ROIC长期跌破资本成本、核心产品被新技术替代、管理层诚信出问题等；否则即使账面盈利丰厚也应持有。 • 如果跟踪中发现公司仍符合最初标准，就坚持“什么都不做”——频繁交易既抬高成本也削弱复利效应。 ​​4. 行为与心态​​ • 持有好公司的最大阻力来自心理：市场恐慌时怕跌、大涨后怕错过。正确的做法是“跟踪而不交易”，把时间当朋友，让企业盈利自然反映在股价上。 • 做到这一点需要研究兴趣、商业洞察和自律：能从股东视角看待投资，对研究公司商业模式充满好奇，并在股价大涨大跌时保持理性。 ​​结论​​ 持续跟踪公司基本面的本质，是用业绩成长和ROIC来驱动长期复利。选对好公司、按季度复盘价值、只在质地恶化或出现更好机会时卖出，再辅以情绪管理与低交易频率，就能让时间与复利成为最好的赚钱工具。

特里·史密斯的《成长股的投资之道》是一本非常典型的“大道至简”式投资著作。如果剥离掉书中大量的案例和数据，其核心观点其实可以浓缩为三句话： 1、买入好公司（具备高资本回报率的优质企业）； 2、在价格低的时候买（不要支付过高的溢价）； 3、长期持有（然后什么都不做）。 这三大原则构成了全书的骨架，也是作者反复强调的投资铁律。作者用极其详实的数据和案例，反复论证了这三条原则的有效性。对于初学者来说，这种“翻来覆去”的强调有助于建立坚定的长线投资信念，让你在面对市场波动时能拿得住、坐得稳。但对于有一定投资经验的读者来说，书中的内容显得过于重复和啰嗦。作者为了论证同一个观点，往往会花费大量篇幅去列举不同行业、不同时期的案例，读起来难免让人感到疲惫，甚至觉得有些“车轱辘话来回说”。 如果你已经读过普拉克·普拉萨德的《我从达尔文那里学到的投资知识》，会发现两本书在核心投资哲学上高度一致，都推崇“买入优质企业并长期持有”的长线策略。但如果你追求更高的阅读效率和更独特的思维框架，我更加推荐《我从达尔文那里学到的投资知识》。

作者荒谬地反对择时，甚至认为要不错过一年中屈指可数的几个涨停板就得全年死拿。 “如果你尝试了一些择时交易技术，结果错过了市场中的几个交易日，这恰巧是那十年中最好的几天，结果会是怎样呢？如果你错过了最好的10天会导致什么结果呢？错过的天数并不多，是吗？——平均每年一天。也许吧，但你的年回报率将降至6.89%，而你将只能得到19,476美元。如果你错过了最好的30天，你的回报率将是负数。” 这段话听起来很唬人，其实却恰恰说明了择时的重要性。我为什么不去等那最好的30天出现再买入？做不好和不该做，是两个问题！ “市场中只有两种投资者——知道自己不能通过择时交易赚钱的人，以及不知道自己不能通过择时交易赚钱的人”，这种观点严重低估了投资者的主观能动性和学习能力。万物皆有周期，成长股的成长速度并非恒定不变，好公司也不可能永远保持良好状态。 它没有考虑到市场的动态变化及各种影响因素。不同的市场阶段、经济环境以及股票特性，都为择时交易带来机会和挑战，可它却一概而论地否定了所有投资者在任何情况下进行择时交易的可能性。 投资绝非完全被动，择时在交易中是选股之后最为重要的环节。投资者通过不懈的学习、经验的积累和深度的研究，提升择时能力完全是可行的，怎能如此武断地认定无法通过择时获利？ 这种观点还忽视了市场的多元与复杂。股票走势受多种因素影响，不仅有自身的技术面，还与市场的情绪面以及宏观政策紧密相连。市场瞬息万变，不同股票在不同时期特性各异，岂能不分青红皂白地否定择时？ 认为获取一年中那几个涨停板就得全年死拿，完全忽视了股票走势存在结构和信号。只要能精准捕捉这些信号，择时买入并非难事。市场并非均质一体，股票特性在不同时期各不相同，岂能如此一概而论？ 看看市场中的各方力量，游资凭借灵敏的市场嗅觉择时操作获利，散户依自身判断尝试择时，机构借助专业分析择时布局。就连以价值投资闻名、长期持股的巴菲特，也会综合评估多重要素后作出择时决策。 再者，这种观点完全不顾股票走势中的各类信号与结构，以及市场的复杂规律。股票走势并非毫无章法，存在一定模式和趋势。投资者若能掌握相关技术分析方法和市场规律，在一定程度上是能够预测走势并进行有效择时交易的。 就如我自己的经历，曾因轻信这种谬论，在持有一只持续下跌的股票时未进行择时操作，最终导致惨重损失。这充分证明，这种全盘否定择时交易的观点危害极大。 择时诚然复杂且有难度，但我们不能因其困难、多数人易失误，就彻底否定提升这方面能力的必要性。这种态度是极不负责任的。用笼统的平均数据一概而论，却不考虑不同市场环境和股票的特性差异，这简直是让投资者盲目投资，是对投资者财富的极大不负责任。 总之，这种观点对投资领域的理解片面且简单，极大地束缚了投资者的思维，阻碍了投资者通过合理择时实现资产增值，应当被坚决摒弃。

ROE OR ROCE ROE：净资产收益率=净利润/净资产 ROCE：已动用资本回报率=息税前利润/已动用资本 刚开始看这本书的时候我没抱什么希望，但是书中反复提到的已动用资本回报率动摇了我对使用多年策略的信心，以至于我决定坐起来（我一般是躺着看书的）仔细分析一下这两个指标的不同之处。 ROE是个常用指标，它的缺陷在于分母的净资产，从公式上看净资产越小越好，这当然不正常了，同样的收益，资产负债率90%的公司比10%的好9倍，这太荒唐了。所以要用资产负债率修正ROE，我把资产负债率限制在60%以下，而且公司的现金要覆盖所有有息负债。这种情况下，ROE不会出现太多偏差。 ROCE的分母也存在同样的问题，也就是作者反复强调的不必要的杠杆，但是他没说什么是不必要的。它的分子是息税前利润，实际上每家公司的资本结构和行业不同，会有不同的贷款利息和税率。之所以要加回利息和税金，是因为这些与管理层无关。是的，ROCE考察的是管理层的经营能力，动用了多少资本，产生了多少回报，至于剩下多少，不在管理层的控制范围。 再说回ROE，这个指标考察股东最后能得到多少回报，ROCE是个间接指标，也就是一个好的企业，ROE是个直接指标，也就是一个好的投资。 如果，一家公司的有息负债很少，比如现金和等值现金可以覆盖掉所有有息负债，ROE是不是比ROCE更好呢？我认为是！实际上资产负债率低于40%的公司账上会有大量现金，以至于拖累了ROE的表现，但是ROCE不存在这个问题，它把不参与运营的资本剔除了。 只要限定好公司的资产负债率，ROE比ROCE更有效，毕竟ROE才是股东最终能得到的东西。

Terry Smith 投资原则：1. 购买好公司；2. 不要支付过高价格；3. 什么都不做。 1. 怎么算好公司 对于好公司定量评价指标 已动用资本回报率：传奇投资者巴菲特在伯克希尔-哈撒韦1979年致股东的信中将已动用资本回报率描述为“公司管理业绩的主要检验标准”。在我们的“公司”中，这一比率为29%，而市场平均为18%。对于我们持有的每1英镑资本，我们的公司产生的利润为29便士，而市场平均则为18便士。 毛利率：我们公司的销售收入与销售成本之间的差额为60%，而市场约为40%。我们公司的产品成本为4英镑，售价为10英镑。市场制造的产品，成本为6英镑，售价为10英镑。 营业利润率：我们公司的营业利润率为25%，而市场平均为16%。 现金转换率：我们公司将每1英镑利润中超过100便士转换为现金，而市场大约为80便士，因为其企业需要更多的资本性支出和营运资金才能运作。 杠杆率：我们公司的净负债（扣除现金）约为股东资金的四分之一，而市场约为40%。 利息覆盖率：我们公司的利润是其利息费用的15倍，这意味着即使在市场急剧下跌的情况下，偿还债务也是毫无疑问的。市场看起来也很安全，但其利息覆盖率低于10倍。 对于好公司定性评价更主观，有两点，公司的持续时间足够长，领导人热衷于业务而不是管理。 2. 怎么算过高的价格 价格取决于两个点：公司内含增长率和投资者期望回报（折现率） 所以书中不断重复，一个 6% 内含增长率的公司，即使能以 5PE 买入 20PE 卖掉，从长时间来看，也不如 18% 内含增长率的公司。 对于我的理解，一个现金转化率 100% 的公司，如果永续维持现金流，10PE 是一个合理的价格。随着增长率提高，这个估值继续放宽。 当然对于买入来说，要留足够的安全边际，在合理价格上打上 8 折是需要的。 3. 为什么什么都不做 对于长期投资而言，摩擦成本会随着时间不断的放大。高换手率代表着不断的买入、卖出股票，买卖产生的手续费、滑点都会影响。 总结一下，好的投资需要眼光放长远，这里不仅指的是不要局限于单个市场，也不要局限于中短期。最好的投资就是买入以后坐着，什么都不用做。

《成长股的投资之道》重点概览 1. ​​作者与写作背景​​ • 作者里·史密斯是英国知名基金经理，管理规模达430亿英镑的Fundsmith基金。本书汇集了他在2010-2020年间的投资文集和致股东信，系统呈现其成长股投资体系。 1. ​​核心投资框架​​ • ​​三步法​​：①找到好公司；②不要付过高价格；③然后尽量什么都不做——即长期持有。 • ​​投资目标​​：只买入“最好的公司”，并将其视为“终身伴侣”，以获得企业持续增长带来的高回报。 1. ​​如何识别“最好的公司”​​ • 关注​​已动用资本回报率（ROIC）​​而非市盈率，强调盈利能力与资本效率。 • 通过​​行业调研、与上下游交流​​等“非正式渠道”了解公司竞争优势和管理层质量。 • 重视​​产品或服务的护城河​​、​​高盈利记录​​以及​​良好的公司治理​​。 1. ​​估值与价格​​ • ​​淡化短期市盈率​​，认为只要ROIC显著高于资本成本，估值就合理。 • 反对频繁交易和市场择时，认为价格波动是情绪噪音，不应影响长期持有决策。 1. ​​仓位与组合管理​​ • ​​集中投资​​：将大部分资金放在确认度最高的少数高质量公司上，而非在大量股票上分散风险。 • ​​长期持有​​：只有当公司基本面恶化或估值严重高估时才考虑卖出。 1. ​​常见误区与警示​​ • 大多数股票回购在破坏价值而非提升价值，要警惕管理层用高价回购套现。 • 不要被短期盈利波动或市场情绪牵着走，否则容易错失长期收益。 • 投资者“十大黄金法则”提醒：专注高质量、忽略噪音、保持耐心等（书中具体条款可在阅读原文时进一步核对）。 1. ​​投资心态与启示​​ • 作者用环法自行车赛比喻投资：比的是耐力而非爆发力，坚持长期视角才能赢得冠军。 • 与其猜测市场短期走向，不如把精力放在研究公司本身。 1. ​​总结​​ 本书将复杂的投资世界简化为“找好公司、买得便宜、然后不动”三件事。它强调通过关注ROIC、护城河和治理质量来筛选股票，以集中持仓和长期持有获取超额收益；同时提醒投资者摒弃对市盈率、短期业绩和市场时机的执念，形成一套简单而可复制的成长股投资体系。