巴菲特教你读财报

巴菲特的财富密码：只买股权债券！---纯阳书评第675期《巴菲特教你读财报》巴菲特最喜欢的事情就是阅读，查理芒格说，他简直就是一个行走的书架。巴菲特阅读最多的就是企业财报，那么问题来了，股神阅读财报主要看什么，主要在找什么？作为曾经股神的身边人，巴菲特的前儿媳，在这本书中回答这个问题，看点有三，具体内容如下： 第一、巴菲特只买股权债券 在巴菲特看来，买股票就是买企业，就是买企业的一部分盈利权益，但是并不是任何一只股票都值得买入，也不是任何一种企业都值得拥有。要买就买那种经营收益就像一只债券一样的企业，这些企业经营收益虽然不像债券那样，具有确定的利息收益和到期期限，但是由于企业经营稳健，盈利稳定，其盈利收益简直看起来就像一只债券，因此他把这种类型企业的股票称为股权债券。这种股权债券在不确定性增加的同时，也带来了更多的获利空间，通过企业的稳健经营和蓬勃发展，从而给股东带来显著高于债券利息的收益，这种收益要么通过丰厚的分红回馈股东，要么通过股价上涨带给股东回报，要么兼而有之，戴维斯双击。所以巴菲特在投资市场上寻找的就是这种股权债券，如果有合适的股权债券就收入囊中，如果没有找到，就直接把现金投资为企业债券。 第二、股权债券就是拥有长期优势的企业 任何一只股票都是一种企业股权，但是并不是所有股票都是巴菲特眼中的股权债券，那么问题来了，什么样的企业才是巴菲特眼中的股权债券？巴菲特的答案是拥有长期竞争优势的企业才可能是一张股权债券。这种拥有长期竞争优势的企业在行业中拥有强势领先地位，往往是真正的行业六边形战士。在行业顺境时能够比竞争对手抓住更多的市场机会，从而获得更大的发展空间；在行业逆境时，能够积极应对，除了能保住原有优势外，还能够逆势布局，从而借机获得竞争对手收缩后空出的更多市场份额；在遭遇行业极端环境时，依靠极强的抗击打能力，扛住极端环境的考验，顽强生存下来，成为行业的幸存者。 第三、看财报就是在寻找股权债券 拥有长期竞争优势的企业才是巴菲特寻找的股权债券，那么问题又来了，如何从财报中找到这样的企业？巴菲特重点关注以下财务指标。一是稳定的高毛利率。生产成本是20元，消费者100元轻松拿走，这样的企业往往是拥有护城河的好企业，否则这么高的毛利，必然吸引资本大量介入，从而导致毛利水平大幅下浮。二是长期低应收，高应付。企业在供应链中，下游对客户的低应收，说明对客户很强势，客户只能现钱支付，上游对供应商的高应付，说明对供应商也很强势，供应商只能垫款经营，这种情况下客户和供应商也没有被竞争对手拿走，可见企业拥有强大的护城河。三是低资本投入。企业很赚钱，而且根本不需要花费大量资本投入去维持这种赚钱的局面，可见这种企业的生意就是现金流，就是一台印钞机。四是，高ROE。企业以较少的净资产就驱动起了一个赚钱的生意，但是竞争对手和其他资本还不能把生意抢走，这显然就是一种用友竞争优势的好生意。综上所述，作为巴菲特的前儿媳，玛丽·巴菲特得到了股神的口传心授，她发现巴菲特买股票，只买那种堪称股权债券的企业，这类企业往往拥有长期竞争优势，而巴菲特正是通过几个关键财务指标找到这种股权债券。

初闻巴菲特教你读财报这本书，以为会是晦涩难懂的财务专业著作，读后方知，这是一盏为普通投资者点亮的价值投资灯塔。 本书由巴菲特的前儿媳玛丽·巴菲特与投资专家戴维·克拉克合著，系统梳理了股神分析财务报表的核心方法。全书分为损益表、资产负债表、现金流量表三大部分，最后讲述如何为具有持久竞争优势的企业估值。其核心逻辑清晰简洁：通过几个关键财务指标，识别那些能像“股权债券”一样带来稳定回报的“超级明星”公司。 读罢最大的感悟是：投资之道，原来可以如此简单，却又如此不易。说简单，是因为巴菲特关注的指标并不多，毛利率是否长期保持在40%以上、研发费用是否过高、是否持续现金分红等，这些只需小学算术就能掌握。说不易，是因为这些数字背后，需要投资者具备抵御市场噪音的定力、坚守能力圈的清醒，以及长期持有的耐心。 书中反复强调“持续性”这一关键词。巴菲特寻找的不是昙花一现的热点，而是能穿越周期的企业。这让我反思：我们追逐短期涨跌的焦虑，进行追涨杀跌的操作，是否恰恰背离了投资的本源？正如书中所言，利润的来源比利润本身更有意义。 这本书未必能让你成为下一个巴菲特，但它能教会你一件事：在纷繁复杂的市场里，如何用理性和常识，寻找具备持久消费垄断护城河、低投入高产出、盈利稳定可预测、财务极度稳健的轻资产“印钞机”型企业，辨别值得长期拥有的好公司。

这是一本非常值得投资小白阅读的入门书籍。不单单理解财务分析的一些概念和背后代表的含义，还能体味到股神巴菲特通过财报分析的一些投资理念～读起来毫无阻碍，丝滑顺畅～ 以下是自己阅读过程中一些文中摘要，分享出来。 44个笔记 导读 ◆ 内在价值可以简单定义如下：它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。 ◆ 今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。 ◆ 寻找具有持久竞争优势，能够保持盈利持续增长的优秀企业，以低于价值的价格买入 ◆ 巴菲特选股的成功秘诀在于两大关键点： 如何辨别一家公司是不是具有持久竞争优势的优质企业？ 如何估算这家具有持久竞争优势的优秀公司值多少钱？ 第7章 巴菲特从哪里开始着手：损益表 ◆ 对于巴菲特来说，利润的来源比利润本身更具有意义 第10章 毛利润／毛利率：巴菲特寻求长期赢利的关键指标 ◆ 毛利润的金额是总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所耗费的劳动力成本 ◆ 它不包括销售和管理费用、折旧费用、企业运营的利息成本。 ◆ 通用规则（当然也有例外）：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%（含20%），显然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。 第14章 折旧费：巴菲特不能忽视的成本 ◆ 每年的资产折旧费，就是该资产被用在当期生产经营活动中，并产生收益的那部分资产额 ◆ 息税折旧摊销前利润，指在扣除所得税、折旧费和摊销费之前的利润 第15章 利息支出：巴菲特不想看到 ◆ 如果利息支出占营业利润的比重较高，公司很可能是属于以下两种类型之一：其一是处于激烈竞争行业的公司，因为在这类领域要保持竞争力，就必须承担高额的资本开支；其二是具有良好的经济发展前景，但在杠杆式收购中承担了大量债务的公司。 ◆ 在任何行业领域，那些利息支出占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。 第17章 税前利润：巴菲特惯用的指标 ◆ 税前利润是指将所有费用开支扣除之后，但在所得税被扣减之前的利润。 第19章 净利润：巴菲特的追求 ◆ 巴菲特首先关心公司净利润是否具有上升趋势。 第20章 每股收益：巴菲特怎么辨别成功者和失败者 ◆ 每股收益是会计期间内以股份数为基数，计算公司每股股票所得的净利润 ◆ 连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势 第22章 资产 ◆ 流动资产最重要的功能在于，如果公司的经营状况开始恶化，其他日常营运资本也开始锐减蒸发的话，它们能够快速变现。 第24章 现金和现金等价物：巴菲特的困惑 ◆ 通常有三种途径可以产生大量现金。首先，它可以向公众发行出售新的债券或股票，所融得的资金在使用之前会形成大量的库存现金；其次，公司也可以通过出售部分现有业务或其他资产，出售获得的资金在公司发现其用途之前也会带来大量的库存现金；最后，也可能是公司一直保持着运营收益的现金流入大于运营成本的现金流出 第26章 应收账款净值：别人欠公司的钱 ◆ 产品销售处于这种现金延期支付的状态时，叫做应收账款 ◆ 应收账款减去坏账等于应收账款净值 第29章 房产、厂房和机器设备：对巴菲特来说越少越好 ◆ 一家具有持续性竞争优势的公司无需不断更新其厂房和设备以保持竞争力 ◆ 所以具有持续性竞争优势的公司一般在厂房和设备报废时才进行更新，而那些不具备持续性竞争优势的公司为了在竞争中不至于落后，不得不经常更新其厂房和设备。 一家具有持续性竞争优势的公司完全有能力使用其内部资金去购买新厂房和设备，但是一家没有持续竞争优势的公司为了保持相对于同行的竞争力，可能被迫举债，去满足不断更新设备而产生的资金需求。 ◆ “持续性产品”是指无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备的产品，这样能节约出大量的资金用于其他有利可图的投资。 第32章 长期投资：巴菲特成功的秘密之一 ◆ 长期投资属于公司资产负债表上的一项资产，该账户记录了公司的全部长期投资（一年期以上），如股票、债券和房地产投资的价值。它还包括公司对附属子公司和分支机构的投资。关于长期投资账户，有意思的地方在于，这项资产的入账价值为该项投资的成本价值或者市场价值，哪个价值更低，资产负债表上就记录哪个价值。因此，即使这项投资价值发生大幅增值，也不能以高于成本的价格入账。这意味着，一家公司有些价值不菲的资产，其入账价值可能远远低于其实际的市场价格。 第40章 长期贷款：优秀公司很少有的东西 ◆ 如果资产负债表反映出该公司在过去10年中一直保持少量甚至没有长期贷款，那么这个公司很可能具有某种有利的强大竞争优势。 第41章 递延所得税、少数股东权益和其他负债 ◆ 递延所得税指已到期但未支付的税款 第44章 优先股、普通股和资本公积 ◆ 股权的第二种类别叫优先股。优先股股东没有公司经营的投票表决权，但他们在普通股股东获得分红之前，就能获得固定或浮动的红利。 第45章 留存收益：巴菲特变得超级富有的秘密 ◆ 要想知道公司每年会有多少净利润进入到留存收益，我们可以将公司的税后净利润减去派发的红利，再减去公司当年用于股票回购的开支 ◆ 留存收益是一项累计数据，也就是说，每年新增的留存收益将被累加到以前年度的留存收益中 第46章 库存股票：巴菲特喜欢在资产负债表上看到的 ◆ 那些具有持续性竞争优势的公司因其强大的经济实力，更易于获得充裕的资金用来回购它们自身的股票。所以，一家公司具有持续性竞争优势的主要标志之一，就是其资产负债表上出现库存股票。 第48章 股东权益回报率：第二部分 ◆ 那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率 第49章 杠杆问题和可能的骗局 ◆ 杠杆就是利用负债去增加公司利润 ◆ 在评估一个公司竞争优势的质量和持续性方面，巴菲特会尽量避开那些使用大量杠杆来获取利润的公司 第三部分 现金流量表 ◆ 1.资本开支：指购买厂房和设备等长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出 ◆ 如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%之下，那么你可以把它列入具有持续竞争优势公司的候选者名单。如果该比例保持低于25%的水平，那这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势。 ◆ 2.回购股票：巴菲特发现，一个公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经回购过自身股票。 第51章 资本开支：致富秘诀之一就是减少它 ◆ 资本开支是购买长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出，如房屋、厂房、机器设备。它们同样包括无形资产，如专利权的花费。从本质上讲，它们是通过多期折旧或摊销费用的资产，而不是一次性耗费的资产。 ◆ 通常情况下，一个具有持续性竞争优势的公司为维持正常经营，其净收益中用于资本开支的比例比那些没有竞争优势的公司要小得多。 ◆ 经验告诉我们，那些具有持续性竞争优势的公司，其资本开支与净利润的比率都非常小 第52章 股票回购：巴菲特增加股东财富的免税途径 ◆ 一个公司回购自身股票将增加它的每股收益，尽管净利润实际上并没有增加 ◆ 如果一家公司每年都进行股票回购，那么这很可能是一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。 第56章 巴菲特如何确定购买一家理想企业的最佳时机 ◆ 你为一家具有持续性竞争优势的公司所支付的价格越低，那你的长期回报将越高 术语汇编 ◆ 动资产(current asset)：现金或在一年内可以变现的资产。在资产负债表上，流动资产项目包括现金、现金等价物、应收账款、存货和预付费用 ◆ 库存股票(treasury shares/treasury stock)：是指由公司购回，但没有注销，并由该公司持有的已发行股份。库存股没有投票权，也没有分红权，它们不包括在流通股之中

这是一本漏洞百出的财务分析入门读物，由于其漏洞百出，所以在某些重要环节的表述可以说是妙趣横生。如果是财务分析的老手，可以拿这本书练练手，矫正一下自己的知识储备和畅销商业书籍的差异；如果是财务分析入门学习，还是建议读专业书籍，或是巴菲特自己写的书（比如《巴菲特给股东的信》），那才是字字珠玑。学习股神对于企业财务的深刻看法，还是要读老人家自己的看法。 至于本书，就像刚进大学的资质平平的学生认真地记录下博导的授课内容，虽然貌似系统翔实，实则鹦鹉学舌，并未领略到导师触类旁通的高人视野，因此把财务报表分析写成了刻板的指标型的索引。作者是巴菲特儿媳，本书名字略有不足，应该改为《巴菲特儿媳教你读财报》。

巴菲特分析损益表主要关注以下8个指标： 1.毛利率：巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保是否具有“持续性”。 2.销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：销售费用及一般管理费用越少越好，其占销售毛利的比例保持在30%以下最好。 3.研发开支：巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤其是高科技公司。巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期并不稳定，持续性不强。 4.折旧费用：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。 5.利用费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。 6.税前利润：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资与另一项投资进行比较，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。 7.净利润：净利润是否能保持长期增长态势；净利润占总收入的比例是否明显高于它们的竞争对手；净利润是否一直保持在总收入的20%以上。 8.每股收益：连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势的公司。

芒格说，所有智慧的投资都是价值投资。巴菲特则说：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”当能面对市场波动之后，投资的关键成了内在价值的估算，在《投资价值理论》中，约翰·伯尔·威廉姆斯提出了价值计算的数学公式，这里我们将其精炼为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。 债券和股票的主要差别在于：债券有一个息票(coupon)和到期日，从而可以确定未来现金流。而对于股票投资，投资分析师则必须自己估计未来的‘息票’。另外管理人员的能力和水平对于债券息票的影响甚少，主要是在管理人员如此无能或不诚实，以至于暂停支付债券利息的时候才有影响。与债券相反，股份公司管理人员的能力对股权的‘息票’有巨大的影响。 在投资中预测企业未来几年的现金流非常困难，一个数字的改变对结果的差异都是巨大的，所以在选择投资的过程中确定性至关重要 。 放弃那些盈利很不稳定、很难预测的公司，只寻找未来现金流量十分稳定、十分容易预测的公司，这类公司有三个特点：一是业务简单且稳定，二是有持续竞争优势，三是盈利持续稳定。那些过去很多年盈利，长期保持持续稳定的公司，未来现金流量也很有可能继续保持稳定。 巴菲特说在伯克希尔，我们采用两种方法来对付这个问题。第一，我们努力固守我们相信可以了解的公司。这意味着这些公司的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂，而产业环境也不断在变化，那么我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量，碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足可以保证盈利了。第二，亦是同等重要的，我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这一安全边际原则——格雷厄姆非常强调这一原则——是成功投资的基石。 世界上所有企业分为两类：一类是相对其竞争对手而言拥有持久竞争优势的企业。如果投资者以一个合理的价格购买这类企业的股票并长期持有，他将变得腰缠万贯。另一种类型的企业，是那些在竞争市场上苦苦奋斗了若干年，但仍旧碌碌无为的普通企业。做长线的投资者若持有这类企业的股票，他们的财富将日益萎缩。 公司的可持续性竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价，让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势，公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。如此一来，公司的毛利率以及盈利能力理所当然会下降。 巴菲特分析损益表主要关注以下8个指标（其中的重点：利润的来源比利润本身更具有意义。）： 1.毛利率：巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保是否具有“持续性”。 2.销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：销售费用及一般管理费用越少越好，其占销售毛利的比例保持在30%以下最好。 3.研发开支：巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤其是高科技公司。巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期并不稳定，持续性不强。 4.折旧费用：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。 5.利用费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。（记录一下：如果股份公司自己存，利息收入全部归股份公司所有，计入利润表财务费用项下的利息收入。如果股份公司占比51%股权的财务公司，获得资金以后去存，利息收入计入营业总收入项下的利息收入，中间的利差有49%归集团少数股东所有。） 6.税前利润：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资与另一项投资进行比较，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。 7.净利润：净利润是否能保持长期增长态势；净利润占总收入的比例是否明显高于它们的竞争对手；净利润是否一直保持在总收入的20%以上。 8.每股收益：连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势的公司。 巴菲特分析资产负债表，主要关注以下指标： 1.现金和现金等价物：企业经营遇到困难时，现金越多越好。这时最理想的状况是，有大量的现金库存而几乎没有什么债务，并且没有出售股份或资产，同时公司过去一直保持盈利。 2.存货：对于制造类企业，要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长。存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的制造类公司，它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业，其中没有任何一家公司能让人变得富有。 3.应收账款：如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率，那么它很可能具有某种相对竞争优势。 4.流动比率=流动资产除以流动负债：很多具有持续性竞争优势的公司，其流动比率都小于1，大大异于传统的流动比率指标评判标准。原因是它们的盈利能力足够强劲，融资能力强大，能够轻松自如地用盈利或融资来偿还其流动负债。 5.房产、厂房和机器设备：优秀公司的产品经常稳定不变，无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备。 6.无形资产：巴菲特能发现其他人所不能发现的资产负债表之外的无形资产，那就是优秀公司的持续性竞争优势，以及由此产生的长期盈利能力。 7.资产回报率=净利润除以总资产：大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。 8.短期贷款：当投资于金融机构时，巴菲特通常回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。 9.长期贷款：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期贷款，或压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力自我融资。一般而言，它们有充足的盈余在3～4年时间内偿还所有长期债务。 10.债务股权比率=总负债÷股东权益：越是好公司，盈利能力越强，股东权益较高，总债务较低。除非我们是在寻找金融机构，债务股权比率低于0.80较好，越低越好。 11.留存收益：公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的一项好指标。道理很简单：公司留存的收益越多，它的留存收益增长就越快，而这又将提高公司未来收益的增长率。 12.库存股票：如果资产负债表上出现了库存股票，表明公司曾经回购股票，那么这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优势。但中国法律规定回购股份必须注销，因此资产负债表中没有库存股票。 13.股东权益回报率=净利润除以股东权益：巴菲特发现，那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率。 14.财务杠杆：财务杠杆是指公司通过借债来进行投资以扩大利润。巴菲特会尽量避开那些靠使用大量杠杆来获取利润的公司。 巴菲特分析现金流量表时最关注两个指标： 1.资本开支：指购买厂房和设备等长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出。我们可以简单地将公司10年来的累计资本开支与该公司同期的累积净利润进行比较，以真实地反映公司的长期发展前景。经验告诉我们，那些具有持续性竞争优势的公司，其资本开支占净利润的比率都非常小。巴菲特发现，如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%之下，那么你可以把它列入具有持续竞争优势公司的候选者名单。如果该比例保持低于25%的水平，那这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势。 2.回购股票：巴菲特发现，一个公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经回购过自身股票。通过使用公司多余的闲置资金用于回购股票，会减少流通股数量，从而提高每股收益，最终推动公司股票价格上涨。在现金流量表上仔细查看其投资活动产生的现金流。在那里你将看到名为“发行（回购）股票，净值”的一个账户。该账户列出了公司发行和回购股票的净额。如果一家公司每年都进行股票回购，那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。 现金流量表可分为三个部分： 第一部分，经营活动产生的现金流。这部分以净利润开始，加上折旧费和待摊费用。从会计角度看，尽管这些都是实际的费用支出，但它们并不消耗任何现金，因为它们代表的是多年前已经支付的现金。最后，我们得到的是经营活动产生的现金流合计值。 第二部分，投资活动产生的现金流。这部分包括该报表期间内所有的资本开支。资本开支项目通常是负值，因为它是一项消耗现金的开支。 资本开支下面是其他投资活动现金流量项目，这个项目是购买和出售盈利资产的费用和收益合计。如果花费的现金比收入的现金要多的话，该项目为负值。如果现金收入比现金花费多，则为正值。 将以上两类账户相加，我们将得到投资活动产生的现金流量合计。 最后一个部分，融资活动产生的现金流。这部分用于核算公司由于融资活动产生的现金流入和流出，其中包括支付红利的现金流出，也包括发行和回购公司股票产生的现金流入和流出。当公司为修建新厂房融资而发行股票时，现金将流入公司；当公司回购自身股票时，现金则流出公司。债券融资也如此：发行债券产生现金流入，偿还债券产生现金流出。将所有这三个项目加总起来，就得到融资活动产生的现金流量合计。 最后，如果我们将经营活动产生的现金流加上投资活动产生的现金流，再加上融资活动产生的现金流，我们将得到公司现金流量净额。

《巴菲特教你读财报》是一部把“价值投资”与“财报解读”无缝结合的实战指南，其内容可从价值投资者的视角归纳为五步： 1. ​​价值投资的出发点——安全边际​​ • 本书延续格雷厄姆安全边际思想，强调用明显低于内在价值的价格买入优质企业，但进一步指出：与其单纯追逐低估值，不如优先选择那些竞争优势可持续、未来利润可预测的公司。 2. ​​辨别优质企业——持久竞争优势​​ • 作者提出“让巴菲特成为世界首富的两大发现”，第一就是学会识别具有持久竞争优势的企业；这类企业能长期赚取超额利润，是价值投资获取复利的源泉。 3. ​​估算内在价值——股权债券思维​​ • 巴菲特把优先股分红视为“债券利息”，推导出“价格 paid = 未来回报率的负函数”。投资者只需用每股盈利除以长期债券利率，即可得到大致的股权债券价值，从而判断买价是否足够便宜。 4. ​​读财报的简化路径——关注少数关键指标​​ • 作者强调“小学算术 + 少数关键指标”即可：毛利率、ROE、现金流、负债结构、股票回购等，足以揭示企业是否具备护城河以及管理层是否把资本用好。 5. ​​买入时机与持有策略​​ • ​​最佳买点​​：熊市中优质公司估值仍偏高但已出现安全边际；或牛市高点来临前的“偶发困难”导致股价错杀。 • ​​持有​​：一旦确认竞争优势未变，就应长期持有，让“股权债券”的利息随着企业利润自然增长，而不是被短期价格波动左右。 通过以上五步，本书为价值投资者提供了一套“易学、实用、聚焦核心竞争力”的财报分析框架：先用财务数据估算企业内在价值，再结合竞争优势和买入时机，最终落实到长期持有优质公司，以获得最大化、可复利的回报。

《巴菲特教你读财报》，中信出版集团，2015年8月。三星。 选择未来现金流量十分稳定、十分容易预测的公司：一是业务简单且稳定，二是有持续竞争优势，三是赢利持续稳定。 这些顶级公司不外乎三种基本的商业模式：一是某种特别商品的卖方，比如可口可乐、百威、宝洁等；二是某种特别服务的卖方，比如税务公司、快递公司、银行等；三是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体，比如沃尔玛、珠宝店、铁路运输公司等。 判断一家公司是否具有持续竞争优势，需要看一看财务报表。 财务报表分为：一是损益表，反映企业在一定会计期间内的经营成果，如利润率、股权收益、利润的稳定性和发展趋势（这点尤其重要）。二是资产负债表，反映企业的资产和负债情况，资产扣除负债即为净资产。三是现金流量表，反映企业的现金流入和流出情况，了解企业在改善资本结构方面花费的资金，也可以反映债券和股票的销售情况以及股票回购情况。 （一）先从公司的损益表开始分析，包括三个基本要素：营业收入、需要从收入中扣除的支出，损益情况；主要关注8个指标：毛利率、销售费用及一般管理费用占销售收入的比例、研发开支、折旧费用、利用费用、税前利润、净利润、每股收益。 损益表中的加减法： （1）总收入-销售成本=毛利润 （2）毛利润-（销售费用及一般管理费用+研发费+折旧费=营业费用）=营业利润 （3）营业利润-（利息+出售资产收益+其他）=税前利润 （4）税前利润-应缴所得税=净利润 总收入：会计期间所流入的总资金。 销售成本/收入成本：公司销售产品的进货成本，或者是制造此产品的材料成本和劳动力成本。（销售成本=年初产品存货成本+这一年中增加的存货成本-年底剩余产品的价值） 毛利润：总收入-产品消耗的原材料成本和制造产品耗费的劳动力成本（即销售成本，但是不包含销售和管理费用、折旧费、企业运营的利息成本） 毛利率=毛利润/总收入，通用规则：毛利率持续10年在40%及以上的公司，一般是拥有良好的长期经济原动力和持续竞争优势的公司，低于40%的一般处于高度竞争的行业，如果一个行业的毛利率低于20%，显然行业存在过度竞争，没有一家公司能在同行竞争中创造出持续竞争优势。毛利润较高的公司也要关注研究费用、销售和管理费用、债务利息支出是否过高，否则也会削弱企业的长期经济原动力。 营业费用：公司的刚性支出，包括新产品研发费用、市场销售费用及相关管理费用、折旧费和分期摊销费、重置成本和减值损失及其他费用。 销售费用及一般管理费用：包括管理人员薪金、广告费用、差旅费、诉讼费、佣金和应付薪酬等。要远离总是受困于高额销售费用及一般管理费用的公司。 研发费：长期必须花费巨额研发开支的公司会有竞争优势的缺陷，长期经营前景将被置于风险中。 折旧费：所有的机械设备和房屋建筑物最终都将因损耗而报废，这种损耗即折旧费，一项资产在给定年度的折旧数额是对当期收益的一种成本分配。 利息支出：公司在会计期间为债务所支付的利息，也被称为财务成本，而不是运营成本。利息支出占营业利润的比重高的公司，可能要么处于激烈竞争行业而承担高额的资本开支，要么具有良好经济发展前景但在杠杆式收购中承担了大量债务公司。具有持续竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有。 出售资产收益（损失）及其他：出售资产产生的收益与该项资产的账面价值之差。 税前利润：将所有费用开支扣除后，在所得税被扣减之前的利润。 应缴所得税：（美国）税前所得的35%。 净利润：收入-所有费用开支-税款。是否具有保持增长的趋势；净利润占总收入的比例户告诉我们关于公司与其他公司的业绩状况对比，持续保持在20%以上的，可能具有某种长期相对竞争优势，持续低于10%的，可能处于高度竞争行业，10-20%之间的，是还未被发现但可能时机成熟等待发掘长期投资价值的公司。 每股收益：会计期间内以股份数为基数，计算公司每股股票所得的净利润。连续10年的每股收益数据是否保持上涨态势，让我们明确公司是否具有长期竞争优势。 （二）分析资产负债表，主要关注14个指标：现金和现金等价物，存货，应收账款，流动比率，房产、厂房和机械设备，无形资产，资产回报率（净利润除以总资产），短期贷款，长期贷款，债务股权比率（总负债/股东权益），留存收益，库存股票，股东权益回报率（净利润/股东权益），财务杠杆。 资产一般分为流动资产和其他资产。流动资产包括现金和现金等价物、短期投资、应收账款净额、存货以及统称的其他流动资产，这些资产是现金或者能够在很短时间期限内（一般在一年以内）转化为现金，按照流动性（变现速度）进行列示，在公司经营状况开始恶化，日常营运资本锐减时能够快速变现。其他资产包括长期投资、厂房财务和机器设备、商誉、无形资产、累计摊销、其他长期资产和递延长期资产支付等流动性不足的资产。 现金和现金等价物：如短期银行存款、国债和高流动性资产。通常有三种情况可以产生大量现金库存：一是出售新的债券或股票所融得的资金在使用前形成的大量现金库存；二是出售部分现有业务或其他资产所获得的资金在在使用前形成的大量现金库存；三是持续保持运营收益的现金流入大于运营成本的现金流出积累的现金库存。第三种方式常常会让公司具有某种相对持续的竞争优势。当公司面临经营困境，现金多而债务少时，可能可以顺利度过困境。查看过去7年的资产负债表，发现公司的结余现金是偶然性事件产生还是由于持续经营盈余产生，后者更有优势。 存货：库存待销售给采购商的产品。存货和净利润相应增长的公司有利可图，而存货一时迅速增加，一时迅速减少的可能处于高度竞争行业。 应收账款净值：产品销售后购买者延期支付的账款-坏账。持续显示比竞争对手低的应收账款占总销售比率，可能具有相对竞争优势。 预付账款和其他流动资产：事先支付不远的将来才能收到的商品或服务是预付账款。在一年之内到期的非现金资产是其他流动资产。 流动资产合计和流动比率：流动资产/流动负债=流动比率，可以看公司是否有能力偿还短期负债，比例越高，比如大于1，流动性越好，但并不是绝对，有些具有持续竞争优势的公司，流动比率常低于1，因为赢利能力强而派发红利或股票回购，减少现金，所以这个流动比率指标不太有用。 房产、厂房和机器设备：初始购置成本减去累计折旧后的价值。生产那些不需要经常花费大量资金更新设备和厂房用于产品更新的“持续性产品”生意，能赚取持续的利润。 商誉：收购公司的价格超出被收购公司账面价值的部分。连续几年都增加，表明不断并购其他公司，每年保持不变，则可能是以低于账面价值的价格并购其他公司或者没有任何并购行为。 无形资产：专利权、版权、商标权、专营权、品牌等由第三方收购产生的无形资产。 长期投资：一年期以上的如股票、债券、房地产投资的价值，以及对附属子公司和分支机构的投资。入账价值为该项投资的成本或者市场价值，哪个更低就记录哪个价值。 其他长期资产：生命周期超过一年的非房屋设备、商誉、无形资产和长期投资的长期资产，如待摊费用。参考意义不大。 总资产和总资产回报：流动资产和各类的长期资产的总和得到总资产。净利润除以总资产等于资产回报率。资产回报率高暗示可能公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。 流动负债：在当期会计年度到期应该偿还的债务或应履行的义务。包括应付账款、预提费用、短期贷款、一年内到期的长期贷款和其他流动负债。 应付账款、预提费用和其他流动负债：以赊销的方式购买材料、商品或接受劳务供应等发生的债务即应付账款。已经发生但还没有支付的负债如应缴营业税、应付工资、应付租金等即预提费用。未纳入上述流动负债的所有短期负债的集合即其他流动负债。 短期贷款：一年内必须偿还付清的款项如商业票据和短期银行贷款。 一年内到期的长期贷款及其可能带来的问题：一家公司负担着大量即将到期的长期贷款，可能不是一家具有持续竞争优势的公司。 长期贷款：一年以上才到期的债务。长期少量或者没有长期贷款比较好。 递延所得税、少数股东权益和其他负债：已到期但未支付的税款即递延所得税。参考性不大。 负债合计和债务股权比率：负债合计包括流动负债和所有长期、其他负债的总和。总负债/股东权益=债务股权比率。一般来说，越低越好。 股东权益/账面价值：总资产-总负债=净资产（也叫股东权益或公司的账面价值），股东权益包括优先股、普通股、资产公积和留存收益的和减去库存股票。 优先股、普通股、资产公积：普通股代表对公司的所有权，持有者是公司的所有人，拥有选举公司董事会的权力。优先股股东没有公司经营的投票表决权，在普通股股东获得分红前，可以获得固定或浮动的红利，公司破产时，优先于普通股股东拥有追述权。公司溢价发行（发行价格超过票面价值）股票多获得的资金将记录在资本公积账户里。具有持续竞争优势的公司，一般在资本结构中找不到优先股的身影，因为发行成本昂贵。 留存收益：税后净利润减去派发红利和当年用于股票回购的开支后的净利润保留下来维持公司的运营。留存收益的增长率是判断公司是否具有持续竞争优势的最重要指标之一。 库存股票：回购自身股票后保留以备日后再发行时使用，它既没有表决权也不享有分红权，它代表公司股东权益减少，但增加了股东权益回报率，资产负债表上出现库存股票是具有持续竞争优势的主要标志之一。 股东权益回报率：净利润/股东权益=股东权益回报率，衡量管理层在分配股东资金方面的效率。高的适合“近玩”，低的适合“远观”。但有一种情况，公司赢利能力强，利润全部分红给股东，股东权益为负数，但是一贯的净利润强劲，也可能是一家具有持续竞争优势的公司。 杠杆问题和可能的骗局：杠杆就是利用负债去增加公司利润。短期来看，杠杆可能是一只下金蛋的鹅，但最终它将一无是处。 （三）分析现金流量表最关注2个指标：资本开支和回购股票。 现金流量表第一部分是经营活动产生的现金流，包括净利润+折旧费+待摊费用，代表多年前已经支付的现金。第二部分是投资活动产生的现金流，包括资本开支、其他投资活动现金流量项目购买和出售赢利资产的费用和收益合计。报表期间所有的资本开支，通常是负值，是一项消耗现金的开支。其他投资活动现金流量项目购买和出售赢利资产的费用和收益合计可能为正可能为负。第三部分是融资活动产生的现金流，包括支付现金红利的现金流出、发行和回购公司股票产生的现金流入和流出。 资本开支：购买长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出，如房屋、厂房、机器设备、专利权花费等，不是一次性耗费的资产，而是通过多期这就或摊销费用的资产。将公司10年来的累计资本开支与该公司同期的累积净利润进行比较，连续维持高的资本开支，会严重影响公司利润。具有持续竞争优势的公司，其资本开支与净利润比率都非常小，可以候选比例保持在50%以下甚至25%以下的。 股票回购：减少流通股数量，从而提高每股收益，最终导致公司股票价格上涨。一个公司具有持续竞争优势的表象特征之一，就是曾经回购过自身股票。 估算股票的市场价值：每股收益/长期公司债券利率 支付的成本价将直接影响投资回报率。在熊市时买入这些即便相对于其他的“熊市便宜货”要贵一些的具有持续竞争优势的公司。或者在这些公司面临一个偶然的、可解决的困难时买入。在牛市的高点与这些优质公司保持距离，高价跟进，收益可能也仅是平庸的。 卖出优质公司的时机：一是当需要资金投资于一个更优秀的、价格更便宜的公司时；二是这个公司看起来将要失去其持续竞争优势时；三是处于疯狂购买热潮的牛市期间，股票的当前售价远超过其内在价值，如市盈率达到40倍甚至更高时，到了该卖出的时候了。如果卖出后，不能马上将资金投出去，因为市盈率都高得惊人，此时可以稍事休息，等待下一个熊市的到来，再买入一些廉价的、令人惊叹的、具有持续竞争优势公司的股票。

筛选公司的一些指标： - 持续性很重要：拉长10年看持续性 - 毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，低于20%（含20%），显然说明这个行业存在着过度竞争 - 净利润率是否明显高于行业；净利润率在20%以上。低于10%可能处于一个高度竞争的行业 - 每股收益持续上涨 - 波动来波动去表示公司可能处于一个激烈竞争行业，时而进入繁荣时期，时而步入衰退时期。繁荣时期说明需求大于供给，当需求巨大时，公司就会扩大生产以适应需求，而这将增加成本，并最终导致整个行业供给过剩。供给过剩的结果是价格下跌，这意味着在下一轮繁荣来临之前，公司将面临亏损 - 销售费用及一般管理费用占销售毛利的比例保持在30%以下最好 - 资本开支占净利润的比例一直保持在50%之下，可列入有持续竞争优势；低于25%优秀 - 具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息 - 在任何一年，公司都应该有充足的盈余在3～4年间偿还所有长期债务 老巴说： - 尽管优先股是原始投入到公司，并且永远不需要偿还的资金，在会计表上表现为一项权益，但实际上它更像需要支付红利的负债。 - 回购股票，会减少流通股数量，从而提高每股收益，最终推动公司股票价格上涨 - 只选择买入那些具有持续性竞争优势的公司。这类公司的股票相当于一种股权债券，公司的税前利润就是债券所支付的息票利率。但不同于普通的债券，股权债券所支付的息票利率不是固定的，而是年复一年地保持增长态势，股权债券的内在价值自然也在不断地攀升 - 在牛市的高点，再好的公司也不要买入 巴菲特不喜欢高科技公司的原因：巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期并不稳定，持续性不强。（1. 能够持续创新，2. 能否始终跟上不掉队， 3. 能否研发占比不离谱高） 展开讲讲对“股票相当于一种股权债券”的理解 每股收益 = 净利润 / 股数量 每股收益率 = 每股收益 / 当前股价 = (净利润 / 股数量) / 当前股价 = 净利润/ (股数量*当前股价) = 净利润 / 市值 每股收益率 = 1 / (市值 / 净利润) = 1 / 市盈率 = 就是PE的倒数 买了下股票，就相当于买下了一份债券： 第一年利率就是当年的每股收益率。可以用PE来近似算年终的，但实际上还是应该用预期每股收益除以当前股价。（所以要挑选每股收益稳定的公司，有可持续性 & 可预测性） 后面每年的年利率也是用对应当年的每股收益除上我们的成本股价，我们的成本股价始终不变，每股收益和当年的净利润等比变化（假设总流通股数不变）。所以我们的年利率其实和净利润是同比变化的。所以老巴让我们选择净利润稳定且能稳定增长的，假设净利润增长率为10%，那我们以后每年的收益利率都是前一年的1.1倍，复利成长。所以老巴建议我们碰到好的公司长期持有，享受复利。 假设M是我们投入的原始资本，A是原始的每股收益率，B是净利润的增长率 第一年历史总收益 = MxA 第二年历史总收益 = MxA + MxAx(1+B) 第N年历史总收益 = MxA + MxAx(1+B) + ...... + M x A x pow(1+B, N-1) 每年单独的收益是复利增长的，这个基数我们近似是根据第一年的收益率为基础来的 如果我们找到了一个在未来长期有持续增长的公司，只是想要理财的话，可以以此为原则来计算储蓄的利率是否符合预期。觉得没有更好的理财方式了，可以把钱放在里面 但是有个问题，不灵活，市场给的价格是时刻在变的，如果急着用钱，但市场不管你应该拿多少利息，当时给的价格和我们的利息之间并不对等，或多或少。但长期来看，价格总会回归到价值附近。 所以是说不管股票价格怎么变化，我们都不管，安静等着吃利息就行么？ 理论上是这样的，但可以拆开不同情况来看 - 假如股价过高了，那股价带来的收益可能远超过利息。那我们可以看卖了后赚取的股价差相当于我们要正常攒多少年的利息，如果远超过我们现在很多年，那如果公司没有更强劲的成长，就是透支了未来很多年。可以选择止盈，把钱放在其他价值洼地里。 - 假如股价过低了 - 如果是公司的基本面变化了，不再有当时计算的稳定成长性，就需要基于当时重新计算未来能给我们的收益，如果太少，可以考虑即时止损 - 如果公司依旧是稳定持续成长的好公司，那其实可以考虑加仓，会把我们的M和A都拉高

之前不知道原来国外的财务报表和我们是一样的。这本书整体简洁。开始讲三个表，资产负债表（快照），损益表，现金流量表，以及巴菲特是怎么分析利用信息选股的。然后把三个表摊开每一项每一项讲，每项什么意思反应了什么巴菲特怎么用。讲完然后总结巴菲特怎么通过他们选出持续竞争的公司，什么时候买卖。然后把表里的术语在列式一遍，然后感谢，结束。学习学习任何新东西的一套标准模板。简单易懂。思路清晰。基础有用。