估值的力量

面对这两年价值股、白马股、蓝筹股表现差强人意的情况下，价值投资实在需要太强的分析能力和心理素质了。要不是看了一下作者，是《长期的力量》《常识的力量》的作者，这本《估值的力量》是暂时不会去看的了。 这本《估值的力量》，算是把波特五力模型和巴菲特的护城河理论加以融合并且加入了他们团队的总结而集结成的一本书。可能是我的心不静，拖拉了五六天才读完。 🌹特别需要注意的四点: （1）即便是优秀公司，买入的时候也要注重安全边际，芒格说过以合理价格买入伟大公司，但他从没说过以高估的价格买入伟大公司； （2）不要轻易给股票贴上“价值陷阱”的标签，估值便宜才是王道； （3）与时俱进，拓展自己的能力圈，特别是要突破自己的舒适圈，对新产业趋势保持足够的敏感和兴趣； （4）勤翻石头，在无人问津的地方寻找被忽略的投资机会。 🌹估值都是不容易的。难点在于： 第一，估值不是基于过去和现在的财务状况，而是基于对未来企业经营情况和盈利的预测，而对于未来的预测，就非常容易产生分歧。 第二，在给公司进行估值的时候，人很容易被股价所锚定。 🌹格雷厄姆成长股的估值公式： 公司价值=公司当期利润×（8.5+两倍的预期年增长率） 或者： 每股合理价值=每股盈利×（8.5+两倍的预期年增长率） 🌹券商的盈利预测不够严谨、总体偏乐观，而且盈利预测调整也不及时，特别是在公司基本面变差之后，原本理应调低盈利预测，而券商往往会选择保持沉默。 所以，券商研报三看两不看:一是看基本情况分析，二是看推荐逻辑，三是看财务预测。“两不看”就是不看目标价和评级。 🌹贴现率=国债收益率（目前约为3%）+（5-确定性得分）×4% 🌹假设公司实际市值÷动态估值-1=X： ·若X＜-50%，则为严重低估。 ·若X≥-50%，且X＜-33%，则为低估。 ·若X≥-33%，且X＜-20%，则为偏低估。 ·若X≥-20%，且X＜25%，则为合理估值。 ·若X≥25%，且X＜50%，则为偏高估。 ·若X≥50%，且X＜100%，则为高估。 ·若X≥100%，则为严重高估。 🌹彼得·林奇把可投资的股票类型分为6类： ·缓慢增长型：一般指进入成熟期的公司，业绩年化增速在5%以下。大部分传统行业的公司都属于这一类。 ·稳定增长型：一般指进入成长中后期的公司，业绩年化增速为5%～15%。很多消费品龙头企业属于这一类。 ·快速增长型：一般指处于成长早中期的公司，业绩年化增速在15%以上。很多科技类公司属于这一类。 ·周期型：航空、钢铁、石化等公司属于典型的周期性公司，这类公司业绩周期波动特别大。 ·困境反转型：公司面临阶段性经营困境，但可能实现“乌鸦变凤凰”的逆转。如这几年受疫情影响的机场、旅游等行业。 ·隐蔽资产型：公司市值可能不高，但是其可能有一大堆股权、土地等“隐蔽资产”，这些隐蔽资产的价值还没有反映到股价之中。 🌹重资产高增长公司股本摊薄处理的步骤为： 第一步，研究公司历史总资产周转率（营业收入÷总资产）和资产负债率（负债÷总资产）。 第二步，预测未来某年总资产周转率和资产负债率。预测值要符合公司发展规律，与行业基本一致，并且一般不会大幅偏离历史值。这里的“未来某年”理想情况下是指公司永续期起始年，建议预测到未来第10年。 第三步，计算需要增发的股份数量。 最后，将股本扩张比例作为估值的折扣因子计算公司的合理价值。 🌹·动态估值法的基本逻辑为：锚定公司成长空间、竞争格局、护城河等基本面因素，不被市场情绪和市场估值所影响。 ·动态估值是“披着相对估值外衣的绝对估值”。 ·动态估值是基于公司成长性进行估值的方法，就其本质来说，是GARP策略。 ·动态估值有很多优点，如锚定公司价值的本质因素（成长空间、竞争格局、护城河等），且具备很强的可操作性，但缺点是理论上不如绝对估值严谨。 🌹四维评级，即对企业的行业成长空间、行业竞争格局、企业护城河以及企业经营绩效进行量化评级。行业成长空间和行业竞争格局，反映的是企业经营环境；企业护城河和经营绩效，反映的是企业自身竞争力。这四个维度既可单独评级，也可加权处理后得到综合评级。 🌹投资过程中，我们经常需要判断是我们错了还是市场错了。我们需要： （1）摘掉有色眼镜，不要标签式地看待公司； （2）寻根问底，“灵魂3问”：真的是这样吗？为什么会是这样？未来还会是这样吗？ （3）保持平和的心态，不和别人比业绩。

梁宇峰「力量四部曲」：《长期的力量》《常识的力量》《估值的力量》《思辨的力量》；   作者总览 梁宇峰：复旦大学经济学博士、原东方证券研究所所长、益盟首席战略官、益研究创始人；20多年机构投研经验，这套书本质是把机构基本面框架，翻译成个人投资者能用的版本 。 四部逻辑链条：长期（定时间观）→常识（立底层）→估值（给工具）→思辨（本土化纠错），是一套完整闭环。   ①《长期的力量》 ✅书籍简介：全书核心不是“死拿不动”，而是搭建一套可重复、可持续的盈利体系；给出选股7种武器、验证4大工具、买入‑跟踪‑纠错全流程；告诉我们：长期=体系+时间复利，不是单纯持有时间长。 ✅作者简介：同上（梁宇峰），本书是他2019年奠基之作，整套力量系列的总纲。 ✅书中金句： “正确的决策不能保证每一次赚钱，但长期坚持做正确的事，大数定律一定会起作用。” “没有盈利体系，赚到的钱大多只是运气，市场迟早会还给它。” ✅核心观点： - 长期持有≠躺平死捂；长期是一套动态跟踪、动态评估基本面的系统； - 复利最大敌人不是回撤，是没有稳定可复制的决策框架； - 先建体系，再谈耐心；耐心是体系的副产品，不是起点。 ✅适合什么人读：已经有一点交易经验，但靠感觉、靠消息、收益大起大落，想要从“赌运气”转向“靠系统”的投资者。 🔹您的「价‑势‑量‑钱‑筹」五维映射 - 价：不盯着单日价格波动，锚定企业长期内在价值中枢； - 势：看3‑5年产业趋势（长周期势，匹配您日‑周‑月多周期共振）； - 量：不是日线成交量，是营收、现金流、ROE的长期“基本面成交量”； - 钱：聪明钱（社保、北向、产业资本）长期流向； - 筹：股东结构、筹码长期收敛、管理层长期行为。 🔹宿主‑寄生虫视角：很多散户是寄生在短期热点宿主上；长期主义，是找到本身能自我造血的宿主（好企业），长期共生，而不是蹭一波就跑。   ②《常识的力量》 ✅书籍简介：把投资最朴素的底层逻辑拎出来；专门拆解人性误区：追热点、信奇迹、迷信复杂指标、忽略显而易见的常识；给出一份“投资常识清单”，教人对抗市场噪音。 ✅作者简介：梁宇峰、吴慧敏；这本书是价值投资的“防走火手册”，很多人学价值投资走偏，根源就是丢了常识。 ✅书中金句： “相信常识，不要相信奇迹。” “高估值终会回归，好公司终会被看见；只是大多数人等不起。” ✅核心观点： - 市场最稀缺的不是高深知识，是不被情绪裹挟的常识判断力； - 长期持有是“基本面没变就拿”，止损止盈看基本面，不是看股价跌了多少； - 复杂叙事、神逻辑、独家内幕，大多是用来掩盖违背常识的风险。 ✅适合什么人读：容易被大V、热点、题材叙事带跑，经常高位接盘，需要建立一道“认知防火墙”的人。 🔹五维映射 - 价：常识——太贵了就是风险，便宜不等于马上涨； - 势：常识——产业趋势不能违背经济基本规律； - 量：常识——天量天价、过热就是风险信号； - 钱：常识——所有人都在冲进来的时候，往往不是起点； - 筹：常识——股东户数持续暴涨，筹码发散，通常不是好事。 🔹宿主‑寄生虫视角：市场噪音是宿主，情绪是寄生虫；常识就是你的免疫系统，不让噪音寄生到你的判断里。   ③《估值的力量》 ✅书籍简介：四部曲里唯一纯工具册；打破普通估值（PE/PB死板套用）的缺陷，提出「四维评级选好公司+动态估值定好价格」；把“好股票=好公司+好价格”落地成普通人能算的步骤，不是学院派公式。 ✅作者简介：梁宇峰、顾倩、侯恬；把机构内部估值方法简化，规避“机械估值陷阱”。 ✅书中金句： “投资只有两个关键：找到好公司，等到好价格。” “估值不是算出一个精确数字，而是划出一个安全边际区间。” ✅核心观点： - 没有估值的基本面研究，等于只看品质不问价钱；再好的公司，太贵就是烂投资； - 动态估值≠拍脑袋，要随行业景气、公司竞争力动态修正； - 估值的本质，是给自己划定安全垫（刚好贴合您最看重的安全垫思维）。 ✅适合什么人读：能看懂财报、能找到好公司，但总是买贵，经常“选对标的、亏在入场点”的投资者。 🔹五维映射 - 价：核心！内在价值区间，就是价格的锚；市价偏离锚太远，就是机会或风险； - 势：动态估值要纳入趋势（景气上行可给合理溢价，下行要折价）； - 量：用营收、毛利、现金流验证估值假设是否成立； - 钱：资金愿意给的溢价，不能脱离估值底线； - 筹：估值高位+筹码发散=高危组合；估值低位+筹码收敛=高赔率。 🔹宿主‑寄生虫视角：企业是宿主，估值是衡量宿主有没有被炒过头的标尺；很多炒作，就是寄生虫（游资、情绪）把宿主的价格吹到远超真实承载力。   ④《思辨的力量》 ✅书籍简介：这套书的“纠错升级册”；直面最大争议：“价值投资在A股行不行？”；不教条照搬巴菲特，强调：价值投资长期有效，恰恰因为它经常短期无效；用近年A股鲜活案例，教你辩证迭代框架，不把方法变成新迷信。 ✅作者简介：梁宇峰、应有为、吴美林；2025年新书，是他多年之后，对前三本的本土化反思。 ✅书中金句： “价值投资长期有效，就是因为它经常短期无效。” “简单的道理，需要不简单的思辨，才能在中国市场落地。” ✅核心观点： - 教条价值投资（死拿、无视A股博弈结构）一样会亏； - 要区分“原理不变”和“方法要与时俱进”； - 既要尊重基本面，也要看见A股特有的资金周期、博弈生态；不否定价值，也不无视现实； - 思辨不是怀疑一切，而是知道自己框架的边界在哪里。 ✅适合什么人读：已经学了不少价值投资理论，但在A股水土不服，想打通“基本面+市场现实”，避免教条主义的成熟投资者（非常贴合您）。 🔹五维映射 - 价：思辨——价格既向价值回归，也会长期偏离；不要把回归当成必然马上发生； - 势：思辨——长期产业势、中期政策势、短期情绪势，三者要区分，不能混为一谈； - 量：思辨——成交量既可以是确认，也可以是诱多；要结合位置判断，不迷信信号； - 钱：思辨——钱分长线配置钱、短线游资钱、情绪跟风钱；钱的属性，比钱多不多更重要； - 筹：思辨——筹码集中不一定马上涨，筹码发散不一定马上跌；要看处在什么周期、什么估值区间。 🔹宿主‑寄生虫视角：这套市场系统（宿主）本身一直在演化；思辨，就是不让自己的认知框架，变成僵化的寄生虫；框架是工具，不是信仰，要跟着生态演化而微调。   四部整体·和您体系的打通（精华小结） - 《长期》= 时间底座（您的复利思维） - 《常识》= 认知防火墙（您不被平台、叙事收割的判断力） - 《估值》= 安全垫工具（您最在意的风险边界） - 《思辨》= 生态眼光（您的宿主‑寄生虫、石头缝视角，看懂A股真实生态） 读法： 它给你的是机构出身的基本面工具箱，不是必胜秘籍；它没有覆盖您已经打磨纯熟的「价势量钱筹、ATR、海龟、益盟黄金三买、多周期共振」这套技术‑博弈框架；最好的用法： 基本面用来选生态位、验宿主质量、算安全垫； 您的交易框架用来择时、找入场、控仓位、管理节奏； 二者互补，不要互相替代。 5. 《稳就是快》（2026年9月最新出版·收官）——六稳方法论（稳标的、稳配置、稳操作、稳组合、稳风控、稳心态），把前面全部内容收敛成一套“优先活下来、复利优先速度”的实战体系，刚好匹配您的安全垫思路。 感谢益盟送的书籍！豆包帮写的书评，祝全体益盟成员国庆节快乐！听说6天后能看到梁博士的新书，期待中。 2026年10月01日 7小时前昆明发生了地震，记录一下， 在巨大风险，灾害面前什么都不重要了！

估值是投资的落脚点“估值”是投资的核心和最终落脚点。那么人才也是，只做估值筛选。巴菲特说：合理的价格去买入优秀公司。 好股票=好公司+好价格 价值投资的根本是利用定价错误赚取超额收益，而在价格不断波动的股票市场中，估值就是衡量股票价格的“秤”，有了“秤”，我们才能知道当前价格下应该买入还是卖出，才能最大限度地保证投资的安全边际和稳健赢利。 投资最核心的要素是什么？“三好”当中什么最重要？如果让我选，我会选择“好价格”。这是因为，任何资产，哪怕是很平庸的资产，只要价格足够便宜，都有投资价值，都能给你创造不错的投资回报；反过来，哪怕是非常优质的资产，如果价格贵了，也没有投资价值，甚至可能给你造成投资亏损。所以，从这个意义上来说，“好行业”和“好公司”必须落脚到“好价格”，或者说，价值投资最终的落脚点一定是估值。 想要取得长期稳健回报，必须重视估值 估值过高的时候，哪怕是优秀公司的股票，我们也要慎重买入。 想要抓住投资机会，我们必须关心估值，找到定价错误的股票，从中赚取超额收益。定价错误，你能够以大幅度低于内在价值的价格买入优秀公司的股票，那么你赚的不仅仅是企业成长的钱，还能赚到定价错误被修复的钱。 定价错误产生的原因 “观点最终是由情绪，而不是由理智来决定的。”这是英国著名教育家赫伯特·斯宾塞对观点的看法。这句话尽管有些极端，但也反映出人的决策很难做到绝对理性的事实，其中情绪是一部分原因，认知不足则是另一部分原因。在情绪和认知的偏差下，定价错误就产生了。 大众忽略、大众误解和大众恐慌，导致好公司被错误定价。我们如果能把握这些定价错误的机会，买入这些被低估的好公司，可以获得可观的超额收益。 (2)市场总是处于不断“消除老定价错误、产生新定价错误”的动态过程 我们能做的就是要在极端的市场情绪和变化中保持清醒，避免高位接盘，同时发现市场中的定价错误，找到获取超额收益的机会。 长期以来，A股市场存在多种题材的概念炒作，比如互联网+、人工智能、区块链、疫苗等，与这些概念相关的公司在经过短期资金炒作之后，估值大幅偏离基本面，标签溢价非常高，买入这种股票，风险非常大。 标签溢价一般发生在互联网行业、科技行业、新能源行业、生物医药行业等。这些公司往往没有业绩支撑，短期内它们的股价表现可能会很强势，甚至超过业绩持续增长的白马股，可一旦业绩被证伪，炒作过后将会留下“一地鸡毛”。很多投资者买入这些股票的目的也不是长期持有、获取长期的投资回报，更多的是短期投机行为，但最终获利的只是那些初期投机的投资者，而后期高位接盘的投资者基本上都会面临被“割韭菜”的命运。 四级评级评估估值正因为这样，虽然我们都知道“好价格”在投资当中极为重要，但对于判断是否是“好价格”，却是左右为难，这正是价值投资的难点。 股票市场的“定价错误”最常见的有两种：一种是“好公司被低估”，另一种是“坏公司被高估”。好公司被低估，是价值投资者梦寐以求的机会；差公司被高估，是做空机构的“肉”。 行业成长空间决定公司的发展空间，形象地说就是“天花板”。行业“天花板”越高，公司的发展空间越广阔。如果一个行业规模很小，那么公司基本上也很难做大。巴菲特广为人知的一句话“投资就像滚雪球，首先你要找到一条又湿又长的雪道”，说的就是这个道理。看公司的基本面必须关注行业成长空间。看一个人的基本面，也是必须关注他所在行业的成长空间。 资本市场没有无缘无故的低估值，低估值的背后往往是有复杂原因的，而行业成长空间就是其中至关重要的一点，看公司的基本面必须关注行业成长空间。 我们也可以将品牌理解为产品经过反复验证之后的质量承诺。消费品公司普遍将品牌营销作为核心工作，它们通过大量的广告投放等提高品牌知名度，占据消费者心智。一旦品牌成长为某一产品品类的代表，与品类画上等号，就像可口可乐是可乐的代表、王老吉是凉茶的代表一样，那么消费者的心智将很难被改变，竞争对手也很难撼动品牌的地位。 除了品牌，渠道也是消费品公司非常重要的护城河。我们经常听人说“渠道为王”。消费品需要借助渠道的力量将产品送到消费者手中，渠道决定了消费者购买商品是否便捷。拥有更多的渠道，意味着公司能抢占到更多与消费者接触的机会，从而占据更大的市场份 有了以上成长空间、竞争格局、护城河、经营绩效四个维度的量化评价之后，经过一定的加权处理，可以得出一家公司的综合得分和综合星级。 四维评级的优点价值投资的核心要素是“好公司+好价格”。好公司可以从两个视角来评判：赛道好不好，公司竞争力强不强。四维评级聚焦于赛道和公司竞争力，通过行业成长空间、竞争格局、护城河和经营绩效四个维度抓住公司基本面的核心要素，条分缕析，将公司的“庐山真面目”呈现出来，助力股票投资决策。 公司也是有生命周期的，需要历经初创期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。 模糊正确和精确错误巴菲特喜欢说：“模糊的正确胜过精确的错误。”这句话其实源于经济学家凯恩斯。大概没有人会反对这句话，尤其是在投资中。不管是四维评级还是动态估值，虽然都是定量地分析公司的基本面和估值，但其方法论还是比较简单的，不需要复杂的财务建模，总体上还属于“模糊正确”的范畴，远远谈不上精确。 1.动态估值能够在实践中帮助我们取得超额收益。2.动态估值的优点是，让我们有一个模糊正确的内在价值锚，帮助我们克服恐惧和贪婪。3.动态估值的缺点在于，较早买入低估值股票，付出较高的时间成本；较早卖出高估值股票，不能充分享受泡沫；不能结合轮动，提高“资金效率”。4.不管是“四维评级”还是“动态估值”，虽然都是定量地分析公司的基本面和估值，但方法论还是比较简单的，不需要复杂的财务建模，总体上还属于“模糊正确”的范畴。 6.估值并非完美的科学，如何给合理倍数其实是科学和艺术的结合，既有经济和市场底层规律在里面，又离不开个人的主观判断，但这正是投资的魅力所在。7.碰到“黑天鹅”的时候，我们要用系统性的、逻辑性的思考方式来应对，判断是否涉及关键驱动因素的变化，重新调整动态估值，然后结合股价变化理性做出决策，这样就不会盲目止损离场或者盲目加仓。 8.投资过程中，我们经常需要判断是我们错了还是市场错了。我们需要：(1)摘掉有色眼镜，不要标签式地看待公司；(2)寻根问底，“灵魂3问”：真的是这样吗？为什么会是这样？未来还会是这样吗？(3)保持平和的心态，不和别人比业绩。9.如果你的耐受力强、资金是长期资金、没有择时和轮动的能力，且投资的公司在你的能力圈范围内，那么动态估值就可以成为你买卖的唯一指标。当然，你还需要建立投资组合，不能押注单一股票。 故事抬高估值从讲故事到讲估值本书的核心内容是如何给好公司准确估值，而与估值对应的是故事。在资本市场，我们经常听到各种投资故事。有些故事是宏大叙事，如大国崛起、大国重器；有些故事是细小叙事，如宠物经济、消费降级；有些故事持续多年热度不减，如城镇化、国产替代；有些故事则昙花一现，如互联网金融、元宇宙。在投资中故事重要吗？当然重要！诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒教授写过一本《叙事经济学》，专门讲了流行故事和经济事件、经济行为之间的关系，其核心思想是流行故事会影响经济生活和社会生活。这个观点非常重要，传统经济学假设人是理性的，人的经济决策都基于理性判断，但事实上，人的决策行为会受流行故事的影响。举个例子，有关房地产市场。在传统经济学的理论中，人们会比较买房子和租房子的成本，通过比较做出理性决策。我国大城市的房子，租金回报率只有可怜的1%～2%，而无风险利率则是3%以上，因此买房子不如租房子，或者说房价是有显著泡沫的。可如果你相信了这个判断，会眼睁睁地看着核心城市的房价在过去20年涨了20倍。如果用“叙事经济学”的视角去理解这件事情，你会发现中国房地产的“黄金20年”，是被“政府不可能让房价下降”以及“房子是老百姓最保值增值的资产”这样的流行叙事所推动的，直到这个叙事被“房住不炒”的新叙事所替代，我国房地产才开始进入白银时代甚至黑铁时代。日本房地产最繁荣的20世纪80年代，用任何经济指标都能判断出已经出现了房地产泡沫，但当时的日本国民被“日本正在超越美国成为世界上最强大的国家”以及“土地和房子是不可能跌价的”这样的叙事所主宰，导致泡沫不断膨胀，最终酿成大祸。在资本市场，故事更是会显著影响资本市场的喜好、风格和定价。比如在2015年之前，我们讲“房地产是国民经济支柱”的故事，房地产股票以及房地产产业链股票是那个年代的大白马、大蓝筹；2013—2015年，我们讲“互联网改变中国”，科技股是当时的投资主线；2018年以后，“解决卡脖子问题”成为最重要的故事，国产替代成为最亮眼的投资主题。我们对故事持中性态度，投资故事其实就是投资逻辑。投资中，故事和估值都重要。达摩达兰教授的《故事与估值》一书，提出这样一个观点：“没有故事的数字（估值）没有灵魂。”也就是说，没有故事加持，从数字到数字，其估值结果是没有意义的。但我想补充一句：“没有数字（估值）的故事是断线的风筝。”也就是说，如果故事不能转化为数字和估值，只纯粹讲故事，就是忽悠，会害人不浅。 1.故事具备强大的威力，它让人身临其境、印象深刻，并且还可能引导你的行动。2.在资本市场，故事非常重要。对融资方来说，要想获得融资或者好的价格，必须有一个精彩的故事；对投资方来说，“你投资的不是数字，而是数字背后的故事”，因此理解和鉴别故事的能力非常重要。 5.宏大的故事确实能够给人带来兴奋感，但单纯讲故事、信故事容易让人脱离现实，导致投资血本无归，古今中外的历史上不乏这样的例子。 9.投资中没有完全正确的故事，也没有一成不变的公司，更不存在一劳永逸的估值。从故事到估值，需要不断反馈迭代。 作者后记我自己的反思包括以下几个方面：(1)即便是优秀公司，买入的时候也要注重安全边际，芒格说过以合理价格买入伟大公司，但他从没说过以高估的价格买入伟大公司；(2)不要轻易给股票贴上“价值陷阱”的标签，估值便宜才是王道；(3)与时俱进，拓展自己的能力圈，特别是要突破自己的舒适圈，对新产业趋势保持足够的敏感和兴趣；(4)勤翻石头，在无人问津的地方寻找被忽略的投资机会。 这几年很多著名价值投资者的失利，不是因为价值投资失效了，而恰恰是因为价值规律的回归。

一、投资的核心和最终落脚点就是估值。 投资最核心的要素是什么？“三好”当中什么最重要？如果让我选，我会选择“好价格”。这是因为，任何资产，哪怕是很平庸的资产，只要价格足够便宜，都有投资价值，都能给你创造不错的投资回报；反过来，哪怕是非常优质的资产，如果价格贵了，也没有投资价值，甚至可能给你造成投资亏损。所以，从这个意义上来说，“好行业”和“好公司”必须落脚到“好价格”，或者说，价值投资最终的落脚点一定是估值。 二、估值难点 第一，估值不是基于过去和现在的财务状况，而是基于对未来企业经营情况和盈利的预测，而对于未来的预测，就非常容易产生分歧。第二，在给公司进行估值的时候，人很容易被股价所锚定。 三、四维评级定量评估公司基本面 公司的内在价值是公司未来产生的利润或现金流的现值，而决定公司未来利润或现金流的核心因素有行业成长空间、行业竞争格局、公司护城河和经营绩效。其中，成长空间和竞争格局是偏行业层面的维度，护城河和经营绩效是偏公司层面的维度。如果一个行业成长性高、想象空间大，同时竞争格局很稳定，那这个行业就是投资的首选。只有拥有足够深的护城河，公司才能够持续不断地产生稳定的超额利润。 四、四维评级的优点 价值投资的核心要素是“好公司+好价格”。好公司可以从两个视角来评判：赛道好不好，公司竞争力强不强。四维评级聚焦于赛道和公司竞争力，通过行业成长空间、竞争格局、护城河和经营绩效四个维度抓住公司基本面的核心要素，条分缕析，将公司的“庐山真面目”呈现出来，助力股票投资决策。

价值投资的道理和原则大家似乎都知道，好行业、好公司，好管理，好价格。这个是段永平先生说的，做对的事情的层面。但有了做对的事情的理念和坚持，如何把事情做对呢？这个其实其实挑战也很大。对投资而言，特别是价值投资者而言，公司估值可能是最重要的能力和课程。 之前我也看了很多公司估值的书，但总感觉道理都对，但又不知道如何具体下手。 这本书给了很多的实践的指导和参考。无论是从盈利预测折现率，还是从对未来预期的盈利预测及PE倍数，都有了一些从理论到实践的应用方法。动态估值方法从企业的行业分析，竞争格局、商业模式的竞争优势和经营业绩出发，通过谨慎的分析未来4到10年的的增长确定估值倍数，以及竞争格局和护城河的分析研判确定系数，最终确定PE倍数。并根据行业的技术颠覆性可能、行业周期波动可预测性及政策是否鼓励等维度打分分析评估。确定折现率。 不仅仅介绍动态估值的背后原理及方法。对卖方分析师的相对估值和买方分析师的投研也做了一些经验的分享。这些对个人投资者其实都是蛮有用的。特别是对如何利用分析师的工作成果，及分析师的局限性做了明确的讨论。 最后还把达摩达兰《估值与故事》引用到书的最后一部分进行讨论。表达了估值和公司故事叙事之间的关系，以及对投资者的一些警醒和建议。整体非常不错，是很值得读的一本书。 发现这本书是因为读了饶刚先生的《简明财务分析》。这本书也很值得推荐。

16）这个案例让我不禁思考：投资最核心的要素是什么？“三好”当中什么最重要？如果让我选，我会选择“好价格”。这是因为，任何资产，哪怕是很平庸的资产，只要价格足够便宜，都有投资价值，都能给你创造不错的投资回报；反过来，哪怕是非常优质的资产，如果价格贵了，也没有投资价值，甚至可能给你造成投资亏损。所以，从这个意义上来说，“好行业”和“好公司”必须落脚到“好价格”，或者说，价值投资最终的落脚点一定是估值。当然，估值并不简单，不是简单地、静态地看市盈率。估值必须看未来，它是一个动态的过程，这也正是本书要和大家深入讨论的问题。 17）那么有没有一种不靠“赌”来获得收益的方式呢？换个角度来看，如果我们把股票看作投资上市公司的载体，而不是博弈的筹码，那么我们的投资回报率公式就应该是：投资回报率=企业未来自由现金流的贴现值/买入价格-1在这个公式中，“企业未来自由现金流的贴现值”和“买入价格”没有任何关系，只取决于企业的经营情况。当我们用上面的公式衡量投资回报的时候，思路就清晰了很多：投资就是在“企业未来自由现金流的贴现值”和“买入价格”之间做对比，只要后者低于前者，就能取得正的回报。在这种认知下，买入价格的高低就非常重要，因为它决定了投资回报率的高低。而现实中，企业未来自由现金流是未知的，我们只能对其进行大致估计，这样一来，投资回报的公式就变成：投资回报率≈对公司价值的估计/买入价格-1同样道理，“对公司价值的估计”和“买入价格”没有任何关系，因为它取决于企业的经营情况。总之，对价值投资者来说，投资回报和公司估值密切相关，尽可能准确地估计公司价值也成为价值投资的重点和难点。 18）《漫步华尔街》的作者马尔基尔分析道：“机构投资经理全然漠视了一个事实：任何规模可观的公司都不可能保持足够的增长速度来支撑80倍或90倍的市盈率。”也就是说，当公司估值很高时，即使是好公司，也很难保持较高的盈利增速来支撑高市盈率，一旦公司业绩不及预期，股价将会迎来戴维斯双杀。因此，我们可以看到，虽然“漂亮50”里有很多优秀的公司，但是在20世纪70年代后期，“漂亮50”公司在很长一段时间内是跑输指数的，在高位买入“漂亮50”股票的投资者，在很长的时间里没有赚钱。 19）除了降低投资回报，高估值还很容易带来戴维斯双杀。我们知道，股票价格=市盈率×每股盈利，而戴维斯双杀就是指市盈率和每股盈利同时下滑，这时候股价往往会跌得非常厉害。通常情况下，高估值和高成长是密不可分的，如果市场认为这家公司未来成长性很高，那么就会给予它很高的估值水平。比如一家公司的市盈率有40倍，从价值投资的角度看是一家很贵的公司，但如果其每股盈利能保持30%以上的持续增长，那么这个估值看起来就是合适的。但如果哪天这家公司出了财报，证明其赢利能力没有大家想象的那么好，这时候就会迎来市盈率和每股盈利同时下降的戴维斯双杀了。在实际投资中，这样的案例经常发生。 20）高估值的风险很容易理解，那么是不是只要盯着市盈率低的股票买就可以呢？也不一定，因为这样做可能会遭遇价值陷阱。相信很多投资者都对此有疑问，高估值的风险很好理解，可为什么低估值也不一定是好事呢？这是因为在市场中，很多股票被低估都是有原因的。比如银行股，市盈率只有七八倍。而银行股估值之所以这么低，是因为没有人知道它真实的坏账率到底有多少，虽然官方公布的数据在1.5%左右，但其潜在坏账率可能很高，因此很多人依然不敢买它。再比如宝钢，它的估值也一直很低，2011年总市值只有1000亿元左右，最低的时候跌到了六七百亿元。很多投资者认为它光是在上海的工厂和土地都不止1000亿元，但为什么宝钢的股价一直起不来呢？原因就是它所在的钢铁行业处于产能过剩且难以去化的境况，虽然公司价值现在看起来不错，但可以判断未来它是走下坡路的，而这种走下坡路的公司自然会被市场给予低估值。 21）高估值的风险很容易理解，那么是不是只要盯着市盈率低的股票买就可以呢？也不一定，因为这样做可能会遭遇价值陷阱。相信很多投资者都对此有疑问，高估值的风险很好理解，可为什么低估值也不一定是好事呢？这是因为在市场中，很多股票被低估都是有原因的。比如银行股，市盈率只有七八倍。而银行股估值之所以这么低，是因为没有人知道它真实的坏账率到底有多少，虽然官方公布的数据在1.5%左右，但其潜在坏账率可能很高，因此很多人依然不敢买它。再比如宝钢，它的估值也一直很低，2011年总市值只有1000亿元左右，最低的时候跌到了六七百亿元。很多投资者认为它光是在上海的工厂和土地都不止1000亿元，但为什么宝钢的股价一直起不来呢？原因就是它所在的钢铁行业处于产能过剩且难以去化的境况，虽然公司价值现在看起来不错，但可以判断未来它是走下坡路的，而这种走下坡路的公司自然会被市场给予低估值。 22）所以当我们遇到低估值的时候，要谨慎判断是否存在价值陷阱，即不要简单地根据低估值买股票，而是结合公司未来成长空间、核心竞争力和护城河等因素综合分析，如果我们用看似很低的价格买入股票，但这家公司的基本面存在重大瑕疵或在不断恶化，那么我们就很可能陷入了低估值的价值陷阱。在《常识的力量》一书中，我们提出判断价值馅饼和价值陷阱的方法：如何区分“价值馅饼”和“价值陷阱”？价值投资者最喜欢的是寻找好公司出现定价错误的机会，但在现实生活中，这往往又是很难的，尤其是区分“价值馅饼”和“价值陷阱”。在资本市场上，有时候好公司因为风格原因或标签原因被错杀，估值非常便宜，我们将这种股票称为“价值馅饼”。与之相对应的是“价值陷阱”，指的是公司虽然看上去估值很便宜，但其未来创造现金和利润的能力是不断下降的。如果你仅仅贪图便宜，买了看上去很便宜的公司，很有可能会落入“价值陷阱”。 23）估值太高有风险，估值太低可能有价值陷阱，那么很多人就会困惑了：到底估值有没有用？其实这里本质的东西是如何衡量估值。对大多数人来说，衡量估值的方法是用市盈率这样的指标。这样的方法虽然简单实用，但最大的问题是这种估值是当下的、静态的，而企业的价值取决于未来的经营情况，而未来又是不确定的，所以企业估值是未来的、动态的。低估值肯定是好事情，但要看是什么样视角的低估值。如果仅仅是基于当下的、静态的低估值，就可能遭遇价值陷阱；如果是基于未来的、动态的，哪怕现在市盈率高一些，也可能是好的投资机会。这就是本书所讲的“动态估值”的意义。我们要超越市盈率这样的估值指标，以未来的、动态的视角来判断企业估值的高低。 24）1、超额收益源于定价错误（巴菲特曾经说过：“如果市场总是有效的，那我只能沿街乞讨。”）股票市场的“定价错误”最常见的有两种：一种是“好公司被低估”，另一种是“差公司被高估”。好公司被低估，是价值投资者梦寐以求的机会。在内在价值既定的前提下，买入价格越低越划算，投资回报率也就越高。因为定价错误，你能够以大幅度低于内在价值的价格买入优秀公司的股票，那么你赚的不仅仅是企业成长的钱，还能赚到定价错误被修复的钱。如果投资者能够抓住这种定价错误的机会，尤其是好公司定价错误的机会，等待价值回归，就可以获取可观的超额利润。定价错误被修复是超额利润的重要来源，巴菲特之所以成为“股神”，就是不断找到这样被低估的优秀公司，买入并长期持有，获得了巨大的超额收益。 25）差公司被高估，是做空机构的“肥肉”。像浑水、香橼这样的“嗜血机构”最喜欢通过做空被高估的股票赚大钱。当然，过度做空也有可能被逼空，进而遭受巨大损失。发生在2021年年初的游戏驿站事件，就是散户联手逼空做空机构的经典案例，让很多做空机构巨亏，给了他们巨大的教训。 26）2、定价错误始终存在于市场中公司的内在价值取决于公司未来的经营情况，不是一个确定的值，而是一个相对模糊的区间。所以在很多时候，我们无从判断公司的股价是高估、低估还是合理。但股价经常显著偏离合理估值，这时候，我们可以很有把握地判断其存在定价错误，知道股价是高了还是低了（见图1-8）。美国投资大师霍华德·马克斯提出了“钟摆理论”：钟摆往左摆，摆到摆不上去时就会开始往右摆。在投资时，我们面对的股价就像钟摆一样，不断在高和低之间来回摆动，而支撑这些摆动的动能就是人的非理性。只要人不是绝对理性的，依靠人的买卖决定的股价就一定会有定价错误的时刻，而这些错误在市场的运行过程中又不断被修正，向价值中枢回归，之后又产生新的错误……总之，定价错误始终存在于市场中，我们总能在市场中找到超额收益的机会。 27）本章小结1.估值在投资中极为重要。2.投资回报率=企业未来自由现金流的贴现值/买入价格-1。显然，在“企业未来自由现金流的贴现值”不变的前提下，“买入价格”越低，投资回报率越高，这是一个再浅显不过的道理。但为什么在现实投资中，同样一家公司，在股价低迷、估值很便宜的时候无人问津，但在股价涨起来、估值变得很贵后，却被市场趋之若鹜？这是因为，在现实投资中，很多人脑中的投资回报率公式是：投资回报率=转手卖出的价格/买入的价格-1。3.高估值还会降低我们决策的容错能力，一旦判断失误，股价将会迎来戴维斯双杀。4.股票市场的“定价错误”最常见的有两种：一种是“好公司被低估”，另一种是“坏公司被高估”。好公司被低估，是价值投资者梦寐以求的机会；差公司被高估，是做空机构的“肉”。5.回到股票市场本质，市场永远在“不断消除老的定价错误，不断产生新的定价错误”的过程中动态发展。每次定价错误，都蕴含着新的投资机会。 28）6.好公司定价错误（被低估）的原因：大众忽略、大众误解、大众恐慌。7.如何区分价值馅饼和价值陷阱呢？重要的事：行业竞争格局好不好？公司壁垒深不深？公司抗风险能力强不强？公司是不是为股东创造回报？公司业务是否会被替代颠覆？不重要的事：公司是不是传统业务？公司标签是否紧追热点？资本市场喜不喜欢？8.A股常见的估值谬误包括标签溢价、垃圾股溢价、小盘股溢价、新股溢价等，导致相关公司的估值水平经常严重偏离内在价值。9.由于估值是基于未来预测，而且人很容易被市场价格所锚定，所以要做出相对准确的估值并不容易。10.绝对估值法是最本质的估值方法，因为企业的存在目的以及回报投资者的方式，就是创造现金并把现金分配给股东。但绝对估值的复杂性超越了绝大部分投资者的能力圈。11.相对估值法是实践中最常用的方法，但其最大缺点是，假设“市场总体估值永远是合理的”。如果市场整体被严重高估或者被严重低估，公司的估值结果也就会跟着被高估或者被低估。 29）因此，在定量评估一家公司的基本面时，益研究开创了“四维评级”方法，从成长空间、竞争格局、护城河和经营绩效四大维度对公司基本面进行全方位评价。其中，成长空间和竞争格局是偏行业层面的维度，护城河和经营绩效是偏公司层面的维度。在每一个维度下，又进一步细化为数十个量化指标，计算各维度分项得分和公司基本面总得分，将结果用清晰明了的星级符号表示出来（最高5星级），从而创造性地实现用定量的方法客观评价一家公司的基本面。具体的指标设计颇为复杂，所以本书以讨论四维评级的核心思想和基本方法为主。 30）价值投资的核心要素是“好公司+好价格”。好公司可以从两个视角来评判：赛道好不好，公司竞争力强不强。四维评级聚焦于赛道和公司竞争力，通过行业成长空间、竞争格局、护城河和经营绩效四个维度抓住公司基本面的核心要素，条分缕析，将公司的“庐山真面目”呈现出来，助力股票投资决策。在指标设置上，益研究历经多次头脑风暴，最终设置的细分指标全面细致，涵盖了大部分应当考虑的重要因素。与其他定性的基本面评价不同，四维评级开创性地实现以量化的方式评估公司基本面。数字是最直观的表达，四维评级输出的结果是定量的数值（进而转化为星级），而不是传统的定性分析、逻辑分析，可以给人以直接、清晰的印象，帮助投资者对一家公司的基本面有更具体、直观的感受。 31）本章小结1.公司的内在价值是公司未来产生的利润或现金流的现值，而决定公司未来利润或现金流的核心因素有行业成长空间、行业竞争格局和公司护城河，这些因素最终会体现在公司经营绩效上。益研究的“四维评级”正是围绕这四个维度展开的。2.“四维评级”的优点是定量评判公司基本面，结果具体、直观，并且实现不同行业公司基本面的横向可比较，以及同一公司基本面不同时间的纵向可追溯。3.“四维评级”是否真的适合跨行业评级比较，是否具有对公司未来经营情况的预测作用，还需要更长时间的验证。 32）本章小结• 真正的估值应该是着眼于企业未来的成长和盈利，根据基本面的变化进行动态调整，而不是一成不变的。这也是我们将自己的估值方法命名为“动态估值”的原因。• 动态估值法的公式为：• 动态估值法的基本逻辑为：锚定公司成长空间、竞争格局、护城河等基本面因素，不被市场情绪和市场估值所影响。• 动态估值是“披着相对估值外衣的绝对估值”。• 动态估值是基于公司成长性进行估值的方法，就其本质来说，是GARP策略。• 动态估值有很多优点，如锚定公司价值的本质因素（成长空间、竞争格局、护城河等），且具备很强的可操作性，但缺点是理论上不如绝对估值严谨。 33）本章小结1.股票研究分为卖方研究和买方研究，我们平时能接触并使用的券商研究报告属于卖方研究。2.不管是对于普通投资者，还是对于资本市场，卖方研究都很有价值。但由于受制于商业模式，卖方研究也存在许多缺陷，最大的问题就在于其只唱多不唱空，以及估值过于主观和随意，容易对投资者产生误导。3.债券市场的存在和发展离不开债券评级，但我国较缺乏可靠的股票评级产品，原因在于股票评级的难度远远大于债券评级。4.我们提出的四维评级和动态估值是对股票评级的积极探索，是对卖方研究的重要补充。 34）本章小结1.动态估值能够在实践中帮助我们取得超额收益。2.动态估值的优点是，让我们有一个模糊正确的内在价值锚，帮助我们克服恐惧和贪婪。3.动态估值的缺点在于，较早买入低估值股票，付出较高的时间成本；较早卖出高估值股票，不能充分享受泡沫；不能结合轮动，提高“资金效率”。4.不管是“四维评级”还是“动态估值”，虽然都是定量地分析公司的基本面和估值，但方法论还是比较简单的，不需要复杂的财务建模，总体上还属于“模糊正确”的范畴。5.在做动态估值过程中，可以使用券商一致预期作为我们进行盈利预测的一个参考，但完全信任券商的一致预期并非明智之举。 35） 6.估值并非完美的科学，如何给合理倍数其实是科学和艺术的结合，既有经济和市场底层规律在里面，又离不开个人的主观判断，但这正是投资的魅力所在。7.碰到“黑天鹅”的时候，我们要用系统性的、逻辑性的思考方式来应对，判断是否涉及关键驱动因素的变化，重新调整动态估值，然后结合股价变化理性做出决策，这样就不会盲目止损离场或者盲目加仓。8.投资过程中，我们经常需要判断是我们错了还是市场错了。我们需要：(1)摘掉有色眼镜，不要标签式地看待公司；(2)寻根问底，“灵魂3问”：真的是这样吗？为什么会是这样？未来还会是这样吗？(3)保持平和的心态，不和别人比业绩。9.如果你的耐受力强、资金是长期资金、没有择时和轮动的能力，且投资的公司在你的能力圈范围内，那么动态估值就可以成为你买卖的唯一指标。当然，你还需要建立投资组合，不能押注单一股票。 36）本章小结1.故事具备强大的威力，它让人身临其境、印象深刻，并且还可能引导你的行动。2.在资本市场，故事非常重要。对融资方来说，要想获得融资或者好的价格，必须有一个精彩的故事；对投资方来说，“你投资的不是数字，而是数字背后的故事”，因此理解和鉴别故事的能力非常重要。3.我们迄今为止听到的大多数投资故事基本都能囊括在这10种类型之中：龙头老大强者恒强；老二老三逆袭；时间的朋友；时代浪潮；发现未被满足的需求；创造新需求；商业模式的颠覆式创新；技术突破的颠覆式创新；中国复制；乌鸡变凤凰。4.投资故事分为3种类型：有可能的故事、很有可能的故事、极有可能的故事，被称为故事的3P原则。5.宏大的故事确实能够给人带来兴奋感，但单纯讲故事、信故事容易让人脱离现实，导致投资血本无归，古今中外的历史上不乏这样的例子。6.资本市场上从来就不缺故事，我们做投资也需要构建为公司价值背书的故事，但我们更需要将故事转化为可靠的估值。7.没有故事的估值没有灵魂，没有估值的故事是断线的风筝。8.在将故事转化为估值的过程中，需要商业逻辑，需要产业知识，需要四维评级和动态估值。9.投资中没有完全正确的故事，也没有一成不变的公司，更不存在一劳永逸的估值。从故事到估值，需要不断反馈迭代。

⭕《估值的力量》是梁宇峰继《长期的力量》《常识的力量》后的第三本价值投资著作。2019年出版《长期的力量》是一本入门级的价值投资读物，给读者提供了一个很好的分析决策框架。2021年出版的《常识的力量》是《长期的力量》的升级版和深度拓展版，作者希望这些“常识”能给散户投资者提供一个深度思考的视角，避开思维上的盲区。⭕《估值的力量》，进一步讲了估值是价值投资的核心，是投资中非常重要的一环。⭕本书的意义，就在于帮助投资者构建基本面分析的框架——四维评级法，从成长空间、竞争格局、护城河和经营绩效四个维度去分析公司的基本面，以帮助投资者选出好公司，并在此基础上提供一种有用且可行的估值方法——动态估值法。⭕【对传统估值方法的批判】相对估值法（如PE/PB）：依赖行业可比公司均值，隐含“市场总体估值合理”的假设，但实际市场短期常高估/低估。绝对估值法（如DCF）：理论科学但实操困难，需精准预测未来现金流、折现率等参数，对普通投资者门槛高。⭕【核心方法论：动态估值法+思维评级法】——动态估值法：融合绝对估值（如自由现金流折现）与相对估值（如PE/PB）的优点，形成一种“披着相对估值外衣的绝对估值法” ，或者说，是绝对估值法与相对估值法、专业与业余之间的一种折中方法。其特点：既锚定公司内在价值（基本面），又动态纳入市场情绪、行业周期等外部因素；操作步骤：收集数据→分析财务/行业→选择模型→动态调整估值结果 。优势：规避传统方法缺陷（如PE法依赖市场整体估值、绝对估值预测难度大），提高估值准确性。⭕——四维评级法。从四个维度评估筛选优质公司：⑴成长空间（行业天花板）；⑵竞争格局（市场份额集中度）；⑶护城河（品牌、技术等壁垒）；⑷经营绩效（ROE、现金流等指标） 。

《估值的力量》摘要 将四维评级和动态估值核心部分摘要，并以贵州茅台为例估算 =================== 四维评级评估公司基本面 =================== 分为行业增长空间、行业竞争格局、公司护城河、公司经营绩效四个维度，每个维度又由下属不同指标构成，不同指标分别打分，最后按维度汇总。最后每个维度以及汇总分数都分成5档，按1星到5星分级 一、行业空间 1、增速与空间 （1）短期增速 从负增长到超高增长（>50%）分不同档次赋予不同分数 （2）中期增速（未来6~8年）的增速分档 （3）关注成熟期稳态时行业规模相对现在倍数，可以安排下滑、持平到5倍以上分档 2、边际变化 比较未来3年行业增速与过去3年的实际增速，按不同变动分档 3、确定性 按不同行业，如初创科技行业、成熟消费品行业等，对短期、中长期、成熟期的增速、空间确定性进行分档评估 4、预期差 将最新一期增速与预期增速相比，作为预期差，将预期差分档并赋予不同分数 二、竞争格局 1、本行竞争情况 重点考察行业集中度，以及未来3年集中度的变化，同时将行业过去3年盈利能力（行业平均净资产收益率和净利率）、以及未来3~5年的变化情况作为辅助指标 2、对上游议价能力 考察产品同质化、关键原料在产品中占比、关键原料供应商数量、本行业公司对关键原来转换成本高低程度、本行业采购量在供应商供货中占比、关键原料可以加范围等指标 3、对下游议价能力 考察产品同质化程度、本行业产品占客户成本比例、购买者分散程度、下游购买者转换成本高低程度、本行产品可议价范围 4、新进入者威胁 核心指标，当前或未来有无确切的新进入者 其他指标（衡量进入壁垒）：规模经济、经营特色、用户忠诚、投资要求、资源供应（资源供应充足就容易进入）、销售渠道（渠道越强势越不容易进入）、经营曲线、政府政策、原有企业反应（主要是“价格战”） 5、替代品威胁 是否有已有替代品、是否有潜在替代品、替代品替代周期、客户购买替代品可能性 三、护城河 品牌、渠道、成本优势、转换成本、无形资产保护、双边网络效应 四、公司经营绩效 三个维度评价公司经营绩效： 1、成长能力 主营业务收入增速、营业利润增速、归母净利增速、扣非净利润增速 2、盈利能力 营业利润率、净利率、ROE等 3、财务健康状况（经营效率和经营风险） 扣费净利占净利比例、收现比、净现比、应收款周转率、存货周转率、资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率、股权质押、虚资产比例等 要讲上述指标与同行业公司中位数比较，按不同方向偏离度设置不同档位分数 例如，贵州茅台四维评级为： 1、成长空间： 3.5星 2、竞争格局： 5星 3、护城河： 5星 4、经营绩效： 4星 汇总评级： 5星 ========== 动态估值 ========== 合理价值=（未来第3年预计盈利*估值倍数）/（1+贴现率）^3+未来3年利润之和*30% 第一部分是市值预估，第二部分是分红金额 以下分别说明估值倍数和贴现率的计算 一、估值倍数的计算 估值倍数=基准倍数*竞争格局系数*护城河系数 1、基准倍数 基准倍数主要和增长潜力相关，以第4~10年CAGR以及增长空间倍数为准 档次 基准倍数 标准 超高 38 CAGR>25%,3倍以上空间 高 30 CAGR在20%~25%，2~3倍增长空间 中高 24 CAGR 15%~20%，1.5~2倍空间 中 19 CAGR 10%~15%，1~1.5倍空间 中低 15 CAGR 5%~10%，0.5~1倍空间 低 11 CAGR 0%~5%，50%以下增长空间 零增长 9 几乎零增长 小幅负增长 7.5 CAGR -5%，-30%左右萎缩总量 2、竞争格局系数 格局档次 估值系数 对应竞争格局星级 非常好 1.1 4.5（含）~5 较好 1 3.5~4.5 较差 0.9 2~3.5 非常差 0.8 1~2 3、护城河系数 档次 系数 对应护城河星级 极深 1.25 4.5（含）~5 较深 1 3.5~4.5 一般 0.8 2~3.5 无 0.6 1~2 贵州茅台未来增速大约15%~20%，基准倍数为24，竞争格局非常好，估值系数为1.1，超级品牌，护城河系数1.25，最终估值倍数为33倍 二、贴现率 贴现率=国债收益率（目前按3%计）+（5-确定性得分）*4% 确定性越高，贴现率越低 确定性得分按以下三个维度分别打分然后汇总 （1）技术或商业模式变革或颠覆可能性（几乎不可能——1分，有可能——0.5分，很有可能——0分） （2）行业可预测性（或周期波动性）（波动很小、可预测性强——1分，较大波动——0.5分，波动剧烈、可预测性差——0分） （3）政策负面影响，如集采、反垄断等（很小——1分，有可能——0.5分，很可能——0分） 例如，贵州茅台确定性打分，技术或商业模式跌幅，几乎不可能，得1分，可预测性强，得1分，政策负面影响，可能出一些影响三公消费的新政策，的0.5分，确定性得分为2.5分 按此计算贵州茅台贴现率为13%（=3%+（5-2.5）*4%） 按此贵州茅台3年的贴现系数为（1+13%）^3=1.44 按照此前估值倍数33倍，贴现系数1.44，贵州茅台估值为三年后利润*23倍+3年分红 预计2024到2026年，贵州茅台利润能达到880、1020、1150亿，分红率预计是50%左右，分红1525亿，估值为2.6万亿+0.1525亿=2.8万亿 三、公司估值高低 公司估值高低=X=公司市值/合理价值-1 X区间 估值高低 <-50% 严重低估 -50%~-33% 低估 -33%~-20% 偏低估 -20%~25% 合理估值 25%~50% 偏高估 50%~100% 高估 >100% 严重高估 严重低估就是合理价值打对折，严重高估就是合理价值的一倍 贵州茅台2024年开年市值2.1万亿，比合理价值2.8万亿低了25%，在偏低估区间

《估值的力量》：揭开企业价值的奥秘📘书名：《估值的力量》📘作者：梁宇峰 顾倩 侯恬📘 中信出版集团 价值tou资的核心是估值，股神巴菲特的制胜法宝之一就是估算企业的内在价值。可是，道理都懂，到真正实践的时候大多数人都忘记了估值的重要性，而被市场情绪裹挟着追涨杀跌，蕞终被割了韭菜。这是什么原因造成的呢？有没有办法改变呢？ 2023年9月，中信出版集团推出的一本名为《估值的力量》的书恰好回答了这些问题。这本书的作者为梁宇峰、顾倩、侯恬，他们是“益研究”的创始人和研究员，在金融领域具有丰富的实战经验和理论研究。金融学博士梁宇峰是中信里昂证券的董事总经理，著有《长期的力量》和《常识的力量》，一直专注于价值tou资的研究，给普通tou资者提供证券tou资服务，凭借其独特的tou资视角和jing准的市场分析，赢得了业界的高度认可。 传统的估值方法各有局限性在书中，作者shou先强调了估值的重要性和难点。估值不仅关系到企业的投rong资决策，还对tou资者的收益产生直接影响。然而，估值并非易事。不同的企业、不同的行业、不同的市场环境，都给估值带来了极大的挑战。如何准确评估企业的价值，如何平衡风险与收益，如何把握市场动态，这些都是tou资者必须面对的问题。 作者介绍了传统估值方法——jue对估值法和相对估值法。jue对估值法基于企业的jing营状况和财务数据，通过计算未来现金流折现等方法，得出企业的内在价值。相对估值法则更关zhu市场环境，通过比较类似的企业价值，为tou资者提供参考。然而，这两种方法都有其局限性。jue对估值法对未来的yu测容易受到不确定性因素的影响，而相对估值法则可能因为市场环境的变化而失去参考价值。 四维评级和动态估值面对传统估值方法的局限性，作者提出了四维评级+动态估值的解jue方案。四维评级是对企业进行全mian的分析和评估，包括行业层面的成长空间、竞争格局，以及公司层面的护城河和jing营绩效。每个维度都分为相应的量化指标。做好四维评级，也就为下一步的动态估值打好了基础。 动态估值则是对jue对估值和相对估值相结合，简化了jue对估值的过于复杂的计算方法，从企业未来的成长和盈利能力为着眼点，依据基本面的变化做出了调整，以适应市场环境的变化。这种综合方法不仅考虑了企业的内在价值，也考虑了市场环境的变化和市场情绪的影响，从而更全mian、更准确地评估企业的价值。 真实的企业案例这本书中理论内容丰富，不论是分析传统的估值方法，还是本书所提出的思维评级和动态估值法，作者都是以真实的市场中的企业为实践案例来一步步讲解，分析了几十家企业数据，使读者可以跟着案例步骤去查找数据，验证理论。因此，在阅读的过程中也就学会了具体的实cao方法。 蕞后，作者又手把手教给tou资者如何以四维评级和动态估值为基础，分辨市场上讲动人的故事的陷阱，告诫tou资者不要犯忽略估值的错误，不要错失低估值股票的机会，不要错失以新能源为代表的巨大新产业趋势，不要错失被忽略的you秀中小市值公司。 结语作者说：我把“传播价值tou资，服务价值tou资”作为自己的使命和公司的定位。 《估值的力量》一书为tou资者提供了一个全新的视角来看待企业价值评估。作者通过深入浅出的方式，揭示了估值的奥秘，并为tou资者提供了实用的方法和技巧。这本书不仅对金融领域的研究者有指导意义，对广大tou资者来说也具有极高的参考价值。它帮助我们更好地理解企业价值，更准确地评估tou资风险和收益，从而在金融市场上做出更明智的决策。

就第一章写的含金量特别高，至于后面的章节就有点不敢苟同啦！国内臭老九写的投资书籍普遍缺乏地气，这样的书就算看上100年你也没法进步？个人感觉价值就像老子的“道”一样，我反对过度解释，有可能会越描越黑。你说估值怎么就能用数学公司计算出来呢？难道投资不考虑供给和需求，支撑位和压力位吗？所以说我不看好这本书！