成长股获利之道

巴菲特是一个非常有智慧的人，他融合了格雷厄姆和费雪的投资原则，同时，弥补了两人不足。 格雷厄姆捡烟蒂原则，虽然风险把控很高，但是收益不算出色，因为低于内在价值并不支持股价上涨，企业也不可能立马破产清算让其获利。 股票上涨因素：❶每股收益增加❷市盈率溢价 费雪的成长股原则，虽然很好，但是他没有计算在高增速行业，重资产和轻资产企业的差距。 同样挣一个亿，重资产企业要扩产能，要折旧设备，要研发新产品，会侵吞至少30%利润，轻资产企业则不用，可以节约大量利润回馈股东，一两年两者差距不大，但是五十年后，两者将是云泥之别。 今天ai算力+机器人正在崛起，会比以往化工崛起，自动化崛起，互联网崛起，还要降低成本和增加社会财富，这种未来不可想象。 也许正如马斯克所说，未来我们不需要钱，大部分人也不需要工作，因为人赚钱的成本和效率都不如机器人，还干活干嘛呢？享受拧螺丝流汗的快乐？ 当然，人有各方面身体和精神方面的需求，如果不工作，也会通过各种方式去填补这块空白。 一、费雪选股三原则： ❶ 行业能否实现长期巨大增长？ ❷ 公司管理层是否极度优秀、具备长期经营定力？ ❸龙头地位构筑的护城河，能否让新入局者很难用低成本、小劣势竞争？ 仅满足2条只能算阶段性机会，不具备长期最优投资价值。 二、两大核心投资底层逻辑 1. 长期股价翻倍的核心驱动力：戴维斯双击 股价上涨来自两层复利叠加： ❶ 企业内生利润持续增长。 ❷ 市场认知提升，机构资金持续买入，推高市盈率。 初期小众、优质、不被机构关注的成长股，利润增长+估值抬升形成乘数效应，收益数十倍。 当股票完全机构化、估值处于高位后，上涨仅靠业绩增长，收益空间大幅压缩，风险收益比下滑。 警惕纯行业题材炒作带来的市盈率泡沫，行业热度退潮后，即使龙头也会估值大幅回撤，只有企业基本面改善支撑的高估值才具备持续性。 2. 对抗通胀的唯一有效资产：优质成长企业 ❶赤字救衰退的宏观机制天然催生长期通胀；现金、债券购买力持续缩水，囤积库存、实物商品存在损耗、资金占用、技术淘汰风险，并非有效抗通胀手段。 ❷ 真正抵御通胀的载体：拥有优秀管理层、能持续研发降本增效、利润稳定上行的成长公司。科技、新工艺持续压缩生产成本，是对冲通胀的根本力量。 ❸短期资金需求（数年内需动用）不宜投入股市，股票短期波动幅度远超现金通胀贬值幅度，极易出现本金亏损。 三、判断管理层优劣（费雪投资第一权重） 1. 优秀管理层标准 ❶战略聚焦主业，仅在自身核心能力圈内做垂直整合、相关并购，拒绝跨界投机、多元化分散资源。 ❷重视研发，研发与市场销售深度协同，研发精准对准高潜力新品，而非盲目投入。 ❸资本配置理性：周期底部保守控负债，景气期资金反哺研发、产能、员工；高杠杆激进扩张、无序并购为重大减分项。 ❹人才与激励机制完善：扁平化组织、决策下沉一线，员工利益与企业收益深度绑定，共担周期风险，萧条期优先保员工而非裁员。 ❺企业文化平等透明，无管理层特权，重视基层创新，劳资关系稳定。 ❻具备继任规划，管理层能力可传承，避免单一创始人依赖。 ❼ 重视客户信誉，愿意为履约承担短期成本，主动承担员工意外长期保障，长期积累客户壁垒。 2. 管理层两大致命风险 ❶静态误判：买入时管理层优秀，但后续换届、战略跑偏、资本挥霍，企业价值持续缩水。 ❷并购管理失能：大规模无关并购、收购后内部高层内耗、骨干流失、高估被收购资产瑕疵。 3. 并购优劣判断标尺 ❶优质并购：上下游垂直整合、同赛道小型企业收购、偶尔为之，能降低融资/生产/渠道成本。 ❷危险并购：依靠持续收购堆增长、跨行业多元并购、两家规模相近大企业合并，极易引发管理混乱、资源分散。 四、行业赛道分层逻辑（不同行业成长、壁垒、风险差异极大） 1. 高成长、高壁垒赛道（化工、医药、高端电子） ❶化工：长期增速远超市场平均；门槛极高，新建产线资本开支巨大，外来巨头跨界大多失败；但资本消耗重，扩张需要持续融资稀释股权，增速存在天然天花板；龙头靠多品类工艺积累形成复合壁垒，新玩家难以复刻全套技术。 ❷ 制药：研发驱动长期增量；新药临床、审批周期极长，形成时间壁垒；医生渠道、品牌口碑加固护城河；风险在于单品依赖，核心药品淘汰会重创利润；经济衰退对医药需求冲击小，行业牛市时估值普遍偏高，行业遇冷是最佳买点。 ❸电子：增速天花板最高、回报潜力最大，但风险同步拉满；技术迭代快，单一设计极易被模仿，国防订单转移、技术颠覆会快速颠覆龙头；取胜关键在于研发+市场销售强协同、军民业务均衡、不靠低价竞争客户。 2. 成熟存量弱增长赛道（水泥、造纸、木材、传统钢铁、石油） 行业总量增长乏力，仅能赚困境反转一次性收益，不适合长期持有赚复利。 ❶传统钢铁、建材：产能周期波动大，需求饱和，仅靠管理变革（如纽柯微型钢厂模式）实现阶段性成本优势，长期行业无增量。 ❷石油：开采成本持续上行，各国资源税抬升挤压利润，替代能源分流需求，长期增速平缓，仅为稳健防御标的，无巨大成长空间。 3. 赛道核心取舍标准 优先选择能持续研发推出迭代新品、配套完善售后服务的行业。 五、调研与实操投资方法论 1. 调研核心手段：闲聊法（远超财报分析） ❶财报只是经营结果，无法判断管理层、研发潜力、竞争壁垒。 ❷完整调研四层信息：客户/供应商/竞争对手/前员工（外部闲聊）+实地走访管理层+行业期刊财报+行业会议。 ❸ 超额收益几乎全部来自外部人脉调研与管理层深度沟通，单纯公开信息很难挖掘被低估成长股。 ❹ 专业调研体系可搭建区域、行业信息网络，交叉验证信息，大幅压缩调研时间。 2. 交易持有核心原则 ❶ 优质成长股长期持有是获利关键，频繁兑现小幅浮盈、轻易卖出核心仓位是投资者最大亏损来源。 ❷ 不要用宏观选举、短期经济周期作为买卖核心依据，企业自身竞争力才是长期股价主导。 ❸市盈率高低不能单独判断贵贱，估值是否匹配行业增速、管理层能力、壁垒厚度才是关键；市场极端悲观时优质成长股是绝佳布局时机。 ❹ 股息对资本增值无实质帮助，顶级成长企业常不分红，利润全部投入扩张更利于长期股东回报。 3. 机构资金的长期影响 ❶养老、信托基金持续入市，市场股票流通盘逐步锁定，长期带来稳定向上推力。 ❷新旧受托人代际更替，债券配置比例持续下降，资金持续转向权益市场。 ❸ 个股被机构大范围认可后估值抬升，但同时上行空间收窄，风险收益比下降。 六、经典案例：纽柯钢铁（费雪亲身复盘，管理层改造范本） 濒临破产企业依靠六大管理变革，在强周期传统行业建立碾压同行的成本壁垒，验证“优秀管理层能改造成熟行业、创造超额收益”： 1. 战略收缩：剥离全部亏损多元业务，聚焦钢铁，垂直一体化微型钢厂自供原料。 2. 技术颠覆：废钢电弧炉替代传统高炉，大幅降低建厂、原料、能耗成本。 3. 组织扁平化：极少层级、总部精简，生产决策权下沉一线。 4. 全员绑定激励：班组超额奖金、周期共担降薪、不裁员，替代工会体系。 5. 平等企业文化：取消高管所有特权，一线创新即时落地奖励。 6. 保守财务：严控资产负债率，内生扩张为主，不跨界投机，周期底部逆势扩产。

不读费雪，少懂一半巴菲特，也不会懂今天的伯克希尔。 费雪出道于 1930 年代（开设自己的投资公司），他对好公司和成长股的思考，以及对「乘数效应」的 思考，深深影响了后来的巴菲特和芒格。 以下是对本书最有价值的部分的摘要，总结，以及思考(。o‿o。)✎ Part 1️⃣ 费雪对公司的深刻思考： 1. 除非股票清算，否则背后的资产和股票 价格没有关系！资产的意义只在于它赚取利润的能力！ 2. 真正推动股价上涨的两个因素： a. 公司盈利能力的提升（反应在每股盈利的向上趋势上） b. 人们对其未来盈利能力走向的共识（反应在市盈率不停的上涨中） 3. 每股利润的稳步增长叠加股票市盈率的上升（随着金融界越来越看重某只股票），才是成长股股价大幅上涨的主因。 4. 如果投资者确信市盈率提升使其持股价值大幅增长，是源于该股票如今获得了机构认可，那么他便可以放心这种状态将会持续下去，其获利也是“真实的”（永久的），就像完全来自盈利能力的提升一样。 5.公司总利润的增加，从流通股的角度来说，对投资者毫无意义，因为影响他们收益的是每股利润的增长。 6. 假装什么投资领域都懂的人可能是相当危险的人。 7. 被好的企业收购，让被收购公司的融资成本直接降低 8. 真正有才华的管理层，改善业绩，也需要几年的时间。股价的上涨，很少发生在新人刚开始掌权的时候，而是在一段时间之后，且在他们的成果开始显现的时候。 Part2️⃣:费雪对成长股【乘数效应】的洞察： 1. 巴菲特一定记得这个例子： 让我们假设这样一家公司，它被金融界视为普通或平庸的公司，在衰退或正常的年景中每股利润为2美元，达到12倍市盈率，对应24美元/股的股价。5年后，经济既不过热也未衰退，公司的利润逐年增长，现在为每股4美元。这本身将使股票的价值翻一番，如果仍然是12倍市盈率，则股票的价格将是48美元/股。不过此时，金融界已经看到了它的价值，并开始接受它作为真正的机构股票，这是5年前不敢想象的。因此这家公司将不再是12倍市盈率，而是很可能会达到24倍市盈率，即股价达到96美元/股。 2. 在鲁滨逊的这个例子中，25% 的收益来自于盈利能力的增长！75% 的收益来自于市盈率的上涨（估值的上涨）！这个很关键！难怪巴菲特说费雪是他的第二个老师！ 3. 市盈率最大的改变，来自于公司： a.根本性的改变 b.这种改变将持续多年 c.独立于市场 4. 费雪对极具吸引力的股票的出价：不高于内在价值 25%-30% 买入，这样你就抓住了一个极佳的投资机会！ 这可能也是巴菲特在 1986 年买可口可乐的理由，当时的出价并不便宜 5. 我想在牛市，利润持续增长，市盈率又低的公司可能不存在。但也许在熊市，就拥有一些这样的机会！未来会出现戴维斯双击！ 6. 仅靠盈利能力增加带来的股价升值，将不可能与市盈率同步增长带来的乘数效应相提并论。 费雪对几个成长行业的洞察同样有价值！ Part3️⃣化工行业 1. 一旦某多元化的化工公司在众多领域处于领先，要保持优势它只需做到两件事：①技术要跟上该领域的发展；②保持良好的商业判断力。领先化工公司的基本策略和经营哲学早已根深蒂固，因此做到这两点几乎是肯定的。 2. 化工行业是强周期性的 3. 化工公司当业务扭亏为盈的时候，也是个好时机：意味着产线的导入和产能爬坡期已经过去，产品成本开始下降 Part4️⃣ 电子行业 1. 电子行业的尴尬，新进入者的成本可能和行业巨头们一样低，但是化工行业显然不是这样！ 2. 电子行业的回报有时候往往是巨大的，例如即使 50 年代中期对德州仪器进行小额投资，四五年之后也能够奠定财务独立基础 3. 电子行业，首先是管理最好的公司将取得更大的进步。因为激烈的竞争，让专利和出色技术无法保证长期增长！ 4. 好的电子股挑选建议 a. 公司是否拥有一个研究机构，能够使其在特定领域持续保持领先，而不仅仅是暂时领先？ b. 公司能否让客户认可其主要产品的技术优势，不会仅仅因为价格便宜就转而购买知名度较低的竞品？（以质量闻名的电子股，管理层大力持续改进产品，那么风险就会变得越来越小。英伟达全是一个。我们需要培养一种口碑嗅觉，在各个子行业内，能敏锐的嗅到口碑好的公司！口碑，就是护城河里的第一类：无形资产。） Part5️⃣制💊业 1. 在面对市场竞争时，制药公司若稍有不慎，使自己一两个主要产品被淘汰，就有可能使自家股票的盈利能力和股价遭受重创。 2. 制药业的真正市场，是开处方的医生和医院决定的。他们可能会追寻好的疗效，但也会因为惯性开旧的用惯了的药。 3. 拥有销售和渠道优势的制药业，他们的新药，可能会更有渠道和机会进入医院，或者医生的视野 4. 投资者可以做两件事。一个是只买进最优秀大型制药公司的股票，如默克或先灵，这些公司将优秀的研发组织与高水平的营销能力相结合，在医疗行业享有极高的声誉 5. 与化工股的情况类似，那些有耐心和自制力的投资者，如果能充分利用偶尔出现的医药股买进时机，将能够取得更丰厚的回报 6. 化工业的买入时机是经济衰退。但制药业不是，在衰退的时候估值反而更高 7. 医药公司的买入时机： a. 某家公司利润差的时候，带来行业的恐慌，这个时候是比较好的买入时机 b. 政府干预的时候 Part6️⃣ 费雪对时代的思考： 1. 除了巨额财政赤字导致的大萧条时期外，投资者在其他时候都可以慢慢寻找偶尔出现的出色投资机会。 2. 通胀的根本原因是经济萧条/危机，政府救市大规模刺激，导致了之后的通胀！ 3. 20世纪60年代最容易赚钱的方式，即通过仔细研究处于机构认可边缘的股票来获利。这里我指的是正在或即将稳步上升的中型公司： （我们可以总结这样一类稳步上升的中型公司特征： a. 市值在 100-1000 亿 b. 如果该股票的利润增长速度没有超过整个行业，那么它就不会获得机构认可 c. 机构持仓数目增加，市盈率稳步增加（也可能还没有被机构购买），公司处于有进入壁垒的行业。毛利表现出竞争力） Part 7️⃣ 启发：如何发现“牛早股” 牛早股，顾名思义，未来有机会一飞冲天的成长大牛股。 我想这也是费雪给巴菲特最大启发，估值和业绩双击！如果能慧眼识早将更好！尽早的发现这类公司的方法： 1.寻找每股盈利刚刚扭转或者开始爬升 2 年的标的 2.然后分析他们改善的原因，是否是根本性的改变力量。 3. 强劲且持续的销售收入增长通常被视为一项投资异常有吸引力的第一条线索。 4. 同时分析他们的行业是否拥有进入壁垒，业务是否有竞争优势，生意模式是否够好！ 5. 卖方总是比买方更了解自己企业内部的优劣势。所以要留意企业内部人员的卖出比例增加！或者机构持仓者的大幅减仓！ __________ 全文完

这本书值得大家好好一读，也是查理芒格曾经推荐过为数不多的投资书之一。 然后我把干货给大家列出来，也就是费雪的这15个选股要点是现在认可，成长股的一个定性分析，非常标准的。 菲利普·费雪 经典15个选股要点，成长股定性分析核心框架。 一、成长潜力与业务空间 1. 公司的产品或服务是否具备充分的市场潜力，至少几年内营业额能否实现大幅增长？ ​ 2. 为了持续提升销售规模、开拓新的增长曲线，管理层是否有决心持续研发新产品、探索新工艺？ ​ 3. 相较于公司自身规模，其研发投入的实际产出效果如何，能否有效转化为商业价值？ ​ 4. 公司是否拥有高于行业平均水平的销售组织与渠道能力？ 二、盈利与竞争壁垒 5. 公司是否具备值得投资的、可持续的利润率水平？ ​ 6. 公司正在采取哪些措施，维持甚至进一步提升自身利润率？ ​ 7. 公司的劳资关系、人事管理是否健康稳定？ ​ 8. 公司核心高管团队是否关系融洽、协作顺畅？ 三、管理能力与治理水平 9. 公司的管理阶层是否具备足够的梯队深度，能否支撑企业长期发展？ ​ 10. 公司的成本核算、财务记录与内控体系是否严谨准确？ ​ 11. 公司在所处赛道是否具备独到的竞争优势，能够形成区别于同行的经营壁垒？ ​ 12. 公司是否有清晰的短期与长期盈利规划，对未来经营有明确的展望？ 四、股东利益与诚信底线 13. 可预见的未来，公司是否会通过大量增发股票融资扩张，导致现有股东的权益被明显稀释？ ​ 14. 面对投资者时，管理层是否坦诚：经营顺利时不夸大，遇到问题与挫折时不回避、不隐瞒？ ​ 15. 公司管理阶层的诚信与正直品格，是否毋庸置疑？

这段时间，我像一个饥饿的旅人闯入一片看似丰饶的果园，我疯狂地采摘、吞咽，试图从中找到通往财富自由的地图。然而，当又一本书被我合上的瞬间，一种熟悉的、尖锐的难过再次攫住了我。 那是一种深不见底的失落。我不知道下一本书会怎么样，不知道下一个作者能否把那个幽微的、核心的东西真正讲清楚。我翻过的书页越多，心中的迷雾反而越浓。那些汗牛充栋的著作，似乎都在重复着千篇一律的陈词滥调：什么市场情绪、什么追涨杀跌、什么K线图谱……它们无非是在把市场上早已众所周知的那几个概念翻来覆去地炒冷饭。 读得越多，我越觉得窒息。没有一个新奇的视角能让我眼前一亮，没有一个坚实的逻辑能让我心安。那些所谓的“秘诀”来来回回就那几样，脆弱得像沙滩上的城堡，一个浪头打来就荡然无存。当我真正面对一家公司，想要去估算它的赚钱能力，想要判断它在未来的市场中究竟价值几何时，我发现自己依然一无所知，甚至会感到一阵莫名的慌张。 我不知道怎么去判断这家公司他到底能不能行。我仿佛置身于一个巨大的迷宫，每一条路看起来都差不多，墙壁上刻满了相似的符号，而我却找不到真正的出口。 在几乎所有这些书中，有一个案例像一根无法忽视的刺，反复扎进我的视野——贵州茅台。这根“刺”让我感到一种割裂。作为年轻人，我们不常喝茅台。一来，我们的消费能力，远无法与那些事业有成的中年人相比；二来，我们也没有在那种“无酒不成席”的商业文化里浸淫太久，喝不惯那份厚重。 所以，当作者们一次又一次地拿茅台来举例时，我总觉得有些不适与疏离。它太贵，太远，像一个悬浮在云端的符号。但是，当我试图从另一个层面——价值层面——去审视它时，我隐约触摸到了一丝别样的光芒。 在中国的社交文化里，尤其是在送礼这个场景下，茅台的价值是无与伦比的。它给足了“面子”，更是社会公认的硬通货。它的价值感如此之强，以至于价格本身就成了一种宣言。今天它可能是2000元，未来它可能会更值钱，存放的时间越长，增值潜力就越高。更重要的是，它的流通性极强，却又因其稀缺性而显得弥足珍贵。因此，即便它的股价看起来已经很高，市盈率（PE）动辄达到三四十倍，甚至在历史高点时更高 人们对它的未来依然抱有极大的期待。 好东西总是贵的。这背后，一是它的品牌声誉，二是它真切的、被社会文化所锚定的价值。你送出一瓶茅台，出手就是几千元，面子里子都有了。这种强大的共识，让它的价值有了一个坚固的底。当价格稍有回落，便会有人买入，因为它向下跌的空间，被这种无形的文化价值牢牢托住。 这让我朦胧地意识到，判断一家公司，不能只看它当下的赚钱能力，更要看人们对它的期待程度和认可程度——也就是它未来的赚钱能力。就像我们热切关注华为的技术突破，关注小米在造车领域的巨额投入，这些宣传无非是在告诉世界：请看好我的未来，我值得一个更高的估值。 然而，这种感悟依然是零散的、直觉的。它像黑暗中的几点星火，却不足以照亮整片夜空。我依然渴望一个完整的逻辑框架，一把能解开所有困惑的钥匙。 菲利普·A·费雪写于遥远的1960年的《成长股获利之道》（Paths to Wealth Through Common Stocks）的纸页或许已经泛黄，但其中的思想却像一道穿越时空的光束，瞬间刺破了我心中的迷雾。它没有教我任何神奇的公式或必胜的K线图，而是给了我一个全新的、颠覆性的视角。 我之前所有投资书籍教我的，几乎都可以归结为“寻找便宜货”。但费雪却用一整本书告诉我一个反常识的观点：别怕贵！真正伟大的公司，往往贵得离谱。 这个观点像一声惊雷，炸开了我固有的思维枷锁。我们总像在菜市场挑白菜，以为价格低就是占了便宜。但费雪却说，投资更像是在培育一片珍稀的果园。有些股票便宜，是因为它本身就是一棵快要枯萎的树，你买下它，只是买下了一段腐朽的木头。而那些真正能长成参天大树的树苗，从一开始就不便宜，因为它蕴含着无限的生命力。 费雪进一步揭示了财富增长的终极秘密——“戴维斯双击”。这个概念，让我对自己之前关于华为、小米的零散思考瞬间变得体系化。他指出，公司价值 = 盈利（EPS） × 估值（PE）。如果只靠盈利增长，股价可能是线性上涨。但真正的暴富机会，来自于盈利增长和估值提升的同时发生。 这就像一个极具才华但默默无闻的街头歌手（公司盈利能力强，但估值PE低）。突然有一天，他被顶级唱片公司发掘，获得了全球范围的宣传和推广（市场重新认识到他的价值，给予他极高的估值PE）。于是，他的身价（股价）便不再是1+1=2的线性增长，而是10×10=100的指数级爆发。 读到这里，我浑身一颤。我终于明白了，为什么之前看的那些书让我如此困惑。它们只教我如何计算“马力”（盈利EPS），却从未告诉我“涡轮增压器”（估值PE）的重要性。而投资的艺术，恰恰在于找到那些既有强劲发动机，又有潜力在未来装上超级涡轮增压器的赛车。 我再次想到了茅台。在上海证券交易所上市的贵州茅台 ，它的高市盈率背后，正是费雪所说的“强大的护城河”（品牌与文化）和“非同寻常的管理层”（对品质和价格的极致掌控）。市场愿意给予它高估值，是因为坚信它的盈利能力和品牌价值在未来会持续增长。我们年轻人觉得它“不接地气”，恰恰是因为我们没有处在那个最能体现它核心价值的社交圈层中。我们看到的只是价格的“刺”，而真正的投资者，看到的是价值的“光”。 这把钥匙同样能打开现代科技巨头的大门。费雪在1960年写书时，世界上还没有苹果和亚马逊。尽管有资料提及，费雪的一些经典案例包括长期持有摩托罗拉并获得了惊人的回报 ，但他书中的原始案例大多是那个时代的公司，如A.C.尼尔森、万宝盛华等 。不过，尽管后来的中文译本（如机械工业出版社2023年版）也并未直接添加关于苹果或亚马逊的详细数据分析 ，但费雪的原则却仿佛是为这些现代巨头量身定做的预言。 让我们用费雪的眼光审视一下：苹果和亚马逊，它们贵吗？在它们成长过程中的任何一个节点，市盈率都不算低。但它们拥有最顶尖的管理层、颠覆性的商业模式和深不见底的护城河。于是，奇迹发生了。根据历史数据，从1996年到2024年，亚马逊的年化回报率高达惊人的33.6%，而苹果也达到了29.2% 。这正是“戴维斯双击”在现实世界中最恢弘的演绎。它们的盈利在飞速增长，同时，市场对它们的信心和期待也在不断膨胀，将它们的估值推向了新的高度。 今天看似“昂贵”的36倍市盈率，如果明年公司的盈利翻倍，市盈率就会“自动”降到18倍。所谓的“高”，是动态的，是相对于未来的“更高”而言的。 投资的本质，不是在市场的喧嚣中低买高卖地进行价格博弈，而是用股东的身份，去参与一家伟大公司的成长旅程。这需要反人性的耐心，去抵御市场的短期波动；更需要一种敢于拥抱“合理的高价”的认知，去识别并陪伴那些真正卓越的企业。 这趟阅读之旅，从最初在书海中的迷茫和溺亡感，到被茅台案例刺痛后的反思，再到读懂费雪后的豁然开朗，宛如一次灵魂的蜕变。我不再焦虑于寻找下一个会涨的股票代码，而是开始学着去寻找那些拥有伟大梦想和强大执行力的公司。 这趟旅程，与其说是寻找财富，不如说是寻找我们自己内心在这个不确定世界里的那份“确定性”。而那本65年前的旧作，就是为我打开这扇窄门的引路人。

这本书我先看的是2014年广东经济出版社那一本，后来感觉调理和章节太乱了，于是找来这本。 作为一本证券投资的书来说，这本书既不聚焦，也过时了，除了分析1960年代的赛道行业，化工，电子，制药等，费雪谈了非常广的题材，比如通胀，外国竞争，人口增长，并购，政党轮替，如何选择投资顾问。当然作为那个时代的书，从中还能发现不少闪亮之处，更可以从经济史的角度学到知识。 但是，作为一本投资书，我是不推荐的。霍华德马克斯的书，有关巴菲特，芒格的书已经很多，彼得林奇，T神也有很多著作。 这本书给我的印象是，一个公司最好在金砖铺就的道路上，管理层又有魔法棒，而你要在对该公司的投资上赚到钱，需要在全市场认知之前意识到这一点，买入并长期持有，该公司一定是你的白马王子。 但是怎么分析金砖路和魔法棒呢，这本书就谈及甚少。 而且书中的闲聊法，对非专业投资者来说太难了。 建议阅读下肯尼斯费雪给本书再印版写的序。

费雪全名为菲利普·A.费雪，出生于1907年，比格雷厄姆小13岁，比芒格大17岁，比巴菲特大23岁。费雪于2004年逝世，享年97岁，也算是价值投资者长寿的一个例子。 早在1969年，巴菲特说过一句著名的话：“我的投资风格，85%来自格雷厄姆，15%来自费雪。”但是，多年以来，人们多次提到，如果让巴菲特重新表述一次，费雪所占的比重应该会大幅度提高。例如著名的《巴菲特之道》一书作者哈格斯特朗在20世纪90年代就曾直言：“如果今天巴菲特有机会再重新表述一下，应该是一半格雷厄姆，一半费雪。” 在1995年伯克希尔-哈撒韦的股东大会上，巴菲特说：“我认为自己既是100%的格雷厄姆，也是100%的费雪，在某种程度上，他们并不矛盾，只是各有侧重。”可以看到，巴菲特是与时俱进的巴菲特，是不断成长的巴菲特。 费雪的基本思想是，从拥有优秀管理层的优秀公司中，寻找那些通过开发新产品，在未来许多年领先竞争对手的公司，其股票尚未被机构投资界充分了解与接受，因此未来股价涨幅有望超过企业的增长率，这一方法在47年后的今天仍然奏效。 当我们问管理层的时候，要问“你在做哪些竞争对手尚未做的事？”重点是“尚未”二字，这意味着只要做了这些事，他们将领先于竞争对手，获得优势，或是迫使竞争对手跟随。如果我们没有正确地辨别管理层，你可能会挑选到错误的股票。 在投资领域，许多几乎每个人认为理所当然、未经思考就接受的观念，都被证明是错误的，那些经过深思熟虑得到正确答案的人，都获得了丰厚的回报。 一，从历史看投资 有时，具有重大投资意义的基本面变化会对许多股票产生影响。通常，在感受到这些新变化之后的一段时间里，投资界绝大多数人对其重要性都知之甚少。之后随着变化的真正影响开始显现，相关股票的股价才会出现巨大变化。投资者如果能够在变化出现早期（股价尚未反映出来）便洞察其重要意义，那么他将能够因此大获其利。 多年来，很多企业界人士都认同未来可能会出现越来越多的通胀。但是在和平时期，我们并没有发现企业界有任何因此而堆积库存的倾向。与之相反，我们发现企业都在不断想方设法来减少库存，原因其实不难理解，预期价格上涨就增加库存的做法，成本实在太高了，得不偿失。 为了清楚理解这一点，我们来仔细分析一下各项成本。首先，购买额外库存的资金本来可以赚取利息，而且如果公司手头没有富余资金的话，还需要通过借款来实现超额库存，此时成本就更高了。其次，要考虑库存的存储成本以及为库存购买遭遇火灾、盗窃或其他损失的保险费用。再次，不论在一年中何时拥有这些库存，都会被地方政府征税。最后，对于某些商品，还存在随着时间流逝发生物理变质的风险，或者是因流行风潮或技术变化而导致贬值的风险。 甚至有些时候，即使特定的商品宣布价格将在未来适度上涨，也不会引发囤积行为，因为与仓储费用相比，提价的影响微不足道。 从长远来看，通胀是投资中一个不可忽视的主要因素，任何十年里无法带来20%～30%回报的投资，都应当被视为差劲的投资。 你要寻找的，是拥有能干的管理层、能够利用研发或其他方式年复一年增加（忽略经济周期造成的短期波动）每股利润的公司。要确保管理层拥有维持这种增长的决心，并通过培养年轻高管，让他们接受相同策略的培训，来保障这种增长。 越来越多的投资者开始意识到，依据公司管理质量和增长潜力这些业务因素做出股票投资决策是明智的，因为这些因素都可以被相当准确地衡量，同时对长期投资的影响也要大得多。 对未来预测得越远，发生误判的可能性就越大，而误差范围越大，确定真实价值就越困难。由于涉及的因素太多，任何时候试图估计出精确的内在价值都是不明智的。如果一只股票拥有极具吸引力的未来（因此其内在价值线将上升），并且你有机会以不高于估算内在价值25%或30%的价格买进，那么你就抓住了一个极佳的投资机会。投资的风险在于被过度热情冲昏了头脑，以至于以几倍于实际价值的价格买进。 简而言之，股票的市盈率高低与该股票到底是便宜还是贵并无关系。公司现有实力和前景的巨大差异是市盈率大相径庭的主要原因，对投资者而言，重要的是这种或高或低的市盈率是否合理。 二，最大股票增值从何而来 投资者可支配的资源总量，可能是决定哪类投资对他最有吸引力的一个重要因素。 如果一个人资金较少，只有几千美金。按照大多数低风险投资的可能增长率，这几千美元不太可能增长到足以改善其生活条件的数额。因此，他必须在两件事情当中做出选择。一是，他是否愿意将这笔资金作为一个防通货膨胀的储蓄金，以支持他或他的家人应对未来可能出现的一些意外的紧急情况？如果是这样的话，他最好将投资目标放在低风险的机构型股票上，类似一些白马股。如果他认为这些钱本质上都是“闲钱”，他有足够的其他资产来帮助他应对紧急情况，那么，当他还很年轻的时候，他可能会决定，如果遇到一家由杰出企业家管理的有前途的企业，他应该冒巨大的风险参与这项会带来不可思议回报的投资，而且等到企业家获得金融界广泛认可后，还将因为市盈率的巨大提升，收获更为可观的回报。 市盈率的最大改变来自且只来自一个原因——公司出现根本性的改变，这种改变将持续多年，而且独立于整个市场。 费雪认为，那些有能力的管理层所带来的高市盈率相比，低市盈率通常意味着投资陷阱，而不是投资宝藏。管理团队必须是真的杰出，而不仅仅是被称为杰出，就像波士顿一家大型信托公司的几名高管所言：在评估一只股票时，管理层因素占90%，行业因素占9%，所有其他因素占1%。虽然我们不能也不打算从数学上去证明这一陈述中的百分比数字，但它指出了股票价值实现最大增长的关键所在。 三，投资人与金融业何去何从 费雪认为“闲聊法”，对理解企业管理至关重要。即充分利用与该公司有着或有过业务往来的外部人士，并从他们那里获取大量有关该公司的信息，这些外部人士包括其客户、供应商、竞争对手、政府或大学的科学家以及前雇员等。他们通常都非常清楚与他们有业务往来的公司的优势，而更重要的是，他们也知道其弱点所在。在这些知情人士中，个别人所讲述的内容可能会充满偏见和误导。但如果能掌握到足够多的信息来源并明确告知对方想了解什么以及想知道的理由，只要将这类信息拼凑在一起，所研究公司的情况就会非常清晰地展现出来。 “闲聊法”的短板在于效率太低。一个独立工作的分析师可能需要几个月的时间来获得他所需要的最基础的背景信息。然后，在公司外部找到一个非常了解该公司优缺点的人也并不是一件简单的事情。有时，找到能够介绍这些外部人士且让他们愿意跟投资人见面并回答问题的中间人，也同样困难。地理位置则是另一个问题，许多最好的信息提供者可能都不在投资人家乡。随着调研的深入，与人远距离沟通并进行信息的交叉验证显然也是很困难的。除此之外，通常距离越远，就越难找到好的可以帮忙介绍理想信息提供者的中间人。 四，不容小觑的细枝末节 归根结底，即使是最成功的股票投资，基本上也只包含三个因素：①挑选一只或几只未来能够大幅跑赢市场的股票；②知道应该何时买进；③如果要卖出的话，知道应该何时卖出。 五，成长行业分析 A，化工 投资角度出发将化工公司定义为：主要业务是利用自然界中的元素或简单分子，将它们重构成具有特殊性质的复杂材料，并从中赚取经济利益的公司。这一略显武断的定义，将硫磺制造商、化肥公司排除在化工行业之外，理由是（它们可能并不赞同），从投资角度看，这些公司的生产活动涉及的化学因素不是很复杂。此外，制药公司也被排除在外，因为其生产活动涉及的化学因素过于复杂，这类公司的业务背景完全不同，从投资的角度看，属于完全不同的行业，具有完全不同的投资特点。 在通常情况下，化工行业的股价无法像其他行业的明星股那样连年大涨，比如在电子行业，一些细分领域龙头公司的年均增速可以高达25%～40%。化工行业无法像其他行业一样增速达到25%～40%的原因，除了行业整体增速之外，另一个内生的制约因素是：化工行业的产能扩张通常需要庞大的资本开支，即便是行业领导者也无法幸免。（比如万华化学）即使采用最先进的化工技术，化工行业每增加一美元的产出，通常也都需要增加一美元的资本开支。 竞争激烈的化工行业在过去10年再次证明了该行业的基本投资特点：要在行业中胜出，一家多元化大型化工公司必须能将技术与商业判断相结合，生产出越来越多复杂但相互关联的化工产品。一旦成为这些领域的领导者，它就能在众多不同的业务中获得“秘诀”，而局外人很难同时掌握这么多“秘诀”，因此很难在同等条件下进入该领域。这也意味着，一旦某多元化的化工公司在众多领域处于领先，要保持优势它只需做到两件事：①技术要跟上该领域的发展；②保持良好的商业判断力。领先化工公司的基本策略和经营哲学早已根深蒂固，因此做到这两点几乎是肯定的。 对于化工业投资者来说，这有什么特殊意义呢？答案是：在化工行业，寻找适合长期投资的顶尖公司非常容易，因为它们过往的表现就摆在那里。投资者可以轻松识别出技术领先者和低成本生产者，因此，选择买哪些股票并不困难。这与其他大多数增长潜力明显的行业形成了鲜明对比，在那些行业中，选择购买什么股票才是难点。 然而，能轻松发现未来大概率会显著增长的化工公司，对投资者而言却几乎没有什么帮助。因为对他而言容易的事，对其他投资者来说也很容易，其结果便是这些公司的股价通常已经透支了未来的增长，而这也正是龙头化工股市盈率较高的原因所在。 就经济衰退而言，化工业增长率的真正意义不在于不会发生大幅下滑，而是在于它下滑的时间更短，而且比一般行业更快达到新的峰值。这意味着，对于最好的化工股而言，价格的下跌可能相当短暂。充分利用这一时机，能够给投资者带来持续多年增长的投资机会，而此时低廉的买入价格也将让投资者获得一笔可观的资本利得。 B，电子行业 从投资的角度来看，化工行业和电子行业只有两个重要的共同特征：①它们大概率都会在将来出现巨大增长；②在这两个行业中，这种增长都将来自于通过成功的研发来推动前沿科学知识理论的发展。除了这两个共同特征之外，就其投资性质而言，这两个行业的差异就像极地与热带一样。 用热带比喻电子行业，并不像乍看起来那么牵强。电子行业是一个年复一年保持高增长率的领域，这在其他领域是令人难以置信的。顶尖的电子公司可以而且确实以每年25%～45%的速度增长，而且预计这样的增长率会持续数年，该数字足以令几乎所有长期投资者兴奋不已。但就像热带丛林中的激烈竞争一样，许多这些不寻常的增长，可能来也匆匆、去也匆匆。 多种影响因素会使得电子公司有这样的特点，即有时以惊人的速度突然超越同行，而有时则同样迅速落后。其中一个重要因素是国防合同，金额巨大的单一合同有时会从一家公司及其供应商转移到另一家公司。更重要的是技术的特性：技术发展的速度不仅令人难以置信，而且在这个行业的重要（尽管不是所有）细分领域中，技术本身无法保证今天领先的公司明天一定还会领先，电路设计师很容易便可复制并稍微改进另一名设计师的作品。 由于启动资本要求相对较低，小批量制造在电子行业的许多领域都很常见，与此同时，通过获得政府大型合同而壮大的可能性也一直存在，因此，无论是新公司还是传统产业的老牌公司，都会大量涌入该行业。电子股有可能比最好的化工股回报更高，但与此同时更残酷的竞争也使得风险更大。 总体来说，试图选出杰出的电子股时，需要尝试评估两个基本因素。一个是，如果公司保持其产品在市场中的预期份额，它将增长多快。另一个是，它有多大可能性能够保持这种增长，即不会因为竞争对手的超越而意外地打乱其增长进程。 费雪认为，在电子行业，管理最好的公司将取得最大的进步。以下是特别重要的一些方面： 1.公司是否拥有一个研究机构，能够使其在特定领域持续保持领先，而不仅仅是暂时领先？ 2.公司产品在国防相关业务和民用业务之间的比例是否合理？（客户结构问题） 3.公司能否让客户认可其主要产品的技术优势，不会仅仅因为价格便宜就转而购买知名度较低的竞品？ 4.公司的销售和市场营销能力强吗？ 在所有的制造业中，3个卓越的基本因素构成了一项杰出投资的支柱，它们是：①比大多数竞争对手更高效的市场扩张和销售能力；②制造能力，也就是以更低的成本生产出比大多数竞争对手更好的产品的能力；③研发能力，不仅能稳步改进现有产品，还能在公司足以胜任的领域，开发出有利可图的新产品的能力。这些因素不仅适用于电子行业，也适用于其他任何行业。 C，制药业 从科学原理上看，制药业与化工业很类似，都是通过化学过程，要么将某些分子重新排列成具有所需特殊特征的其他分子，要么将原子和相对简单的分子构建成具有所需特殊特征的更复杂的物质。换句话说，尽管制药业生产的分子通常比化工业更大、更复杂，但从技术角度来看，两者的界线相当模糊。 然而，从投资的角度来看，情况则大不相同，医药股的投资特点介于化工股和电子股之间。然而无论是从价值增长的速度上看，还是从大多数医药股存在的高风险上看，医药股的投资特点都与电子股，而不是与它在技术上有着密切联系的化工股更像。 在制药行业，满足全国市场需求的设备，通常可以被快速安装好，而且成本低廉。因此，制药业并不存在化工业那种有形壁垒，这意味着它无法阻止新产品的快速扩张，而这会使得在此之前仍大量销售的竞品销量迅速地衰落。 许多制药公司的大量销售收入，来自极少数关键产品。此外，这些关键产品的利润，在总利润中的占比通常会更大。因此，在面对市场竞争时，制药公司若稍有不慎，使自己一两个主要产品被淘汰，就有可能使自家股票的盈利能力和股价遭受重创。 从投资者的角度来看，除了关注销售部门的规模和地位以外，一家制药公司与另一家制药公司相比，其为新药开拓市场的能力，在重要性上仅次于稳定研发新药的能力。 许多业务因其本质，并不适合长期投资，在考虑各家公司时，投资者应该问自己三个问题：这个行业有望实现巨大的增长吗？这家公司的管理层真的很出色吗？在这一行业获得领导地位，能否保证后来进入该行业的其他公司无法以相对较小的劣势与之竞争？只有当这三个问题都能得到肯定的回答时，这个投资机会才具有最大的吸引力。届时，这些股票将会在未来10年内给我们带来最丰厚的回报。

投资普通股和人类其他大部分的行为一样，想要取得成功就必须努力工作、勤奋不辍、诚实可信。 In handling common stocks, as in most other fields of human activity, success greatly depends on a combination of hard work, intelligence, and honesty. 投入大量心血，加上一定的能力、判断力和观察力，发挥个人特质，方能找出🔎非常符合费雪15个原则，但还没有受到金融界追捧的公司。 然而不经过一番辛苦努力是无法找到可以带来巨大财富的成长股，也没有办法每天都能找到这样的成长股。

这是26年第9本书，也是李录推荐的书单。 先说自己的感受，很早就听闻费雪大名，相见恨晚，从文字能感觉到朴素的智慧，爱智求真的品性。 再说读书总结，本书解决的就1个问题，如何找到成长股？答案，两句话，商业模式＋管理层。 商业模式越垄断，越有定价权，核心竞争力会越来越强，成长的越狠。 管理层实事求是，用心用力，解决竞争的各种挑战，能力越强，成长的越狠。 最后一句话，投资是实践的学问，多读书，多研究，才是王道。

这本书的书评拖了挺久的，主要是感觉可读性有点差，费雪的这本书有点过于学术和偏向机构投资者的视角，虽然直接联系目标企业的方法很有用，但是资金量小的个人投资者是很难操作的。相比而言最近读的《彼得·林奇的成功投资》可读性就很强（纸质书，后续有机会在书单里面写一个详细的书评），而且他提到一个适用于美股的技巧，就是直接和目标投资公司打电话，说已经持有了你们大量股票准备卖出或者再投入，因为美股证券都是登记在证券公司名下，这些公司没有办法查询这个人是否真的大量持有股票，所以往往会如实相告。此外林奇的书也有很多适用于个人投资者的策略，比如观察自己生活中发现的好产品，并且该产品成功地将自己的商业模式延展到别的城市或国家，他举到的例子包括一些餐饮、服装、酒店的企业，类比最近十年中国的一些成功企业我能想到的可以是蜜雪冰城、全季和亚朵、泡泡玛特等这种个人良好消费体验且商业模式全面铺开并且最终形成自己护城河的公司。所以要随时有意识的去想哪些产品是周围人有口皆碑的，并且提供这些产品或服务的公司是否是上市公司，当前的价格是否被低估？选好标的长期持有即可。无论中美股市的回测收益率都已表明，相比于实业，购买对应企业的股票比购买其产品收益要高得多，比如中国之前的房地产，虽然很多人买房早房子价值翻了很多倍，但如果购入的是龙头如w科等并在泡沫破裂前卖掉，相同一套房的投入早已换得了财富自由，当然能不能拿的久并且在合适的时机离场就真的很考验投资者的认知，面对瞬息万变的市场和时代，个人投资者一定要坚持学习。 扯远了，总而言之如果是想学习如何选择成长股，我会更推荐彼得林奇的书籍，可读性更强并且有更多的实用性的建议，看完真的有很多启发。费雪的书回过头再看自己标记的笔记其实也是有很多亮点，常看常新，也许以后会有一些深刻的见解吧。但是我还是觉得投资组合安全性和仓位管理很重要，低风险、有分红的资产属于投资组合的基石和骨骼，如果还没有足够本金，积累这些低风险资产是在打地基，对于有一定风险的成长股还是要慎重的，少动或者不动、多看为宜，即使是彼得林奇也有很多失败的投资经历，但是他事业起步就在富达这样的大平台，能管理上百亿上千亿的资金，购买的股票有1400多只，风险足够分散，而个人投资者可能一两个失误就万劫不复了，所以起步一定要踏实。

本书中的“金山银山”： 1、绝对不要实现获利就获利了结。无论是公司经营还是股票投资，重要的是止损和不止盈。此处的止损是指当你发现持有的股票出现与当初判断公司基本面的情况有相当大的变化则卖出持股的做法。不止盈是即使持有的股票大幅上升但公司盈利仍将高速增长且股价相对偏低或者合理的情况下继续持股的做法。 2、股票投资，有时难免有些地方需要靠运气，但长期而言，好运、倒霉会相抵，想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则。 3、巴菲特说：“我认为自己既是100%的格雷厄姆，也是100%的费雪，在某种程度上，他们并不矛盾，只是各有侧重。” 4、或许超过一半我们信奉的投资智慧，其实都是虚假的神话。“大家都信，所以它是对的”。（短期趋势靠情绪，长期趋势是价值。劣币驱逐良币既是阶段性的，也是“野火烧不尽”的。） 5、在当时，化工业是主要的成长行业，其增速大约是美国经济增速的3倍。如今，化工行业已经变得与大宗商品行业类似了，很大程度上已经成为一个典型的周期性行业。或许在不远的将来，科技行业也会变成这样。（价值投资&万物皆变&具体问题具体分析。当年的化工业就是当时的科技公司，而现在的智能驾驶也终究会成为未来的传统行业。） 6、你在做哪些竞争对手尚未做的事？ 7、真正推动股价上涨的两个密切相关的因素，一个是公司盈利能力的提高，另一个，通常也更重要的是投资界对其未来盈利能力走向的共识（pe、风险偏好）。通过仔细研究处于机构认可边缘的股票来获利。与那些有能力的管理层所带来的高市盈率相比，低市盈率通常意味着投资陷阱，而不是投资宝藏。 8、人口增加的意义被过度强调了。除了极少数情况外，人口增长这种宽泛而广为人知的事情跟股价上涨几乎没有关系。 9、就已知结果来看，我注意到在投资决策上非常重视经济预测的投资者通常分为两类。一类是天生谨慎的人，他们几乎总能找到一个令人印象深刻的预测，基于貌似合理和有说服力的理由，认为经济似乎面临严重的困难，因此，在遇到投资机会时他们很少会抓住。另一类人则是永远的乐观主义者，他们总能找到一个有利的预测来支持他们，由于他们总是决定勇往直前，因此很难理解他们花时间在经济预测上有什么意义。越来越多的投资者开始意识到，依据公司管理质量和增长潜力这些业务因素做出股票投资决策比预测经济走势明智的多。（股市不是经济的晴雨表，是资金的晴雨表。人算不如天算。预测股市，不如预测资金趋势。预测资金趋势，不如预测公司成长趋势。） 10、股票估值之所以困难，是因为没有人能精确算出内在价值到底是多少，所以我才会将“内在价值”比喻为一根宽线。对未来预测得越远，发生误判的可能性就越大，而误差范围越大，确定真实价值就越困难。由于涉及的因素太多，任何时候试图估计出精确的内在价值都是不明智的。如果一只股票拥有极具吸引力的未来（因此其内在价值线将上升），并且你有机会以不高于估算内在价值25%或30%的价格买进，那么你就抓住了一个极佳的投资机会。投资的风险在于被过度热情冲昏了头脑，以至于以几倍于实际价值的价格买进。（内在价值看似定量，实则也有很多定性（或主观）的参数，尤其是对市盈率的预测。真正的价值投资者，不是盲从价值主义。相信内在价值理论，就得承认内在价值的模糊性、概率论，并且相信“模糊的正确，好过精确的错误”。更形象的比喻是：价格就像被绳子拴着的狗，内在价值就是牵绳遛狗的人。） 11、在现有的条件下，选择足够好的成长型公司并持有足够长的时间，将让你获得丰厚回报，在20世纪的整个商业史中，这一点已经被反复证明。如果你有足够的耐心，能够忽视当下的市场心理，基本面将能够为你带来丰厚的回报。然而，这需要你非常有耐心（以及掌握基本面分析的技巧），这种买进好股票并耐心持有的方式所取得的丰厚回报，将远超你利用当前投资者心理弱点来择时所赚取的回报。换句话说，心理学家在决定何时买进方面可能比经济学家更有帮助，但在买进什么这一更重要的问题上却作用有限。 12、对于大户投资者而言，选择要简单得多。他现在已经有足够多的资产来维持其生活水平，那么，他现在显然已经处于一个幸运的状况，而严重投资损失有可能会危及这一情况，因此，他应该集中投资于这样的股票组合，包括类似10年前的先锋金属，以及如今的先锋金属。然而这取决于一系列的变量，例如他富裕的程度（在不会从根本上影响生活水平的情况下，他最大可承受损失是多少），以及他对进一步增加财富的渴望（年龄、为子女创造发展条件的动机等），他也可能决定将少量资金配置在类似先锋金属公司早期阶段的股票上。（不要作因努力而贫穷的“铤而走险”的亿万富翁。没有普适的投资策略，只有适合自己的投资策略。不同阶段、不同年龄、不同健康状况、不同物质条件与精神文明，不同需求。） 13 、在典型的华尔街给出的买进一只股票的各种理由之中，令人惊讶的是最重要的理由却极少见到，比如“这家公司的管理层逐渐证明，自己有能力将公司发展成最终会赢得机构认可的成长型公司，但迄今为止，该股票的市盈率尚未显示出金融界对该公司管理质量的认可。 14、买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了时机因素。 15、不要因为一家公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。 16、许多人信奉波段操作，但是没有一个靠波段操作成为投资大师的。波段操作企图提高赢利效率，所谓超底逃顶，这些乌托帮式的思维，实际可望而不可及。 17、让资金集中在最有利可图的股票上。 18、科学技术是通胀的敌人、投资者的朋友。 19、今天突破性的科技领导者，取得领先的真正原因并不在于技术本身（但生物科技公司是这样的），而是在于其激进与创新的营销和产品设计。无论是亚马逊、苹果还是谷歌。 20、新因素通常在持续了相当长时间后，才会反映在股价上。因此，要预测20世纪60年代会对股票产生同样影响的因素，我们没有必要去预测会对未来股票发展走势产生影响的背景因素。相反，我们只需要审视一下近期已发生的一些变化，相关股票的股价要么尚未充分反映其影响，要么以错误的方式做出了反应。（尚未反映or预期过度反映→震荡调整、均值回归） 21、只要绝大多数美国人对政府职责的看法不变，那么通胀将不可避免。结局其实已经被民众共识决定了。 22、央行主管们说：“提高工资就是通胀，因为这会增加做生意的成本，并使消费者必须支付更多。”央行主管们又说：“提高货币的成本是通货紧缩！”然而，加息不是和其他成本上涨一样增加了做生意的成本么？央行通过“货币紧缩”对抗通胀的做法，就像一个人因为感染了危险的病毒，决定不吃东西来饿死病毒一样，在病毒被消灭之前，他自己可能早就被饿死了。“货币紧缩”并不一定能像预想的那样减缓通胀，实际上，随着时间的推移，它还会成为通胀的助推器。通过不断地用更便宜的方法生产出更优质的产品，科技已经成为对抗通胀的一股强大力量（“货币紧缩”在减少无序扩张和落后产能过剩方面是有效的，但也会提高研发成本，降低研发动力。所以，结构性财政金融政策、精准投放） 23、选择合适的股票是最重要的，而现金贬值的速度是非常缓慢的，因此投资者有充分的理由选择等待，需要的话可以等几年，直至出现合适的购买机会。（慢就是快） 24、长久以来得到机构认可的股票，通常需要很长时间才会从机构认可的清单中消失，正如新股票需要很长时间才会被加入清单一样。 25、股市会提前很久反映出未来的乐观进展，特别是在市场热情高涨的时候。部分的乐观预期大概率会实现，但往往需要数年时间。到底应该提前多久反映出未来的利好进展，才不至于让持有的股票产生重大风险呢？股东会厌倦等待，并在有利进展对利润产生实际影响前抛售股票，从而导致股价大幅下跌。这种愿意等待的时间长度，在市场普遍乐观和普遍悲观的时候有显著差异吗？股市心理学研究可能不会对投资者面临的最基本问题（要买卖何种股票）有太大影响，但它却可能对第二重要的问题（何时买卖股票）有相当大的影响。（预期刺激股价→预期透支→预期过度透支后的回调。豆包：不同市场情绪下投资者等待时长的差异 ：在市场普遍乐观时，投资者风险偏好高，愿意等待的时长会大幅拉长，通常能接受2 - 5年的利好兑现周期，还会选择性忽视短期利空，此时资金扎堆涌入热门赛道，推动股价持续透支远期预期。而市场普遍悲观时，投资者信心脆弱，等待时长会压缩至3 – 6个月甚至更短，哪怕是长期逻辑清晰的利好，也容易因短期业绩没改善就被抛售，他们更倾向于持币观望，不会为不确定的远期利好长时间持股，股价往往还没充分反映利好就提前下跌。） 26、在这些成长型公司中，有许多公司在刚开始经营时，并没有从事特别有吸引力的业务。这些公司有很多是在发展过程中，找到了有吸引力的相关领域并获得了成功，它们之所以可以进入这些领域，可归功于它们原有业务使它们在这些领域拥有一些优势（如德州仪器在晶体管领域）。 27、判断一家公司的长期发展前景时，没有什么比高管团队的整体效率更重要了，但是你很难约到所有重要的高管，更难于听到他们的“实话”，所以在和高管见面前多和了解他们的人“闲聊”，交叉验证。没有时间“闲聊”的投资者，就像农民因为太忙而没有时间灌溉。 28、永远不应该仅仅因为一些杰出的科学家，如诺贝尔奖获得者，加入了公司并将为公司大展身手就购买股票。股价的上涨很少发生在新人开始掌权的时候，而是在一段时间之后，即他们的工作成果开始显现出来的时候。通过发现管理方面根本性的改进，来实现上述目标是最容易的方式。（大的机构投资者“后知后觉”效应）。 29、在所有的制造业中，3个卓越的基本因素构成了一项杰出投资的支柱，它们是：①比大多数竞争对手更高效的市场扩张和销售能力；②制造能力，也就是以更低的成本生产出比大多数竞争对手更好的产品的能力；③研发能力，不仅能稳步改进现有产品，还能在公司足以胜任的领域，开发出有利可图的新产品的能力。