理解投资：基于数据与商业的投资逻辑

投资新理念：超工作、胜老板、重低波！---纯阳书评第667期《理解投资》 要想写出一本好书，一个作者可以在几个方向上下功夫，一个方向是写出深度，即写得比别人更深刻，说得比竞品更透彻；一个方向是写出广度，即写出新维度，带来新视角，带给读者新理念。这本投资书籍属于典型的后者，在知识广度上写出了新意，看点有三个，具体内容如下： 第一、投资比工作重要 作者旗帜鲜明地提出，对于一个现代人来说，投资比工作还重要。理由有以下几个。一是，可以不工作，但不能不投资。人可以根据自己的情况选择不工作，但是没有机会选择不投资。 因为即使一个人不买股票，不买债券，甚至也不存银行，只持有现金纸币，这个人事实上也是在投资，只是这种投资方式的特点是丝毫不会增值而已。 二是，工作很难终生，投资可以终生。现代社会，除少数人可以终生工作，绝大多数人退休以后，无论多晚退休，工作生涯也就结束了。但是投资不一样，一个人只要活着，就可以积极有为地做投资，前几年去世的芒格和刚退休的巴菲特都是生命不息，醉心投资不止的典范。 三是，工作收入终归有限，投资收益拥有更高天花板。除了自己当老板，绝大多数工作无论什么title，本质上就是打工，既然打工那么就要符合劳动力交换原则，所以无论收入有多高，终归有限，但是投资遵循的是滚雪球式的复利效应，其收益拥有更高的天花板。正因为如此，打工皇帝无论待遇多高，都不可能成为巴菲特那样的富豪。 第二、投资可能比自己做生意要好 价值投资经常强调，买股票就是买企业，要从经营企业的角度去理解企业，所以一个问题就冒出来了，既然买股票就是买企业，那么有没有可能直接自己创办一家企业，自己当老板更好呢？针对这个问题，作者给出了参考答案，即投资可能比自己当老板更好，理由也有几个。 一是，能做平时做不了的生意。做企业是有门槛的，不是什么企业都可以做，有的生意要么资金体量要求很大，要么需要有政府审批，要么天然垄断，普通人根本没有机会做，但是现在却可以通过投资拥有这样企业的部分股权。 二是，分散投资更安全。生意是风险事业，不一定投入以后肯定赚钱，如果不幸把全部身家投给了一个不赚钱的生意，那么投资者可能面临难关。而投资者可以通过股票市场，分散投资多家企业，显著降低这种风险。 三是，有市场先生送钱。股市波动是一种常态，兴奋的时候，涨过头，悲观的时候又跌过头，所以聪明的投资者可以积极利用市场的这种情绪冲动，在跌过头的时候买入，涨过头的时候卖出，从而获得市场先生额外送来的钱。 第三、低波指数很有价值 现在市场上有不少低波指数ETF，比如红利低波、300低波、500低波等等，投资者不免会迷惑，低波指数ETF有什么特殊价值吗？这本书根据A股历史数据，给出了一个专业的解答。 在 A股市场中选择历史波动率高、流动性好的前100只股票构建长江高波动率指数；选择历史波动率较低、流动性较好的前100只股票构建长江低波动率指数。从2001年12月31日到2022年5月24日，长江高波动率指数从1013点跌到了643点，跌幅约为37%。同期，长江低波动率指数从1252点上涨到了8123点，涨幅约为549%。结论是，对于长期投资来说，高波动率是投资回报率的敌人，而低波动率是投资回报率的朋友，所以投资者很有必要关注低波指数的价值。 综上所述，本书在知识广度上写出了新意，给读者带来了新理念和新思维，投资比工作还重要，投资可能比当老板要好，低波指数回报率更高。

《投资的原理》适合兴趣A股高股息策略的入门或资深书友。作者陈嘉禾先生的教育背景为英国赫尔大学经济学本科，牛津历史学硕士，从事证券投资二十余年，特质是钟情低估值、低杠杆、高分红的“两低一高”股票。其管理的高股息组合年化收益率约12%，最大回撤约15%，长期夏普比率>1.5，回撤控制优于主流指数，显著跑赢成长与大盘。 对于具备相当投资学识基础的书友，可直接从本书第2章“理解资本市场的密码”切入。该章借助价值投资的经典著作《股市长线法宝》的作者杰里米·西格尔教授的高股息率模型，直接对标A股高股息策略在沪深300指数成分股中的检测模型回溯。回测显示，沪深300指数中的高股息率股票组合，在长期显著战胜了其他股票以及沪深300指数。 从2005年12月31日到2023年5月14日的17.4年中，沪深300全收益指数为5.8倍，年收益率为10.6%。而股息率排名前60的股票全收益为14.6倍，CAGR为16.7%；排名61-120的股票全收益为9.9倍，CAGR为14.1%。如果根据CAGR做50年的测算，前两组收益率为变为2246倍和746倍，而同期沪深300全收益为157倍。比标普500的高股息策略更有效。 高股息率策略表现出了明显的“熊市少赔钱，牛市多赚钱”的规律。在回测中，高股息策略回撤或跑不赢沪深300的表达基本是“实际上并不高的股息率”。例如2007年底，股息率最高60组合平均股息率只有1.8%；2009底，最高60组合只有2.2%。即其有效性主要发生在绝对股息率很高的时候，5%到7%；绝对股息率不高时，超额收益并不明显。 虽然机械地执行高股息策略会取得不错的投资回报。但是当市场出现2019到2021年的极度追高风格时，高股息策略也会在几年的时间里承压。如果投资者能够进化，从主观判断的角度，选出长期股息率更高的股票组合，并且根据股价和股息率的波动适时进行调整，那么他能获得的收益，必然会高于根据简单的年度财务数据筛选的60只股票组合。 于笔者而言，阅读本书的最大价值来自前沪深60组合的CAGR16.7%的理解。此策略还可以根据投资者的能力圈做迭代，进一步提升收益率。根据笔者的VC经验，二级市场中确实更容易捡漏。根据以上策略，笔者自己也做了过去15年部分高股息迭代组合的回测，确实有不少组合可以跑赢60组合。即使买入类似策略的ETF，也能有CAGR13%+的收益L率。 书中可能引发争议的内容，部分为阐释观点时援引的历史案例，这或与作者的史学专业背景相关。所引用的史料，确实在严谨性与适配度上仍有精进余地。至于是否夹带个人偏见，便需读者秉持独立思辨之心理性品读了。譬如出版行业，虽分红可观，但股价却难形成长期上行趋势。总而言之，可否阅读的关键还是在于能否汲取养分，能否精进实操能力。

追踪嘉禾作品已经有六七年的时间了吧，所有的作品都拜读过（包括公众号和证券周刊），算算书籍也是以每年一本的周期出版着，如果是投资小白我觉得更新一下投资理念其实是可以的，当然小白也更多的喜欢短平快的方式，这种慢即是快的投资理念终归只能适用于小众人群 六七年的时间在我个人认为不能算是一个短周期，追踪下来可以发现嘉禾的作品内容其实进化速度是几乎停滞的，内容依然停留在对基本面量化的基础上进行估值的论述，PE,PS,PS……工具大论战的状态，当然在我十几年前刚刚接触投资的时候也是处于这种状态，认为估值是刚需，十几年过去了，估值是重要的，但抛开资产质量谈估值就是耍流氓，而且为了所谓的分散风险而分散更加是空谈！而这种状态对很多投资大V是常态！时间久了，这就成为中国投资的观点了！ 中国的价值投资者大多都是非专业背景，更多是注重数据的分析，而价投中很重要的一个维度是对商业的理解，这不是书本中可以获取的，不是看看财报就能得到的，所以中国的价投者大多只能停留在格雷厄姆的状态，而很难达到巴菲特的维度，但模仿巴菲特的人又远远高于格雷厄姆 说回来，并不是嘉禾书中的内容有问题，而是这就是中国价值投资践行者的现状

《理解投资：基于数据与商业的投资逻辑》是一部面向想要系统认识资本市场的投资者读物，作者试图用“原理＋数据＋案例”的方式，把投资背后的商业本质、行业规律与资产配置方法讲清楚。全书内容可归纳为三条主线： 1. ​​价值投资的底层逻辑​​ • 解释何谓好投资，为什么长期来看投资收益对个人财富的重要性远超工资增长，并提醒投资者警惕短期预测的误导性。 2. ​​从商业到行业的全景式分析框架​​ • 通过大量真实案例与统计数据，展示如何理解技术变革、国企改革、互联网趋势、消费竞争等六大行业主题，帮助读者把财报数字与企业商业模式对应起来。 3. ​​资产配置与投资实践​​ • 依次讨论多种金融资产（股票、债券、基金等）的投资方法，结合作者自创的“前五大股东持股比例”等数据指标，说明如何用量化与定性结合的方式评估企业ROE、分红与风险。 • 结尾一章聚焦基金投资，解释为什么基金经理自购份额可以作为判断其能力与诚信的重要信号。 总体而言，本书既提供了价值投资的思想框架，也给出了跨行业、跨资产的具体研究范式，并通过大量历史数据与现实案例，帮助读者在“懂逻辑、会看数、辨商业”的基础上，形成更稳健的投资决策体系。

四星   陈嘉禾的正念投资学 立于不败的思维上再投资，不要总是去另辟蹊径，人间正道最好走。没有价值点锚，你终将毁灭与资本的飓风之中，飓风吹来是逃跑用的，净利润与分红要结合着看，PB是把不错的尺子，真传一句话，文中主要经验如下： 1.避免“沉默的螺旋”，找到资本市场真正的投资机会，才是投资工作中的专业技巧所在。 2.暴冲之前，它们都含有产生价值暴冲的3个要素：长期低迷的价格、极低的估值和仍然优秀的价值。 3.投资者要学会“接飞刀 4.在长期被证明是好的投资，往往一开始感觉都很糟糕。反过来，在长期表现糟糕的投资，往往一开始感觉都还挺不错 5.别在陌生市场套用以往的成功经验 6.如何利用港股“双5”类股票获利 7.真正的投资者永不退场

主角是个喜欢跟风的投资人 听朋友说买房稳赚就凑钱买 结果租不出去，卖不掉 又跟风买了热门基金，自己不懂底层逻辑，亏了不少 意识到这几年什么是资产，什么是负债，都没搞明白 后来主角开始卖掉那套房 不再跟风买基金

读完后感觉写得太泛，里面有句话印象挺深，是文字可以详略读。有时候连看几页都没能看到心动的文字。书名是基于商业和数据的投资逻辑..但有些数据读起来存在先射箭再画靶子的感觉，数据大多是某某组合在某一阶段涨幅或者年化。 本书亮点是介绍了很多方面的知识，可以作为基础入门的读物。 困境反转谁都想做，一将功成万骨枯。很多人喜欢拿茅台作为价值投资的例子，来讲市场先生会有多么不理智，其实还是取决于政策的不可预测。茅台和地产医药游戏tmt行业，其实没有太大的区别。没有稳定的环境，在这场游戏里，我们不是王子也不是公主，不是恶龙，甚至不是路人甲，我们只不过是一个看客罢了。每个人都在牌桌上，成功是时代赋予的。 说服力不足。读完了之后，还是保持之前的观点，A股不适合长期持有。除非新老大将市场治理做好，严控严处严出，注重股东回报。

五星推荐，感觉是把我之前读的书做了一遍梳理，解答了我的很多疑惑。比如杠杆能否用，为什么近10年沪深300指数收益那么低，还有那么多人推荐，关于看质量还是估值等等，适合带着些问题来读本书。当然也有些小缺点，比如示例里面从毕业开始每年存10万，当然这对于本书的作者觉得很正常情况，学霸收入高嘛，普通人就很难做到，既然是针对大众的书，举例还是要更贴近大部分普通人的生活，另外就是作者在对各个行业分析说明的时候没有对具体股票进行说明，不知道是不是作者作为基金经理避嫌不想引起误解所以没有列举具体股票。但是作为书籍出版还是应该交给时间来证明下，比如时间的玫瑰这本书，过了这么多年从头看作者当时的分析逻辑和框架，又是不一样的感觉，这都是我个人的观点哈。作者的很棒，如果早点看到可能会少翻很多错误，个人把能踩的雷都踩了一遍。

反反复复阅读关于价值投资的著作就是加强我脑袋里投机的理念，让我做到知行合一。读完本书中，让我有新的感悟的是风险分散，其实组合中适当的分散对降低风险、平滑波动有着显著的效果。达利欧在《原则》一书中也提出了一个全天候的理念，就是配置10个相关性不强的行业或者投资标的，这能显著降低投资风险。后续我会慢慢调整自己的组合，做到合理分散

投资比工作还重要，因为投资会陪伴人的一生，而工作不会。投资是除高考之外另一个相对公平的机会。赚得多不如活得久。投资是一件非常重要的事，非常困难的事，不简单的事，把自己的一生奉献给投资：。 一人当湘军，全家做地主，股市长线法宝，持续买股息率最高的股票，会获得比股票指数好得多的投资回报，取得显著超额收益。需要钱的企业不一定好，好的企业大多不需要钱 范豪送礼不在乎钱。孙权送礼是让对方感到你很重视他。朝鲜人参专卖离上午送礼是为了表达长期合作的意愿。上海古迹、中信三联、人民文学、水电天然垄断、地铁、燃气、港口、机场、铁路，想要赢，最好的方法不是自己努力，而是找到猪一样的对手。梁惠王跟齐威王秀宝贝，秦穆公，五张羊皮得百里奚。成功的赚钱机制会使投资者赚到不可思议的钱。早年乔布斯试图以10万卖掉苹果公司 第二次大蒜以15万卖掉都没成功。很多投资经理过着清心寡欲半隐居的生活，连WiFi信号都不稳定，去超重几十亿美元，不要轻易进入自己不懂的投资市场，不懂的投资领域。巴顿为了祭拜隆美尔，特意读过他的书，双五类P低于5，PB低于0.5如果基金业绩好的不像真的，那他一定做了基金不该做的事。1959年，国务院统一重量，每斤变为10两。让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的误判，分散十分有必要