约翰·聂夫的成功投资（典藏版）

⭐️⭐️⭐️⭐️ ♦️起初閱读此书之前没报多高的期望，没想到读下来比想像中的收获不少，好似洒在灰尘底下的珍珠被埋没了。 ♦️这一本书很适合A股巿場普通投资者操作指南，因为作者阐述的例子简明了容易理解，没有太多复杂的金融术语理论，加上约翰·聶夫的投资经验总结的方法很精简，所以我认为该书很值得阅读。

今天是2025年9月15日，a股一路上涨到3800多点，科技股等成长型股票一路上涨，近期学习到传奇基金经理约翰聂夫的投资资料，感觉对自己的投资知识系统完善有帮助，见贤思齐，功不唐捐。 约翰·聂夫（John Neff）是一位卓越的低市盈率投资大师，其执掌温莎基金（Windsor Fund）的长期卓越业绩，至今仍为投资界所铭记。 一、 约翰·聂夫简介与业绩 约翰·聂夫（1931年-）出生于美国俄亥俄州，被誉为“市盈率鼻祖”、“价值发现者”和“伟大的低本益型基金经理人”。他于1964年开始管理先锋温莎基金，直至1995年退休，历时31年。 在其管理期间，温莎基金取得了非凡的成就： 总回报率：高达 5546.40%（55.46倍）。年化回报率：达到 13.7%，远超同期标普500指数9.4%的收益率，年平均收益率超过市场平均收益率3%以上。管理规模：基金从摇摇欲坠成长为当时美国最大的收益型股票基金之一，1988年资产达59亿美元，1995年聂夫卸任时已达110亿美元。 二、 投资哲学与策略 聂夫的投资哲学核心是低市盈率价值投资，他自称“低本益比的射手”。其策略并非简单地买入便宜股，而是强调以低廉的价格买入基本面良好、具有适度成长性并能持续派息的公司，通过逆向投资和长期持有实现价值回归。 2.1他独创了“衡量式参与”（Measured Participation）的投资框架，将股票分为四类：高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股和周期成长股，并偏好投资后三类市场关注度较低的股票。 高知名度成长股市盈率一般很高，它们在基金的资产很少超过10%； 低知名成长股的比例在25%以下，它们的特点是：预估增长率在12%-20%，市盈率为个位数，处于容易了解的行业，在行业中居于主宰或举足轻重的地位，历史盈利增长率记录完美（达两位数），大部分情况下，股息率在2-3.5%； 慢速成长股，盈利很少一年超过8%，市盈率低，这种股从低水准困境反转，市盈率就可以带来可观的获利，另外还在于它们发放股利时的收益率高于一般水准，有时会达到7%； 周期成长股，例如石油、炼铝、矿产品等，周期股反复无常，通常占仓位三成以上，聂夫通常是在周期性公司报告盈利转佳之前6-9个月买入，然后等到反转时再出售。 2.2其核心选股标准主要包括： 低市盈率（Low P/E）：偏好市盈率比市场平均水平低40%-60%的股票，这提供了安全边际。可观的盈利增长：要求基本增长率超过7%，但又未必是高成长股（业绩增长高于20%），确保公司具备稳定的增长能力，避免“价值陷阱”。 股息收益：重视持续且较高的股息率（通常不低于2%），股息是总回报的重要组成部分，而且是公司成长中较为可靠的部分。 总回报率（Total Return Ratio）：这是聂夫的核心指标，总回报率 = 盈利增长率 + 股息率。他偏好选择市盈率（P/E）低于总回报率（TRR）一半的股票，即追求 TRR/P/E ≥ 2（例如，某公司盈利增长率12%，股息率5%，总回报率为17%，则其市盈率低于8.5倍时吸引聂夫），这点跟格雷厄姆的要求有安全边际40%-70%是类似的，只是每个投资者对安全边际的具体要求不一样。 良好的基本面：公司需具备健康的资产负债表、令人满意的现金流和优秀的管理层。 三、操作风格 聂夫的投资风格具有鲜明的特点： 逆向投资：敢于在市场恐慌、行业低迷时买入被低估的冷门股，他认为“丑陋的股票往往是美丽的”。只要价值低估，聂夫什么行业的股票都介入，如高科技股、航空股和汽车股等，典型案例如在1991年花旗银行因房地产坏账危机股价暴跌时逆势重仓买入，但是也不要因为自己的选择和别人不同就沾沾自喜，逆向投资和顽固不化只有一线之隔，有时大部分人是对的，要想获利，基本面必须判断正确。 耐心与纪律：一旦看准便会建立“特大号的仓位”，并耐心持有等待价值回归，持股周期通常较长（如3-5年）。他表示：“在低市盈率投资法中，选股是最简单的部分，坚持持有冷门股直到最后胜利却是另外一回事。” 严格的卖出纪律：当股价达到预定目标、基本面恶化或发现更具性价比的标的时，会果断卖出。他常说：“温莎持有的每一只股票都是用来卖的。” 四、经典投资案例 聂夫最著名的投资案例之一是对花旗银行（Citibank）的投资： 在20世纪80年代末至90年代初，花旗银行因拉美贷款失败和房地产贷款危机而陷入困境，股价暴跌。聂夫在1987年就开始买入，尽管股价其后从成本价33美元一度暴跌至1991年的8美元，他基于对花旗基本面（如信用卡业务依然稳健）的深入分析，不仅坚持持有，还在下跌过程中持续买入。最终，随着花旗在1992-1993年走出困境，股价大幅回升，温莎基金在这笔逆向投资上获得了非常丰厚的回报。 五、影响与遗产 约翰·聂夫于1995年退休。他不仅留下了辉煌的投资业绩，其投资哲学也深远地影响了后来的投资者： 著作：其著作《约翰·聂夫谈投资》系统阐述了其投资策略，是价值投资领域的经典读物。行业评价：沃伦·巴菲特曾评价他是“价值投资领域最纯粹的实践者之一”，认为其策略需要“极端的纪律和耐心”。彼得·林奇也称聂夫是他的“偶像”。 实践启示：聂夫的成功证明了坚持严格的投资纪律、保持耐心、并能抵抗市场流行观点诱惑的重要性。他的低市盈率策略，尤其注重盈利增长和股息率，为投资者提供了一种可参考和学习的系统化方法。 约翰·聂夫用其数十年的实践向市场证明，寻找那些被市场忽视或误解的“低调”公司，并以低廉的价格买入，辅以极大的耐心，长期来看往往能获得丰厚的回报。 最后，聂夫用《约翰·聂夫的成功投资》的最后一段话总结自己的投资成功经验：“我认为成功并非来自个人的天分或什么愚蠢的直觉，而是来自节俭的天性和懂得从各种教训中学习。我历久弥新的投资原则根植于此，而这个原则拥有无法磨灭的市盈率投资策略的优点。” ——见贤思齐，功不唐捐，投资大道持续前行

与我现阶段的投资风格最相似的投资大师。选股标准是低市盈率、高分红。持有最多的股票类型是周期股，在周期股业绩低迷，增长之前或出现拐点时买入，在周期股业绩上升后卖出，不赚最后一个铜板。周期股因为有周期起伏，所以有折价，挑选在周期低迷时，盈利能力仍然很强的公司。 不追逐高估值的热门股，大部分投资的是传统行业。金融行业因为需要承担波动风险，市盈率低，回报率高，长期来看金融是回报率很高的行业。能源行业长盛不衰，走过了一轮又一轮周期。能源与化工，能源与经济，此消彼长，往复循环。 市场像一个钟摆，总是从一个极端转向另一个极端。市场也总是短视，我们要利用市场，逆向投资，人弃我取，人取我与。在炮火中前进，在烟花中撤退。 从长期投资业绩来看，聂夫的业绩远远超过市场大盘，但和巴菲特相比，巴菲特的业绩更胜一筹。巴菲特较少投资强周期的股票，在巅峰期期不拘泥于低市盈率股票，能选择持续增长与市盈率相平衡的成长股票。自认为目前没有较强能力识别出10年成长的股票，采用低市盈率方法逆向投资，积累经验，向巴菲特学习选择成长股、困境反转股。

彼得林奇让人血脉喷张，约翰聂夫让人头脑冷静。 彼得林奇让人感觉遍地都是10倍股，约翰聂夫让人觉得要找一个获得50%收益的公司都非常艰难。 前者让人感觉大手一挥就是半个盛唐，后者让人觉得紧巴巴把小家过好。 各有各的理念，但终极道理都相同： 买入是为了卖出，波动就是降本的机会，瞄准买入的时机，然后等待一个卖出的信号。 我感觉这两本书读完，可以初步建立自己的一些投资框架了。 即形成：基本面和大数沉淀-->风险和关键指标分析-->估值-->评定买入信号-->设置卖出点-->定期财务数据跟踪和更新-->完成持仓到卖出的完整周期 这样的一套体系了。 且每家公司都应该是不同的。 还有，约翰聂夫的总报酬率=（预期增长率+预期分红率）/预期PE，还是蛮有启发，但是在大A这样的环境里，要找到优质的超过1的基本是不可能了，但是在同样的指标下，对比同行业的不同公司的时候，这个指标还是有一定的参考性。 人嘛，还是得带着发展的眼光，开放的心态，持续地学习啊。 毕竟，投资是一件非常有趣，但是也是一件非常困难的事情。

要知道，短期跑赢很简单。长期跑赢，算非常牛逼的事件了。3.3的30年等于就近高达20倍以上的回报。 - 读这本书，我最大的感受就是聂夫虽然也是价值投资派系，但是交易原则从和巴神的比较下，有很多【漏洞】也不是能算是漏洞吧。因为看完聂夫炒作和方法，我不免和巴神作比较，然后思考为什么两个人同属于一个时代的人，业绩差别这么大。肯定是有缘由的，这个缘由就是超越的方法。 - 投资技巧🆚方法： 聂夫的投资技巧，一句话解释 ‼️购买低市盈率基本面好的公司，然后高抛低吸‼️ — 我们来看看聂夫自己说的原话： “一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。对温莎基金来说，低市盈率股票的市盈率必须低于市场平均值40%～60%。当然，无药可救和混乱经营的公司另当别论，它们理应被人摒弃和遗忘。但是如果一个低市盈率股票同时拥有7%以上的增长率，我们就认为它被低估了，股价有巨大的上涨空间，如果它的分红也不错，那么这样的机会就更加难能可贵了。” - 解释： 拥有成长，然后还要收益率低。一般低于平均40–60%。读到这里我脑子里面马上冒出洋河股份。然后默默计算了一下。白酒现在平均收益率为17倍。按照这样计算。6.8（17✖️40%）—10.2倍。也就是说按照聂夫以前的标准，洋河刚好满足。 - 计算如下： 洋河账上150亿现金+接近100亿的净利润。市值1030亿。（1030-150=880）按照100亿净利润8.8倍。 （当然我是按照疫情前洋河净利润不增长的情况下计算的哈。然后70块的股价股息接近6.7%） - 按照上面计算，洋河刚好满足。但是洋河能不能恢复业绩，其实是大环境和企业本身的作用，本身就非常难以预测。但是站在聂夫角度，洋河他肯定非常喜欢。 - 聂夫还有一个衡量收益率也业绩的方法。总回报率➗收益率=2倍就是好公司。当然这里还有基本面好的前提才成立。 💬： “温莎的选股方法很简单：总回报率除以市盈率得到的参数明显和行业或市场标准不成一线。但是一个成长的股票折价一半就必然会成就许多人。所以我们打算另辟蹊径，那些总回报率除以市盈率得到的数值超过市场平均值两倍的股票就是我们的首选。” - 这个方法现在几乎很难，因为按照计算。洋河股息就算7%然后成长5%（7+5=12%）要达到2倍，就要6倍PE。 【这有点像格雷厄姆当年低于流动资产的估值】现在基本上都不可能。上个世纪，资本市场刚发现，因为说随便买都是个位数PE的股票。现在想想不太可能。所以聂夫方法现在看，很过时了。就好比你现在还要让伯克希尔达到20%增长。时代不一样，情况不一样。 - 列夫的选股总结： ‼️（.低市盈率； ·基本增长率超过7%； ·收益有保障； ·总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳； ·除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票； ·成长行业中的稳健公司； ·基本面好）‼️ -

《约翰·聂夫的成功投资（典藏版）》既是一部投资实战手册，也是一部职业基金经理的自传。全书内容可概括为四个层面： 1. ​​走进温莎——从童年到基金传奇​​ 书的开篇回顾了约翰·聂夫的成长经历、求学道路以及进入温莎基金的历程，让读者了解他如何从一名普通少年成长为被誉为“逆向投资大师”的基金经理。 2. ​​永恒的投资原则——低市盈率 + 价值导向​​ 中段系统阐述聂夫的核心投资理念：以低于历史平均水平的市盈率买入被市场忽视或冷落的公司，等待价值被市场重新认可而获利。他反复强调：“该看的是有无价值，而不是股价涨跌”。这一原则构成了温莎基金长期超额收益的基石。 3. ​​温莎的实战策略与案例​​ 书中穿插了大量温莎基金实际操作的案例：如何在银行、航空、铝业、消费品等不同行业里筛选低估值股票；如何在市场高估时果断减仓；以及如何通过多元化组合来分散风险。这些案例展示了理论如何落地，并揭示了温莎在经济不稳定时期表现尤为突出的原因。 4. ​​投资思维与幽默​​ 作者以轻松、幽默的笔调讲述投资故事，把复杂的财务概念写得生动易懂，也让读者感受到投资过程中保持独立思考、逆向思维的重要性。正如书籍简介所述，这些经过市场检验的方法论以一种“轻松的语调”呈现出来，更易于理解和领悟。 总体而言，本书围绕“如何用低市盈率策略发现价值、规避泡沫、获得长期稳健回报”这一主线，结合个人经历、基金操作与市场案例，为普通投资者和专业人士提供了兼具可操作性与启发性的参考。

本书第一主要讲个人成长经历，只有第二部分可读性强，易受启发，第三部分纯纯的市场流水账，对里面涉及的公司没有过深的理解，也没分析清晰的买入逻辑，潦草记录交易记录，这部分草草读完。 其中，最大的收获就是： 聂夫的低市盈率选股法则 1.低市盈率 低市盈率，标的市盈率需显著低于市场 / 行业 / 自身历史平均水平，要求低 40%-60%，提供足够的安全边际。 2.基本增长率超过7% 可持续盈利增长，年化归母净利润增长率需维持在7%-20%区间，拒绝不可持续的高增长，也规避增长停滞的价值陷阱 3.收益有保障 高且稳定的股息率，具备连续、稳定的派息记录，股息率高于市场平均水平，为投资提供现金流安全垫 4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳。 总回报比率，总回报比率=（预期年化盈利增长率 + 股息率）÷ 动态市盈率 ，理想状态下，要求总回报比率至少为市场平均水平的 2 倍，至少要满足0.7。 5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买入周期股 周期股补偿规则，仅在周期低谷、盈利即将回升且市盈率极低时介入周期股，弱周期消费标的无需额外补偿。 6.成长行业中的稳健公司 赛道与公司质地，成长行业中的稳健龙头，管理层理性、长期主义，经营无重大瑕疵 7.基本面好。 基本面安全垫，现金流健康、负债结构合理、具备明确的竞争护城河，抗风险能力强。

一直信奉均值回归理论，认为市场不可战胜，更相信自己几乎不可能找到草堆里面的金针，只有买下整个草堆，标普500也就是年化收益的天花板。然而读了《约翰聂夫的成功投资》后，温莎基金30年来年化收益是标普500的两倍这一事实真的让我难以置信。读这本书可以让你重新审视自己的投资理念，低市盈率选股，逆向投资，合理成长性等等，聂夫致胜的武器并不先进，投资的工具也如此简单，主人公自嘲混迹于地下商场，从中慧眼识珠。了解约翰聂夫的投资故事之后，让人不禁反思，或许可以缩小一下草堆的范围，买入前或许可以尝用总回报比率｛ TRR =（3年净利润复合增速 + 股息率）÷ PE(TTM)｝粗略估算一下。按照约翰聂夫的投资框架，也即低市盈率高股息加上合理成长性，分行业筛选一下，或许可以缩小金针的范围！

约翰聂夫先生用30➕的投资职业生涯，证明了一个投资真理。——均值回归。购买低估值➕初始高分红➕适度增长的策略长期是可以战胜指数的。 应该学习的是他的思维方式，就是别人都不要的时候，黄金也会卖出白菜价，别人抢着买的时候，要么我不买，要么我有货随手卖给你…… 正是由于绝大多数业余投资者的不理性才让专业投资者赚到更多的钱。温莎从来不赚最后一美元。尽管鱼尾最肥美留给了别人，同时风险也留给了别人。 温莎的持股周期多数在3年以上，因为3年多刚好是一个基钦周期，两个基钦周期就是一轮牛市。

相比巴菲特、彼得林奇、约翰博格等大师，约翰聂夫不是很出名。 他执掌温莎基金30多年，擅长低市盈率投资法。 在担任基金经理的这段时间里，他年化收益率跑赢同期美股大约3%。 从1964年到1995年，约翰聂夫创造了累计55.5倍的收益。 温莎基金，也因此成为美股规模最大的老牌主动基金之一。 这本书介绍了约翰聂夫执掌温莎基金的投资历程，展示了低市盈率策略在不同市场环境中的应用和成果。对我们了解约翰聂夫的投资原则和策略很有帮助。