日元贬值的背后：虚假的贸易顺差国

看完了。这个作者的书我已经看过一本《汇率下跌之后：日元贬值的宏观经济启示》，这种书看着看着头就秃了。作者自己都说“发达国家担心货币升值，发展中国家担心货币贬值。”日元贬值未必是坏事，这个升降都是看当时环境的要求。 作者这么一说，俄乌战争，以巴战争，伊以战争，日元作为紧急避险的货币，都没有大幅升值，确实很诡异[捂脸]朝鲜发射导弹日元不升值很正常，毕竟韩国有事就是日本有事，能避险吗[破涕为笑]但作者说的日元从避险货币变成普通货币现象确实够明显了。这本还没写日元崩溃那些案例呢，谁写了？想看日本视角日美金融战，之前看了一本《日美金融战的真相》，过于沉迷于工作细节，没啥逻辑推理，不理想。 对日本老龄化和劳动力紧缺有了直观认识，包括创新力（新兴领域专利骤减），老年人多的地方的年轻人越不爱创新，以及作为旅游赚外汇大国，因为劳动力短缺发明了一个词儿叫“过度旅游”，服务根本跟不上。 日元还有一个问题，就是家庭卖出日元换成美元炒美股，日元更加贬值。作者指出，原来日本人爱储蓄，银行用储蓄买日本国债，国债比较稳定；但是为了刺激消费，利率甚至搞到负，结果没刺激消费，刺激了换成美元投资境外资产，最后储蓄也不稳定了，需要额外找别的钱买国债[破涕为笑] “在2023年4月的一年后，即2024年4月公布的《世界经济展望报告》中，虽然没有提到“慢全球化”，但“分裂”一词频繁出现，在202页的报告中共出现了45次。这表明，“分裂”已经成为全球经济讨论中的重要议题。此外，在专栏中有一篇以“分裂已对国际贸易产生影响”为题的文章，以定量的形式展示了“慢全球化”的概念。 这篇报告首先将世界经济分为两个集团：一个是由澳大利亚、加拿大、欧盟、新西兰和美国组成的集团；另一个是由俄罗斯为首的，在2022年3月2日联合国大会中支持俄罗斯的国家组成的集团。报告计算了俄乌冲突前后这两个集团的贸易额变化率，并比较了减少幅度（详情参见图5-10的注释）。尽管分析中未提及日本，但如果包含日本，日本应该会被归为前者的集团。” 2016年南海危机，奥巴马开着船来，准备要打，然后跑了；2017川皇第一次上台；2018贸易战1.0，同时外资撤出中国，围剿进一步收紧。到今年已经是2025年了，老美围剿老中布局时间挺长啊😂搞了快10年了。老中好多人还在做中美和好的梦，人家都搞出新冷战的阵型了😂幸亏啊，老中是全产业供应链，直接脱钩对老美的风险大，才让谈判pending。

【本书论点是：日元的贬值具备长期性。主要论据聚焦于日本的国际收支结构】 作者仍然坚持日元不具备升值基础。坚持日元长期贬值的合理性，这我是不同意的，不能用一个锤头去解决所有问题，日元的长线周期，包括利差的重新改变，还有事实上收支的海外复利部分将会以意想不到的方式回流。都会导致日元升值。 反而，看本书提供的数据，我有一个更独特的结论，那就是： 【日本并没有作者说的那么虚弱，反而一直在韬光养晦，一直在积累财富，尤其是海外投资一直在进行复利再投资，长此以往，日本买下全世界优质资产的野心怕是很难阻挡了】 本书是写日本的书里提供数据相当详细的一本书了，所以还是很推荐的。主要心得如下： 1.利率差在日美汇率上体现出的是日元剧烈贬值，这和汇率期货市场体现的利率平价假说是矛盾的。当然，也要考虑运动状态和稳定状态。能查一下在贬值过程中途汇率期货市场报价是否符合利率平价假说即可。 我感觉利率平价假说是错的，所以这存在套利空间。 2.经常收支包含三项：初次 贸易 服务 （应该还有第二次所得收支，但变化不大不在讨论范围内） 日本的国际收支一直是顺差。但现在出现了贸易服务的逆差并且在扩大。 3.作者说日元贬值是由贸易和服务的逆差连年逆差导致的，因为贸服逆差会直接导致资金换成美元流出。而初次收支的顺差并没有换成日元流入国内，二是以复利再投资的形式留在了境外。 4.如上条所说，有必要再次强调一点。 【日本初次收支一直在海外复利再投资，这是日本韬光养晦，想要拿下全世界优质资产的野心】 作者没有强调这一点，大概是故意忽略，或者扮猪吃老虎吧。 从这一点出发，日元供需的暂时失衡并由此导致的日元贬值完全是不值得过分担忧的。日本的外汇必要时完全可以流回国内支撑日元。只是日本不想而已。而且，既然日本同时拥有巨量美元资产，包括居民也在进行美股投资，那么日元对于美元贬值，等于左手倒右手，实际日本是没什么损失的。 最重要的是日本的海外资产一直在膨胀，照这个趋势，日本都快可以买下全世界了，到时候美国都得给日本打工。 5.提到数字赤字，大意是日本在数字科技方面落后了，包括云计算，影音，数字服务订阅，软件，人工智能。这也是德国的问题，也就是说前四强，第三日本和第四德国，都在丧失对未来科技优势。只有第二的中国维持了未来的竞争力，形成了对美国霸主地位的威胁。 6.日本维持着巨大的知识产权顺差，产业产权顺差。 这里有一点我不懂，如果这块主要是由汽车等旧产业链所维持的，那未来也迟早会被逆转的，不是什么强大的证明。但如果是什么高精尖的技术壁垒，那值得我们警惕和学习。 7.在日本可以看到出生率下降和老龄化会导致创新停滞。这个现象很值得我们警惕，因为日本老龄化是我们的镜子。另外，劳动力短缺也在日本发生了。 8.爱尔兰是一个利用低税率吸引全球数字巨头投资的例子。也是有争议的例子。这导致爱尔兰的GNI只是GDP的70%。 9.贸易顺差理论上应造成本币升值。但在中日都没出现。为什么呢？很有意思。 日本是因为贸服逆差。另外我觉得是因为美元利率太高。 那么中国呢？这么多年都没升值，很有意思啊。最近的原因当然有两条，一条是美元利率太高，另一条是这几年外资流出形成本币贬值压力。但之前呢？ 10.美国次贷金融危机导致美元利率直接到0%。2022-2024日元汇率历史性贬值，从115贬值到160。这说明一个问题，汇率和利率在大周期上都是会剧烈变化的，我们觉得稳定只是看问题的尺度太短了。 11.日本债务是GDP的210%，债务太重导致2022-2024日本拒绝跟随美国加息。问题是，现在日本的通胀也起来了，国债利率也上升了，那日本如何解决债务问题呢？这个很有意思。包括美国也一样，37万亿债务怎么消解？ 12.日本居民其实都在持续的增加美股投资。尤其是2024的新nisa鼓励居民把储蓄拿出来投资，并且给予海外收益免税额度。导致主要是美股的境外投资量更大了。所以，这里有明显的藏富于民和财富的国际化。虽然政府欠的多，但日本的企业和个人，都具备大量的储蓄和海外资产。（日本的储蓄率是全世界最高的，一度达到50%，至于中国，我感觉已经早就没有储蓄了，这几年都透支了） 13.货币贬值和通胀，会导致股价上涨。 14.日本近两年终于开始通胀了，国际巨头在日本投资给出的普通岗位薪酬，基本在月薪13000人民币附近。如果日元升值，还会更高一些。 15. 《世界经济展望报告》有干货啊。这个报告哪里能看？ 提到美国明确方针减少中国投资和中美贸易。2017-2023，美国对中国的进口比例从22%降低到14%。 投资去了 墨西哥 越南。

刚开始，我被「虚假的贸易顺差国」字样吸引，以为对理解我们国家的“巨额顺差”有帮助…… 结果，发现两国的国情相差太大，即便都处在“反通胀”之中…… 当然，发现它，最初是由于作者的前作《汇率下跌之后：日元贬值的宏观经济启示》，两本书是该交在一起看的，出版日期也是相隔一年，主题相关～ 作者更是如此推荐。 跟我的需求不太相符，所以，匆匆翻过～ --end-- 「李园读书会」简介： 上学，→当牛马，→创业/投资，→自由人，当前……你在哪个阶段呢？ 这里是「以书会友」的个人成长社区，各阶段的书友都有，主线任务是通过「创业/投资」实现FIRE的生活方式： Financial Independence, Retire Early。 🎈「读书会」现已开放纳新，前100名书友，尊享价98元，第101位开始，恢复原价198元；达到300人的时候，提高到398元；600人以上，698元；感兴趣就快快私信我加入哈~ 让咱们常喝茶，多看书，约跑步/徒步/登山，一起愉快地玩耍吧！ 读万卷书，行万里路，阅人少数，少于150人。

日元贬值背后，是虚弱还是韬光养晦？ 啃完这本满是数据的日元分析书，头已经发懵😳😳。 越看越觉得有意思，2022年开始的日元贬值拖到2025年，靠利差根本说不清，真正的门道藏在收支表里。 作者盯着贸易数据扒出了数字赤字的猫腻。 日本在云计算、AI这些领域落后太多，贸易和服务逆差连年扩大，资金换美元流出推着日元跌。 日本初次收支的顺差压根没回国，全在海外搞复利再投资，这不就是闷声攒家底吗？2025年海外资金疯抢日本楼市吸金1.4万亿，更透着资产布局的味道。 民间操作，负利率没刺激消费，反倒逼得日本人换美元炒美股，2024年新NISA政策还加了把火。表面看日元贬得厉害，实则企业和个人的海外资产越滚越大，简直是左手倒右手的财富游戏。 书中数据够硬，却没写出扮猪吃老虎。 日元贬值或许从不是无奈之举，而是日本用汇率换时间，悄悄收割全球优质资产的布局。 债务虽重，但藏富于民的海外家底，才是真正的底气。

本书作者唐镰大辅是瑞穗银行的首席经济学家。本书的核心观点就一个，日本是一个货币角度的经常赤字国家，并且这是一个结构性矛盾。尽管作者作为一个经济学家不仅提出问题，并且给出了他自己的解决问题的方向。但是实际上就连作者自己也不是很看好这些方向能解决，正因为不能解决，所以我说这些只是一些方向，并非方案和办法。 货币赤字是什么意思呢？意思就是从货币角度，日本用日元购买的外汇是大于服务贸易出口结汇时用外汇购买的日元。 造成这种现象的原因其实很简单，也很容易理解。日本是一个很发达很富裕的国家，国民收入很高，但是资源匮乏。这个结构就决定了日本发展的特点是高度依赖原材料进口，并且生产加工不停地外迁。 其次是产业外迁后，在外迁的投资性收益没有返回日本。这一点很现实，就是日本的海外资产越来越大，但是海外资产投资收益几乎全部本地化，并没有变成日元回流日本。所以产业外迁带来的投资收益未能成为货币流入。整体上初次投资的货币流出后，这笔投资从现金流上就消失了，只是作为账面上的数字体现在报表上。 作者在分析了这些情况之后，发现在所有的产业门类中，只有一个门类是货币净流入的，就是旅游业。因为日本的旅游品牌效应带来的全球入境旅游带来的收入基本上是一个完全流入的。但是作者表示遗憾的是两点，第一点是旅游占GDP的比例太小，2023年外国游客消费金额占日本名义GDP比例仅仅1%（权威数据日本旅游业占GDP比例为7%，但是本书作者关心的是外汇领域的，所以仅仅考察了外国游客消费这一可以带来结汇的收入。）第二是日本老龄化社会已经无法提供更多服务，因此当前的数据可能已经是天花板。 接着，面向未来。作者悲观的认为在新型的服务贸易上，日本缺乏国际竞争力。表现在数字化、金融服务和咨询服务等具有高附加值的现代服务业上，日本是一个净进口国。仅从数字化一个角度，日本在云计算、平台软件和订阅服务三项上严重依赖采购外国服务。这些也进一步导致了外汇赤字越来越严重。 从对症下药的角度，作者认为日本需要通过自己的安全供应链来吸引外国高端行业赴日本投资，并且构建日本本国的数字化基建。这个建议基本上是绝对正确而没有任何新意。日本目前的结构性矛盾在于人口结构上并没有足够的空间去服务外国投资标的以及数字化基建。这两项跟隔壁邻居比起来日本简直弱爆了，通过一些地缘战略吸引某一些行业是有可能的，比如说台积电到日本投资。但是日本在电力等基建领域又很难。 所以从今天这个角度，日本产品出口的几大行业中白色家电已经彻底崩溃，汽车产业正在逐步败退失守，最后仅剩下半导体相关产业还在苟延残喘。如果日本政府受到右翼势力的反复折腾，搅动政治局势，就会进一步导致所谓的安全供应链体系进一步不安全。如果拿半导体产业搞经济封锁，可能会进一步削弱日本在这个仅有的产业的出口创汇能力。 作者在书里面对比的两个比较有代表性的对象，一个是爱尔兰，一个是德国。爱尔兰凭借其特殊的税收政策和英语国家的便利条件，成为了美国通信科技产业在欧盟的转口，从而进一步催生了其金融和科技服务行业。这一点可以作为一定程度的借鉴模仿对象，但是实际上日本很难复制，一方面这个贸易规模太小，日本人口太大；另外一方面，日本不像爱尔兰可以面对欧盟那样的一个桥头堡作用。再说德国，作者一针见血的提到了德国错误的能源政策导致的严重后果，目前德国在产品外贸领域竞争力已经越来越弱。日本本来有机会从这个过程中获得一份利益。但是遗憾的是，日本脆弱的产业结构、同样不给力的能源结构、薄弱研发创新能力以及不稳定的政治倾向让日本与这个机会擦肩而过。 总结下来，日本的情况目前除了悲观还是悲观。日本要想解决这些结构性问题，第一可能是通过开放移民，现实是已经开放了大量的印度移民，但是社会矛盾已经越来越激烈。美国和欧盟的前车之鉴会给政府巨大的压力。第二可能就是铤而走险去通过非和平的方式来解决，我们要重点提防这一点。日本人已经走得够远了。 实际上日本只是一步步走向绝望，还没有彻底绝望。这个月底日本央行要开始加息，可能这次还没有引爆全世界。如果明年一季度，美元降息力度再大点，日本再来一轮加息，可能就会引发全球金融风暴。那个时候走上绝路的日本才是真的可能孤注一掷。

作者的主要意思是说，日本看上去虽然是一个很大的贸易顺差国，但这是虚假的。为什么在现象上日元出现了这个贬值的这种压力和现象的？其实实质的原因是在于，日本根本上是一个国际贸易赤字国，它是一个贸易逆差国，是这本书的一个主要论点。 为什么呢？一方面作者的意思是说虽然是国际贸易统计数据上显示的是顺差，但是其实并没有实际的日元的买入或者是外汇的卖出的交易。这是因为日本的经济结构和嵌入国际贸易的方式有关系。所以很多顺差的数据，是虚胖，是虚假的。 最核心的一点，说白了就是日本被美国的科技巨头挣走了很多的钱，导致服务贸易的巨大赤字。这部分赤子大大侵蚀了货物贸易项下的顺差盈余。都别说老百姓了，就说包括日本政府用的都是美国云服务（不过想一下，世界上有几个国家的政府有能力做自己的云服务啊）。各种各样的数据时代的平台，都在美国手上，你只能在美国的平台上去发展。人家是地主，你是佃农。佃农是难以战胜地主的。 再有，大量外资在日本设立的咨询机构，等他们挣了日本人的钱了之后，他是要把这个钱汇成外汇移出日本的，相当于变相的日本国民为外国产品买单，也是日元承压的原因之一。 另外书中，有两个很有洞见的观察和揭示。 第一个，关于经济形态。你们猜日本顺差的一个重大来源是什么？旅游的外汇收入。具体比例我忘记了，但是很高。高得吓人。这一点真是让日本显得像一个发展中国家了。因为旅游业确实是劳动力型的产业，现在日本相当于通过旅游业这种劳动密集型产业挣的钱全部都拱手让给高资本，高科技的，海外的资本密集型的产品了。 第二个，关于人力资本。另外一个，作者揭示最近 20 年，日本私营部门的研究人员的数量几乎没有增长，与其他国家相比，这种情况显得十分异常。其实这一点是非常符合逻辑的，这也就是为什么日本这些年来没有突破性的科技成果。从这个贸易数据上就可以看得出来，他大量是直接采购外方的专利呀、使用权啊，这些东西他本国自己研发的这个能力已经大大削弱了。至少来说没有强劲的增长。 还有一点。作者引用一个调研报告说，日本对内投资最大的阻碍是人才不足，特别是以会英文的人才不足。这一点我有点震惊，可能日本年轻一代真的是太废物了。另外这边有一个背景，他这个投资啊，主要指的是外资投资日本。这个和我去日本旅游的观察是一致的。 你们去日本的时候发现没有，年轻人英语烂的不行。英语好的，普遍是中年以上。哪怕是火车站，能用英语沟通交流的不是年轻工作人员，是阿姨大妈。 烂掉的一代。日本如今，以后都将只是一个大国和资本套利游玩的地方。

这本书对我来讲有些费力，但是帮我串起来一些已存的碎片化知识。让我发现，它真正想讨论的，并不只是“日元为什么贬值”，而是在提醒我们： 用贸易顺差或逆差来判断一个国家的富强，可能本身就是一种误导。 这让我联想到一些历史与现实的例子。 例如，大清在相当长一段时间里是贸易顺差国，但普通百姓依然贫穷；而今天的美国长期处于贸易逆差，却依然被认为是世界上最富有的国家之一。由此可见，顺差或逆差本身，并不能直接说明一个国家是否真正富裕。 书中所说的“虚假的贸易顺差国”，让我意识到： 如果一个国家虽然账面上出口很多，但生产环节却大量外移，利润并未在本国形成循环，那么这种顺差更像是一种统计意义上的繁荣，而非现实中的富足。 进一步来看，汇率的变化也是如此。 传统观点认为，货币贬值有利于出口，但这一逻辑成立的前提是： 这个国家拥有完整而稳固的产业体系。 如果原材料、零部件和制造都依赖外部，汇率的变化更多只是数字上的调整，并不能真正改善国内经济结构。 这让我想到十多年前中国游客大量前往日本消费，从奶粉到电饭锅、马桶盖，成为一种社会现象。从表面看，这是汇率变化带来的价格优势；但从更深层看，其实反映的是：中国居民购买力的上升，与日本依靠“便宜”维持出口之间的结构性变化。 同时，日本作为美国的重要债权国，与美元体系高度绑定，也使其在全球经济中呈现出一种“联动”的状态。这种联动，并不只是贸易关系，更是一种金融与货币结构上的相互依存。 因此，这本书给我的最大启发在于： 看一个国家的经济状况，不能只看表面的顺差、逆差或汇率涨跌，而应关注三个更根本的问题： 1. 产业链是否掌握在自己手中—— 是否拥有完整的上游、中游和下游体系，而不是只剩下账面上的出口数字。 2. 财富是否真正回流到国内—— 企业的利润是否能转化为国内的投资、就业与技术积累。 3. 普通人的生活是否因此改善—— 工资是否增长，生活成本是否可控，社会是否更有活力。 如果这三点不能成立，那么再漂亮的贸易数据，也可能只是“虚假的繁荣”。 从这个意义上说，这本书讨论的并不仅是日本问题，而是对所有依赖外部市场与汇率调节的经济体提出了一个更深层的提醒： 真正决定一个国家长期竞争力的，不是数字本身，而是产业结构与财富分配方式。

在全球化退潮的今天，各国经济政策似乎陷入了一场“谁比谁更烂”的竞赛。这本《日元贬值的背后》提供了一个绝佳的观察窗口。作者将日元贬值置于美国加息、全球通胀的大棋盘中考量，揭示了这并非一场孤立的金融现象，而是一场激烈的货币博弈。 书中详细分析了日本央行在“保利率”还是“保汇率”之间的艰难抉择。维持超低利率是为了保护负债累累的国内财政和企业，但代价是日元的无限下跌和国民购买力的隐性蒸发。这本质上是一种财富的跨国转移，用全体国民的财富缩水，来维持整个系统的运转。读罢此书，你会对“现代货币理论”在现实中的扭曲实践有更深刻的认识，也会对国际金融市场的脆弱性有更强的敬畏之心。

抛开政治谈经济就会一叶障目。就像俄乌冲突对双方经济的严重影响一样，日本秉持的对外政策，使得日元汇率与经济背离就是题中应有之意。 为何这两年日元汇率到达历史新高153？“湾湾有事就是小日子有事”“棒棒有事就是本本有事”，哪个国家会把日元做避险货币，哪位不长眼的投资者意欲火中取栗？军国主义不仅祸害亚洲邻居，也贻害本国经济民生。亚洲和平共处，大家是和睦相处的好邻居，共同发展路才走得长远。 另一个方面有我们可以借鉴的老龄化问题。老人退而无休，社会保障问题，社会服务力量、质量整体随之下降的趋势等等，前车之鉴给我们提供参考范例。

《日元贬值的背后：虚假的贸易顺差国》聚焦于一个核心问题：​​为什么日元自 2022 年起长期走弱，而日本官方公布的贸易数据却显示“顺差”​​。作者唐镰大辅认为，单纯用日元与美元的利差无法解释这一现象，真正的症结隐藏在经常收支平衡表之下。 1. ​​揭露数据与现实的脱钩​​ 作者详细拆解日本贸易收支统计，发现账面顺差与真实外汇现金流严重不符，日本实际上已陷入贸易逆差。这种“数字赤字”源于统计口径、跨国公司转移定价等因素，使日本对外真实支付能力被高估。 2. ​​日元走弱的深层原因​​ • ​​对美国 IT 巨头的过度依赖​​：日本在半导体、软件、云计算等关键领域的进口集中度高，导致美元流出压力被放大。 • ​​境外保险与养老金服务支出高企​​：日本企业在海外购买保险、养老金等服务，外汇支付规模不断攀升。 • ​​本土研发能力“思维冻结”​​：长期依赖外部技术，自主创新能力不足，无法通过产业升级改善贸易结构。 3. ​​汇率、现金流与国家竞争​​ 书中通过比较汇率表现与实际现金流，揭示全球贸易背后“物流—数据流—资本流”三重链条的错位。日元贬值既是日本对外支付危机的表象，也是其在数字经济、产业链安全等领域对美依赖的反映。作者借此提醒其他国家：在高度全球化的背景下，单纯的汇率政策已不足以支撑经济安全，更需关注产业链韧性与数字主权。 简言之，本书用“数字赤字”概念戳破日本贸易顺差的假象，将日元贬值放到更宏大的国际产业与数据竞争框架中加以解释，为理解当代汇率波动与贸易失衡提供了新的视角。