雪球股票投资24章

来自雪球的股票投资策略---纯阳书评第680期《雪球股票投资24章》 有一些智慧来自于独立思考，所以真理掌握在少数人手中是成立的。有一些智慧来自于众人互动，所以不少时候众人成智也是可能的。这本由雪球出品的股票投资书籍，就属于后面一种情况，看点有三，具体内容如下： 第一、周期不可摆脱 在A股市场上，不少人认为煤炭、航运、银行、养殖、有色等行业属于典型的周期行业，有着跌宕起伏明显的周期涨落属性，而认为消费品尤其是高端白酒等行业由于有着需求刚性和特殊稀缺性，属于没有周期的特殊商品，所以是值得真正长期持有，用以践行巴菲特投资理念的投资品种。本书依据真实的历史数据，通过回顾白酒行业的历史波动，对上述观点予以反驳否定 。2005-2007白酒展开了第一轮行情，2008年伴随金融危机，申万白酒指数出现了67%的下跌行情。2009-2012年白酒展开了第二轮行情，2012年底遭遇八项规定，白酒再次暴跌，下跌59%才止跌企稳。2014-2018年白酒展开了第三轮行情，2018年底白酒持续下行，下跌40%才恢复上行。2019-2021年白酒开始了又一轮行情，2021年开始下跌，直到今日还在寻底之中。通过以上4轮的白酒波动，不难看出，即使盈利稳如白酒都难以摆脱巨幅波动的周期属性，所以不难得出结论，任何行业都实难摆脱周期属性。所以无论投资什么行业，都要看到周期，把握周期，那种无视周期的投资思路是不对的。 第二、要清楚走什么路 投资并不是只有一条路。格雷厄姆的价值投资法讲究股价显著低于净值产，甚至显著低于经营运资产；巴菲特的价值投资法讲究股价显著低于企业未来现金流的折现；周期投资法讲究在行业低谷，企业最困难的时候投资，而在行业最景气，日子最好过的时候卖出；趋势投资者关注行情趋势，在上涨趋势形成后买入，在转势后卖出。除了以上投资方法，还有不少其他投资思路。本书强调的是，投资者无论选择哪种投资方式，务必坚持做到两点。一是，知道自己走的是什么路。要知道自己走的是什么路，确认清楚这条路的投资逻辑，买入信号，卖出标准，并按照这些逻辑和规则行事，确保做到知行合一。二是，不要中途换路。既然确定了当前这条路，那么就严格按照这条路走下去，不要开始于趋势投资，转势信号发出后，突然临时变卦，要改为价值投资，长期持有。这样的行为是投资的大忌。 第三、要用好ETF 能够战胜指数的基金经理很少，普通投资者战胜市场的概率更低，所以选择ETF是一个不错的选择。目前A股的ETF有四种，一是跟踪300、500、1000等指数的宽基ETF。这种指数ETF的好处是可以确保投资者跟上市场涨幅。二是跟踪行业指数的行业、主题ETF。这种类型ETF的优点是，投资者看好什么行业，就买什么行业，免去了个股选择的烦恼和风险。三是策略型指数ETF。这种类型ETF主要包括红利和现金流类ETF，主要通过股息率等指标实现高抛低吸，相当适合于稳健型投资者。四是跨市场型ETF。这种类型ETF可以帮助投资者超越一个市场，实现多市场投资，进一步分散了投资风险。综上说述，雪球这本书主要看点有三个，强调周期不可摆脱，要知道自己走什么路，要用好ETF。 ​

《雪球股票投资24章》 第一篇 宏观 认识A股本质 ◆ 不懂的不做，只买自己懂的资产。 第3章 搞懂这些先行指标，提前读懂牛熊周期 ◆ 2025/10/03发表想法 财新PMI指数 原文：而财新PMI调查样本偏中小企业、民企，所以数值所反映的信息比较偏向于中小企业和民企。 为什么PMI会是先行指标？这与统计方法有关，PMI的数据来自于一线人员第一时间对企业运行的判断，正所谓春江水暖鸭先知。再加上PMI的频率是月度发布，而GDP大都是季度发布。 ◆ 而财新PMI调查样本偏中小企业、民企，所以数值所反映的信息比较偏向于中小企业和民企。 第4章 风格周期一直存在，如何做到随风而动？ ◆ 2025/10/04发表想法 见识，早一步见人所未见，才能发现机会 ◆ “见识”是要“见人所未见”，这样才能更好地发现机会。产业的更迭，缔造了风格的变换，越早了解产业更迭，越早看到风格切换。 第5章 如果A股就是政策市，如何做政策的朋友？ ◆ 货币政策与财政政策的本质区别是什么？前者是雨露均沾的，当央行降息，所有资产同步受益，往往引发全面上涨的行情；而后者是定向导向的，我国财政赤字给了谁，谁就腾飞 ◆ 2025/10/04发表想法 公司基本面和上层国家政策 原文：与其说A股是经济晴雨表，还不如说是政策晴雨表，要想在A股做好投资，拎得清政策似乎也是投资中很重要的事。 第二篇 中观 判断行业周期 ◆ 2025/10/04发表想法 这样想来，万物皆周期，怪不得茅台五粮液会长期下跌📉了，下行中 ◆ 其实万物皆周期，长牛行业自然也不例外，区别只在于周期长短和强弱的不同。 ◆ 如果说投资一定要找个信仰的话，那么只有一个信仰永远正确，就是相信周期。 第三篇 微观 如何分析个股 ◆ 2025/10/04发表想法 行业研报，萝卜投研，万得 原文：其实也不难，下载几篇行业研报读读，以上的四个方面基本都能了解到。下载研报的渠道也很多，免费的有萝卜投研等，付费的有Choice、慧博、万得等。 ◆ 2025/10/04发表想法 PEG指标 原文：PEG是把市盈率和企业成长性结合起来的一个指标，弥补了只看市盈率对企业成长性估计不足的问题。但PEG估值通常不够保守，一般只适用于基本面良好、持续盈利、稳定高成长的公司。 第14章 读懂茅台，你就读懂了投资的确定性 ◆ 2025/10/04发表想法 茅台：提价，直销 原文：展望未来，茅台酒作为“身份的象征”，适当提价本身也是维持其高端定位的有效手段，所以茅台继续提价基本是确定的，再考虑到进一步提高直销比例和优化产品结构，平均吨价大概率会继续往上走。 第16章 只有懂了养猪，投资周期股才能摸到门道 ◆ 所以，在个股投资上，尽量不要押注单一标的，而是选择行业内能力优秀，市占率排前列的几只个股，分散布局。 第21章 ETF——追求贝塔，但不止于贝塔 ◆ 2025/10/04发表想法 不要溢价买入ETF 原文：因此建议大家买ETF前一定要关注溢价率，尽量避免在溢价时买入。一般情况下，当溢价率超过1.5%的时候，就不要再买入；相对应的，如果出现了折价的情况，说明场内ETF更便宜，可以选择买入。 第22章 可转债——进可攻退可守的投资品种 ◆ 转股价、下调转股价条款（有的公告里叫做“转股价格向下修正条款”）、回售条款、强制赎回条款（有的公告里叫做“有条件赎回条款”回售条款） -- 来自微信读书

本书是从事投资必备的基础知识，乜是容易被忽略的知识。千里之行，始于足下。对于计划在股市一展身手的人，是一本很值得一读的书。 重点内容： 第一篇重点讲了宏观，强调了经济周期与股市的相关性，并介绍了CPI、PPI、PMI这些常见经济数据的意义、对股市的作用机制或反映机制。 第二篇重点讲了中观，即行业，无论什么行业，都具有周期性。如： 【白酒】商业模式简单而稳定，与经济周期关联度强。 【医药】整体有投资价值，但个股的核心技术外行人不容易看懂。 【新能源】新兴产业也有周期，即使长期具备成长空间，中短期仍应关注估值周期、创新周期。 【煤炭】传统行业也有春天，供给侧改革、产能出清能让传统行业焕发生机。 【半导体】兼具成长和周期属性的行业，创新是长周期、产能是中周期、库存是短周期。 第三篇重点讲了微观，即个股，结合宏观和中观的周期，举例研究个股的商业模式和估值等因素，研究投资价值。不过随着这几年ETF的兴旺，对于一般投资者可以直接投ETF。 第四篇讲交易策略，重点讲了打新、ETF、可转债、逆回购、期权。

雪球在各大股票交流论坛中，算是水准相对高的，出版的这本股票投资的书，期望值有点高，读完之后略有失望。 公平的说，本书的整体水平不差，没有明显有失偏颇的地方，该讲的基本知识都讲了，辅以各种案例和数据，图表也不少，帮助读者理解资本市场的各种概念和常见问题。 读投资类的书，最怕遇到的是三观不符，比如把价值投资当做唯一的名门正派，其他各种投资方式都是邪门歪道。市场有很多种赚钱的方法，能流传至今的派系，都有自己存在的道理，只有适不适合自己，没有正确错误之分。 有好几本书是上面的问题，导致读了开头几章之后就再也读不下去，但本书没有这样的问题。 这本书的优点很明确：1）投资理念是正的，2）覆盖了股票市场各方面的基础知识，3）选择典型案例进行讲解，帮助读者理解。作为一本科普读物，这本书是合格的，这就是本书的定位，所以不会有新的思路和框架。 然而靠这本书进股票市场赚钱，还是远远不够的。首先的问题是，书本知识是提炼后进行概括，往往总结成简单的几条，而现实情况复杂得多，千变万化。 比如，书中提到降息有利于权益市场，理论上这样说没错，但实际复盘就会发现，降息初期，往往股票是跌的。股票市场到底是涨还是跌，利率只是其中的一个因素，并非决定性因素，历史上哪怕处于加息周期，如果正好遇上科技创新大爆发，那股市暴涨是合理的；而央行之所以要降息，往往是经济不好，企业盈利下降，不愿意投资，在经济不景气的情况下股市下跌，也是合理的。如果刻舟求剑的认为，加息股市跌，降息股市涨，那就太教条了，大多会在市场中碰壁，然后怀疑人生。 其次，书中对各个行业的复盘，还是流于表面。比如对白酒行业的复盘，本书说了竞争格局、商业模式、市场规模等各方面；对于茅台，书中提到了品牌护城河，稀缺性，需求端和供应端，成长的确定性等等，但是那么多白酒，为什么最终走出来的是茅台而不是五粮液或者其他品牌？本书对白酒和茅台的分析，无法回答这个问题。 这里帮邹佩轩老师的新书《穿透叙事》打个广告（据说5月份上架），书中对茅台的复盘，我觉得才是真正触及了核心和本质。 总结全书，对于小白来说，这是一本合格的入门书，但有一定的阅读门槛，如果对资本市场一无所知，本书虽然已经非常科普，但也有可能还是看不懂，起码对一些基本概念是需要有基础的；对于在资本市场有3-5年经验的投资者来说，这本书中的知识应该早已掌握，阅读本书不会带来新的思路和收获。

《雪球股票投资24章》 第一篇：宏观 认识A股本质 0、买A股，宏观经济增长、估值低（PE）、流动性（两市成交额、开户数、新发行公募基金募资情况、外资净流入/出），三者缺一不可 1、ETF，最适合我们散户的指数投资工具，我们总结了一些技巧可以用ETF获得不止于贝塔的收益；可转债，进可攻退可守的投资品种，其套利玩法更是大有可为；国债逆回购，一个普普通通的短期理财工具同样能通过一些小操作让收益最大化；期权，普通人能接触到的投资最强赌具； 2、了解一些常识和规律，参透本质进而能捕捉投资机会，逐渐搭建适合自己的策略和体系。 3、一切皆周期。这么多年下来，A股整体趋势向上，累计收益并不算差。只不过，相对于美股，相对于房地产，A股向上的过程要曲折一些。 4、A股牛市的时间很短，而熊市时间却很漫长，这就是A股历史上的典型特征：“牛短熊长”。三十多年以来，A股仅有4次大规模牛市，分别是1999年、2007年、2015年和2020年，平均7—8年一次，两届世界杯才能等来一次大牛市。而A股的大部分收益基本上都是在这几个“疯牛时间”积累的，也就意味着，我们普通人投资A股，如果抓不住大行情的话，基本就要在漫长的熊市中被“消磨殆尽”了。 5、没有一个指数会一直处于优势地位，没有哪一个行业或股票能让你一直赚钱，任何风格都有其适合和不适合的市场环境。在2007年买入招商银行等大蓝筹股的投资者，你能想象他们用了多长时间解套吗？10年。 6、我们主张做A股的大周期择时。市场牛熊有周期，产业迭代有周期，公司发展有周期，投资者情绪也有周期。我们永远也无法做到在最低位精准买入，也永远没办法十拿九稳得一买就涨，更重要的是了解周期轮动规律，用周期思维投资A股。 7、一种大道至简的方法：不懂的不做，只买自己懂的资产。 8、在七亏二平一赚的A股，抓住了贝塔（买指数），你就跑赢了70%的人。如果想要获得更多的阿尔法，那么你就要花时间去研究行业，研究公司，打磨自己的交易策略。 9、沪深300指数从2015年至2023年底的市盈率变化情况，在过去8年的时间里，市盈率每触及历史极值后，无一例外地开启了快速的、大幅度的两极反转。 10、下行阶段市场开始出现“乱炒”现象，此阶段下的A股市场没有坚定的主线，反而风格轮动、行业轮动加快，大多数投资者都难以捕捉其中的机会。 11、历史上经常会发生股市已经开始筑底走强，而经济可能在未来半年才变好，股市表现相对于宏观经济指标而言，更像是先行指标。 12、股市总市值与GDP之比可能是最好的指标，这个指标也被称为巴菲特指标。巴菲特认为，若两者之间的比率处于70%左右时买进股票，就会有不错的收益，而当股票市值超过了100%，就比较危险了。过去20年来，巴菲特指标的底部不断抬高。还是那个道理，没有一个具体的数字能够代表绝对底部，更没有一个办法能精准抄底。 13、2007年之前，上市的股票数量太少，好多超级龙头都没上市。 14、参考雪球APP的股债性价比换仓股票/债券。不可根据单一指标“刻舟求剑”。 15、PE百分位适用于业绩增长稳定，周期性不强的股票/指数；PB百分位适用于周期性行业，如资源（煤炭、石油石化、有色、农业、化工）、金融、地产、汽车等行业。 16、长期利率LPR可以粗略地认为就是此前我们买房的贷款利率。 17、2020年，市场上最多的一种声音是，随着注册制的持续展开，未来小市值、小盘股将会没有任何希望，尽早拥抱蓝筹股，才是投资者真正的归宿。 18、2009年是我国移动互联网浪潮的开始，2010年苹果发布iPhone4智能手机，移动互联网浪潮开始酝酿；2013年工信部发放4G牌照，移动互联网开始爆发。移动互联网以及其衍生应用社交、购物、出行等在极大便利了居民生活的同时，也促进了新的产业的兴起，带动了从2013年开始的中小创行情和“互联网+”行情，2012年12月到2014年2月的一年多时间里，创业板指数从585点上升到1571点，市盈率也从28倍提升至45倍。小盘成长典型代表集中在计算机、医药、新能源等领域，从2012年开始一直到2015年牛市结束，整个小盘成长风格持续占优。 2017年后，随着4G渗透率进入低速增长期，科技周期进入下行阶段，新的产业机会变少，叠加国家实行供给侧改革，去除行业过剩产能的同时鼓励支持行业内部兼并，充分整合内部资源，行业龙头的竞争力得到提高，市场过渡到大盘风格。2018年，我国宣布取消汽车制造行业的外资限制，特斯拉宣布即在上海临港自由贸易区建设超级工厂。随着Model3、比亚迪汉、蔚来ES8等逐步打开市场，时代正在悄然声息的发生巨大变化。在此期间以宁德时代为代表的新能源产业链公司逐渐被市场认可，甚至成为了时代的信仰，大盘成长主要分布在酒、食品、半导体、消费电子、新能源、医药、旅游等行业，组成成分类似“核心资产”的概念，大盘成长风格也因此而生。 19、“见识”是要“见人所未见”，这样才能更好地发现机会。产业的更迭，缔造了风格的变换，越早了解产业更迭，越早看到风格切换。 20、QE的具体操作呢，就是美联储凭空定量的生成一笔钱，去从各大银行购买国债以及住房抵押贷款支持证券。就像是你拿着印钞机去逛超市一样，目的不是买什么，是为了支援超市。 21、虽然外资持股市值比例最高时也只有4%，但A股中有大量股本不参与流通，因此外资影响力相比起市值占比更高。 22、复盘五轮降息开启的节点，美国经济均已处于下行阶段，非农就业、PMI降幅明显，通胀短期或仍在相对高位。 第二篇：中观 判断行业周期 23、万物皆周期，长牛行业自然也不例外，区别只在于周期长短和强弱的不同。 24、再长坡厚雪的行业也逃不过周期定律。很多原本以为的成长行业，最后发现也是周期。 25、周期产生的本质，在于供需错配。供给端的变化总是滞后于需求端的变化，而需求变化和产能释放两者的时间差，引起了行业的周期波动。 26、2015年之前，碳酸锂主要应用在陶瓷、玻璃等传统产业，这些产业已经进入成熟阶段，需求较为稳定，因此全球锂价格也长期稳定在3、4万每吨。 2015年之后，碳酸锂需求结构发生转变，电池替代传统需求成为锂的主要应用。在补贴政策的利好下，国内新能源汽车兴起，碳酸锂需求大增。而锂盐的生产周期平均在1—2年左右，这就导致了供需缺口。供不应求推动锂价大幅走高，进而带动全球主要锂矿扩产，这也为未来的供给集中释放埋下伏笔。 2018年，前两年投放的产能超预期释放，碳酸锂供给大幅增加，叠加新能源汽车补贴退坡需求降温，锂价开始了长达2年的持续回落。部分澳洲锂矿企业破产，被迫退出牌桌，供给端持续缩减。 就在供给端不断收缩的时候，全球新能源汽车却在2021年迎来了大爆发。欧美各国加大对新能源汽车的扶持力度，全球新能源汽车销量快速增加，渗透率大幅上升。为抢占市场份额，电池企业开始扩产，用锂需求快速上升，锂价也迎来了一轮超级周期。 2021年碳酸锂涨价幅度高达430%，2022年碳酸锂价格又从年初的28万/吨最高涨至近60万/吨。涨疯了的锂价让上游扩张欲望爆棚，各大锂矿企业又开始积极扩产。 23年开始，此前扩张的锂产能开始大规模投产，而新能源汽车行业增速也开始放缓，供求关系再次逆转。碳酸锂价格从近60万元/吨的高位开始了凶猛的下跌，跌至如今不到10万元/吨，至今下行周期也难言结束。 27、关注供给端变化，可从行业新增产能规模、产能建设周期、产能爬坡时间、产能利用率、库存等等开始入手。 28、需求端看，居民猪肉消费需求会受到居民收入水平、人口增长和消费结构的影响，但长期来看总体稳定，年均消费量大概在5000万吨左右。因此研究猪周期，关键还是看供给端的变化。一轮完整的猪周期约3—4年时间，与母猪产能从补充到淘汰的产能周期，基本保持一致。 29、经典的宏观经济周期，按照时间跨度的长短和内在的驱动因素，可以分为四种： 由库存驱动的基钦周期（3—4年）、由固定资产投资驱动的朱格拉周期（10年）、由房地产建筑驱动的库兹涅茨周期（20年）和由创新技术变革驱动的康波周期（60年）。 30、熊彼特三周期嵌套理论。白酒的大周期中，实际上就包含了人口周期、经济周期及白酒自身库存周期的多周期嵌套。半导体是典型的周期成长行业，周期的波动来自于创新周期（长）、产能周期（中）、库存周期（短）的叠加影响。 半导体几轮长周期的发展，分别由PC&服务器、智能手机&移动互联网、AI&智能汽车&机器人所驱动。 半导体行业的产能周期，一般为4年左右，由供给端主导，表现为由资本开支驱动的产能周期。半导体产线从建设到量产通常需要2年左右的时间，晶圆制造产能从规划到落地通常需要2—4年。如同扩产阶段产能释放需要2年左右，资本开支缩减的效果也并不能立马体现。 31、白酒企业的酿造工艺长期不变，不需要在研发上有太多投入。不像药企还有科技行业，每年都需要在研发上投入大量的资金，能否研发成功还是未知数。白酒企业也不需要太多设备，只要有窖池就够了，而且这些窖池越老越好，根本不需要更新换代。不像制造业，每年都需要更新设备，业务规模扩大后还需要再投入大量资金扩充厂房和设备。 32、高端白酒中贵州茅台、五粮液、泸州老窖占据了95%的市场份额。次高端（300-800元）：剑南春、洋河梦之蓝、水井坊、郎酒、汾酒青花、舍得。 33、医药行业就是这么一个“长坡厚雪”好赛道。在《投资者的未来》这本书中，作者梳理了美国1957—2003年20个表现最佳的“幸存者”，其中有6家属于医药行业，无论投资哪一家公司都能在几十年中获得年化14%以上的收益率 34、以成熟的美股医药行业为例，无论宏观经济如何，2008年—2022年间标普500健康保健指数的每股收益都保持着正增长。 35、A股的医药指数走势同样长期向上，但与美股医疗保健板块稳健增长不同的是，A股的医药板块具有明显的周期性。这主要是由于我国的医药处于快速发展阶段，政策、货币以及技术这三个周期都会影响医药行业的波动。36、2015年，为了解决国产仿制药“疗效差”和“低仿”的问题，政策推动开启创新药周期。集采：2018年国家医保局成立，并于当年11月启动带量采购试点，政府通过规模谈判，从而争取到更低的药品价格，降低医疗费用。由于集采降价明显，对仿制药企业的利润产生了很大的影响。 37、从过往数据来看，医药板块的走势与美债收益率呈负相关。这主要是因为市场通常用10年期美债收益率作为无风险收益率，当美元加息时无风险收益率就会上升。 38、我国的医药构成中化学仿制药也是最主要的部分，但在政策的影响下我国化学仿制药正处于衰退阶段。由于化学药物毒副作用大、容易产生抗药性等问题，生物药已逐步成为全球创新药物的主体。细胞与基因治疗逐渐成为医药产业发展的重要方向，其中最为大众所知的就是CAR-T细胞疗法。 39、根据Nature Reviews Drug Discovery一篇文献测算，药企研发一款新药平均至少需要13.5年，花费17.78亿美元。一旦研发失败，之前的付出都将付之一炬。 40、关于可再生能源的定量目标有，2030年非化石能源消费比重达到25%，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。到2060年，非化石能源消费比重达到80%以上。 而在双碳目标提出前的2019年，我国非化石能源占能源消费比重为15.3%，风电、太阳能发电总装机容量仅为0.56亿千瓦。 41、以新能源车为例，相关主题在A股历史上曾出现多轮行情，但均因为不具有真正基本面支撑，注定只能是阶段性的炒作，而无法成为主流行情。直到2020年，在电池技术发展（能量密度提升）的推动下，新能源汽车产业趋势才得以真正开启。 42、提升动力电池能量密度的方式，大致分为两种，一种是材料创新，通过研发新型材料，从根源上提升性能。另一种是结构创新，通过优化电池包的结构，增加空间体积利用率，来提升能量密度。后者正是近几年电动车续航提升的主要推动力。 43、新兴产业的渗透率成长曲线通常是S型曲线，新能源、智能手机、TWS耳机等经典案例均符合此规律。下一个：具身智能。 44、一旦渗透率突破5%，证明确实有真实的需求后，行业将迎来渗透率加速向上的拐点（奇点时刻）。 45、市场对于产业趋势的表达，通常在1—2年内就完成演绎了，投资的黄金时期要远远小于产业趋势持续的时间。 46、在《聪明的投资者》中，贾森·茨威格这样评价：“像思科这样大的公司，不可能通过利润的快速增长使自己的市盈率高出60倍——更不用说200倍以上的市盈率了。一旦公司成为巨头，其市盈率必然下降——否则，它将最终吞下整个世界。” 47、煤炭、银行、石油石化、家用电器等行业的股息率也都很高，而这些行业都属于传统企业。说明这些传统行业有更充裕的现金流、稳定的盈利水平和较低的资本开支，更加适合保守的投资者。 48、股票投资一方面是赚企业盈利的钱，另一方面是赚估值提升的钱。 49、半导体是一个兼具成长和周期属性的行业。长期成长趋势向上，中短期（产能周期3-5年、库存周期2-3年）存在周期变化。 50、摩尔定律由英特尔创始人之一戈登·摩尔在1965年提出，是指半导体芯片上可以容纳的晶体管数目，约每隔18到24个月便会增加一倍。 51、2008年开始，2G/3G移动互联网开始起步，苹果公司推出跨世纪产品iPhone4，正式开启了长达十年的半导体大周期。 52、半导体每轮市场行情总是由创新技术所开启，而后又因为产能周期、库存周期变化而发生剧烈波动，最后又因为渗透率见顶、市场需求增长疲缓而终结。 53、对于后续国产替代方向上的投资机会，可以重点关注替代率较低的环节，例如芯片设计的上游IP核和EDA，晶圆代工的上游设备和材料等等。 此外，也可以观察国家大基金的重点扶持方向，来锁定投资机会。大基金一期主要以芯片制造和芯片设计为主，二期则更加聚焦芯片制造、半导体材料和设备三个环节。 第三篇：微观 如何分析个股 54、市场空间：有些行业由于需求广泛，或客单价高，注定会成为超巨行业，比如房地产、汽车、互联网、医药等；反之，有些行业由于需求面窄、复购率低、单价低等因素，行业规模天生做不大，比如消费领域的一些细分类目，像酵母、榨菜等行业。 55、如果能回答好以下三个问题，就基本理解了公司的商业模式。 1、公司提供了什么产品或服务？ 2、公司是如何获取客户或服务客户的？客户粘性强吗？客户的生命周期有多长？客单价有多高？ 3、公司是怎么赚钱的？ 56、根据茅台招股书，只有在茅台镇核心产区，才能生产出茅台酒，当地独特的地理环境、微生物种群、赤水河水等，共同造就了茅台酒的独特风味。而从生产工艺来看，一瓶茅台酒从生产到出厂，长达五年时间。 57、茅台酒采用独特的“12987”酿造工艺，生产一轮茅台基酒需要一年时间，要经过2次投料、9次蒸煮、8次发酵和7次取酒。取出的基酒按照酱香、醇甜和窖底，归类装坛后储存三年。然后再把三种基酒按一定比例混合，加上一些老酒和调味酒，进行勾调。勾调好后，还要再储存半年到一年，才能对外销售。 也就是说，一瓶茅台酒从生产到销售，大概需要5年时间，现在卖的酒是四年前生产的基酒。 58、经销商囤积库存，市场变化时恐慌抛压。茅台管理层也意识到了这个问题，自2019年就开始重点推广直营战略，并砍掉了一批违规的经销商，目的就是获得市场价的控制权，避免茅台酒的价格被炒作过高，影响开瓶率，从而促进价盘稳定，品牌长期繁荣。 59、高股息策略，顾名思义，就是以股息率作为核心选股标准，选择业务经营稳定、现金流良好、长期高分红的股票，进行投资的策略。 这种策略更接近投资的本质，即获取稳定的现金流。长期持有高股息公司，通过分红，投资者能够切实分享到企业的经营成果。PS：结合红利指数中的周期股所处阶段综合考虑红利ETF。 60、在2014～2023年的十年间，中证红利指数（考虑了股息再投）取得了12.52%的年化收益，远高于同期万得全A指数6.68%的年化收益，甚至跑赢了同期美股全市场指数11.38%的水平。 61、长江电力拥有长江流域的六座大型水电站，掌控着全国17%的水电装机容量。在我国，水电资源属于稀缺资源，具备经济效益的水电资源基本已经开发殆尽，公司得天独厚的资源优势，构成强大的进入壁垒。水电企业的下游客户非常集中，基本就是国家电网、南方电网两家。由于我国电力行业受到严格监管，电价的市场化程度很低，所以下游客户虽然很集中，但并没有形成很强的议价权，也正因为此，长江电力的盈利能力一直很强，净利润率长期保持在40%以上。（电力市场改革后，计划电减少市场电增加，需重新评估） 62、2017年，国家发改委、能源局就提出，要通过优先发电计划，重点保障大型水电等清洁能源的优先消纳。 63、分红意愿：看历史分红情况、大股东持股比例（难减持主要靠分红）、账上闲置现金。 64、在股息率大于4%时买入，在股息率小于3%时卖出。 65、常见的高股息资产，集中在水电、交通运输（周期弱）、煤炭、钢铁、银行（周期股）等行业。 66、2025年，前20猪企市场份额超过30%，前30猪企市场份额超过40%，猪周期越来越弱了。这也是行业的进步吧！ 67、作为一年卖出超6000万头生猪，公司市值近2000亿元，历经数轮猪周期仍然屹立不倒的生猪行业龙头，牧原股份成功的秘诀总结起来主要有两点：成本低和出货快。传统饲料（玉米、豆粕）成本占养殖总成本的50—60%。牧原股份早在成立之初就采用自研低蛋白日粮（添加生物合成氨基酸）。2022年牧原股份全年豆粕用量占比7.3%，远低于行业平均14.5%。牧原股份饲料综合成本在3200元/吨左右，而国内育肥配合饲料均价为3800元/吨，饲料成本优势突出。相比于分散养殖，集中养殖有着非常显著的成本优势。 68、综合历史数据来看，历史上猪价探底阶段，猪粮比价最低基本不低于5。所以，猪粮比价达到5代表生猪行业的亏损状态达到历史极限，是判断猪价底部拐点的重要依据。 69、并购外延增长，是捷径也是雷区。回顾A股市场，真正依靠并购走向成功的公司并不多，反而是由于对并购资产“消化不良”，最终惨遭失败的案例倒是数不胜数。 分析公司的内生增长，可以看近几年营收、利润的增长率。 70、国内眼科医疗服务行业的渗透率仍比较低。以屈光手术为例，2021年我国每千人激光近视手术量仅为0.7例，而同期韩国、美国的这一数字分别为3.8例、2.6例。 71、在液态锂电池阶段，镍、钴、锂等稀有金属作为动力电池的核心原材料，获取难度较大，开采周期较长，这就极易导致供给紧缺的情况。而宁德时代很早便意识到了这一点，提前在供给端进行布局。 72、2020年新能源汽车下乡政策+2020年充电桩作为新能源汽车推广配套设施，首次被写进政府工作报告，纳入“新基建”=新能源汽车需求侧爆发 73、全世界范围内没有一家公司可以长期维持高速增长，公司发展会随着科技水平行业规模、人口增长等因素而边际放缓，能够在十年维度保持10%的年复合增长率就已经非常罕见。 74、宁德时代所处的电池产业是重资产运作模式，这就意味着现金流吃紧，很难给到股东做分红。2020年宁德时代的储能业务营收仅为19.43亿元，占营收比重为3.86%。而仅仅过了两年，宁德时代在2022年的储能业务营收就达到了惊人的449.8亿元，同比增长230.16%，占营收比重提升到13.69%，两年间，宁德时代储能业务营收增长超20倍。 75、2023年特斯拉旗下车型ModelY年度销量全球第一，成为全球最畅销汽车。 第四篇：实操　交易策略技巧 76、价值投资（烟蒂股策略、成长股策略）；技术分析；量化交易；周期股策略；高股息策略 77、所谓价值投资，就是关注企业的内在价值，以低于企业内在价值的价格买入，等待股价高于内在价值时卖出，从而获利。 价值投资，最早是由本杰明·格雷厄姆提出来的之后由其学生施洛斯、巴菲特等人发扬光大。很多人认为只有格雷厄姆、施洛斯一直坚守的烟蒂股投资法才是“纯正价投”，而巴菲特在费雪、芒格的影响下，早已走上了成长股投资之路。 78、巴菲特曾这样描述：你可以想象被扔在地上的雪茄烟蒂，这些烟蒂还能捡起来再抽上一口，虽然不太优雅，但能免费抽上一口雪茄。 烟蒂股投资法产生于美国大萧条时期，彼时的格雷厄姆刚从破产的阴霾中走出来，投资异常谨慎，他提出，要买市值低于公司净有形资产三分之二的股票，甚至买低于净营运资产三分之二的股票。这样，当公司回归合理价值时，就能卖出赚钱。 79、费雪的成长股，是那些盈利能力强、运营效率高、企业文化好，最好能成长几十年的“基业长青”型公司。 80、成长股策略，由芒格、巴菲特发扬光大。 巴菲特在1956～1971年使用烟蒂股投资策略此后在费雪、芒格等人的影响下，转变为成长股投资，也就是大家熟知的“陪伴优质企业成长”转变的标志，是1972年收购喜诗糖果，后来芒格对这笔投资评价说：这是我们第一次为品质买单。 81、成长股策略和烟蒂股策略，可以说是价值投资的“一门两派”，相同点都是“以低于企业内在价值的价格买入公司”，根本区别在于对“企业内在价值”的评估，烟蒂股是静态视角，成长股考虑未来盈利。 82、量化本身并不是一种策略，而是计算机技术在投资领域的应用，根据交易模型的不同设定，又分为统计套利、对冲、均值回归、趋势跟随等投资策略。A股量化交易的占比已达到20%左右。 83、煤炭周期，供需关系是决定煤价的主要因素，研究煤炭周期，主要关注动力煤价格、海运运费、发电量等数据；再比如银行周期，银行的资产质量和盈利能力与宏观经济息息相关，属于长周期行业，那么研究银行周期，就需要关注货币政策、利率、债务等因素。 84、常见的高息股集中在银行、保险、钢铁、煤炭等行业，这些公司有一个共同点，就是估值偏低下跌空间有限。PS：结合红利指数中的周期股所处阶段综合考虑红利ETF。 85、普通散户在题材炒作中并没有优势，大多数情况下都会成为被收割的韭菜，所以，这类策略并不适合普通投资者。 86、新股中签率也都很低，一般在0.03%到0.05%之间。沪深两市新股申购需要连续20个交易日持有1万及以上的沪市股票，5000元股票市值可认购500股，每500股1个号码。北交所不像沪深新股申购摇号抽签，采取的是配售制（按比例配售，资金为王）。 87、ETF全称是交易型开放式指数基金（Exchange-Trade Fund），作为指数基金的一种，ETF本质也是一篮子股票的组合。 88、按照底层资产分类，ETF可以分为股票型ETF、债券ETF、商品ETF和货币ETF。 89、中证指数有限公司网站——指数浏览器 90、宽基指数和多数行业指数看PE（分位数），周期性比较明显的行业比如钢铁、煤炭、建筑、券商、银行等多看PB（分位数）。 91、雪球App-基金页面-“指数估值”选项，可以看到各个指数当前的估值状态了。倾向于选择近5年的数据，毕竟很多周期性行业或者横跨牛熊需要至少5年左右的时间。 92、国债逆回购的借款人或者叫融资方大多是银行、保险等大型金融机构，抵押国债借钱，到期后还本息。 93、每周四都是一个绝好的交易国债逆回购的机会。周五资金可用，周末计息。所以周定投指数基金选周四（资金分流买逆回购）。长假前3天买逆回购，前2天买理财。 94、2012年末，索罗斯通过分析，认为安倍激进的货币政策会使日元进入大跌态势，到期行权会带来巨大收益，所以运用很少的资金杠杆性做多美元，做空日元。于是，索罗斯的量子基金用大约3000万美元买入看涨美元、看跌日元的外汇期权，获利10亿美元，相当于资金翻了30多倍。 95、行权时间越远的，由于不确定性越大，所以权利金就越贵！

【不发gzh，启发一般】中规中矩，和之前读的几本理财入门类似，都是讲A股周期、政策、历史云云。 启发的话，房地产那里有点意思。前十几年为什么白酒风生水起，原来是国家投资基建，政商联络多、人情世故往来……我是最头疼喝酒的……辣得要死不说，还对身体无益😵‍💫😵‍💫

《雪球股票投资24章》 雪球 254个笔记 序 股票讲章法，投资有体系 ◆ 宏观·认识A股本质 ◆ 胶着的3000点、牛短熊长、追涨杀跌、循环往复……A股的本质其实很朴素，一切皆为周期。 ◆ 事实证明，在A股，“死拿着”真不一定能赚到钱，择时更加有必要。 ◆ 老股民提到A股时，经常愿意称其为政策市。无论是我们自己的货币政策、财政政策还是近些年威力颇大的美联储政策，都在时刻影响着市场波动，如果能学会做政策的朋友，A股投资会简单许多。 ◆ 中观·判断行业周期 ◆ 大家都希望找到某个值得信仰的稳定成长行业，长期持有，享受复利增长。但最终会发现，很多原本以为的成长行业，最后发现也是周期。 ◆ 行业周期产生的本质，在于供需错配。 ◆ 基本面变化和二级市场上的股价变化，两者并不完全一致。原因在于，不仅行业基本面有周期，估值和情绪也存在明显的周期。周期难不在规律，而在人性。 ◆ 每次行业运行到周期高点，都总有新的“伟大故事"，而每次行业运行到周期低谷，也都有新的“无解困局"，让很多人产生“这次不一样”的错觉。 ◆ 周期走出来后才发现，这次没有什么不一样。 ◆ 微观·如何分析个股 ◆ 在A股市场中，猪周期是一个既迷人又危险的存在。理解了猪周期的人，很容易抓住上行趋势并赚到钱。而不理解猪周期的人，往往容易成为高位接盘者。 第一篇 宏观 认识A股本质 ◆ 第一篇　宏观　认识A股本质 ◆ 第1章　普通人买A股，怎么做才能赚到钱？ ◆ 自2005—2023年第三季度的18年间，我国名义GDP年化增速约为11%， ◆ A股市场主流的几个指数复合增长率均在10%左右，再加上分红收益的话，那么过去近20年里，A股不仅主流是上涨的而且整体收益基本与GDP持平 ◆ 上证指数在2009年就在3000点徘徊，到14年后的今天仍然奋斗于“3000点保卫战”， ◆ 2009年上证指数市盈率30倍，现在（2023年12月，下同）是13倍， ◆ 沪深300和标普500在过去的近20年时间里，累计涨幅基本持平 ◆ 自1990年12月开市至今，A股一共经历了15次牛市和14次熊市。其中牛市平均持续9个月，熊市平均持续18个月，熊市持续时间是牛市的2倍；牛市时，上证指数的平均涨幅有216%，剔除首次牛市的极值涨幅后，平均也有132%；熊市时，指数平均跌幅则为43%。 ◆ A股的大部分收益基本上都是在这几个“疯牛时间”积累的， ◆ 普通人投资A股，如果抓不住大行情的话，基本就要在漫长的熊市中被“消磨殆尽”了。 ◆ “追涨杀跌”再加上“牛短熊长”，如此反复，光挨打却没吃上肉。 ◆ 投资A股，择时是必须的 ◆ 事实证明，没有一个指数会一直处于优势地位，没有哪一个行业或股票能让你一直赚钱，任何风格都有其适合和不适合的市场环境。 ◆ 如果我们抓住了某种风格的上行周期，但是在下行周期到来时却仍然恋战不走的话，那么收益就有被熨平的风险 第2章 什么时候买，什么时候卖——A股的择时秘密 ◆ A股的择时秘密 ◆ 1 天时即经济增长 ◆ 2 地利即估值 ◆ 3 人和即流动性 ◆ 天时地利人和的变化演绎形成了A股牛熊大周期的四个阶段，分别是：复苏阶段、下行阶段、过热阶段、衰退阶段。 ◆ 1 过热阶段：经济强劲+流动性强+估值上行 ◆ 2 下行阶段：经济强劲+流动性弱+估值下行 ◆ 3 衰退阶段：经济低迷+流动性弱+估值下行 ◆ 4 复苏阶段：经济低迷+流动性强+估值上行 ◆ 2015年的A股也颠覆了许多人的认知，盲目热炒概念的投机者赚的盆满钵满，坚信估值回归的价值投资者却举步维艰。 ◆ 什么时候买？什么时候卖？ ◆ 1 衰退阶段大胆买 ◆ 在这个阶段下，买什么并不是很重要，敢于买才重要。 ◆ 无论是买蓝筹还是成长，无论买大公司还是小公司，甚至只是利用宽基布局，在未来都能得到不俗的回报。 ◆ 当你发现国内经济很低迷，A股成交很差，同时市场哀嚎遍野时，请勇于逆着人性入场。 ◆ 2 过热阶段着手卖 ◆ 2025/10/13发表想法 辩证看待，成长性市场中，估值只是参考的一个面，不是全部，切勿教条 原文：所以，当你发现市场整体估值高于历史60%分位水平时，你就该警惕起来考虑减仓；当市场整体估值高于80%分位水平时，请做好随时可以清仓离场的准备；当市场整体估值突破了历史最高时，请坚决离场，不要回头！ ◆ 2025/10/13发表想法 跟着国家政策大方向走，趋势投资，顺势而为 原文：当你发现市场整体估值高于历史60%分位水平时，你就该警惕起来考虑减仓；当市场整体估值高于80%分位水平时，请做好随时可以清仓离场的准备；当市场整体估值突破了历史最高时，请坚决离场，不要回头！ ◆ 当你发现市场整体估值高于历史60%分位水平时，你就该警惕起来考虑减仓；当市场整体估值高于80%分位水平时，请做好随时可以清仓离场的准备；当市场整体估值突破了历史最高时，请坚决离场，不要回头！ ◆ 3 复苏/下行注重选 ◆ 选什么、怎么选是复苏及下行阶段市场最重要的，同时也是最难的一环。 第3章 搞懂这些先行指标，提前读懂牛熊周期 ◆ 第3章　搞懂这些先行指标，提前读懂牛熊周期 ◆ 2025/10/14发表想法 2025年以后不会了，国家不允许，高层需要稳定的资本市场，国家真金白银加政策驱动，以后就是中国特色社会主义资本市场了，慢牛时代来临，股市不再是投机市，而是真正服务国家经济发展和产业布局的资本战场，成为全体国民共享经济发展的投资渠道了 原文：我们知道了A股历史上牛短熊长 ◆ “预期”影响股价，先行指标很重要 ◆ 股票价格不是树上的花；而是人们心里的花，股票价格不是客观世界的反映，而是人们内心世界的反映。 ◆ 股市表现相对于宏观经济指标而言，更像是先行指标。 ◆ 这些指标洞察经济增长 ◆ 1 PMI看景气 ◆ PMI在新闻中非常常见，中文意思是采购经理指数 ◆ 当PMI大于50时，说明经济在扩张，数值越高表明扩张速度越快；当PMI小于50时，说明经济在收缩，数值越低表明收缩速度越快。 ◆ 2025/10/14发表想法 如果只能选择一个指标预测股市，那是个指数就是pmi，好像是这么说的，至于谁说的，请自行百度吧 原文：PMI持续扩张对股市利好；PMI持续收缩对股市利空。 ◆ PMI持续扩张对股市利好；PMI持续收缩对股市利空。 ◆ 2 M1定买卖 ◆ 3 信心指数读人心 ◆ 如果说PMI是制造业的先行指标，消费者信心指数（Consumer Confidence）则是一个反映消费信心强弱的指标，它综合反映了消费者对当前经济状况的评价、对未来经济前景的预期、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受。 ◆ 取值范围在0至200之间，其中100代表中性态度，指数值小于100表示悲观态度，而大于100则表示乐观态度。 ◆ 判断估值水平 ◆ 1 对比经济总量-巴菲特指标 ◆ 巴菲特有一个著名的论断：如果只选择一个指标，来判断任何时刻市场的估值水平，那么股市总市值与GDP之比可能是最好的指标，这个指标也被称为巴菲特指标。 ◆ 若两者之间的比率处于70%左右时买进股票，就会有不错的收益，而当股票市值超过了100%，就比较危险了。 ◆ 2 对比不同资产-股债性价比 ◆ 单看股市估值而不考虑资金成本，那就是还没入门。股债性价比，顾名思义就是判断股票和债券在某个时间点哪个更具投资性价比。所以，这个指标需要用到两个数据：分别来自股市和债市。 ◆ 第一个数据来自于股市，也就是股票的平均预期收益率，我们用中证全指PE倒数来表示。第二个数据来自于债市，使用的是十年期国债收益率，十年期国债收益率看成是长期债市的基准利率，决定着整个债市的走向。股债利差=10年期国债收益率-中证全指数PE倒数最终得出的指数数值越低，则意味着股票类资产性价比越高。 ◆ 3 对比历史趋势-估值百分位 ◆ 1 宏观流动性看利率 ◆ 三大核心利率指标主要是长期利率LPR、中期利率MLF以及短期逆回购利率 ◆ 什么是逆回购呢？通俗的讲就是央行为了解决市场上流动性的不足，把之前给银行的国债再买回来，这样银行拿到了钱，这部分钱就可以投放到市场上面了，让市场上的钱变多。逆回购的期限一般是7天或14天，央行的官网上会披露当期逆回购利率。 ◆ 逆回购主要看趋势，如果短期利率抬头，也就是说短期利率价格上行，而且呈现连续性，那么就要注意流动性有收紧的趋势 ◆ 2 微观流动性看资金 ◆ 1）散户开户数： ◆ 阶段中开户数高点的，也基本是行情的高点，这主要是多数投资者后知后觉以及追高所导致的。 ◆ 2）基金发行情况： ◆ 一般基金发行份额持续走高时，往往意味着流动性宽裕，会有阶段性行情，等到密集出现爆款基金、发行份额却持续降低，也许说明外围资金已经不足了，往往也是行情的阶段高点。 ◆ 3）外资的流入流出： ◆ 要看趋势，比如阶段性的净流入，基本上行情不会差。而如果阶段性的流出，那就要注意了。 ◆ 4）杠杆资金： ◆ 融资融券是近年券商比较火热的业务，余额是指投资者每日融资买进与归还借款间的差额的累积。 第4章 风格周期一直存在，如何做到随风而动？ ◆ 第4章　风格周期一直存在，如何做到随风而动？ ◆ A股大部分时间都保持着结构性机会。 ◆ 风格周期过去有，未来依然有 ◆ 成长风格往往和高估值挂钩，价值风格往往和低估值挂钩。 ◆ 市场上存在的风格基本可以被归纳为四类：大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。 ◆ 风格切换每次都对应着估值的均值回归 第5章 如果A股就是政策市，如何做政策的朋友？ ◆ 影响A股的两大政策-货币政策与财政政策 ◆ 货币政策可以分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策， ◆ 工具主要有：利率、存款准备金率、贷款规模控制、公开市场业务等。 ◆ 财政政策主要通过调节国家预算、税收、国债等手段影响经济运行，进而影响股市 ◆ 把脉货币政策与财政政策 ◆ 货币政策总是循环往复，有降息周期就会有加息周期，在降息周期时的资产狂欢，往往都要在加息周期中还债。随着长期利率中枢的不断下移，降息等放水政策对A股影响的边际效用逐步降低。 ◆ 货币政策与财政政策的本质区别是什么？前者是雨露均沾的，当央行降息，所有资产同步受益，往往引发全面上涨的行情；而后者是定向导向的，我国财政赤字给了谁，谁就腾飞 ◆ 要理清货币周期，你需要关注央行的公开市场操作、存款准备金率调整等措施，以及央行对市场利率的引导。 ◆ 在通胀压力较大或经济增长过快的情况下，央行可能会采取紧缩货币政策，即加息；而在通胀较低或经济增长放缓的情况下，央行可能会采取宽松货币政策，即降息。 ◆ 解读财政政策，清晰找到未来主线 ◆ 与其说A股是经济晴雨表，还不如说是政策晴雨表 第6章 炒股，为什么要盯着美联储的一举一动？ ◆ 要盯着美联储 第二篇 中观 判断行业周期 ◆ 中观　判断行业周期 ◆ 没有永远风光的行业，只有躲不过的周期 ◆ 像消费医药这样拥趸众多的“长牛行业”，当它们的股价也在牛市退潮后重回原点，对那些坚信永恒赛道的投资者造成了不小打击，甚至是信仰的崩塌。 ◆ 如果说投资一定要找个信仰的话，那么只有一个信仰永远正确，就是相信周期。 ◆ 再长坡厚雪的行业也逃不过周期定律 ◆ 周期产生的本质，在于供需错配。 ◆ 相比于周期本身，投资中的周期思维更加重要 ◆ 股价不仅受基本面影响，还有估值，而估值高本身就是最大的利空。 ◆ 不少人认为，高估值可以通过高盈利消化掉。但如果复盘历史会发现，大多数行业都是要通过下跌来完成估值消化的。当估值处于极端高位时，一旦景气度发生边际的细微变化，就会遭遇巨大回撤。 ◆ 淡化估值、强化景气度的投资方法，在市场中很长一段时间都是主流。所以，A股常有戴维斯双升和双杀。 ◆ 当周期运行至波峰处，投资者总会过于乐观，线性地认为高景气还能节节高升，从而导致行业加速赶顶。当周期运行至波谷处，又会将悲观情绪推向极致，认为行业的投资价值已经毁灭，导致行业加速下探。周期的钟摆摆幅越接近最大时，人们越倾向于将之视为永恒状态。 ◆ 线性思维放大了上行周期中的疯狂，同样也放大了下行周期中的绝望，这也清晰地体现在估值的大幅波动上。 ◆ 对于大多数投资者来说，与其试图精准把握周期，不如用“周期思维”进行投资。 ◆ 谁都知道万物皆周期这句话。但每次行业运行到周期高点，都总有新的“伟大故事”，而每次行业运行到周期低谷，也都有新的“无解困局”，让很多人产生“这次不一样”的错觉。“这次不一样”的念头很贵。很多时候，都是要等周期走出来后才发现，这次没有什么不一样。 第8章 看懂白酒的投资逻辑，带你开启投资的大门 ◆ 白酒的需求和宏观经济紧密相连。宏观经济景气时，白酒板块的消费需求旺盛带来业绩提升，白酒板块才有可能进入牛市。 第9章 研究医药行业，寻找长坡厚雪好赛道 ◆ 什么样的赛道称得上“长坡厚雪” ◆ 1 需求永恒，且行业规模持续增长 ◆ 2 技术驱动，带来稳健盈利 ◆ 医药行业的本质是技术驱动，只要研发出一款新药并成功商业化，就可以在20年的专利保护期内获得高额的回报。 ◆ A股的医药指数走势同样长期向上，但与美股医疗保健板块不同的是，A股的医药板块具有明显的周期性。这主要是由于我国的医药处于快速发展阶段，政策、货币以及技术这三个周期都会影响医药行业的波动。 第10章 以新能源为镜，看懂产业趋势要如何把握 ◆ 产业的归产业，市场的归市场。 ◆ 虽然产业趋势确定，渗透率还在提升，未来空间看起来貌似依旧较大，但也不意味着投资可以不理会估值。 ◆ 面对产业趋势带来的投资收益，没有人能无动于衷，但想把握好却绝非易事，往往是：刚出现时嗤之以鼻，开始涨了看不懂，等到终于看懂了买入了，结果站在了高高的山岗上。 ◆ 渗透率简单来说，就是代表某类产品在市场上覆盖程度的指标，是新兴产业投资时的重要抓手。 ◆ 渗透率的演绎与产业生命周期也具有高度一致性。 ◆ 在某个新兴产业进入成熟期前，会经历三个阶段——导入期、加速期、减速期。 ◆ 如果渗透率在5%以下，说明行业还处于导入期。一般是限于某种关键技术未能突破，没有良好的产品体验，所以还未获得市场的认可。这个阶段的行业投资，具有较大的不确定性，即便是有政策支持，在二级市场上有所反应，也基本上是处于“主题概念投资”的阶段。由于缺乏实实在在的财务数据支撑，行情的持续性往往很差。 ◆ 一旦渗透率突破5%，证明确实有真实的需求后，行业将迎来渗透率加速向上的拐点，需求快速放量，此时行业的不确定性弱化。尽管需求的变化在初期可能无法体现在业绩上，但第一轮的估值行情已经开始。 ◆ 估值的拐点，往往发生在渗透率二阶导下行的节点。此时业绩仍大幅兑现，但难以持续超出市场预期，估值也就无法继续向上拔升，开始回落，股价转而由业绩推动。 ◆ 任何一个行业，都很难一直维持住超高速增长。当行业渗透率超过一定阈值后（例如30%），增长速度开始放缓，渗透率从加速期进入减速期，行业贝塔行情随之结束。高速增长的红利期一过，行业内部面临竞争加剧，盈利能力逐渐恶化，格局重新洗牌。 ◆ 从渗透率曲线视角出发，很容易发现投资新兴成长股的黄金时期，是产品度过导入期以后，渗透率加速度向上的阶段。 ◆ 市场对于产业趋势的表达，通常在1—2年内就完成演绎了，投资的黄金时期要远远小于产业趋势持续的时间。 ◆ “能否精准把握住黄金时期”，成为投资新兴成长股的胜负手。 ◆ 行业进入成熟期后，竞争格局基本稳定，由此前的“百花齐放”变成“强者恒强”，投资逻辑也就从“渗透率提升”转为“行业集中度提升”。 ◆ 对于新兴成长行业投资来说，我们要做的就是及时识别产业趋势，把握行业景气度，并用好渗透率这个关键指标。在行业处于高速成长期时进入，在行业增长速度放缓、竞争格局变差前及时撤出，避免参与“鱼尾行情”。 ◆ 在实际投资中，热门赛道持续一两年的业绩高增和未来的巨大空间，总是容易让人忽略周期的存在，错把阶段性的高速成长当成常态，从而付出了惨痛的代价。 ◆ 周期可能会迟到，却永不会缺席。 第11章 从煤炭逆势走牛，看传统行业的投资机会 ◆ 1 传统行业产业趋势明朗，更适合普通人投资 ◆ 比如煤炭行业经过了产业的出清，产业的集中度大幅提高，龙头企业在产业链中的话语权得到了提升，竞争优势更加明显。 ◆ 2 传统行业估值低，安全垫更加充足 ◆ 一旦公司成为巨头，其市盈率必然下降——否则，它将最终吞下整个世界。 ◆ 在传统行业寻找投资机会 ◆ 1 透过行业的历史，洞察供需变化的线索 ◆ 首先我们要规避需求在大幅下滑的行业，比如曾经的胶卷行业，由于数码相机的兴起及普及，胶卷的需求不再，直接导致了胶卷龙头柯达的衰落。 ◆ 其次我们还要看看供给端有无变化的可能，传统行业往往会面临产能过剩的问题，因此行业内部竞争激烈，利润也比较微薄。如果供给端能够出现结构性的改变，行业的利润率也将得到提高。 ◆ 2 高股息和高分红，给行业带来确定性 ◆ 3 跟着供需走，找到估值提升的可能 ◆ 投资不要只把目光停留在新兴行业上，毕竟万物皆周期，新兴行业也有可能走向萧条，传统行业也有可能历冬迎春归。只要用对了方法，你也能在传统行业的投资中获得回报。 第12章 洞察半导体的周期成长，把握正确投资节奏 ◆ 许多人认为半导体行业只是一个成长型行业，其实不然，半导体是一个兼具成长和周期属性的行业。 ◆ 半导体行业是一个长期成长趋势向上，中短期存在周期变化的行业。 ◆ 半导体行业不仅有周期，还存在大周期嵌套小周期的现象，分为长、中、短周期三个维度。 ◆ 长周期，又称创新周期，一般是8—10年左右的大周期，主要受行业自身及下游应用的创新驱动，依赖于终端新技术、新代际应用的升级带动。 ◆ 中周期，指产能周期，表现为供给侧扩产节奏波动 ◆ 短周期，即库存周期，长度大约在2—3年 ◆ 半导体、军工、券商这三个行业，在A股有一个共同的绰号：渣男。而半导体，更是其中的“渣男之首”。 ◆ 从大基金的扶持路径也能看出，一期主要以芯片制造和芯片设计为主，二期则更加聚焦芯片制造、半导体材料和设备三个环节。 第三篇 微观 如何分析个股 ◆ 第三篇　微观　如何分析个股 ◆ 从行业市场、商业模式、竞争优势、增长策略、财务分析、管理文化、公司估值、投资风险这八个维度来探讨学习，帮助大家建立起公司基本面分析的体系。 ◆ 看行业，赛道够不够好 ◆ 一般来说，从以下四个方面入手，就能比较全面的了解一个行业 ◆ 1 行业的市场空间 ◆ 行业的市场空间由市场需求和客单价共同决定。 ◆ 2 行业增速 ◆ 大致判断行业是增量市场还是存量市场。 ◆ 3 行业的产业链 ◆ ：产业链的上中下游包括哪些环节？整个产业链是怎么运转的？各个环节的价值是如何分配的？通过各个环节的毛利率，就能大致判断出整个产业链中的价值分布情况。 ◆ 4 行业的竞争格局 ◆ 看商业模式，公司怎么赚钱 ◆ 如果一家公司的商业模式清晰可描述、产品和服务可感知、产品有复购率、且客户的生命周期比较长，就初步进入了我们的能力圈 ◆ 看竞争优势，比同行好在哪 ◆ 1、公司采取差异化竞争还是同质化竞争？2、公司的获客能力怎么样？获客成本高吗？边际效应如何？3、公司是否具备规模优势，强者恒强？4、公司的运营效率与同行对比如何？运营效率在不断提升吗？ ◆ 看增长潜力，能否持续赚钱 ◆ 1、公司的增长主要靠客户增长还是客单价提升？如果是客户增长，增长的驱动力是什么？如果是客单价的提升，产品有没有提价能力？2、公司是否在做多元化？是细分品类的多元化还是上下游整合，又或者是开拓全新领域？ ◆ 看财务指标，翻翻公司帐本 ◆ 做财务分析，通常看四个部分：三张报表，以及与公司业务相关的经营指标。 ◆ 首先是利润表。通过营收看业务的成长性，并挖掘成长背后的驱动力；通过成本、费用来分析公司的运营效率，同时，从公司的费用结构，也能很好的理解公司的商业模式；通过利润率来分析公司的盈利能力，如果利润率有大的波动，要结合公司实际业务找出原因，并判断这对公司是利还是弊。 ◆ 然后看资产负债表，主要看公司的资产结构是否健康、负债程度高低、偿付能力如何、资本支出多少。如果一家公司能够轻资产运营，不需要大量资本再投入，那么经营得到的利润就会积累成账上的现金，或者通过分红、回购来回报股东，这种公司就很有研究价值。 ◆ 再看现金流量表，通过现金流来验证盈利的真实性。 ◆ 看管理文化，创业氛围如何 ◆ 1、股东结构是否合理，大股东与公众股东的利益是否一致？ ◆ 2、核心管理层是否持有公司股票？公司是否推出股权激励计划？ ◆ 3、从公司的发展史去看创始人的秉性和企业文化，以及两者之间的关系。 ◆ 4、公司对产品、服务、客户体验是否有极致的追求？ ◆ 5、公司能否吸引足够优秀的人才，是否形成完善的人才培养机制？ ◆ 算算估值，看公司值多少钱 ◆ 对于成熟期企业，我们主要用市盈率（PE）估值；对于高成长企业，可以用PEG估值。 ◆ 市盈率估值的核心公式很简单，就是市值=市盈率x净利润。 ◆ PEG=PE（公司市盈率）：G（公司净利润未来几年的年化增速） ◆ 看公司风险，避开投资的坑 第14章 读懂茅台，你就读懂了投资的确定性 ◆ 茅台的确定性 ◆ 茅台酒的社交属性、金融属性，构筑起宽广的品牌护城河。在这个基础上，独特的商业模式，决定了茅台的生产经营基本上是个确定的明牌。 ◆ 1 茅台的品牌护城河 ◆ 茅台酒，是投资的硬通货 ◆ 2 茅台的商业模式 ◆ 需求端：茅台酒供不应求 ◆ 供应端：基酒产量是明牌 ◆ 3 茅台的成长确定性 ◆ 一是产品提价，二是产量提升。 第15章 拆解长江电力，玩转高股息投资策略 ◆ 高股息投资策略 ◆ 高股息策略完全可以穿越牛熊，如果你的投资风格偏稳健，在整个投资生涯中，掌握好这一种策略就够用了！ ◆ 1 看公司的分红能力 ◆ 第一，公司的盈利能力要强；第二，公司要能长久稳定地盈利；第三，公司要有充足的现金流，为分红提供保障。 ◆ 需求端：销路有保障 ◆ 供应端：发量可预期 ◆ 价格端：上网电价基本固定 ◆ 现金流充足，为分红提供保障 ◆ 2 看公司的分红意愿 ◆ 看公司的历史分红情况。 ◆ 看大股东的持股比例。 ◆ 看公司有没有分红承诺。 ◆ 因为股息率=每股分红÷股价，当股息率高时，股价往往处于阶段低位，此时可以买入；而当股息率低时，股价已经涨上去了，就可以考虑卖出这样，按照股息率进行交易，天然做到了“低买高卖”。 ◆ 高股息组合投资策略 ◆ 根据股息率先选出一批高息股，建立股票池，再根据行业进行分类，从不同行业选出几只高息股，分散持有，进行组合投资。 第17章 以爱尔为例，学习分析并购增长的公司 ◆ 公司的成长有两种方式，一种是基于公司主业的内生增长，另一种是通过并购进行外延式增长。 第18章 剖析宁德时代，演绎超级成长股的波动周期 ◆ 宁德时代在上市后的五年时间里，经历了一轮完整的成长周期，总体上可分为上行和下行两个阶段。 ◆ 处于上行阶段的宁德时代，成长与预期并行，利润与估值齐飞，这个阶段下的投资者总能搏得戴维斯双击机会。 ◆ 核心技术建立垄断 ◆ 产能优势抢占份额 ◆ 需求爆发推升估值 ◆ 估值即人性，发展越繁荣，市场预期就会越高，给予的估值就会越高 ◆ 是什么导致了宁德时代增长趋缓？又是什么导致了估值大幅下杀？ ◆ 1 需求承压打断增长 ◆ 2 海外“围剿”杀估值 ◆ 从投资的维度讲，成长股的投资逻辑最终会向价值股进行演变 ◆ 价值股的估值变化要具备两个要素，即估值波动区间小、波动呈现周期性。 ◆ 宁德时代未来的估值增长存在两个趋势，一个是市场走向正确定价，从而带动估值向合理水平流动。另一个则是宁德时代成功进入二次增长周期，预期重新起势带动的估值上行。 第四篇 实操 交易策略技巧 ◆ 所谓价值投资，就是关注企业的内在价值，以低于企业内在价值的价格买入，等待股价高于内在价值时卖出，从而获利。 ◆ 1 烟蒂股策略：便宜才是硬道理 ◆ 指那些价格很便宜，内在价值高于市场价格的股票。 ◆ 2 成长股策略：长期主义者的信仰 ◆ 费雪的成长股，则是那些盈利能力强、运营效率高、企业文化好，最好能成长几十年的“基业长青”型公司。 ◆ 陪伴优质企业成长 ◆ 成长股策略主张深度研究公司的基本面，以相对合理的价格买入具备持续成长能力的公司，长期持有，陪伴优质企业成长，赚企业盈利和估值上涨的双重收益。 ◆ 如果你对研究公司的商业模式很感兴趣，能从股东视角看待投资，坚持长期主义，在股价大涨大跌面前还能保持理性，那么，成长股策略是个不错的选择。 ◆ 如果说烟蒂股策略是“以极低的价格买入一般公司”，那么成长股策略就是“以合理的价格买入优秀公司”。 ◆ 技术分析有三大假设：第一，市场行为涵盖一切信息；第二，价格以趋势方向演变；第三，历史会重演。 ◆ 简单来说，影响股市行情的各种因素，已经全部在股价中反映出来了，股价沿着趋势运行，而且以前出现过的股价走势形态在以后还会出现。在这样的指导思想下，只要会看图表和线图，推测未来的股价走势，就能寻找短期的买卖点。 ◆ 与价值投资关注企业基本面不同，在技术分析者的眼中，股票只是交易的筹码，从股市赚到的钱不是上市公司经营的钱，而是来自其他投资者的口袋，股市是一个零和博弈的战场。 ◆ 他们追求的是短线交易赚快钱，当然就需要在开盘时紧盯盘面，培养“盘感”，在股市变化中灵活调整战法，玩的是“速度与激情”的游戏。 ◆ 题材炒作，简单来说，就是在影响股价上涨的事件发生之前，提前买入股票“埋伏”进去，当事件兑现时，卖出股票获利。 ◆ 本质上来说，题材炒作是一个击鼓传花的游戏。 ◆ 普通散户在题材炒作中并没有优势，大多数情况下都会成为被收割的韭菜，所以，这类策略并不适合普通投资者。 第21章 ETF——追求贝塔，但不止于贝塔 ◆ 分散投资、降低风险是ETF最不值得一提的优点。以下三点让ETF成为指数投资工具中的王者。 ◆ 第一，上手简单。 ◆ 第二，满仓操作。 ◆ ETF是满仓的指数基金，能最大程度获取贝塔收益。场外基金一般都需要预留部分现金，以应对用户随时赎回，所以不可能达到满仓操作。 ◆ 第三，费率便宜。 ◆ 综合来看，ETF的交易策略有三层玩法： ◆ 第一层是单个ETF交易策略，通过网格、定投等方式在波动行情中捕捉稳健收益。 ◆ 网格交易顾名思义，就是在一张“网”里进行交易，核心思想就是在反复震荡的行情中做机械性的高抛低吸，也可以理解为程序化做T。 ◆ 设置合理的底仓仓位、网格大小等数值，并且愿意投入时间和精力来执行交易策略。 ◆ 第二层是ETF组合配置，通过低估择时、行业轮动、核心卫星等方式实现资产配置。 ◆ 第三层是ETF衍生品配置策略，通过套利等方式进行风险管理，实现收益增强、增加杠杆、对冲风险等。 -- 来自微信读书

差不多用了一个小时的时间，快速读了部分章节，于我而言，收获两点： 第一：阿段对茅台的看法。 阿段说，他不仅在100以下买了茅台，还在1300-1800之间也买了，核心观点是认为20PE的茅台依旧有性价比。诚然，在“塑化剂”、“三公消费”这种灰犀牛事件是可遇不可求的，一旦遇到，就是天上下金子，要用桶去接。 第二：长江电力的股息率估值 高股息的公司，是稳稳的幸福。如中证红利，天然具有高抛低吸的作用。对于高股息个股，如何打造属于个股的高抛低吸？可以在股息率高时买入，股息率低时卖出。长江电力，在2019年以来，股息率基本上在3%-4%之间，可以在4%以上买入，3%以下卖出。 前段时间也买过长江电力，买入的逻辑主要看中两点：第一，分红能力和分红意愿都是首屈一指的。第二，高分红带来的稳定现金流。后来查了pe和pb的百分位都是50以为，很快就抛掉了，当前股息率3.46%，保持耐心，到4%以上再择机考虑。

感恩 我还以为要19.9 准备购买 结果一看几乎白给了 一定认真读完！不然对不起这个厚爱啊！赚了😚😂

投资20年，看了这本书才发现，越是基础的知识，越容易被忽略，但基础不牢，重则地动山摇。因此，在这眼看新一波牛市马上就要来（也许已经开始）的关键时刻，好好把基础知识夯实一遍，重新出发，尤为重要。 第一篇讲宏观，强调了经济周期与股市的相关性，类似“美林时钟”的理论（但没有拿这个名词来抛书包），并介绍了CPI、PPI、PMI这些常见经济数据的意义、对股市的作用机制或反映机制； 第二篇讲中观，即行业，同样强调了行业具有周期性，无论什么行业，随后选取几个不同的行业深入分析，选的行业非常典型，这篇写得尤其好，值得一读再读。包括【白酒】商业模式简单而稳定，与经济周期关联度强；【医药】整体有投资价值，但个股的核心技术外行人不容易看懂；【新能源】新兴产业也有周期，即使长期具备成长空间，中短期仍应关注估值周期、创新周期；【煤炭】传统行业也有春天，供给侧改革、产能出清能让传统行业焕发生机；【半导体】兼具成长和周期属性的行业，创新是长周期、产能是中周期、库存是短周期。 第三篇讲微观，即个股，结合宏观和中观的周期，举例研究个股的商业模式和估值等因素，研究投资价值。不过随着这几年ETF的兴旺，我觉得真没必要花时间去研究个股了，毕竟术业有专攻，也没办法真研究出个啥，还不如挑选到行业层面，投ETF就好，不再往下拆解了。【茅台】白酒行业投资逻辑，关注确定性（相对确定，现在来看也不太确定，一个八规出来就够呛）；【长江电力】红利股的投资逻辑，确实是得备着随时可用；【猪】行业特色周期，并且周期属性非常明显，甚至与经济周期弱关联；【爱尔】并购增长模式，大开眼界，竟然这样也能成功；【宁德时代】超级成长股的波动周期，不过在宁王高歌猛进的时候，谁能料到不久的后来就能跌成那样。 第四篇讲交易策略，简介了市面上大路货的策略，重点讲了打新、ETF、可转债、逆回购、期权。挑着看，哪个感兴趣看哪个。不过由于团队撰稿，全文风格各不相同，到这个篇章，感觉有点过于基础，只介绍了“是什么”，基本没有讲技巧，或者应用的实际效果。稍有基础的人来看这篇，可能收获不大。