柏基投资之道：近20年跑赢巴菲特的投资哲学

五星！对于笔者，阅读本书的初衷是找寻到这家拥有117年历史，长期坚守费雪投资理念的“全球成长股投资标杆”，管理着两千多亿英镑，年化回报率14%的主动性资本管理机构对其重仓的，例如英伟达、亚马逊、特斯拉和阿斯麦等高成长企业的估值策略。阅闭，虽未找到定量模型，但汲取了定性策略，且能站在柏基的肩膀上，从其投资标的及解读和成交记录上抓住高成长的风向标。精彩！ 过去二十余年，在技术变革的浪潮中，柏基投资的底层逻辑始终以一套核心理论为智慧基石——从贝塞姆宾德的股市不对称回报研究、佩蕾丝的技术-经济范式变迁规律、阿瑟的收益递增理论，到摩尔定律、弗拉特利定律、卡尔森曲线等，这些直击事物本质的认知框架，不仅让柏基精准洞察历次技术变革的长期趋势，率先穿透技术迭代的表象、预判其连锁影响，更成为其在相关领域公司成长早期敢于下重注的核心理论支撑。这些智慧均在本书中做了“知其所以然”的深度梳理。 柏基是“站在巨人的肩膀上”的，充分利用其自身构建的企业家、科学家网络，从中学习获取关于行业发展和技术变革的认知。《经济学人》认为柏基是苏格兰最具学术性的资产管理机构。作为柏基投资逻辑的理论基础之一的复杂经济学，就是用长期的、进化的视角看待经济和市场。真正的投资能力在于寻找不确定性中的确定性及其后续影响，让打造的投资组合通过时间展现出良好的生命力。 在柏基看来，一家企业的竞争和管理优势至少需要5年才能显现出来。一旦把时间拉长，竞争优势就会通过复利效应将回报最大化。巴菲特的“成长”是看得懂的好生意，商业模式稳定且具有宽阔的护城河，而柏基青睐的成长则是非线性成长和超常回报。这类变革型企业，例如软件系统、数字平台和移动通信等。没有高昂的固定资产投入，但发展迅速，具有强大的网络效应和锁定效应。 评估成长型企业时，柏基认为，与市场评估的差异是投资价值的来源，差异越大越值得评估。相比于定量评估，柏基更关注定性评估，关注企业变得更有价值的路径以及实现目标的可能性。换言之，柏基希望理解企业如何在5年内获得高回报以及实现高回报的业务。柏基不会试图精确计算公司内在价值，而是会在标的内外部寻找与其远景一致的因素。 对柏基来说，想象力之所以重要，是因为未来才是重要的。变化以及变化的本质是其讨论最多的话题。柏基的投资逻辑是第一性原理在投资领域的投射，认为经济增长的本质是供需关系以新的形式存在。深究标的在经济系统中存在的原因，为客户增加的价值，企业文化，经营动机，为人处世原则和过往业绩等。投资者需要用演绎法对未来进行分析判断，大胆假设，并用实践去验证。 以柏基的长期全球成长策略为例，其一直在进化。结合旗舰基金SMT的持仓、年报内容和基金经理的信，进化历程清晰可见。2003的SMT的持仓中，信息技术仅占7.2%；2015，全球策略十年，SMT取得可持续的良好回报，得益于世界三大趋势：一，技术变革的崛起；二，中国融入并重塑全球经济；三，全球金融体系的缺陷；2020SMT年ROE111%，且开始居安思危。 柏基投资策略尽调10问：Q1 公司销售收入在未来5年是否会至少翻番？Q2 公司在10年以后会发生什么变化？Q3 公司的竞争优势是什么？Q4 公司的文化是否具有显著差异性？是否具备适应性？Q5 用户为什么喜欢这家公司？它为社会做出了什么贡献？Q6 公司盈利是否可观？Q7 公司的利润率会提高还是下降？Q8 公司如何分配资本？Q9 公司市值能否增长至少5倍？Q10 市场为何会低估公司价值？ 阿瑟的“收益递增”是复杂经济学的思想源头之一，其深刻解释了谷歌等科技巨头的崛起逻辑。这是柏基理解科技巨头超常增长的底层逻辑。收益递增区别于传统产业思维，阿瑟将传统产业思维称为“生产车间”，比如传统制造业，增加市场份额或者扩大市场一段时间后，随着竞争者加入就会陷入成本增加而边际收益递减的困境，俗称“内卷”。收益递增，是“赢家通吃”型科技巨头的市场特征。 亨德里克·贝塞姆宾德教授以实证研究见长。他通过将市场微观结构理论与实证分析结合，揭示金融市场运行的本质规律。其“股票市场回报不对称性”结论给予了柏基在理解股票市场方面以深刻启示。美国股市1926至2015年的25782只股票总计产生的净收益中的一半由90家公司集中创造。自下而上选股，抓住“极端回报”，对于有价值的企业坚定持有信念并长期持有。 对未来可能出现投资机会的主题和行业提前进行研究规划是柏基投研文化的重要组成部分。笔者在翻阅柏基最近发布的研报中，分布式核聚变是其聚焦的一个赛道；从最新持股来看，柏基认为数字平台投资的黄金时代已经告一段落了是知行合一的；AI的标的有英伟达、阿斯麦、台积电、莫德纳、Shopify、特斯拉、OCDDY、DNA和ZLNDY等；SMT的2021年持仓中，中国企业在投资组合中占比超过了20%。 全书由柏基的千锤百炼历史，持续进化的投资哲学，独特思维工具，智慧基石，耐心资本和洞察力展望构成。逻辑清晰，循序渐进，在全面且深入剖析柏基的独特投资哲学与策略同时，也充分体现了作者们扎实的价值与成长投资功底，值得静下心来仔细阅读。读投资书籍一定要谨慎。在自身未完成经典书籍阅读洗礼之前，一定不要读那些没有二三十年投资积淀的书籍。财富就是认知的变现。感谢作者李正和韩圣海老师经过数年系统性研究和交流后的精彩分享！一本好书送来了一堆好书。👍 柏基书单： 《复杂经济学》布莱恩·阿瑟 《技术的本质》布莱恩·阿瑟 《技术革命与金融资本》佩蕾丝 《极端不确定性》约翰·凯 《事实》汉斯·罗斯林 《规模》杰弗里·韦斯特 《必然》凯文·凯利 《未来简史》尤瓦尔·赫拉利 《一网打尽》布拉德·斯通 《光刻巨人》瑞尼·雷吉梅克 《链接》艾伯特-拉斯洛·巴拉巴西 《间接思考的艺术》约翰·凯 《深度生存》劳伦斯·冈萨雷斯 《思考，快与慢》丹尼尔·卡尼曼 《全新销售》丹尼尔·平克 《不拘一格》里德·哈斯廷斯 《隐形VISA》迪伊·霍克 《军事无能心理学》诺曼·迪克森

​​调研10问。 10问法”使用指南​​ 1. ​​先为每一问准备量化与定性两类指标​​ • 量化：市场规模、收入 CAGR、利润率、资本支出、用户增长等。 • 定性：管理层可信度、技术创新壁垒、企业文化适应性等。 2. ​​逐问评估并打分​​ 问号评估要点常见判断维度记录示例 1. 未来5年收入能否翻番？看市场规模＋公司市占率＋产品 pipeline去年收入×2.5 倍是／否／不确定 2. 10年后公司会怎样？行业寿命、技术替代风险、全球化布局估算 2035 年收入区间… 3. 竞争优势是什么？技术、品牌、网络效应、成本优势毛利率领先幅度、专利数量… 4. 文化是否差异且具适应性？价值观清晰度、组织扁平度、人才流动率员工 NPS、管理层变动率… 5. 用户为何喜欢它？社会贡献？用户留存率、净推荐值（NPS）、ESG 评分…… 6. 盈利是否可观？运营利润率、股权回报率(ROIC)比行业平均高多少… 7. 利润率会上升还是下降？成本结构、定价权、规模效应未来 3 年 ROIC 预测… 8. 资本如何分配？拆细：研发∶营销∶并购∶分红资本支出占比、分红历史… 9. 市值能否增长 ≥5 倍？当前市值×5 倍所需收入/利润水平对应估值倍数… 10. 市场为何低估？估值倍数低于同业平均幅度、分析师共识偏差…… 3. ​​给出综合结论​​ • 若 ≥7 个问题回答为“是”且量化指标匹配，则进入尽调或投资池。 • 若回答“否”或“不确定”较多，需进一步验证假设或放弃。 4. ​​动态更新​​ • 每年或每季度复盘一次，跟踪量化指标实际值与预测值的偏差。 • 当任何一条出现重大变化，立即触发重新评估。 通过上述流程，“10问法”可系统地把定性洞察与定量数据结合，帮助投资者在 5–10 年的时间尺度内判断企业是否兼具成长空间、盈利能力和被低估的潜在机会。

书中揭秘百年柏基的投资方法，其实和所有的投资大师的投资哲学是完全相同的—长期有耐心，以十年为投资周期 而芒格推崇的清单—柏基的尽调十问，风险六问和多元化跨学科的模型 投资大师的方法论都已经摆在那里了，而且用业绩证明了它的有效性 在践行价投的十几年里，我个人的人生是发生了天翻地覆的改变，当我大量阅读众多投资大师的传记和相关著作之后，更是发现他们的方法简单且有效，最起码我运用这套方法，让我的人生可以有选择的自由 我个人理解价值投资是一种基于某种价值观的投资，并不是单纯的基于某些指标上的简单的分散式买买买，而是用相对便宜的价格购入优质的物品（不限于资产），用丰田车的价格买辆奔驰同样适用，而一个一旦拥有了这种价值观时，他会极度有耐心，他会看着子弹飞一会儿，在好的东西面前他愿意花时间等，等到价格合适，等到开花结果 投资的所有收益，我个人认为80%是对耐心的一种奖励

种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在；把时间当盟友，复利才会站在你这边。真正的长期主义不是回避波动，而是用纪律与耐心穿越噪音，把认知优势转化为超额收益。它要求把价值观嵌入流程，用第一性原理追问变化，以不对称收益对冲不确定性；把考核拉长到5—10年，让资本与企业在长期绑定中彼此成就。少看季度，多看时代；少算估值，多问价值路径。当耐心成为组织能力，长期就不再是一种选择，而是唯一的答案。

《柏基投资之道》系统解构了这家百年资管机构穿越周期的核心方法论，其投资哲学可提炼为四大支柱： 一、长期全球成长策略（Long-Term Global Growth Strategy） 1. 不对称回报捕获： • 聚焦0.5%的超级赢家（如亚马逊、特斯拉），容忍90%持仓平庸化 • 历史数据：美股0.12%公司贡献33%市场回报，A股0.5%公司创造全部净财富 2. 十年周期视角： • 平均持股年限8.3年（vs 行业平均1.5年） • 典型案例：持有特斯拉7年获利超20倍，期间承受最大回撤53% 二、复杂经济学应用框架 1. 跨学科研究体系： • 与圣塔菲研究所合作，将复杂系统理论融入投资决策 • 关键模型：技术革命S曲线、网络效应临界点、社会范式迁移 2. 非共识洞察： • 通过科学家访谈预判技术拐点（如2013年识别mRNA疫苗潜力） 三、尽调10问工具（核心决策系统） 问题 验证维度 案例应用（特斯拉） 5年收入翻番？ 市场空间×产品管线 Model 3量产爬坡验证 10年后形态？ 能源转型终局 全球电动车渗透率路径 竞争优势？ 电池成本曲线下降速度 4680电池技术领先性 文化适应性？ 创始人迭代能力 马斯克工程文化VS职业经理人 资本配置？ 再投资边际回报 Gigafactory资本效率 四、耐心资本实践范式 1. 组织设计： • 考核周期5年起，禁止季度排名 • 研究员薪酬与10年持仓收益挂钩 2. 容错机制： • 单票仓位≤3%（百家公司构建组合） • 允许50%回撤（若底层逻辑未破坏） （注：本书独特价值在于将学术理论（复杂经济学）转化为可操作的尽调清单，但需警惕其方法论对个人投资者的适配性——柏基1.5%胜率依赖300人研究团队与机构级资源）元宝

关于本书，一些初读后简单的笔记，书籍相关图片发在帖子里。 11月11日，一个特殊的日子。不仅仅是购物，除此外，伟大的投资者巴菲特谢幕，发布首封感恩信，微信群和飞书群里人均翻译家，都倍炸出来翻译了。 下午5点，段永平接受方三文采访（非直播，原采访内容为2025年10月16日与美国加州），此刻在听回放（公号《雪球》有2万字的文字版）。 归江老师说过，巴菲特之后，才能出现下一个引领时代的大投资家。我不知道会是谁，但柏基过去20年（2003年至2023年）的投资回报远超伯克希尔，柏基也一直以超长期投资著称，首本非官方的书籍《柏基投资之道》或可一读。 ~ 【1】柏基10问的一些思考 251110 柏基的大名如雷贯耳，印象最深的是invest for a decade，朋友赠书《柏基投资之道》，有幸一睹中国研究团队笔下的柏基。 对柏基尽调10问的一些思考： 1、10问里没看到与管理层相关的内容，是否意味着不重要？或者，有其他的用意？ 2、10问内容排序混乱，内容涉及财务、企业文化、竞争优势、资本配置及估值，不清楚如此排序的原因？为什么收入排第一，竟高于企业文化？ 3、第一问销售收入5年翻倍，意味着每年15%，除第二问有明显的考核周期10年之外，其他均无明显的周期，毕竟，企业的发展是动态的。更不用说第九问市值增长5倍，多久的考核周期？10年？20年？还是多少？第六问盈利是否可观，就更懵了，可观的标准是啥？年化10%？15%？还是多少？ 4、柏基近20年投资过百度、腾讯、阿里、美团、蔚来，2023年TOP10持仓中国公司只剩拼多多，卖的理由或换的理由具体是啥？为什么？ 我读《柏基投资之道》，目前学到的东西有限，都是疑问❓ 有一起读的朋友可以交流、探讨哈🤝 【2】《柏基投资之道》 251111 书籍薄，内容简短，可读性高，应该很快就能读完。我用了两天的时间。 书籍有普及之功，首章可以了解柏基百年历史。 后面分别讲了投资哲学、投资工具、投资方法论（如圣塔菲研究所及复杂经济学）。 也讲了长期投资，专门罗列了柏基在中国的投资。 唯一不足，案例没能展开。 2024年中柏基的中国企业几乎涵盖A、港、美优质核心资产，俨然一个高阶版的“中国100”ETF。 如果能把好案例如茅台、宁德时代、拼多多、美团，或者一些失败的案例详细拆细了讲解，也许更好。 之前看到有人专门研究柏基在中国企业上历史投反对票的资料，视角新颖。或可作为进一步了解柏基的参考资料。 —— 姚斌老师公号《在苍茫中传灯》发布过与本书相关的两篇相关文章，推荐一读。 【3】来自两位作者的回复 251112 博主你好，感谢真诚回复。我们非常愿意看到反馈，只有这样才可以帮助自己提高。这就像投资一样。 你的一些思考我认真看了，其中一些回复如下： 柏基10问，很多人与你有类似的问题。其实柏基并不是把这些问题作为单独思考的独立问题每个进行分析，而是作为一个思考工具。我相信你也可以看出来，这些问题很多时候是相互关联的。这意味着柏基并不是去追求这些问题的最终答案，重要的是在追求这些答案的过程中要做的思考和验证。这也意味着柏基更重视在用10问去引导自己对公司的分析过程。这个分析过程，才会带来柏基对公司价值的评判。再补充一下，10问还有一个帮助是，不仅让自己聚焦投资中“重要的事”，也同时在排除“不重要的事”。 另外，前8个问题的思考过程中，尤其是问题2-5，8，在柏基的投资方法里都离不开对于管理层的分析。 至于案例，文章中举了很多全球企业的案例，中国案例有机会可以线下讨论[Happy]

作为一名有20年经验的财务总监，同时也是践行“股三债七”配置的投资者，早、跑、读、写、冥的践行者，我读《柏基投资之道》时，最大的触动是：柏基的耐心资本，早已超越了投资技巧，升华为一种“天与人合一”的道。 柏基的“耐心”，是对延迟满足的极致践行。它不做短期博弈，而是与企业做长期伙伴，将资本、资源和信任深度绑定，用稳定架构确保战略不受干扰，在模糊中坚守长期价值。这印证了我八年8-10%年化收益的实践：投资的本质，是对未来的信仰，是逆人性的修行。 书中最震撼我的，是柏基对社会责任的理解：持股公司的初心，不应是法律强制，而应是良知驱动。我由此提炼出责任分层：下者用法律，中者讲道德，高人讲良知。ESG不是噱头，而是构建可持续资本模式的契机。当视角足够长远，非财务因素必然转化为财务价值。这也回答了“赚钱干嘛”：财富不是囤积，而是回馈社会的工具，善散者方能善聚。 柏基的“公司参与”模式，让投资者从监督者变为伙伴。它躬身入局，推动企业平衡责任与经营，不拘一格育人才，从价值攫取转向价值共创，构建利他共同体。这对财务人极具启发：我们不应只是账房先生，而应是企业长期战略的守护者。 最后，柏基的哲学指向人生：一切基于未来，以未来为锚。反观当下，用十年规划锚定方向，将有限资源投入到无限的价值创造中，在完成自我使命的过程中，方能此生无悔。 耐心资本，不仅是投资策略，更是一种人生选择。

整本书感觉像在给柏基做广告，但也收获颇深，不失为一本好书。 普通人如何抓住下一个特斯拉？ 柏基（Baillie & Mackenzie）不仅活了100多年，还精准押中了亚马逊、特斯拉、英伟达、阿里、字节跳动…… 在发现价值这条路上，我仍需向这位百年老人低头拜学❤！ 🌲 百年沉浮：从律所到投资巨头 柏基始于1908年的一家苏格兰律所，因一次客户的建议意外踏入投资界(同芒格)。历经一战二战金融危机，它不仅活了下来，还在21世纪迎来了爆发。 核心转折点在2003年，詹姆斯·安德森推出了“长期全球成长策略”，彻底改变了柏基的命运。近20年，该策略年化回报率高达13.88%，跑赢了巴菲特和纳指。 💡 柏基投资心法：不是投公司，是投技术规律 一套严密的逻辑体系，他们不看K线，而是看“范式迁移”——即技术如何改变世界。 核心哲学：专注长期，聚焦成长 柏基的信条是：真正的投资者以10年为单位思考。他们认为，一家企业的竞争优势至少需要5年才能显现。所以，他们持股往往超过5-10年，甚至更久。 投资逻辑：第一性原理 + 供需失衡 他们用第一性原理思考：这家公司存在的价值是什么？是否解决了社会的某种“供需失衡”？ 例如：电动车需求觉醒，但传统车企反应慢 ，👉🏻抓住了特斯拉的机会。 云计算爆发，传统IT跟不上 ，👉🏻抓住了亚马逊AWS的机会。 独特优势：学术派研究 柏基非常“学术”，喜欢和科学家、学者合作（比如圣塔菲研究所）。他们用“复杂经济学”理解科技企业的“收益递增”效应——强者恒强，网络效应让巨头一旦确立地位，就很难被打败。(学术定有前瞻性，投科技必备) 经典案例：他们是怎么赢的？ 押注特斯拉：不是因为看好马斯克，而是看到了电池成本曲线的下降趋势和能源转型的必然。 重仓英伟达：早早就看懂了CUDA生态将成为AI时代的“水电煤”，算力是新石油。 看好中国：在外资纷纷撤退时，柏基依然坚定持有腾讯、阿里、美团，因为他们看到了中国互联网巨大的网络效应和成长潜力。 👉 给普通人的启示：做“时间的朋友” 读完最大的感触不是怎么选股，而是“认知变现”。 柏基的成功，是因为他们比别人更早、更深刻地理解了技术变革的规律，人赚不到认知以外的钱。 作为普通人可以学他们的心态和框架： 拉长视角：别被每天的涨跌干扰，思考三到五年后的世界会怎样。 提升认知：多关注科技、产业趋势，而不仅仅是财经新闻。 保持耐心：找到好公司，然后“买了拿着”，别被短期波动吓跑。 柏基10问： 1. 未来5年销售收入能否至少翻番？（核心成长门槛） ​2. 10年后公司会发生什么变化？（长期生存与迭代能力） ​3. 核心竞争优势是什么？（护城河：技术/品牌/网络效应等） ​4. 企业文化是否独特且具备适应性？（避免组织僵化） ​5. 用户为何选择它？为社会创造了什么价值？（需求粘性与社会价值） ​6. 当前盈利是否可观且可持续？（剔除“纸面富贵”） ​7. 利润率未来会上升还是下降？（反映竞争格局与效率） ​8. 资本如何分配？（研发/扩产/回购/分红的合理性） ​9. 市值能否增长至少5倍？（判断重仓价值） ​10. 市场为何低估其价值？（超额收益的来源） 核心逻辑与应用要点 - 底层逻辑：以长期成长为核心，兼顾定量（收入/利润/市值）与定性（文化/壁垒/社会价值），过滤短期波动，聚焦“颠覆性成长”。 ​ - 应用步骤： ​1. 先过Q1/Q9，快速排除成长空间不足标的； ​2. 用Q3/Q4/Q5/Q8判断壁垒与可持续性； ​3. Q6/Q7验证盈利质量； ​4. Q2/Q10评估长期风险与定价偏差。 ​- 典型案例：柏基投资亚马逊/特斯拉时，均以该框架锁定“长期高成长+护城河+资本效率”，平均持股超10年，获取复利收益。 此方法适合筛选AI、存储、光模块等高成长赛道龙头，不适合周期股/价值股。 投资是一场长跑，时间是最好的朋友。 这本书，受益深❤

自从2023年转到微信读书，每年都会从过往阅读中挑选一本作为自己的年度书籍。 《柏基投资之道：近20年回报跑赢巴菲特的投资哲学》毫无争议地成为我个人过去2025年的年度书籍。 作为个人投资者，我最受益的是书中第二，三，四章——它们分别对应柏基的投资哲学、思维工具，以及背后的学术理论基石。三者共同构成了柏基投资体系的“源头”。 为了更完整地理解这套体系，我还系统查阅了柏基旗舰基金（SMIT）经理詹姆斯·安德森的访谈、文章等公开资料。虽然信息并不算多，但与本书互为补充，尤其推荐公众号「聪明投资者」中关于安德森的几篇文章和柏基官网里“洞察”栏的系列文章。 书评分为四大部分：投资哲学，思维工具，理论基石，理性思考。 投资，本质上是一个人认知的变现。而认知的最上层，来自世界观与哲学观。因此，理解柏基，必须从它的投资哲学谈起。 一，投资哲学 结合詹姆斯·安德森的多次访谈，我将其投资哲学浓缩为一句话： 理解变化，长期押注少数塑造未来的公司。 1、变化的本质：供需关系的重构。 詹姆斯·安德森曾说：“我们更关心的是，未来很多年里，推动经济变化的主要力量会是什么？变化会从哪里产生？我们如何获得对这些变化的洞察？” 书中有一句话堪称总纲：“经济增长的本质，是供需关系以新的形式存在。” 所以，柏基认为最大的变化是新的供需关系形式。而这种“新形式”来自技术变革。 技术不仅提高生产力，更创造新的生产资料：数据、算法、算力、知识产权、网络效应。企业将这些要素组织成产品与服务，重塑供需结构，创造新需求。 典型例子是苹果。 iPhone通过技术创新，把手机从通讯设备转变为智能系统，提供了全新的供给形态——集计算、传感、操作系统与应用平台于一体的设备，由此创造了移动互联网时代的庞大新需求。 2、变化如何被放大：收益递增，而非均值回归。 理解供需变化，还不足以解释柏基的成长投资逻辑。真正分水岭，在于收益机制。 传统经济学假设：边际收益递减。规模越大，效率越低，竞争越激烈，利润率终将回归均值。 安德森受布莱恩·阿瑟的复杂经济学启发，他认为在数字化、知识驱动的经济中，许多行业与公司并非均衡地线性发展，它们呈现的是指数级收益递增特征。 领先者可以通过网络效应、学习曲线与生态锁定，不断强化自身优势，形成“强者恒强”的正反馈。 3、变化的结果：幂律分布，而非平均分布。 安德森同样贝塞姆宾德“不对称收益”影响，他认为世界并不平均，在投资回报中，极少数公司贡献了绝大部分长期收益。 他说：“平庸的公司都差不多，伟大的公司各有各的独特。” 技术驱动时代，只有极少数公司，通过重塑供需结构，推动人类生产力跃迁。投资这些独一无二的“异常值”，享受超额回报。 4、谁能成为异常值：创始人与组织。 既然目标是寻找异常值，对“人”的要求自然与众不同。 柏基关注创始人是否具备：①，极端宏大的长期愿景②，第一性原理的思考能力③，延迟满足与长期投入的资本耐心④，能持续进化的组织系统⑤，坚持非共识的独立精神。 5、风险观：猎人思维，而非防守思维。 柏基对风险的理解与传统价值投资截然不同，他们并不担心“做错”，而是担心“错过”——那些塑造新时代的伟大“异类”。 其“风险六问”展现了主动型猎人的逻辑，几乎完全围绕“捕捉”展开：我们是否遗漏了关键趋势？是否低配了真正伟大的公司？为什么没投？如何避免再犯？这是典型的一级市场风投逻辑。 二，思维工具 柏基投资哲学解决的是战略层面“做对的事”，思维工具解决的是战术层面“如何把事情做对”。 柏基主要有4个思维工具。 1、尽调十问：被视为柏基最实用、最接地气的工具。我们除了拿来对照审视公司，更要去思考问题背后的本质是什么。 十个问题本是让我们搞明白：成长空间与未来愿景，竞争优势与护城河，企业灵魂与组织进化，盈利逻辑与预期偏差。 2、欧拉图：这个我没搞懂，就不详述。 3、魔鬼代言人：柏基内部看好一家公司时，必须有人被指定为“魔鬼代言人”——提出反对观点。 我认为个人投资者最值得借鉴的地方。 那么，个人投资者如何设置“魔鬼代言人”？ 我认为有三种方式可尝试： ①，反过来想：遵循芒格教诲，强制自己写一份“反对观点”。 ②，外部视角：寻找与你结论相反、但同样理性的人，特别重视不一样的声音。 ③，AI工具：利用它查找完善资料，同时充当反对者角色。 魔鬼代言人存在的意义，不是否定判断，而是对抗确认偏误，扫描认知盲区。 4、OODA 循环：观察，判断，决策，行动。 仔细想想与贝叶斯定理很相似，都是根据当前要素（概率）重新审视后面的结果。意思我们要不断根据公司的新情况去评估其未来发展。 三，学术基石 柏基安德森投资哲学并非无源之水，非常重视学术界最前沿科学研究，并用相关理论构建对世界认知的基石。 1、圣塔菲研究所的布莱恩·阿瑟（复杂经济学）提出“收益递增→ 强者恒强”理论。 经济领域不存在“均衡”，只存在“非均衡”和“赢家通吃”。规模效应带来锁定效应从而带来垄断性收益递增。 2、贝塞姆宾德（不对称回报）：幂律分布→ 少数创造一切。 他的研究指出：股市创造的所有净财富，仅来自最顶部4%的公司。 其余96%的公司收益率长期回报≈国债，甚至为负。 从统计学上启发了柏基策略：极度专注于寻找那4%的“超级明星”，长期拿住，获得超额回报。 3、卡洛塔·佩蕾丝（技术革命与金融资本）：技术周期→ 时代有阶段 佩蕾丝理论帮助柏基判断技术周期位置。她将技术革命分为“安装期”和“部署期”。柏基擅长在“安装期”的泡沫破裂后，或者在“部署期”的早期介入，享受技术从狂热回归理性应用带来的红利。 四，理性思考 柏基这套投资哲学的门槛很高，它是一个罕见的混合体：一级市场耐心+ 二级市场流动性 + 学术外脑 + 深度产业接触。 个人投资者完全不具备这样体系优势，我们学习的方式不是模仿，而在于借助这套思想，逐步构建属于自己的投资能力。 作者书中最后写到：“投资世界的选择众多，本书并不想将柏基的投资哲学奉为圭臬。而是给我们提供了看待投资的全新的、引人深思的思维模式”，高度概括。 坦率地说，我认为柏基投资哲学在当下巴菲特价值投资滥觞的曲调中奏响了一段别样的旋律。 读本书时，脑海里浮现肖斯塔科维奇《第十交响曲》第一乐章尾端那个空灵神秘的短笛声。它谈不上悦耳，但别开生面，引人遐想，为交响乐带来一种全新的可能与体验。 那段如幽灵般的短笛声，在我看来像极了柏基给沉闷、教条的传统价值投资界带来的一种“异质感”：它不追求和谐的共鸣，而追求对未知的刺探。 投资，也是需要一点想象力的。 不是否定巴菲特，他奠定了价值投资的地基。 而是提醒我们：可以用一种新的思维方式去思考世界与时代变迁。 看完本书，我个人的投资体系雏形就越来越清晰：巴菲特基石+柏基投资哲学+塔勒布杠铃策略。 这本书是2025年投资学习的最大收获。

《柏基投资之道：近20年跑赢巴菲特的投资哲学》 李正 韩圣海 21个笔记 重磅赞誉 ◆ 柏基投资的方法论提醒我们，真正的超额收益来源于对科技和产业规律的深刻理解，以及坚持价值创造的长期主义。 ◆ 柏基只关注最稀缺的指数级成长企业或者颠覆性创新企业，集中资源研究重大机会，避免陷入对平凡企业的追逐 ◆ 基以长期主义、第一性原理和进化思维为核心的投资哲学 ◆ 在不确定性中寻找确定性，以终为始，与时代共成长。 ◆ 在瞬息万变的市场中，真正的投资大师从不追逐喧嚣，而是从第一性原理出发，坚守长期价值。 ◆ 规律是不会骗人的，但这并不代表规律一定是高深晦涩的，反之，它们往往看起来平平无奇。常人难以触及这个层面，多是因为“知行不能合一”，且没有与之相匹配的工具（如组织架构、制度体系、文化沉淀等）。 ◆ 我们从中可以领悟到柏基投资的3个要素：趋势、全球化和长期主义。但和传统资产管理公司相比，最关键的还是柏基在判断趋势上下大功夫，并根据对趋势的判断主动出击和布局。这也成就了近20年柏基的靓丽业绩。 推荐序二 真正的投资是时间的信仰与价值的共创 ◆ 投资标的以科技公司为主，在全球范围内挖掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的优质企业。这种投资策略，本质上需要对技术时代的商业本质有深刻理解，是建立在技术革命周期上的“时间信仰”。 圣塔菲研究所和复杂经济学 ◆ 阿瑟如是解释：收益递增是一种趋势，强者恒强，收益递增也是正反馈机制，在市场、企业和行业竞争中发挥作用，激励成功者不断成功。 ◆ 阿瑟认为，高科技可以被定义为“凝结的知识”，在研究、开发和工具装备上都需要大量初始投资，但之后“边际成本几乎为零”，每多生产一个产品，都会使平均成本降低，利润就会上升，这是收益递增的逻辑。 伙伴式投资，资本、资源和信任的长期绑定 ◆ 贝佐斯的核心理念是“考虑长期市场领导力，而不是根据短期盈利或华尔街反应做出投资决策”。 ◆ 如果做的每件事都需要在3年内完成，那么你就要与很多人竞争。但如果时间拉长到7年，那么就只需要与一小部分人竞争 ◆ 与企业的深度沟通是资源密集型活动，这也是耐心资本需要付出的成本。安德森认为，要对五年以后的未来做出预测是很困难的，如果需要对投资标的有透彻了解，企业本身自然是非常重要的信息来源。 人工智能，通用智能的崛起与产业重塑 ◆ 芯片产业链中有3家关键企业，分别是英伟达（人工智能芯片设计企业）、阿斯麦（光刻机制造企业）和台积电（芯片制造企业）。这3家企业几乎都在各自所在的细分领域达到了垄断地位，也都是柏基重仓的企业。 ◆ 人工智能时代，数据是新的石油，是任何公司取得成功的燃料，中国拥有大规模可用数据进行训练，网民规模超过11亿人，移动互联网平均使用时间每人每天超过5小时，是“数据时代的沙特阿拉伯”…… 出行革命，电动化与共享生态 ◆ 。清洁、舒适和乐趣将成为共享出行市场的差异化服务。从客户体验角度而言，未来差异化服务和用户体验将变得更为重要。 ◆ 2026/06/12发表想法 难怪飞行汽车续航能力这么差 原文：起飞和降落时的高能量消耗决定了eVTOL电池的放电速度必须比汽车电池快10倍左右，这需要配置特殊的冷却系统，在增加重量的同时又需要消耗更多能量 附录 柏基书单 ◆ 一定会进化成人类不熟悉的物种，人需要永远处于学习的状态。智能无处不在，人需要不断创造新工作并交给机器，再创造新工作…… ◆ 未来人们会更注重使用而非拥有；中心化、平台协同以及云端服务的持续发展，将让人们更想订阅、使用产品，而不是拥有产品 ◆ 间接思考恰恰是解决复杂问题最好的方式。 -- 来自微信读书