牛市简史：A股五次大牛市的运行逻辑（彩图版）（四色）

上证指数创十年新高之际读此书。 2025年8月22日周五，上证指数收盘于3825.76点，创近10年的新高。 身边已经有不少人在喊，牛市来了！ 结构牛、技术牛、慢牛，甚至水牛各种新词层出不穷。 各路专家，大V小V各种预测，牛鬼蛇神粉墨登场。 这其中，把运气当实力的人占绝大多数，只有小部分人却低调的把实力归因于运气。 说实话，我也不清楚，也无法预判牛市是不是牛市真的来了，只是投资账户的收益在不断增加，隐约觉得市场情绪在断升温，但朋友圈谈论股市的还没有太多，身边没有接触股市的朋友还没有跑步进场，貌似还没有到保安大叔，扫地阿姨也在谈论股市的境地。 圣经里曾说：太阳底下没有新鲜事。 马克·吐温的名言：历史不会重复，但是会押着相同的韵脚。 看不清未来，但总是可以回顾一下过去。 关于全球金融史的疯狂时刻，我已经读过好几本书： 《非同寻常的大众幻想与全民癫狂》简称《大癫狂》； 《金融投机史》； 《风险投资史》； 《疯狂、惊恐和崩溃：金融危机史》。 但是，关于中国牛市的相关书籍我还真没有怎么仔细读过，只是从各种其他投资书籍里有些涉猎。于是微信读书搜了一下，读到这本书。 读完这本书，这两点我印象最深刻： 1️⃣中国股市的牛市到底有多牛？ 2005～2007年A股走出了历史上最大一次牛市： 第一，从上证指数来看： 从2005年6月探底998点后，一路直奔2007年10月16日的6124点，整整翻了6倍。 第二、从总市值来看： 上市公司总市值从3.2万亿元涨到28万亿元，涨幅近800%。 第三、从个股平均涨幅来看： 在此期间个股平均涨幅接近900%。 第四、涨幅居前个股： 涨幅最高的10只股票涨了30倍以上，涨幅最大的中船防务涨幅达到58倍。 因此，如果真的牛市来了，你准备好抓住天上掉馅饼的机会了吗？ 2️⃣牛市结束之后的跌幅有多狠？ 2007年10月16日～2008年10月28日，个股疯狂暴跌，指数一泻千里。 第一、从指数上看： 仅一年时间，股指便从6124点狂跌至1664点。 第二、从上市公司市值看： 上市公司总市值也从28万亿跌到14.8万亿，跌了近一半。 如果牛市结束，你准备好迎接暴风雨了吗？ 诺亚的准则： 重要的不是预测末日，而是建造方舟。 邓普顿关于牛市四阶段的论断： 悲观主义弥漫的时候牛市初生； 怀疑主义弥漫的时候牛市初成； 乐观主义弥漫的时候牛市成熟； 人人陶醉疯狂的时候牛市结束。 你觉得，现在市场处于什么阶段？ 无论A股是否真的迎来牛市，见过大风大浪，了解历史之后，希望自己以平常的心态看待，宠辱不惊。 本书提到的几本书籍附后： 《投资核心资产：在股市长牛中实现超额收益》 《周期》 《两次全球大危机的比较研究》 《国家竞争优势》

20210216《牛市简史》读书笔记：宽松的货币环境和积极的财政政策是牛市的催情剂，经济基本面持续向好是牛市的助推器，国家队是牛市的诱饵和调料，韭菜是牛市的主力军，每轮牛市都是庄家割韭菜，但每轮割法都不一样，每轮牛市板块涨幅代表产业迭代，上一轮最大的涨幅板块基本无缘下一轮排行榜！ 一个大趋势，即未来10年从国别比较与全球资产配置的视角来看，全球最好的资产在中国，而中国最好的资产将是权益类资产。2008年金融海啸之后，随着美国经济率先恢复，全球资金竞相配置美国资产，美股、美元、美债维持了长达10年的长期向上的趋势，美国三大股指更是齐创新高，给投资者们带来了丰厚的回报。 中国股市有望在这一轮全球资金再配置过程中最为受益，而且大量优质的“核心资产”已经脱颖而出，有望成为牵引市场持续向好的火车头。 牛市都会有结束的那一天，牛市结束的原因并不是单一的或纯粹外生的，牛市自身就孕育着自我结束的基因，正如霍华德·马克斯在《周期》中所说，“有的时候市场是由于自身重力太大而掉落下来的”。我们对牛市从顶点滑落的原因进行分析可以发现，直接引起牛市结束的事件更像是“催化剂”，而不是导致牛市终结的本质力量。

一、从市场的基本面、资金面、政策面出发，以“自上而下”、从宏观到微观的角度梳理了市场的行情节奏、交易特征、风格表现，进而总结出把握牛市中强势行业与个股、精准地踩准行情节奏的方法。 1.1、1991～1993年开启了资本市场的首轮牛市，中国经济从复苏到过热成为A股第一轮牛市的背后线索，而宏观政策谨慎收紧也成为这一轮牛市的终结点。 1.2、1999～2001年，在政策暖风叠加流动性宽松推动下出现了“政策牛”，而一系列造假事件带来的监管趋严叠加国有股减持导致了牛市的终结。 1.3、2005～2007年货币和财政政策双双收紧，基本面利好驱动A股“繁荣牛”，最终增量资金难以为继，估值泡沫“一触即溃”，牛市行情雪崩。 1.4、2008～2009年，宏观经济下行压力加大带来货币和财政政策双放松，政策强刺激下牛市诞生，而本轮牛市终结于宽松政策后经济恢复正常，以及通胀压力抬头带来的政策重新转向。 1.5、2013～2015年，代表中国未来新兴成长方向的创业板率先复苏，走出结构性独立牛市行情，最终杠杆资金将牛市推向高潮，而牛市泡沫也因“去杠杆”而破裂。  二、2019.1.1（沪指2440）-至今，结构性资金牛市。中国经济本身还没走出低谷，（王德培）预计2021年经济触底反弹，但因外资流入速度大于市场本身流出速度，资本集中于某些板块造成指数突破而形成了牛市。如果外资不再买入，衰退周期没有结束，市场外来资金断绝，意味着“外资牛”结束。分析得到的特点如下： 2.1衰退周期形成向下的压力，打压经济，对于强周期行业、高估值行业有向下的作用。 目前有色、煤炭、机械等周期股已发力涨了一波，预示经济触底反弹吗？ 2.2外资形成结构性上升力，造成局部牛市状态，本轮主线白马消费（如白酒、医药、酱油牛奶等）、先进制造业（BYD）、国外传统PB_ROE体系的板块为主。 2.3两者对冲状态下，外资集中板块震荡上升，金融横盘或者较低斜率上升，强周期传统行业板块横盘或向下。 2.4现在进行的是外资主导的蓝筹慢牛。  三、结构牛结束的可能因素： 3.1外资停止流入，中央切断陆股通、美联储加息。 3.2企业业绩由盈转亏。 3.3国内加息。

2026年看完的第61本书，这本书大部分篇幅在阐述曾经几次A股牛市的发展过程，总结性、结论性或者规律性的内容比较有限。 如果大家想了解A股的历史，想详细看一看曾经A股上的几次大行情是如何启动的，并且伴随着哪些客观的数据支撑，可以来阅读一下这本书。 书中并没有总结出很多规律性的、可以帮助大家预判牛市的经验。虽说历史不会简单的重复，但毕竟A股成立的年限有限，经历的牛市次数也有限。有限的牛市样本，可能还不足以到总结出明显的准确性较高的规律的程度😁

缺点： 1，投研类书籍，读起来比较枯燥，涉及到比较多的数据罗列。 2，本书采用的是复盘方式，研究上主观为主（当然也没办法做到完全客观）。 3.行情走势的配图太少。 4，个人认为在牛熊轮回之中的研究中大众情绪，赚钱效应这些因素的关注度应该进一步增加。 收获 1.进一步加深了宏观类数据指标和行情的关系：那就是非线性随机关系，货币收紧也可以走牛市，货币宽松也并不阻碍熊市到来。 2，每一轮牛市里面，行业景气度高的行业，盈利增长高的公司，符合政策引导的行业，都有创造超额收益的可能。要寻找每一轮涨幅靠前行业的基本面支持点，切忌刻舟求剑的配置细分行业。

本来就满仓满融的我，虽然早有左侧交易的习惯，但面对 a 股突如其来的连续拉升，我的心态也有了微妙变化。在忍不住研究市场的时候，通过读书转移注意力，并尝试从以往的牛市行情中找到共同点，但其实一开始就已经知道了结果：每次都不一样，但每次又都一样。不一样的是基本面或政策或杠杠主要推动市场上行，一样的是投资者的心理、市场的疯狂和最终的惨不忍睹。那么作为自己应该做什么？首先，机会是跌出来的，风险是涨出来的，越涨风险越高，越需要提高警惕，对应的是慢慢减少融资仓位。然后，不要妄想赚市场的钱，保持自己的估值预算，当价格超过估值时，果断卖出离场。最后，减少看盘次数，降低市场对情绪的影响，特别是要避免“锚定心理”，坚决杜绝频繁交易。同时，也善意提醒这本书的书友们，相信你们这个时候选择拾起这本书的原因，大多是因为被 a 股的当时形势所影响，切记巴菲特的两句忠告：第一，不要亏本金，第二，记住第一条。

读书笔记之《牛市简史》 本书通过回顾A股历史上的五次牛市，从宏观层面讲述牛市的形成因素，牛市交易特点以及牛市结束的原因。经济基本面、货币流动性、财政政策是牛市形成的三要素。五次牛市中，基本面和流动性是牛市的必要因素之一。 1991-1993年：经济体制改革的重要时期，农村家庭联产承包制，给予企业自主权、厂长责任制，扩大对外开放。特色社会主义市场经济提出。在这样的背景下，经济基本面向好是这期的牛市形成主因素。而经济过热政策收紧成为牛市终点。 这期间影响A股的主要事件有，管理层放开涨跌限制，采取‘T+0’的交易政策，A股历史第一次救市，海湾战争等。 1999-2001年： 93年邓小平南方谈话后，拉起投资热潮，拉升GDP，年增速至15%，通胀率接近20%。而98年开始出现增速仅7%。亚洲金融危机以及大洪水造成自然灾害。而后央行增发1000亿元国债配套1000亿贷款用于加强基础建设，提振消费。国务院提出停止住房分配，住房分配货币化推进住房商品化，房产成为新的经济增长点。在一系列的政策叠加99年6的月的和央行降息(流动性宽松)的背景下，牛市形成。大盘从1350涨至2100点。而01年6月13证监会宣布国有股减持“暂行办法”出台，牛市终结。政策和流动性是这轮的牛市形成主要因素。 2005-2007年：01年加入WTO开始，至05年贸易顺差突破1000亿美元，此后06年、07年继续以50%扩大。GDP增速维持在10%以上，工业增值和企业利润双双利好，就业形势乐观。贸易顺差扩大，汇率改革使人民币升值吸引外部热钱流入，带来流动性。房地产市场火爆。在此背景下05年4月29日的股企改革发布，大盘触底后998后反弹，进入牛市，一路直奔2007年10月16日的6124点。本地牛市属于基本面利好驱动的“繁荣牛”。在此期间为了防止经济过热，货币和财政出台了双双收紧的政策。07年5月30日证券印花税从1%调整成3%,牛市终结，市场回落。 2008-2009年：08年3月华尔街投资银行贝尔斯登破产，9月雷曼兄弟也破产，全球金融危机加剧。多数经济体采取了大规模的救市措施。货币和财政双双收紧。美联储不断降息。国内08年11月5日出台了“四万亿”计划，实行积极的财政政策和宽松的货币政策。会议确定了扩大内需、促进近经济增长的十项措施。宏观经济有所回暖。在此背景下，A股从07年牛市终结回落后，出现反弹，至09年8月达到最高3478点。本轮牛市是在经济下行的压力下，货币和财政政策双放松带来的“政策牛”，而终于经济逐步恢复正常、政策重新转向。 2013-2015年：13年经济从高速增张转向中速增长，国家领导人开始规划新的经济增长动力来源，经济发展中重心从数量扩张转型为质量效益型。在此背景下，新政策未实时之前宏观经济下行压力较大，A股整体表现低迷。频发的‘钱荒’事件，解释了宏观经济在流动性上的体现。14年房价进入下行周期，国际油价持续下跌。货币政策转变进入全面宽松状态。在13年创业板代表的成长风格的牛市进入震荡期，而以沪深300代表的价值股拉动股市整体上涨。个人投资者，两融、场外资金加速入场，增加资金推动开启了“资金杠杠牛”。A股15年2月的3049快速推到6月的5178点。而随着证监会要求证券公司自查外部资金，清理场外配资。15年6月15日A股开始回落。牛市终结。本轮牛市形成的主要因素是政策和流动性。 从5次历史牛市来看，2024年9月26号开始的这轮上涨属于政策和流动性双驱动。央行降息，提供互换便利5000亿，3000亿的大股东回购资金支持。政府层面上推动资产配置，让资金“活”起来。另外，房地产“止跌回稳”相关政策，以及十二万亿的化债财政政策推行。皆是利好。“政策牛”持续时间短，但随着经济回暖，基本面利好后，A股能维持在比较高的点吗？ ……2024.12.1

本书回顾了A股市场三十年来的五次大牛市，剖析了历次牛市的的宏观背景、诞生原因以及牛熊转换的动因。 从市场的基本面、资金面、政策面出发，以“自上而下”、从宏观到微观的角度梳理了市场的行情节奏、交易特征、风格表现，进而总结出把握牛市中强势行业与个股、精准地踩准行情节奏的方法。

太阳底下没有新鲜事，所有的事情都有其发展的内在规律。了解历史，有助于我们对未来做出更高准确率的判断和预测。 本书详述了A股30年中五次牛市的发展历程，因何起又因何灭。总的来说牛市取决于两方面，一是基本面，二是流动性。 未来十年是不是长牛的十年，我们拭目以待。

1波澜壮阔的介绍了5次牛市。 2 任何人都预测不了股市，要对股市有敬畏心。 3要幸福不要炒股，长期投资可以。