巴菲特之道（原书第3版)（典藏版)

巴菲特选股十二条！---纯阳书评第630期《巴菲特之道》 成功投资的第一条是选择好的股票，那么该如何选择？巴菲特认为投资股票，不只拿到一个代码，而是购买企业的一部分，所以目标企业要符合三个标准，即好生意，好文化和好价格。那么问题又来了，在具体实践中该如何把握这三个好呢？本书通过梳理总结巴菲特的成功投资案例总结出了投资原则12条，既很好地回答了以上问题，又提炼出了巴菲特的选股之道，具体内容如下： 第一、好生意的七条准则 1、生意简单易懂。简单易懂的生意是好生意的前提，复杂的生意可能有利于管理者操纵，但绝不易于投资者把握，因为这种生意往往可以暗藏玄机。 2、长期经营稳定。过去是好生意，未来大概率还可能是好生意，过去不是好生意，未来很难变成好生意。因此巴菲特投资苹果，但不会投资在苹果早期。 3、未来前景可期。企业有肉眼可见的护城河，不生产普通商品，不提供普通服务，拥有定价权，不会因为涨价而丧失市场地位。 4、优秀的净资产收益率。巴菲特最喜欢的指标是ROE，因为这个指标通常反映了护城河的成色和段位。 5、优秀的企业利润率。利润率体现的是收入转化为利润的能力，高毛利通常意味着企业具备真正的优势地位。 6、优秀的股东盈余。巴菲特认为，既要关注企业利润，更要关注企业的股东盈余，因为后者才能真正反映利润质量，反映企业资本投入后的利润剩余。 7、合理的利润留存。巴菲特认为优秀的企业善于资本配置，如果一元钱能为股东创造更多的价值，那么留在企业。如果不能，那么就会通过回购和分红的方式提升股东权益。本书总结的七条好生意准则，前3条重在考察企业整体，后4条则偏重财务指标的考虑，两者相辅相成，相互应对。 第二、好文化的3条准则 1、理性的文化。巴菲特认为理性对企业成功经营至关重要，保持理性，做好对的事情，不做不对的事情才能让企业稳定经营，一旦失去理性，昏招迭出，企业就会出轨。 2、坦诚的文化。巴菲特认为企业管理层要能说实话，办实事，只有这样才能降低管理成本，提升管理效率，一旦失去坦诚，那么企业会因为信任缺失带来代理成本和协作成本的提升。 3、摆脱惯性的文化。企业要有独立思考和独立行动的能力，才能不随大流，把真正对的事情做好，不落俗套，不跟风做不对的事情。 第三、好价格的2条准则 1、合理估值。巴菲特认为即使只拥有企业的部分股权，也应该对企业合理估值，而企业的价值就是未来现金流的折现，而合理估值的原则是宁要模糊的正确，而不要精确的错误。 2、安全边际。买入要留有安全边际，要在企业合理估值的基础上按折扣价买入，折扣越大，安全边际越高。但是企业越优秀，这一点越没有那么重要。人往往通过模式来完成对一个领域的学习，但并不是每一个人都有能力形成可靠的模式，而本书作者穿透巴菲特成功案例凝练出的成功选股模式，即使不会对所有人都同样重要，但至少为总结能力不强的读者提供了可以拿来按图索骥的参考。

投资很简单，特别是现在发达的网络和便捷的交易终端。投资又很复杂：机构和散户因为体量的巨大差异、研究实力和信息获取渠道的不同会有不同的投资方法；机构和散户会因为资金来源和资金使用期限的不同而拥有各自不同的优势与劣势；在美股行之有效的方法在运用到A股时可能出现水土不服……那么，老巴用起来很溜的投资方法，我等小散用起来是不是也那么顺手呢？在信息获取扁平化的现代社会，资讯优势应该不大了。但信息拆解能力、投资智慧的高低是完全不一样的。美国经济所处阶段、美股的市场环境跟我国经济所处阶段、A股所处市场环境也截然不同。那么，投资也就千人千面了。《巴菲特之道》很好，非常好！但作为我等散户投资者，采得百花酿成自己的蜜，形成适合自己特点的投资风格，乃穿行投资丛林中的不二法门。

什么样的人适合做价值投资？ 价值投资人是不是有一些共通的、特殊的品性？沃伦和查理一直说，决定一个价值投资人能否成功的因素不是他的智商或者经历，最主要的是他的品性（temperament）。 品性是什么呢？ 第一点，他要比较独立，看重自己内心的判断尺度，而不太倚重别人的尺度。 第二点，这个人确实能够做到相对比较客观，受情绪的影响相对来说比较小。 第三点，这个人既要极度地耐心，又要非常地果决，这是一个矛盾体。没有机会的时候，他可以很多很多年不出手，而一旦机会降临，又一下子变得非常果决，可以毫不犹豫地下重注。（一个优秀投资人的必备品性：你要有极度的耐心，机会没来的时候就只是认真学习，但是机会到来的时候，又有强烈的果决心和行动能力。） 第四：对商业有极度强烈的兴趣，即商业头脑，对生意的强烈兴趣且天生地喜欢琢磨：这个生意怎么赚的钱，为什么赚钱？将来竞争的状态是什么样的？将来还能不能赚钱？这些人总是想彻底弄明白这些问题，这个兴趣实际上是他最主要的动力。

关于巴菲特和价值投资的书，我读过的应该超过400本以上，哈格斯特朗的这本书，我认为能排在前三，之所以能排这么高的名次，主要是他对巴菲特的投资思想分析是最贴近真实的。另外，译者杨天南也是浸润行业多年的成功价值投资者，是个实干家，实干家翻译出来的东西就更加犀利和到位。 价值投资之所以能够挣钱，是建立在绝对理性的基础之上的，作为价值投资的最好的践行者和发扬者，巴菲特当然是毫无疑问的代表。我们是最可贵的地方在于，他把巴菲特投资理念的形成做了详细的分析，而且我认为非常到位。简单来说，巴菲特的投资思想来自于不断地学习和吸收，早期巴菲特的思想主要受他的老师格雷厄姆的影响，把价值要素和分散投资看得很重，后来菲利普.费雪的成长股的思想，让他认识到企业质量要素和集中持有的意义，随着芒格的进一步加深，在加上巴菲特对于企业护城河以及能力圈概念的理解与形成，最终形成了巴菲特非常完善的价值投资理论。这些硬核的理论再加上巴菲特非常理性的执行，最终造成了巴菲特的巨大成功。 但我还是觉得作为一个中国散户，价值投资不是最好的选择。原因有二：1，价值投资存在巨大不确定性。2，价值投资太难了。……价值投资之所以存在不确定性，最最主要原因是，价值投资建立在两个基石假设上，这两个基石假设都是不牢靠的，至少没有任何科学依据说明，这两个基石假设是成立的。这两个假设是①企业的价值是个锚，价格在价值两边徘徊，总有机会体现价值。②投资者通过分析基本面可以给一个公司估值。……说价值投资太难是因为，要想做好价值投资，首先必须学会估值，而学会估值需要很多条件，这要求投资者必须有战略家的高度、企业家的务实、财务专家的精确和心理学家的理性，要做到这些，对于小散户，实在太难了。 要想持续稳定地盈利，在金融市场以交易为生，我们既不靠技术分析，也不能靠基本面分析，唯一正确的方法是要成为一个科学交易者。 交易不过是一个概率游戏，要在一个游戏中成为赢家，我们必须正确地认识市场和客观地认知自己。市场是一个适应性的进化着的动态过程，任何经验法则都有可能失效，没有万无一失的因果逻辑，只有不确定性。同时，在交易中我们不是一个客观的决策者。基因和文化把我们塑造成了生存的王者，也让我们充满主观和偏见、臆断和情绪。我们要想在这样的游戏中获胜，就要避免自己的这些决策缺陷。 科学交易就是以科学为依据，建立属于自己的科学交易系统，并按照系统要求机械地执行交易系统，赢该赢的钱，输该输的钱，长期下去，概率和时间会站在我们一边，复利效应会让我们成为长胜将军。 一个科学交易系统大致涵盖如下部分：①用统计学的方法确定头寸规模，避免破产风险；②只关注价格变化，用概率论的方法为价格变化建模，创建科学地交易策略；③遵循心理学的法则，正确地贯彻执行交易策略；④不断复盘，以改善交易策略，以使它更适合市场和自己的交易风格；同时提高自己的执行能力，以提高胜率。在交易时时刻处于心流状态，让经验和盘感，也就是潜意识成为我们决策的一部分。 概率统领，科学下注，系统决策，长期思维，久赌必赢。这就是关于科学交易的一切。

《巴菲特之道》一书围绕沃伦·巴菲特的投资哲学，把“如何用合理价格买优秀企业”拆解为一套人人可学的体系。主要内容可归纳为三部分： 1. 写作目的与整体框架 • 作者罗伯特·哈格斯特朗历经十年研究，将巴菲特的方法提炼为 12 条可操作的准则，证明这是一种普通投资者也能掌握的系统思维。 2. 12 条准则的具体内容 巴菲特审视企业时始终不外乎四个维度，共 12 个核心问题： ① 企业准则（看赛道）： • 业务是否简单易懂？ • 是否有持续稳定的经营历史？ • 行业前景是否良好？ ② 管理准则（看人）： • 管理层是否理性？ • 对股东是否坦诚？ • 能否抵制惯性与盲目跟风？ ③ 财务准则（看数字）： • 重视净资产收益率（ROE），而非每股盈利； • 计算真正的“股东盈余”； • 保持高利润率； • 每一美元留存利润至少创造一美元市值。 ④ 市场准则（看价格）： • 用显著低于内在价值的价格买入； • 关注价格波动，但只把它当作情绪噪音，而非决策依据。 这 12 条贯穿了巴菲特“买企业=买未来现金流贴现”的核心逻辑。 3. 学习价值与意义 • 对个人投资者：提供一套经过长期验证的选股与组合管理框架，帮助在“价格-价值”差距中找到安全且可复制的买入信号。 • 对金融从业者：示范如何将财务分析、行业研究与人性理解结合，形成系统化决策；同时提醒避免情绪化交易，保持纪律与耐心。 • 对商业管理与企业治理：大量案例剖析了优秀管理层、资本结构与企业文化的作用，为提升企业价值提供视角。 • 对思维训练：书中强调“价格≠价值”“耐心是最便宜的本钱”，帮助读者建立长期主义、理性决策和自我认知的投资心态。 一句话总结 《巴菲特之道》把“以合理价格买优秀企业”的巴菲特信条，转化为 12 条可检验、可练习的投资步骤，既是一本价值投资的操作手册，也是一堂关于理性、耐心与企业家精神的财商课程。

关于巴菲特的书籍，读了不下50本，给大家总结一下他提出的一些理论，供大家参考学习，如有纰漏，欢迎各位书友指正。 1、股市关闭论：如果从现在开始，股市将关闭十年，你会选择什么股票？ 2、荒岛挑战理论：如果你被流放到一个荒岛，不知道啥时候能获救，你会选择哪只股票？ 3、打卡论：如果你一生只有20次买卖股票的机会，操作完20次，你就不能再买了，你会买哪只股票？ 4、护城河理论：最好的企业是那种拥有一座坚固的城堡，城堡周围有很深很宽的护城河，河里最好还有凶恶的猛兽，这样的企业就能有效阻挡竞争对手！ 5、1美元理论：企业能不能把1美元留存利润创造至少1美元的市值，如果不能，企业就应该分红或者回购股票！ 6、船与船长概念：最好的企业是有好的行业（船）和好的管理层（船长），但是假如只能选一样，那就选一个好的船（行业），也就是朝阳产业，因为如果这个行业已经是夕阳产业，随时可能面临淘汰，那么任你你派谁来掌管也无力回天，最好的前车之鉴就是巴菲特自己，当时接管了伯克希尔纺织厂，可即使是巴菲特这样的高手，最终也拯救不了伯克希尔纺织厂这艘破船了，苦苦支撑几年后，只好将它清算。 7、内部计分卡与外部计分卡：你愿意成为大家眼中那种很厉害的人，而内心并不是这样的人；还是说更愿意成为外表上看上去平平无奇，相反内心却是一个积极向上的人？想想自己是更注重自己的内心，还是更在意别人的看法？

记录一下此刻的想法并警醒自己，不要为了漂亮的读书数据而强行读书，也不要为了漂亮的点赞数据而强行点评—— 有两类型书很难写点评，一种是实用类，点评无非就是把知识点归纳整理一下，与其这样，我更愿意隔段时间再重读；另一种是哲思类，比如这本《巴菲特之道》还有前段时间读过的《穷查理宝典》，没有感想吗？一定是有的。没有学到什么吗？不不不，很多地方都感触颇深。 那为什么读完之后没有想表达的欲望呢？我想有两点原因： 一是与归纳整理相比我还是更愿意重新阅读；二是本人自认为此刻的层次太低，不足以够档次“点评”。 对于目前阶段的我，对于这种书，不读那么两三遍，是很难有感触的，学习消化吸收还来不及，更别提高屋建瓴的总结推荐了，所以不必“为赋新词强说愁”。 还有一点很深的体会就是，每个人每个阶段的想法能力都不同，有些书你食之无味觉得是垃圾，可能只是因为这本书不适合你当下的情景，比如你刚刚读完一本大部头的书心里比较疲惫静不下心，或是你现在的阅历不足以感悟书中的道理——这个时候匆匆忙忙认为一本书是垃圾，点评来个“不行”以逞心头之快并移出书架，书不过失去一个读者，你失去的可能是与一位大师交朋友的机会。 遇到暂时读不懂、读不下去的书，不妨放一放，若干月后再读，积累一些基础的知识后再读，读完一遍后再读。书不能只读一遍，也不能短时间内连续阅读好多遍，在相当长的一段时间里，在人生的不同阶段，读百遍书其义自见。

本书主要问题在于杨天南老师的翻译，存在大量基础性错误，会严重误导读者，质量极差。 比如说，在第七章第一小节“长期而言”中会反复提及的“对冲”存在严重错误。我通过找回原书求证，确认原文为“arbitrage”-正确翻译是“套利”。套利和对冲是完全不同的行为，但凡尚有金融基础的人也不会把这两者反复弄混。而这类离谱的翻译错误在书中比比皆是，反映了译者极差的翻译和学术水平，所以我完全不推荐此书。

这本书主要写巴菲特伯克希尔时代的投资。 需要结合杰里米米勒的《巴菲特致股东的信. 投资原则篇》（这本书主要是说 1956-1969 合伙人公司时代的投资）。 回到本书，12 条投资原则分析的很独到，但是其中有一些是后验数据，比如 1 美元原则：作者给出的数据几乎全部都是巴菲特买入之后数据，而不是买入之前的数据。 当然，这些是作者的总结，未必是巴菲特购买之前的决定因素。所以我们要辩证的去看。 整体来说，本书还是有价值的，帮我们梳理了巴菲特的一些投资，作者最大可能的总结了这些投资的共性！ 闪光点，作者也给出了有价值的思考：比如，作者对特许经营权的思考：在盖可保险的例子中，虽然保险是一般产品，但是作者认为能消除中间成本，直接销售给客户的保险拥有成本上的优势，也是一种特许经营权。 话不多说，上硬菜！ 巴菲特投资方法12准则: ‼️企业准则 1️⃣ 企业是否简单易懂？ 如果一个企业的业务简单易懂，并且拥有持续的盈利能力，巴菲特就能以较高的确定性预测其未来的现金流。如果不能，他就会放弃。这正是他与众不同之处 2️⃣ 企业是否有持续稳定的经营历史？ 如果公司拥有持续的、可预测的盈利，那么企业风险即便不是消除了，也是减少了 由于公司飘忽不定的历史，很难估计美国运通的未来盈利增长率。在这种环境下，最好用非常保守的增长估算为好。 3️⃣ 企业是否有良好的长期前景？ ‼️管理准则 4️⃣ 管理层是否理性？（回购且不乱收购） 5️⃣ 管理层对股东是否坦诚？ 6️⃣ 管理层能否抗拒惯性驱使？ ‼️财务准则 7️⃣ 重视净资产收益率，而不是每股盈利。 8️⃣ 计算真正的“股东盈余”。 相对于现金流，巴菲特更喜欢使用“股东盈余”——一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的营运资本。 股东盈余（税后利润+折旧-资本开支） 9️⃣ 寻找具有高利润率的企业。 🔟每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。 ‼️市场准则 1️⃣1️⃣ 必须确定企业的市场价值。（DCF 估值） 要确定一个企业的价值，分析者只要估计公司未来的股东盈余现金流，并用合适的利率进行折现，即可得到其现在的价值（现值）。 对于巴菲特而言，确定企业的价值很简单，只要你能确定两个变量：①现金流；②合适的折现率。 成长和价值在某处是交汇在一起的。价值是未来现金流折现后的现值；成长是确定价值的一个因素。 1️⃣2️⃣ 相对于企业的市场价值，能否以折扣价格购买到？ ‼️题外话： 1️⃣ 集中投资 一个统计：·在3000个拥有15只股票的组合中，808个跑赢大盘。 拥有一个250只股票的组合，你有1/50的机会跑赢大盘。而拥有一个15只股票的组合，你的机会惊人地上升到1/4。 结论：集中投资（＜15 只），你跑赢大盘的概率提高了 10.25 倍，尽管波动增大了 3 倍多！ 2️⃣ 你需要阅读公司年报，及其竞争对手的年报。 3️⃣ 你应该给一些朋友打电话，包括同事、财务顾问，看看他们对于该公司的看法 4️⃣理性 我总是将IQ或天赋视为电机的马力，但是动力的输出——也就是马达的效率——却依赖于理性。 投资漫漫长路，相信本书能给你提供有价值的视角！

一、核心理念（置顶中心节点） 投资 = 拥有企业的一部分（而非炒纸片） “我们所做的没有超越任何人的能力范围” 目标：在理性价格买入容易理解的企业，长期持有，收益增长确定性高 成功关键：知识 + 理性 + 安全边际 + 能力圈 “不要亏损” + “不要忘记第一条” 时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人 二、思想根源与合成 1. 本杰明·格雷厄姆（数量派，85%早期影响） 投资定义：经过深入分析，保证本金安全并提供满意回报 安全边际理论（1929大崩溃产物） 内在价值 = 未来预期利润 × 合适资本化系数 两大买入方式：①低于净资产2/3的价格（一揽子）；②低市盈率股票 强调可测量数值：资产、盈利、分红 情绪双重性：恐惧与贪婪是机会而非敌人 2. 菲利普·费雪（质量派，后期影响显著提升至50%） 超级利润来自：①超出平均潜力公司；②能干管理层 重点考察：销售与利润长期成长率、研发、销售能力、低成本优势、内生现金流 管理层必须：忠诚可靠、长期利益优先、持续创新 投资组合：少于10家公司，3-4家占75%仓位 理念：为伟大公司支付公平价格，胜过为平庸公司支付便宜价格 3. 查理·芒格（多学科模型，心理学与理性） 构建“心智模式格栅”（普世智慧） 误判心理学（避免认知偏差） 强调：优质企业 + 合理价格 “当世界给你机会时，聪明的投资者会出重手” 三、巴菲特12条投资准则（核心框架） 企业准则（3条） 企业是否简单易懂？（能力圈内） 企业是否有持续稳定的经营历史？（规避重大变化） 企业是否有良好的长期前景？（特许经营权：被需要、无可替代、无管制） 管理准则（3条） 管理层是否理性？（资本配置能力） 管理层对股东是否坦诚？（全面真实报告，承认错误） 管理层能否抗拒惯性驱使？（不盲从、不盲目并购） 财务准则（4条） 重视净资产收益率（而非每股盈利） 计算真正“股东盈余”（Owner Earnings = 净利润 + D&A - 维持性资本支出） 寻找高利润率企业 每一美元留存利润，至少创造一美元市值（一美元前提） 市场准则（2条） 必须确定企业的市场价值（未来现金流折现） 能否以显著折扣价格买入？（安全边际） 四、关键概念（深度解释） 内在价值：取决于事实（资产、利润、未来盈利能力），非精确数字，大致估值即可 安全边际：价格远低于内在价值，保护本金 经济商誉（Economic Goodwill）：可持续超额回报的结构性能力（非会计商誉）必须转化为持续股东盈余 特征：维持性资本支出不随收入线性增长、越大越轻、越老越赚钱 股东盈余：企业可分配给股东的真实现金流（关键约束：扣除维持竞争力资本支出） 特许经营权 vs 普通商品型企业：前者利润受保护，后者只能价格竞争 五、投资方法论与实践 以企业分析师眼光，而非市场/宏观/股票分析师 集中投资：5-10家优质公司，长期持有（无限期，只要满足准则） 避免：财务杠杆、普通商品型企业、不懂的管理层 组合管理：用已有最佳投资作为新投资的标杆（透视盈利、ROE、安全边际） 测量成功：透视盈利（运营利润 + 留存利润 + 税务津贴） 决策流程：概率 × 收益 - 概率 × 损失（贝叶斯 + 凯利优化，半数凯利更安全） 六、心理学与理性基础 最大敌人是自己（情绪：贪婪、恐惧） 系统1（直觉、快速） vs 系统2（理性、慢速） 常见陷阱：过度自信、过度反应偏差、损失厌恶、心理账户、短视损失厌恶、旅鼠效应 理性缺失原因：认知吝啬鬼 + 心智工具间隙 解药：多学科心智模型 + 长期视角 + 情绪控制 七、对主流理论的批判 现代投资组合理论（MPT）：风险=波动 → 荒谬（下跌是机会） 有效市场假说（EMH）：市场经常有效，但并非总是有效 多元化：对无知者的保护伞，聪明人应集中于能力圈 短线投机：时间是朋友还是敌人取决于企业质量 八、实用智慧与人生哲学 在能力圈内投资（认清自己不懂什么） 耐心 + 长期持有 = 复利魔法 美国经济体系整体向好 理性配置资本是管理层与投资人最重要任务 “时光的最佳之处在于其长度” 最终目标：建立持续提升透视盈利的投资组合