雪球专刊·特别版：段永平投资问答录投资逻辑篇

段永平浙大分享的65条精华： 1.时代一直都在变，工具在变，但是基本的东西还是一样的 2.在学校是学习学习的方法 3.要想长远，想你五年以后，十年以后二十年以后，你的每一个决策是不是对，而不是想着眼前这点利益 4.我过去这十多年投资，说来说去就那几家公司，那是基于我很多年对企业，对生意，对产品，对所有东西的理解 5.巴菲特也好，芒格也好，投资做的好的人并不在乎失去一些机会，最重要是你不要去踩雷 6.你没钱的原因，是因为老想挣快钱，其实我也想赚快钱，谁不想赚快钱，但是知其不可为很重要，还是要踏踏实实做该做的 7.我不是一个不敢冒风险的人，但是要冒你能够承受得起的风险 8.我当年投网易，几个月赚了20几倍，而且是全仓。苹果我是2011年投的，现在都2025年了，差不多刚好就14年，你要对这个生意理解不了，对文化理解不对，商业模式理解不了，早跑了 9.我觉得该创业的人根本就不需要鼓励。你有个很强烈的想法，你一定会去做。重要的一点就是大家不能为了创业而创业，你是真的有想法。走投无路的时候，有时候也是创业的一个好办法 10.我觉得学校主要学的还是学习的能力，当你碰到有兴趣的时候，你不会对未来的东西感到恐惧。你觉得有兴趣，你就可以想起来我该怎么学习，你要回去找书查资料，你去理解。逻辑能力、学习能力就比那些受教育程度低的，要好很多 11.要学你需要的东西，这是一个知识爆涨的时代，你不能说所有新东西你都学了，不得累死，学了也白学，很多人看起来知识很渊博，再渊博，还能渊博的过搜索吗，所以何苦 12.好赛道是不会进入低毛利的，低毛利的都是商业模式比较差的产品，差异化很小的产品，作为创业者，你还要进去，那就脑子坏了。投资也好，创业也好，其实都要很认真的去想一个商业模式 13.创业，你要找的东西是你自己真的有感觉的东西。我当年做游戏没有别的原因，就是因为我自己爱玩游戏，所以我从来不批评爱玩游戏的学生。我觉得所有的事其实都是游戏，有人喜欢学习，其实也是因为他有快乐，游戏也是可以带来快乐的东西 14.创业你要是完全想做一个能赚钱，能出人头地，但不知道自己想做什么的，就很难做出来，因为他没有什么感觉。我做游戏的时候，我知道很多人会像我一样爱玩游戏，那我想的事情就特简单，我不需要要说服别人去玩游戏，我只是要把我的东西产品做好就好 15.搞一个新东西，让别人去知道这是什么的过程，是要远比你把大家都喜欢的东西做好，质量做好，渠道做好，服务做好，难度要大的多 16.做企业，其实没有那么难。当然了，当你规模大到一定程度，你就必须得往前走，我们早年说敢为天下后，那时候我们很小，但现在我们也要做很多新东西，没办法，你不做，你前面就没人了，那怎么办？ 17.你发现错了，一定要马上改。大部分人是明知是错，他还要继续做，因为错的事情往往是有短期的诱惑。比方说抽烟，酗酒等等 18.曾有人跟我讲乐视现在掉了很多，到30几块了，问我怎么办，我说30几块价钱很好啊，因为将来会是零的嘛，所以你现在什么价格卖都是好价钱，你要等他涨回50块，这个有点难 19.老师跟学生的关系，关键是应该是在老师。老师关注学生，真的关心学生，那跟学生的关系自然就会好一些 20.中美对立吗？我们学校（浙江大学）谁建的？大家不要忘了我们读的浙江大学，有很多老美的痕迹。北大清华也一样。其实人家对我们还挺好的，我看过很多人现在去美国，没有障碍，我相信将来也会好起来，可能眼前有一些短期的冲突，包括又选了这么个总统，确实是会有一些麻烦 21.如果回到20岁，我觉得如果我有机会，我还是找份工作。要好好享受人生，创业并不容易的。大部分人忙一辈子，其实没什么好的结果 22.想去创业，你就尽管去，现在条件真是比原来我们那个时候好很多。有条件就去做，如果只是为了创业而创业，就要小心 23.累的时候，就睡觉，拉伸或者泡个热水澡，没有什么特别的东西。我们都是凡人，都是普通人，我这里没有什么神秘的东西，没有什么诀窍的 24.要养成运动的习惯。安全的运动，要学会拉伸。我以前是不知道的，现在膝盖都有点小问题了 25.我们单位，曾经有一个人说一定要跟着段永平的脚步，所以要把儿子送到浙大信电学院。我说那我下过哪条河摸鱼，你又没有去过。成长有很多种因素 26.（相比）勤奋和乐观，我觉得最重要是要做对的事情，把事情做对。我要你勤奋，你勤奋的起来吗？我就从来不勤奋。我觉得最主要还是脑子里要有是非，要想着做对的事情，发现错了，要赶紧改 27.很多人把创新理解成不一样，要特别小心。最主要的是你要到底想干什么？你给用户带来什么价值？做了一个东西，是以前没有人有的，可是也没有人喜欢你，不就惨了吗？所以创新是在弥补人家需要 28.差异化不是说不同，差异化跟创新是一个意思，就是你要做到满足用户的需求，用户包括很多方面。例如，老师满足学生的需求，建楼不要建的好看不好用 29.敢为天下后，有很多例子，比如谷歌、苹果与微软都是敢为天下后。成功的企业早期都是这样，创新未必是最先做的，只要他发现了这个东西，刚好有这个实力，他把它做的比别人更好，就厉害了 30.模仿与创新不是个矛盾，没有什么冲突在里头 31.（批判性思维）我搞不清楚，我没有什么批判性思维，我就是想长远想本质。你跟我做的不一样，也挺好，我干嘛要批判你？ 32.确实有人给我说勤奋最重要，我说不是，我说是做对的事情。因为我说勤奋最重要，你会变得更勤奋吗？你不会，至少我不会 33.选择做对的事情，发现错了赶紧改。这一辈子累计30几年，40几年，你每一个决定都是基于10年20以后，回过头来看，你会发现省好多力气。我们有些同学都是很聪明的人，但有些人在原地转了30年、40年，这个可能是因为每个小的决定，他都是基于眼前的利益，他们很勤奋，但是不管用 34.养成一个想本质的习惯。凡事你就这么想，那么时间长了，你可能就有这种能够想本质的习惯，但是不是叫批判性思维，（批判性思维）听起来感觉好像恶狠狠的样子 35.我是凡人，也有痛苦。我还是个懒人，我早早就退休了，退休20多年了。我今年63岁，大概40岁时，我已经享受过工作的乐趣，然后我们有更年轻更能干的人，他们比我干的还好，那（退休）何乐不为呢？ 36.我能做到今天，与我对人的支持，我的分享精神的相关。我觉得很多人用人的时候，总是要让别人为自己，我是希望他们能够为他们自己而不是为我。所以要花很多时间去建立这样一个系统，这样我也可以面临小一点的压力，并不是我自己去硬扛 37.我们公司实际上是没有销售部的，我们只是给代理。因为早年我发现销售部就是每个客人都来找你谈,谈来谈去全是谈价钱，后来我们公司的价钱对每一个人都是一样，没有说你客户大，你就有折扣，那得多累，对不对？ 38.我作为一个CEO, 我要去support,要去支持员工。我要让他们觉得他们是在为自己工作 39.年轻就是我的梦想，我都回不去了 40.我不喜欢跟我没有办法沟通的人，我非常喜欢朋友，我跟朋友聊天我很开心。我觉得黄峥是个看本质的人，我们一块聊天的时候，不会聊着聊着就不在一个频道上了，但大部分人是会的，我跟很多人聊天是不容易聊得下去的，我觉得还是要回到事物的本源上 41.睡觉与体育锻炼是每天坚持要做的。运动很重要，因为你要保持身体的健康，保持大脑的清醒 42.凡事想长远，坚持做对的事情，发现错了，你要赶紧改。把事情做对是个学习的过程，有很多人是分不清楚错的事情和把事情做错，是性质完全不一样的，你不能因为怕把事情做错了，你就不做事，因为你只要做，你都会错。但是明知是错的，你不应该错 43.创业时挫折太多了，每一个产品的问题，我那时候电话是24小时开机，但是我非常不愿意解决，因为每一个电话可能都是麻烦。面对这种情况，做事情你要尽量的想长远，不要让重要的事情变成紧急的事情，也就是一天到晚接电话。很久以前我就基本上不接电话了，就是你不要有太多的紧急的事情。比方说你要锻炼身体，你不能说等到病的不行了 44.开车200公里时速，前面20米有一堵墙，肯定要撞上去，死定了。最重要的是不要开那么快，你干嘛要去撞墙呢？要靠长远的角度去解决问题，不能等到危机时刻。所以要预防，安全第一。安全第一并不是说到那个时候你有办法，那个时候没办法，你要提早做准备 45.信息差对我投资没有什么作用，除非你买了马上想卖，想赚那种不该赚的钱。我没有那么喜欢这些事情，投资实际上不是一个零和游戏，信息差则是个零和游戏，就是你利用这个信息，在别人没得到之前，你赚了别人该赚的钱 46.看长远以后，很多东西都是一个小小的波澜，你太care了，你很累，我的球还要不要打了，对不对？所以投资要看长远，找到好公司，你就拿着 47.我跟好多人讲，说价值投资就是长期投资，他们就是想不明白。那请问他还有别的投资办法吗？其实是没有的，你投的就是价值，如果你投的不是价值，你投的是什么。所以看长远，拿到好公司，你的生活可以愉快很多，巴菲特，查理芒格活的都很长。很投机，很有名的那些人，大部分时候的会惨，死的，坐牢了的 48.明知高风险，你还要去做，脑子坏了。投资本身是要看它的商业模式，未来现金流 49.风投做的很大的孙正义，扣掉他前两名赚钱的公司，估计他就赚不到钱，加上了他其实也没赚多少，但他是非常有名的风投。他赚的钱，跟巴菲特，跟芒格比，是差很多的 50.不能用你自己需要的钱去赌一个你不需要的钱。我一年赚个10%，20%挺好的，你搞一个500%的回报，可能亏光的事情，我为什么要去做？ 51.我不是个职业投资人，虽然我管的钱比绝大多数职业投资人可能还多，我一个人管这些可能相当于一个中型的head fund, 估计even more, 但是我并不会像他那么忙。我看见好多人三四百人天天忙，我说你们在忙什么，你看我就买了个苹果，你就拿着就完了嘛，或者说人民币我就买了茅台 52.高风险是取决于你懂不懂，你不懂这个东西，就像我买的这个，大家也觉得都是高风险，我不觉得，所以这取决于你有多懂你投的东西，我一直说不懂不碰，你搞不懂东西，你不要去碰。另外不要用杠杆, 不要用股票去抵押 53.如果你刚好看见有你喜欢的好公司，有机会加入，我觉得也是一个很好的选择，因为我看到就算是经济不是那么好的情况下，好公司都还是好，小日子都过得还不错。例如腾讯，茅台，以及们公司其实都挺好，茅台股价掉不等于它的公司状况不好，其实好的很，酒其实还是买不到，我们有直购他们的酒，给的量都很小 54.所谓全球化，像一个伪命题，你并不需要去追求它，你到了该去的时候，你自然就去了。你根本就没有那个实力，没有那个需求的时候，你走不出去的 55.我们公司早年刚到美国的时候，我就觉超级碗是一个特别好的做广告的地方，我觉得我们要有合适的产品，我一定把这个地方打破，我们一直没有找到一个合适的产品进入，黄铮做到了。第一年打了两条，然后第二年打了四条。所以他就是一下子get the point。 56.我早就退休了，当CEO的时候出来很多的，现在还能找到一些当年的视频，退休了，那我不在其位，不谋其政，我要打球，所以跟高调低调没有什么关系。我其实很正常，就是一个普通人，我从来没有刻意的高调，也没有刻意的低调过，我就做我该做的事情。我不在企业一线了，那你找我，我觉得不合适，我不想去跟CEO抢功了，对不对？企业是他们的，我只是一个打球的人 57.我以前在玩梦幻西游的时候，用的就是大道无形，在雪球上好像有人注册了大道无形，那我就叫“大道无形我有型”。就开了个玩笑，表示大道虽然是无形的，但我们是可以有型的 58.我和巴菲特对投资的是理解是一样的，就是我刚讲的投资不投价值，那你投的是什么？ 59.巴菲特懂的很多，他懂的生意我不一定懂。我懂的生意，他有时候也未必懂。巴菲特在大概2016年开始买了很多苹果股票，我是2011年买的，2018年曾经跟他聊过一次苹果，我说，我觉得苹果的生意模式，是比可口可乐要好的。为什么说苹果生意模式好？我说你看，你说百事可乐一半的价钱，你就喝百事了，而安卓与iphone的价钱差很多，真正的苹果用户who cares，没有人在乎，至少在美国是这样 60.巴菲特把我介绍给芒格和盖茨说，这是段永平，他说他告诉我苹果的生意模式比可口可乐好，所以我买了很多苹果。隔了四年，我们就那一天晚上说的那么一句话，四年了，他就got point，我跟无穷多的人讲过，但没有几个人能够干的 61.（我的人生目标）是健康的活长一点，我觉得生活还是要有质量。如果只是插着管儿活，我觉得那太痛苦，所以我理解琼瑶，她是有道理的，该拔管的时候就拔了。你要为这个努力，要好好的运动，好好的生活，心情要好，需要乐观 62.对于AI，我的简单说法叫不明觉厉，我确实觉得他它厉害。但确实不是很懂这个 63.最终你会成为你本该成为的人 64.我觉得黄铮不是一个趋利的人，我非常理解他不是为了挣钱，他也不会蒙你 65.大三下半学期，我突然意识到我的乐趣其实是来自于过程，同时我也是在大三的时候发现要做对的事情，把事情做对 做事情想长远，不要让重要的事情，变成紧急的事情 做错的事情和把事情做错不是一回事 只要你做事情，可能都会犯错，但不能因为犯错就不做

巴菲特在格雷厄姆那里学到“市场先生”和“安全边际” ——《证券分析》 芒格在费马和帕斯卡那里学到“决策树”和“概率论” ——《费马与帕斯卡通信》 芒格在费雪那里学到“以合理价格买入伟大企业” ——《普通股与不普通的利润》 段永平在巴菲特那里学到“买股票就是买公司。”——《巴菲特致股东的信》 我从段永平那里学到“商业模式”和“企业文化”很重要。——《雪球专刊·特别版：段永平投资问答录商业逻辑篇》 商业模式对于很多人来说不理解，可以去看波特的《竞争优势》和格林沃德的《竞争优势：透视企业护城河》 一家好企业，一定是一家做出差异化，并且有成本优势、技术优势、品牌优势、牌照优势、用户粘性(高转换成本)的公司。 同时，有优秀的企业文化、管理层、激励机制，能够不依靠单独的某位创始人，单独依靠惯性或者建立起来的品牌、生态自己疯狂生长。 企业文化可以去看柯林斯的《基业长青》、《从优秀到卓越》，或者韦尔奇的《赢》 企业文化以用户为导向，坚持长期主义、诚信主义、本分主义，内部极致透明，组织架构扁平，大家都觉得在这家企业住的舒服，吃的舒服，做的舒服，而且感到骄傲。 满足马斯洛的需求理论：生理（吃饱）→ 安全（稳定）→ 社交（归属）→ 尊重（认可）→ 自我实现（成为想成为的人）。 🌹大佬们的经验与教训 1.查理·芒格（高杠杆） 1974年，芒格投资蓝筹印花公司，使用1.5-1.8倍的高杠杆，遭遇熊市暴跌，导致净资产腰斩，差点破产。 2.比尔·米勒（预测市场） 2007年次贷危机，金融股大跌，米勒抄底花旗、AIG、贝尔斯登、房利美等企业，预测市场过度反应，是历史大机会，结果2008年金融危机爆发！花旗、AIG从最高点暴跌99%左右，直接让米勒结束投资生涯！ 3.罗伯逊（系统性风险） 俄罗斯债务危机后，日元贬至147:1，罗伯逊判断日元会继续贬值 ，直接高杠杆做空日元。结果日本政府救市，直接让他爆仓！ 4.苏世民（决策失误） 苏世民早年创立黑石时，投资了一家基本面不错的钢铁公司。误将行业周期上行，带来的存货利润，当作长期可持续收益，再加上独断决策、使用高杠杆，最终遇上钢价暴跌导致巨亏。 这次经历让苏世民得出一个宝贵教训：正确的决策，来自正确的决策流程。——《苏世民：我的经验与教训》 《非对称风险》在资本市场，你可以赢99次，但输一次，你可能一辈子也不能翻身，所以，先想想自己失败之后的结果，才能走的更远！ 💕正确决策流程 第一步：先定“不做什么”——逆向过滤（芒格核心） 1. 看不懂的生意 → 直接排除 2. 没有护城河的 → 排除 3. 管理层不靠谱、不诚信 → 排除 4. 高负债、现金流差 → 排除 5. 处在激烈价格战、无定价权 → 排除 原则：先排除，再精选。   第二步：判断生意本质——是不是好生意（波特+格林沃德） 看 4 类护城河有没有至少一个： 1. 需求侧壁垒：品牌、转换成本、网络效应 2. 供给侧壁垒：专利、技术、独有资源 3. 规模经济：固定成本高，越大越强 4. 政府/牌照壁垒 再看三点： 定价权？ 利润率稳不稳？ 竞争格局是不是越来越集中？ 没有护城河，一律排除。   第三步：评估管理层与企业文化（费雪核心） 费雪+芒格最看重： 1. 诚实、坦诚、对股东友好 2. 理性配置资本（不乱并购、不乱分红、不乱投资） 3. 专注主业，不折腾 4. 有长期思维，不炒短期业绩 管理层烂，多元化经营，直接排除。   第四步：估算内在价值——格雷厄姆核心 不用复杂模型，只抓三个： 1. 未来长期现金流 2. 确定性（越高给的估值越高） 3. 安全边际 决策树思维（费马+帕斯卡）： 胜率多大？ 赔率多大？ 最坏情况会怎样？ 只在明显低于内在价值时出手。   第五步：市场先生报价——等待机会（格雷厄姆） 1. 不追高 2. 不等“完美时机”，等合理+安全边际 3. 利用恐慌、错杀、利空过度反应 4. 不预测大盘，只看个股是否便宜 市场越疯，你越冷静；市场越怕，你越看价值。   第六步：仓位管理——集中但不赌（费雪+芒格） 1. 只重仓自己深度理解的 2. 持仓 5–15 只足够，不超 20 3. 单只仓位不超过 20%–25% 4. 不懂的再便宜也不大仓位 好机会少，要下重注；烂机会多，要轻仓或拒绝。   第七步：买入后的持有规则——长期主义 1. 基本面没变 → 持有 2. 护城河还在 → 持有 3. 估值没有极端泡沫 → 持有 4. 有更好机会才换仓 卖出只有三个理由： 基本面恶化、估值极端泡沫、发现更优标的。   第八步：持续跟踪与纠错——动态决策 1. 每月/每季度看经营数据，不看日线 2. 竞争格局变了吗？ 3. 护城河削弱了吗？ 4. 管理层变了吗？ 错了就认错，不硬扛。   总结 先排除烂公司 → 确认护城河 → 验证管理层 → 算内在价值 → 等安全边际 → 适度集中 → 长期持有 → 动态跟踪纠错。

这本书的核心是用朴素常识做价值投资，投资而非投机，以本分和平常心穿越5年10年或20年周期。书中段永平最精彩、最具实操性的五大观点，值得学习。 一、投资本质：买公司，不是炒筹码 买股票等于买公司：投资是买企业未来现金流的折现，而非交易筹码。以企业家视角评估生意与管理层，长期持有赚企业成长的钱。 三大铁律：不做空、不借钱（不杠杆）、不懂不碰。这是避免毁灭性亏损的底线，错一次可能归零。 能力圈：只在自己懂的领域投资，不懂就不做。用学习扩大能力圈，而非盲目跨界碰运气。 安全边际：好公司也要在价格显著低于内在价值时买入，为判断与波动留容错空间。 二、好公司=好模式+好文化 商业模式：好模式有高毛利、低资本开支、强定价权、差异化壁垒（如品牌、生态），能持续赚真钱。 企业文化（护城河的灵魂）：核心是本分，做对的事、把事做对，发现错立刻改，不计代价。以用户价值为先，有利润之上的追求，建立“不做什么”的清单。 文化即命运：危机时文化决定企业是抱团还是散伙。本分与诚信是长期信誉的基石，比短期利润更重要。 三、决策与执行：守正不出奇 做对的事，把事做对：先选方向，再讲执行。方向错了，效率越高越错。 敢为天下后：不盲目创新，等市场需求明确后，靠产品、渠道、营销后发制人，做到更好。 平常心与耐心：不预测市场，不追热点，不频繁交易。用闲钱投资，不把生活必需的钱投入市场。 慢即是快：复利的关键是时间与稳定，慢慢变富才是最快的路径。 四、人生与投资：价值观一致 本分做人：诚信、不占便宜、尊重他人，先做人再做事，靠谱的人才能做靠谱的事。 错误处理：发现错立即改，代价再大也要改，避免小错变大祸。 长期主义：伟大企业都有利润之上的追求。投资与人生都无捷径，慢慢来比较快。 五、经典案例与深刻洞见 苹果：看中生态与用户粘性，模式比可口可乐更好，长期持有赚成长钱。 茅台：稀缺产能与文化壁垒，定价权强，是好模式的典型。 曾经的做空教训：做空百度亏约2亿美元，反思市场可疯狂到超出想象，时间不站在做空者这边。

《 雪球特别版：段永平投资问答录（投资逻辑篇） 》2024.3.9 欲渡黄河冰塞川，将登太行雪满山。 投资之难，难在我们不懂公司是怎么赚钱。当我们懂得公司如何赚钱之后就一切都明了了。 本书比巴菲特致股东的信精炼多了，😂巴菲特致股东的信我还没看🤣🤣 买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。 这就是投资的理念，最重要的也就是这句。 当我们知道了公司怎么赚钱的时候我们会焦虑，会睡不着吗？那是不存在的。 为什么我们有那么多的人在二级市场上交易来交易去还是赚不到钱，因为那是投机，是一个零和游戏，投机很好玩，但很费钱。 投资还是需要把目光放到公司上，关注本质的东西，理性分析。抓住本质的东西之后赚钱就是自然而然的了。 摘录: 一，投资理念 投资就是做对的事，把事情做对。 做对的是也就是不做不对的事，如: 1不做空 2不融资 3不懂不做 4慢就是快（价值投资才是正道） 5不盲目扩大自己的能力圈 6不频繁决策（less is more少即是多） 7不做短期的投机（ 变现容易，进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。） 8对有负债的公司不太愿意重仓 二，投资理解 成为一个价值投资者，最难的部分是什么？ 1　难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定 2　难在逆势而为的理性、清醒与忍耐 3　难在自省与分清对错 4　难在目光长远而不急功近利 商业模式 好的商业模式的很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。你可以自己想想谁的生意是很难抢的？然后再想想为什么？ 商业模式经常要看的东西不外是护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意…。 企业文化 一般而言，我评价企业的主要标准就是其健康度，其他都相对次要。 ：其实投资和我做企业是一样的，是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久，这是看得见的。如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火。 我们常说要更健康更长久，所以和不健康不长久相关的东西都是和健康度相关的东西。 穷举很难，大致可以说让企业不健康不长久的文化都不是好文化。 这个问题很大。笼统地讲，就是企业行事是是利益还是以是非为标准。如果凡事是以利益为准绳的，我就不太喜欢。 想请教您是如何评判一家公司企业文化的好坏的？ 段永平：基本上就是听其言观其行。看这家公司过去都说过啥都怎么做的。比如，当年我对苹果开始有兴趣后，几乎看了苹果所有的发布会以及能找到的Tim Cook和乔布斯讲过的东西，也用了很多苹果的产品。 麦肯锡7S模型（Mckinsey 7S Model），简称7S模型，是麦肯锡顾问公司研究中心设计的企业组织七要素，指出了企业在发展过程中必须全面地考虑各方面的情况，包括： 硬件要素：战略（strategy）、结构（structure）、制度（system） 软件要素：风格（style）、员工（staff）、技能（skill）、 共同的价值观（sharedvision）。 你懂的才是你的好生意 投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对所谓赚钱的定义是：回报比长期无风险债券高。 我自己对安全边际的理解实际上是自己对要投资的生意的了解度。 自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。 分散那个叫理财，它根本既不是投资甚至也不算投机，他就是理财，理财就是希望大势涨我就跟着涨，所以你就撒胡椒面撒下去，拿个大黑猩猩往墙上扔飞镖，这是最典型的例子，对吧？ 财报的理解 我觉得看财报最重要的就是剔除不想投的公司。 好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了。 不赚钱的生意多少营业额都是没用的。 投资方式只有一种 我的投资其实就是一个思路：未来现金流的折现。这点很像打高尔夫，每支杆的挥杆动作都是一样的。 我觉得所谓未来现金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。 我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。 另外：这个办法最好算的例子可能是房产。 用未来现金流折现来计算现在的价钱贵不贵。这里的未来现金流指的是（租金-费用）。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《穷爸爸》，明白的就可以有机会当《富爸爸》了。 什么时候买卖股票？ 股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概85%的人是永远看不懂这句话的，这也是这些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的是，我发现其实大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。 1．什么时候卖股票？ 这是很多人提的问题。 我其实也没有答案。 但是我有个理解，就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。 该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。 不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了（也会在亏钱时该卖的不卖）。 买的时候也一样。买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。 我的判断标准就是价值。 不懂不做中的什么叫懂，怎么才算懂？ 我认为“懂”不是个绝对的概念，大概就是“毛估估”懂的意思。懂不懂只有自己才知道，任何别人都很难评价。 呵呵，可以放心睡觉的就是价值投资了。投资用的是闲钱，不然就是投机了。 投资公式 right business + right people + right price + time = good result。虽然这个不是投资的充分公式，但好结果却是个比较大概率的事件。 一般来讲我要投资一个公司时，主要考虑两个重要的点： 1．这家公司能长期获利（足够的利润）吗？ 2．公司获得的利润如何给到股东？

把复杂投资回归本质：“买股票就是买公司，买公司就是买未来现金流折现” 。 *段永平结合苹果、茅台、腾讯等自己的重仓案例，拆解了“好生意、好团队、好价格”的判断标准，让抽象的“内在价值”“护城河”变得具象，比如用苹果的软硬生态、茅台的文化溢价解释商业模式的护城河，新手也能快速理解。 *实操性强，有明确的“做”与“不做”边界 段永平给出了普通人能落地的投资原则：能力圈原则（不懂不碰） 提醒投资者不要盲目跨界，不为清单（不做空、不借钱、不做不懂的事） 用简单的禁忌大幅降低犯错概率。 *本书内容源自雪球网友的真实提问，解答也都是段永平直白的口语化表达，没有晦涩的专业术语。 *投资的底层心态： “长期主义”“平常心”“本分”，“股价下跌不是风险，企业价值下降才是真风险”，投资者应该跳出短期股价波动的焦虑，这种心态修炼比具体的选股技巧更重要。 #本书需要读者自己梳理核心框架，快速浏览容易错过关键逻辑的关联，适合慢读、做笔记，而非速读。

这套投资问答录算是读完了。整体看，我觉得下册要比上册精彩的多的多。 比如，全书一共用时11个小时。上册1600页用时3个半小时。下册不到1500页却用时7个半小时。 在下册里，老段对价值投资的阐述或者说理解更加易懂了。当然，也有可能像书中很多傻白甜网友各种表白自己听句一席话如梦初醒但却还是会问如何看K线如何看牛熊一样，我这也只是假理解罢了。 言归正传。 巴菲特说，买股票就是买公司。 老段也说，买股票就是买生意。 所以价值投资的核心也许就是这个了。简单的一句话，但是做起来并不容易，也就是simple bu not easy。 老段的回复很多，但核心就那么几句话。比如买股票就是买公司，就是买这个生意未来现金流的折现。看懂就下手，重手。看不懂就躲开。 他理解的价值投资，好像跟周期无关，跟牛熊无关，跟宏观环境无关，甚至跟调控政策都无关。所以在八项规定的时候并没有阻止他买茅台。在180左右买入，一直持有至今。 他理解的价值投资，公司上市与否没有任何关系。比如当年网易遇到危机的时候，他全部身价买入200万股，每股不到1美元。很多人担心退市，他却内心笃定，退市与否都不影响网易的价值，所以才能在网易身上获利超100倍。 他理解的价值投资，好的生意模式是看得见摸的着的，不需要猜测，不需要看报表，不需要每天盯股价。比如他重仓的苹果。产品好不好人尽皆知，未来发展怎样，用脚趾头想想都知道。所以在3000亿市值的时候下手，而如今苹果已经成了2.6万亿宇宙级伟大企业。 另外，通过老段的说法，再反思以前曾经涉猎过的投资人，比如那但，那林，那马，那唐等等。好像距离价值投资的岸上还有一个太平洋的距离。 尽管这本同样大量重复，但是不影响他的价值。所以如果让我推荐，直接看下册就行。价值投资，都知道，都听过，但是真正懂，真正知行合一的人确实凤毛麟角。 最后，本书还有三段话，我认为老段说的特别好，我第一次听。就被震撼了。摘抄如下作为结尾。 1.钱少尤其要focus。好容易找到一个好价格的好股票，不集中是不明白的表现。我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对的集中。 2.你首先要搞清楚一个概念，大家是在讨论投资还是在讨论投机，分散那个叫理财，它根本既不是投资甚至也不算投机，他就是理财，理财就是希望大势涨我就跟着涨，所以你就撒胡椒面撒下去，拿个大黑猩猩往墙上扔飞镖，这是最典型的例子，对吧？可能比这个分析师赚的钱还多，这个我觉得它不叫投机也不叫投资。投资就是说你去找到一个好的公司，然后你把你的钱投到一个你认为最好的公司里头，既然你认为他最好你只投了一小部分，然后把剩下的钱投到你认为不够好的公司里头，这逻辑上就是错的。所以我投资也这样，你比方像我投网易的时候，就是把我当时能够动用的钱都投进去了。 3.投资多元化是个伪命题。所谓投资多元化指的是理财，它和投资是两种不同的游戏。理财是鸡蛋太多，放进不同的篮子里，通过盈亏平衡达到保值的目的。而对于投资而言，一旦认准了好的篮子，就不存在鸡蛋太多的问题。

《段永平投资问答录》下篇 1～买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。 2～知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！ 3～巴菲特之所以能够如此厉害，最重要的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。要坚持这点其实非常不容易，因为往往“不对的事情”往往是有短期诱惑的。 4～反正你借不借钱一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。 5～泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大。 6～信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。 7～打球和投资一样，最重要的是避免犯错，尤其是犯大错。只要少犯大错，成绩总是不错的。 8～道可学，术要练。道指的就是“做对的事情”，“术”指的是技术。 9～当一个人需要问别人自己可不可以靠投资赚钱的时候，多半应该是不行的。投资最重要的是要有独立思考的能力，要能够理性地思考。 10～聪明人知道如何把事情做对，但有智慧指的是要做对的事情。 11～理财是鸡蛋太多，放进不同的篮子里，通过盈亏平衡达到保值的目的。而对于投资而言，一旦认准了好的篮子，就不存在鸡蛋太多的问题。 12～如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。 13～价值投资就是长期投资（从长期来看一个企业），但长期投资不一定是价值投资（死抱一只股票）。 14～我在历史中学到的唯一东西就是：大众从未从历史中汲取教训。 15～其实任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己。 16～普通人坚持做对的事情的结果是可以很不普通的！ 17～知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。 18～游戏最根本的东西实际上是消费时间同时获得快乐。 19～林奇是个能同时买几百只股票的人，学他会累死你。 20～“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人”。你可能认为这个原则平淡无奇，但我是通过深刻的教训才学习到的。

一本炒A股人的必读书；一名悟道者与学生们的问答录；简单易懂推荐。 “买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。 其实任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己。” ——段永平 他重复说，研究巴菲特其实就一件事：不懂不做，只要你这么做，就叫价值投资。 在书中摘录一些我认为对我很有启发的话：“勤奋和天赋其实都没那么重要，做对的事情最重要。” “很重要的一点是你能把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想应该怎么做。” “我们寻找的是一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。” “如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊，别因为一个错误就再也爬不起来了。” “投上市公司的钱就应该是闲钱，如果自己能找到生意，那当然应该投自己的生意。其实投上市公司的内在道理是一样的，差别是不用自己费力去经营。” “当一个人需要问别人自己可不可以靠投资赚钱的时候，多半应该是不行的。投资最重要的是要有独立思考的能力，要能够理性地思考。” 段永平：长期而言（10年20年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。 “如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。这是所谓价值投资者决定买股票时要过的第一关。” “打球和投资一样，最重要的是避免犯错，尤其是犯大错。只要少犯大错，成绩总是不错的。高手和其他选手的差别就在错误率低而不是能打出多少好球来。” “怎么算看懂一家公司？看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种。我的意思是看懂并买进的那种公司最好的状态就是不想卖。我首先看它是否健康长久，这是看得见的。如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火，比如茅台，比如苹果。” “好的商业模式的很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。你可以自己想想谁的生意是很难抢的？然后再想想为什么？” “我想起了彼得林奇说过的话：你喜欢他的产品，就要想想要不要买他的股票。他本人写的书里是极端喜欢买消费者喜欢其产品的公司的股票的。” “如果需要问别人的股票你最好别碰。” “如果一个人一辈子能看懂一次就可能表现比95%的人好，如果一个都看不懂也可以表现比80%的人好。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。” “一般而言，当自己的股票下跌时有很想卖的想法时，多数是你买了自己不了解的公司。” “股票搞懂了，拿住，就不难了。能“拿住”的几个要素（个人体会）：1.没有过高的期望回报（本人是年均12%）；2.对股市运行规律有一定了解，这点非常重要（为啥你总能逆向思考？且大部分都对？）；3.盯住比赛，而不是记分牌。（绝大部分人不是如此）；4.尽量让自己远离市场（不要天天看K线）；5.将评估投资回报的时间调整为5年以上；6.并不觉得自己比别人更聪明。” “买股票（公司）和其曾经到过什么价没关，卖股票和买入价无关。最好的公司就是永远都不想卖的公司。一生找到几个这种公司，想不发达也难啊。” “这里“被套”的意思是指有些人本来指打算拿10天的股票，结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年，这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天，不然就是“炒”了。” “所谓价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天。最关键是平常心去看一家公司到底价值何在，不要理市场的冷热。” “最糟糕的投资方式”就是嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。” “对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。” “我也确实见过一些懂看图看线的人长期也能赚钱，那就是（写书）教人怎么看图看线。 “一般来讲我要投资一个公司时，主要考虑两个重要的点： 1、这家公司能长期获利（足够的利润）吗？ 2、公司获得的利润如何给到股东？” 记得库克还说：我们最重要的是聚焦在做最好的产品上，利润会随之而来的。 “什么时候我看到苹果开始通过降低毛利率来提高市场占有率的时候，我就该考虑离场了。如果苹果开始为了生意而不是用户体验时，就该考虑离开了。”

这本书属于典型的“把书读厚”类型的书，里面大量的段永平实操和思路解读，反复出现，但这种重复很有利于不断刷新对其投资逻辑的理解，所以重复的次数越多，理解越深。 从我个人的角度来看，段永平的投资逻辑可以概括为几点: 1、基本核心:买股票就是买公司 2、对公司估值依据:未来现金流折现 3、好公司的标准: 3.1、好的商业模式(长期盈利，高利润，宽护城河) 3.2、好的企业文化(利润之上的追求，道德层面的坚守) 3.3、10左右PE参考 (当前市值-现金+负债)/年净利润 3.4、不错的估值(未来现金流折现是否远大于目前市值) 4、长期投资，做时间的朋友，要种田而不要打猎 5、不做清单:不借贷不融资、不做空、不投机、不懂不做 这本书好就好在重复，读懂容易，融入自身的理念难，多次重复有些时候会突然有豁然开朗之感。 书中的理念本质上都是些很简单的东西，但在实际操作中总是容易变形，并自我怀疑:这些真的有用吗？说这话的人可信吗？ 这本书把所有对话的时间附上，很好的解决了可信度的问题，可以看到，段永平是这么说的，十多年来也是这么做的，知行相符并取得了成功，那么就好好的理解其核心思路，然后发掘自己的能力圈，构建自己的体系。

看完此书就理解了段永平之所以炒股比99%的人都历害的原因了，在投资领域他取得的成绩令人折服，是因为他对于投资的理解和感悟是真的深刻啊！高手中的高手啊！ ☞段永平认为；在选择股票时，最重要的是要了解它代表的企业的真实状态，要根据目前看到的情况，推测出企业未来的发展潜力。遇到价值被严重低估的公司时，就是一个绝佳的买入机会。 ☞段永平在甄别一家公司是否值得投资时，依据也并非公司财报，他认为真正的投资者应该是“目中无人”的，他关注的是企业本身，而诸如别人是否看好这家企业、是否购买其股票、企业的股价走势等因素，均不在其考虑范围之内。 🎯中国的股市水真的很深啊？在这个市场选择炒股的人，似乎都没有好的结局。千万别高估了自己，也别放大自己的能力圈，不适合就远离吧…… 摘抄； 段永平：我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！ 段永平：再次强调买股票就是买公司的概念，每个人应该坚持不懂不碰的原则，不然早晚会掉进去的。 同时再次建议不要跟随任何别人买个股，除非自己能真的懂自己在干什么。 自己偶尔会提到个股的原因只是想找个例子说明一下自己对投资的理解而已。 段永平；真懂了就拿得住，不需要什么技巧。再说一下关于"拿住"的观点∶买股票（公司）和其曾经到过什么价没关，卖股票和买入价无关。不要老以为谁是"高手"，也不要老想着成为"高手"，老老实实找些自己能看懂的好公司，好价钱时买下拿着就好了。老巴讲过，最好的公司就是永远都不想卖的公司。一生找到几个这种公司，想不发达也难啊。 段永平：个人体会，能“拿住”的几个要素：1.没有过高的期望回报。 2.对股市运行规律有一定了解，这点非常重要。不然，为啥你总能逆向思考？并且大部分都对呢？ 3.盯住比赛，而不是记分牌，但绝大部分人不是如此。 4.尽量让自己远离市场，不要天天看K线。 5.将评估投资回报的时间调整为5年以上。 6.并不觉得自己比别人更聪明。 段永平；投资的一般规律是∶出手越多，赚得越少或赔得越多。 段永平：对投资而言，很重要的一点是你能把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想应该怎么做。 段永平：没觉得投资和自己经营企业有什么大区别。不同的地方是投资时是你认同的人在经营。