期权投资策略（原书第5版）

关于期权的理论书籍我强烈推荐这一本，非常推荐，看完这本其他国内理论性的根本不用再看。纸版反复看了四个月，过程很曲折。一点心得是期权在策略上看似组合眼花缭乱，但其实都不过是基础模式上的叠加演变，这种叠加无非是基于风险收益考虑的各种平衡，但是很多时候真的用不到，尤其当你有不同策略组合时候谁能记得住那么多合约当初买来是干啥的。当然，这本书本质不能保证你能在交易上明显提升，对标的的认知和把握才永远是第一位的。

关于金融衍生品（大规模杀伤性武器）： 所有衍生品中，不碰期货、外汇、数字货币、碳、贵金属等，只买卖自己深入了解的极个别股票期权操作，策略2主2辅类型操作： 严重低估情况下买入长期CALL（最大风险权利金归零，收益无限）； 严重低估情况下卖出PUT（收取权利金，前提是本身就想买入该股票，PUT进来也欢迎，账户有全额保证金即（期权数量*合约乘数*行权价格）。 极端荒谬高估行情下买入PUT，最大风险权利金归零，收益最多为（期权数量*合约乘数*行权价格-权利金），替代永远不为之做空。 极端荒谬高涨行情下卖出Covered Call，前提是本身就想卖股票，Call走也欢迎。

这几年因为属于自己的时间变多，在投资方面也多了很多思考，前三年最大的收获是告别大A投身世界其他正规市场，重心放在了纳斯达克。最近这一年最大的收获就是投身期权又回到了大A……自从有了高杠杆做空工具感觉大A也简直是个小可爱……尝试了各种策略自动化交易量化……股指期权标的还是太少，后面打算试水一下商品期权，列入2026年计划，2025继续加油……

0. 关键词：「波动率」。 1. 这是一本很硬核的书。我跳过了一部分复杂策略，着重阅读了波动率、delta、模型等基础知识。之后买一本纸质书，作为工具书以后翻阅用。 2. 波动率和delta、vega等的部分给我启发很大，我的交易策略开始转向量化。这可能是改变我人生的一本书。 3. 接下来也要学习练习一下怎么利用期权做对冲、保护等。

四年前有人推荐，一直没有读。现在终于开始读，才读了10%了，忍不住来给个好评。作者很耐心，讲解各种策略的风险和收益，非常周全。真想操作期权、好好消化一下这本书再做。

这本书有71万字，实在是太长太长了。 对期权的介绍非常的详细，但这并不能成为这本书值得推荐的理由。 正好相反，这本书不值得推荐的原因正是它的过分详细。 1.通篇有大量繁琐的公式，其实具体计算对实践影响不大。 2.期权策略十分详尽，甚至十分复杂。作者一一介绍，却没有给出明确观点。在实践上，复杂的期权组合对散户是无用的，耗费了手续费和精力。一个读者如果盲目学习这些策略，会走很多弯路。 3.本书的经验贯穿了很长的时代，很多结论已经和现在的市场不一样了。我举个例子：作者说看涨期权价格相比于同等虚值的看跌期权价格更高，完全与事实不符。 4.的确有一些有用的内容，但是散落在本书中，只占全书的很小一部分，这样一般读者很难分辨，无法去粗存精。 5.作者几乎只是照本宣科的介绍了期权，看似很全面，其实几乎没有鲜明观点，作者既没有明确告诉读者什么规律是重要的，什么是不重要的。也没有告诉读者什么策略应该学，什么策略应该弃。总之，只是不停的输出了很多复杂难懂又无用的介绍。

只看了两成就忍不住来评价一下，这本书真的太好了，每种策略适用情况，什么时候该建仓，怎样建仓，后续股价变动后应该怎样操作，有什么误区，非常详尽。我本身是在做期权交易，才看了个开头就已经对我的交易有了启发性建设。 以前上学的时候期权只是混在衍生品课里讲一两节，当时就觉得很有意思，也没觉得多难，后来工作了有钱了就开始实操，非常幸运一开始就找对了方向，逐渐建立自己的交易秩序，用一个策略赚了第一桶金，但随着想探索更多策略和更稳健的盈利，后期越走越难，不断踩雷，连续亏损，压力也很大。 与其自己跟个无头苍蝇一样乱撞，不如系统学习一下，所以找来这本书看，真的是找对了。期权里面的门道真的太多了，根本不是学校里那一两节的事，有一本这样的详细的书真的能少走不少弯路，which 有些我已经真金白银地踩过了。 书里每个策略都值得深入研究，但奈何脑容量不太够，看了后面忘前面，所以打算用一到两年时间来做实验了，每个策略实验一两个月，加强印象，毕竟实践出真知嘛

我是幸运的，一入门就遇到贵人。我对股票一窍不通，直接上手期权交易。 如今可靠期权实现财务自由，时间自由。

《期權投資策略》筆記 1. 在到期日，決定期權價值的就只有股票價格和期權的行權價，所有其他因素都不再起作用。 2. 時間價值在股票價格等於行權價詩最大。 3. 股票的股息越高，就會拉低認購期權的價格，同時也會提高認沽期權的價格 4. 當標的股票拆股、支付股票股息、支付超過12.5美分的特殊現金股息，或支付金額超過股票價格10%的常規股息時，它的合約條款就會被調整。 例子：ABC公司宣布宣布派發5%股票股息。那麼，期權標準化合約中的100股就會被調整成105股，而每個行權價都需要除以1.05而降低。 可以這麼理解：在派息前，1元1股，100元只能買100股，但派息後，100元能買105股，因此，合約需要調整為105股一張合約，並將行使價調低。拆股原理一樣。 5. 行權限額：在一段特定的時間裡可以行權的合約數量也同樣遵守為持倉限額所規定的數量。避免某個或某組投資者通過不斷在某一天買入看漲期權，然後第二天將他們行權，反覆操作，從而對一個股票進行“逼倉” 6. 港股期權的持倉限額在50000-150000張之間，不同合約不同的持倉限額。 7. 指令類型： - [ ] 市價指令（market order): 市場價，指令發出後，盡快按最好的可能價格買入或賣出的簡單指令。 - [ ] 限價指令（limit order): 按某一特定的價格，也就是限價買入或賣出的指令。如果，沒有碰到限價，該指令就不會被執行。在場內交易櫃台存在的情況下，限價指令可以給場內經紀人一個授權幅度。例如成交價可以在限制指令的0.1之內執行，任何情況下高於0.1的範圍，都不能執行這個指令 - [ ] 止損指令（stop order) 。這類指令不是在所有的期權交易所都有效，當證券的市場價格達到或穿過這個指令中所規定的價格時，該止損指令就變成市價指令。買入止損指令的指定價格要高於市場價格，賣出止損指令的指定價格要低於市場價格。這類指令用於限制虧損或保護盈利。 例子：如果你希望以3元出售期權，當期權價格低於2的水平以下時，一個指定價格為2的賣出指令就會被啟動，此時，場內經紀人需要盡快執行這個指令。不過，不能保證這個交易的成交價就是2。 需要注意的是，一些交易所會在期權的買價低於指定價格時觸發止損指令，而不是在最新價低於指定價格時觸發。這意味著，在流動性不好的市場中，止損指令可能並不會按照客戶的意願觸發。一般而言，應該需要在流動性不好的期權上審慎使用止損指令。 - [ ] 止損-限價指令（stop-limit order) 這類指令是在指定價格被觸及時轉化爲限價指令，該指令可以執行也可以不執行，取決於市場表現。 例如：某個期權的當前的交易價是3元，而你設置指定價格為2的止損—限價指令。市場開始下跌，並且以2的價格交易。那你的止損—限價指令就會變成以2賣出的限制指令。但如果，價格跌到1.9 1.8 則你的指令不被執行。 - [ ] 撤銷前有效指令（ Good—Until—Canceled Order) 也就是GTC盤。限價、止損或止損—限價指令可以被標明為“未撤銷則有效”，但如果是市價指令，並不是GTC盤，就每天開市一直掛單，若是GTC盤，該指令在6個月內一直有效，客戶不用重新下單。 8.Cover Call : in the money short call 適合投資者對股票的看法是中性的或者略看空； out of money 的short call 更適合構建一個具有進攻性的頭寸，對股票的看法是看多的。若對所有股票的確看空，那應該賣出股票，而不是建立一個cover call 9. 深度實值期權的Delta是1；股票價格等於行權價時，Delta是0.5或0.6；深度虛值期權的Delta是0 10. 案例：如果ABC公司股價47.5元，而你預期股價可能有有快速但有限的上漲，那應該買入45的call 還是50的call ? 7月45 Call 價格=3.5 Delta = 0.65 7月50 Call 價格= 1 Delta = 0.25 如果ABC股價上漲到了49元，45元的Call 應該漲了0.97點（1.5*0.65），盈利28%（ 0.97/3.5）；50的Call應該漲了0.37點（1.5*0.25），盈利37%（0.37/1） 因此，應該選 7月50 Call 11. 對於日內交易而言，應當使用delta值最高的工具，也就是delta最好接近0.9或者更高，因為，在很短的交易週期內，期權的買賣價差很難駕馭，日內交易者所要抓住的是股票每日運動中的一小部分，而實值或虛值期權並不能有效地反應出來，如果delta太低，期權的日內交易者就沒有空間來盈利。而高的delta 即使股價有小幅度的運動，期權也能有迅速的反應。 12.短線交易應當買入短期實值期權，因為delta值最大，一般在0.8以上；中線交易，隨著投資週期的拉長，使用較低delta值的期權更為合適，因為，意味著選擇時機方面不需要再這麼精準，這段時間內可能出現較大的價格變化，需要這樣的期權來限制風險，所有，應當選擇使用平值期權，delta在0.5左右；若投資者的策略是長期策略，那就應當考慮更低的delta期權，這樣的策略在把握時機的能力方面一般都會很模糊。一般不推薦買入虛值期權，但對於期限很長的策略來說，投資者可以考慮選擇略為虛值的期權。 13. 任何只考慮標的股票的百分比變化而不考慮它們的波動率，並由此得到的期權排序，都是沒有價值的。期權價值中更重要的一個組成部分實際上是波動率，波動率越高，期權越貴。 14. Long Call 潛在收益的正確排序方法： （1）假定每隻股票在一個固定的時段（30、60或90天）內都會根據其波動率而上漲。 （2）對沒次上漲後的看漲期權價格進行估計 （3）按照進攻型買入方式對所有潛在的long call option 按最高百分比收益機會進行排序 （4）假定每隻股票的價格都會跟隨其波動率而下跌 （5）對每次下跌後的看漲期權價格進行估計 （6）按照收益/風險比（用第5步得出的虧損百分比去除第2步得出的收益百分比）對所有可購買的看漲期權排序。 從第三步得出的名單會產生比較激進的購買方式，因為它只考慮了潛在收益。從第6步得出的名單的投機性會比較小一些。進攻型：例如買入短期虛值看漲期權。 15. Vertical Spread 對於Long Call 買家來說，無論股價在到期時有什麼變化，該策略相較其他策略來說都不會是表現最差的。其他策略： （1）平倉，賣出該Long Call Option （2）Roll Up Position： 賣出現在Call Option，再long一張行使價更高的Call Option （3）Vertical Spread： Hold 現在的Call Option， 再Short一張行使價更高的Call Option （4）什麼都不做，持有到期 16. Protective Call Option： 賣空股票再買入看漲期權。投資者可以將虧損限制仔一個固定的相當小的數額內。 17. 當實施Protective Call 時，最大風險計算公式為： 風險 = 買入看漲期權的行權價+看漲期權價格 - 股價 18. 保證金規則：如果股票空頭頭寸有看漲期權多頭保護，那投資者在保證金要求方面就會有優待。實際所需的保證金為下列兩項的較小值：第一、看漲期權行權價的10%加上虛值部分的金額；第二、賣空股票現有市場價的30% 例子：ABC股價為47元，每手100股 Position 行權價的10%+虛值金額 股票價格的30% Short SellABC,Long 40 Call 400+0 = 400 * 1410 Short SellABC,Long 50 Call 500+300=800* 1410 Short SellABC,Long 60 Call 600+1300 = 1900 1410 *

我一个小时就看完了这本书。对于长期价值的投资者而言。仅仅需要去了解自己需要知道的那部分。我的建议是不卖出任何期权。就是不采取收租的策略。这样无论如何都不可能让自己暴露于风险之中。