巴菲特致股东的信（修订版）

《 巴菲特致股东的信（修订版） 》2024.3.4 学习巴菲特我们只能学习他投资原则的部分，说白了就是买股票就是买公司，不做空，不融资，不懂不做。 就具体的投资标的来说就涉及到了能力圈的问题，这就是不懂不做的范围。我们不能说巴菲特投资什么我们就跟着投什么，这样的行为叫抄作业，。所投的标的并不是你自己懂的，即使未来能涨两百倍可能你也拿不住。所以我们必须要投那些自己真正看得懂公司未来现金流的大概范围的标的，只有我们真懂才能拿的住，才能赚到钱。这就叫做投资是认知的变现。 摘录: 问答环节会探讨各种话题，但参加过多次会议后，你就会发现，所有话题其实都是围绕几个最基本的问题展开的。参加了五次大会后，查理·芒格为我做了一个总结：“你听到的又是一次教义问答吧？” 教义就是我们要学习的，至于能力圈还得靠自己培养，看看你的兴趣点在哪里，关键还是要自己看得懂。

巴菲特致股东的信2016、2017、2021全部通读，会发现老爷子consistent 投资思路和对自己判断失误的反思。老爷子90%的投资思路都是特别正确的，另外10%不能说不正确，按查理芒格的话说：“我们不花精力在不熟悉的事物上。” 1、看准持续增长的企业，低买高卖，轻仓定投 比如苹果、可口可乐、喜事糖果公司等，只要其股票价值该股票的市场平均价值20%，买入；只要高出平均价值20%，抛出30%～50%。在这类持续增长的大公司股票泡沫消失时，逢低吸入；泡沫被吹到20%～30%时抛出。永远在一个安全的钟摆范围低买高卖、轻仓定投。 2、基本只用现金而非股票收购 简单讲，因为自家股票内在价值高于现金价值，所以不稀释自家股票。伯克希尔的内在价值或者说商誉很高，所以他不希望用自己现有股票作为收购其他公司的筹码，因为这样会稀释自己现有股票的内在价值，故伯克希尔的绝大部分收购都是用现金。伯克希尔哈撒韦的商誉，足够支撑起它的收购谈判交易筹码。 3、回购自家股票的临界点 是否回购自家股票，要看机会成本。股票内在价值大于现金收益则回购；股票内在价值小于现金收益则不回购，将资金投资在别处。当留存收益小于实际价值，则把钱分给股东（创造价值小于实际价值时，价值稀释时，就把稀释的价值分给股东；当创造价值大于实际价值时，价值浓度高时，就把高浓度的钱继续投资在公司里）回购临界点：公司股价低于其账面价值时再进行回购，因为企业的内在价值与账面价值脱钩。 4、宁持10%凤尾，不持100%鸡头 选择盈利能力、业务能力、发展前景好的头部企业，长期持有，并通过补强型收购，不断增持。而不选盈利能力、业务能力、发展潜力一般的非头部企业。这也是马太效应：凡有的，还要加给他，叫他有余；凡没有的，连他所有的，也要夺去。马太福音13:12 5、投资方向：保险、交通、能源、医药、银行、高科技 自持保险业务是自己的主营业务，另外投资交通、能源、医药、银行、高科技领域，和李嘉诚思路一致：不断收购、持有、创建满足人们基本生活需求和欲望的大型企业：银行、铁路、汽车、电力、药品、食品、超市…跟小时候玩儿大富翁一个道理：老百姓所到之处，都占上；这样无论你走几步，都会走到我的地盘儿上。 6、从投资公司，逐渐转型成经营公司 巴菲特开始逐渐不仅仅是投资某些他看好的公司，而是大量持有其股份并参与经营决策。原因我猜有两方面：1）市场上可被巴菲特投资的公司已经不多了。2）与其少额投资一堆不可管理的企业，不如重持一小部分自己可管理的企业。市场上投资大体分两种模式：1）巴菲特模式，对看好的公司的股票长期大量持有，并参与公司管理，低买高卖；2）美国退休教师基金会模式，持有1600家公司股票，不关注每间公司管理运营情况，只是买一个大盘回来。如果有人选第二种模式，不如直接买指数。巴菲特的思路，按芒格的话解释：“只关注我们熟悉的领域，不进入不熟悉的领域。”所以巴菲特不碰比特币，也不碰新能源。2016年信心满满地投资了精密仪器配件领域，结果2021年赔了110亿…老人家最后还是没完全遵守自己的戒律，进入了一个新领域。 7、从股东的角度管理公司 所有的职业经理人都应该好好学习/倾听一下以巴菲特从股东的角度发出的声音：股东们关心的是公司整体盈利情况；公司大小，做什么，有多少人，对他们来说无关紧要。经理人的天职就是帮股东们赚钱，其次才是运营好公司。这点深有体会。比如，职业经理人认为扩大公司业务范围，创造更好的服务环境，以吸引更多客户，是运营好公司的策略，这就错了。从股东的角度，如果现在不扩大规模，保持现状，即使客户量减少，但利润更大，那么维持现状更好。股东不需要庞大的客户基数、客户满意度、高品质服务；股东只需要利润最大化。股东的心态就是1）找到一流的经理人，帮助其实现利润最大化；2）确认经理人的道德素养，在股东利益和公司经营上有冲突时，永远站在股东的角度。 开头说巴菲特90%的投资思路都特别正确，另外一个10%不能说不正确，只能说他对不熟悉的领域有所保留。比如，老爷子不碰新能源，比特币，互联网+业务都不涉及。还是稍稍有些老人家做派。互联网金融、互联网医疗、新能源都是未来风口。毕竟老爷子91岁了，查理芒格97岁了…新的投资理念还要新一代不断思考和实践。

《巴菲特致股东的信（权威修订版）》 作者：[美] 沃伦·巴菲特、查理·芒格、劳伦斯·坎宁安（编） 译者：路本福 > 注：本书并非巴菲特亲笔撰写，而是由法学教授劳伦斯·坎宁安系统整理、分类、注释伯克希尔·哈撒韦公司1977–2015年间致股东信的核心内容，并融入芒格思想，形成一部**价值投资的“教义集成”**。 --- ## 一、全书核心观念 ### 核心命题： > **投资不是预测市场，而是理解生意；财富不是靠交易赚来的，而是靠持有伟大企业复利增长积累的。** ### 六大支柱理念： 1. **买股票 = 买企业的一部分所有权** - 投资者应像收购整家公司一样思考，关注企业内在价值、盈利能力、管理层质量； - 股价只是市场先生的情绪报价，不是企业价值本身。 2. **能力圈原则（Circle of Competence）** - 只投资自己真正理解的行业和公司； - 承认无知比假装聪明更重要——“风险来自你不知道自己在做什么”。 3. **安全边际（Margin of Safety）** - 以显著低于内在价值的价格买入，为判断错误、黑天鹅事件留出缓冲； - 安全边际是价值投资的“护城河中的护城河”。 4. **长期主义与复利思维** - 巴菲特称复利为“世界第八大奇迹”； - 真正的回报来自企业持续创造价值的能力，而非短期波动博弈。 5. **优秀企业的四大特质** - **持久竞争优势**（品牌、成本、网络效应等）； - **高资本回报率**（ROE/ROIC 长期高于15%）； - **可预测的未来现金流**； - **诚实能干的管理层**（以股东利益为先）。 6. **理性 vs. 市场情绪** - “别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”； - 市场短期是投票机，长期是称重机——**价格终将回归价值**。 --- ## 二、全书结构思维导图（按主题模块） ``` 《巴菲特致股东的信（修订版）》 │ ├── 一、公司治理（Governance） │ ├── 董事会职责：代表股东，而非管理层 │ ├── 管理层激励：与股东利益绑定（如持股、绩效股） │ ├── 信息披露：清晰、诚实、避免“会计魔术” │ └── 反对短期主义：拒绝迎合季度财报压力 │ ├── 二、金融与投资（Finance & Investing） │ ├── 内在价值评估：未来自由现金流折现 │ ├── 集中投资：重仓少数高确定性标的（“把鸡蛋放在一个篮子里，然后看好它”） │ ├── 股票回购：仅当股价显著低于内在价值时进行 │ ├── 市场有效吗？——承认部分有效，但存在非理性窗口 │ └── 对冲基金、衍生品、杠杆：高度警惕，视为“金融武器” │ ├── 三、合并与收购（M&A） │ ├── 收购标准：业务简单、盈利稳定、管理层优秀、价格合理 │ ├── 反对“帝国建造”：不为规模而并购 │ ├── 文化融合 > 财务协同 │ └── “用合理价格买伟大公司，胜过用便宜价格买平庸公司” │ ├── 四、会计与纳税（Accounting & Taxes） │ ├── 批判GAAP局限性：强调“透视盈余”（Look-through Earnings） │ ├── 浮存金（Float）：保险业务的核心优势——免费且可能带收益的杠杆 │ ├── 折旧、摊销、商誉处理：坚持经济实质而非会计形式 │ └── 合法节税 ≠ 道德缺陷，但反对激进避税 │ └── 五、商业智慧与人生哲学 ├── 诚信是最高效率（“建立声誉需20年，毁掉只需5分钟”） ├── 理性、耐心、独立思考是投资者必备品格 ├── 查理·芒格的“多元思维模型”：跨学科学习 └── 财富的终极意义：自由、影响力、回馈社会 ``` --- ## 三、关键概念解析 | 概念 | 内涵 | |------|------| | **内在价值** | 企业未来所有自由现金流的折现值，是投资的锚 | | **浮存金（Float）** | 保险公司在赔付前持有的保费资金，可零成本用于投资 | | **透视盈余** | 投资者应看持股公司的真实盈利，而非仅报表分红 | | **护城河** | 企业抵御竞争、维持高ROE的结构性优势（品牌、成本、转换成本等） | | **市场先生** | 格雷厄姆比喻：市场每日报价，情绪化且不可靠，可利用但勿追随 | | **理性** | 在别人恐慌时保持冷静，在别人狂热时保持怀疑 | --- ## 四、经典语录摘选（体现核心精神） - “**价格是你付出的，价值是你得到的。**” - “**通过定期投资指数基金，一无所知的投资者实际上能够战胜大多数专业基金经理。**”（对普通人的忠告） - “**当一个声誉卓著的管理层遇到一个声名狼藉的业务，通常是后者胜出。**” - “**我们偏爱那些不需要资本投入就能增长的企业。**” - “**投资的关键，不是评估某个行业对社会的影响有多大，而是确定其竞争优势有多强、能持续多久。**” --- ## 五、对普通投资者的启示 1. **不做“选股高手”，做“企业所有者”**：研究生意，而非K线； 2. **少交易，多持有**：频繁操作是财富的敌人； 3. **构建能力圈**：不懂不投，哪怕错过； 4. **利用市场，不被市场利用**：下跌是机会，上涨需警惕； 5. **重视品格**：无论是选公司还是选合伙人，诚信第一。 --- ## 六、一句话总结 > **这本书不是教你如何“炒股”，而是教你如何“不做傻事”——在喧嚣的市场中，坚守理性、常识与长期主义，让时间成为你的盟友。

The Money is always There -读《巴菲特致股东信》 “金钱永远不会消失，只会从一个口袋转到另一个口袋。“ “The money is always there, but the pockets change : it is not in the same pockets after a change; and that is all there is to say about money” —- Gertrude Stein 这是巴菲特在文中引用的Stein的话，也是巴老的投资理念精髓之一。 冥冥之中自有天意。在过去的一个多星期，市场上经历了我们久违的correction, turmoils, or whatever, 刚巧我正在读这本书。 上星期五下午，Dow在当日已经跌了800多点，想买点什么，没出一个价，平台告诉我价位又跌。想起大师们的话，准备离开电脑，出门晒太阳。刚换好衣服，准备关电视，电视里传出来我熟悉的大咖Creamer 的声音。他通常这个时间是不出来的，一定是出大事了。果不其然，在短短10几分钟里，Dow从800跌到1600点！ 这个时候不能慌，把你那个记下了“shopping list”的小本本拿出来吧！ 下面是巴老在NYT文章里写的： “Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely, however, is that the market will move higher, perhaps substantially so, well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.” “Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century, the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.” Now, after 10% fat trimming, Dow is 24,191. -这也验证了巴老如上的话！ 学以致用不是件容易事。

这本书整体尚可，前面部分比较一般。尽管有针对各个话题的讨论，但比较分散凌乱，谈不上系统。印象比较深的只有后面2016和2017年两年巴菲特写给股东的信。两封信尽管有部分的重复，但是非常经典。建议读者直接跳到这个部分，仔细阅读。

[玫瑰]好内容标记[鸡] 道听途说它盛名远播 亲自阅读才心悦诚服 智慧尤深却平实质朴 陷于才华后忠于人品 提醒：纸质版包含16、17的最新内容，电子书版虽然用同款封面但缺少该部分内容。 赞美之词，主要献给巴菲特透彻清晰的思路，还有近九旬俏皮话不断的童心。 延伸思考：全球市值前十的公司之中，我目测巴菲特和查理的轨迹是最容易模仿的。他们在已有游戏框架下，非常聪明理性地持续做着稳健的收益选择，依靠足够长的时间积累（1965-至今），或者说他们常引用的爱因斯坦所说的世界第八大奇迹——复利，积累下了举世瞩目的成绩。正如HBO那部记录片《成为巴菲特》中所说，他们是非常富有的普通人。 夜已深，但读到他的妙言，已然是怦然心动。

我们要避免陷入短期市场波动的陷阱，要有长期投资的观念，注重企业的持续发展和盈利能力，这应该是价值投资的核心。 人生中的成功并非一蹴而就，而是需要不断地积累和坚持，巴本人就是复利投资的巨大受益者。 拥有诚实、独立思考和坚持原则的品质，非常有助于个人投资体系的成熟以及实施。

这是微信理财通4月赠送的第三本、也是最后一本读完的书。内容主要是关于企业投资方面的，所以对于普通理财者来说并不适用，但是可以了解一些巴菲特的投资理念也是很不错的。其中，2016年的信和2017年的有许多重复的部分，所以部分内容可以略看。在本书中，股神也道出了他非常看好指数基金，所以读完本书后我会开始看一些基金、指数基金、ETF之类的理财书籍。 本杰明·富兰克林曾说过：“告诉我，我会忘记；教给我，我可能记住；让我参与，我才能学会。”在读这些理财、投资方面的书之前，我就相对大额购买了几支债基，小额购买了几支股票、混合、指数基金和1.5g多黄金。果然实践出知识，现在对黄金交易了解的比较多，对基金也有粗浅的认识。我计划再读上几本基金方面的书、有更深的了解之后再加大对非稳健性基金的投入。 我是一个保守型或稳健型投资者，之前特别厌恶本金损失，收益下降明显也会不开心。但是由于之前担心有时家里会有事急需钱，所以钱都放在类似余额宝之类的渠道里，方便随时支取。后来发现基本不会急需钱，才开始买一点保险产品，但是最近两年各种普通的存放渠道收益已经微乎其微了，就想着换换渠道理财吧，通货膨胀这么严重、而收益这么难看，实在看不下去了。投资了这些基金以后，现在有时本金亏损不少也开始心平气和了，跌了看基金行情加仓，涨了就开心地看收益。以前总认为”你不理财，财不理你“、”要学会理财“之类的都是骗人的，只是很多大V宣传培训课而已；现在认为理财很重要、的确要学习的，自己实践、多读书，我相信会有所得。随着积蓄的增长，理财知识的增长，资金配置也会越来越合理，收益也会越来越可观，期待以后靠理财收益而生活的未来。 “无论投资多寡，投资者都应该坚持投资低成本的指数基金”、“这些年来，经常有人向我寻求投资建议。问答之间，我对人类的行为有了更多的了解。我通常都会建议他们选择低成本的标普500指数基金。听取我建议的，往往是那些拥有财富不多的朋友。我为他们感到骄傲”。好好学习理财吧!

书名有误导性，因为大部分内容不是巴菲特写给股东的信，而是Buffet和芒格参加一些研讨会的会议纪要。内容比较散乱，涉及到美国的法律会计总则商业道德等许多细节，对普通中国读者意义不大。最后有两封实打实的致股东信。 一些笔记要点。 1996年以前伯克希尔的资产80%来自有价证券，20%来自直营公司。现在相反，80%的价值来自于自营资产。 伯克希尔没有退休年龄，许多高管干到七八十岁。巴芒两位老爷子的年龄加起来将近200岁。 伯克希尔股票的换手率十年里竟然不到百分之一。 运气是自己挣来的，有的人一辈子都不会走运。 一切选择基于机会成本。掌握重要的基础知识，将多学科基本要点中融会贯通，你一定会成为同龄人中的佼佼者。这是芒格说的。 多关注业务的波动性，而不是证券价格的波动性。这艾克曼说的，就是最近要求支持哈马斯的哈佛学生亮出名字的那位。 没人知道内在价值是什么。 不借钱，如果借的话，借钱买的东西产生的收益一定要高于支出的利息。 巴菲特和人谈事一般只需要几分钟的时间，几十亿美元的交易也能在一个月内完成，因为平时有知识积累，当机会来临时，只需要出手做决定。 诚实面对自己，不做认知以外的投资。比如一开始错过对苹果的投资，到现在重仓苹果，原因一样。每封信里巴菲特对经理只有赞美，而对具体的投资错误坦然承担，同时也会说今后还会犯错。这是对人性最大的尊重和自知之明。想起老柳说的，你得知道自己是谁。 和爱因斯坦一样是和平主义者。 时刻想着帮助开会的人省钱，比如建议住附近另外一个城市，网上开会，鼓励他们利用参会证明打折购买产品。。。 普遍性的恐慌情绪是投资者的朋友，而个人恐惧是你的敌人。 对绝大部分人来说买理财不如买指数基金，甚至出价50万和对冲基金经理打赌证明了这一点。 不过这一点在中国不适用。在中国做股民是韭菜，做基民也是韭菜，两难。

这个整理的模模糊糊，不明就里。我去别的地方搜罗刮集。 微博上参差不齐、微信里面乱七八糟、b站里面人鬼蛇神。 最后点开雪球。哈哈哈哈。可算是如愿以偿了！ 大家要是喜欢巴老的话，雪球链接https://xueqiu.com/2524803655/201586691，这个人整理的比较全面。还有人话（大白话）解读[旺柴][旺柴]