市场真相：看不见的手与脱缰的马

这本书是以普通投资人为对象，语言通俗易懂（经常出现大白话），案例简明且紧扣问题本质，分析深入浅出一环扣一环，理论和方法自成一体，对投资误区和投资意见的归纳总结精准且提纳挈领。读罢此书，可形成对基金投资较为完整、深入的理解，受益匪浅。 本书有几个特点。第一，毕竟是一本专业书籍，所以读者最好是从事金融特别是基金投资工作的专业人士，或者具有多年股票、基金投资经验普通投资人。 第二，本书是从金融发达的美国实践出发，对我国投资人而言金融产品及操作都很超前，直接照搬不免牵强。如书中论及较多的对冲基金对国人而言就比较生疏。但理念和原理相通，在收益风险的平衡控制上有不少可资借鉴的之处，只是囿于国情现状在法律和操作层面很多难以实现。 第三，本书在基金投资方面体系比较完整，提供了一套分析框架和指标体系，并且对每一种方法、指标在应用中的适用范围、可能的陷阱、应用技巧等都做了比较透彻的讲解，归纳出55个“投资错觉”及“真相”，提供了相对应的“投资意见”，总结了基本投资原则。一册在手，可备查用，也是一个不错的工具。

主要是讲风险的，有大量实例，其他没了……

翻译有很多词不达意的地方，瑕不掩瑜，还是非常优秀的一本金融学进阶书籍。因为我是菜鸟，很多概念不熟，也没有在金融市场投资的实践，所以很多地方理解不了，后期需要补课后，再细细品读。也有可能需要阅读英文原版书。投资理财是伴随我们一生的经济行为，所以不可以忽略之。 投资理财的高手都是理性派，结合市场的波动，人性的复杂，克服自身的缺点，借助各种数学公式获取利益。反人性，反直觉。

这本书对高净值人士投资私募基金有很好的参考价值，根据我的体验与观察，中国市场同样适合他的结论。投资是反人性的，真的是这样。

有效市场只存在于有敬畏之心的操手心中，并不存在于历史的数据中。趋势决定收益，当然还有最重要的因素——人。

总体评价：对证券投资，特别是基金投资，有很强的指导意义，强烈推荐。 作者观点摘要及本人一丁点思考： 1. 对于股票投资者的建议是，要么就直接买入指数，但不是在一波大牛市之后。如果你有足够的兴趣和动力，就把精力和时间投在构建一套自己的投资方法上。无论哪种方法都行，唯独不要听取专家的建议。风靡一时的交易员迈克尔·马库斯的投资箴言就是：“你必须随心而行……只要坚持自己的风格，你就能体会到自己方法的优劣之处。试图模仿别人的风格最终会两头不讨好。” 2. 有效市场假说是众多投资理论所依赖的理论依据，但不符合市场运行的真正规律。虽然市场常常在定价方面都是有效的（或者接近有效），但是例外情形时有发生。这些例外给市场参与者制造了跑赢大市的机会。我们确实难以战胜市场，但是，难以战胜和无法战胜之间有巨大区别。市场价格是由基本面和市场情绪一起决定的。有时候人类的情绪会严重干扰市场定价，但也会给市场提供绝佳的投资机会。 3. 高回报期间之后投资会比在低回报期间之后投资收益更低，投资于近期回报高的板块和对冲基金策略均导致未来业绩欠佳，同时风险高。那么是不是要说，投资者选择过去回报差的基金比选择过去回报好的基金要好？答案既肯定也否定：这取决于在多大程度上该基金的业绩受到市场或者板块的影响。就是说，近期历史回报常常是未来历史回报的一个反向指标，而非正向指标。 个人解读：由于很难考量一只基金的业绩受市场或板块的影响有多大，也许选择那些跟随市场上涨和下跌，并且能够在大部分的时间里持续战胜或跟上指数的基金是一个不错的选择。 4. 杠杆ETF（包括多空）仅仅在单日内提供近似杠杆倍数的回报。在长时间内，n倍杠杆ETF的收益率和n倍的对应市场收益率会大大偏离。这种偏离可能更好也可能更坏，但是除了强烈的单边市场（也就是说，相比主要趋势，震荡非常有限），n倍杠杆ETF的表现通常会落后于市场收益的n倍。市场的震荡越是多，并且持有时间越是长，杠杆ETF的落后程度就越大。如果长期持有杠杆ETF，收益可能会比目标收益低太多，甚至在明显牛市的情况下产生巨大的亏损。波动性对于收益的影响在杠杆ETF上显露无遗，波动性的这个负面影响能够使得杠杆ETF大大跑输同期市场。因此，除了做空和短期交易这两个目的，投资人应该避免使用杠杆ETF。 个人解读：书中在杠杆ETF一章提出“多元化投资组合的收益率通常比组合中超过平均水平的投资标的的收益来得高”，“投资人寻求更低的波动率不仅仅为了降低风险，更为了提高收益”，这一结论也许主要基于杠杆的影响。事实上，如果能够挑选到长期不是太差的股票基金经理，通过股基债基动态平衡（包括固定时点或固定幅度）都无法超越股票基金的收益。本人曾尝试在兴全合润（重仓股票）和兴全磐稳（完全债券）之间按照各种比例（9:1、8:2、7:3等）进行动态平衡（包括月度、季度、半年、年度、偏离度等），最终的区间收益（2010-2020）都无法超越兴全合润的收益，把兴全合润替换为泰达宏利沪深300指数增强也得到类似的结论。 5. 虽然历史业绩是进行未来投资决策的关键依据，但是一知半解地使用这个信息往往会得出南辕北辙的错误结论。投资人需要理解的关键点在于助力历史业绩的因素是否会在未来成立。在很多情况下，答案是否定的。举例来讲，一个在牛市中表现亮眼的基金经理未必能在震荡市和熊市中也跑赢大盘。有些时候，优异的历史业绩仅仅反映了在顺利的市场环境下基金经理承担的过高风险，而非过人的管理技能。投资人必须要理解业绩的来源和隐含的风险。参考历史业绩时需要考虑时间段、策略风格、市场风格等因素，例如：小市值投资风格与规模增长的负关系、竞争对手的进入引起策略的衰减、基金经理的变更和策略的变化等。 6. 关于回测：就像每个硬币都有两面，回测数据也是如此。有时候回测数据应该被摒弃；有时候回测数据应该被采纳。区别在于回测数据是否做了事后诸葛亮，这至关重要。 7. 对冲基金行业起源于阿尔弗雷德·琼斯在1949年创立的规模仅为10万美元的合伙制基金。尽管它业绩突出，但是到了它创立后的第17个年头，因为卢米斯的文章才为公众知晓。而具有讽刺意味的是，琼斯——这位现代对冲基金之父，早期并不从事金融行业。他在投身于投资事业之前从事过很多工作，但这些工作没有一个与金融或市场沾边。 琼斯认为道氏理论在早年间还有效，但到了当时，它的有效性已经消失殆尽。琼斯认为这与这套系统及其指标多年来日渐普及有很大关系，他在文章中写道：“正是因为这套系统的追随者大量地参与市场，精明的交易者开始根据道氏信号进行反向操作。就是当买入信号出现时，除非有充分的理由趋势会继续向上，这些交易者会把他们手上的股票卖给道氏理论的追随者们。”琼斯还坚信这种过时的技术，仅仅适用于长期趋势。这位没有任何市场获利或投资经验的琼斯，竟然洞察到了“任何分析方法被过度使用都会导致方法本身的失效”这个现象，不可谓不厉害。尽管琼斯也承认技术分析有它伪科学的部分，但他仍相信一些开发出来的新技术能够到达预期目标。讽刺的是，虽然琼斯建立基金管理事业的灵感来自他对技术分析新方法的研究，但他开发出的说到底还是一个基于基本面分析（股票筛选）的策略。 琼斯可能是抱着通过技术分析调整风险敞口提升业绩的想法创立他的基金的。但在现实中，他从选股中尝到了甜头，反而在市场方向指示上吃了苦头。琼斯也坦然承认了这点，这可以从1961年5月他向投资者发布的长篇回顾性报告中看出。报告字里行间都透出了他对公司用技术分析作为择时工具取得失利表示的失望。在这份报告里，琼斯也明确表示基金的盈利主要还是归功于选股能力而不是对冲的方法。（个人注解：原文中对琼斯投资理念的详细分析，其思路有点像保银价值中国，股票做多的同时，选择部分股票做空，但总体保持一定规模的净多头。） 8. 对冲基金与传统的股票和债券投资相比有一个重要优势：它可以广泛地选择投资种类进行投资，这使得它能够创造传统投资领域无法达到的多元化。构建具有良好多元化的投资组合使对冲基金获得较之股票指数以及共同基金更高的回报/风险比。（个人注解：本书写于2011年，作者同时也认为“尽管从过去来看，将对冲基金纳入到投资组合中都是有好处的，但考虑到将来的可持续发展，有一条重要的告诫必须明了。现在越来越多的机构投资者开始投资对冲基金，如果本章提出的论点被广泛接受，并且机构投资者投入到对冲基金的钱逐步增多，资金超过对冲基金行业有效管理的资金量的上限的话，将直接导致投资回报的下滑。“，国内的CTA、中性等的策略红利也有类似情况，毕竟这是一个零和博弈的市场，个人认为长期来看，也许传统的投资仍然具有独特的魅力）。 9. 为什么许多欧洲人因担心得疯牛病（染上此病的概率比被雷劈还低）而不吃肉，但同时又不愿意放弃吸烟这个被公认为有害健康的习惯？为什么一些非洲国家拒绝接受美国援助的转基因粮食，他们宁愿让自己的人饿死也不吃这些数百万美国人经常食用的食物？为什么一些人为了避免飞行的危险而选择长途驾驶，要知道在汽车上每英里的致死率要远高于在飞机上？为什么人们对鲨鱼袭击（罕见）的恐惧击败了对溺水的恐惧，而事实上后者发生的可能性远远高于前者？这些例子说明了人们在对待风险的认知上的偏差。（1）熟悉程度（或知识）和恐惧之间存在反比关系。例如，人们对吸烟与癌症或心脏疾病之间的联系耳熟能详，而对疯牛病的机制知之甚少。同样，转基因食品是新事物，大多数人都对其很少了解，但对饥饿则没有太多神秘感。（2）很讽刺，事件罕见发生反而增强了对其发生的焦虑，因为这些罕见的事件更有可能获得媒体的着重渲染。鲨鱼袭击可能成为晚间新闻甚至头条新闻，而你还记得你上次看到关于淹死人的新闻吗？飞机失事是新闻事件，而车祸就另当别论了。宣传报道通过让罕见的事看上去经常发生，提高了对小概率事件的敏感程度，扭曲人们对风险的判断。无论怎样，媒体的高度关注使得吸烟者把自己的焦虑转移到了疯牛病上。（3）人们似乎对于极少发生的他们无法控制的事情，会感到比那些常常发生并且自己可以影响的事情有更大的风险。因此，鲨鱼袭击比溺水带来更多焦虑，致命空难比致命车祸更令人害怕。

我们都知道，投资本来就不存在确定性。因为无论是市场还是公司都属于复杂性系统，投资者必须面对不确定的未来做决策。而决策是对未来的赌注，某一次的结果不能作为衡量决策是否正确的依据。如果我们事先考虑替代方案和概率并相应的分配我们的资源，那么即使产生了糟糕的结果也不能说明我们的决定是错误的。如此，当我们概率性地思考问题时，就不太可能单纯的将不好的结果归咎于决策失误，因为我们明白，好的决策也可能受运气和信息不完整的影响而产生坏的结果。承认决策是基于我们投资信念的下注，适应不确定性，重新定义是非，是全面实现良好决策的不可或缺的途径。

《市场真相：看不见的手与脱缰的马》：作者杰克.施瓦格因金融作品《金融怪杰》而驰名世界，事实上金融市场没有真相，市场是浑沌的，是互损的，金融交易在市场上是一种平衡艺术，这本书主要驳斥了市场有效假说（价值投资），介绍了美国市场的各种基金的优劣，比如，对充基金，共同基金，行业基金，以及市场中的各种套利，这本书没有讲具体交易，因而想要学到一点具体交易知识的同学要失望的，并且这里主要讲的是美国市场，但有一点是可以知道的，无论何种基金何种策略，都存在生命周期，市场总在变化，在不同的市场环境中需要转变相适应的交易策略，这点是很难的，人有思维惯性，习惯了就会成为自己的第二天性，就如小孩子小时候没有养成努力读书的习惯，长大了就更不可能努力了，当然在金融市场中有一个方法可以顺应自身的交易思维惯性，那就是：等风来！

市场真相：看不见的手与脱缰的马 “有时候，过去的历史业绩其实是一个反向指标。” —— 冲着金融怪杰的作者读的，可惜结果收获不大。 也许他适合写人，不善于形成自己的理论。 本书主要讲如何用各种基金来构建自己的投资组合，也提到了FOF，总之是不计工本地追求高回报/风险比率。 如果之前没有读过vanguard创始人那本《共同基金常识》的话，我可能会觉得挺有意思。 vanguard是指数基金的倡导者，千方百计灌输投资者要降低成本，与本书完全背道而驰。 这本里几乎一字不提投资成本、基金费率，还各种推销自己的软件、产品。 与《共同基金常识》中简化投资概念相反，本书中提到各种指标、计量、图表，都不是三言两语解释得清的，很容易让人产生“投资很难，交给懂行的专家才能稳赚”的想法，从而倾向于关注书中提到的投资工具。 当然，那些都是要花钱的，都不便宜。 想到这里，觉得自己可能阴谋论了～ 不论如何，总归是有些可参考之处的。 比如作者总结了八个原则，只看前两个就好。 * 原则1：关注回报/风险比率，而非回报 * 原则2：关注风险，而非波幅 还有些有意思的小提示： * 取得比平均股票回报高的业绩的最佳时机是大市下跌之后。 * 过大的波动性会显著降低收益。 * 在比较收益率的时候不考虑风险，就好比在比较酒店价格的时候不考虑货币。 * 只要投资产品收益和投资组合收益之间呈反向相关，高波幅不是坏事，反而是好事。 就这些。 如果不是特别热衷于各种对冲基金共同基金，基本不用读这本。 这里没有市场真相。

当我们讨论投资模型和理论的时候，现实却总是表现得一败涂地。那些毫无根据的假设，错误的理论，非现实的模型，投资者认知的偏差，情绪的波动，以及无法证实的信念，都导致了投资者的失败，无论是对职业投资者还是市场菜鸟而言都是如此。 在这本书中，作者针对很多市场中广为流传的法则、资金管理的误区、市场神话和投资者行为的非理性， 揭示了许多荒谬的假设、理论、信念。