买入，持有，富有：一名金牛基金经理的投资之路

格雷基金总经理张可兴今年获得了第十一届金牛奖股票策略五年期私募投资经理，继2017年和2019年后再拿金牛奖。“中国私募金牛奖”已成为中国资本市场最值得信赖的品牌之一，并被誉为中国基金行业的“奥斯卡”。 张总作为企业家转身投资家，有着对于产业更为深刻的理解，对于企业的价值估值更为准确。在私募网站中，可以看到格雷基金五年期的年化收益率将近了30％，这在过去几年熊市中获得如此成绩，显示出了他大师级的投资策略能力。 这本书里详细的讲解了他的选股策略，这个策略体现了各位全方位的产业评估，企业评估，经营团队评估和总经理评估，从这四个维度对于投资标的进行了筛查，在市场4000多个股票中，最终符合这些条件的股票是最具有投资价值的。张总也是巴菲特的门徒，价值投资者+逆向投资者，长期持有价值股，造就了如此出众的投资回报。他的策略跟李驰应该是非常类似的，投资周期中，在pe极度低于历史均值时入场，精选个股，长期持有，在pe远高于历史均值时卖出，一个牛熊周期下来，运气好的话就能获得7倍的收益。又是简单的策略，创造投资奇迹，平均5年至少150％收益，10年也能翻7倍了。 今年，我们中国在疫情时期展示了强大的竞争力，不管是组织能力，社会安全，还是经济复苏的速度，都是超预期的，也让我们老百姓对于国运更有信心。今年，国外货币政策大放水，资金的溢出效应有很大一笔进入了增长强劲的中国市场，叠加熊市转牛的预期，中国股市也许已经在慢牛行情中了。对于我们普通中产家庭，更要抓住这样的机会，积极配置，增加家庭收入。但我们也不要忘记时刻警惕泡沫，建立起逆向投资的能力。

书的内容通俗易懂简单明了，逻辑没啥新意，但可靠实用。二级市场的投资，实际就是投资企业的未来，相对确定的估值提升和利润增长空间是判断是否值得投资的根本依据，也是长期获利的不二法宝。企图找到神秘的技术指标指导买卖，或者频繁交易博取短期超额收益都是难以为继的。

作者具有实业背景，因而理解价值投资相对容易。巴菲特说过，五分钟内你不认可价值投资，那么再花一辈子时间你也不会认可，反之亦然。作者张可兴就是这样的人，能够五分钟内认可价值投资，能不能接受价值投资，本质上是一种价值观分野，而不是学习成本问题。书中，作者反复强调买入优质资产并长期持有的道理，深入人心。价值投资理念具有相同的共性，那就是长期主义——如何在股市剧烈波动中，持续坚守简单而困难的长期主义原则，静待企业价值成长。

这本书是自己4月13号读完的书籍，感觉这本书跟之前杨天南的《一个投资家的20年》中的一些观念有点类似，接下来主要从三个方面记录下自己的读书笔记： 一、为什么读这本书？ 读这本书主要是因为近阶段都在价值投资相关的书籍，应该也是微信读书首页的推荐，就加入待读清单了。 二、这本书主要讲什么？ 这本书主要是作者多年投资心得的总结，涵盖了从创业到投资的心路历程，主要讲述的观点也是遵循格雷厄姆、巴菲特的价值投资。第一部分是作者的价值投资笔记、第二部分是作者的投资公司给股东的信。 三、这本书给我的收获是什么？ 这本书中的大部分观点其实在之前杨天南的《一个投资家的20年》中都有阅读到，包括卖出股票的3个原则，买股票就是买企业，买的是企业的未来现金流的折现。不过这本书给我最新的一个观点应该是：一个企业如果你觉得值得买，甚至敢重仓买，那么你只会有一两个理由，如果你说了一大堆理由，那么你可能这个问题想的并不清楚。

张可兴是私募基金界很低调的一个存在，但是他的业绩证明了他的能力和实力！但是仅仅就此书而言，确实没有什么特别的惊喜可言！书中真正可读的内容非常之少……或许说价值投资本身也没有什么可过多去阐述的内容！ 我只能说此书对于我个人而言没有什么惊喜！

投资者亏损主要有下面四个原因。 一是价值投资本身是有些违背人性的。绝大多数散户进入股市、离开股市、追加投资、变现减资的时机都是错误的，总是市场越高、股价越贵，胆越大，在别人贪婪时更贪婪，别人恐惧时更恐惧。 二是频繁操作、缺乏耐心。即使是买到好股票也拿不住，不断为国家、券商贡献税收和手续费，把本身一个正和的投资市场（上市公司的利润是所有股市参与者的最终收益）变成一个零和或负和的投机市场（当交易费用超过上市公司利润时），在博弈中成为80%的亏钱者。 三是追涨杀跌的操作方式。牛市时跑不赢指数，熊市时比指数跌得还要多。 四是缺乏专业能力。对企业价值和发展无从判断，根本不了解买入的股票值多少钱。 对于股票投资，我们能把握和需要把握的因素，总结起来无非是三点：第一，我们的投资资金是否能跨越一个牛熊周期；第二，我们买入的股票是否低估；第三，在这个投资周期内，企业价值能否成长。只要我们把握这三点的确定性，我们的股票投资不仅没有任何风险，还会收益颇丰。因为估值变化和利润增长是乘积关系，在一个投资周期内，估值上升3倍，利润上升1倍，投资收益将是7倍（4×2-1=7）。如果你能确定上述两点，你就锁定了7倍收益。 具体而言，股票投资要稳赚不亏就要具备下面四个特质。 理性：逆向操作、市场低迷的熊市敢于买入，市场高亢的牛市后期舍得卖出。 纪律：只买能够研究明白的高确定性、低估值的好公司。 耐心：好公司拿得住，忽略短期涨跌，赚到企业成长和估值提高的最大部分。 专业：对企业未来有准确的分析和判断。 我们的选股逻辑 1．能够搞懂企业的未来：懂的定义是能够大致地判断企业未来现金流或利润的下限，同时还要大致判断管理层是否会以合适的方式将利润返还给股东。 2．商业模式最重要：商业模式就是企业的赚钱模式，好的商业模式就是未来能很确定地赚越来越多的自由现金流的模式。 3．未来的发展空间是否足够大：将来的用户或者使用量是否会越来越多。 4．优秀的管理层和企业文化：管理层理性，能干，诚信，以股东利益为重；企业文化重视消费者导向，聚焦，诚信，不过分追求销售额或市场份额等。 5．便宜的价格：要相对于内在价值有比较大的折扣，1元钱买4角钱的东西。

一本由专栏文章整理而成的书籍，作者从基金经理的视角，分享了自己的投资理财经验。 从内容、逻辑上来说，是一本比较常规的价值投资理念书籍，一直在传递“买股票等于买企业”的理念，看过类似书籍的朋友，应该都会觉得这本书没啥新意，翻来覆去都是在讲低估值买入这类正确的“废话”。 真正有价值，或者说让人眼前一亮的，是作者提供的投资案例分析，回顾自己所处的基金公司为何当时没有投三全食品，自己投资银行行业的原因，以基金公司的视角来分析股票，以做实业的角度来考虑投资公司。 以分析三全食品为例，在了解公司的财报后，作者开始调查三全食品在市场的口碑情况，发动身边的亲朋好友，了解大众吃哪些水饺品牌，调查问卷最后的结果是湾仔码头更受欢迎，尽管三全食品的财报优秀，但考虑到口碑这类中长期角度，三全食品在这方面的竞争力不如湾仔码头，而水饺行业可以说是一个非常看重口碑的消费品，消费者通常都不会随意更换吃的品牌，处于这方面考虑，最后公司没有投资三元食品。 对于普通散户来说，这些投资案例分析似乎离我们很远，我们没有能力去分析公司的财务、经营情况，接触交流公司的管理层，甚至弄清楚公司在业务上的运转情况都是一件费劲巴拉的干活。 但这不代表我们不能使用这种眼光来对待自己的投资。没有基金公司的分析能力，那就找我们熟悉的行业，从事的行业入手，以实业经营的态度来投资股票。基金公司拿别人的钱尚且如此，更何况是我们这些拿着自己的钱投资的人呢。

如果将时间拉长50年来看的话，最具投资价值的不是房子，债券，黄金，而是股票。 从短期来看的话，股票的波动幅度最大，但是将时间拉长来看，它却波动最小，所以投资股票是使得财富增值的最佳方式。 中国的股市虽然看似赌场，但还是有一批坚定的价值投资者从中获得了数百倍，千倍的回报，典型的如但斌，李驰还有本书的作者张可兴。 从某种意义上来说，如果我们是以投资企业的角度买股票，并且采取一套恰当的投资体系。不亏钱并不是一件很难的事。价值投资鼻祖本杰明•格雷厄姆曾经说过：股票市场短期来看是投票机，长期来看却是称重机。好的股票可能短期内并没有回报，但长期来看，收益将会非常可观。 庆幸的是，随着中国资本市场的逐渐成熟，价值投资理念开始慢慢在国人的心里生根发芽。此刻，作为中小投资者，我们要做的就是不去试图预测市场行情，不幻想一夜暴富，在熊市期间，在大部分股票被低估时买入中国的核心资产，然后长期持有。赚取估值和业绩持续增长的钱，实现戴维斯双击。 在未来的30年里，中国越来越好会是大概率的事情，这给价值投资者提供了一片肥沃的土壤，对于那些在人生前半生已经获得大量财富的人来说，投资未来中国的股市将会让财富得以大幅增值。 沃伦•巴菲特之所以能靠投资一度成为世界首富，与他坚持正确的投资理念和美国在过去的一个世纪的快速成长有着密不可分的关系。我们虽然不能像他那样成为首富，但遵循正确的理念，是我们这样并非拥有大量财富的人实现财务自由的最佳方式。

这本书应该是基金公司写给投资人的一个投资回顾。有很多重复内容，但张可兴在书中的很多观点还是值得思考的。 1.买入股票就是买了这家公司的股权，投资这家企业。如果我们投资了这家企业，我们思考的一定是这家公司如何盈利，如何保证现金流，需要了解这家公司做什么？做的行业前景如何？市场份额有多大？而我们从股市获利无非就是两个，一个是股票估值上涨，还有一个就是分红。在中国分红获利较少，大部分获利都是公司估值的提升。 2.逆向思维。很多人都在提逆向思维，但是真正我们有几个人懂逆向思维，懂得人中间又有几个人会用逆向思维。而逆向思维用到股市中，就是我们需要第一个考虑的事情是如何在股市中避免亏损。只有保住了本金才有可能在市场上大有作为。我认为在这一点上除了需要逆向思维还需要克服人性的贪婪。 3.顺势而为。股市总会有牛市和熊市，而我们需要做的就是在熊市的时候守住看好的股票，在牛市的时候卖出。跨越熊市和牛市的周期。 4.守得住寂寞。故事中牛市和熊市的转换需要很长的时间，在这个时间里我们需要学习和研究看好的公司，而不是频繁的操作股票买卖。当熊市来临个股价格低于价值就是我们出手的时候。 5.投资的钱在3到5年的时间里不使用。因为要顺势而为牛熊市的转换需要这么长时间。而我们要盈利就必须等到牛市。如果这些钱要使用，那么只能割肉处理。

总结好方便自己复盘与反复阅读： 1）对于“买股票就是买企业的股权”这句话，我坚信不疑！要说理由，我觉得最可能的就是我自己过去的创业投资和经营企业的经历使我一下子就认识到了投资股票的本质是投资企业股权，而不是那些什么乱七八糟的东西。我做事情喜欢想透本质，然后再全力以赴，这好像就是国外某个战略大师说的战略或者叫“做正确的事”，我觉得这对一个人的发展和一个企业的发展都很重要，所以一直坚持至此。有了“道”之后，要想持续成功还需要“术”。投资是困难的，不是你懂了价值投资或“买股票就是买企业的股权”这句话就可以赚钱，你还需要具备把事情做对的能力：找到优秀的企业并看准它未来的发展蓝图。对商业规律的把握，对企业估值的判断，对市场规律的认知，都需要不断地学习和积累。其实这个过程就是你学习如何“把事情做正确”，唯有这样，坚持在自己的能力圈范围之内，犯错的概率才会下降很多！在进入二级市场投资的开始阶段，我们研究了A股15年股市历史，以及港股、美股几十年甚至上百年的股票历史，之后对股市的运行逻辑和股票的涨跌逻辑进行了深刻的剖析。在其中我们得出两条重要的规律。 2）一是成长规律。这条规律，与我们之前做的实业投资、股权投资是一致的，这也是我们进入这个市场的优势所在，即当你投资的企业壮大100倍，你持有的股份也会升值100倍。美股市场的沃尔玛、可口可乐这些千倍股、万倍股，我国香港市场的长江实业、汇丰银行这些百倍股，A股市场的万科、深发展银行这些几十倍股票，无一不证实这一点。 二是股市特有的规律——牛熊规律，熊市股票便宜，牛市股票贵，且股市在不断的牛熊交替中前行。在牛熊的不同阶段中同一企业的估值差距非常大，尤其是在A股市场，在经历一轮大的牛市后，几乎所有股票都是严重高估的，因此以前股权投资时的长期持有不动策略就不太适合A股市场。当股价远远高于企业内在价值、泡沫严重的时候，要及时清仓离场。正如巴菲特老师格雷厄姆先生的观点，你要学会利用市场先生的愚蠢。这也是我们能够在三轮牛熊交替中安然无恙的重要原因所在。其实国内的很多价值投资者，投资收益不甚理想，一个很重要的原因就是把价值投资机械地理解为长期持有不卖。但试想，当股价已经严重高于内在价值了，持有的目的是什么呢？难道是等着股价跌下来去找价值吗？即使是价值投资大师巴菲特，我们研究他数十年的投资生涯，卖过的股票数量也远远高于长期持有的。 3）因此，从一开始，我确立的股票投资理念就是：立足“买股票就是买企业的股权”这一商业本质，在股价严重低估时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的优质企业股权和股票，既追求由企业成长壮大、企业股权价值提升所带来的股票价格升值，又利用股市自身牛熊规律，实现同一份股权在市场不同阶段的低买高卖，获取高额复合投资回报。 4）对于股票投资，我们能把握和需要把握的因素，总结起来无非三点：第一是我们的投资资金是否能跨越一个牛熊周期；第二，我们买入的股票是否低估；第三，在这个投资周期内，企业利润能否成长。只要我们把握这三点的确定性，我们的股票投资不仅没有任何风险，还会收益颇丰。因为估值变化和利润增长是乘积关系，在一个投资周期内，估值上升3倍，利润上升1倍，投资收益将是7倍（4×2-1=7）。如果你能确定上述两点，你就锁定了7倍收益。对于中国股票历史而言，A股市场整体估值变化大多在15～60倍PE之间，变化区间为4倍，中国的优秀上市企业三五年利润成长2倍以上的也不在少数。因此，我们的投资目标虽然不会是具体到每年百分之几十，但三五年5～10倍回报依然是可能实现的，即使未来市场不再给予企业过去那么高的估值，低估区间买入的股票回升到合理估值区间，再加上企业利润相对确定性的增长，依然能满足我们最低投资回报要求，并远远跑赢存款、债券和理财保险等投资品。 5）股票其实是实现财富长期增长的最好途径，我们不用对比成为世界首富的巴菲特以及彼得·林奇、费雪等获得非凡业绩的投资大师，我们仔细研究一下股市的二八原则就可以，就是经历一个比较长的时间（包含一个完整的熊市和牛市，可以和上面大多数股民亏损的二八原则大致相若的周期），大多数股票（包含很多亏损的股民买过的股票）都是上涨的，并且很多优秀企业的股票的涨幅在10倍以上。为什么80%的股民亏损？大多数股民由于缺乏正确的投资理念和投资纪律，不能正确评估企业价值，因而不断地做出错误的投资和操作决策，结果在本该能为投资者带来财富增长的股票市场，多数股民反而在不断地亏损。我们还是先看看投资股票能够长期获利的事实吧！其实从世界包括我国的多年发展历史来看，股票是人们能参与的投资中战胜通货膨胀确定性最高的投资，与存款、债券、保险相比，股票的收益是最高的，如果以更长时间考察，比如30年，股票的收益会增长十倍、百倍，甚至千倍。读者可以回顾并仔细思考一下表2-3。 6）国内著名的经济学家吴敬琏曾说过“中国股市是最大的赌场”等言论。我非常理解，他说的有道理，股市里确实充斥着非常大的投机氛围。我的看法是这样的：首先，低胜率的投机相当于赌博，因为赌博我们都知道胜算是比较低的，而高胜率的投机其实就可以说成是投资了，所以股市中大部分人是投机者。从这个角度说，股市接近于赌场。其次，时间长短决定是赌博还是投资。短期来看，不仅中国，任何一个经济体的股票市场都像赌场，投机永远是主流，因为亏钱的人永远是多数，他们不知道自己投的是什么就是投机，而靠投资赚钱的只是少数。最后，是不是赌场，其实跟每个投资者有关。如果你本来就是投机者，那么股市在你眼中当然就是赌场；如果你是来选择优质企业投资的，那么长期来看股市当然不是赌场，即使是赌场也是好事，你可以实现更大折扣的低价买入和更离谱的高价卖出。 7）所以，买好企业这样的投资是一种普遍性的投资方法，不会因为市场所处区域的不同或市场阶段的不同变得不适用，而中国股市的特点更加有利于投资者获取更丰厚的投资回报。我对投资的定义是，利用市场价格和企业价值的差距进行有确定性的投资并获得回报。说得通俗一些就是，价格低于价值时买，高于时卖。中国的股票价格与价值的差异经常很大，所以获利会更加丰厚。基于以上论述，我们进一步分析投资者的收益来自哪里。第一，股票估值变化的收益。比如同一企业即使盈利不变动，在熊市中低估时可能10倍以下市盈率，牛市高估时可能40倍以上市盈率，这样就会产生3倍以上的涨幅。中国股市市盈率的历史波动区间是15倍到60倍左右。第二，企业价值成长带来的收益。企业价值不是恒定的，企业在不同时期随着企业竞争力和盈利能力的变化，企业价值也随之变化。3000万元利润的万科和50亿元利润的万科价值自然是不一样的（万科上市后涨了上百倍）。为了方便理解，我们不妨把企业价值简单理解为企业的盈利情况，假设经过几年，企业盈利增长了2倍，即使估值不变化（市盈率不变），股价也会涨2倍。第三，由于股票投资人是企业的股权拥有人，股票投资还可以享受企业的分红收益。在中国目前分红率不高的情况下，我们可以暂时不去考虑这项收益。但长期下来对于盈利不断成长的企业，这项收益也是非常可观的。总而言之，我们寻找的应该是这样的基金经理：他们坚守着自己的投资哲学和理念，独立思考，言行一致并富有远见；选择认同投资理念的客户来合作；不会向客户轻易承诺任何投资回报率，也不会太在意短期的亏损与回报，但是他们有坚定的信念，为投资人实现长期、可持续的财富增值目标。 8）笔者以为，长期来看，股价涨跌背后的根源在于企业业绩的变化，并不是说低价股就一定跌得少，高价股就涨不动。从本质上讲，衡量股价的高低与股价的绝对数值没有任何关系，而是要与每股盈利、每股净资产做对比。比如一只100元的股票，每股盈利有10元，而一只1元钱的股票，每股盈利只有1分钱，显然真正贵的是1元钱的股票。因为如果两个企业未来盈利不变，投资每股100元的股票，可以通过10年的经营赚回来，而投资每股1元的股票，要100年才能赚回来。对于那些连年亏损甚至资不抵债的公司，即使股价跌到1分钱可能也是贵的！而像贵州茅台等这样的高价股，只要未来企业盈利不断成长，每股盈利如达到十几元，那么未来股价达到300元甚至500元也是可以看得到的。 其实，股票投资真正的风险并非来自集中还是分散，而是来自你投资的对象本身。垃圾企业，并不会由于你多投几个，整体投资风险就降低；优秀企业也并不会因为投得少，风险就提高。投资风险和你投的股票多少，没有绝对关系。然而，对于大多数普通股民而言，将资金分散到很多根本不了解的股票上，风险反而更高。不要以为这是危言耸听，我见过的很多股民都同时投着几十个倒背如流的股票代码，但你问他了解这些公司吗，很多人回答是一无所知。如果这样分散投资也能降低投资风险，我宁愿相信人人都能超越巴菲特，成为“股神”。可以负责任地讲，投资几个你熟悉的优秀企业，远比投资几十个你不了解的企业风险要低得多。而你投资的对象越多，你不熟悉它们的概率就越大，就像投资大师费雪所说：“人的精力总是有限的，过于分散化迫使投资人买入很多并没有充分了解的公司股票，可能比投资过于集中还要危险。”事实上，很多股民确实如费雪所说，为了分散而分散，买入很多，但根本不了解买入的是什么，风险可想而知。 9）另外，从企业股权投资的角度来衡量分散投资和集中投资的风险，我们可能以更高远的视野和角度来看问题，即使是投资熟悉的、能力圈之内的分散投资也未必就比集中投资更安全。回到证券投资市场，没有任何证据证明，分散投资最终比集中投资降低了风险，分散投资的优势只是平滑了整体的波动而已，反而是很多长期坚持集中投资优秀企业的投资者战胜了市场，如最具代表性的投资大师巴菲特。可口可乐、吉列、华盛顿邮报，这些连中国投资者都非常熟悉、众所周知的好公司，你能说集中投资它们不安全吗？事实上，正是坚持集中投资这些具备深度“护城河”的优秀企业才使巴菲特数倍地超越指数和同行而取得了今天的成就。就像国内A股众多的白酒上市公司，你能说分散投资于它们比集中投资于五粮液和茅台两家风险更低？恐怕回报更低是确定的。 10）最后，由于能够真正不断创造超值回报的卓越企业犹如钻石般稀少，基业长青的杰出企业更是寥若晨星，所以要想长期做到低风险、高回报，集中投资是必需的。英国经济学家凯恩斯于1934年给他的合伙人的一封信中写道：“随着时间的流逝，我越来越确信，正确的投资方法是将大笔的钱投入到有所了解的企业以及完全信任的管理人员中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业中就可以限制风险，完全是错误的……一个人的知识和经验绝对是有限的，因此在特定的时间里，很少有超过2个或3个企业我认为值得完全信任。”而我们一贯的投资准则是：应该把“鸡蛋”放到少数你信任的“篮子”中，而不是放到更多你根本不知道它们会不会漏的“篮子”中。 11）实际上，那些靠看技术图形、政策利好等做短线的投资者，几年下来不仅赚不到钱，而且大部分资金浪费在交易费上。做短线最大的问题是不确定性很高，因为你要判断明天股价是否会涨跌，可能你前十次有五次做对了，但是从第六次开始你做错了，那么即使你前期赚到了些钱，以后的错误也会亏得更多。所以，短线不仅不容易赚快钱，反而让你亏得更快。就连巴菲特、索罗斯这样的世界投资大师都不能确定明日股市的涨跌，更何况普通投资者呢？当然，很多人对此仍持有质疑，认为世界范围内还存在着短线投资大师，而且也做得比较成功。我觉得，首先这种短线的成功不具有普遍性，就如巴菲特所说，“世界上信奉格雷厄姆和多德投资哲学的人到目前为止，还没有哪一个因此投资方法和实践变得比以前更加贫穷。”其次，短线投资忽略了投资股票的本质，即“买股票就是买企业的股权”，而不是不管公司质地、竞争优势和行业前景，投资买卖依赖于技术图形的投资法。中国股市这么多年走下来，在我们的视野范围内，坚持价值投资的投资人身家过亿的大有人在，但是很少听到过一个做短线的赚到大钱的，连长期在股市中生存下来的都少见。 12）在当今中国处于转型期的社会，物欲日盛，急功近利，人们思想浮躁，心情烦躁，工作急躁，每个人对于成功的渴望更多来自于获得财富的荣耀和羡慕感，很少有人会想通过10年甚至更长时间的努力获得一定的成功。两三年的时间人们都觉得赚钱太慢，因为他们的确看到了身边的人接二连三地成为“富人”，心里对他们嫉妒和羡慕的心情可想而知。所以，必然在股票投资这个可以“一夜暴富”的工具上诞生赚快钱的心理倾向，而最终的结果往往是事与愿违，不仅没有赚到快钱，反而亏损严重。等到真的明白投资和经营人生一样是长跑不是短跑的时候，可能已经两鬓斑白，留下的只有对下一代的惨痛教训而已。 13）我的投资理念就是立足“买股票就是买企业的股权”这一商业本质，在股价严重低估时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的优质企业股权和股票，通过中长期持有，既追求由企业成长壮大、企业股权价值提升所带来的股票价格升值，又利用股市自身牛熊规律，实现同一份股权在市场不同阶段的低买高卖，获取高额复合投资回报。我们的选股逻辑1．能够搞懂企业的未来：懂的定义是能够大致判断企业未来现金流或利润的下限，同时还要大致判断管理层是否会以合适的方式将利润返还给股东。2．商业模式最重要：商业模式，就是企业的赚钱模式，好的商业模式就是未来能很确定地赚越来越多的自由现金流的模式。3．未来的发展空间是否足够大：将来的用户是否会很多或者使用量是否越来越多。4．优秀的管理层和企业文化：优秀管理层应理性、能干、诚信、以股东利益为重；企业文化，如重视消费者导向，是否聚焦、诚信、不过分追求销售额或市场份额等。5．便宜的价格：要相对于内在价值有比较大的折扣，花4角钱买1元钱的东西。 14）如何筛选股票没有固定的模式或方法，但大体上有几类。第一，忽然发现或感受到某个产品或服务很好，然后会考虑初步研究这个企业；第二，我们能力圈内的、行业内的企业中，通过日常性的关注可能突然觉得某个企业很不错；第三，看到某个企业最近出现危机或恶性事件，我们也会关注这是否会是一个可以研究的对象；第四，朋友推荐的好企业我们也会关注一下；第五，股价大跌50%以上的企业也会看看。筛选企业标准（80%以上的企业都能被剔除）1．判断自己是否能够懂这个企业（很快就能够判断出来）。2．企业未来是否具有持久的竞争优势。3．企业未来是否有很大的发展空间。企业评估基本原则1．要有较深的“护城河”。最好是垄断（垄断或特许经营权=产品确实长期有需求甚至是强烈的需求+被顾客认定为没有比较接近的替代品+不受政府管制和不受价格上的管制）。 2．产品简单而且易懂。了解企业的盈利、费用、现金流、公司的资本需求及支出；产品的原料有哪些，有何特点，价格受到什么影响；通过原料如何制造成产品，难度如何，需要什么设备和技术；产品如何销售，渠道有哪些，销售策略如何，广告策略是什么，销售团队怎么做；售后服务如何进行，产品的用户评价如何，是否可以形成产品替代；企业产生的利润如何分配，每年的资本支出如何，是否产生了较高的回报，分红如何。3．稳定无变化。有长期稳定的经营史，业务非常稳定，不易发生较大的波动（经验：多年来生产同样的产品或服务的企业往往有好的回报。不要投资这些股票：①正在解决某些难题；②由于以前的计划不成功，正在改变经营方向）。4．企业要有很大的发展空间或潜力（现在的用户很少，将来的用户会很多，或者是使用量越来越多）。5．无负债或低负债（真正好的商业模式的企业不需要负债也可以很好地发展）。6．无需较大的资本支出就能很好地发展（支出太大，严重影响自由现金流）。7．具备高毛利率和高经营利润率的特性。8．管理层是否理性。理性地分配公司的盈利及留存资金，主要看公司再投资的回报率是否高于原有业务或者是股东期望的回报率，另一个方案就是加大分红或回购股票。9．公司是否有很好的企业文化。比如重视消费者导向，是否聚焦、诚信、不追求销售额或市场份额等。10．管理层是否优秀能干。除非公司具备非常强大的“护城河”，或者是强特许经营权并可以持久，否则管理层优秀能干应该是必不可少的条件（经验：伟大企业应该是好的商业模式和优秀的管理层同时具备）。11．管理层是否诚信（经验：坦诚地承认自己犯的错误，坦诚披露公司各个业务部分的实际经营和盈利状况，能够披露自己未来偿还利率、汇率等宏观因素影响，在经济不好的时候也可以很好发展的企业；最好不是受政府或政策影响较大，对宏观经济不敏感的企业类型。