巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程（原书第4版）

三本启发最大的书： 彼得·林奇的《彼得·林奇的成功投资》， 哈耶克的《通往奴役之路》， 乔尔·格林布拉特的《股市稳赚》。 三本价值投资经典必读书： 格雷厄姆的《聪明的投资者》（TheIntelligentInvestor）， 费雪的《怎样选择成长股》（CommonStocksandUncommonProfit）， 巴菲特的《巴菲特致股东的信》。 三本分析企业竞争优势的好书： 波特的《竞争优势》， 格林沃德和卡恩的《企业战略博弈：揭开竞争优势的面纱》， 多尔西的《巴菲特的护城河》。 三本关于投资心理学的好书： 卡尼曼的《思考快与慢》， 丹·艾瑞里的《怪诞行为学》， 查尔斯·麦基的《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》。 三本讲奥地利经济学与投资的入门书： 赫苏斯·韦尔塔·德索托（JesúsHuertadeSoto）的《奥地利学派》（TheAustrianSchool）， 塔格扎德根（Tagizadegan）等人著的《基于投资者理念的奥地利经济学》（TheAustrianSchoolforInvestors）， 马克·斯匹兹纳戈尔（MarkSpitznagel）的《资本之道》（TheDaoofCapital）。 备选三本奥地利经济学巨著： 米塞斯的《人的行为》（HumanAction）， 哈耶克的《致命的自负》（TheFatalConceit）， 赫苏斯·韦尔塔·德索托的《货币、银行信贷与经济周期》（Money，BankCreditandEconomicCycles）。

全文共3000字，阅读需要6分钟 这是一篇读书摘录，收集了书中巴菲特给我留下深刻印象的箴言。我把它们归纳成14个主题，以便好奇或认同巴菲特智慧的新老读者温故知新。 （一）投资者的真正风险：在干草堆里寻找绣花针 - 在很多行业里，芒格和我不能确定是否我们在与宠物石头或芭比娃娃打交道。即便我们花了数年的时间深入研究这些公司，还是无法解决这个问题。有时候，我们自身智力的短板阻碍了我们的理解，但有时，这些行业的特性本身就是拦路石。例如，一家必须不断面临科技快速变化的公司，让人无法进行可靠的长期经济前景的评估。 - 我们当中，有谁能在30年前，预见到电视制造业或电脑行业所发生的变化？当然没有。（大多数热衷于该行业的投资者和公司管理层也没有预见到。）那么，芒格和我又怎么能认为我们能够预见那些迅速变化的公司的未来呢？我们会坚守在那些易于理解的行业。一个视力平平的人，没有必要在干草堆里寻找绣花针。 （二）成为聪明的投资者 - 我们的观点认为，学习投资的学生只需要学好两门功课就足够了——如何评估一家公司的价值，以及如何对待市场价格。 - 作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝，你会发现符合这样标准的企业并不多。所以，当发现符合条件的企业时，你应该大幅买入（而不是小赌怡情）。 - 你还必须忍受那些让你背离原则的诱惑，如果你不打算持有一只股票10年，那就不必考虑甚至持有10分钟。 - 著名的棒球选手泰德·威廉姆斯在他的著作《我的生活故事》(The Story of My Life)中，解释了其中的原因：“我认为要成为一个优秀的击球手，你必须等到出现好球的机会才去击打，这是本书的第一原则。如果我不得不去抓住我的幸运区以外的球，我就不会成为0.344的优秀击球手，我可能只是0.250的平庸击球手。”芒格和我同意这个观点，并会等待出现在我们自己“幸运区”的机会。 - 注意“选择”这个词，你不必成为懂得任何公司的专家，或者，你也不必成为懂得很多公司的专家。你需要的仅仅是，能够正确地评估在你能力圈内的公司。这个圈子的大小并不特别重要，然而，知道这个圈子的边际非常关键。 （三）市场先生：买家应该更喜欢股价的下跌 - 一个小测验：如果你计划终身吃汉堡包，自己又不生产牛肉，那么你希望牛肉的价格更高还是更低？同样，如果你时不时需要买车，自己又不是汽车生产商，你希望车的价格更高还是更低？很显然，这些问题的答案不言自明。现在，进入最终的测验：如果未来的五年，你预期成为一个“净储蓄者”，你希望股市在这段期间是高还是低？ - 所以，当你读到类似“投资者因股市大跌而亏损”的新闻头条时，应该感到高兴。你们应该在心里将其重新编辑为：“撤资者因股市大跌而亏损，但投资者在获益。”记者们常常会忘记这条常识：每一个买家都对应着一个卖家，一个人受到的伤害往往成就另一个人。 - 市场先生：他是你的假想生意伙伴，你们两个共同持有一家公司的股份，搭伙做生意。他每天都想着买你在公司的股份，或者卖给你他自己持有的股份。这位市场先生的脾气非常情绪化，从高兴到绝望极易变化。有时他出的价格高于价值，有时他出的价格低于价值。心情越是狂躁抑郁，价格与价值之间的价差就越大，其行为提供投资的机会也就越大。 （四）当心杠杆：俄罗斯轮盘 - 毫无疑问，一些人通过使用财务杠杆变得非常富有。然而，这种方法通常也会令人穷困潦倒。当使用杠杆时，它会放大你的收益。这时，你的配偶会认为你很聪明，你的邻居会羡慕你。但杠杆这个东西是会令人上瘾的，一旦你奇迹般获利，很少有人会愿意再回到从前保守的状态。 - 我们一贯保守的财务政策，或许看起来是一个错误，但以我的观点并非如此。回溯过往，有一点是肯定的，如果我们在伯克希尔使用了更高的杠杆，尽管这样做仍然符合传统负债习惯，会取得远远高于我们已实现的23.8%的年回报率。甚至在1965年，我们或许完全可以判断，动用杠杆能以99%的概率带来更高的回报率，几乎可以说是“十拿十稳”。相应地，我们大约有仅仅1%的机会看到，由于外部的或内部的一些突发因素，会导致即便是传统负债比率也会发生从暂时痛苦到违约之间的结果。 - 我们不喜欢这种99∶1的发生概率，永远不会。我们认为，一个小的丢脸或痛苦不可能被一个大的额外回报所抵消。如果你的行动是合理的，你肯定会得到良好的结果。在绝大多数情况下，杠杆只会加速事情的运动。芒格和我从来不会匆匆忙忙，我们享受投资过程远胜于收获的结果，我们学会了与之朝夕相处。 （五）从不预测 - 芒格和我不仅不知道伯克希尔下一年的盈利水平，甚至不知道下一个季度的盈利如何。对于那些一贯声称能够预知未来的CEO们，我们抱怀疑态度。如果他们总是能达到他们预测的目标，我们对其会是彻头彻尾的怀疑。那些习惯于“制造数字”的公司高管们，在某种程度上是试图粉饰数字。 - 芒格和我都认为，CEO们预测公司增长速度，是骗人的和危险的。当然，他们是被分析师和公司自己的投资者关系部门怂恿裹挟着这么做。但他们应该拒绝，因为这样预测多了会招致麻烦。 - 经常阅读我们报告的读者应该明白，我们的努力并非是为了预测股市短期走势，而是反映了我们对于某些特定公司长期前景的看法。从现在到未来一年的时间，对于股市、利率或商业活动会如何变化，我们不会，过去不会、未来也不会发表任何评论。 （六）修补漏船还是换船 - 这让人联想起英国作家塞缪尔·约翰逊(Samuel Johnson)关于马的比喻：“一匹能数到10的马是一匹非凡的马，但不是非凡的数学家。”与此类似，一家能聪明配置资本的纺织公司，是一家非凡的纺织公司，但不是一家非凡的公司。 - 以我自己的经历和对其他很多公司的观察，一个良好的管理记录（以经济回报衡量）的产生，更多取决于你上了什么样的船，而不是你划船的效率。（当然，在任何企业中，无论好坏，聪明和努力都很有帮助）。如果你发现自己上了一艘长期漏水的船，那么，换一艘船所花费的精力可能比修补漏洞更富成效。 （七）如何估值：伊索寓言 - 《伊索寓言》之于古代就像巴菲特之于我们今天。《伊索寓言》说：“一鸟在手，胜过两鸟在林。”这则寓言体现出估值方式穿越千年没有改变，只不过巴菲特将它延伸至金钱领域。估值事关金钱的数量，不是希望，不是梦想。 （八）怪异的术语：价值投资、巨型小虾 - 此外，我们认为“价值投资”这个术语是非常多余的。在投资过程中，我们采取的行动都是寻找价值的行动，至少是物有所值，否则，什么是“投资”呢？有意识地为一只股票支付高价，然后希望以更高的价格迅速卖出，这种行为应该被贴上投机的标签。 - “机构投资者”这个词已经成为自我矛盾的修辞术语之一，可与“巨型小虾”“泥地女子摔跤手”“廉价律师”相比肩。 - 我们也不认为，会有其他很多人，可以通过在不同花朵之间跳来跳去的方式，取得长期的投资成功。实际上，我们认为将那些频繁买卖的机构称为“投资者”，就像将那些喜欢一夜情的家伙称为浪漫主义者一样可笑。 （九）同性相吸：公司与股东、餐馆与顾客 - 巴菲特留意到其导师费雪的建议，那就是一个公司应当像一家餐馆一样，提供一份菜单以吸引某一类型口味的顾客。伯克希尔提供的长期“菜单”，强调了频繁交易活动的成本会损害长期投资结果。 - 对于那些希望自家股票交易活跃的CEO，我们无法理解，因为交易活跃就意味着公司的股东持续地离去。同样地，在其他一些机构，例如学校、俱乐部、教堂等，有哪一家机构的领导人为成员的离开而欢呼呢？ （十）交易成本：牛顿的蠢事 - 很久以前，艾萨克·牛顿爵士提出了三个运动定律，这是天才的贡献。但牛顿爵士的天才并未延伸到投资领域，他在南海泡沫事件中损失了大笔财富。随后，他总结道：“我能计算出星体的运行，但无法计算出人类的疯狂。”如果不是受这一重大损失的打击，牛顿爵士或许可以发现第四运动定律：投资者的整体回报，随着交易频率的上升而减少。 （十一）获得信赖：吃自己做的饭 - 大多数的公司董事会成员将伯克希尔视为自己的产业，他们财富的主要部分就是持有公司股份所带来的价值。换而言之，我们吃自己做的饭。 - 芒格90%以上的家庭资产都放在伯克希尔的股票上，而我则是98%～99%。此外，我的许多亲戚，比如姐妹和堂表亲，也都有很大一部分资产在持有我们公司的股票。 （十二）只与那些你喜欢、信任和尊敬的人做生意 - 与坏人打交道做成一笔好生意，在这方面我们从来没有成功过。 （十三）如何分红：一美元法则 - 我们认为只有一个原因才是公司留存利润的有效理由——通过历史证明或经过缜密的前景分析，在未来具有合理回报预期的情况下，才应该保留非限定收益用于企业再投资。 - 也就是我们一直表述的：公司留存的每一美元，要为股东创造至少一美元市值。只有当留存收益作为再投资资本产生的增量收益等于或高于投资者通常可以获得的收益时，这种情况才应该发生。 （十四）捡烟蒂的坏处：厨房里的蟑螂 - 一家处境艰难的公司，在解决了一个难题之后，不久便会有另一个问题冒出来，就像厨房里如果有蟑螂，不可能只有一只。

《 巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程（原书第4版 》2024.3.11 / 投资根本不需要要什么忍耐，煎熬，坚持，孤独等等那么多偏负面的东西，我们只要在看懂公司的情况下再投资，我想我们就心里有底了，心情也就不会那么低落了。当然如果你做空，借钱投资，高抛低吸不亦乐乎天天这样搞，最后钱会越来越少，人会老的很快。 / 神龟虽寿，犹有竟时。 螣蛇乘雾，终为土灰。 老骥伏枥，志在千里。 烈士暮年，壮心不已。 盈缩之期，不但在天； 养怡之福，可得永年。 幸甚至哉，歌以咏志。 / 价值投资哲学没有过多秘密可言，唯一的核心就是评估企业价值，然后在低于这个价值并且拥有一定安全边际的条件下买入股票。 / 我们不一定能懂/投巴菲特所投资的公司，但我们一定要懂得巴菲特的投资原则。 / 公司从成立——成长——发展——伟大这一过程是需要时间的。我们只有看懂了一个公司大概的时间段的发展情况，知道他将来是如何赚钱的，公司会不会把赚到的钱给到股东，如何给到股东。 在对公司的研究判断中，我们会看错，会有投资亏损。这是把事情做对的过程中必不可少的，只要我们坚持在巴菲特的投资原则（理性）上大概率最后会成功的。 / 摘录: 当资本回报率平平的时候，一项“投的越多、赚的越多”的投资记录并不是什么了不起的管理成就，因为即便你是躺在摇椅里管理运营，也可以得到同样的结果。例如，将你的储蓄账户的本金增加到原来的四倍，那么，你所得的利息也会同比例增加到原来的四倍。你不会因为多赚三倍而获得赞美。然而，在CEO退休的通告中，通常会赞美他们在职期间将自己管理的小机械公司的盈利提高到原先的四倍，没有人测算这样的盈利增长是否仅仅来源于公司多年留存利润的增加，也没有人进行过复利的计算。 至于资产配置，这是芒格和我都喜欢的活动，而且在这方面我们已经积累了一些有用的经验。一般而言，头发灰白的人不会在这个运动场上受伤；在进行投资时，你不需要手眼的敏捷配合，或发达的肌肉（感谢上帝）。只要我们的头脑可以继续有效工作，芒格和我就会干得像以前一样好。 巴菲特只是理性地判断：“我不懂的东西，无论华尔街上多少人在推销也不能买，就像许多年前我不懂电脑，即使跟比尔·盖茨是好朋友，也不会买微软股票。没有人可以预测的事情——像‘次贷危机’究竟什么时候爆发、什么时候结束——我也不去预测，但是我知道当优良的企业的价值被大大低估时，我就会去买进，哪怕它会被更进一步低估。”

买不到寡头垄断，就买双寡头垄断，其它放弃。 以ROE为投资核心，股东盈余为辅 关注净利润结构是否良性变化 众鸟在林，不如一鸟在手，抓住便宜的优秀企业，用确定性锁定收益。 管理层持股＞20？ 管理者持股＞30% 销量提升、成本下降、产品和服务快速迭代 安全边际足够、价格远低于价值、打折价买入 买入价格＜价值（打折股） 协同效应并购 产品供不应求且垄断和护城河高 上升行业 无竞争、无替代产品 ROE＞利润率？净利润率？ 评估价值是关键 ROE持续上涨？ 往期计划大部分实现 无护城河=有害 竞争激烈行业=有害 赚钱流程看得懂（赚钱流程能理解） 赚钱流程可持续 财务指标优秀 管理者有照顾股东行为 市值＞50亿？ 能预测未来现金流 非新股、无增发、无减持 无财务造假、无过度消费、无盲目扩张 低价、财务指标优秀、管理者优秀且诚实 只投资盈利公司 只投资自己能估值的公司 确定业务十年后大幅增长 集中投资 打算持有10年才买 企业定量分析 非科技股 上升行业 投值得尊敬的管理者 投必需品 自由现金流量高和负债率低？ 高毛利、净资产回报率高和护城河？ 回顾管理层的财报预计和达成情况 低市盈率？ 净资产回报率（ROE）大于20% 公司运营成本增长率应该低于公司净利润增长率 是回购非增发 护城河、ROE、净利润

巴菲特是一位投资大师，一位商业巨擘，但更是一位生活的哲学家。 阅此书，解五问： 1. 如何看待市场？ -> 利用“市场先生”的情绪。 2. 投资什么？ -> 在“能力圈”内，寻找具有强大“经济护城河”的优质企业。 3. 以什么价格买？ -> 必须有充足的“安全边际”。 4. 买入后怎么办？ -> 以“企业所有者”心态“长期持有”，除非公司的基本面或估值发生根本性变化。 5. 如何对待自己？ -> 保持理性、耐心，坚守原则，并对自己和股东保持绝对的“坦诚”。 摘录与理念： -巴菲特的原话： “你能做的最好的投资，是投资你自己。……没有人能拿走你自身学到的东西。” -践行理念：“持续学习： 把教育当成一个持续终身的过程，而不仅仅是大学毕业前的事。大量阅读，不仅读你的专业领域，更要广泛涉猎历史、哲学、心理学等，构建你多元的思维模型。提升技能： 专注于提升那些无法被轻易替代的软技能和硬技能，如沟通、批判性思维、公开演讲、专业认证等。保持健康： 你的身体和精力是你一切奋斗的本钱。投资在健康上，回报是无限的。” -核心理念：“清楚自己知道什么，不知道什么。在边界内行动，边界外保持敬畏。” -践行：“职业选择： 尽量选择你既感兴趣又具备天赋的领域作为你的职业发展方向。在你擅长的领域里，你更容易成为顶尖专家。决策依据： 在做重大人生决策（如跳槽、创业、投资）时，问自己：“这真的在我的能力范围内吗？” 对于不懂的东西，不要盲目跟风（如盲目炒币、加盟不熟悉的生意）。持续拓展： 能力圈不是固定的，要通过持续学习和实践，不断、缓慢地扩大它的边界。” -核心理念： “要建立良好的声誉需要20年，但毁掉它只需要5分钟。” -践行：“诚信无价： 无论在多么微小的的事情上，都要保持绝对的诚实和可靠。一次撒谎或失信，就可能永久地破坏别人对你的信任。兑现承诺： 答应的事，一定要做到。如果做不到，要提前沟通。你的承诺就是你的品牌。长期主义： 把人生看作一场马拉松，不要为短期利益牺牲长期信誉。你积累的“信任资本”会在未来为你带来意想不到的机会。” -核心理念： “复利是世界第八大奇迹。它不仅适用于金钱，更适用于知识和人际关系。” -践行：“知识复利： 每天坚持阅读和学习，哪怕只有半小时。长期积累，你的知识体系和认知水平会呈现指数级增长。关系复利： 真诚地对待你的朋友、同事和伙伴。在力所能及的时候多帮助他人。这种善意的积累会在你人生的漫长旅途中带来丰厚的回报。健康复利： 每天锻炼半小时，健康饮食。这些微小的好习惯累积数十年，会让你在中年和老年时拥有截然不同的生命质量。” -核心理念： “别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。” -践行：“人生决策： 在人生关键节点（如选择专业、伴侣、城市），不要被社会的“热潮”或亲朋的恐慌所左右。冷静分析什么才是最适合你的长远选择。情绪管理： 当所有人都陷入焦虑、狂热或悲观时，保持独立思考。这能让你避免做出冲动的、毁灭性的决定（如在股市高点冲进去，在人生低谷时放弃）。保持耐心： 不要期望一夜暴富或瞬间成功。专注于做好每一件正确的事，然后耐心地等待成果自然显现。” 巴菲特至今仍住在他几十年前买的房子里，热爱喝可乐吃牛排，他的快乐并不来自于奢侈消费。学会区分“需要”与“想要” 把钱花在能真正提升幸福感和效率的事情上，而不是为了炫耀或满足虚荣心去消费。俭朴的生活能让你积累资本，而资本会给你说“不”的权利——你可以不做不喜欢的工作，不迎合不喜欢的人。这种财务自由带来的精神自由，远比消费主义带来的短暂快乐更珍贵。如果你要“奢侈”，把金钱和时间投资在体验上，比如旅行、学习一门新技能，这些经历会内化为你的一部分，持续增值。此外，他还说性格也是极其重要的。独立思考，情绪稳定，对人性和机构行为具有敏锐的了解，这些都会在长期投资成功中起到非常重要的作用。

书没有问题，巴菲特本人对本书原版的承认度也非常高。离谱的是翻译水平。 举例：第一章B节“他是个44岁的普通人”这句话的原文为He’s a forty four medium，结合前文，正确的翻译应为”他是44码中号 ”（说这话的人是个裁缝） 类似的翻译错误数量多，非常影响理解。简中版本本书暂无替代，但港台繁体的有更新版本的翻译。

阅读巴菲特的相关书籍时，有时我会感觉到羞愧难当，因为当巴菲特80岁时，他还在虚心的学习。经典书籍就是要多读，常读常新，每次都会有不一样的收获，一本涵盖商业理念和投资哲学的书籍，作为投资者，巴菲特致股东的信是必读书单！阅读此书需要具备一定的金融知识，以下是巴菲特的投资与商业理念：（有重复的点，但这些点很重要！） 我们通过公司的长期成长来衡量成功，而不是通过每个月的股票价格变动来衡量成功。 如果我们对一只股票有良好的长期预期，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。 一个低迷的股票市场，对我们而言是一件好事。 第一，它使我们可以用更低的价格买下整个公司； 第二，低迷的市场使得我们的保险公司可以更容易地在一个具有吸引力的价格上，购买一些优秀企业的股票，包括我们已经持有部分股票的公司； 第三，一些优秀的企业，例如可口可乐，会持续回购自己的股票，于是它们和我们都能以更便宜的价格买入股票。 当市场大跌时，和平常一样，不用担忧，不用沮丧，这对于伯克希尔反而是个好消息。 我们需要定期根据结果反思政策。我们会考察留存在公司里的利润，长期而言，每留存1美元利润，至少创造不少于1美元的市值。 企业管理中最为重要的，是选择能干、诚实、勤奋的经理人。一流的经理人比汇报层级的流程重要得多，也比谁向谁汇报什么、何时汇报的规定重要得多。 模糊的正确胜过精确的错误，长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于投资者将自己视为企业所有者。 如果买入股票之后，必须等到两年之后才能卖出，我认为你会取得巨大的成功。 伯克希尔的投资政策通常采用双管齐下的方式进行：整体收购全部股份，或仅仅收购部分股份。前提是这些企业至少具备两点： （1）具有优秀经济特征，即拥有所谓“护城河”的竞争优势。 （2）拥有巴菲特和芒格喜欢、信任、欣赏的管理团队。 具有强大经济商誉的公司在通货膨胀的年代所受到的伤害，远远小于那些没有经济商誉的公司。 给投资者的建议： 第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕。 我们的优势是我们的态度，我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。 每当芒格和我为伯克希尔保险公司购买普通股的时候，我们遵循的交易方法与我们收购未上市公司是一样的。我们着眼于公司的经济前景，负责管理的人，我们支付的价格。 我们愿意无限期地持有一只股票，只要我们预期公司能以令人满意的速度提升内在价值。当投资的时候，我们将自己视为企业分析师——而不是市场分析师，不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师。 一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。在我自己保持这种隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆有关市场先生的概念放在心中，非常有用。 短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上，被认可的滞后性也有一个好处：它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。 我们非常愿意持有任何股票，持有的期限是永远，只要公司的资产回报前景令人满意，管理层能力优秀且为人诚实，以及市场没有高估。 我们喜欢的持有时间是永远。有些人在持有的公司表现稍好之时，就会匆忙卖出变现利润，但他们却坚定地持有那些表现不佳的公司，我们与这些人截然相反。彼得·林奇将这种行为恰当地比喻为“剪除鲜花，浇灌杂草”。 我们继续寻找那些业务易懂，可持续经营，具有令人垂涎的经济特征，拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司。我们既必须以合理价格购买，又需要让企业的表现证明符合我们的预期。仅仅关注于这些并不能保证结果，但是，这个投资方法——寻找超级明星——为我们提供了真正成功的唯一机会。考虑到我们打交道的资金数量巨大，芒格和我还没有聪明到，可以通过熟练地买进、卖出平庸公司获得高额利润的程度。我们也不认为，会有其他很多人，可以通过在不同花朵之间跳来跳去的方式，取得长期的投资成功。 随着时光的流逝，我越来越感到确信，投资的正确方式是将相当分量的资金，投资于你了解并拥有令人充分信任的管理层的公司。那种认为通过广泛投资于知之甚少的不同公司，自信可以降低风险的想法是盲目且错误的。一个人的知识和经验注定是有限的，在某些特定的时间段，使我感受到充分信心的公司很少超过两或三家。 我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司，而不是价格便宜的平庸公司。 成功投资于上市公司股票的艺术，与成功收购全部公司股权的艺术，并无二致。在这两者中，无论哪一类，你应该考虑的仅仅是，标价合理、质地优良的公司，以及具有能干且诚实的管理层。在此之后，你需要做的只是观察这些品质是否能够得以保持。 至于建议投资者将其最为成功的投资卖掉，仅仅因为它们带来的收益占据了投资组合的大部分，这样的建议就像让公牛队卖掉大明星迈克尔·乔丹一样，原因竟然是他的得分实在太多了，这当然是愚蠢的，因为他对于整个球队而言，实在太重要了。 作为投资者，对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。 当市场过热时，投资者必须意识到，即便对于一家杰出的公司（如果支付了高价），常常可能需要很长的时间，才能产出与支付价格相匹配的价值。 当芒格和我考虑对哪些通常看起来杰出的公司的投资时，失去专注是最令人担心的。一次又一次，当傲慢存在时，或当管理层出离正道无聊时，这个时候，我们看到价值变得停滞不前。 你不必成为懂得任何公司的专家，或者，你也不必成为懂得很多公司的专家。你需要的仅仅是，能够正确地评估在你能力圈内的公司。这个圈子的大小并不特别重要，然而，知道这个圈子的边际非常关键。 学习投资的学生只需要学好两门功课就足够了——如何评估一家公司的价值，以及如何对待市场价格。作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝，你会发现符合这样标准的企业并不多。所以，当发现符合条件的企业时，你应该大幅买入（而不是小赌怡情）。 导致投资表现不佳的原因有三个： 第一，高成本。通常是由于投资者交易频繁，或支付太多的管理费。 第二，以股评和市场流行风尚作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析。 第三，以不合时宜的方式进出市场（常常是牛市进入，熊市退出）。 投资者应该牢记，亢奋与成本是他们的敌人。如果他们坚持尝试选择参与股票投资的时机，他们应该在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。 无论是在企业管理中，还是在投资中，相比于摆脱困境，通常简单地坚守于那些易于明白且显而易见的目标，利润会更丰厚。 最为理想的投资资产应该是这样的，这类资产在要求很少的新资本再投入的情况下，依然能在通货膨胀期间，提供维持其购买力价值的产出。 导致股价低迷最常见的原因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是对于一家公司或整个行业。我们喜欢在悲观的环境中做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢悲观主义带来的价格。对于理性的买家而言，乐观主义才是敌人。 有两大类收购的成就非常突出。 第一类收购涉及的公司，是通过筹划或意外事件，收购那些特别能适应通货膨胀环境的公司。这类被看好的公司必须具备两个特征： 第一，具有容易提价的能力。（即便在产品需求平平，产能并未充分开工的情况下），无惧由于提价导致的市场份额和销售数量的大幅下降。 第二，具有只需要投入小额增量资本，即可容纳业务大量增加（通常是由于通胀原因，而不是真实的增长）的能力。 我们的目标公司特征： （1）规模够大。 （2）具有被验证了的持续盈利能力（那些对于未来做出的预测，我们毫无兴趣；对于所谓“困境反转”型的公司，我们也没有兴趣）。 （3）在负债极少或没有负债的情况下，公司具有良好的净资产回报率。 （4）具备管理层（我们无法提供管理人员）。 （5）业务简明（如果有太多的科技成分，我们可能搞不明白）。 （6）明确的报价（我们不想在不确定价格的情况下，浪费彼此的时间进行讨价还价）。 要想获得超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。 对于那些跟风追求时尚的人而言，恐惧是敌人，但对于那些关注基本面的人而言，恐惧是朋友。 独立思考，情绪稳定，对人性和机构行为具有敏锐的了解，这些都会在长期投资成功中起到非常重要的作用。我见过很多非常聪明的人，但他们缺乏这些美德。 巴菲特的长期经营目标，就是通过全部或部分持有多元化的、能产生现金流、超越平均回报的优秀企业，追求伯克希尔公司每股内在价值最大化。 关于巴菲特的其他投资理论： 1、股市关闭论：如果从现在开始，股市将关闭十年，你会选择什么股票？ 2、荒岛挑战理论：如果你被流放到一个荒岛，不知道啥时候能获救，你会选择哪只股票？ 3、打卡论：如果你一生只有20次买卖股票的机会，操作完20次，你就不能再买了，你会买哪只股票？ 4、护城河理论：最好的企业是那种拥有一座坚固的城堡，城堡周围有很深很宽的护城河，河里最好还有凶恶的猛兽，这样的企业就能有效阻挡竞争对手！ 5、1美元理论：企业能不能把1美元留存利润创造至少1美元的市值，如果不能，企业就应该分红或者回购股票！ 6、船与船长概念：最好的企业是有好的行业（船）和好的管理层（船长），但是假如只能选一样，那就选一个好的船（行业），也就是朝阳产业，因为如果这个行业已经是夕阳产业，随时可能面临淘汰，那么任你你派谁来掌管也无力回天，最好的前车之鉴就是巴菲特自己，当时接管了伯克希尔纺织厂，可即使是巴菲特这样的高手，最终也拯救不了伯克希尔纺织厂这艘破船了，苦苦支撑几年后，只好将它清算。 7、内部计分卡与外部计分卡：你愿意成为大家眼中那种很厉害的人，而内心并不是这样的人；还是说更愿意成为外表上看上去平平无奇，相反内心却是一个积极向上的人？想想自己是更注重自己的内心，还是更在意别人的看法？ 8、能力圈：如果说我们有什么本事的话，那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作，什么时候正在向边缘靠近。如果你确有能力，你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起（你是否超出了能力圈），那就意味着你已经在圈子之外了。

巴菲特的有句名言“我是一个不错的投资家，因为我是一个不错的企业家；我是一个不错的企业家，因为我是一个不错的投资家”，正是实业与资本结合的真实写照。 巴菲特早年师从格雷厄姆，后来遇见费雪，再后来与芒格搭档，可以说是一个终身学习的典范。巴菲特曾经说过，自己85%是格雷厄姆、15%是费雪，但《巴菲特之道》作者哈格斯特朗的说法是，“如果今天有机会再做一次表述，巴菲特可能会承认他的方法50%来自格雷厄姆，50%来自费雪，二者平分秋色”。谈到芒格对自己的影响时，巴菲特说是芒格“让自己从猩猩进化为人类”。 以我来看，巴菲特确实大部份师承格雷厄姆，不是所谓的谦虚。格雷厄姆建立的价值投资体系核心是三块基石：股权代表企业的一部分、市场先生、安全边际。投资这套整个系统，无论怎么变，最终还是建立在这三块基石上。无外乎，最后巴菲特把股权代表了企业的一部份，变成了股权代表了企业的所有，并可以从中提取企业的收益。 一家公司的失败可能由各种导火索引发，或是研发不力，或是营销无方，或是库存积压，或是应收账款无法收回等，但无论是什么原因，最终有一点都是一样的——财务恶化。人们见过的所有企业失败基本上都是由财务上无法形成良性循环造成的。 反观巴菲特，无论是早年投资2500万美元买下禧诗糖果，还是后来投资10亿美元入手可口可乐，如今获得的分红早已远远超过当年的投资本金，而后续分红依然源源不断，且呈现出越分越多的趋势。这种“每做一笔投资，就多出一股现金流”的行为坚持了几十年，结果就是如今伯克希尔旗下拥有数十家企业，每年可以提供源源不断的资金弹药，这才是巴菲特可以大声说“我喜欢熊市”的底气所在。 “与坏人打交道，做成一笔好生意，这样的事情，我从来没有遇见过。”巴菲特的这句名言令人深思。从早期买入内布拉斯加家具大世界时，对老板B夫人体现出的信任，再到后来大量购买《华盛顿邮报》的股票后，主动让出投票权释出的善意，无不体现了巴菲特的识人之智，日后也得到了正面积极的反馈。 坚持与合适的人、合适的企业打交道，与人为善、良性互动、相濡以沫、相互尊重、相得益彰、交相辉映，这是巴菲特多年一直保持成功的关键。 经典之所以称之为经典，是因为随着你年龄和阅历的增长，每一个阶段都会给你不同的感悟。而我们读书的意义，就是在于从别人的故事里，找到自己的人生启发，然后过好自己的一生。 巴菲特这些信件以浅显的语言对真实商业实践进行了提炼，内容涵盖管理层选择、投资、企业估值、财务信息使用等方面。这些文字涉猎广泛，充满智慧。 1，公司治理：在巴菲特看来，经理人（包括CEO、高管、管理层）是股东资本的管家。最好的经理人应该像所有者（股东、主人）那样思考，将股东利益放在心里，并由此做出决策。 在公司治理问题中，首先，最为重要的是经理人与股东沟通的直率和坦诚。（好坏都告诉股东，不要粉饰太平，不要说得天花乱坠。是去是留，股东自有判断。） 其次，企业管理中最为重要的，是选择能干、诚实、勤奋的经理人。一流的经理人比汇报层级的流程重要得多，也比谁向谁汇报什么、何时汇报的规定重要得多。 最后，巴菲特认为公司的CEO与其他员工相比，具有三个不同之处：（1）与对普通员工的考核衡量相比，考核CEO表现如何的手段不足，或是更容易被人为操纵。（2）在管理层中，CEO居于最高位置，所以没有更高位置的人对其进行监督或考核。（3）公司董事会也不可能担负监督之职，因为传统上（一般）而言，董事会与CEO们相处得不错。 2，财务与投资：对于投资风险的评估和判断是很不容易的，因为其中涉及的因素包括公司管理层素质、产品情况、竞争对手、负债状况等多个方面。一项投资是否合算的衡量标准是，该项投资所取得的税后回报，能否至少不低于最初投资本金的购买力，加上一个合适的回报率。 在投资过程中，最为主要的一些相关因素，包括企业长期的竞争优势、管理者的能力与诚信、未来的税率以及通货膨胀水平等因素都是模糊的，并不十分明确。 巴菲特认为投资和投资思维分布太分散反而会导致风险上升。有一种在财务上和心智上集中聚焦的策略可以降低风险：①提升投资者对目标公司的认知度；②提升投资者在买入前必须具备的、对其基本面属性的满意度。 所有真正的投资必须建立在价格与价值的关系评估基础上。那些不将价格与价值进行对比的策略根本就不是投资，而是投机。投机仅仅是希望股价上升，而不是基于“所支付价格低于所得到价值”的理念。 巴菲特留意到很多专业人士犯的另一个错误，即把投资分为“成长投资”和“价值投资”两类。巴菲特认为“成长”和“价值”并非泾渭分明、水火不容，它们是不可分割的整体，因为成长就是价值的一个组成部分。 巴菲特指出，套利是在为数不多的已公开的机会中，利用同一个对象在两个市场间的价差，进行短期持有。它利用的是同一对象在不同时间的价格差异。决定是否用这种方式使用公司现金，取决于四个常识问题，它们都基于信息而不是传言：事件发生的概率，资金占用的时间，机会成本，如果事件没有发生的下跌。 最后，股票的价格永远会上下波动，有时甚至很剧烈，经济也会有波澜起伏。然而，随着时间的推移，相信我们拥有的这些企业会继续以令人满意的速度提升价值，这是个大概率事件。 一，公司治理 A，伯克希尔公司，我们通常会换位思考，设想如果我们自己处于股东的位置，应该得到什么样的信息，我们会从这样的角度向股东披露完整的报告。芒格和我会公开当前状况下，公司的所有重要的运营状况，以及公司高管对于长期商业经济特征的坦诚看法。无论是很多财务细节，还是任何重大的运营数据的讨论，我们都希望给出解读。 巴菲特给投资者三个建议： 第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。当公司管理层在公开的方面使用低下的手段，那么他们在背后可能采用同样的手法。厨房里如果有蟑螂，绝不可能只有一只。 第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。如果你看不懂财务报告中的某个注释或其他管理解释，这通常是因为CEO们不想让你明白。 第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕。企业很少能在波澜不惊、毫无意外的环境中一帆风顺地发展，所有盈利也不是简单顺利地可以预知。（当然，投资银行家们的招股说明书除外。） 芒格和我不仅不知道伯克希尔下一年的盈利水平，甚至不知道下一个季度的盈利如何。对于那些一贯声称能够预知未来的CEO们，我们抱怀疑态度。如果他们总是能达到他们预测的目标，我们对其会是彻头彻尾的怀疑。那些习惯于“制造数字”的公司高管们，在某种程度上是试图粉饰数字。 巴菲特说，我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。与此相反，与大倒胃口的人一起工作就像为钱而结婚，这在任何情况下，都是个糟糕的主意，尤其是在你已经富有的情况下，如果这么做，你绝对是疯了。 B，每一天，在千变万化的商业环境中，伯克希尔旗下每个公司所处的竞争地位也在变化，或是变弱，或是变强。如果我们能提升客户体验，削减不必要的成本，改进我们的产品和服务，我们就会变得更强。但是，如果我们漠视客户，膨胀自大，我们的公司就会日渐枯萎。我们的行为效果似乎每天都没有什么不同，但随着时光推移，日积月累，其结果却十分巨大。 我们长期竞争优势的日渐提升，恰恰源自于这些日常不起眼的坚持，我们将其描述为“加宽护城河”。如果我们打算在今后的10年、20年一直拥有公司，这样做是非常重要的。当然，我们也总是希望短期能赚钱。但是，短期如果与长期发生冲突，加宽护城河必须是我们的优先选项。 如果管理层为了追逐短期的盈利而做出了错误的决策，会导致公司各方面的处境恶化，包括成本、客户满意度或品牌美誉度等遭受损害，后续再做大量的工作也无法弥补。 芒格非常喜欢本·富兰克林的一句话：“一盎司的预防，胜过一磅的治愈。”但是，有时候，无论多少的治愈也无法弥补犯过的错误。 二，财务与投资 A，我们的优势是我们的态度，我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。 一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。 市场或许会有一段时间对于企业的实际运营成果视而不见，但最终将会肯定它。正如格雷厄姆所言：“短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上，被认可的滞后性也有一个好处：它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。 B，当我们在评估套利条件时，必须回答四个问题：1，承诺的事情发生的概率有多大？2，你用于套利的资金能挺多长时间？3，出现更好事情的可能性有多大？例如，有人提出更具竞争力的收购报价。4，如果一些预期中的事情没有发生，会怎么样？这些事情包括反垄断、财务差错等等。 基于贝塔理论，一只相对于股市大跌的股票——就像我们在1973年买入《华盛顿邮报》时的情况——在股价更低之时，反而比股价更高时“风险更大”。对于一个能以巨大折扣价格买入整个公司的人而言，这种描述定义有什么意义呢？ 实际上，真正的投资者对波动应该持欢迎态度。格雷厄姆在他的著作《聪明的投资者》一书的第8章解释了其中的原因。在那里，他介绍了“市场先生”这一角色，他是一个乐于助人的家伙（参见之前的内容），他会每天出现，给你一个报价，按照这个报价，或者他买你持有的股票，或者卖给你他持有的股票，只要你愿意。这个家伙越是躁郁疯狂，对于投资者而言，机会越大。事实真的是这样，因为市场的大幅波动意味着，稳健的公司常常也会跌到非理性的低价。对于一个完全忽略市场被动或利用其愚蠢的投资者而言，不可能将这种低价视为风险的增大。 股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。（根据在有限范围内进行的调查，我认为近来发生的事件表明，那些饱受诟病的“有钱有闲的富人”已经遭到了负面评价：他们维持或提升了财富水平，而同时那些“精力旺盛的富人”——进取的不动产运作商、公司并购者、石油钻探商等——则眼看着自己的财富消失。） 股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。（根据在有限范围内进行的调查，我认为近来发生的事件表明，那些饱受诟病的“有钱有闲的富人”已经遭到了负面评价：他们维持或提升了财富水平，而同时那些“精力旺盛的富人”——进取的不动产运作商、公司并购者、石油钻探商等——则眼看着自己的财富消失。） 如果我所接触的商业机会和范围非常有限，比如说，局限于奥马哈的非上市公司里，那么，首先，我会尝试对每一家公司的长期经济特征进行评估；其次，对于负责公司运营的管理人员的素质进行评估；第三，以合理的价格买入几家运营最为良好的公司。 C，买下具有控制权的公司股份，还是买入上市公司在市场上可流通的部分股票，在这两者之间，我们真的没发现有什么不同。但无论在哪种情况下，我们都试图买入那些具有良好经济前景的公司。我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司，而不是价格便宜的平庸公司。芒格和我发现，给我们丝绸，让我们织出丝绸钱包，我们可以干得很好，但巧妇难为无米之炊。 在买入控制权类的企业投资和非控制权的股票类投资中，我们不仅仅是买好公司，而且希望它具备德才兼备的、令人喜爱的管理层。如果我们遇上了志不同、道不合的管理层，那么，控制权类的投资赋予我们更多优势，因为我们可以用权力进行改变。然而，在实践中，这个优势是有点虚幻的，管理层的改变，就像婚姻的改变一样，是痛苦的、耗时漫长的、具有风险的。 巴菲特要求所买的公司具有以下几个特征：①我们能够理解；②具有良好的长期前景；③具有诚实且能干的管理层；④能以非常有吸引力的价格买到。” 在巴菲特看来，没有什么是成长或者价值这样的区分。巴菲特认为成长就是价值的组成部分，它构成一个变量，这个变量的影响范围可以从微小到巨大，可以是消极负面因素，也可以是积极正面因素。 只有在某一个点上，当公司的投资带来可观的边际增量回报时，成长才对投资者有利。换言之，只有当资助成长的每一美元长期而言，能创造出大于一美元的市场价值时，成长才对投资者有利。在那些边际回报率低下的公司里，成长有损于投资者利益。 三，投资替代品 A，投资总体上可以分为三大类: 1 由特定货币标明的投资，包括货币市场基金，债券，按揭银行存款以及其他投资工具。它们属于最危险的资产。 2 一些从来不会有任何产出的资产，但购买它们的人希望总有一天有人会出更高价格购买，认为这类资产不可再生。如黄金。 3 投资于可生产性的资产，或是公司，或是农场，或是房地产。 第三类投资是我们分析过的三类资产中的优胜者，是目前为止最为安全的投资。 B，股票投资中，我们希望每一次的投资都有良好的结果，因为我们专注于那些财务稳健，具有强大竞争力，拥有德才兼备的管理层的公司。如果我们能以合理的价格买入这样的公司，亏损应该是罕见的。 巴菲特说，导致股价低迷最常见的原因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是对于一家公司或整个行业。我们喜欢在悲观的环境中做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢悲观主义带来的价格。对于理性的买家而言，乐观主义才是敌人。 当然，这并不意味着，仅仅因为企业或股票不受欢迎而购买它们，就是正确的行为。这种想法同样也是一种随大流的愚蠢策略。这里所要求的是独立思考，而不是人云亦云。不幸的是，正如英国哲学家伯特兰·罗素（Bertrand Russell）对生活的观察结果，他这段话同样适用于金融界：“大多数人宁愿去死，也不愿意思考。很多人就是这样。” C，巴菲特说，我们只喜欢与那些我们喜欢的、尊敬的、信任的人打交道。 如果过去可以作为未来的引导，我们或许会时不时地读到关于它的不准确的或误导性的陈述。这就告诉我们，学习是为了独自思考，思考背后的逻辑，而不是惯性的去判断趋势。 凯恩斯曾在他的著作《通论》（The General Theory）中提到：“世俗的智慧告诉我们，循规蹈矩的失败，可能比标新立异的成功，更有利于保全名声。”（或者讲得再通俗一点，旅鼠作为一个群体或许被嘲笑，但却没有任何一只旅鼠会挨骂。） 四，普通股投资 A，站在当下2022年3月15日的中概股和恒生科技来看，就是如此。这个时候已经形成了强烈的反向回馈，因为下跌所以继续下跌、因为缺失流动性所以继续缺失流动性。这个时候，我们应该胆大一点，贪婪一点甚至可以用净资产的百分之二十的杠杆，连🐧都10倍市盈率了还有多少下跌空间呢？过了3月23号的静默期之后，🐧是否会回购呢？市场是否会给这群互联网公司机会呢？ 恐惧和贪婪，这是资本市场上时不时会爆发的两种具有超级传染性的病症，而且它们会一直存在。这两种病症发病的时间无法预测，由它们引发的市场非理性行为也同样无法预测。无论是其持续时间，还是传染蔓延的程度，均无法预测。因此，我们从不尝试去推测它们何时来，何时去。我们的目标很简单：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。 B，我们认为只有一个原因才是公司留存利润的有效理由——通过历史证明或经过缜密的前景分析，在未来具有合理回报预期的情况下，才应该保留非限定收益用于企业再投资。也就是我们一直表述的：公司留存的每一美元，要为股东创造至少一美元市值。只有当留存收益作为再投资资本产生的增量收益等于或高于投资者通常可以获得的收益时，这种情况才应该发生。 如果公司的留存收益被运用于那些高回报的业务，同时兼顾分红或用于回购股份（可以提高股东在优秀公司中的权益，同时使他们避免平庸企业），这样，股东将会受益良多。持续地将现金从低回报的业务中转到高回报的业务中，管理层应该担负起这样资产配置的责任，无论企业整体的获利能力如何。 对于一家公司是否应该回购股票，需要综合考虑两个因素。首先，公司拥有满足日常运营所需之外的、可动用的现金，这包括现金以及合理的借款能力。其次，公司在市场上交易的股价低于保守计算的内在价值。此外，我们附加上一条说明：应该提供给公众股东足够的信息，以帮助其估算公司的真实价值。否则，内部人士就可能利用某些优势，从那些不明真相的合伙人手中攫取利益，他们仅仅出一个零头就获得全部价值。在不多的情况下，我们会发现这种事情的存在。当然，那些欺诈手段通常被用来将股价炒上去，而不是跌下来。 企业的“需求”有两类：第一，为了维持其竞争地位（例如，赫尔茨伯格钻石公司（Helz-berg's）改造店铺的支出）；第二，是着眼于公司未来成长的可选择性开支，管理层预期每一美元的支出能带来超过一美元的收益（例如，R.C．威利公司将业务扩展到爱达荷州）。 当可用资金超出资金需求时，一家具有成长型导向的公司可以购并新的业务或回购股份。如果一家公司的股票价格远低于其内在价值，通常在这个时候，回购最有意义。 芒格和巴菲特认为回购的发生应该满足两个条件：首先，一家公司有充足的现金以备运营和流动性之需；其次，股价远低于保守计算的内在价值。他们目睹了很多回购行为，实际上无法通过第二项条件的测试。 如果未来你只是买入股票，无论你用自己的资金直接买入，或通过你的公司间接买入，上升的股价只会对你不利。反倒是股价平平对你有利。然而，情感这个东西经常是复杂的：大多数人，包括那些未来只是打算买进的人，看到股价上升会感到舒服。这些股东的心态，就像一个天天开车上下班的人，刚刚加满了当天的汽油后，发现油价上升而心怀喜悦一样。 五，估值与会计 老巴说，那些张口闭口将“成长”和“价值”作为两种截然不同投资风格的市场评论员和投资经理们，是在表现他们的无知，而不是精明。成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是个正面因素，有时也会是个负面因素。 对于估值而言，通常我们必须要设定一个让我们无法得出结论的范围。这个范围的设定应该是主观的，如果在一个很宽泛的范围内，最保守的情况也能得出现在价格低于价值，才是特别好的投资机会。也就是要保留足够的安全边际。 要想获得超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。 内在价值的定义也很简单：一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字，此外，这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期修改而改变。不同的两个人，即便看到的是同一个东西，也会得到不同的内在价值数字——至少是略有不同。 你可以将大学教育视为一种投资的形式，从中你可以得出账面价值与内在价值的不同。教育成本就是“账面价值”，如果想得到这个成本准确数字的话，它应该包括这个学生放弃的收入，因为他选择上学而不是上班。 在这个计算中，我们将忽略那些教育中重要的但非经济因素的效益，集中关注那些与经济相关的价值。首先，我们将估算这个学生毕业之后，一生中的收入总和，然后从这个数值中减去如果他没有受到大学教育所能够得到的收入总和。将二者之差以一个合适的利率贴现，得到一个毕业生的现值。这样得到的数值，就是所受教育的内在价值。

断断续续看了一个多月，了解到很多课本上不会提及的知识点。 巴菲特以极度坦诚的语言向我解释了公司是如何运作、公司各利益集团之间的斡旋与斗争、怎样判断一家公司到底是不是一家值得投资的公司、频繁交易带来的贸易摩擦只会拉低我们的收益水准... 就这样在他慢悠悠的叙述中一点点完善自己的投资价值观~ 我是结合deep seek老师的解释看滴，有些专有名词D老师真的解释地很好 还有就是有些翻译确实拗口，也可以直接问问AI。 重申一些我印象最深的原则： 1.我们可以投资的公司具有以下几个特征：①我们能够理解；②具有良好的长期前景；③具有诚实且能干的管理层；④能以非常有吸引力的价格买到 2.PE是后视镜，只能反映股票或基金过去的表现，ROE则相对更能够衡量公司的价值 3.要对ROE进行杜邦分解，如果高ROE是由高债务堆积起来的，那么要对这家公司发展的可持续性打一个问号 4.一美元原则:如果留存利润能够为股东创造大于一美元的价值，那么分红则是没有必要的

巴菲特对着我们说，从衣食住行来看，你我之间有什么差别吗？我们穿一样的衣服，我们都能喝天赐的可口可乐，我们都能吃上麦当劳，还有更美味的 DQ 冰淇淋，我们都住在冬暖夏凉的房子里，我们都在大屏幕上看橄榄球赛。你在大电视上看，我也在大电视上看。我们的生活完全一样，没多大差别。听上去他的生活好像和我们的生活是没有差别的。但这个、这个可能吗？他的思维、算法、活法、干法是不同于我们常人的。巴菲特在他很年轻时就已经悟到了生活和投资哲理，想明白了他的人生该怎么活，然后用他的一生去坚守他自己的人生原则。他不做寻常人，不干寻常事，不走寻常路，始终坚持在正确的道路上做正确的事，也因此成为了一个不寻常的“股神”巴菲特，吸引着全球数以百万的追随者。 那么，我眼中的巴菲特是怎么样的呢？ 他热爱自己的职业 巴菲特热爱他的职业-投资，他很年轻时就开始了投资生涯，甚至对于因投资放弃上大学都在所不惜。当他从哥伦比亚大学毕业以后，他就迫不及待地希望立刻为格雷厄姆工作。他说他不要工资，格雷厄姆却说他要的薪水太高了。巴菲特就一直给格雷厄姆写信，告诉他自己发现的投资机会，这一写就写了三年。铁杵也能磨成针，最终，巴菲特得到了在格雷厄姆手下工作的机会。这样一开始就做了一辈子投资工作，在他89岁高龄时他还每天去办公室上班工作-阅读、思考、投资，亲自参加每年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会，给股东们答疑解惑。（好吧，很多人都活不了那么久，更别谈思考了。😊） 他热爱阅读和思考 查理芒格说：“我这辈子遇到的聪明人（来自各行各业的聪明人）没有有不每天阅读的。没有，一个都没有。沃伦读书之多，我读书之多，可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我。他们觉得我是一本长了两条腿的书。”巴菲特每天在办公室里所做的事就是：屏蔽掉外界的杂音，自己独自一个人阅读书籍、研读财报，然后就是思考。如果不是因为巴菲特本身就是热爱阅读，沉浸阅读和思考中让他感到舒服、喜悦、满足，他是不会每天花大把的时间在阅读和思考上的，没有一种坚持不是因热爱而成就的。 他热爱投资的公司 巴菲特长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于他将自己视为企业所有者。他买股票就是买好公司-买那些能够长期盈利的好公司。在买之前他会等待一个好时机、好价格，就像棒球手等待一个好球，不轻易挥棒，但一挥就是下“重仓”挥，提着“大桶”去接“金子”。一旦买入以后，他就会长期持有公司，除非公司的基本面发生变化，否则他是不会把公司卖掉的。因为他认为，不想持有一家公司十年就不要持有一家公司十分钟，每一次卖出都可能是一个错误。 他热爱简朴的生活 巴菲特是热爱简单和质朴生活的。一栋简陋的房屋、一顿简单的早餐麦当劳汉堡、可口可乐，日常的娱乐打扑克就能让他过得很满足、很开心。他不再需要外界的繁华和享乐来刺激他的感官世界，因为他有自己足够丰富多彩的内心世界能让他感受到幸福。 他热爱家人和合作伙伴 巴菲特爱他的家人，他的太太和孩子；他爱他的合作伙伴查理.芒格；他也爱他投资公司的合作伙伴，因为那些都是他尊重和喜欢的人。为了那份喜欢，他可以放弃利益，他不会为了金钱去结婚，他更不会为了获得更丰厚的利益去和他不喜欢的人合作。 巴菲特的人生是投资界的传奇，复利为巴菲特带去巨大的财富。巴菲特和查理.芒格之所以能把公司从1000万美金的市值做到10000多亿美金的市值，得益于他们采用了复利的模式进行投资。理解复利的魔力和获得它的困难，是理解许多事情的核心和灵魂。巴菲特和查理.芒格活得足够长寿为我们做出了一个很杰出的复利范本。复利在学习、投资、健康上都会产生效应，只是获得复利不是一件简单的事情，需要一辈子的自律、自控、坚守、坚持、等待和忍耐，所以学习巴菲特的很多，能够成为巴菲特的就很稀少了…不管怎么说，我还是得往那个方向努力啊，只管耕耘、不问收获！