巴菲特致股東的信. 投資原則篇

巴菲特：投資就是做生意！---純陽書評第659期《巴菲特致股東的信.投資原則篇》 不同於勞倫斯版的《巴菲特致股東的信》，米勒這個版本僅涵蓋巴菲特合夥公司時期的致股東信件，不足之處是隻反映了巴菲特早期的投資思想，優點是彼時巴菲特尚處於起步階段，遠未封神，投資境況與普通投資者相距不是很遠。 所以這一時期的投資理念和原則可能對普通投資者更有參考價值，看點有三，具體內容如下： 第一、投資就是做生意 巴菲特認爲，買股票就是做生意，付出的是價格，到手的是價值，現金出手後就變成了資本。所以選擇股票要和選擇生意一樣，從定性和定量兩個方面去考慮。 定性方面要考慮這個生意有沒有前景，是不是一個有前途的行業，有沒有解決用戶的剛需，選擇的這個企業管理怎麼樣，有沒有競爭優勢。定量方面要考慮這個生意現在值多少錢。具體估值方法大體上有三種，一是從資產清算的角度看，現金有多少，應收有多少，存貨有多少，預防費用有多少，折價以後合計多少。 二是從資產重置的角度看，估算重新打造一個方方面面跟現有企業類似的企業需要花多少錢。三是從資產盈利能力的角度，通過當前平均盈利的合理折現率估算企業的預計價值。 巴菲特認爲，雖然這三種方法估算角度不同，但是最終都可以統一爲企業未來淨現金流的折現。在實操中既可以單獨使用，也可以配合使用，相互印證。總之，要從定性和定量兩個角度，選出最值得投資的生意。 第二、要堅定生意思維  巴菲特認爲市場是不可預測的，所以聰明的投資者要學會市場的應對。這種應對主要包括兩個方面，一是市場下跌。儘管買入的是性價比很高的生意，但是當市場下跌時，這樣的生意並不一定不下跌，甚至有時候相比指數跌得更多更猛，對於這種非理性的市場行爲，投資者要能夠擁有定力。 二是市場結構性上漲。儘管選擇持有質地良好的生意，但是市場並不一定馬上兌現這些生意的估值，反而經常會脫離基本面地瘋狂追捧市場喜愛的品種，對於這種非理性的市場行爲，投資者更要擁有足夠定力。 第三、要堅持擁抱好生意 現代投資理論把集中當作風險，把分散當作控制風險的有力武器。巴菲特不這麼認爲，他認爲虧損本金纔是風險，真正搞懂生意，把錢集中在好生意上纔是控制風險。把錢放到爲數衆多且沒搞懂的生意上，與其說是在控制風險，不如說是在控制收益。 投資越分散，意味着投資組合越沒有機會超越指數，越容易跑輸指數，既然如此，那就不應該投資分散的組合，應該直接買入低成本的指數基金。所以真正理性的選擇絕不是把雞蛋放到一堆籃子裏，而是放到一個籃子中，然後好好盯緊它，即找到能搞懂的好生意，然後集中投資，只有這樣纔有機會跑贏市場，成爲贏家。 綜上所述，投資就是做生意，任何時候都要堅定生意思維，堅持擁抱好生意！

《巴菲特致股東的信. 投資原則篇 》2024.3.8 / 值此佳節，本中年油膩男在此祝各位書友們節日快樂，永遠18. // 先上兩幅對聯來娛樂一下 追題材割藍籌股股虧損，拆東牆補西牆牆牆有洞！ 橫批：錢越玩越少。 先抄底再割肉刀刀痛心，睡半夜哭醒後哭哭再睡。 橫批：底越抄越低。 我們在投資中如何才能做到不是牆牆有洞，不用欲哭無淚，忍痛割肉呢？ 答案很簡單，學習巴菲特！ / 巴菲特的投資原則有三 1，不做空 2，不融資（借錢） 3，不懂不做 首先用做空最大的收益也就百分之百，從道德上來說也是讓人很難接受的，個人覺得很有點落井下石的味道，不一定對。 其次，借來的錢出借方是要做風險管理的，看你使用的過程中是否還得起。我們投資時市場先生喜怒無常，俗稱的你以爲到底了，其實往下還有十八層地獄，這就面臨着我們選的股票很有價值，結果他跌跌不休導致被強制平倉而失去獲得收益的機會。所以我們只能用閒錢來投資，因爲短期來說我們不知道公司會發生什麼，但在長遠的視角來看我們就很能看清楚。 再次，不懂不做。 所有投資都是基於價值的，我們每個人的能力圈不一樣，我懂柴油機，你懂雲計算，他懂養豬……不一而足。只有你看懂了某行業中的某公司的未來現金流（也就是未來是否能持續盈利） ，然後基於現金流進行的投資才叫投資，其他的都叫投機。 投資，最重要的就是不懂不做。即使你什麼都不做也能跑贏85％的人。 能做到這三條，相信很難虧損。難嗎？容易嗎？

大家好，我是碼字的猴子，最近在閱讀巴神早期致有限合夥人的信件，探尋巴神早期的投資經歷，非常值得一讀再讀。1957年致有限合夥人的信閱讀體會分享如下，歡迎交流探討。 1.內在價值是衡量市場估值水位的唯一可靠的邏輯 My vi­ew of the ge­n­e­r­al ma­r­k­et le­v­el is th­at it is pr­i­c­ed ab­o­ve in­t­r­i­n­s­ic va­l­ue. Th­is vi­ew re­l­a­t­es to bl­ue-ch­ip se­c­u­r­i­t­i­es. Th­is vi­ew, if ac­c­u­r­a­te, ca­r­r­i­es wi­th it the po­s­s­i­b­i­l­i­ty of a su­b­s­t­a­n­t­i­al de­c­l­i­ne in all st­o­ck pr­i­c­es, bo­th un­d­e­r­v­a­l­u­ed and ot­h­e­r­w­i­se. （1957 Le­t­t­er, WA­R­R­EN E. BU­F­F­E­TT） 我對市場整體水平的觀點是，當前點位已經超過了市場的內在價值。這一觀點與藍籌股有關，如果我的觀點是正確的，後續可能會發生全部股票價格的持續下跌，包括低估值型股票還有其他類型。 市場整體高估，不代表它不漲。1957年，美股溫和下跌；1958、1959年，美股瘋狂上漲。 股市整體高估的話，就很可能借故下跌，至於借什麼“故”，可謂五花八門。而且，低估的和非低估的股票，都很可能大幅下跌。低估不代表不跌，低估之下，還可能有變態低估，變態低估之下，還可能有地獄級低估。只要企業能活下去，它嚴重低估時，撿個菸蒂，你總能抽上幾口。嚴重低估纔有超額收益，嚴重低估纔會足夠安全。內在價值是衡量企業投資價值、判斷市場整體水位的唯一可靠的邏輯。藍籌股，白馬股，不管什麼股，“中特估”，“科特估”，不管怎麼估，內在價值都是評估資產投資價值的唯一可靠的邏輯。 在評估企業的內在價值時，投資者通常會運用定量分析。不過，定量分析的主要目的，不是得到一個精確的數值，而是弄清企業經營管理的實際情況，在此基礎上進行投資決策。如此，我們的投資纔是紮根於客觀的現實，而非寄託於單純的希望。寄希望於希望本身是不行的。評估資產的基本的投資價值，避開羣體性癲狂的陷阱。 2.長期年化收益率是市場對投資者認知水平的評分 If the ge­n­e­r­al ma­r­k­et we­re to re­t­u­rn to an un­d­e­r­v­a­l­u­ed st­a­t­us our ca­p­i­t­al mi­g­ht be em­p­l­o­y­ed ex­c­l­u­s­i­v­e­ly in ge­n­e­r­al is­s­u­es and pe­r­h­a­ps so­me bo­r­r­o­w­ed mo­n­ey wo­u­ld be us­ed in th­is op­e­r­a­t­i­on at th­at ti­me. Co­n­v­e­r­s­e­ly, if the ma­r­k­et sh­o­u­ld go co­n­s­i­d­e­r­a­b­ly hi­g­h­er our po­l­i­cy wi­ll be to re­d­u­ce our ge­n­e­r­al is­s­u­es as pr­o­f­i­ts pr­e­s­e­nt th­e­m­s­e­l­v­es and in­c­r­e­a­se the wo­rk-out po­r­t­f­o­l­io. 如果整個市場迴歸到價值被低估狀態，我們可能會把所有資金都投入到低估值型股票中，可能還會借一部分錢來買低估值型的股票。反之，假如市場繼續大幅走高，我們的策略是，隨着低估值型股票不斷獲利我們逐步減少其投資比重，並增加套利型投資組合的比重。 市場短期是“投票器”，長期是“稱重器”。市場不僅可以稱出企業的內在價值，也可以稱出投資者的認知水平。人賺不到認知之外的錢，長期年化收益率就是市場對投資者認知水平的評分。 如果市場迴歸低估狀態，資金可以全部投資於低估類，興許還會借一些錢來投資。可見，巴神早期不反對“借錢投資”。但是，正如那句話說的，如果你會投資，你不需要借錢，如果你不會投資，你更不需要借錢。一路走來，複利無窮，巴神完全沒必要“借錢投資”。 3.時間而非時機纔是好生意和投資者的好朋友 All of the ab­o­ve is not in­t­e­n­d­ed to im­p­ly th­at ma­r­k­et an­a­l­y­s­is is fo­r­e­m­o­st in my mi­nd. Pr­i­m­a­ry at­t­e­n­t­i­on is gi­v­en at all ti­m­es to the de­t­e­c­t­i­on of su­b­s­t­a­n­t­i­a­l­ly un­d­e­r­v­a­l­u­ed se­c­u­r­i­t­i­es. 上面幾句話是關於市場分析的，但是我首要考慮的不是市場分析。無論什麼時候，我都把主要精力放在尋找嚴重低估的股票上。 要事第一，專注執着，把主要的精力用在真正最重要的事情上。對於投資者而言，真正重要的事情就是研究分析公司，堅持學習，提高認知，理解生意，看懂公司。 我不是市場分析師，而是企業分析師、生意分析師。我關注生意和公司，而不怎麼關注宏觀。市場不可預測，只可利用，只應對，不預測。公司可以估值，買點買，賣點賣，中間呆坐不動，持股收息，等待過激。 市場怎麼走，不重要。別人怎麼想，不重要。 巴神早期鍾愛撿菸蒂，吸上幾口，價值實現，盈利兌現，再去尋找下一個菸蒂，因爲一隻菸蒂不可能長期地吸下去。操作上，就是低估時買入，高估時賣出。外觀上，巴神看上去是“擇時高手”，但實際上他是“選股大師”，主張擇股不擇時，擇價不擇時，考慮的問題是，什麼價格買入，什麼價格賣出，而不是什麼時候買入，什麼時候賣出。 時間而非時機纔是好生意和投資者的朋友。以合理價格買入優質公司勝過以便宜價格買入普通公司。“時間是好生意的朋友，爛生意的敵人。如果長期持有一個爛生意，就算買得再便宜，最後也只能取得很爛的收益。如果長期持有好生意，就算買得貴了一些，只要長期持有，還是會取得出色的收益。” 堅持長期主義，關注公司的長期投資價值。股價下跌不可怕，買入機會是跌出來的，安全邊際是跌出來的。風險是跌沒的，越跌越安全。真正值得擔憂的是，公司盈利能力即創造自由現金流的能力持續下降，尤其那種不可逆的、無法恢復的下降，這種公司的股票，我覺得可以稱爲“退步股”，與“成長股”相反。盈利能力不可逆地下降，意味着內在價值不可逆地下降。 同一個股市，不同的故事。不同的選擇，不同的人生。你持有的公司賺到錢，你才能賺到錢；你持有的公司賺不到錢，你很難賺到錢。 4.熊市遙遙領先，牛市緊緊跟上 巴神早期的證券投資有兩類，一類是低估類，一類是套利類，二者佔整體倉位的比例視市場上的投資機會進行調整，1956年，二者70比30，1957年，二者85比15，滿倉操作。後來發展出第三類，即控股型。無論哪一種，巴神所選擇的投資標的，都具有很大的安全邊際，風險極低，收益極高，向上空間很大，向下空間很小，正面我能賺到很多，反面我虧不了多少。 1956年，巴菲特成立了三支投資合夥基金。1957年，這三支基金全部大幅跑贏了道瓊斯工業平均指數（-8.470%），收益率分別是6.2%，7.8%和25%，最後一支收益率遠超前兩支，是前兩支的3到4倍。短期而言，運氣會起到很大的作用，尤其資金是什麼時候注入合夥基金的，注入的時間不同，股市的水位不同，個股的估值不同，買入的決策不同，抓到的機會不同。長期而言，實力最重要，生意最重要。 堅持長期主義，致力於實現長期收益最大化。熊市遙遙領先，牛市緊緊跟上。買入階段，投資者希望股價不漲或者下跌，不希望股價上漲，跌得越便宜越好，買入價格的安全邊際越大，同樣的資金可以買到更多的股份。

《巴菲特致股東的信·投資原則篇》由傑里米·米勒編撰，系統梳理了巴菲特1957年至1970年合夥基金時期的致股東信。這一時期是巴菲特投資體系的成型期，也是他從“撿菸蒂”向“買優質公司”進化的關鍵階段。以下爲核心內容精煉： 一、核心目標：追求長期複利，而非短期暴利 巴菲特在合夥基金初期就定下鐵律：目標是長期跑贏道瓊斯指數，而非追求單年暴利。 · 熊市跑贏，牛市跟上：他明確告訴合夥人，市場大跌時他會表現更好，市場大漲時能跟上平均即可。真正的考驗在熊市。 · 複利思維：他反覆強調，哪怕每年只比市場多賺幾個百分點，十年、二十年後將是天壤之別。“複利是世界上最強大的力量之一。” · 不預測市場：他從不預測大盤漲跌，只專注於尋找低估的個股。預測市場是“算命”，不是投資。 二、投資方法：從“菸蒂股”到“優質公司”的進化 這一時期，巴菲特的方法經歷了明顯演變： · 早期：菸蒂股策略。尋找股價遠低於淨流動資產的“便宜貨”，哪怕公司質地平庸。就像“撿起別人扔掉的菸蒂，還能免費吸一口”。 · 後期：優質公司策略。受費雪和芒格影響，他開始重視企業質量：高ROE、低負債、有護城河、管理層優秀。他意識到，以合理價格買入偉大公司，遠勝於以低價買入平庸公司。 · 集中投資：他反對過度分散，認爲那是對無知的保護。真正看懂的機會，應該重倉出擊。“分散是對無知的保護，如果你真懂，就不需要。” 三、市場波動：朋友而非敵人 這是貫穿全書的核心心法： · 市場是僕人，不是嚮導。市場報價是爲你服務的，不是來指導你的。他報價低時買入，高時賣出，其他時間忽略。 · 波動是機會：他坦言，自己最喜歡市場下跌，因爲可以用更便宜的價格買入好公司。“恐懼是投資者的朋友，貪婪是投資者的敵人。” · 不因下跌而恐慌：只要公司基本面未惡化，股價下跌反而是加倉良機。真正的風險是本金永久性損失，而非短期賬面波動。 四、控制風險：安全邊際是第一原則 巴菲特繼承格雷厄姆的核心遺產： · 安全邊際：買入價必須遠低於內在價值，爲判斷失誤留出緩衝。“用40美分買1美元的東西。” · 不借錢投資：槓桿會放大收益，也會放大恐懼。他從不使用保證金，因爲“你不需要用槓桿來致富，但槓桿可能讓你破產”。 · 能力圈：只投資自己完全理解的行業。不懂不做，寧可錯過，不可做錯。 五、對合夥人的態度：坦誠、透明、不迎合 這部分是本書最獨特之處： · 開誠佈公：他每年在信中詳細報告業績、錯誤和思考，從不掩飾虧損。“如果業績好，我會告訴你們；如果不好，我也會告訴你們。” · 篩選合夥人：他明確告訴投資人，如果他不能跑贏市場，就應該把錢拿回去。他寧願要能理解他理念的長期合夥人，也不要追逐短期業績的投機者。 · 不收取管理費：他的收費模式是“有超額收益才提成”，與合夥人利益完全綁定。 六、關於“市場先生”與情緒紀律 · 市場先生寓言：市場每天報價，情緒極不穩定。聰明的投資者利用他的情緒，而非被他感染。 · 情緒是最大敵人：投資成功不靠智商，靠情緒穩定。“投資不需要天才，需要的是不輕易被市場情緒左右的性格。” · 耐心等待：好的投資機會不會每天出現，大部分時間應該按兵不動，等待那個“又慢又直”的好球。 七、終極智慧：簡單，但不容易 這本書最深刻的啓示在於： · 投資原理極其簡單：安全邊際、能力圈、市場先生、長期持有。但執行極其困難，因爲人性天然追漲殺跌。 · 獨立思考：不隨大流，不迷信權威。“你不需要成爲天才，只需要比市場更有耐心和紀律。” · 長期主義：真正的財富來自時間複利，而非短期博弈。“如果你不願意持有十年，就不要持有十分鐘。” 核心一句話：以安全邊際買入優質公司，利用市場波動而非被其利用，長期持有，靜待複利。這就是巴菲特投資原則的全部祕密。

本書主要聚焦巴菲特在1956—1970年起步階段，經營伯克希爾公司之前，資本並不太多階段的發展歷程。那時尚處合夥公司發展早期，巴菲特不會嫌哪個公司規模過小，他和大家一樣，幾乎會投資於各種公司，也經歷過投資的成功與失敗。 巴菲特投資成長曆程如下： 1956年，巴菲特成立合夥公司，負責投資決策。 1957年，強調自己管理的資金量越大，越能實現投資的穩定性。 1958年，開始投資伯克希爾哈撒韋公司。 1959年，投資的關鍵在於長期持有優質企業股票。 1960年，強調自己投資的目標是長期穩定增長。 1961年，投資的關鍵在於理解企業的經濟特徵和競爭優勢。 1962年，開始投資保險業務，並認爲保險業務可以提供穩定的現金流和投資機會。 1963年，強調投資需要關注企業的管理層和財務狀況。 1964年，開始投資多元化的企業組合，以降低風險。 1965年，開始投資《華盛頓郵報》公司，並認爲媒體行業是一個長期增長的行業。 1966年，強調投資需要關注企業的長期前景和競爭優勢。 1967年，開始投資房地產行業，並認爲該行業可以提供穩定的現金流和投資機會。 1968年，強調投資需要關注市場情緒和宏觀經濟環境。 1969年，認爲市場高估了股票的價值，開始逐步清倉。 1970年，開始投資《紐約客》雜誌，並認爲媒體行業是一個長期增長的行業。 達爾文說過：在大自然的歷史長河中，能夠存活下來的物種，既不是那些最強壯的，也不是那些智力最高的，而是那些最能適應環境變化的。 巴菲特在這13年的成長過程中投資思想不斷進步，爲接手伯克希爾哈撒韋之後的投資帝國騰飛奠定了堅實基礎。 1、沒有人知道市場未來的走向。 基於宏觀預測的投資都是愚蠢的，偉大的投資家罕有靠猜測來決定自己投資的標的。 2、不用在意市場整體水平，專注個股研究。 關注一家公司具體的業務，專注個股，而不是設計一個投資組合再往裏填塞股票，只有這樣才能跑贏大市。 3、買股票就是買公司。格雷厄姆說把公司看做一個整體，之後再做嚴謹的財務分析。 如果你不瞭解一家公司的具體業務，那等於你也不理解這支股票，並且只瞭解一家企業的產品、服務是不夠的，還需要了解整個行業和具體的商業模式。 4、把錢集中投資6-7只股票便夠了。 股市初學者應當買指數基金，有經驗的投資者爲了跑贏指數應當集中投資，並且這樣可以使投資者有精力去緊跟每一隻股票的數據和消息。 5、仔細的研究和對細節的關注可以使你避免重大損失。 進行認真的研究得出的報告可以使你大膽地去投資一隻股票，使你有信心別人都在害怕的時候貪婪。 6、別管大機構的報告多麼權威，儘量只是用自己收集研究的數據。 如果你想在茫茫多的投資者中脫穎而出，有時你必須有自己獨到的見解，需要你掌握別人沒有的信息，別人手裏真正的好東西是不會與你分享的，只有通過自己研究才能使你發現具有投資價值的好股票。 7、你不需要內幕消息，不需要股價走勢圖，不需要讓人眼花繚亂的技術分析，更不需要聽CNBC評論員的廢話。 市場上有很多人會製造雜音兜售給投機、投資者，他們是職業幹這個賺錢，忽略這些雜音，那些所謂趨勢分析，圖形分析就像是小孩的塗鴉板，請記住你是在投資不是在投機。 8、如果每兩年能發現一隻好股票，這已經很棒了！ 每個人的能力是很有限的，想要找到很多你主觀上喜歡並且也確確實實具有投資價值的股票不是那麼簡單的。所以一定要有耐心，等待最佳時機的出現。 如果你是一個有經驗和能力的投資者，爲何不把你大部分賭注放在自己最好的點子上？ 9、不需要太大的資金規模，越大越不容易做好。 10、當你借錢買股時，你就不可能理性行動。所以別用槓桿，如果你夠聰明你就不需要，如果你夠笨你也想不到。 槓桿在放大你收益的同時也會放大你的虧損，並且會影響你做出不理性的判斷，很可惜很多人沒能意識到這一點，對投資者來說任何會影響理性的東西都應該杜絕。 11、格雷厄姆先生說即使對待很好對待機會也要謹慎，因爲市場是琢磨不透的，有時會將它們的價格帶到遠超你的想象的地步。 經濟按一定的規律和週期運行，但是又沒有人能準確地預測其中之規律。如果你能深刻領悟這個週期，並給與耐心它一定會給你低吸高拋的機會。 12、我一直將自己當成市場中的一隻溫順的小羊羔，整日擔心自己會遭宰割。 風險，信任，品格，時刻提心吊膽是好事。 13、“撿菸蒂原則”：如果你以足夠低廉的價格買入一隻股票，那麼通常企業價值波動會給你提供機會，讓你以合理的利潤脫手股票，即便從長期而言，這家公司很糟糕，你的回報也很可以。 14、投資有兩條原則，第一條原則是保證本金安全永遠不要虧損；第二條原則是請謹記第一條。

要成爲一個成功的投資者，你需要控制自己面對股票突然下跌時情緒化的舉動，不要影響自己作爲長期企業價值投資者的理性認知能力，畢竟你不能左右市場報價。 投資者的主要關注點應該放在對公司的分析和正確的估值上，而不是關注什麼時候會出現預期結果。 基本原則就是巴菲特的投資哲學精簡版，如果認可就投，不認可就退出： 基本原則1：我所做的工作並不是預測股票市場的整體趨勢，也不是預測某個公司的波動。如果你覺得我能做到這些，或者認爲這對一項投資項目至關重要，那麼你就不應該繼續留在合夥公司了。 當然，這一原則可能飽受詬病，被指責有些模糊不清、複雜晦澀、模棱兩可、含糊其詞等。儘管如此，我依然相信我們絕大多數合夥人對這一點都十分明確。我們買賣股票的依據，並不是看其他人認爲股票市場走向會怎麼樣（我從來不知道市場會怎麼樣），而是看這家公司未來會怎麼樣。股票市場的發展過程很大程度上將會決定我們什麼時候是正確的；但是我們對一家公司的分析準確程度則決定了我們是否正確。換句話說，我們更應該關注將會發生什麼，而不是什麼時候發生。 基本原則2：我們這一年是贏利還是虧損並不能衡量出我們做得好還是不好。評價標準理應是同證券市場的普遍表現相比，我們做得怎麼樣，標準包括道瓊斯工業平均指數，以及一流投資公司的表現等。如果我們取得的結果好於這些參考標準，那麼我們這一年就幹得不錯，而不用去管我們是贏利還是虧損；如果我們比市場表現差，朝我們扔番茄也絕無怨言。 基本原則3：雖然我認爲5年是一個更加合適的時間段，但是退一步說，我覺得3年絕對是評判投資績效的最短週期。大體上看，我們的合夥公司在未來某幾年的表現會弱於道瓊斯指數，這是毫無疑問的。如果在連續三年或更長的時間段裏我們的投資績效表現糟糕，那無論是你們還是我自己都應該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。但如果在牛市行情中這三年內引爆了大量投機，那麼即便我們的投資回報率弱於市場，也要另當別論了。 基本原則4：不是因爲很多人暫時和你意見一致，你就是對的；不是因爲重要人物和你意見一致，你就是對的。當所有人意見都一致時，正是考驗你的行爲是否保守的時候。 如果你的假設是正確的，所依據的事實是正確的，而且推算過程也是正確的，那麼在衆多交易過程中，你的投資策略也會是正確的。只有知識和理智纔可能成就真正的保守派。 基本原則5：我們對單個企業的投資最多佔我們淨資產的40%。我們投入了大量精力，對這家公司各個方面的評估從未停止，與其他投資的比較從未停止，我們一直在檢驗我們的結論是否正確，即這隻股票是所有投資裏的最佳選擇。在我們的投資中，這種持續不斷的評估和比較是必需的。 基本原則6：我無法向合夥人承諾業績，我能做出承諾並保證做到的是： （1）我們選擇投資的依據是價值高低，不是熱門與否。 （2）我們在每一筆投資中都追求極大的安全邊際並分散投資，力圖將永久性資本損失（不是短期賬面虧損）的風險降到絕對最小值。 （3）我的妻子、子女和我會把我們的所有淨資產都投在合夥公司裏。

早期巴菲特合夥公司信的合集，相比較閱讀信件原版，這本書有助於節約大量時間。 幾個月的技術分析，接着是一本國內投資人的著作，再然後就是布魯斯格林沃爾德教授的，然後到現在爲止的大部分時間都停留在閱讀與巴菲特和芒格有關的作品裏，其中一些書含金量極低，這本書內容真不錯，再次閱讀那套幾百萬字的股東信可以省略掉一些內容。 有那麼一段時間，我覺得布魯斯教授的投資策略與巴菲特有一些區別，但隨着閱讀的深入，競爭優勢，供應鏈，風險因素等等，但隨着閱讀的深入，尤其是讀過巴菲特2010年股東信後，如此想法淡化了，估值，投資中最重要的兩堂課之一，是相同的。 這本書算是介紹巴菲特的作品裏比較上乘的。

讀懂巴菲特投資智慧：少即是多，穩方能久 讀完《巴菲特致股東的信》投資原則篇，彷彿推開了價值投資的大門，那些看似樸素的原則，實則藏着穿越市場週期的核心密碼。巴菲特用數十年的實踐證明，投資的本質從不是追逐短期波動的技巧，而是建立在理性認知上的長期堅守，其中三點原則尤其令人豁然開朗。 投資的核心邏輯，始於對“買股票即買公司”的深刻認同。股市每日跳動的交易價格容易讓人陷入“炒差價”的迷思，但巴菲特始終強調，購買股票的本質是買入一家公司的商業模式與未來收益權。脫離了對公司業務、盈利邏輯的理解，任何交易都只是盲目投機。只有看準那些商業模式清晰、具備競爭優勢的企業，投資纔有了堅實的根基，這正是價值投資與投機的根本區別。 成功的投資，離不開“安全邊際”與“長期複利”的雙重護航。市場永遠充滿不確定性，保留足夠的安全邊際，在合理甚至低估的價位買入，是抵禦風險的關鍵防線；而複利則是時間賦予耐心者的禮物，再加上不可忽視的稅費成本，更要求投資者放棄短期逐利的浮躁，堅守長期持有。正如巴菲特所言，複利的威力需要時間發酵，那些看似不起眼的年化收益，在長期積累下會形成驚人的財富效應。 最顛覆認知的，是對“分散投資”的重新審視。市面上不乏“分散風險”的普遍說法，但巴菲特卻直言，分散投資本質上是對投資標的缺乏深入瞭解的表現。真正的價值投資者，在看透一家公司的商業模式、確認其長期價值後，敢於重倉佈局。與其將資金分散在無數自己一知半解的標的中，不如集中力量聚焦優質資產——這不是魯莽，而是建立在深度研究基礎上的理性自信，也是實現超額收益的關鍵。 回望市場，牛市中不少人追求短期十幾個點的收益，卻鮮有人能實現3年穩定跑贏上證指數10個點以上的成績。巴菲特的原則恰恰揭示了投資的真諦：摒棄投機的僥倖，以“買公司”的心態篩選標的，用安全邊際守護本金，靠長期持有兌現複利，憑深度認知果斷重倉。投資高手從來不是市場的“追風者”，而是價值的“堅守者”，這正是《巴菲特致股東的信》留給每一位投資者最珍貴的啓示。

《巴菲特致股東信：投資原則篇》（傑里米.米勒著）讀書心得 2022.04.12開始，2022.04.15讀完，全書大約18萬字，用時約18小時，2022年的第28本書，本人評級爲推薦。 這本書主要內容來自於巴菲特合夥企業及合夥有限公司時期的致股東信，主要時間跨度爲1956年~1970年。而這些信中的內容豐富，各種方面都講得面面俱到，有段時間還一年寫2封信，如果去讀這些信，時間上當然可以銜接得很好，但是主題則比較散亂。所以市場上就有很多基於巴菲特致股東信的不同主題的書籍彙編和合集，一般是按照某一主題，按其不同年份的信件相關內容進行編纂，從而在主題維度上將內容串聯起來。這樣的好處就是主題鮮明，便於看到巴菲特在不同時期對同一主題論述的變化，不過呢，一般而言，基本上都沒什麼太大的變化。 這本書就是基於巴菲特枝股東信中的投資基本原則這個主題來進行的。巴菲特在管理合夥基金時，在合夥人協議上列出了相關的一些投資原則，詳細的解釋給對方聽，並要求對方理解同意後再簽署，不同意則巴菲特不接受其投資資金。這樣子投資基本原則就不斷的豐富和完善，到1983年在此基礎上形成了伯克希爾股東手冊，並在1996年的時候進行過修訂。 既然是原則，那一定是在投資過程中不容易變化的東西，引用書中所言，原則是不變的，而方法可以變。在這些投資基本原則的指導下，巴菲特的投資方法也是經歷了幾種方式。從格老門的撿菸蒂，又主要分爲三種（後來拓展了一種），低估值型、合併套利型，以及控股型。到後來發展成自己的以合理價格持有優質公司的投資理念，巴菲特的方法在進步，但是原則變化不大，有時候也會因爲環境的變化略微完善，那也是爲了更好的管理投資人的資金。 現在市面上有一些人持有一種觀點是認爲巴菲特以前的合夥人企業時期的那套東西都是過時的了，就應該丟棄到歷史的故紙堆中去，而要集中學習巴菲特後期的投資理念和方法。其實，這是一種不太好的偏見。首先，巴菲特的投資理念，無論是合夥人時期的還是伯克希爾時期的，抑或是後來的控股企業參股流通股，都是一脈相承的，變化的是方法，不變的是投資基本原則，本質的東西還是需要從其初始之地去尋找。其次，後來巴菲特的投資規模大了之後，對於自己的投資選股等等具有了較大的侷限性，而其收益率也隨着資金規模的增加而降低，而很多人根本就沒有他那麼大的資金量，所以，以前的巴菲特可能反而是我們尚未成爲大資金時的研究對象。巴菲特就曾經說過，如果自己是小規模運營投資，可能能達到50%的年化收益率。我個人觀點是對於巴菲特，後期的要學，早期的要學，不用區分得那麼清楚。只要有利於我們提升投資理念，提升投資方法的，都應該納入學習的範疇來。 這本書還是有一些比較特別的地方，比如對於其合夥人企業的構建，講的不少，以及早期那三種不同類型的投資方式，都分別進行了闡述。同時，裏面也有一些早期的投資案例剖析，特別是對桑伯恩地圖公司和登普斯特農機公司，有助於瞭解巴菲特早期的投資思路，及對於不同的公司，採用的不同的估值方法。後面的幾章角度都比較新穎，比如對於保守與傳統的論述，巴菲特認爲傳統並非衡量保守的標準，其標準應該是是否理性思考，邏輯和推理是否徵求，是否有預留較大的安全邊際，以及是否考慮了規避本金的永久性損失？最後一章對於巴菲特應對其解散合夥人有限公司的措施，不得不說，考慮真心周到，推薦了比爾·魯安及基金，還專門附了一封關於市政債券投資的普及信，同時告知大家，你們先看，看了後又不明白的，可以跟我和普安約時間，專門爲你們講解和諮詢。不得不說，成功的首先是做人，有這樣的成人之心以及處處爲客戶考慮的良好品德，可以說是無論做什麼都會得成功的。品德爲先，品德爲先。 這本書中的翻譯蠻不錯的，以後會作爲我自己翻譯早期信的一本參考書。

從夾頭，慢慢進化成真價投 書名應該是50-70年代巴菲特投資原則。 那時候巴菲特在30-40歲的階段，投資的價值觀和方法剛剛穩定成型的時期，而這種觀念上的東西是一生都很難改變的，所以這10年確實是能夠確立投資理念的關鍵期。 看完收穫很多，股海沉浮了五年了，從原來的夾頭，開始有想法和行動成爲真價投。要學習的東西是很多，一邊學習一邊實踐吧，沉下心來，一邊理解過去，一邊感受當下，然後能改變將來。 國內的投資市場與國外的還是有很大區別，唯一不變的應該就是人性，如何理解大衆的想法，如何看懂大衆的行爲，然後找到自己確定能做好的事，時間會證明我的知行是否是正確的。 回看自己3年前的持倉，58的平安，20多的招商，30多的美的。假如拿到現在，每年10%以上的市值收益+5%的股息收益。 再看現在的持倉成本，毫無優勢可言，好吧，儘量忘了持股，能放多久放多久。 我覺得3年絕對是評判投資績效的最短週期 摘自“致股東的信”：被動投資的案例 90%的人的工作經驗都是在機械的年份累計，而不是能力的疊加。 有個人去面試，他說自己有20年的從業經驗，他之前的老闆正確地解讀爲，不是“20年的從業經驗”，應該是“1年的經驗，重複了20次”。 第五章 合夥公司：精妙的體系構造 所以公司管理者應當換一個角度來看待員工，員工懈怠並不一定是員工的問題，管理制度和激勵機制是非常重要的，制度大多數時候比人更有用，當然，能夠自我激勵和自我管理的人+合理的制度，公司一定蒸蒸日上。 “如果想招來螞蟻，就要在地板上放點糖。” 投資理念和公司的管理理念是相通的，種什麼樹，結什麼果。 如果有機會創業，我一定會用合夥人方式，不僅僅是投資合夥，更需要引入 技術合夥+業務合夥。 如果你希望你的投資經理按你期望的最大收益行事，就必須保證你們的利益之間是掛鉤的。巴菲特和他的投資者之間就是如此。 智慧錦囊 人的主觀能動性是超乎想象的，自己都不知道自己有多大的能耐。 一旦你開始通過激勵機制來觀察這個世界，很多原本很具挑戰性的事情就變得更容易做出決定。如果我們知道一個人的動機是什麼，就很可能知道他們會做出怎樣的行爲。合夥公司的構建過程帶給我們的經驗，遠遠不只是學會下一次如何避免選錯投資經理那麼簡單，雖說在這一點決定上也給了我們很大幫助。 你應該做什麼？ 道理都懂，忍不住心，管不住手，而且錢袋子也不允許買了放着不動，所以成功者寥寥。 放眼巴菲特所在的美股已經有百年曆史，而A股才30年，等到A股也有百年的時候，應該也會出現中國巴菲特的，一定會。 大家應該把投資看成一張出擊卡，卡里有20次出擊機會，你這一生中的每筆交易都會消耗一次機會。 控股型投資的經驗 從這裏看，就會發現中國的PATH四家公司的管理層的價值觀基本一致，認識自己企業的價值，看到自己經營的未來，然後通過有效的管理模式和激勵制度來推動企業一步一步邁向卓越。 然後還有茅臺，招商銀行，海天味業，海康威視，只要不出現國家層面的系統性風險，一定是好公司。 不管你是經營還是評估一家公司，至關重要的問題就是：它的價值是什麼（資產和贏利兩方面都要考慮到）？怎樣實現其價值的最大化？回答這些問題的能力決定了投資者能否成功，當然對公司管理者來說也是一樣。 基於理性分析的當前與未來價值。 我們對股票進行估值，不是看我們希望它值多少錢，也不是看對於一個急於入手的買家來說值多少錢，而是看按照現有條件在短期內賣出的話，我們手中的權益會帶給我們什麼，這纔是我們估值的依據。 “致股東的信”的經驗：控股型投資 廢話麼，作爲巴菲特，不當控股股東又不想高價繼續買了，不尷不尬的多駁自己面子。 如果我們還沒買到足夠的股票，這隻股票就漲起來了，我們就以較高的價格賣掉，成功完成一筆低估值型投資。 A股的投資者95%都是炒股，而非投資，賺的和割肉的都是帶血的籌碼，5%的人懂如何脫離零和博弈，轉成價值投資，賺企業盈利的錢，賺國家和經濟發展的錢。 反過來講，巴菲特也一直在接收帶血的籌碼，比如次貸危機時候的所謂“救市”。 做投資，別想着坑人，指望最後讓傻子接盤（華爾街有個“博傻理論”，說的就是這種做法），這麼做長遠不了。以極其低的價格買入，平價賣出也能獲得喜人的收益，這多有成就感。 致登普斯特農機公司股東的信（未收錄於“致股東的信”） 中國古話：悶聲發大財。 我們不能透露我們正在做的投資。把我們的投資說出去，提高不了我們的收益，還可能給我們帶來嚴重損失。包括合夥人在內，無論是誰問我們是否看好某隻股票，我們都會援引憲法第五修正案保持沉默。 第十章 保守與傳統 錯別字，隨大流。 隨大溜 第十二章 規模vs績效 數據分析已經發展了幾十年，然而很多人依然看不懂數據體現出來的真實世界，現在自己在做股票的數據分析時候感覺心有餘力不足，好後悔當初沒有好好學數學，財務只懂點皮毛。在投資領域，第一手數據永遠都是最值錢的。 我找到的一家公司叫作西部保險證券，它當時每股收益高達20美元，但是股價只有3美元。我儘可能多地買進這隻股票。沒人會告訴你這類公司在哪兒，你必須自己去找。 “致股東的信”的經驗：賭一把還是慢慢來 反觀A股的一萬年3000點爭奪戰，確實有點喫不準投資的標準，有的股一個月上天，有的股一個月撞地球，選擇好標的的標準很難，A股還需要很長的時間。 跑贏道瓊斯指數10個點