超額收益 2：擁抱中國核心資產

圍繞“如何在中國市場找到並把握核心資產”這一主題，系統搭建了一套可複製的投資體系。 ​​1. 完整的投資框架​​ 作者把內容分爲​​理念、方法、工具、流程、策略​​五大模塊，並將它們分佈在 ​​9 章之中​​：先確立投資理念，再講行業與公司選擇、財務體檢、價值評估，最後落到組合構建與投資流程，形成從“爲什麼投”到“怎麼投”的閉環。 ​​2. 核心策略：最大市值策略​​ 書中最大的創新是​​“最大市值策略”​​——在每個行業中優先關注市值最大的幾家公司，因爲它們往往代表行業最優競爭力。作者展示了這一策略的高效性，也提醒讀者需結合估值與基本面避免“爲大而不貴”。 ​​3. 跨資產視角：股房輪動​​ 爲幫助投資者在股票與房產兩種大類資產之間找到平衡，書中提出了​​“股房輪動”​​思路，用資產交替配置來分散風險、提升整體回報。 ​​4. 實操細節與風險控制​​ • ​​避免買得太貴​​：好公司若價格過高，長期收益會大打折扣，作者結合中國石油、華大基因等案例提醒投資者重視估值。 • ​​流程清晰​​：從行業篩選、公司調研、財務驗證到組合構建，每一步都有操作模板和檢查清單，幫助散戶形成可複製的流程。 • ​​投研工具​​：教讀者使用金融數據庫、年報、公告等公開信息，把分析落到具體數據與事實。 ​​5. 資本循環與槓桿思維​​ 附錄部分提出​​“收入多元化—資產多元化—適度槓桿”​​的循環體系：先拓寬收入來源，再配置跨資產組合，最後在風險可控的前提下用槓桿放大收益，爲普通投資者提供了升級路徑。 ​​6. 適讀人羣​​ 作者希望本書既能幫助剛入門的投資者建立系統思維，也能給有一定經驗、渴望提升超額收益的投資者提供可落地的工具和策略。 總的來說，這本書既給出“找公司”“估價值”的方法，也提供“配資產”“管風險”的框架，幫助讀者在中國核心資產的長期持有中獲取更可持續、更穩健的超額收益。

劉哲把“好行業、好公司、好價格、適度分散、耐心持有”這五要素拆解成一整套可執行的流程： 1. ​​先篩“好行業”​​——用盈利能力、競爭格局和長期增長潛力排除夕陽行業，只在具備持續超額收益潛力的行業裏選股。 2. ​​再挑“好公司”​​——通過競爭優勢、治理結構和現金流穩定性鎖定龍頭或具備核心資產的標的，確保未來現金流可預測。 3. ​​給“好價格”​​—— • 對業務簡單、現金流穩定的公司，用低 PE、低 PB 等傳統價值因子篩選； • 對券商、銀行、保險等業務複雜、波動大的公司，則要求更高折扣，並結合監管指標和資產質量做壓力測試。 4. ​​用“催化劑”提速​​——一旦出現產品漲價、併購、回購、股權激勵等事件，即便折扣不算極低，也可以提高倉位，因爲事件本身會加速價值兌現。 5. ​​動態調倉而非“一買永續”​​—— • 價格迴歸價值後逐步減倉，完全脫離基本面高估時全部清倉； • 若發現看錯公司，立即止損； • 短期價格上漲導致後續預期收益率下降時，也果斷賣出或替換爲性價比更高的標的。 6. ​​藉助市場情緒創造超額收益​​——在外資大幅流入、情緒極度樂觀時部分兌現利潤，在情緒恐慌時逆勢加倉，利用波動放大長期收益。 7. ​​組合管理與風險控制​​——通過分散持股、設定倉位上限、以淨資產或現金流爲錨進行壓力測試，避免因單一公司失誤拖累整體組合。 通過上述步驟，劉哲把“買便宜的好公司”這一價值投資信條轉化爲：​​行業篩選→公司甄別→差異化估值→事件驅動→動態調倉→情緒利用​​的六環閉環，既保持了長期持有，又兼顧了風險控制和機會切換，從而在中國市場獲取可持續的超額收益。

感覺沒那麼好，或者收穫沒有那麼多，主要是給了一些實操的技術，流程圖比較優秀，對於房產的投資部分呢，沒人能夠遇見未來，房地產目前進入深度調整，而且這個調整還沒有結束。對於一級股票池、二級股票池這個選股的思路，我很懷疑選股的投資組合能力跑贏滬深300指數，我們需要大類資產配置，資產多元化、2024年以來黃金的漲幅很高，美聯儲降息週期，納斯達克是牛市，A股自924以來有一波大行情，科技股的漲幅非常高，AI 是否是第四次工業革命，深度變革，量化投資，我們選擇怎樣的投資策略很重要，2025年巴菲特說要退休了，他比較推薦指數化投資。投資中國的原因是中國的經濟增速依舊是在世界主要經濟體的增速表現較好的，潛力還在，投資大A的核心資產這個選擇是OK的。

核心資產堅定看多人棄我取，大市值策略非常高效，借錢上當吧，是一條不歸路。摳門兒是價值投資者的習慣，投資的終極目標是財富自由。富豪都說人生的第一個100萬最難賺股票是全球增長最快的資產，股權使得世界上的富人越來越富，而窮人仍然一無所有。蘿蔔頭炎，電腦及手機版都免費，現金股息是熊市保護傘，牛市加速器，剛開始投資時，本金在10萬以下就沒必要分散，藉助指數基金定期平衡可以獲得更高利潤。巴菲特認爲指數基金投資是普通人理財的首選。同花順電腦版問財是不錯的選擇，投資是運氣、藝術和科學的結合。東方證券數據萬得股票問財，果仁兒雪球旺功能都很好，硅谷風投信奉廣種薄收、雙倍砸錢、技術價值投資三條投資法則阿斯達克財經網，子女過得好，父母才安心

股票有3種理由可以清空或減倉。 第一，股票估值過高。透支了至少3年以上公司業績的增長，即公司業績即便按照預計增長3年，市盈率等指標仍然明顯高於平均水平。 第二，有更好的替代。投資者找到了比原有持股潛在回報率更高的品種，例如存在估值差不多，但業績增長更確定、增速更快的公司或者質地差不多，但估值更低的公司。 第三，看錯公司基本面。公司基本面遠低於預期，投資者需賣出股票，這種惡化不是短期能夠改善的，是公司長期價值的減損。因爲股價往往走在前面，通常當投資者看清楚了事實，已經遭受了巨大的損失，但仍需認錯止損。 在交易方面，當個股基本面與估值不匹配時，例如雖然業績增長不錯，但是股價漲幅更快，使得股價偏高，這時倉位可以逐漸減輕。在極端行情的時候，股票買賣的時機可以參考技術分析裏的中長期均線（20日、60日、120日等）。這裏所說的極端，一是指極度的便宜，股價相對價值明顯擁有幾倍的上漲空間，由於恐慌因素，股價趨勢仍在不斷地下降，這時可以逐漸加倉，但是爲了避免過早地買入過多，大部分倉位可以等待股價趨穩20日或者60日均線時再行進入。極端之二是指極度的昂貴，股價已經出現泡沫，呈現指數化上漲，越漲越快，往往泡沫末期漲幅最大，可以逐步減倉，但爲了避免踏空，大部分倉位可以等待股價跌破20日或者60日均線時拋出。總之，如果想要賺市場情緒的錢，參與博弈（不談價值）不可避免，技術分析中的均線可以作爲判斷的依據之一。

《超額收益2：擁抱中國核心資產》讀書筆記2020.2.25✍️ 這是劉哲先生繼«超額收益：價值投資在中國的的最佳實踐»後寫的第二本關於投資類的書籍，這本框架邏輯性更強一些，主要有5大板塊：投資理念、投資方法、投研工具、投資流程和投資策略。具體到到章節：從投資理念的構建，再具體到行業選擇、公司分析、財務分析、財務體驗、價值評估、組合構建、最大市值策略、投資流程、股房輪動，對於初學者，可以有很好的邏輯框架，另外，作爲個人投資者來說，我覺得劉哲先生是很優秀的，優秀的投資者也有一些共同的習慣，喜歡讀書，比如巴菲特，芒格等都是閱讀並踐行到投資過程的最好典範。巴菲特說，投資不是嘗試跳過7尺高的柵欄，而是尋找一些可以跨過的1尺高的欄杆，讀書也一樣，根據自己現階段的認知，找到現階段可以提升自己認知，解決現階段的困惑以及問題，纔是最適合自己的書。 文章推薦書目：《聰明的投資者》、《彼得林奇的成功投資》、《鄧普頓教你逆向投資》、《投資者的未來》、《創新者的窘境》、《競爭優勢》、《發現商業模式》、《經濟學原理》等。 第一章：投資理念 1.認識自己，對投資的學習，以及投資目標，其次 解決錢從哪裏來的問題。 2.各項資產的長期回報率：股票10%，房產介於股票與債券之間，債券6%，黃金2%，現金長期不斷 3.投資五要素：好行業、好公司、好價格、適度分散、耐心持有。 這一張也是起到提綱挈領作用，後面圍繞如何選擇行業、公司、價值評估、投資流程以及投資策略來展開解釋，大概是總分總的關係。 第二章：行業選擇 行業選擇的幾個因素： 1.增長空間：目標客戶羣、滲透率、人均消費水平（單價以及消費頻率）、產品結構 2.競爭結構：波特五力模型：新進入者的威脅、替代產品的威脅、現有公司之間的競爭、買方議價能力、供方議價能力 3.週期性： 強週期：證券、鋼鐵、房產、建材、採掘等 中週期：港口、高速公路、汽車、家電、電訊、娛樂等 弱週期：食品、飲料、菸草、醫藥、電網、燃氣、機場行業等 4.大趨勢因素： 商業模式或技術創新、民營化、中國優勢、人口結構變化、消費升級以及集中度提升。 對應的股票有：騰訊、新東方、茅臺、恆瑞醫藥、雅生活等 第三章：公司分析 1.研究上市公司的資料或渠道： 公司報告、券商報告、新聞媒體、互動平臺、社交平臺等 2.瞭解公司的過去、現在、未來 過去：基礎資料（上市時間、實際控制人、利益相關者持股、股票質押、股票減持以及回購等）商業模式（定位、業務系統、關鍵資源能力、盈利模式）；經濟護城河（無形資產、顧客轉換成本、網絡效應、成本優勢）。 現在：數量、價格、結構、市場佔有率 未來：經營投資計劃、發展戰略、使命與願景 其中關於上市時間，作者提到至少不低於三年時間，一般要看在五年時間以上的，還有實際控制人的背景，能力，人品道德等；公司發展戰略的幾個注意點。 第四章：財務體檢 主要是圍繞三大報表：資產負債表、利潤表、現金流量表來展開論述，以及具體會計科目的注意事項，可能涉及到的財務粉飾行爲。同時，運用了具體股票的案例來驗證，解釋。 資產負債表需要注意的幾大會計科目： 貨幣資金、應收賬款、預付賬款、存貨、在建工程、應付賬款、預收賬款、有息負債。 利潤表需要注意的點： 收入與淨利潤的增速、毛利潤與淨利潤、可持續的利潤 現金流量表需要注意的點： 經營活動現金流、投資活動現金流、籌資活動現金流。 »重點指標：ROE 計算公式以及杜邦分析法，如何提升 巴菲特談如何提升ROE？5點 提高週轉率、廉價的債務槓桿、更高的財務槓桿、更低的所得稅、更高的運營利潤率。 »G可持續增長率=ROE*（1-現金分工比率）或ROE*利潤留存率 第五章：價值評估 主要參考了市盈率PE、市淨率PB，淨資產利潤率ROE，以及三個指標避免誤用的情形。 （美國市盈率整體10-20倍，對應長期回報率6.5%-7%） 估值五要素：增長空間、增長速度、增長效率、ROE、風險 第六章：組合構建 主要了解組合構建的步驟：確定大類資產配置、在資產類別中調整權重、在各類資產類別中選擇證券。 投資組合風格均衡：強週期與弱週期、成長與價值、大市值與小市值。 第七章 最大市值策略 核心邏輯：強者恆強。背後原因：信息因素、物流因素、規模因素 注意點：1迴避產品革新或者商業模式顛覆 2 排除老幹股、造假 3 避免買的太貴4 基本面支持 第八章 投資流程 股票篩選、個股研究、組合構建、組合調整、業績評價 關鍵財務指標：ROE、收入和淨利潤的增速、有息負債率（除金融地產外）不超過100%、經營活動現金流以及投資活動現金流與淨利潤的關係。 重要點：個股分析模板 基礎信息、行業屬性、商業模式分析、競爭優勢分析、主營業務構成、戰略分析、管理層調查、財務分析、公司財務預測、估值。 第九章 股房輪動 房產的概述、股房平衡對沖、如何買房、RETTS房託基金 »1970-2017年，23個國家或地區，年均增速6.5%，累計20倍 »1987-2006年房地產投資回報率年均8.4%，標準普爾指數11.8%，美國中期國債6.5% 國際慣例，房價收入比在6倍左右比較合適 影響房價的因素：產業因素、產業結構、新增人口、地理因素等 區域選擇：交通、醫療、教育、商業、產業、環境等。

前面章節寫的非常不錯，值得推薦

經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤衡量淨利潤的質量，該指標高於1，淨利潤質量有保證，且越高越好。 巴菲特提出的5種提高ROE具體的辦法： （1）提高週轉率，也就是銷售額與總資產的比； （2）廉價的債務槓桿； （3）更高的債務槓桿； （4）更低的所得稅； （5）更高的運營利潤率。 真正吸引投資者注意的是那些市淨率和淨資產收益率不匹配的公司，投資者要投資低市淨率但高淨資產收益率的股票，迴避低淨資產收益率但高市淨率的股票。利潤可持續增長=ROE×（1-分紅率）

中國的核心資產，就是滬深股市的龍頭企業與中國百強與世界五百強企業，肯定是名牌企業，甚至超級品牌與世界名牌。這些是中華民族的驕傲與榮耀！

一本非常值得業餘投資者閱讀的好書，特別是怎麼獲取信息，選股的流程，指標分析，簡單，清楚，明確，有操作性。比那些著名操盤手寫的那些雲裏霧裏的書強很多，特別推薦大家閱讀。