從大到偉大2.0：重塑中國高質量發展的微觀基礎

在“規模”曾如黃金般閃耀的年代，劉俏教授的《從大到偉大2.0》像一把冷靜的手術刀，剖開了中國經濟增長肌體下被忽視的隱疾。這本書並非一曲對“大”的讚歌，而是一份指向“偉大”的精密診斷書。它將一個看似枯燥的財務指標——投資資本收益率（ROIC）——昇華爲衡量經濟健康與企業靈魂的核心刻度，試圖爲中國的高質量發展，尋回那失落已久的“微觀基礎”。 劉俏的論述清晰而有力。他揭示了一個殘酷的對比：中國擁有數量驚人的世界500強企業，但上市公司平均ROIC長期低迷，遠遜於國際同行。增長的引擎，過去依賴驚人的“投資率”轟鳴，卻伴隨着ROIC的疲軟，如同一個不斷注入燃料卻效率低下的鍋爐。他將“偉大企業”重新定義爲能長期保持高ROIC的價值創造者，而非規模的巨人。這一論斷，直指中國經濟從“速度”轉向“質量”的神經中樞。書中進一步剖析了病竈：扭曲的金融資源配置偏愛低效的國有企業、盲目多元化的戰略迷失、以及“國家主導的金融體系”對市場競爭的抑制。他的處方既指向企業內部的戰略與治理，更劍指外部的制度基礎，呼籲政府角色轉型與金融體系的市場化。 然而，在這面以“效率”爲焦點的巨鏡之下，一些模糊的地帶也隨之產生，這正是辯證思考的起點。首先，將“偉大”近乎等同於高ROIC，是否簡化了企業價值的豐富維度？一家偉大的企業，除了爲股東創造財務回報，是否還應包含對員工、社區、環境乃至技術前沿的貢獻？ROIC是冰冷的效率座標，但“偉大”或許還需要溫度、情懷與超越商業的使命感。其次，本書的框架深深植根於現代金融與管理學理論，其提出的“競爭中性”、“重塑制度基礎”等方案，在觸及中國獨特的政經結構與社會文化時，將面臨何等複雜的現實摩擦力？這並非理論之過，而是任何轉型藍圖都必須直面的“中國特色”語境。最後，當全社會將目光聚焦於提升ROIC這一“微觀基礎”時，是否會不自覺地強化一種短期、可量化的績效主義文化，從而擠壓那些需要長期投入、ROIC短期內未必好看的基礎創新與探索？ 因此，《從大到偉大2.0》的價值，不僅在於它提供了一把鋒利的手術刀，更在於它開啓了一場必要的辯論。它迫使我們從對“大”的迷思中醒來，嚴肅審視“效率”與“價值”的真正含義。劉俏教授繪製了一幅基於理性與數據的轉型地圖，但通往“偉大”的旅程中，除了地圖上標明的效率路徑，或許還有地圖之外，關於創新勇氣、社會擔當與文明願景的星辰大海需要仰望。這本書是一個強大的起點，而非終點；它提出了一個時代之問，而答案，需要每一個市場參與者，在效率的刻度與價值的迷霧中，繼續探尋。

第一次見到劉俏院長是在光華酒店的一次小型學術論壇上。他誤以爲我是受邀嘉賓，主動與我握手。在論壇上，他因爲自己穿了一身運動服而感到不好意思，他很謙虛，說自己不懂戰略，是做經濟金融的。後來，聽了他在央企培訓班的一次講課，確實很金融，而且立足於國家宏觀經濟。所以，我一直以爲這本書也是很金融，直到最近才翻開讀了起來。然後發現，出乎意料的好，而且是用金融的思想來講戰略故事。 書中的觀點很明確，邏輯清晰。簡單地說，偉大的企業就是具有高水平的投資資本收益率（ROIC）。圍繞這個觀點，展開論述了什麼是偉大的企業以及如何成爲偉大的企業。而ROIC正是其中的核心要義。讀後我就在思考：爲什麼他能夠提出ROIC是評判偉大企業標準這樣的觀點？我想主要原因就是他在公司金融的方面的深厚學術功底，以及對中國企業現象的獨到觀察。所以，這本書提供了一個如何創新觀點的模板和思路。 書中描述了一個他與央企高管在高端論壇發言的情節，非常形象有趣，也發人深思。中國企業在追求快速增長是有深刻的制度和文化原因的。企業追求規模上的龐大後才能進而獲得更多資金等資源，然後才能繼續做大。這種模式就是毒癮，不僅自己無法戒掉，而且還傳染。正像書中所提的觀點，企業之所以這樣做是有制度背後的深層原因，當然可能也有文化方面的原因。所以，我覺得要能真正得做些改變，首先就是轉變發展理念，這種理念根植於制度和文化。然而，這些改變並不是一朝一夕能夠實現。 我很喜歡書中的一句話：“很多因素決定一個企業能否成爲偉大企業，偉大的企業戰略是一個企業成爲世界級企業的重要前提，卻也是限制中國出現真正的世界級的偉大企業的最大缺環。”這應該說的是中國企業特色的多元化戰略吧！

《從大到偉大2.0：重塑中國高質量發展的微觀基礎》的核心內容，圍繞投資資本收益率（ROIC） 作爲衡量企業價值的核心標尺，系統剖析了中國經濟微觀基礎的現狀、問題與轉型路徑。 一、核心理論：以ROIC爲中心的價值創造體系 本書構建了一套以投資資本收益率爲核心的分析框架。其首要論點是：真正“偉大”的企業並非規模最大，而是能長期保持ROIC顯著高於其加權平均資本成本（WACC）的企業。這一標準超越了傳統的營收或市值崇拜，直指價值創造的本質。同時，本書將宏觀經濟增長與微觀企業效率直接關聯，提出經濟增長公式：增長率 = 投資率 × ROIC。這揭示了中國過去依賴高投資率驅動增長的模式的潛在問題——當ROIC低下時，維持增長必然導致投資效率低下和債務累積。 二、現狀診斷：中國企業的“大而不強” 通過詳實的實證數據分析，本書揭示了中國微觀經濟基礎的關鍵特徵： 1. ROIC整體低下：1998-2015年，中國A股上市公司平均ROIC僅爲3%，遠低於同期美國企業的11.6%。這意味着中國企業的資本使用效率嚴重不足。 2. 資源配置扭曲：儘管國有企業的ROIC長期顯著低於民營企業（平均低4個百分點以上），但它們獲得了金融體系中超過60%的信貸資源。這種“所有制歧視”嚴重拉低了社會整體的資本配置效率。 3. “多元化折價”明顯：實證研究表明，中國企業的業務板塊數量與ROIC呈顯著負相關，盲目多元化是損害企業價值的主要原因之一。複雜的控股金字塔結構同樣對企業價值產生負面影響。 4. 增長模式不可持續：過去依賴基建與地產投資拉動的增長模式，導致宏觀投資效率不斷下降。書中指出，在2017年前後，中國需要4元投資才能產生1元GDP增量，投資的邊際效應已大幅削弱。 三、案例分析：高ROIC企業的成功密碼 本書通過剖析數個高ROIC的中國企業，揭示了價值創造的不同路徑： - 華爲憑藉持續的高強度研發投入和全球市場佈局，在2014年實現了37%的ROIC，展現了技術驅動型企業的價值創造能力。 - 阿里巴巴的平臺商業模式使其在2014年達到了驚人的135%的ROIC，核心在於其輕資產、高週轉的運營特性，幾乎不依賴重型資本投入。 - 小米在2016年實現50%的ROIC，其祕訣不在於高利潤率（當時息稅前利潤率僅2%），而在於極致的資本週轉效率——每創造1元營收僅需投入0.0418元的資本。 - 順豐控股作爲重資產企業，在2017年實現了25%的ROIC，證明了即使在傳統行業，通過卓越的運營和管理效率也能獲得優異的資本回報。 這些案例共同表明，提升ROIC無固定模式，可通過技術創新、商業模式革新或運營效率極致化等多條路徑實現。 四、根本障礙：制度基礎設施的制約 本書認爲，中國企業難以普遍實現“偉大”的主要障礙在於制度層面： - 政府角色錯位：經濟增長型政府深度介入經濟活動和資源配置，其投資決策往往不以ROIC爲導向，且對民間投資產生“擠出效應”。 - 金融體系壓抑：國家主導的金融體系存在明顯的“剛性兌付”和所有制偏好，導致資本成本信號失真，無法將資源高效配置給高ROIC的民營企業。 - 公司治理缺陷：股權高度集中、缺乏制衡的控股股東、以及複雜的關聯結構，使得中小股東利益易受侵害，企業決策難以始終以價值創造爲唯一目標。 五、轉型路徑：從宏觀制度到微觀實踐 爲實現從“大”到“偉大”的跨越，本書提出需在宏觀與微觀兩個層面同步改革： 宏觀制度層面： 1. 政府職能轉型：從“經濟增長的直接推動者”轉向“公共服務與制度環境的提供者”。 2. 深化金融改革：打破剛性兌付，實現真正的利率市場化，允許民營資本充分競爭，提升金融中介效率。 3. 推進要素市場化：讓土地、勞動力、資本等生產要素由市場決定價格和配置。 微觀企業層面： 1. 確立ROIC核心地位：企業家需將經營重心從追求營收和市場份額，轉向持續提升投資資本收益率。 2. 實施戰略性聚焦：警惕“多元化折價”，通過業務聚焦和剝離非核心資產來提升整體ROIC。 3. 夯實公司治理：優化股權結構，引入有效的制衡機制，保護中小投資者利益，使公司決策服務於長期價值創造。 4. 擁抱創新與效率：無論是技術創新還是商業模式、運營效率的創新，都是提升ROIC的根本驅動力。 六、核心結論與時代意義 本書的核心結論是：中國經濟的高質量發展，必須建立在微觀企業普遍提升價值創造能力的基礎之上。這意味着經濟增長的引擎必須從“高投資”切換爲“高ROIC”。未來的增長源泉在於提升全要素生產率，而這依賴於一個能激發和保護企業家精神、鼓勵創新、並能讓資本自由流向高效率企業的制度環境。 儘管挑戰巨大，但中國擁有規模龐大的高素質勞動力和不斷崛起的消費者主權，爲這一轉型提供了堅實的基礎。本書的價值在於，它提供了一個清晰、可量化（ROIC）的理論框架和實踐路線圖，爲中國企業、投資者和政策制定者在經濟轉型的關鍵時期，指明瞭通往“偉大”的具體方向。

村東頭的張老漢蹲在地頭，對着賬本直嘆氣。 去年他承包了整片山坡種麥子，拖拉機轟隆隆犁了三百畝。秋收時糧站的人卻直搖頭："老張，你這麥粒癟得像芝麻，一車頂不上人家半車錢！"原來他光顧着擴地，化肥撒得東一瓢西一瓢，抽水機三天兩頭罷工。 鎮上來的農業專家老劉，捧着本《種地經》直拍大腿："老哥，你這叫'虛胖田'！"他掰着指頭算：一畝地投的種子錢叫"投資率"，收的麥子錢減去成本叫"ROIC"。老張的地ROIC連隔壁種大棚的王嬸都不如，"光靠擴地盤，不如學學人家在巴掌大的棚裏種反季草莓"。 村裏炸開了鍋。開收割機的趙胖子嚷嚷："不擴地哪來產量？咱村土地流轉模範的錦旗還掛村委會呢！"養雞場的周老闆叼着煙冷笑："ROIC？去年我給雞喂貴飼料，反倒病死一片！"只有大學生村官小芳，貓在田埂上測土壤酸鹼度，把癟麥子掛直播間當"減肥麥片"賣。 三年過去，老張砍了兩百畝薄田，專心侍弄剩下的一百畝。他按老劉的法子，拿手機查墒情配肥，學王嬸搭滴灌管道，還和小芳合夥搞"麥田認養"。今年糧站的人摸着鼓囊囊的麥粒直咂嘴："老張，你這麥子比黃豆還沉！" 這故事讓我想起劉俏書裏的理兒：好收成不在田多，而在每粒麥子攢的勁。那些轟隆隆的拖拉機，就像盲目擴張的企業，把ROIC碾成了揚場的灰；那本《種地經》裏的配方，恰似書裏說的"投資資本收益率"，教人把每一分肥力都用在刀刃上。最絕的是老劉那句"地要養，不能啃"，簡直和書中"企業不是越大越好，而是越強越好"一個模子刻的。 看着小芳直播間裏"老張頭金麥粒"的訂單刷刷漲，我突然懂了：所謂從大到偉大，不就是把虛胖的"三百畝"熬成瓷實的"一百畝"？就像書裏說的，中國經濟的田壟上，既要有趙胖子這樣的"規模派"，更得有小芳這樣的"效率派"。畢竟，再好的種子，也得看你怎麼往土裏種。

利潤高就是好企業，花了我國大量經費的學校培養出來的都是這種精英。 胖東來老闆拿不到什麼利潤，但在老百姓眼裏這家企業比很多壓榨員工來給老闆掙取高利潤的公司都要偉大。 再有，製造業利潤低，輕資產互聯網利潤高，金融利潤更高。 文章寫盡太平事 不肯俯首看蒼生。

價值創造要拋卻追求規模的陷阱。從大到偉大，就是從追求規模到追求投資資本收益率ROIC。 即尋求ROIC>WACC。 差額應該是經濟增加值。 再一次提到了無錫尚德的案例。能夠走正常破產程序的，還不能說它最糟糕。 然而優秀的企業都是一樣的，糟糕的企業各有各的糟糕。 規模也好，團隊也好，競爭優勢也好，佈局和運作，那一塊地沒弄好，都沒有好收成。 因果律中小心規模陷阱。也就是要克服人性慾望的陷阱。

劉俏老師作爲中國最頂尖學府北京大學光華管理學院的院長，清醒地點出了中國企業存在的問題。 然後一聲嘆息，看起來對這樣的問題無能爲力。 只是，我們能清醒的知道問題在哪裏，發表這樣逆流而上的言辭就已經很了不起了。雖然他嘆氣並沒有在峯會上和那個慷慨激昂的董事長一樣享受沸騰的掌聲。但正如他說的，回答一個錯誤的問題。比錯誤的回答一個問題更嚴重。 也許我們要相信大數定律。不過比起討論那種學派，工程專業可做的事情實在是多。還是很慶幸自己堅定的選了工科。就是當想到投資回報比這樣頭疼的問題，評價這個參數比把這個參數拉上來簡單的多。而且，資本密集型企業前期的技術研發資金要講回報率的話。 科技型民營企業要有戰略上靈活的造血功能。

劉院長的這本書推薦經濟小白來讀讀，從宏觀看微觀，對過去40年中國發展有一定的理解。以史爲鑑，希望對未來共同富裕有所啓發。

big to brilliant，致中國下一個四十年

終究是學究型著作，引用了不少似乎富有哲理的詩句，對於要寫文章的人來說有些用，或者本身就是要寫些什麼吧！